徕木股份(603633) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收10.9亿元，同比增长17.13%，归母净利润0.72亿元，同比增长5.33%，扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长12.27%；2024Q1营收3.31亿元，同比增长42.04%，归母净利润0.25亿元，同比增长25.2%，扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长12.54%。 营收利润稳步扩张，回购彰显发展信心。公司23Q4单季度营收3.12亿元，同比增长20.56%，环比增长8.67%，归母净利润625.29万元，同比下降35.97%，扣非后归母净利润1332.63万元，同比增长17.44%，全年非流动性资产处置亏损683.96万元。分板块来看，汽车类产品营收7.09亿元，同比增长6.36%，手机类产品2.66亿元，同比增长30.55%，储能类产品投入生产，实现营收383.25万元，模具治具收入0.16亿元，同比下降19.14%。全年综合毛利率26.42%，同比提高0.68pct，汽车类/手机类/模具治具毛利率分别为32.27%/19.66%/26.29%，同比提高5.85/5.41/9.7pct，储能类产品毛利率10.56%，期间费用率16.7%，同比略增0.81pct，净利率6.61%，同比下降0.74pct。2024Q1收入利润创单季度新高，毛利率22.78%，同比下降4.61pct，预计主要受产品结构影响，期间费用率15.3%，同比下降2.79pct，净利率7.6%，同比下降1.02pct，随着业务结构优化及规模效应显现，盈利能力有望改善。公司近期发布回购预案，拟以3000万-5000万元回购约262.47万股-437.45万股用于员工持股计划或股权激励，占总股本比例0.61%-1.02%，回购价格不超过11.43元/股，公司于2月公告高管增持计划，董事长兼总经理拟累计增持300万-500万元，董事兼副总经理拟累计增持1000万-2000万元，结合此前发布的2023年股权激励计划，反映公司对自身中长期稳定发展具有信心。 扩充新能源连接器产能，加大研发助力产品升级。根据最新公告，由于合理节约募投资金，原定产能规划预计投入少于初期规划，公司拟将定增项目中的“新能源汽车连接器项目”投资总额及拟投入募集资金额由4亿元调整为2.5亿元，项目达到预定可使用状态日期由2023年12月延期至2025年6月，同时拟终止实施东台“新能源汽车连接器研发中心项目”，剩余募集资金中1.8亿元投入新增项目“绿色智造基地”，0.35亿元投入新增上海“企业研发中心升级改造项目”。调整后，绿色智造基地项目投资规模增至5亿元，达产后预计年产能新增2000万只（套）新能源连接器，项目建设有利于满足下游汽车、光伏储能等行业客户需求，与现有湖南生产基地配合，辐射华南及华中地区，满足客户新增产品需求，提升公司产品新能源市场占有率，降低产品成本，提升经济效益，同时在拓展现有经营业务基础上利用多年积累的技术和管理优势延伸其他领域，打造新的业务增长点。公司坚持研发创新，专业研发团队覆盖产品设计、模具设计、工艺工程等领域，具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品能力，2023年研发投入0.66亿元，同比增长16.98%，占营收比重6.03%。 加快产业布局，拓宽下游应用。公司紧抓汽车电动化、智能化发展趋势及汽车零部件行业全球供应链重组机会，重点投入汽车连接器领域，不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、域控制器系统、自动驾驶系统、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案产品布局，累计开发2000余款汽车连接器及组件产品，上千套汽车模具，在新型连接器领域开发多类高电压高电流连接器、高清高速高频连接器等产品，新品陆续投产。客户覆盖法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术、均胜电子、马瑞利等国内外主流汽车零部件厂商，终端应用于大众、宝马、奔驰、通用、福特、上汽、一汽、比亚迪、长城、吉利、特斯拉、长安、赛力斯、理想、小米等整车品牌。公司计划就以TSN为骨干以太网的多域骨干网中央架构及应用方面与大学进行产学研合作，有望拓展汽车智能化布局。持续推进新能源汽车连接器应用的同时积极开展储能、光模块、数据中心、机器人等方向连接器开发应用，2023年公司在储能、氢能源电池等领域开发的新产品已通过测试认证，部分产品已实现销售，多领域布局顺利推进。 投资建议：徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商，先发优势确立，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，充分受益行业高景气与国产替代广阔空间，新产品新项目陆续放量有望带动公司业绩加速发展，考虑短期内下游需求及行业竞争因素，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.27亿/1.82亿/2.57亿元（原24-25年预测值为2.42亿/3.39亿元），EPS分别为0.30元/0.43元/0.60元，对应PE为25X/17X/12X，处于历史相对低位，叠加公司业绩增速有望回升，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研报信息更新不及时风险。

     徕木股份(603633) 2024年一季报收入超预期，看好汽车连接器业务增长，维持买入评级 公司2023年收入10.9亿元，YOY+17.13%；归母净利润0.72亿元，YOY+5.33%。其中2023年单Q4收入3.12亿元，YOY+20.56%，归母净利润0.06亿元，YOY-35.97%。另外公司公布2024年一季度财报，2024Q1收入3.31亿元，YOY+42.04%；归母净利润0.25亿元，YOY+25.20%，毛利率22.78%，YOY-4.61%。公司一季度收入增长主要系国内新能源汽车渗透率提升，公司产能爬坡顺利。考虑原材料成本价格上涨，我们下调2024/2025年预测，并新增2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.3/1.8/2.6亿元（前值1.5/2.2亿元），当前股价对应PE为25.8/18.5/13.0倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 2023年汽车连接器收入稳增长，处理医疗器械业务优化资源配置 2023年公司汽车连接器收入7.09亿元，YoY+6.36%，毛利率32.27%，同比提升5.85%。汽车连接器出货量增长主要系公司产品品类齐全，国内众多汽车客户导入顺利。汽车连接器毛利率提升主要系公司连接器料号已经达到规模化放量时间点，自动化率提升成本逐步下降。公司手机类产品收入2.66亿元，YOY+30.55%，该业务收入增长主要系2023年下半年消费电子景气度复苏。公司储能业务目前处于起步阶段，2023年收入0.04亿元。另外公司聚焦主业优化资源配置，对闲置的医疗器械生产设备及部分使用寿命到期的专用设备等长期资产进行清理处置，有助于公司将有限的资源集中在更具战略价值和发展潜力的领域。 持续加大研发投入，深化布局机器人与智能汽车领域 公司加大前沿技术的研发投入，与大学进行产学研合作，展开以时间敏感网络为骨干以太网的多域骨干网中央架构，并将该架构应用在智能汽车、机器人等相关领域。在新产品方面，公司将深入研发新技术和新产品，拓展在新能源汽车高电流高电压模块、智能驾驶模块的应用 风险提示：汽车价格风险、汽车连接器需求不及预期、消费电子需求不及预期。

     徕木股份(603633) 徕木股份为国内优质汽车连接器供应商，首次覆盖给予“买入”评级 徕木股份为优质汽车电子供应商，主营汽车连接器、手机连接器以及手机屏蔽罩等产品。其中汽车连接器涵盖中低压以及高压连接器品类，已开发上千余料号，成功打入科士达、法雷奥、比亚迪等知名客户供应链。我们预测2023~2025年公司归母净利润为0.9/1.5/2.2亿元，当前股价对应PE为35.8/21.8/14.9倍，考虑公司未来新基地投产后高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 汽车电动化驱动高压连接器增长，我们预计2025年国内空间约300亿元 新能源汽车800V高压架构逐渐普及，国内外车企规划布局相继走向量产。目前全球有20余家汽车品牌确定推出800V新能源汽车。我们认为新能源汽车高压架构转化趋势带动高压连接器市场需求，预计2025年高压连接器市场规模可达299.3亿元，2021~2025年CAGR为38.6%。 受益汽车智能化趋势，我们预计2025年国内高频高速连接器空间约136亿元 汽车智能化新增高清摄像头、毫米波雷达、激光雷达、超声波雷达等各类传感器，以及ADAS、网关等控制模块。随着智能驾驶渗透率逐渐提升，数据传输与连接需求的多样化，高速连接器价值量随着自动驾驶等级的提升持续上涨。我们预计2025年高速连接器市场规模有望达到136.2亿元，2021-2025年CAGR为28.6%。 定增扩产汽车连接器项目，远期将精密制造能力拓展到光伏、氢能源领域 公司于2022年完成定增，募资7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目，预计达产后新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能。同时公司计划将精密连接器及结构件组件产品和技术应用拓宽到光伏、光通讯、储能、氢能源电池等领域。我们认为随着公司产品在多领域开发的产品日益丰富、产品线逐渐丰富，将形成公司新的利润增长点。 风险提示：终端车企价格战、新能源汽车销量下滑、公司产能投放不及预期等。

     徕木股份(603633) 事件： 10月25日公司发布2023年第三季度报告。报告期内公司实现营业收入2.87亿元，同比增长7.94%，环比增长11.91%；归母净利润2370.53万元，同比增长1.28%，环比增长8.17%；扣非归母净利润2317.59万元，同比下降0.28%，环比增长15.78%。公司2023年前三季度累计实现营业收入7.76亿元，同比增长15.80%；归母净利润6574.19万元，同比增长12.22%；扣非归母净利润6244.48万元，同比增长11.23%。 期间费用环比下降 公司2023Q3单季度管理费用为1425.84万元，环比下降7.44%；管理费用率为4.96%，环比下降1.04pct。公司2023Q3单季度销售费用为667.66万元，环比下降17.58%；销售费用率为2.32%，环比下降0.83pct。 投资研发中心项目扩充业务体系 10月18日，公司发布公告，拟投资不超过3亿元设立湖南研发中心项目，研发方向涉及数据中心、服务器、机器人、智能汽车、高速传输、无线通信、新材料、人工智能、半导体模块、功率半导体器件结构件、光通信、工业设备、以太网等领域的技术方案，以及连接器和零组件的开发。我们认为，该项目有望拓宽公司连接器产品和技术的应用场景，扩充业务体系，提升技术水平，在新产品市场中取得先发优势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.09/21.14/31.59亿元，同比增速分别为51.45%/49.97%/49.47%，3年CAGR为50.29%；归母净利润分别为1.09/1.61/2.37亿元，同比增速分别为59.23%/47.83%/47.51%；EPS分别为0.25/0.38/0.56元/股，3年CAGR为51.43%。鉴于公司技术研发能力突出，持续扩充产能，业绩有望进入释放期，我们给予公司2024年35倍PE，目标价13.19元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产能建设进度不及预期风险；技术研发不及预期风险。

     徕木股份(603633) 事件： 8月28日公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收4.90亿元，同比增长20.98%；实现归母净利润4203.66万元，同比增长19.49%，其中扣非归母净利润3926.89万元，同比增长18.70%。 汽车类业务贡献主要收入，手机类业务承压 公司汽车类产品2023上半年实现营业收入3.75亿元，同比增长33.25%，占总营收的76.44%，其中汽车精密连接器及组件、配件营收达到3.54亿元，同比增长35.33%，汽车精密屏蔽罩及结构件产品营收达到2048.59万元，同比增长5.27%。公司手机类产品2023上半年实现营业收入8321.77万元，同比下降10.62%，其中手机精密连接器产品营收达到643.05万元，同比下降38.85%，手机精密屏蔽罩及结构件产品营收达到7678.72万元，同比下降7.03%。 研发投入推动汽车业务持续增长 公司抓住汽车智能化技术快速迭代的机遇，通过定增募投前瞻布局新能源汽车领域，同时积极打造先进的研发中心，提升创新能力，加速产品更新升级，为公司汽车类产品销售持续提供较快增长的动力。2023上半年，公司研发费用达到3135.08万元，同比增长35.43%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.09/21.14/31.59亿元，同比增速分别为51.45%/49.97%/49.47%；归母净利润分别为1.09/1.61/2.37亿元，同比增速分别为59.23%/47.83%/47.51%；EPS分别为0.33/0.49/0.72元/股，3年CAGR为51.43%。鉴于公司技术研发能力突出，持续扩充产能，业绩有望进入释放期，我们采用PEG方法进行估值。我们测算，公司未来3年归母净利润CAGR为51.43%，我们给予公司2023年50倍PE，目标价16.57元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，技术研发不及预期风险，行业竞争加剧风险。

     徕木股份(603633) 投资要点： 公司客户优质，模具及精密制造能力突出 公司是国内规模较大的以汽车及手机连接器和屏蔽罩的研发、生产和销售为主的民营自主品牌企业，已与法雷奥、科世达、比亚迪等大客户建立稳定的合作关系，产品应用在大众、奔驰、通用等国际大牌厂商的车型中。公司拥有较强的模具开发和精密制造能力，具备约每月150套屏蔽罩模具、50套精密连接器冲压模具、30套连接器注塑模具及30条装配线所需的自动化设备和治具的设计、加工、制造、组试能力，精密冲压模具的开发周期最短可压缩至7-10天。 扩产布局新能源汽车领域 截至2020年，公司汽车类产品产能为3.83亿只，手机类产品产能为10.23亿只。2022年，公司通过非公开发行股票募集资金约7亿元，用于生产及研发新能源汽车连接器产品，项目预计2026年达产，达产后将新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只(套)辅助驾驶模块连接器的产能。 股权激励彰显信心 2023年，公司授予公司核心管理人员及业务骨干等118人股票期权328.32万份，约占公司股本总额的1.00%，行权价为11.69元/股，其中首次授予262.16万份股票期权。股票期权的行权考核年度为2023-2025三个会计年度，考核标准为以2022年营业收入为基数，每个考核期的复合增长率不低于50%。我们测算，若满足股权激励业绩考核目标，公司2023-2025年的营业收入需分别至少达到13.97/20.95/31.42亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.09/21.14/31.59亿元，对应增速分别为51.45%/49.97%/49.47%；归母净利润分别为1.09/1.61/2.37亿元，对应增速分别为59.23%/47.83%/47.51%，3年CAGR为51.43%；EPS分别为0.33/0.49/0.72元/股。鉴于公司持续扩充产能，业绩有望进入释放期，我们采用PEG方法进行估值。我们测算，公司未来3年归母净利润CAGR为51.43%，给予公司2023年50倍PE，对应目标价16.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术研发不及预期风险，产能建设进度不及预期风险。

     徕木股份(603633) 公告摘要：公司发布2022年年报及2023年一李报，2022年实现营收9.31亿元，同比增长35.75%，归母净利润0.68亿元，同比增长43.22%，扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长49.78%。23Q1实现营收2.33亿元，同比增长14.37%，归母净利润0.20亿元，同比增长33.86%，扣非后归母净利润019亿元，同比增长31.82%。 业绩延续较高增速，盈利能力提升。公司Q4单季度营收及归母净利润分别为2.59亿元，976.56万元，同比增长33.01%、15.83%，23Q1营收环比基本持平，归母净利润环比翻倍，外部环境压力较大情况下彰显经营韧性。汽车连接器产品种类及客户拓展是公司发展主要驱动力，22年全年细分板块收入6.67亿元，同比增长46.66%，手机类产品及模具治具等业务增速稳健。22年综合毛利率25.74%，同比小幅下滑0.54pct，其中汽车类/手机类产品分别为26.42%/14.24%，同比减少1.06/3.0pct，23Q1毛利率27.39%，同比及环比提高2.66pct、2.11pct，随着新增产能陆续释放及产品结构优化有望企稳向好。公司22年期间费用率15.89%，同比减少2.56pct，23Q1同比提高2.86pct至18.09%，主要由于市场及研发投入力度加大，净利率22年为7.34%，同比略有提高，23Q1同比提高1.26pct至8.62%，盈利能力稳步改善。 持续扩大产能投资，股权激励彰显发展信心。公司22年7月完成定增，达产后将新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能，目前上海厂区产能饱和，江苏工厂22H2开始爬坡，公司计划未来5年内分步骤以租赁或建厂形式对生产基地技改或扩建，预计产能总投入20亿元，其中5亿用于袜木新能源绿色智造基地建设及技改项目，15亿用于新增基地及产能建设，充分保障供应，扩大规模效应。公司近期披露2023年股权激励草案，拟首次授予公司董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）骨干等激励对象共118人，占截至22年底公司总人数的5.73%，拟授予激励对象股票期权数量328.32万份，约占激励计划草案公告日公司股本总额1%，行权公司业绩考核目标设定以2022年营收为基数，2023-2025年各年度营收复合增长率均不低于50%，股权激励有利于调动核心员工积极性，有效结合股东、公司、核心团队三方利益，实现长远发展，较高的业绩考核目标反映公司中长期发展信心心。 完善汽车产品与客户布局，多领域开发提供长期动力。公司抓住汽车智能化变革机遇，开发多类高电压高电流连接器、高清高速连接器、高频连接器产品，不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、域控制器系统、自动驾驶系统、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案布局，新产品已陆续投产，客户覆盖法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂菜电驱、汇川技术、均胜电子、马瑞利等国内外主流汽车零部件厂商，终端应用于大众、通用、奔驰、福特、上汽、一汽、比亚迪、长城、吉利等整车厂及蔚小理、金康等主流造车新势力。2023年公司计划开展光伏逆变器端多芯集成对插快锁通信模块连接器、屋顶光伏连接器、800G光模块壳体产品、1500V储能连接器、氢能源电池包测试台等新项目立项工作，将精密连接器及结构件组件产品和技术应用拓宽到光伏、光通讯、储能、氢能源电池等领域，多领域布局有望贡献新的利润增长点，提升公司综合竞争力。 投资建议：袜木股份是国内领先的汽车连接器供应商，先发优势确立，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，充分受益行业高景气与国产替代广阔空间，随着新产品新项目放量，公司业绩有望迎来快速增长，我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.61亿/2.42亿/3.39亿元，EPS分别为0.49元/0.74元/1.03元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格上涨风险：下游需求不及预期风险：技术选代风险新能源汽车行业竞争加剧风险。

     徕木股份(603633) 事件：徕木股份发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现收入9.31亿元，YOY+35.75%；归母净利润0.68亿元，YOY+43.22%；毛利率25.74%，同比下降0.54pcts，净利率7.34%，同比提升0.38pcts。2023年一季度，公司实现收入2.33亿元，YOY+14.37%；归母净利润0.20亿，YOY+33.86%；毛利率27.39%，同比提升2.66pcts，净利率8.62%，同比提升1.25pcts。 经营稳中向好，利润率同环比提升。2023Q1公司实现营收2.33亿元，同比+14.37%/环比-10.04%；毛利率27.39%，同比+2.66pcts/环比+2.12pcts，净利率8.62%，同比+1.25pcts/环比+4.85pcts。2022年单Q4因疫情因素导致公司利润受到一定影响，随着生产交付逐步恢复，2023Q1公司盈利能力得到改善。 汽车连接器品类齐全，收入快速增长。拆分营收来看，2022年徕木汽车连接器业务收入6.67亿元，YOY+46.66%，占比总营收71.68%，同比提升5.33pcts；手机连接器业务收入2.04亿元，YOY+22.87%，占比总营收21.89%，同比下降2.30pcts。公司在汽车连接器领域料号齐全，产品全面覆盖新能源整车、ADAS、智能网联等应用领域，已实现对法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、蜂巢电驱、汇川技术等国内外知名汽车零部件公司供货。我们认为汽车电动化为公司快速发展奠定基础，而汽车智能化为公司未来成长动力，随着公司在汽车电动化、智能化领域不断深耕，以及江苏基地产能逐步爬坡，有望进一步增厚公司业绩。 精密制造能力横向拓展，开拓连接器第二增长曲线。2023年公司计划开展光伏逆变器端多芯集成对插快锁通信模块连接器、屋顶光伏连接器、800G光模块壳体产品、1500V储能连接器、氢能源电池包测试台等新项目立项工作，将精密连接器及结构件组件产品和技术应用拓宽到光伏、光通讯、储能、氢能源电池等领域。我们认为随着公司产品线逐渐丰富，将形成新的利润增长点，以此进一步增加公司盈利能力，提升公司综合实力。 股权激励绑定核心员工利益，助力公司中长期发展。4月29日，公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划，拟向118名董事、高管以及核心技术人员授予328.32万份股票期权，合计占总股本的1%。其中首次授予262.66万份股票期权，占本次激励计划授予股票期权总额的80%，首次授予价格为11.69元/股。股票期权与限制性股票激励分别于授予日12/24/36个月后解锁，解除限售比例分别为30%/30%/40%，解锁条件为以2022年营业收入为基数，2023年-2025年各年度营业收入复合增长率均不低于50%。预计2023/2024/2025/2026年摊销费用分别为80.18/133.29/82.89/29.77万元，费用合计预计为326.13万元。本次股权激励彰显公司对未来发展的信心，有利于调动核心团队积极性，健全公司长效激励机制，提升公司核心竞争力，促进公司长远发展。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.33/2.15/3.24亿元，对应2023-2025年PE值为28.7/17.7/11.7倍，给予“增持”评级。 风险提示：新产品销售不及预期；整车价格战风险；行业竞争加剧风险。