诺力股份(603611) 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收69.63亿元，同增3.89%；实现归母净利润4.58亿元，同增13.82%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同增10.43%。 公司发布2024年一季报，实现营收17.51亿元，同增3.66%；实现归母净利润1.15亿元，同增10.53%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同增28.79%。 事件点评 叉车、智能物流两大主业均实现稳健增长。2023年公司仓储物流车辆及设备、智慧物流集成系统两大主业分别实现收入35.46、33.72亿元，同比增速分别为5.05%、2.23%，均实现稳健增长。 毛利率、费用率均有所提升。公司2023年整体毛利率同比提升1.98pct至22.22%，其中仓储物流车辆及设备毛利率同比提升3.9pct至23.63%，智慧物流集成系统毛利率同比提升0.16pct至20.34%。费用率方面，2023年公司期间费用率同比提升2pct至14.32%，其中销售费用率同比提升0.85pct至4.96%，管理费用率同比提升0.26pct至5.08%，财务费用率同比提升0.97pct至0.48%，研发费用率同比下降0.07pct至3.80%。 大车战略持续推进，维持高增长。公司聚焦资源积极扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，完成高性能款G系列电动平衡重式叉车等新产品，调整大车的海内外营销体系、优化并打造强大供应链体系、积极培养并引进高端人才等措施，2023年公司大车销量继续保持60%以上增幅。 智能物流积极拓展市场，管理效率有望持续提升。其中，法国SAVOYE公司继续在美国，南欧等地拓展市场；中鼎集成在继续保持新能源行业领先的市场地位同时，积极开拓非新能源行业市场，开始布局光伏、半导体，持续巩固在冷链、医药、汽车零部件及工业用品等行业的优势，同时积极推进海外布局。我们认为随着公司管理体系与供应链体系持续优化，智能物流板块的管理效率、盈利能力有望持续提升。 盈利预测与估值 随着小车市场复苏+大车战略继续推进+智能物流盈利能力修复三大逻辑的演绎，预计公司2024-2026年营业收入分别为75.24、81.26、86.91亿元，同比增速为8.05%、8.00%、6.95%；归母净利润为5.18、6.05、6.88亿元，同比增速为13.23%、16.74%、13.76%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.33、8.85、7.78倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：

     诺力股份(603611) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收69.6亿元，同比增长3.9%；归母净利润为4.6亿元，同比增长13.8%。Q4单季度来看，实现营收16.3亿元，同比下降19.6%，环比下降18.2%；归母净利润为1.0亿元，同比下降11.1%，环比下降28.1%。 叉车与智能物流系统双轮驱动，营收稳健增长；加强成本控制，叠加汇率影响，毛利率提升。2023年公司叉车板块收入同比增长5.1%，智能物流系统收入同比增长2.2%，总营收稳健增长。2023年公司综合毛利率为22.2%，同比增加2.0个百分点，主要系公司成本控制能力加强、汇率变动、原材料价格低位运行等因素。Q4单季度公司综合毛利率为25.5%，同比增加3.4个百分点，环比增加6.1个百分点，Q4毛利率提升主要系叉车业务占比提升。 市场开拓力度加大，汇兑收益同比减少，期间费用率提升，净利率小幅提高。2023年公司期间费用率为14.3%，同比增加2.0个百分点，其中财务、销售费用率分别同比增加1.0、0.9个百分点；Q4单季度为17.6%，同比增加3.0个百分点，环比增加5.9个百分点，主要系销售费用率同比增加3.5个百分点、环比增加4.3个百分点。2023年公司净利率为6.6%，同比增加0.9个百分点，净利率同比增加主要系毛利率提升；Q4单季度为6.5%，同比增加1.5个百分点，环比减少0.3个百分点，净利率环比下降主要系期间费用率上升。 “大车战略”叠加海外出口，公司叉车板块成长潜力大。乘行业锂电化东风，公司在叉车板块确立大车战略，重点拓展大型锂电叉车，2023年销量同比增长60%以上。1）产能端：2023年3月，公司发布公告，新建大型锂电叉车产能3万台，产值30亿元，2年内竣工投产，目前公司大车产品图谱不断完善，产品竞争力不断增强。2）市场端：公司叉车以海外市场为主，出口占比超过70%，主要市场为欧美地区，在海外市场，公司小车品牌力较强，近两年重点拓展大车经销商，订单需求将逐步释放。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5、6.6、7.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为19%，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展或不及预期，宏观经济波动风险，汇率波动风险。

     诺力股份(603611) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收53.4亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长23.3%。Q3单季度来看，实现营业收入19.9亿元，同比增长29.0%，环比增长19.6%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长45.4%，环比增长16.5%。 人民币贬值、内部管理优化，盈利能力同比提升。2023年前三季度，公司综合毛利率为21.2%，同比增加1.8个百分点；Q3单季度为19.4%，同比减少2.0个百分点，环比减少4.7个百分点。2023年前三季度，公司期间费用率为13.3%，同比增加2.0个百分点；Q3单季度为11.7%，同比减少0.6个百分点，环比减少1.9个百分点。2023年前三季度公司净利率为6.7%，同比增加0.6个百分点；Q3单季度为6.8%，同比增加0.9个百分点，环比减少0.4个百分点。 “大车战略”逐步落地，同时受益于海外市场渗透与国内顺周期。乘行业锂电化东风，公司在叉车板块确立大车战略，重点拓展大型锂电叉车，2023年前三季度销量同比大幅增长。1）产能端：今年3月，公司发布公告，新建大型锂电叉车产能3万台，产值30亿元，2年内竣工投产。2）市场端：公司叉车以出口为主，出口占比超过70%，主要市场为欧美地区，在海外市场，公司小车品牌力较强，近两年持续拓展大车代理商，订单需求逐步释放；在国内市场，通过开发新代理商、调动业务员积极性、拓展终端客户等方式持续深耕。因此公司叉车业务同时受益于叉车海外渗透与国内顺周期复苏。 智能物流系统业务进入利润释放期。截至2023Q1，公司智能物流板块在手订单约62亿元（不含税），在手订单充足。全资子公司中鼎集成调整优化管理团队，加强统筹管理，优化薪酬体系，持续降本增效，盈利能力将逐步提升；全资子公司法国savoye在2022年受俄乌战争影响较大，利润同比下降30%，预计2023年俄乌战争影响钝化，盈利能力改善。公司智能物流板块将于2023年进入利润释放期，该逻辑在2023年上半年已得到验证，2023Q3继续被验证。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.0、6.1、7.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、新签订单不及预期风险。

     诺力股份(603611) 投资要点 2023半年报：归母净利润同比增长13%，锂电化、国际化提供增长动能 1）2023年上半年：实现营收33.5亿元，同比增长7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长13%；剔除汇兑损益影响，归母净利润同比增长54%。Q2单季度：实现营收16.6亿元，同比增长12%；实现归母净利润1.2亿元，同比下滑6%。2）盈利能力显著提升：上半年公司毛利率22%，同比+4pct；净利率7%，同比+0.5pct。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别达4.76%、5.43%、3.70%、0.39%，分别同比+0.8pct、+1.1pct、-0.1pct、+1.5pct。3）上半年汇兑收益减少影响公司利润：2023年上半年公司汇兑净收益为296万元，较去年同期的5497万元同比下降95%，剔除汇兑损益影响，公司上半年归母净利润同比增长54%。 叉车业务：海外渠道布局成熟，电动化、大型化提供机遇 1）叉车在企业的物流系统中扮演重要角色，下游应用广泛。2011-2021年全球叉车销量CAGR约8%，2021年实现销量近200万台；2011-2021年中国叉车销量CAGR约15%，2021年销量达125.5万辆。 2）国内锂电产业链完备，借助叉车电动化趋势，锂电叉车出海助力国产叉车厂家提升国际影响力。公司积极布局海外市场，2017-2022年海外收入CAGR为32.1%，海外营收占比从2020年的50%提升至2022年的60%。 3）叉车电动化、大车战略是重点发展方向：目前公司大车市占率不到4%，成长空间大。公司抓住工业车辆电动化的趋势，聚焦资源积极扩大大车产能。公司轻小型叉车在全球市场已保持领先地位，已建立完善的海外渠道，叠加锂电叉车出海趋势，公司大型锂电叉车出海业务增长可期。 智能物流系统：外延式拓展，向全领域内部物流解决方案龙头迈进 1）根据AIoT，预计到2027年，全球仓储自动化市场将达1000亿美元，2022年至2027年间的复合年增长率为15%。预计2023年国内仓储自动化市场突破1000亿元，约占全球市场30%，年复合增长率21%，高于全球增速。 2）公司全资收购了竞争力强的中鼎集成和法国SAVOYE，实现外延式发展。中鼎集成是国内最大的堆垛机供应商；法国SAVOYE的智慧仓储物流系统解决方案行业领先。2022年度公司智慧物流系统业务新签订单45亿（不含税），为业绩增长提供有力支撑。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年实现归母净利润分别达5.0、6.5、7.6亿元，同比增长24.2%、29.7%、17.6%；对应PE为11、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；出口条件恶化风险。

     诺力股份(603611) 投资要点 事件：公司发布 2023 半年度报告，上半年公司实现营业收入 33.51 亿元，同比增长 6.73%；归母净利润 2.22 亿元，同比增长 12.71%（剔除汇兑影响后 54.24%）；归母扣非净利润 1.91 亿元，同比增长 1.22%（剔除汇兑影响后 40.55%）。2023 年二季度实现营业收入 16.61 亿元，同比增长 12.32%；归母净利润 1.18 亿元，同比下降 5.81%；归母扣非净利润 1.21 亿元，同比下降 8.91%。 公司上半年毛利率提升经营稳健，净利率受到汇兑收益的拖累 公司上半年毛利率 22.34%，同比+3.76pct；净利率 6.62%，同比+0.48pct；扣非净利率 5.71%，同比-0.31pct。费用方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%/5.43%/3.70%/0.39%，同比分别变动+0.83/+1.06/-0.06/+1.55pct。财务费用增加较多，主要由于今年上半年汇兑收益减少至 296.08 万元（去年同期为 5496.8 万元）。 公司单二季度毛利率 24.06%，同比+4.39pct，环比+3.41pct，充分受益于原材料成本下行，以及子公司的成本控制和管理改善。费用方面，公司二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.65%/5.28%/3.88%/-0.16%，同比分别变动+0.36/+0.90/-0.40/+4.28pct，环比分别变动-0.20/-0.31/0.36/-1.38%。销售净利率 7.17%，同比-1.23pct，环比+1.10pct。 智慧物流系统业务板块：经营效率提升，子公司利润释放 23H1 智慧物流系统实现营收 16.31 亿元，同比增长 18.13%，毛利率为 22.45%，同比+3.27pct。子公司中鼎集成上半年实现净利润 4814.69 万元，同比增长 50.02%；子公司法国 Savoye 上半年实现净利润 97.56 万元，实现净利润由负转正。 公司作为国内内部物流系统提供商龙头，物流板块在手订单充足，盈利能力持续释放。2023 上半年公司通过激励政策，团队优化，人才引进，产能扩张、优化及协同，实现了对海内外子公司的有效控制和提升。随着中鼎集成优化管理团队效率提升、法国 Savoye 的运营收入增加，板块盈利能力有望持续增强。 智能智造装备业务：大车战略稳步推进，营收结构明显优化 23H1 仓储物流车辆及设备实现营收 17.24 亿元，同比-2.33%，毛利率为 22.18%，同比+4.17pct。2023 年上半年，公司大车销量继续保持快速增长，营收结构明显优化。公司“大车战略”把握锂电叉车出海趋势，未来成长空间巨大。今年上半年工业车辆总销量 58.6 万台，其中电动叉车占比 64.45%；出口 19 万台，同比增长 8.13%。公司把握锂电叉车出海趋势，计划新建 3 万台大车产能，预计 2 年内投产实现年销售收入30 亿元。公司差异化竞争，借助小车积累的渠道和 ODM/OEM 资源，形成独特的出口竞争力。2022 年公司大车市占率尚不足 4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间巨大。 盈利预测：公司经营稳健，两大业务板块均稳步推进，预计 2023-2025 年公司营收分别为 79 亿元、100 亿元、124 亿元（维持）；分别同比+18%、+27%、+24%；归母净利润分别为 5.08 亿元、6.76 亿元、8.86 亿元（维持），分别同比+26%、+33%、+31%；EPS 分别为 1.97 元、2.63 元、3.44 元，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     诺力股份(603611) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收33.5亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长12.7%。Q2单季度来看，实现营业收入16.6亿元，同比增长12.3%，环比下降1.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降5.8%，环比增长12.6%。 锁汇比例提高影响汇兑收益，剔除汇兑影响，23H1归母净利润同比增长54%。受锁汇比例提高影响，2023H1公司汇兑收益仅为296万元，去年同期为5497万元，即23H1汇兑收益同比减少5201万元，较大程度影响公司归母净利润增速；若剔除汇兑影响，23H1公司归母净利润同比增长约54.3%。 Q2毛利率受汇率影响宽幅提高，净利率受汇兑影响小幅下降。2023H1，公司综合毛利率为22.3%，同比增加3.8个百分点；Q2单季度为24.1%，同比增加4.4个百分点，环比增加3.4个百分点，我们预计毛利率提升受汇率影响较大。2023H1，公司期间费用率为14.3%，同比增加3.4个百分点，期间费用率增加主要系公司员工人数增长；Q2单季度为13.7%，同比增加4.3个百分点，环比减少1.2个百分点。2023H1，公司净利率为6.6%，同比增加0.5个百分点；Q2单季度为7.2%，同比减少1.2个百分点，环比增加1.1个百分点，净利率同比下降主要受汇兑收益减少影响。 智能物流板块利润改善明显，23H1中鼎集成净利润同比增长50%。2023H1，中鼎集成净利润为4815万元，同比增长50.0%；法国savoye净利润为98万元，同比扭亏为盈，一般情况下，savoye净利润主要集中在下半年释放；苏州迅益科亏损258万元，同比减亏603万元。公司智能物流板块在手订单充足，随着内部管理完善、外部经营环境好转，逐步进入利润释放期，该逻辑得到初步验证。 “大车战略”成为叉车板块增长新引擎，持续布局海外市场。乘行业锂电化东风，公司在叉车板块确立大车战略，重点拓展大型锂电叉车，23H1销量同比大幅增长。今年3月，公司发布公告，将获得500亩土地建设大型锂电叉车产能，一期用地308亩，产能3万台，产值30亿元，2年内竣工投产，公司资源聚焦的“大车战略”已逐渐落地。公司叉车以出口为主，出口占比超过70%，主要市场为欧美地区，随着海外经销商数量增长，新增产能将逐步消化。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.3、6.8、8.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为29.9%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、新签订单不及预期风险。

     诺力股份(603611) 事件：公司公布 2023 年半年报。 23H1： 1） 实现营收 33.51 亿元，同比+6.73%；实现归母净利润 2.22 亿元，同比+12.71%（剔除汇兑损益影响，同比+54.24%）；实现扣非归母净利润 1.91 亿元，同比+1.22%（剔除汇兑损益影响，同比+40.55%）。 2） 毛利率 22.34%，同比+3.76pct；净利率 6.62%，同比+0.48pct（剔除汇兑损益影响，净利率 6.54%，同比+2.01pct）；扣非净利率 5.71%，同比-0.31pct（剔除汇兑损益影响，扣非净利率 5.62%，同比+1.35pct）。 3）期间费用率为 14.27%，同比+3.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.76%、5.43%、 3.70%、 0.39%，同比分别变动+0.83、 +1.06、 -0.06、 +1.55pct。 23Q2： 1） 实现营收 16.61 亿元，同比+12.32%，环比-1.67%；实现归母净利润 1.18亿元，同比-5.81%，环比+12.62%；实现扣非归母净利润 1.21 亿元，同比-8.91%，环比+73.33%。 2） 毛利率 24.06%，同比+4.39pct，环比+3.41pct；净利率 7.17%，同比-1.23pct，环比+1.10pct。 点评： 1）分业务来看， 23H1 仓储物流车辆及设备/智能物流系统业务分别实现营收17.24/16.31 亿元，同比-2.32%/+18.13%；毛利率分别为 22.18%/22.45%，同比分别+4.17pct/3.27pct。 2）智能智造装备业务稳步发展：公司抓住叉车电动化趋势，聚焦资源积极扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，调整大车的海内外营销体系、优化并打造相对完善的供应链体系、建立全方面的客户管理制度、积极培养并引进高端人才等措施，积极响应客户需求，保证大车战略可持续发展，不断提升市场占有率，打造新的增长点。 23H1 公司大车销量继续保持快速增长，营收结构明显优化。 3）智慧物流集成业务健康成长： 23H1 中鼎集成实现净利润 4814.69 万元，同比+50.02%；法国 SAVOYE 实现净利润 97.56 万元，由亏转盈。 23H1 中鼎集成调整优化管理团队，调整业务结构，加强统筹管理，优化薪酬体系；智慧物流集成业务内旗下公司，加强资源协同、积极开展项目合作。法国 SAVOYE 公司积极拓展新市场，建设新厂区，扩大产能。通过对旗下资源的有效整合，系统集成业务未来有望持续贡献业绩增量。 盈利预测： 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.4/6.9/8.9 亿元，对应 PE 分别为 11.1/8.6/6.7X，持续推荐！ 风险提示： 汇率波动的风险、原材料价格波动导致的成本上升风险、地缘政治影响海外营收的风险、市场竞争风险等

     诺力股份(603611) 公司介绍： 诺力股份成立于2000年，是中国首家全领域智能内部物流系统提供商。公司聚焦于智能物流系统业务与智能智造装备两大板块，能够提供物料搬运设备、智能立体仓库、智能输送分拣系统、无人搬运机器人AGV及其系统、供应链综合系统软件、智能工厂规划及实施等整体解决方案。公司下游客户优质，涵盖多个行业的众多龙头，标杆效应下有望实现快速提高市占率。 公司业绩表现较为优异，2018-2022年营收/归母净利润CAGR分别达27.29%/20.93%；2023Q1营收/归母净利润分别增长1.76%/44.76%，实现增长。 智能物流系统业务：截止至2022年，我国能达到数字化仓库标准的仓库占比不到10%，未来提升空间较为广阔。 Beta：1）政策角度，国家不断出台政策推动智能化仓储行业发展；2）费用角度，土地价格维持高位，以20年使用期计算，自动立库的成本仅仅为普通横梁式平库的80%，更具经济效益；3）对仓储的要求角度，下游行业对仓储的要求越来越高，传统仓库无法满足其要求，推动智能仓储渗透率提升。 Alpha：公司开展数字化战略，推出LOM仓储运营管理云平台，为客户提供安全高效的一站式仓储运营管理解决方案，实现智能设备管控、柔性化生产执行与大数据分析多功能整合，有望带动公司市占率提升。 仓储物流车辆及设备：叉车工业下游广泛，我国又是叉车生产、出口大国；2021年我国叉车制造占据全球60%的市场份额，2022年电动叉车出口占比75.10%。 Beta：1）叉车同人力对比，伴随着我国新出生人数不断下降以及劳动力结构不断变化，制造端劳动力人口供需维持错配，继而导致用人成本持续上升。相较而言，叉车更具经济优势，“叉车替人”趋势明显。2）电动叉车同内燃叉车对比，电叉在性能与经济性两方面都优于传统内燃叉车，同时各国对于新能源车与碳排放要求越趋严格，电叉大势所趋。3）国产叉车厂商同海外对比，国内叉车供应商在交期与价格上均具备优势，国产厂商海外市场占有率有望持续提升。 Alpha：1）公司已收购海外优质公司，借助其声望与销售网络，公司海外营收增长速度或持续加快。2）2022年平衡重式叉车电动化比率仅有26.14%，远低于叉车平均电动化率，公司开展“大车战略”，扩大大车产能，完善大车研发，未来在平衡重式叉车市场有望受益。 盈利预测： 我们选择了杭叉集团、安徽合力（对应仓储物流车辆及设备业务）与今天国际、兰剑智能（对应智能物流系统业务）作为估值参考，测算得到可比公司2023-2025年的PE算术平均值分别为15.90/12.29/9.76X；公司2023-2025年归母净利润分别为5.36/6.91/8.91亿元，当前市值对应PE分别为11.67/9.06/7.02X；我们给予公司2023年可比公司平均估值，目标市值为85.29亿元，对应目标价为33.11元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动的风险、原材料价格波动导致的成本上升风险、地缘政治影响海外营收的风险、市场竞争风险等。

     诺力股份(603611) 智能化物流解决方案领军者，从轻小型叉车向大型叉车、智能物流系统拓展 公司致力于智能内部物流系统解决方案，主营业务包括：1）智能制造装备：产品包括电动搬运车、电动堆高车、AGV智能仓储以及平衡重式电动叉车、前移式叉车、手动半电动叉车和各种轻型搬运车辆等；2）智能物流系统：囊括自动化立体仓储系统、自动化输送分拣系统、无人搬运机器人和自动化物流软件系统。2012-2022年公司营业收入复合增速约19%，归母净利润复合增速约19%。 叉车业务：海外渠道布局成熟，电动化、大型化提供机遇 1）叉车在企业的物流系统中扮演重要角色，下游应用广泛，我国叉车下游应用中，制造业占比超过50%、交通运输、物流仓储及邮政占比约20%。2011-2021年全球叉车销量CAGR约8%，2021年实现销量近200万台；2011-2021年中国叉车销量CAGR约15%，2021年销量达125.5万辆。 2）国内锂电产业链完备，借助叉车电动化趋势，锂电叉车出海助力国产叉车厂家提升国际影响力。公司积极布局海外市场，2017-2022年海外收入CAGR为32.1%，海外营收占比从2020年的50%提升至2022年的60%。 3）叉车电动化、大车战略是重点发展方向：目前公司大车市占率不到4%，成长空间大。公司抓住工业车辆电动化的趋势，聚焦资源积极扩大大车产能。公司轻小型叉车在全球市场已保持领先地位，已建立完善的海外渠道，叠加锂电叉车出海趋势，公司大型锂电叉车出海业务增长可期。 智能物流系统：外延式拓展，向全领域内部物流解决方案龙头迈进 1）根据AIoT，预计到2027年，全球仓储自动化市场将达1000亿美元，2022年至2027年间的复合年增长率为15%。预计2023年国内仓储自动化市场突破1000亿元，约占全球市场30%，年复合增长率21%，高于全球增速。 2）公司全资收购了前景广阔、竞争力强的中鼎集成和法国SAVOYE，实现外延式发展。中鼎集成是国内最大的堆垛机供应商；法国SAVOYE的智慧仓储物流系统解决方案行业领先。2022年度公司智慧物流系统业务新签订单45亿（不含税），为业绩增长提供有力支撑。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年实现归母净利润分别达5.2、6.6、7.8亿元，同比增长28.0%、28.8%、17.0%；对应PE为13、10、9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；出口条件恶化风险。

     诺力股份(603611) 投资逻辑 全球叉车市场空间超千亿，电动化+国际化趋势助力公司高速成长。近年来叉车电动化趋势明显，电动叉车销量从2010年的5.2万台增长至2022年的67.5万台，销量占比从22.7%提升至64.4%。同时国内叉车出口维持较快增长，2022年我国叉车出口36.2万台，同比增长14.5%，出口占比达34.5%。公司为全球轻小型手动搬运车龙头，积极拥抱叉车国际化、电动化，借助渠道和ODM/OEM资源加强海外布局，2022年公司海外收入占比达57.9%。电动化方面，公司多年位列国内电动仓储叉车销量前三，2020年公司电动叉车销量市场份额占比达18.3%，2022年电动步行式仓储叉车销量增长超过30%。同时公司积极落实大车战略，目前公司大车市占率不足4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间广阔。2022年公司大车销量保持60%以上增幅，有望打造新增长点。 智能仓储市场需求广阔，公司在手订单充足。伴随人口结构变化和劳动力成本上升，智能物流仓储市场空间广阔。根据公司公告表示，2025年我国智能仓储市场规模预计有望超过2200亿元，2022-2025年年复合增长率为15.8%。2022年公司智慧物流业务实现营收33.0亿元，同比增长10.0%。公司在手订单充足，截至22年底，公司智慧物流系统业务在手订单64.55亿元，同时2022年公司新签订单45亿元，有望持续推动未来业绩向上。预计公司2023-2025年智慧物流系统业务有望实现营收41.3/52.7/69.8亿元。 公司内部管理迎边际变化，利润率有望持续改善。公司旗下中鼎集成和法国SAVOYE均为国内外智能物流领军企业。2023年中鼎集成加强管理水平，优化激励制度，有望持续提高公司净利率水平。根据公司公告，2022年中鼎集成的净利率为4.6%，2023Q1中鼎集成净利率6.4%，净利润同比增长136.76%，呈现显著提升。同时法国SAYOYE2021年底公司对管理层及核心骨干实施股权激励，有望带动公司毛利率和净利率持续改善。 盈利预测、估值和评级 预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.1/6.4/8.3亿元，对应PE分别为11/9/7倍。公司智能智造装备业务保持稳定增长，智慧物流系统盈利能力改善，给予公司2023年15倍PE，对应目标价28.61元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 制造业投资不及预期风险、海外出口贸易恶化风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、高管减持风险。，

     诺力股份(603611) 国内领先的物流综合解决方案提供商，业绩有望持续修复。 （1）公司前身是“长兴诺力”，通过收购中鼎集成和法国Savoye，从轻小型搬运车辆设备制造商不断拓展至内部物流综合解决方案提供商，成为国内龙头企业。 （2）两大业务板块智慧物流系统和智能智造装备的营收规模平分秋色，2021年受原材料和全球疫情影响，公司盈利能力有所下滑，2022年公司毛利率修复0.79pct至20.24%，净利率提升0.75pct至5.74%。公司期间费用率整体维持稳定，未来公司管理优化，有望带动毛利率和净利率继续修复。 （3）家族式企业股权集中，核心人员股权激励充分。公司控股股东、实际控制人为丁毅及其直系亲属合计持有公司35.64%股权。公司高管持股，且公司于2021年12月授予法国SAVOYE及下属八家子公司核心人员和高层股权激励，充分激发管理层潜力。 智慧物流：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现。 （1）国内智慧物流行业千亿市场，已进入加速落地阶段。根据CIC灼识咨询，2022年中国智能物流装备市场规模为829.9亿元，同比增长16.1%。其中新能源、快递快运、快消领域的市场规模最大，分别为123、122、105亿元。我国智能物流设备渗透率尚不足30%，预计2027年中国智能物流装备市场规模可达到1920.2亿元，未来五年CAGR高达18.3%，其中新能源行业未来五年CAGR为33.1%。 （2）对比行业内其他上市企业，公司具备技术、体量、经验、品牌优势。对比9家物流自动化上市企业，诺力股份的营收和订单规模最大，应收账款和存货周转天数居于行业领先水平，资金回收情况显著优于同行。2022年度新签物流订单45亿，在手订单64.55亿（不含税）。已累计完成相关物流系统工程案例超过2000个，客户分布广泛，具备多行业的案例积累和经验优势。 （3）两家主要物流子公司出现边际变化，物流板块盈利有望修复。诺力股份的ROE水平在同行业上市公司中领先，但2022年净利率仅为5.7%，低于行业8%左右的平均水平。中鼎集成优化管理团队效率提升，23年一季报净利率修复至6.4%；随着原材料价格回落和运营收入增加，法国Savoye的盈利能力有望持续增强。 叉车：传统小车业务地位稳固，打造大车第二增长极。 （1）经济和环保优势之下，叉车锂电化趋势明确。相较于燃油叉车，电动叉车更经济环保，我国电动叉车占比从2011年的26.51%提升到2022年64.39%，锂电叉车渗透率从2017年的2%提升至2022年的41%。 （2）国产叉车海外渗透率仍低，锂电叉车出口走向全球。国产叉车走向全球，短期受益于交期和锂电产业链价格优势。长期而言，锂电化趋势之下，国产叉车和全球龙头的差距缩小，有望重塑叉车行业格局。 （3）公司小车的市场地位极强，“大车战略”开启第二增长极。公司轻小型手动搬运车销量全球第一，电动仓储叉车销量国内前三。把握锂电叉车出海趋势，公司计划新建3万台大车产能，预计2年内投产实现年销售收入30亿元。发布新品保障大车战略实施，与杭叉、合力差异化竞争，借助小车积累的渠道和ODM/OEM资源，形成独特的出口竞争力。目前公司大车市占率尚不足4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间巨大。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营收分别为79亿元、100亿元、124亿元；分别同比+18%、+27%、+24%；归母净利润分别为5.08亿元、6.76亿元、8.86亿元，分别同比+26%、+33%、+31%；EPS分别为1.90元、2.53元、3.31元；按照2023年5月13日股价对应PE分别为10.4、7.8、6.0倍，给予买入评级（首次）。 风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。