禾丰股份(603609) 白鸡屠宰量稳步上行，生猪业务回暖贡献利润，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收325.45亿元，同比-9.52%，归母净利润3.42亿元，同比扭亏为盈，随养殖行情上行，公司利润端迅速回暖。2024年计提资产减值损失及信用减值损失1.95亿元，其中应收账款坏账损失9010万元。2025Q1营收77.08亿元，同比+6.73%，归母净利润1.18亿元，同比扭亏为盈。考虑2025年全年生猪均价或同比回落，我们下调2025-2026年预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润6.85/8.33/9.66亿元（2025-2026年原值12.46/9.39亿元），对应EPS为0.74/0.91/1.05元，当前股价对应PE为11.1/9.2/7.9倍，鸡价回暖后肉禽盈利有望扩大，维持“买入”评级。 饲料业务：行业低迷致销售下滑，原料采购能力显著增强 2024年公司饲料外销量396万吨，同比-8%，其中猪料/禽料/反刍料外销量141/170/68万吨，同比-9%/-8%/-8%，肉类消费低迷致大量散养户退出，饲料需求有所收缩。2024年公司原料采购市场研判能力显著增强，能量与蛋白两大类原料全年采购均价显著低于行业平均水平。 肉禽业务：白鸡养殖成绩持续改善，目标2025年屠宰总量达9.6亿羽 （1）养殖端：2024年公司商品代肉鸡出栏均重2.9-3kg，平均成活率96%-97%，料肉比降至1.44-1.48（2023年料肉比1.55），欧指提升至450-460（2023年欧指415），生产成绩持续改善。（2）屠宰端：2024年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡9.2亿羽，同比+14%，合计产销分割品243万吨，同比+15%。公司2025年屠宰总量目标为9.6亿羽，屠宰量稳步提升。 生猪业务：猪价上涨叠加成本下降，生猪养殖盈利显著改善 2024年公司生猪合计出栏140万头，其中肥猪121万头，仔猪16万头，种猪3万头。公司前期积极采购低价仔猪、优化出栏结构、提升养殖成绩，在猪价上涨与成本下降的双重利好下，生猪养殖业务迅速贡献可观利润。 风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。

     禾丰股份(603609) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告&2025年一季度报告。24年公司营收325.45亿元，同比-9.52%；归母净利润3.42亿元，同比扭亏为盈（23年为-4.57亿元）；扣非后归母净利润为3.49亿元，同比扭亏为盈（23年为-5.03亿元）。其中24Q4公司营收85.35亿元，同比-5.98%；归母净利润0.53亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-4.97亿元）；扣非后归母净利润为0.58亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-4.81亿元）。分红预案：每股派发现金红利0.058元（含税）。25Q1公司营收77.08亿元，同比+6.73%；归母净利润1.18亿元，同比扭亏为盈（24Q1为-1.02亿元）；扣非后归母净利润为1.14亿元，同比扭亏为盈（24Q1为-0.98亿元）。 24年收入略有下滑，业绩大幅好转。24年公司收入略有下滑的主要原因是第一主业饲料量价同比下跌；但受益于原材料价格下行及公司降本增效取得成效等，公司业绩同比扭亏为盈。24年公司综合毛利率6.45%，同比+2.47pct；期间费用率为4.85%，同比+0.44pct。其中24Q4公司综合毛利率6.69%，同比+5.88pct；期间费用率为4.71%，同比+0.45pct。25Q1公司综合毛利率7.42%，同比+2.86pct；期间费用率为5.12%，同比-0.29pct。 受行业景气度影响，24年饲料收入-24%。在行业竞争加剧、价格战压缩利润空间等影响下，24年公司饲料销售量价齐跌，实现收入125.09亿元，同比-24%；毛利率10.64%，同比+2.21pct，主要系公司持续推进降本增效等。24年饲料销量为396.18万吨，同比-8%；其中猪料、禽料、反刍料销量分别为141万吨、170万吨、68万吨，同比-9.4%、-8.1%、-8.4%；占比分别为36%、43%、17%，结构保持稳定。25年公司计划实现10%以上的饲料销量增幅，稳步推进产品端、渠道端、管理端三个方面的战略转型。 肉禽业务稳健增长，盈利能力有所提升。24年受消费需求整体恢复缓慢、行业产能过剩等影响，我国白羽鸡行业利润整体承压，尤其是产业链中下游亏损幅度较大。在行业景气度不佳的背景下，公司实现肉禽产业稳健增长，市场份额不断提升；并保持养殖成本领先优势，盈利能力有所提升。24年公司肉禽产业收入为113.40亿元，同比+1.14%；毛利率2.81%，同比+2.19pct。1）养殖端：24年公司商品代肉鸡养殖规模随屠宰端稳步扩增，25年公司计划暂停商品代肉鸡的扩张步伐，适当提高外采市场鸡屠宰的比例。从养殖成绩来看，公司养殖成绩持续提升。24年公司商品代肉鸡的出栏均重可达2.9-3kg，处于行业领先水平；平均成活率达96%-97%，养殖料肉比下降至1.44-1.48，欧指提升至450-460。2）屠宰端：公司屠宰加工事业群多年来产销规模不断扩大，产能利用率始终保持较高水平。24年公司控参股合计年屠宰产能超11亿羽；合计屠宰白羽肉鸡9.2亿羽，同比+14%；25年公司计划实现9.6亿羽屠宰量。鸡肉产品方面，24年公司产销分割品243万吨，同比+15%；公司积极拓展鸡肉产品出口业务，规模不断增长。 受益于猪价上涨&成本下降，生猪业务盈利显著提升。24年公司生猪产业收入33.18亿元，同比+28.79%；毛利率11.97%，同比+21.2pct；单月业绩于24年3月转为盈利。24年公司生猪出栏量为140万头（同比+20.69%）；其中肥猪出栏121万头（同比+32.97%），仔猪出栏16万头，种猪出栏3万头。25年公司计划保持相对稳定的种猪规模，持续提高生产管理水平、降低养殖成本，25年计划实现生猪出栏量为180-200万头，同比+28.6%至+42.9%。 投资建议：公司为产业链一体化企业，饲料业务稳定贡献现金流及利润，肉禽和生猪业务为公司业绩提供弹性空间。考虑下游畜禽消费需求有待恢复，我们调整2025-2026年归母净利润预测至5.76亿元、8.63亿元；EPS分别为0.63元、0.94元；对应PE为13倍、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病的风险；原材料大幅波动的风险；环保、养殖等方面政策变化的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险等。