序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 华安证券 | 徐偲 | 首次 | 买入 | 内外销业务并重,收入结构持续优化 | 2024-05-06 |
永艺股份(603600)
主要观点:
事件:公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告
公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告,2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入35.38/10.38/8.57亿元,同比-12.75%/+19.70%/+22.96%;分别实现归母净利润2.98/0.87/0.43亿元,同比-11.14%/+72.39%/-17.47%;分别实现扣非归母净利润2.09/0.14/0.43亿元,同比-13.82%/-72.00%/+21.60%。2023年全年业绩下滑主要系渠道去库存对出口企业订单形成压力,但随着欧美渠道商2023年下半年库存压力消减,中国办公椅和沙发出口呈现明显回升态势,公司销售收入也呈现逐季度回升的积极态势。
发力内销、品牌、线上业务,收入结构持续优化
分产品看,2023年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅及其他业务分别实现营业收入25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元,同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%,毛利率分别为25.29%/15.53%/14.86%/30.21%/18.64%,同比+4.05/+1.45/-0.88/+4.04/+3.16pcts。分销售模式看,2023年线上销售/线下销售分别实现营业收入4.43/30.83亿元,同比+55.57%/-17.78%,毛利率分别为39.97%/20.37%,同比+5.83/+2.22pcts。分地区看,2023年外销/内销分别实现营业收入26.35/8.92亿元,同比-17.88%/+7.91%,毛利率分别为22.79%/22.95%,同比+3.79/+2.59pcts。2023年,公司内销/品牌/线上业务收入占整体收入比重分别为25%/20%/13%,分别+5/+9/+6pcts,业务结构积极变化。
内外因共同推动毛利率提升,发力品牌&线上推动销售费用率提升
2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为22.88%/22.41%/22.11%,同比+3.54/+1.08/-0.33pcts;归母净利率分别为8.42%/8.35%/4.98%,同比+0.15/+2.55/-2.44pcts。自主品牌业务占比提升、产品结构优化、持续降本增效、原材料价格有所下降、人民币有所贬值、海运费有所下降等多因素推动公司毛利率提升。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为7.43%/10.50%/7.30%,同比+3.81/+7.03/+0.92pcts;管理费用率分别5.88%/7.72%/5.94%,同比+1.54/+4.06/-0.26pcts;研发费用率分别3.47%/2.67%/3.91%,同比-0.49/-3.19/-0.09pcts;财务费用率分别为-1.12%/-0.12%/-0.27%,同比-0.77/-0.54/-0.53pcts。发力品牌业务和线上电商业务推动公司销售费用率有所提升。
投资建议
公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型,随着新业务逐步爬坡,同时老业务也有望继续改善,预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为44.13/53.11/62.54亿元,分别同比增长24.7%/20.3%/17.8%;归母净利润分别为3.33/4.09/4.98亿元,分别同比增长11.9%/22.9%/21.6%。截至2024年4月30日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.00/1.23/1.50元,对应PE分别为11.75/9.56/7.86倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
国际宏观经济下行风险,国际贸易摩擦风险,原材料价格波动风险,人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险,大客户集中风险。 |
2 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 增持 | 24Q1收入复苏,结构优化 | 2024-05-05 |
永艺股份(603600)
公司发布2023年报及2024年一季报
24Q1收入8.6亿,同比+23.0%;归母净利润4269万,同比-17.5%;扣非归母净利润4281万,同比+21.6%;毛利率22.1%,同比-0.3pct;净利率5.2%,同比-2.3pct。
利润同降主要系战略投入自主品牌建设所致,相关市场推广宣传费和销售业务费增长较快。
23Q4收入10.4亿,同比+19.7%;归母净利润8669万,同比+72.4%;扣非归母净利润1400万,同比-72.0%;非经常损益主要系Q4非政策性搬迁处置收益约9000万。
23年收入35.4亿,同比-12.8%;归母净利润3.0亿,同比-11.1%;扣非归母净利润2.1亿,同比-13.8%;毛利率22.9%,同比+3.6pct;净利率8.6%,同比+0.3pct。
23年拟分红1.3亿,分红比例44.5%;此外拟制定24年中期利润分配计划,分红比例不超过50%。
分品类,23年办公椅收入25.6亿,同比-7.9%;毛利率25.3%,同比+4.1pct;沙发收入5.4亿,同比-34.4%;毛利率15.5%,同比+1.5pct;按摩椅收入2.4亿,同比-32.2%;毛利率14.9%,同比-0.9pct;休闲椅收入0.3亿,同比-18.0%;毛利率30.2%,同比+4.0pct。
分区域,23年境内8.9亿,同比+7.9%;毛利率23.0%,同比+2.6pct;境外26.4亿,同比-17.9%;毛利率22.8%,同比+3.8pct。
公司深耕外销基本盘,新老客户持续拓展
23年欧美主要经济体持续加息加剧终端市场需求收缩,贸易增长动能减弱,公司针对新老客户多措并举强化营销,努力克服市场需求短期下滑的不利影响。
公司坚持“数一数二”市场战略,高频次“走出去”参加展会、拜访客户、推荐新品,加快获取和转化商机;成建制引入成熟海外销售团队,充分发挥研发、制造、海外基地等综合优势,成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户,重点大客户已相继实现出货,为后续业务增长奠定坚实基础。
此外公司积极发展跨境电商业务,围绕产品、供应链、运营等着力构建核心竞争力,不断优化成本费用、改善经营绩效,业务规模和盈利能力持续提升。
全球产能布局保障供应链安全
23年罗马尼亚基地顺利投产、形成新的业务增量;越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设,进一步优化成本、提升运营水平,同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务;23年公司决定投资建设第三期越南生产基地,截至目前已完成土地购置,正在按计划推进厂房建设相关工作。
内销自主品牌加速建设,线上+线下多措并举
公司以“撑腰”为价值锚点,致力于提升国内品牌业务收入和品牌知名度。23年“双十一”自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%,在天猫、京东、抖音平台同类目产品中的行业排名分别提升至第二、第三、第二名。
同时,加快布局线下自主渠道,开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”,工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长;加快推进线下零售渠道建设,以自主品牌入驻多个大型知名商超,进一步打开品牌产品销售通路,助力销售增长和品牌传播。
调整盈利预测,维持“增持”评级
公司坚持“数一数二”市场战略,国内品牌影响力持续扩张,根据23年年报,我们调整盈利预测,预计24-26年公司归母净利分别为3.3/4.2/5.0亿(24-25年前值分别为3.2/3.7亿),PE分别为12X/9X/8X。
风险提示:海外需求复苏不及预期,自主品牌费用投放持续加大,海外产能爬坡不及预期,贸易摩擦等 |
3 | 国投证券 | 罗乾生 | 维持 | 买入 | 整体收入逐步改善,自主品牌快速发展 | 2024-04-30 |
永艺股份(603600)
事件:永艺股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入35.38亿元,同比下降12.75%;归母净利润2.98亿元,同比下降11.14%;扣非后归母净利润2.09亿元,同比下降13.82%。其中23Q4实现营业收入10.38亿元,同比增长19.70%;归母净利润0.87亿元,同比增长72.39%;扣非后归母净利润0.14亿元,同比下降72.00%。24Q1实现营业收入8.57亿元,同比增长22.96%;归母净利润0.43亿元,同比下降17.43%;扣非后归母净利润0.43亿元,同比增长21.60%。
国内外需求稳健恢复,线上渠道建设持续推进
分产品看,23年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入为25.58/5.37/2.37/0.29亿元,同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。从销量来看,办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅销量为796.64/67.15/10.47/1.90万台,同比-8.50%/-31.19%/-22.79%/-6.86%,我们分析主要系海外需求下滑及客户去库存导致。分渠道看,23年公司线上销售收入4.43亿元,同比增长55.57%;线下销售收入30.83亿元,同比下降17.78%。线上除持续深耕天猫、京东等传统电商渠道外,加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台,覆盖不同区域和圈层的消费者;同时加快布局线下经销商渠道,加大直营大客户拓展力度,
加快海外基地建设,推进全球产能布局
为有序推进公司在全球主要市场的产能布局,有效规避中美贸易战等国际贸易摩擦风险,公司持续扩大海外基地产能规模。2023H1罗马尼亚基地顺利投产,形成新的业务增量;越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设,进一步优化成本、提升运营水平,同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务;基于当前国际贸易形势、全球产业链供应链变化趋势以及自身业务发展规划,公司决定投资5000万建设第三期越南生产基地,截至目前已完成土地购置,正在按计划推进厂房建设相关工作。未来位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求,进一步提高竞争优势。
线上线下渠道结合,加大自主品牌建设公司将2023年作为国内自主品牌发力元年,通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系来加快建设自主品牌。1)在产品方面,围绕用户痛点打造“撑腰”产品。公司在行业内首创人体工学撑腰办公椅品类,以“撑腰”为价值锚点,持续推出具有核心撑腰技术的旗舰产品,通过旗舰产品的品牌打造和销量提升,拉动公司自主品牌地位。2)在品牌方面,坚持品牌资产长期积累的原则,持续通过分众、抖音、小红书、知乎、B站等平台加大品牌内容投放,同时开展符合品牌定位的市场营销活动,打造“久坐怕腰酸、永艺撑腰椅”的品牌心智,加快构建品牌认知护城河。3)在渠道方面,线上线下渠道协同做好销售承接,线上同时发力传统电商渠道和兴趣电商渠道,并把兴趣电商渠道作为战略性开拓方向;线下加快开拓toC零售渠道,满足消费者体验需求的同时,扩大自主品牌露出,进一步提高品牌势能。
期间费用管控良好,盈利能力有望上升
盈利能力方面,2023年公司毛利率为22.88%,同比增长3.54pct;23Q4毛利率为22.41%,同比增长1.08pct。公司23年毛利率同比上升,主要系原材料成本下降、海运费用下降。24Q1毛利率为22.11%,同比下降0.33pct。
期间费用方面,23年公司期间费用率为15.67%,同比上升4.08pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%,同比分别+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。其中,销售费用率大幅上升主要系公司对自有品牌加大投入推广与营销。24Q1公司期间费用率为16.88%,同比上升0.04pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/5.94%/3.91%/-0.27%,同比分别+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。
综合影响下,23年公司净利率为8.55%,同比增长0.23pct;23Q4净利率为8.52%,同比增长0.23pct;24Q1净利率为5.17%,同比下降2.30pct。
投资建议:公司为办公椅ODM出口龙头,海外终端需求有望回暖,内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2024-2026年营业收入为43.33、52.19、61.61亿元,同比增长22.46%、20.45%、18.04%;归母净利润为3.36、4.01、4.79亿元,同比增长12.95%、19.07%、19.48%,对应PE为11.3x、9.5x、8.0x,给予24年14.80xPE,对应14.95元目标价,给予买入-A的投资评级。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;海外需求下滑风险;海运风险等。
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4 | 中国银河 | 陈柏儒,刘立思 | 维持 | 买入 | 营收端持续改善,内外销布局实现高质量发展 | 2024-04-26 |
永艺股份(603600)
事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年,公司实现营收35.38亿元,同比-12.75%;归母净利润2.98亿元,同比-11.14%;扣非净利润2.09亿元,同比-13.82%;基本每股收益0.95元。23Q4,公司实现营收10.38亿元,同比+19.7%;归母净利润0.87亿元,同比+72.39%;扣非净利润0.14亿元,同比-72%。24Q1,公司实现营收8.57亿元,同比+22.96%;归母净利润0.43亿元,同比-17.47%;扣非净利润0.43亿元,同比+21.6%。
内部提效持续降本,大举投入自主品牌建设。
毛利率:2023年,公司综合毛利率为22.88%,同比+3.54pct。其中,23Q4单季毛利率为22.41%,同比+1.08pct,环比-0.59pct。23年毛利率提升主要源于:1)公司推进零部件标准化、模块模组化研发,强化采购端管理,并提高核心零部件自制比例;2)毛利率更高的自有品牌快速成长,占比明显提高。24Q1,公司毛利率为22.11%,同比-0.33pct,环比-0.3pct。
费用率:2023年,公司期间费用率为15.67%,同比+4.08pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%,同比分别变动+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。公司加大自主品牌建设战略投入,进而导致销售费用快速增长。24Q1,公司期间费用率为16.88%,同比+0.04pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.94%/3.91%/-0.27%,同比分别变动+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。
扣非净利率:2023年,公司扣非净利率为5.91%,同比-0.07pct。其中,23Q4单季公司扣非净利率为1.35%,同比-4.42pct,环比-6.1pct,主要是因为当季销售费用率大幅提升。24Q1,公司扣非净利率为5%,同比-0.06pct,环比+3.65pct。
核心品类23年短暂承压,持续加快新品开发。2023年,公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分别实现25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元,同比分别-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%。公司持续加强产品研发,进一步优化产品线规划和管理组织,开发智能办公椅、智能升降桌、智能沙发等新产品。其中,升降桌产品坚持差异化定位,顺利进入全球主流市场的大型零售商客户,已形成有效业务增量。
外销稳步拓展客户,产能布局日益完善。2023年,公司外销实现26.35亿元,同比-17.88%。公司高频次参加展会、拜访客户、推荐新品,并成建制引入成熟海外销售团队,成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户,重点大客户已相继实现出货。同时,公司全球产能布局持续落地,近年来越南基地订单及产能快速增长,实现美国市场份额和大客户渗透率快速提升;罗马尼亚生产基地于23H1投产出货,未来将助力公司开拓欧洲及其他海外市场;公司加快建设第三期越南生产基地,进一步扩大越南基地产能规模。
内销实现个位数增长,线上线下全面发力。2023年,公司内销实现8.92亿元,同比+7.91%。线上方面,公司持续深耕天猫、京东等传统电商渠道,加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台,2023年“双十一”期间,自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%,在天猫、京东、抖音平台排名分别提升至第2、3、2名。线下方面,公司开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”,工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长,并加快推进线下零售渠道建设,以自主品牌入驻多个大型知名商超。
投资建议:公司为全球办公椅龙头,深耕海外不断拓展市场客户,全球产能布局助力份额提升,内销积极打造自主品牌,全面发力构筑核心竞争力,渠道建设未来可期,预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1/1.21/1.46元,对应PE为12X/10X/8X,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,外销需求不及预期的风险,内销自主品牌建设不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。 |
5 | 东吴证券 | 房诚琦,肖畅,白学松 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:海外需求逐步改善,自主品牌建设加速 | 2024-04-25 |
永艺股份(603600)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,2023全年实现营收35.4亿元,同比下降12.8%;实现归母净利润3.0亿元,同比下降11.1%。业绩符合预期。
欧美渠道去库存导致2023年收入下降,毛利率显著提升。分产品看,2023年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现收入25.6/5.4/2.4/0.3亿元,同比分别为-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%;分地区看,公司境内/境外分别实现营收8.9/26.4亿元,同比分别为+7.9%/-17.9%。境外收入下降主要是因为欧美收紧货币政策,加剧市场需求收缩,同时欧美渠道商库存压力较大,去库存压制出口订单。利润率方面:公司2023年毛利率同比增长3.5pct至22.9%,我们认为主要是人民币兑美元汇率下降、原材料成本下降、海运费用下降等因素导致。费控方面:公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%,同比分别为+3.8pct/+1.5pct/-0.5pct/-0.8pct。其中销售费率同比大幅提升是因为2023年战略投入自主品牌建设,相关推广宣传费和销售业务费增长。公司2023年分红比例为44.5%,同比提升13.1pct,积极回馈股东。
2024年外销需求逐步恢复,海外布局优势逐步显现。根据中国海关总署数据,2023年6月开始中国办公椅出口额增速转正,且同比增幅不断扩大,12月同比增速已高达30%;2023全年中国办公椅出口额同比增值7.2%至37.2亿美元。随着欧美渠道库存压力逐步消减,需求稳步复苏,海外市场有望进入主动补库阶段。公司2024年一季度实现营收8.6亿元,同比增长23.0%,我们认为公司2024年海外订单将重回增长轨道。同时公司2018年率先进行海外制造布局,目前对美业务已大部分实现在越南生产出货。公司目前正加快建设第三期越南生产基地,罗马尼亚生产基地也在2023年实现投产出货,为公司开拓海外市场、提高海外客户渗透率提供有力支撑。
自主品牌加快建设,线上线下同步推进。公司2023年自有品牌实现营收7.1亿元,同比增长66.6%,品牌知名度明显跃升。线上渠道:公司积极利用抖音、小红书、B站、知乎等渠道加大营销力度,提升品牌传播声量。2023年双十一期间,公司自主品牌线上全渠道GMV同比增长256%,天猫、京东、抖音的行业排名分别提升至第二、第三、第一。线下渠道:公司开展“百城攻坚”和“灯塔标杆计划”,入驻多个大型知名商超,工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长。
盈利预测与投资评级:公司作为国内座椅龙头,海外布局优势显著。根据公司最新年报情况,我们基本维持公司2024/2025年的归母净利润预测不变为3.6/4.3亿元,预计2026年归母净利润为5.0亿元。对应的EPS为1.09/1.29/1.50元,对应的PE为11.8/10.0/8.6倍,维持“买入”评级。
风险提示:美国降息力度及地产复苏不及预期;中美贸易关系恶化超预期;汇率及海运费用波动风险超预期;原材料价格上涨超预期。 |