永艺股份(603600) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司实现收入10.1亿元，同比+17.9%；归母净利润0.6亿元，同比+34.8%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+26.2%； 24Q4公司实现收入13.6亿元，同比+30.9%；归母净利润0.7亿元，同比-17.7%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+391.2%； 2024公司实现收入47.5亿元，同比+34.2%；归母净利润3.0亿元，同比-0.6%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+40.1%。 公司继续以高质量发展为主线，坚定踩实销售目标，着力推进在手新客户、新渠道、新项目落地，经营业绩保持平稳健康发展，24年收入业绩高速增长；我们预计若剔除汇兑损益、政府补助、征收补偿收益影响后，24年利润增速更高。 分产品：24年办公椅收入34亿，同比+33.5%，毛利率25%，同比-0.2pct；沙发收入6.5亿，同比+19.6%，毛利率9.1%，同比-6.6pct；按摩椅收入2.4亿，同比+0.9%，毛利率14.9%，同比持平；升降桌收入0.9亿，同比+137.6%，毛利率11.1%，同比+9.7pct。 海外布局深化，运营效率稳步提升 24年公司毛利率21.6%，同比-1.2pct，归母净利率6.2%，同比-2.2pct；25Q1公司毛利率20.6%，同比-1.5pct，归母净利率5.7%，同比+0.7pct。目前公司积极推广先进管理体系，持续优化运营水平，将结合全球新一轮订单转移趋势及自身业务规划，有序推进越南和罗马尼亚基地产能建设，同时海外基地推进降本增效、精益生产、效率提升、本地化供应链和管理团队建设，进一步巩固竞争优势；我们预计盈利能力有望稳步提升。 外销：做大做强基本盘，越南&罗马尼亚产能布局优势凸显 24年外销收入36.1亿元，同比+36.8%，毛利率21%，同比-1.81pct。25年公司将加强市场研究和客户洞察，聚焦TOP国家和TOP客户推进大客户价值营销全覆盖，不断提高大客户粘性和商机转化率，做深做透主流市场和主流客户；将积极发挥越南和罗马尼亚基地优势，合理规避贸易摩擦风险，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额；将持续深耕北美大零售商超市场，持续提升Costco、Sam's等重要渠道市场份额，持续贡献业务增量。 内销：坚定产品研发创新及品牌建设 24年内销收入11.2亿元，同比+25.9%，毛利率23.8%，同比+0.89pct。产品方面，公司将持续优化FLOW随动撑腰技术平台，创新推出太极逍遥底盘，迭代升级FLOW系列旗舰产品，不断提升技术护城河。此外，将加快推进品牌建设，围绕“撑腰”价值锚点，通过旗舰产品打造、全域内容营销、高铁户外广告以及与专业健康机构合作推广等方式持续打造“永艺撑腰椅，更撑腰的人体工学椅”的品牌心智，推动内销快速成长。 调整盈利预测，维持“增持”评级 考虑关税背景下全球经营环境变化，我们认为公司全球化产能布局或将有效化解关税影响；预计25-27年归母3.7/4.4/5.1亿元（25-26年前值分别为4.1/4.9亿元），对应PE为9X/7X/6X。 风险提示：品牌建设不及预期风险；海外产能生产成本过高风险；销售费用投入风险等

     永艺股份(603600) 主要观点： 公司发布2024年年报和2025年第一季度报告 公司2024年实现营业收入47.49亿元，同比增长34.22%；实现归母净利润2.96亿元，同比下降0.56%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入13.59亿元，同比增长30.94%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降17.67%。2025年第一季度实现营业收入10.1亿元，同比增长17.93%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长34.81%。2024Q4实现单季度销售收入的历史新高，呈现出较好的增长势头；2025Q1销售收入同比保持较快增长，但环比有所下滑，主要受季节性因素影响，同时贸易摩擦背景下终端消费者对耐用品需求有所下降。 销售持续高景气，新客户、新渠道、新项目加快放量 分产品来看，2024年办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅/其他分别实现营业收入34.16/6.45/2.40/1.48/0.91/0.36/1.53亿元，分别同比增加33.54%/19.60%/0.93%/115.85%/137.56%/23.39%/172.24%。分地区来看，2024年境内/境外分别实现营业收入11.22/36.06亿元，分别同比增长25.89%/36.83%。24年公司收入实现较快增长，主要得益于在手新客户、新渠道、新项目加快放量，Costco、Sam's等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡，贡献较大业务增量，同时老客户随着份额提升也有不小增长。 战略性投入自主品牌建设和发展新业务，短期影响净利率 2024年公司毛利率为21.64%，同比-1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.55%/4.46%/3.41%/-0.25%，同比-0.88/-1.43/-0.07/+0.88pct；归母净利率为6.24%，同比-2.18pct。2024年第四季度公司毛利率为19.02%，同比-3.39pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.5%/3.56%/3.26%/-0.84%，同比-4.00/-4.16/+0.59/-0.72pct；归母净利率为5.25%，同比-3.1pct。2024年净利率下滑主要系上年有大额政府补助、征收补偿收益及汇兑收益所致。2025年第一季度公司毛利率为20.65%，同比-1.47pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.35%/5.14%/3.97%/-0.99%，同比+0.06/-0.80/+0.06/-0.72pct；归母净利率为5.7%，同比+0.71pct。公司战略性投入自主品牌建设和发展新业务（例如升降桌业务、罗马尼亚基地等新项目），在短期内对净利率有一定影响。 战略性布局海外生产基地，竞争优势凸显 公司目前建有两大海外生产基地，建设时间早、运营经验成熟，产能可以覆盖全部对美订单并可以承接更多市场份额。（1）越南基地：公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货。（2）罗马尼亚基地：自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，同时结合国际贸易形势和业务发展规划，2024年新购置土地及成熟的厂房设施，加快扩大有效产能，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大、欧美客户加快订单转移的背景下，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。同时，公司将多措并举强化营销，深挖有效客户份额，推动内外销业务加快拓展。 投资建议 公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为56.25/64.25/71.16亿元，分别同比增长18.4%/14.2%/10.8%；归母净利润分别为3.63/4.39/5.18亿元，分别同比增长22.7%/20.8%/18.1%。截至2025年4月25日，对应EPS分别为1.10/1.33/1.57元，对应PE分别为9.02/7.47/6.32倍。维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

     永艺股份(603600) 事件：公司发布2024年报&2025一季报。24年收入47.49亿元（同比+34.2%），归母净利润2.96亿元（同比-0.6%），扣非归母净利润2.93亿元（同比+40.1%），单Q4收入13.59亿元（同比+30.9%），归母净利润0.71亿元（同比-17.67%），扣非归母净利润0.69亿元（同比+391.2%）。2025Q1收入为10.10亿元（同比+17.9%），归母净利润实现0.58亿元（同比+34.8%），扣非归母净利润0.54亿元（同比+26.2%）。24Q4表观利润承压主要系23Q4基数较高（搬迁处置收益23Q4集中贡献0.91亿元）；25Q1收入/盈利同步实现稳健增长。 海外渠道扩张，产品矩阵拓宽。24年办公椅/沙发分别实现收入34.16/6.45亿元（同比+33.5%/+20.2%），销量、单价分别同比+18.2%/+41.4%、+13.0%/-15.0%，毛利率同比-0.2/-6.5pct。办公椅24年量价齐升，沙发受制于竞争加剧、短期盈利承压。新品类升降桌24年收入0.91亿元（同比+137.6%），毛利率提升9.7pct。展望未来，我们预计25年办公椅有望维持稳健增长、沙发保持平稳、升降桌维系高增。此外，公司24年高速拓展海外新渠道、新项目，Costco、Sam's等订单快速爬坡，我们预计25年有望维系高增。 海外产能布局充沛，关税影响或有限。公司前瞻性布局海外产能，1）越南基地：持续推进精益生产、垂直整合、本地化供应链和管理团队建设，我们预计生产效率持续提升，且24年多个新品类、新客户、新业务顺利落地，有望在25年持续抢占美国份额。2）罗马尼亚基地：24年新购成熟产能，25年有望加速爬坡。我们预计公司海外产能已可充分覆盖美国订单、关税风险可控。此外，全球可承接中国办公椅产能转移的地区有限，且新出海企业需经历管理团队&本土供应链搭建期，公司海外基地稀缺性持续提升，全球份额有望加速提高。 夯实品牌定位，加速战略转型。24年公司自有品牌实现收入9.33亿元（同比+30.9%），拆分来看，我们预计跨境电商同比承压、国内线上/线下品牌维持高增。24年公司旗舰产品上市即上量，同时优化费用投放效率（市场推广宣传费同比-4.9%），我们预计内销线上盈利能力稳步改善。同时，公司线下工程&直营大客户数量进一步增长，并继续拓展大型商超渠道&线下旗舰店。展望未来，我们预计内销品牌有望维系高增且盈利能力预计持续改善，跨境电商凭借海外产能优势有望维系平稳。 盈利能力稳定，费用投放优化。2025Q1公司毛利率为20.7%（同比-1.5pct），归母净利率5.7%（同比+0.7pct）；费用端方面，Q1期间费用率为15.5%（同比-1.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.3%/4.0%/5.1%/-1.0%（同比分别+0.1pct/+0.1pct/-0.8pct/-0.7pct）。 现金流短暂承压，营运能力表现稳定。2025Q1公司经营性现金流为-0.79亿元（同比-0.33亿元）。截至2025Q1末公司存货周转天数66.24天（同比+11.05天）、应收账款周转天数51.87天（同比-3.85天）、应付账款周转天数76.65天（同比+5.06天）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.8、4.9、5.9亿元，对应PE分别为8.6X、6.7X、5.6X。 风险因素：海外需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动超预期。

     永艺股份(603600) 主要观点： 内外销并重，客户拓展卓有成效 外销方面，公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，在持续深耕大客户的基础上，加强对GDP前30大国家及其重点客户的洞察和开拓力度，梳理目标客户清单，逐一建立联系并进行拜访。同时，大力推进销售组织“走出去”，贴近重点市场布局销售办事处，加快开拓“一带一路”等新兴市场，这些都有望贡献业绩增量。如，2023年公司成建制引入成熟的海外销售团队，主攻美国大商超渠道，为公司开拓了多个重要渠道和大客户，2024年以来贡献了可观的业绩增量，后续有望在现有客户的份额提升以及在新的渠道、品类和区域市场等维度进一步打开增长空间。内销方面，2024年以来公司国内自主品牌和自主渠道业务继续保持较快增长，销售收入和品牌知名度持续提升。在新产品方面，公司深知打造品牌的前提是做好产品，公司将围绕“撑腰”价值锚点，持续做好产品创新，每年都规划推出旗舰产品，通过旗舰产品的成功有效助推品牌打造。 布局海外生产基地，降低贸易摩擦风险 目前公司有越南和罗马尼亚两大海外基地。公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货。公司正在继续推进越南基地产能建设，第三期越南生产基地第一批厂房正在建设中，后续产能建设会根据订单情况、国际贸易格局变化和订单转移趋势进行布局，因此公司越南基地的产能弹性较大。公司罗马尼亚基地于2023年上半年实现投产出货，2024年以来加快新产品导入和产能建设，随着收入规模扩大，经营情况持续改善，接下去也将扩建产能，未来几年罗马尼亚基地也有望持续贡献业绩增量。从客户角度看，近年来客户对供应链安全的重视程度日益提升，加快推进供应链全球布局，进一步提升对龙头制造企业的采购份额，在此背景下公司在海外产能方面的先发优势更容易得到客户青睐。 紧跟智能化趋势，加快打造人体工学撑腰椅领导品牌 公司始终坚持将技术创新作为企业发展的驱动力，聚焦“坐健康”，倾力研发以人体工学撑腰科技为核心的关键技术，逐步打破国际技术壁垒，先后研发出10余款重力自适应、座背联动自适应、整椅一体化等自适应底盘，以及头枕自适应、腰背自适应、底盘自适应等坐健康管理系统，已在坐健康领域形成较深的技术积淀，掌握核心撑腰科技。公司围绕家具家电化和智能化趋势，利用AIoT智能技术对办公椅、升降桌、沙发等品类进行智能化升级，积极研发具有智能传感、智能交互、智能连接功能的智能产品。同时，持续优化产品外观设计，不断以艺术的设计将科技和健康理念融入坐健康产品。公司SC-0004α智能椅成功入选工业和信息化部消费品工业司公布《升级和创新消费品指南（轻工第十一批）》入选产品名单。 投资建议 公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为46.87/56.79/65.71亿元，分别同比增长32.5%/21.2%/15.7%；归母净利润分别为3.30/4.01/4.67亿元，分别同比增长10.9%/21.3%/16.6%。截至2025年3月7日，对应EPS分别为1.00/1.21/1.41元，对应PE分别为11.84/9.76/8.37倍。维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。