序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国投证券 | 罗乾生 | 维持 | 买入 | 整体收入逐步改善,自主品牌快速发展 | 2024-04-30 |
永艺股份(603600)
事件:永艺股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入35.38亿元,同比下降12.75%;归母净利润2.98亿元,同比下降11.14%;扣非后归母净利润2.09亿元,同比下降13.82%。其中23Q4实现营业收入10.38亿元,同比增长19.70%;归母净利润0.87亿元,同比增长72.39%;扣非后归母净利润0.14亿元,同比下降72.00%。24Q1实现营业收入8.57亿元,同比增长22.96%;归母净利润0.43亿元,同比下降17.43%;扣非后归母净利润0.43亿元,同比增长21.60%。
国内外需求稳健恢复,线上渠道建设持续推进
分产品看,23年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入为25.58/5.37/2.37/0.29亿元,同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。从销量来看,办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅销量为796.64/67.15/10.47/1.90万台,同比-8.50%/-31.19%/-22.79%/-6.86%,我们分析主要系海外需求下滑及客户去库存导致。分渠道看,23年公司线上销售收入4.43亿元,同比增长55.57%;线下销售收入30.83亿元,同比下降17.78%。线上除持续深耕天猫、京东等传统电商渠道外,加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台,覆盖不同区域和圈层的消费者;同时加快布局线下经销商渠道,加大直营大客户拓展力度,
加快海外基地建设,推进全球产能布局
为有序推进公司在全球主要市场的产能布局,有效规避中美贸易战等国际贸易摩擦风险,公司持续扩大海外基地产能规模。2023H1罗马尼亚基地顺利投产,形成新的业务增量;越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设,进一步优化成本、提升运营水平,同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务;基于当前国际贸易形势、全球产业链供应链变化趋势以及自身业务发展规划,公司决定投资5000万建设第三期越南生产基地,截至目前已完成土地购置,正在按计划推进厂房建设相关工作。未来位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求,进一步提高竞争优势。
线上线下渠道结合,加大自主品牌建设公司将2023年作为国内自主品牌发力元年,通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系来加快建设自主品牌。1)在产品方面,围绕用户痛点打造“撑腰”产品。公司在行业内首创人体工学撑腰办公椅品类,以“撑腰”为价值锚点,持续推出具有核心撑腰技术的旗舰产品,通过旗舰产品的品牌打造和销量提升,拉动公司自主品牌地位。2)在品牌方面,坚持品牌资产长期积累的原则,持续通过分众、抖音、小红书、知乎、B站等平台加大品牌内容投放,同时开展符合品牌定位的市场营销活动,打造“久坐怕腰酸、永艺撑腰椅”的品牌心智,加快构建品牌认知护城河。3)在渠道方面,线上线下渠道协同做好销售承接,线上同时发力传统电商渠道和兴趣电商渠道,并把兴趣电商渠道作为战略性开拓方向;线下加快开拓toC零售渠道,满足消费者体验需求的同时,扩大自主品牌露出,进一步提高品牌势能。
期间费用管控良好,盈利能力有望上升
盈利能力方面,2023年公司毛利率为22.88%,同比增长3.54pct;23Q4毛利率为22.41%,同比增长1.08pct。公司23年毛利率同比上升,主要系原材料成本下降、海运费用下降。24Q1毛利率为22.11%,同比下降0.33pct。
期间费用方面,23年公司期间费用率为15.67%,同比上升4.08pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%,同比分别+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。其中,销售费用率大幅上升主要系公司对自有品牌加大投入推广与营销。24Q1公司期间费用率为16.88%,同比上升0.04pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/5.94%/3.91%/-0.27%,同比分别+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。
综合影响下,23年公司净利率为8.55%,同比增长0.23pct;23Q4净利率为8.52%,同比增长0.23pct;24Q1净利率为5.17%,同比下降2.30pct。
投资建议:公司为办公椅ODM出口龙头,海外终端需求有望回暖,内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2024-2026年营业收入为43.33、52.19、61.61亿元,同比增长22.46%、20.45%、18.04%;归母净利润为3.36、4.01、4.79亿元,同比增长12.95%、19.07%、19.48%,对应PE为11.3x、9.5x、8.0x,给予24年14.80xPE,对应14.95元目标价,给予买入-A的投资评级。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;海外需求下滑风险;海运风险等。
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2 | 中国银河 | 陈柏儒,刘立思 | 维持 | 买入 | 营收端持续改善,内外销布局实现高质量发展 | 2024-04-26 |
永艺股份(603600)
事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年,公司实现营收35.38亿元,同比-12.75%;归母净利润2.98亿元,同比-11.14%;扣非净利润2.09亿元,同比-13.82%;基本每股收益0.95元。23Q4,公司实现营收10.38亿元,同比+19.7%;归母净利润0.87亿元,同比+72.39%;扣非净利润0.14亿元,同比-72%。24Q1,公司实现营收8.57亿元,同比+22.96%;归母净利润0.43亿元,同比-17.47%;扣非净利润0.43亿元,同比+21.6%。
内部提效持续降本,大举投入自主品牌建设。
毛利率:2023年,公司综合毛利率为22.88%,同比+3.54pct。其中,23Q4单季毛利率为22.41%,同比+1.08pct,环比-0.59pct。23年毛利率提升主要源于:1)公司推进零部件标准化、模块模组化研发,强化采购端管理,并提高核心零部件自制比例;2)毛利率更高的自有品牌快速成长,占比明显提高。24Q1,公司毛利率为22.11%,同比-0.33pct,环比-0.3pct。
费用率:2023年,公司期间费用率为15.67%,同比+4.08pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%,同比分别变动+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。公司加大自主品牌建设战略投入,进而导致销售费用快速增长。24Q1,公司期间费用率为16.88%,同比+0.04pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.94%/3.91%/-0.27%,同比分别变动+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。
扣非净利率:2023年,公司扣非净利率为5.91%,同比-0.07pct。其中,23Q4单季公司扣非净利率为1.35%,同比-4.42pct,环比-6.1pct,主要是因为当季销售费用率大幅提升。24Q1,公司扣非净利率为5%,同比-0.06pct,环比+3.65pct。
核心品类23年短暂承压,持续加快新品开发。2023年,公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分别实现25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元,同比分别-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%。公司持续加强产品研发,进一步优化产品线规划和管理组织,开发智能办公椅、智能升降桌、智能沙发等新产品。其中,升降桌产品坚持差异化定位,顺利进入全球主流市场的大型零售商客户,已形成有效业务增量。
外销稳步拓展客户,产能布局日益完善。2023年,公司外销实现26.35亿元,同比-17.88%。公司高频次参加展会、拜访客户、推荐新品,并成建制引入成熟海外销售团队,成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户,重点大客户已相继实现出货。同时,公司全球产能布局持续落地,近年来越南基地订单及产能快速增长,实现美国市场份额和大客户渗透率快速提升;罗马尼亚生产基地于23H1投产出货,未来将助力公司开拓欧洲及其他海外市场;公司加快建设第三期越南生产基地,进一步扩大越南基地产能规模。
内销实现个位数增长,线上线下全面发力。2023年,公司内销实现8.92亿元,同比+7.91%。线上方面,公司持续深耕天猫、京东等传统电商渠道,加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台,2023年“双十一”期间,自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%,在天猫、京东、抖音平台排名分别提升至第2、3、2名。线下方面,公司开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”,工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长,并加快推进线下零售渠道建设,以自主品牌入驻多个大型知名商超。
投资建议:公司为全球办公椅龙头,深耕海外不断拓展市场客户,全球产能布局助力份额提升,内销积极打造自主品牌,全面发力构筑核心竞争力,渠道建设未来可期,预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1/1.21/1.46元,对应PE为12X/10X/8X,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险,外销需求不及预期的风险,内销自主品牌建设不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。 |
3 | 东吴证券 | 房诚琦,肖畅,白学松 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:海外需求逐步改善,自主品牌建设加速 | 2024-04-25 |
永艺股份(603600)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,2023全年实现营收35.4亿元,同比下降12.8%;实现归母净利润3.0亿元,同比下降11.1%。业绩符合预期。
欧美渠道去库存导致2023年收入下降,毛利率显著提升。分产品看,2023年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现收入25.6/5.4/2.4/0.3亿元,同比分别为-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%;分地区看,公司境内/境外分别实现营收8.9/26.4亿元,同比分别为+7.9%/-17.9%。境外收入下降主要是因为欧美收紧货币政策,加剧市场需求收缩,同时欧美渠道商库存压力较大,去库存压制出口订单。利润率方面:公司2023年毛利率同比增长3.5pct至22.9%,我们认为主要是人民币兑美元汇率下降、原材料成本下降、海运费用下降等因素导致。费控方面:公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%,同比分别为+3.8pct/+1.5pct/-0.5pct/-0.8pct。其中销售费率同比大幅提升是因为2023年战略投入自主品牌建设,相关推广宣传费和销售业务费增长。公司2023年分红比例为44.5%,同比提升13.1pct,积极回馈股东。
2024年外销需求逐步恢复,海外布局优势逐步显现。根据中国海关总署数据,2023年6月开始中国办公椅出口额增速转正,且同比增幅不断扩大,12月同比增速已高达30%;2023全年中国办公椅出口额同比增值7.2%至37.2亿美元。随着欧美渠道库存压力逐步消减,需求稳步复苏,海外市场有望进入主动补库阶段。公司2024年一季度实现营收8.6亿元,同比增长23.0%,我们认为公司2024年海外订单将重回增长轨道。同时公司2018年率先进行海外制造布局,目前对美业务已大部分实现在越南生产出货。公司目前正加快建设第三期越南生产基地,罗马尼亚生产基地也在2023年实现投产出货,为公司开拓海外市场、提高海外客户渗透率提供有力支撑。
自主品牌加快建设,线上线下同步推进。公司2023年自有品牌实现营收7.1亿元,同比增长66.6%,品牌知名度明显跃升。线上渠道:公司积极利用抖音、小红书、B站、知乎等渠道加大营销力度,提升品牌传播声量。2023年双十一期间,公司自主品牌线上全渠道GMV同比增长256%,天猫、京东、抖音的行业排名分别提升至第二、第三、第一。线下渠道:公司开展“百城攻坚”和“灯塔标杆计划”,入驻多个大型知名商超,工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长。
盈利预测与投资评级:公司作为国内座椅龙头,海外布局优势显著。根据公司最新年报情况,我们基本维持公司2024/2025年的归母净利润预测不变为3.6/4.3亿元,预计2026年归母净利润为5.0亿元。对应的EPS为1.09/1.29/1.50元,对应的PE为11.8/10.0/8.6倍,维持“买入”评级。
风险提示:美国降息力度及地产复苏不及预期;中美贸易关系恶化超预期;汇率及海运费用波动风险超预期;原材料价格上涨超预期。 |
4 | 国投证券 | 罗乾生 | 首次 | 买入 | 外销需求有望改善,内销自主品牌启航 | 2024-02-06 |
永艺股份(603600)
事件:根据公司公告,永艺股份全资子公司永艺尚品被列入浙江省认定机构2023年认定报备的高新技术企业备案名单,公司将在连续三个会计年度(即2023-2025年度)享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策,即按15%的税率缴纳企业所得税。
以研发创新立足,办公椅龙头不断完善新品类、新产品
公司持续专注研发创新,2023H1公司共申请专利151项,获得发明专利9项、实用新型专利68项、外观设计专利93项。办公椅方面擅长洞察久坐用户痛点,以“撑腰”为价值锚点,目前已形成分区撑腰、可调撑腰、随动撑腰和主动撑腰四条人体工学撑腰办公椅产品线,通过不同的撑腰技术,实现不同价位段产品撑腰技术全覆盖,持续推出基于公司核心撑腰科技的差异化产品。公司围绕“坐健康”场景和家具智能化趋势,持续拓展健康家具新品类,23年推出智能办公椅、智能升降桌、智能学习桌椅、智能沙发新产品,构建智能产品电控自研能力,并将智能桌椅产品接入华为鸿蒙、涂鸦智能等主流智能生态。升降桌方面,产品坚持差异化定位,持续开发家居和电竞风格升降桌,全球主流市场的大型零售商客户开拓情况理想,有望贡献增量。
制造优势行业领先,有望受益海外需求回暖
美国零售同比销量增加,批发商及零售库存水平下降,美国家居市场可能正处于去库存阶段逐步过渡至补库存阶段。23年6月以来,我国办公椅出口额同比增速由负转正,12月同比增速提升至30.32%。美国降息预期下,地产相关的家居消费需求有望复苏,床垫出口有望持续回暖。外部压力下,公司多措并举降本增效,23H1改善项目达到1500多件,有效降低运营成本。公司在采购环节通过优化供应商评价管理机制、整合供应商资源、缩减供应商数量、实施供应商赋能项目、优化瓶颈类供应商布局等措施,持续降低采购成本;在运营环节大力实施T+3精益变革项目,进一步优化采产销一体化计划体系和精益运营水平,降低库存、缩短交期。ODM方面,23年公司坚持“数一数二”战略不动摇,进一步加强大客户价值营销高频次“走出去”参加展会、拜访客户、推荐新品,成功开拓多个重要渠道和大客户,为后续订单增长蓄积动能。
重点发力国内市场,加大品牌渠道投入
公司加快推进“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型,围绕产品、渠道、品牌等方面持续发力。品牌方面,公司通过视觉优化、内容营销、户外广告、品牌联名等方式,持续开展符合品牌定位的市场营销活动,加快构建品牌认知的护城河;同时通过分众、抖音、小红书、知乎、B站等平台的品牌内容投放,持续扩大市场流量渠道,打造“久坐怕腰酸、永艺撑腰椅”的品牌心智,让更多消费者了解永艺撑腰椅。渠道建设方面,持续深耕天猫、京东等传统电商渠道外,加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台,覆盖不同区域和圈层的消费者;同时加快布局线下经销商渠道,加大直营大客户拓展力度,加快推进线下To C渠道建设,不断扩大品牌产品销售通路。
海外三大产能基地布局加码,关税优势推动进一步提升份额
公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地,已成为国内办公椅行业建设国外产能最早、规模最大、拥有客户资源最多的企业之一。同时经过数年建设已在本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础。根据公司公告,公司优质海外产能零关税优势突出,近年公司越南基地订单及产能快速增长,推动公司美国大客户市占率、全市场份额快速提升。同时,罗马尼亚生产基地建设取得积极进展,2023H1实现投产,为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供有力支撑。公司越南基地现有厂房已无法满足未来业务布局需要,23年11月,公司公告计划总投资5000万美元建设第三期越南生产基地项目。在当前欧美客户新一轮订单转移背景下,公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地能够协同满足客户全球采购需求,进一步提高公司在服务海外大客户中的竞争优势。
投资建议:公司为办公椅ODM出口龙头,海外终端需求有望回暖,内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2023-2025年营业收入为36.17、43.34、51.28亿元,同比增长-10.80%、19.82%、18.32%;归母净利润为2.76、3.38、4.33亿元,同比增长-17.09%、22.20%、27.87%,对应PE为10.7x、8.8x、6.9x,给予24年12.7xPE,对应12.95元目标价,给予买入-A的投资评级。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;海外需求下滑风险;海运风险等。
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