序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方,景皓 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024年一季报点评:业绩持续增长股息率高,变革初显成效 | 2024-05-03 |
口子窖(603589)
事件:
2024年4月29日,口子窖发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入59.62亿元,同比+16.10%;实现归母净利润17.21亿元,同比+11.04%。2024年一季度实现营业收入17.68亿元,同比+11.05%;实现归母净利润5.89亿元,同比+10.02%。2023年公司EPS为2.87元/股,拟每10股派15元(含税)。
投资要点:
业绩稳健向前,维持增长势能。2023全年/2024年Q1,公司营收同比分别+16.10%/+11.05%,归母净利润同比分别+11.04%/+10.02%。虽然公司业绩增速不及古井贡酒和迎驾贡酒,但仍保持了双位数的稳健增长,安全边际较高。此外,公司现金流表现亮眼,2024年Q1销售收现/经营性现金流净额同比分别+15.46%/+54.95%。
兼系列助力产品结构升级,安徽省内外招商铺货加速。分产品看,2023年公司高档/中档/低档白酒营收分别实现56.78/0.76/0.95亿元,同比分别+16.58%/-19.76%/+0.72%,高档产品收入增速显著。公司产品矩阵日益完善,2024年4月公司推出兼8新品,定位200元价格带,进一步完善了产品价格带布局,依托良好的安徽省内市场基础有望实现快速放量。公司加强中高端产品推广和投入力度,力争将兼系列打造成战略大单品,不断提升品牌高度及市场规模。分区域看,2023年安徽省内/省外产品分别实现营收49.02/9.47亿元,同比分别+17.53%/+6.56%。安徽省内公司精耕细作,加强县区市场、乡镇市场下沉,稳步拓展大本营市场;安徽省外聚焦重点市场,优化资源配置,夯实营销基础。分渠道看,2023年公司直销(含团购)/批发代理分别实现营收1.30/57.19亿元,同比分别+50.16%/+15.00%。公司积极加大招商力度和团购渠道拓展力度,2023年安徽省内/省外经销商数量分别增加53/105家,2024年Q1安徽省内/省外经销商数量分别增加1/24家。
毛利率持续改善,费用投入加大。2023年公司毛利率同比+1.03pct至75.19pct,净利率同比-1.32pct至28.87%。毛利率提升预计主要系产品结构升级所致,2023年公司高档/中档/低档白酒产品毛利率均有提升,同比分别+0.26/+3.03/+15.08pct。净利率下滑系销售/管理费用率同比+0.25pct/+1.61pct,其中管理费用率提升主要由于公司确认的折旧摊销及咨询服务费增长,以及股权激励实施费用确认所致。
营销改革持续进行中,合肥市场运作投入加大。我们预计目前公司全新升级“兼系列”新品已进入动销增长期,未来公司将继续聚焦资源于口子窖兼10以上产品价位,加大营销投入,充分受益于安徽省内消费升级红利。同时,合肥是安徽省内高地市场,消费水平高、市场容量大,公司未来发展仍要看合肥市场表现,目前合肥营销中心落地,市场改革和开拓节奏良好,期待未来深化改革举措逐步落地。
盈利预测和投资评级:公司基本面稳健,近年来经营层面发生积极变化,在产能瓶颈突破后,公司持续进行改革,加大营销投入,重点发力团购渠道建设。按照2024年4月30日收盘价计算,公司股息率达到3.6%,位居白酒上市公司第二名,体现出公司对于股东的重视和回馈。公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地,当前公司估值较低,市场预期差较大,我们依然看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性,股权激励落地将充分催化公司释能。我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为70.42/81.30/93.39亿元,归母净利润分别为20.30/23.78/27.27亿元,EPS分别为3.38/3.96/4.55元,对应PE分别为12/11/9倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。
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2 | 华鑫证券 | 孙山山,廖望州 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:省内结构升级趋势仍存,盈利水平保持稳定 | 2024-04-30 |
口子窖(603589)
事件
2024年04月30日,口子窖发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
投资要点
费投控制良好,盈利水平保持稳定
2023年营收59.62亿元(同增16.1%),归母净利润17.21亿元(同增11.04%)。2023Q4营收15.16亿元(同增10.42%),归母净利润3.73亿元(同增6.95%)。2024Q1总营收17.68亿元(同增11.05%),归母净利润5.89亿元(同增10.02%)。2023年毛利率75.19%(同增1.1pcts),2024Q1毛利率76.48%(同减0.2pct)。2023年净利率28.87%(同增0.2pct),2024Q1净利率33.34%(同减0.3pct)。2023年销售费用率13.88%(同增0.6pct),2024Q1为12.06%(同减0.6pct)。2023年管理费用率为6.83%(同增0.7pct),2024Q1为5.31%(同增0.1pct)。2023年销售回款57.91亿元(同增10.99%),2024Q1为14.02亿元(同增15.46%)。
省内结构升级趋势仍存,省外业务稳步拓张
分产品看,2023年白酒业务营收58.49亿元(同增15.6%),其中高档/中档/低档白酒收入分别实现56.78/0.76/0.95亿元,同比+16.6%/-19.76%/0.72%。受益于安徽省内消费升级,公司高端白酒业务快速增长,结构升级趋势明显。分渠道看,2023年直销(含团购)/批发代理的营收分别为1.30/57.19亿元,分别同比+50.16%/+15.00%。分区域看,2023年省内/省外营收分别为49.02/9.47亿元,分别同比+17.53%/6.56%。
盈利预测
公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革,市占率稳步提升,结构升级趋势明显;省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度,品牌影响力稳步提升。我们预计2024-2026年EPS分别为3.43/4.09/4.71元,当前股价对应PE分别为12/10/9倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。 |
3 | 民生证券 | 王言海,孙冉 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:23年平稳收官 期待渠道改革助力“兼”系列汇量 | 2024-04-30 |
口子窖(603589)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,23年全年公司实现营收/归母净利润59.62/17.21亿元,同比+16.10%/+11.04%;其中23Q4实现营收/归母净利润15.16/3.73亿元,同比+10.42%/+6.95%;24Q1实现营收/归母净利润17.68/5.89亿元,同比+11.05%/+10.02%。24Q1末合同负债3.75亿元,23年全年/23Q4/24Q1期间合同负债变化分别为-1.66/+0.14/-0.22亿元营收“蓄水池”环比收缩。公司23年利润分配显示分红率达52.29%,分红率较22年57.76%下滑5.47pcts。
“兼”系列首年铺货汇量助力高档白酒量价齐升,省外招商进度加速。分产品看:23年公司酒类业务实现营收58.49亿元,同比15.60%,量增贡献7.43%,价增贡献7.61%。其中高/中/低档白酒分别实现营收56.78/0.76/0.95亿元,同比+16.58%/-19.76%/+0.72%。高档酒营收占比提升+0.81pcts至97.08%。量价拆分看:高档(量增+13.40%,价增+2.81%)、中档(量增-25.45%,价增+7.64%)、低档(量增-9.05%,价增+10.74%),低档酒价增显著,高档量增显著主因新品“兼”系列23年初上市后铺货汇量所致。未来公司将持续聚焦中高端产品增加推广投入力度,将“兼”系列打造成战略大单品。24Q1高/中/低档白酒营收同比+10.57%/-12.22%/+85.57%。分区域看:23年安徽省内/省外实现营收49.02/9.47亿元,同比+17.53%/+6.56%。省内精耕细作,加强县区市场、乡镇市场下沉,稳步拓展大本营市场。省外聚焦点状市场,优化资源配置,做深做实营销基础。分渠道看:23Q2直销(含团购)/批发代理实现营收1.30/57.18亿元,同比+50.16%/+15.00%。经销商数量上:截至24Q1末安徽省内/省外经销商数量分别为496/466家,23年省内/省外分别净增加18/74家。
23年受股权激励费和咨询服务费的确认影响,管理费率增加,拖累利润。毛利率方面,公司23全年/23Q4/24Q1分别为75.19%/75.10%/76.48%,同比+1.03/+1.68/-0.15pcts。费用端:公司23年销售/管理费用率分别为12.06%/5.31%,同比+0.25/+1.61pcts,管理费率增加主因股权激励费及麦肯锡咨询服务费确认所致。24Q1分别为27.18%/4.79%,同比-0.59/+0.09pcts。归母净利率方面,公司23全年/23Q4/24Q1分别为28.87%/24.58%/33.34%,同比-1.32/-0.80/-0.31pcts。
投资建议:展望未来,公司将奋力实现“三个升级”:①市场升级,实现销量翻番;②结构升级,打造“兼”系列成战略大单品,中高端产品占比大幅提升;③品牌升级,引领兼香品类做大做强,成为“中国兼香高端白酒第一品牌”。预计公司24-26年归母净利润分别为19.73/22.13/25.63亿元,同比+14.6%/+12.1%/+15.9%,当前股价对应P/E分别为12/11/10X,维持“推荐”评级。
风险提示:省内竞争加剧;“兼”系列上市推广及渠道改革成效不达预期。 |