长久物流(603569) 长久物流： 汽车物流供应链综合服务商，渠道赋能动力电池回收新业务 公司成立于 2003 年，是国内首家在 A 股上市的第三方汽车物流企业。经过逾 20 年的发展积累，公司已构建起“公路+铁路+水运”的多式联运物流体系，是国内领先的汽车物流供应链解决方案供应商，并致力于构建新能源汽车后市场产业链。 基于物流网络和渠道优势，公司跨越布局新能源汽车的动力电池回收赛道，于 2022 年新设新能源事业部，探索布局动力电池回收和逆向物流等综合服务， 推进业务转型升级。公司于 2023 年收购迪度新能源，加速正逆向物流、梯次利用布局，打造退役动力电池回收利用生态闭环，培育新的业绩支柱。 2023Q1，公司实现营收 8.83 亿元，同比-5.48%，归母净利润 0.13 亿元，同比+3320.26%。 新能源产业链末端的新生意，动力电池回收赛道迎来高景气 1） 政策端：《新能源汽车动力电池回收利用管理办法》制订有序推进，推动电池回收利用体系规范化，加速淘汰非正规渠道的“小作坊”式企业，利好资质良好的第三方电池回收企业。 2） 供给端： 在零碳经济和环保约束背景下，上游供给端开始重视动力电池回收利用，欧洲部分车企已将回收利用列入供应链要求； 我们测算 2030 年国内动力电池退役总量 550.1GWh，动力电池退役潮有望加速电池回收市场扩容。 3） 需求端： 一方面，我国镍钴锂资源储量较低，高度依赖进口，且稀缺性资源约束加剧了材料价格波动，对材料回收利用需求迫切；另一方面，梯次利用的应用场景丰富，下游储能、通信电站、低速电动车处于扩产期，有望打开电池回收的梯次利用市场空间。 公司竞争优势：技术筑基+渠道协同，打造电池回收利用生态闭环 1） 产品布局：公司于 2023 年 5 月收购迪度新能源， 扩充家庭储能、集装箱式储能等梯次产品布局， 梯次储能产线一期项目预计于 2023 年内建成投产。 2） 渠道优势：回收端，作为第三方汽车物流领先企业， 公司拥有“B 端+C 端”全渠道逆向物流能力，且具备电池等危险品运输资质， 抬升回收渠道壁垒； 销售端，依托国际物流网络和“一带一路”沿线资产布局，赋能梯次储能产品在东南亚、中东、中亚等海外弱电网地区市场开拓； 3）资源优势：公司联合协鑫能科、北京昇科能源、长久集团、中国汽车流通协会等产业资源，在电池回收渠道、数据平台、光储充检等方面进行合作，有望在电池回收领域快速建立起先发优势。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 54.93/ 66.63/79.60 亿元，归母净利润 2.37/ 3.56/ 4.66 亿元，当前股价对应 PE 为 27.9/18.5/ 14.2x。看好公司“汽车物流+动力电池回收”协同布局， 储能产品产能高速扩张，给予 2024 年 23 倍 PE，对应目标价 15 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车市场风险， 国际经营风险，进入新业务领域风险， 测算存在一定主观性等风险。

     长久物流(603569) 2023年下半年公司主营整车业务经营或将改善；国际业务则受益于中国汽车出口高景气度及中俄等“一带一路”国家增量贸易；今年5月收购迪度储能业务战略布局动力电池梯次利用产业，未来有望成为公司第二成长曲线。首次覆盖，给予公司买入评级。 支撑评级的要点 国内领先的第三方整车物流服务提供商，主业在疫情影响过去后有望回暖。公司主要经营包括乘用车和商用车的第三方整车运输，2022年营收占比达到70%。公司主业在2013-2018年持续保持增长，2019年受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦等因素影响陷入低迷。2020-2022年，汽车整车物流行业受疫情影响继续承压，2023Q1，在传统淡季和部分司机感染影响之下，公司运输车队装载率承压拖累业绩。我们认为随着疫情影响逐渐消退，国内新能源车产销规模持续扩大，公司主业后续有望回暖。 积极把握汽车出口及“一带一路”战略机遇，国际业务有望持续增长。中国汽车出口市场近两年快速增长，2022年汽车出口量同比增长约55%。2023年一季度我国汽车出口总数量达到了99.4万辆，同比增长71.08%。出口大幅增加使得汽车海运运价高企，公司运营国际线的滚装船“久洋吉”号和从事汽车出口货代业务的子公司久格航运有望充分享受高运价红利，同时公司旗下的哈欧国际拥有丰富的中俄、中欧班列资源，当前中俄贸易持续高增长为公司带来增量业绩，公司国际货代业务收入有望持续保持增长，2022年公司国际货代业务实现收入6.70亿元，同比增长29.72%。 上游动力电池回收渠道优势明显，收购迪度布局储能有望打造第二成长曲线。国内动力电池回收市场回收渠道主要包括主机厂、电池制造厂以及消费者等C端渠道，公司多年深耕汽车市场，拥有大量主机厂客户，同时公司作为国内领先的第三方整车物流企业，动力电池回收渠道优势明显，在今年5月完成对迪度的收购后，公司通过废旧电池回收加工生产高性价比储能产品，在南非、南美等弱电网区域建立销售渠道，并积极主动开拓市场，未来储能业务有望成为公司新的增长点。 估值 根据以上盈利预测结果，预计公司2023-2025年的营业收入为53.42/66.27/89.05亿元，同比增长35.0%/24.0%/34.4%。预计公司2023-2025年实现归母净利润2.05/3.53/5.33亿元，同比增长1042.4%/71.8%/51.1%，预计2023-2025年公司EPS分别为0.37/0.63/0.95元/股，对应31.8/18.5/12.3倍PE，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 人民币汇率波动风险、燃油价格大幅上升风险、宏观经济下行风险、监管政策出现变化风险。

     长久物流(603569) 投资要点 整车物流运输龙头再启航。北京长久物流股份有限公司致力于为汽车行业提供综合物流解决方案，为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、国际货运代理、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合物流服务。 整车运输作为公司的传统优势业务，占据市场份额近12%。目前公司自有中置轴轿运车2450余台，加上承运商体系内可控合规运力近万台，可以充分保障公司公路运输运力资源充足。此外，公司水运可调度滚装船10艘，其中7艘海船3艘江船。受益于中国新能源汽车高景气度，公司整车运输需求不断提振。从新能源汽车的保有量来看，从2018年末到2022年末新能源汽车的保有量不断提升，且保有量占比从1.09%提高到了4.1%，在目前全球低碳环保出行的背景下，未来新能源汽车的保有量占比仍将高速提升。 汽车出口高景气，带动公司国际业务迅速增长。公司国际业务主要由国际船业务和中欧班列业务构成。国际船方面，公司拥有“久洋吉”号自有运力，业务板块盈利乐观。公司于2020年购买“久洋吉”号滚装船，实载量为3500辆左右。以南美线日租金170$/m3进行分析，单辆乘务车占地空间为13m3-15m3，单次运输时间大概为65-70天，全年运输5次，全线收入约为3亿元，扣除船体折旧，全线净利可达1亿元，净利率约为30%-35%。铁路业务方面，受益于“一带一路”战略布局，公司国际货运效率提升。长久物流完成波兰ADAMPOLS.A.30%的股权收购，该公司2022年收入18.81亿元，净利润6055万元，具有良好的盈利能力。其业务覆盖波兰、西班牙、比利时及俄罗斯等国家，尤其是在波兰境内的马拉舍维奇拥有丰富场站资源，其独家运营的波罗的海专列连接马拉舍维奇与格但斯克港和格丁尼亚港，从马拉舍维奇到这两个港口单程运输仅需1天。 聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎。依托深耕多年的客户资源和丰富的动力电池回收渠道，可以将动力电池进行梯次利用，制造储能产品，打造动力电池回收综合利用的全产业链闭环，致力于推动全球弱电网地区的电气化进程。同时，开创性“光储充检放”项目强化C端客户粘性。长久物流计划2023年重点推进“光储充检放”项目的落地，预计三年内落地300个项目。公司在5月份收购迪度新能源有限公司并增资扩产的同时，公司还在滁州建立了新能源产业基地，该新能源产业基地将分三期逐步扩大产能，其中第一期于2023年投产，为0.5GWh的梯次利用储能产品，第二期将于2024年投产，为1GWh的梯次利用储能产品和1GWh的新型储能产品，第三期将于2025年投产，为1.5GWh的梯次利用产品和2GWh的新型储能产品，规划2025年建成产能梯次利用储能产品和新型储能产品各3GWh，共6GWh。 盈利预测 公司作为国内整车运输企业的龙头，行业低位稳固。受益于“一带一路”政策的影响和中国新能源车出海的红利，公司国际业务贡献了较大的业绩增量。另外，动力电池回收业务作为公司的“第二增长曲线”，伴随着产能的逐步落地，展现出高度的成长性，考虑到公司在渠道端的收货优势，以动力电池回收为代表的新能源业务有望逐步成为公司的主要利润增长源。我们预计2023-2025年营业收入50.59/63.53/75.96亿元，同比增速为27.84%/25.57%/19.58%。归母净利润2.57/4.33/5.50亿元，同比增速为1330.24%/68.51%/26.91%。维持公司“买入”评级。 风险提示： 储能业务开展不及预期、宏观经济波动导致需求低迷、市场竞争加剧风险、假设及盈利预测不及预期风险等。

     长久物流(603569) 第三方整车物流龙头，入局新能源开疆辟土。长久物流深耕汽车物流行业20年，是我国第三方汽车物流行业龙头。公司为长久实业集团子公司，实际控制人为薄世久、李桂屏夫妇。公司业务版图覆盖整车运输、国际业务、整车配套及新能源业务等；其中，整车运输为公司业务基本盘，2022年整车运输业务收入占比为76.95%，毛利占比为60.86%。新能源业务于2022年开发设立，围绕新能源物流，动力电池回收及利用进行长效发展。 整车运输行业景气回暖，集中度提升下整车业务有望改善：公司整车运输以合同物流为主，在对应运输线路上将车从厂商运至经销商，并根据运量收取相应运输服务费用。行业景气度与汽车产销情况挂钩，2021-2022年产销规模逐步回暖，新能源车和二手车交易市场快速增长释放结构性需求。治超政策+多式联运提升行业壁垒，第三方物流企业物流软件、硬件资源日益丰富，有望获得更大市场份额。2019-2022年，公路治超+疫情+主机厂降本合力施压于整车物流行业，公司单车运输收入及成本承压，但公司运力规范化巩固优质客户资源，市占率相对稳定。展望未来，考虑主机厂降本行为不可长期持续，集中度提升下，单车运输收入有望改善；成本端，疫后影响已逐渐消退，装载率回升下，成本有望进一步优化。公司业绩有望逐渐修复。 国际业务立足中欧班列+滚装船两大支柱，把握一带一路及汽车出口景气。公司国际业务主要包括国际铁路、国际海路、国际空运等，以中欧班列及汽车滚装船等核心资产服务于世界知名汽车品牌、合资汽车品牌及相关供应商。中欧班列以哈欧线、蓉欧线为主要路线，收购ADAMPOLS.A股权及开拓笼车资源提升经营实力。滚装船以自有运力国际远洋滚装船“久洋吉”号为主，可装载车位达4300位，同时与格罗唯视合资成立久格航运租入滚装船进一步拓展自身运力。2021年起汽车出海风头渐盛，运力紧俏滚装船运价倍增。公司紧抓行业机遇，国际业务2022年首次实现扭亏为盈。 锂电回收利用链接海量户储需求，有望成为公司第二成长曲线：公司创新开拓新能源业务，包括新能源物流及动力电池回收利用两大板块。近年来，我国动力电池退役规模持续高增，适逢南非、欧洲、南美等地户储需求旺盛，动力电池梯次利用尚为一片蓝海。公司作为整车物流企业，拥有丰富主机厂客户及4S店资源，叠加物流业务打通海外销售渠道，对内升级产品矩阵、扩大产能规模，对外并购迪度赋能公司业务，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。 投资建议： 整车运输行业景气回暖，疫情影响消退+集中度提升下公司整车业务有望改善；国际业务立足中欧班列+滚装船两大支柱，运力持续升级下有望把握一带一路及汽车出口景气；新能源业务依托公司渠道构建先发优势，收购迪度进一步赋能，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.95/3.84/5.16亿元，增速+984.2%/+97.0%/+34.3%，给予“买入-A”评级。考虑到公司长期成长性，给予2024年20x估值，对应12个月目标价为13.70元。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)政策限制风险影响公司业务开展;3)技术更迭过快;4)用户侧储能装机规模不及预期;5)假设及盈利预测不及预期

     长久物流(603569) 投资要点: 深度介入新能源，打造动力电池供应链闭环 长久物流是 A 股首家上市汽车物流标的，公司上市后先后受整车销售不景气、公路治超、疫情等外部因素影响，自 2016 年来收入保持平稳。但作为中国第三方汽车物流龙头，公司始终在积极寻找破局之路和第二增长曲线。 2022 年开始，公司介入新能源供应链业务，为主机厂、动力电池厂商等客户提供危险品物流、仓储等传统服务，并围绕汽车后市场，提供动力电池回收相关业务。 2023 年 5 月 20号，公司发布公告收购广东迪度新能源，正式拿到动力电池回收资质。公司不断探索新能源产业链， 围绕正向物流、逆向物流、回收、PACK 加工、梯次利用等环节，实现动力电池供应链闭环，第二增长曲线跃出水面。 协同效应可观，渠道、流通、生产、销售多环节赋能长久物流拥有 20 年汽车供应链服务经验，其母公司长久集团 2022年位列中国汽车经销商集团百强排行榜第 14 位，在新能源供应链领域能够发挥较强的协同效应。 ①在渠道端，长久物流深度绑定主机厂， B 端渠道资源丰厚， 根据公司官网显示长久汽车自营 4S 店近 80 家， C 端资源丰厚，能够很好的导流动力电池回收业务。 ②在流通端，长久物流拥有 2、 3、 8、 9 类危险品运输资质和全国靠近主机厂近 300 万平米仓储布局，在正、逆向物流领域拥有先天优势。 ③在生产端，公司打出组合拳，在滁州设立全资子公司长久新能并收购广东迪度新能源，拥有废旧动力电池回收和梯次利用资质的同时初步形成电池制造和 PACK 加工能力。 ④在销售端，公司国际物流业务覆盖全球，海外物流网点有望赋能销售。 差异化定位切入市场，尽享储能出口红利 据海关总署公布数据，一季度全国锂电池出口 1097.9 亿元，相较于去年同期出口额 565 亿元，同比增长 94.3%，储能出口是当下中国出口红利较为强劲的赛道之一。公司在储能产品制造和销售领域采取差异化策略，生产环节公司凭借渠道低成本优势完成废旧电池回收并 pack 加工为高性价比户储电池产品，在销售端公司选择南非、南美等弱电网区域搭建销售渠道并积极进取。 我们看好公司差异化定位的竞争优势和行业增长红利带来的成长潜力。 盈利预测和投资评级 我们预计长久物流 2023-2025 年营业收入分别为 55.40 亿元、 64.47 亿元与 77.61 亿元， 归母净利润分别为2.50 亿元、 3.29 亿元与 4.69 亿元，对应 PE 分别为 23.33 倍、 17.73倍与 12.43 倍。 新能源第二曲线空间广阔，国际滚装船弹性乐观，整车业务逐渐回暖，首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示 新能源业务发展不及预期、 外贸景气度下行、 国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、 汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。

     长久物流(603569) 投资要点 2023 年 5 月 19 日公司发布公告，宣布通过股权转让及增资取得广东迪度新能源有限公司 51%的股权，合计转让价格为 12592.00 万元。 本次投资主要目的为布局长久物流的新能源业务，在新能源汽车发展浪潮下，结合公司退役动力电池回收渠道的建设，完成正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。 收购锂电池回收白名单公司， 打造动力电池回收生态闭环。标的公司广东迪度新能源有限公司设立于 2018 年，该公司专注于储能电池的研发、生产和销售。该公司拥有上万平方米设备齐全的 ISO9001工厂，在东莞、江门、常州等地设有生产和销售基地，在深圳设有高新产业园。标的公司专注于电力储能产品的研发、设计、制造、销售和服务，提供锂电池储能核心 BMS 设备、电池系统及充放电设备、电池评价及标定测试服务、储能系统一体化解决方案，可以应用于风光新能源电站消纳、 电力调峰调频及辅助服务、用户削峰填谷、微电网等各种场景，满足工商业和大中型储能电站、家用储能的需求，是工信部第三批废旧动力锂电池回收行业规范公司白名单企业。截至 2023年 3 月 31 日，广东迪度新能源有限公司资产总额 7,387.25 万元，负债总额 4,943.10 万元，净资产 2,444.15 万元， 2023 年 1-3 月营业收入 6,197.23 万元，净利润 898.94 万元。 上游产业方兴未艾，动力电池回收赛道蓄势待发。新能源汽车销量由 2017 年的 76.81 万辆增长至 2022 年的 688.7 万辆， CAGR 为44.08%， 2022 年动力电池装车辆由 2017 年的 3.64 万 MWh 上升至 2022年的 29.46 万 MWh， CAGR 为 41.70%， 预期总量将加速走高。 战略布局新能源业务， 长久物流开启第二增长曲线。 本次股权收购对公司新能源业务开展具有重要意义。长久物流此前并未取得工信部批准的动力电池回收白名单资格，因此动力电池回收业务仅涉及电池贸易，业务板块收入较低，但通过此次收购，长久物流可以进入动力电池回收的行业，标的公司在电力储能领域拥有深厚的资源、技术、渠道优势，已经在海外尤其是弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，结合长久物流自身退役动力电池回收渠道优势、正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环，推动弱电网区域的电气化进程，促进公司新能源动力电池业务的进一步开拓。 未来三年公司将以新能源汽车流通链为出发点，统筹上下游资源，建立全国性动力电池回收网络；采用收并购+自建并举的方式，聚焦于新能源梯次储能领域，尤其是家用储能市场，着眼全球弱电网地区需求，走差异化竞争路线，开拓全新的业务渠道。同时，公司还将积极投入研发，积累 BMS/PCS 等动力电池管理技术经验，向着“打造动力电池梯次利用生态闭环”的目标前进，形成后市场整体解决方案。 投资建议 公司深耕汽车行业三十余年， 形成了全国大循环物流资源网络布局。 受益于中国汽车出海的浪潮， 公司国际业务取得长足进展。 同时积极开辟第二增长曲线，设立新能源事业部，在新能源汽车产业链上下游着力开拓。 我们看好公司国际业务的高景气以及在公司渠道优势下发力的新能源业务的增长潜力， 上调 23~25 年公司营收预测， 预计53.43/63.04/72.50 亿元， 对应 EPS 为每股 0.49/0.60/0.75 元， 上调至“买入”评级。 风险提示： 标的公司在市场开发、经营管理等方面可能存在一定的风险；公司电池业务在海外地区的扩张受阻；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

     长久物流(603569) 投资要点 事件：长久物流公布2022年年度报告。报告期内，公司实现营业收入39.6亿元，同比-12.1%，主因疫情影响业务开展和俄乌冲突致使中欧班列停运；实现归母净利润0.2亿元，同比-79.1%，主因中欧班列停运后公司国际货运班列相关补贴大幅下滑。分业务来看，整车运输、整车配套、国际业务、新能源业务营业收入分别为30.5、6.7、1.8和0.1亿元，其中国际业务和新能源业务毛利率较高，分别为15.7%和13.9%。 业务网络多元，龙头地位稳固。长久物流目前在全国重点省市设立18个省公司，业务范围覆盖欧洲、非洲、美洲及东南亚地区。公司充分发挥第三方物流的比较优势，搭建了更加开放的客户及运力整合平台，根据2022年中国物流企业50强排名，公司维持国内第三方汽车物流企业龙头地位。 汽车复苏提国内运输需求，出口高增促国际运输发展。疫情放开后居民出行意愿逐渐恢复，促进了汽车销量的复苏态势，2023年3月汽车销量同比9.7%，预计汽车销量将稳步增长；汽车市场在消费复苏和降价潮的支撑下复苏态势可期，有望带动国内整车运输需求增加。出口量增速反弹，2023年3月同比增速113.4%，但运力与出口需求匹配性不足，有望为国际业务带来较大增长空间。 数字化、联运力和国际化构成了公司核心竞争力。数字化：继续加大对研发的投入，建设整车运输系统大融合，对外实现供应链信息化数据大支撑；联运力：公司多年来深耕于汽车物流行业，具备公路、铁路、水路多式联运的运输执行能力；国际化：积极拓展国际铁水网络，发挥国内外联动优势。 业绩开始改善，盈利能力逐渐修复。受疫情冲击和中欧班列停运影响，公司营运和盈利能力下滑，净营业周期持续升至2022年Q3的81.5天，公司ROE呈现趋势性下滑。随着疫情放开后经济逐渐修复，2022年公司净营业周期降至75.4天，ROE修复至0.8%，压力缓解后盈利能力将逐渐改善。 盈利预测与投资建议。我们认为公司营收将受益于汽车销售复苏，国际业务和新能源业务也会高速增长。预计公司2023-2025年归母净利润为0.9、1.1、1.3亿元，EPS为0.17、0.20、0.22元，对应的PE为54、45、40倍。可比公司PB-LF均值为2.2，公司PB估值为2.1。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：汽车销售复苏不及预期、俄乌冲突超预期、内部管理等风险。