长久物流(603569) 投资摘要 成立接近20年，以整车运输业务为基石拓展新能源业务 公司成立于2003年9月10日，是第一家在上交所主板上市的第三方汽车物流企业。2022年，公司业务划分发生口径调整，目前的业务布局主要分为整车业务、国际业务和新能源业务，经过调整后公司业务分类较为聚焦；同时，公司新设“新能源事业部”并完成了业务团队与研发团队的搭建，且开始承接动力电池及相关化学品的运输工作，并着手搭建动力电池回收渠道。 依托于汽车行业，汽车物流需求逐渐回暖，传统主业有望持续修复2023年我国汽车行业运行持续保持着向上恢复的态势，我们认为，新能源汽车和汽车出口的良好表现将有效的拉动汽车市场的增长，而汽车物流运输需求也将同比提升。同时，鉴于汽车行业的不断发展以及日益成熟的汽车生产厂商物流管理规模，将物流外包给第三方汽车已经成为了汽车物流行业发展的必然趋势。 传统主业方面：①整车业务作为公司核心业务，2022年整车运输及配套业务分别占总收入的77.0%及4.4%。公司采用经营合伙人与社会运力相结合的模式，形成了“大网络+小车队”的运营特点，既有利于公司进行运力资源调配以此来提高运输效率、降低运输成本，更有利于进一步推动行业整合。我们认为，公司多年深耕汽车物流行业，积累了丰富的公路运输经验，且拥有十余年的水运和铁路运输业务的操作管理经验，具备较强的公铁水多式联运的运输能力和成本管控能力。②国际业务主要依托于中欧班列及国际海运运力（滚装船），2022年毛利率实现由负转正，从2021年的-12.9%大幅提升至13.9%，主要由于毛利较高的国际整车运输业务量有所提升。公司于2020年购入国际海运滚装船“久洋吉”号，并于2023年10月购入7000车大型滚装船“久洋兴”轮。我们认为，“久洋兴”轮的投运将大幅提升公司海运运力，为公司国际业务打开增长空间。 “上游行业快速发展+利好政策”双轮驱动，退役动力电池回收利用市场前景广；公司把握风口全力布局上下游产业链，打开第二条成长曲线 我国大量的新能源动力电池面临着大规模退役回收的问题，且近年来国家多个部门陆续出台了对动力电池、储能电池、新能源汽车产业链的支持政策，促进和引导了动力电池材料技术及其回收行业的发展升级。我们判断，随着行业竞争逐步激烈，率先抢占赛道的重点企业以及具备渠道优势的企业有望在后续的竞争中不断扩大及巩固其市场竞争力。 2023年公司全面发力新能源业务，通过收购广东迪度并与多家企业达成战略合作关系。我们认为，随着公司逐步完善上下游布局，新能源业务有望为公司打开第二条成长期曲线，实现“传统整车运输+新能源”两条腿走路。 ①我们认为，通过收购广东迪度，公司顺利的切入了动力电池回收行业；此外，迪度在梯次利用及电力储能领域拥有深厚的资源、技术、渠道优势，而长久则积累了丰厚的物流经验，且回收和销售端均具备一定的渠道优势，因此两者的合作有望形成较强的联动优势。 ②公司与链宇科技的战略合作方面，长久物流预计将发挥其在4S店资源与自身产能方面的优势，而链宇科技则发挥其技术优势，形成光储充放一体化解决方案，进一步加速长久物流“光储充检放”一体化项目落地。 ③公司和昊能光电的合作方面，我们认为，昊能光电现有成熟的分布式光伏研究成果可以与长久物流成熟的新能源储能研发及生产有效结合，推动光储充一体化项目运营落地。同时，长久物流可以利用自身资源优势，推动双方在国内外物流运输和仓储等多方面的业务合作。 投资建议 我们预测，2023-2025年，公司营业收入分别为48.65亿元、61.10亿元和76.33亿元，分别同比增长22.93%、25.59%和24.92%；分业务来看，整车业务（运输+配套）预计分别为33.36亿元、36.37亿元和39.52亿元，国际业务预计分别为9.44亿元、14.04亿元和17.62亿元，而新能源业务预计为5.06亿元、9.62亿元和17.84亿元。公司23-25年归母净利润分别为1.73亿元、3.91亿元和5.11亿元，分别同比增长862.38%、125.93%和30.68%，对应EPS为0.29元、0.65元和0.85元，2024年2月19日收盘价对应的市盈率为31x、14x和11x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济低于预期，地缘政治冲突，新能源业务开拓不及预期，监管政策变动，油价大幅上涨。

     长久物流(603569) 事件 公司发布2023年Q3季报，报告期内实现营业收入28.6亿元，同比增加+1%，归母净利润0.9亿元，同比增长+2867%；Q3年报披露的稀释EPS为0.18元，加权ROE为3.51%。 点评 公司专注于汽车物流、国际物流及电池相关服务，与上下游客户建立稳固的合作关系。22年报及23半年报，各项业务情况如下： 整车事业部，定位第三方整车物流整合服务商。如果把整车配套和整车业务，全部打包来看，22年营收32.2亿，毛利率7.2%。 国际事业部，汽车进出口国际物流业务。22年营收6.7亿，毛利率13.9%。23年12月，公司新安排一艘7000车大型滚装轮船启航。 新能源事业部，22年主要试点二手电池贸易，营收0.1亿，毛利率6%。预计24年业务分两部分：一块是“光储充检放”项目，基于与链宇科技、长久集团的战略合作。另一块是“梯度利用”，主要通过旗下持股51%的子公司广东迪度开展业务。主要模式是针对新能源车所携带的电池，完成正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售等布局，拟打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。 投资评级 公司配合主机厂的汽车出海战略，在海陆铁三个方向，积极扩充运力；利用集团股东丰富的汽车产业资源，积极布局新能源汽车的电池检测、回收渠道、储能模式、海内外销售等全链条方案。 预计新增业务有望在24年或逐步展开，带来业绩的快速增长。公司近期披露，已在部分4S店开展动力电池回收相关工作。我们看好公司新旧业务模式的探索放量，给予“增持”评级。 风险提示 电池回收难度超出预期、汽车出海运输需求量下滑过快等。

     长久物流(603569) 事件 1月3日，根据公司官方公众号，公司与中国领先的自动驾驶卡车服务提供商主线科技正式达成战略合作。 投资要点 强强联合的“双向奔赴”，共筑智慧物流新范式 此次战略合作将深化结合公司的综合物流解决方案与主线科技的自动驾驶货运系统，在自动驾驶数据算法、智能运输线路运营、新能源重卡等项目展开密切合作。主线科技是一家专注于自动驾驶卡车技术研发与应用的科技公司，正以自动驾驶卡车为助推器，加速建设高速干线智慧物流，打造网络化人工智能运输系统，从而实现降本增效；主线科技作为自动驾驶行业的领军者，目前已超过百台自动驾驶卡车在真实场景中投入实际运营。结合公司在业务运行中积累的丰富业务场景数据和在新能源装备制造、动力电池数据运营等方面的优势，此次战略合作，将充分发挥双方优势，开展驾驶数据、技术算法等方向的交流合作，加快推动物流运输降本增效，共同打造新能源商用车物流应用场景标杆项目。此外，我们认为随着双方合作逐步深入，公司物流数据的开发利用模式以及变现路径将不断清晰，不仅将有效推动公司物流业务降本增效，同时，也将为公司打造新的增长极。 汽车产业服务龙头企业，业绩迎来强势修复 公司作为一家为汽车行业提供综合物流解决方案的现代服务企业，其核心业务是为整车业务，包括可为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合服务。1）公司运力充足，联运优势显著，具备公路、铁路、水路多式联运的运输执行能力，截至2023H1，公司累计水运可调度滚装船10艘，自有中置轴轿运车2450余台。2）公司具有全国广泛的优质客户资源，全国主要的汽车企业集团或其下属企业均为公司的客户。3）公司积极拓展国际市场，覆盖公铁水网络，先后购入国际海运滚装船“久洋吉”号和“久洋兴”号，业务领域覆盖欧洲、非洲、美洲及东南亚地区。随着国内整车出口持续向好，国际业务板块快速增长，公司业绩迎来强势修复。1-9月，公司营收28.58亿元，同比增长1.00%；归母净利润8981.91万元，同比增长2866.78%。Q3单季，公司营收为9.70亿元，同比下滑1.29%；归母净利润为4478.95万元，同比增长1751.38%。随着宏观经济回暖逐步向汽车市场传导，新能源汽车和汽车出口的良好表现有效拉动汽车市场增长，或将推动公司业绩持续放量增长。 积极布局新能源业务，加速打造第二增长极 公司新能源业务主要利用公司多年积累的产业链优势，并依托控股股东长久集团丰富的汽车产业布局资源，为主机厂、动力电池厂商、动力电池原材料及相关化学品生产厂商等产业链客户提供物流、仓储等传统服务，并围绕汽车后市场，提供体验、交付、充换电、动力电池回收利用及逆向物流等服务，打造综合、一体化的增值服务体系，形成后市场整体解决方案。同时布局电力储能产品的研发、设计、制造、销售和服务，提供锂电池储能核心BMS设备、电池系统及充放电设备、电池评价及标定测试服务、储能系统一体化解决方案，业务范围覆盖国内及“一带一路”沿线的国家和地区。公司积极布局退役动力电池回收综合利用全链条，动力电池回收渠道覆盖主机厂、电池制造厂、公共车辆运营公司及汽车销售终端与消费者等C端渠道，充分利用公司主机厂客户资源以及长久集团的4S店资源。2023年上半年，作为新能源业务的重要布局，公司通过股权转让及增资获取广东迪度新能源有限公司的51.00%股权，完善正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。11月，广东迪度新能源1MW/2MWH的工商业储能设备顺利下线，实现了组串式pcs高能量密度锂电池与能源管理系统EMS等的高度集成，标志着公司在工商业领域业务的进一步拓展。10月，公司携手北理新源，打造电池估值数据场景应用。公司同北理新源基于其研发的电池之家品进行了“互联网+电池回收”的试点合作，取得成功。 资产整合落地，数据要素业务将迎来爆发期 国家发改委与国家数据局出台《“数据要素X”三年行动计划》，加快发挥数据要素乘数效应。12月29日，国家数据局召开首场媒体吹风会，副局长沈竹林强调在科技、交通等领域，数据聚合价值高，拟促进多元数据融合，培育新模式新业态。公司在业务发展中，积累了大量数据，并已经进行了相关应用。1）在整车业务方面，公司研发了运力管理、主动安全、生产运营监控等多个数智化管理平台，记录了业务运营过程中产生的大量数据，通过多维度实时分析运营数据，实现全面掌握运营情况，为管理提供决策依据。2）在新能源业务方面，公司已与北理新源的“电池之家”平台展开合作，并在部分4S店开展试点工作，打造“互联网+电池回收”模式。未来随着新能源汽车的快速普及和动力电池退役潮的到来，公司将快速获取大量的实时电池数据，结合“电池之家”平台的数据资源，将不断推动动力电池退役预测模型、动力电池估值模型的迭代升级，推动新能源二手车交易、新能源汽车保险、动力电池回收等相关业务加速发展。12月24日，公司实际控制人李桂屏为支持公司的发展，拟将其持有的领动启恒数据科技（北京）有限公司（下称“领动启恒”）100%股权无偿转让给公司。领动启恒提供专业的汽车销售领域数据服务。公司受让领动启恒100%股权，旨在将其与公司进行数据资产及相关业务整合，助力公司成为数据科技驱动的汽车全生命周期综合服务商，并为公司数据要素业务进入爆发期奠定坚实基础。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为50.60、73.14、86.57亿元，EPS分别为0.25、0.73、1.03元，当前股价对应PE分别为46.9、16.2、11.6倍。公司作为第三方汽车物流龙头企业，整车物流运输等传统主业高速增长，并快速开拓新能源以及数据要素业务，或将形成公司全新的增长极。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济承压、国际经营风险、汽车市场波动风险、新能源业务与数据要素业务推进不及预期。

     长久物流(603569) 事件：11月22日下午，人民网·人民数据（国家大数据灾备中心）副总经理刘文中等拜访长久物流，经过深入地交流，双方一致认为长久的数据具有非常高的应用价值，且应用场景明确，产品思路清晰。未来双方将积极沟通，探索业务结合的可能性，全力推进在数据确权、数据运营、数据应用等方面的合作应用，助力数智化转型升级。 长久掌握多种数据资产，有望应用于二手车交易平台，银行保险等领域：1）公司拥有多种车型的运输数据，长久数字为4S店提供运营及金融服务支持，掌握4S店的销售及财务情况。公司可以基于现有数据为主机厂提供分析服务，对市场变化做出反馈，同时为汽车经销商提供供应链管理服务，为银行及征信公司提供评估服务。2）公司通过4s店渠道布局光储充检设备掌握电池状态，依托于海量数据源为电池定价，构建新能源车二手车交易平台，并应用于二手车回收，银行保险等领域。 滚装船运力持续扩张，把握汽车出口景气：伴随国内各大车企持续扩大其海外业务版图，我国汽车出口量不断上升。根据中国汽车流动协会及汽车工业协会，2019-2022年，我国汽车出口总量由124万台提升至340万台，CAGR为39.96%；2023年1-10月，我国汽车出口总量达392万台，超过2022年全年水平。2023年10月26日，公司公告，全资子公司志喜拟购买7000RT的国际汽车滚装船。运力持续增长下，公司有望继续把握汽车出口景气。 多元业务协同发展，构建二手车及动力电池回收体系：1）V2G充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产V2G充电桩产品，并共同向市场推广；2）新能源业务方面，公司为充电桩提供工商业储能产品配备；3）二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥V2G软硬件产品的技术优势，实现二手车回收场景的落地应用。多元业务战略协同下，公司有望打“V2G超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，构建出二手车及动力电池的回收循环体系。 投资建议：公司汽车物流业务景气回暖，布局V2G开拓工商业储能及二手车交易市场，数据资产具备应用价值，长期成长可期。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.6/5.0/6.4亿元，对应2024-2025年PE分别为19.2/14.9倍，给予“买入-A”评级。考虑到2024年公司运力扩张，行业景气持续，具备较高成长性，给予2024年20x估值，对应股价为16.03元。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)政策限制风险影响公司业务开展;3)技术更迭过快;4)用户侧储能装机规模不及预期;

     长久物流(603569) 公司在9月份与近期，分别与链宇科技和昊能光电签署战略合作协议，同时其子公司广东迪度在近期下线1MW/2MWH工商业储能设备。我们认为，两次战略合作协议和子公司储能设备的下线推动了长久物流“光储充检放”和“光储充一体化”项目的落地和推广。未来公司新能源业务有望贡献业绩增量，我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 广东迪度1MW/2MWH储能设备下线，推动“光储充检放”项目推广。本次下线的户外储能柜实现了高度集成，具有极低事故率，防逆流功能，高效灵活的特点。同时，还可多台设备并联组网形成中小型储能系统，具备安装方便、维护便利的特点。并支持分期补电，减少用户前期投资成本，大大降低了投资风险。广东迪度是长久物流今年在新能源业务的重要布局。随着大规模的风光资源并网以及峰谷电价差的拉大，工商业储能需求或将迎来增长。同时，在新能源车的加速普及过程中，“光储充检放”智能站也将是主要应用场景之一，本次产品的下线有助于推动长久物流“光储充检放”项目推广。 与昊能光电签署战略合作协议，推动“光储充一体化”项目落地。近期，长久物流与昊能光电签署战略合作协议，聚焦于分布式光伏应用、新能源储能产品、光储充一体化项目、新能源物流综合服务等业务。昊能光电是一家国际化的太阳能产品生产商与服务商，在东南亚和美国拥有2GW光伏组生产基地，位于美国市场前五，并专注于全球核心市场。长久物流将发挥自身资源优势，推动双方在国内外物流运输&仓储等方面开展合作，包括国内运输、国际物流、多式联运、仓配一体化等。双方将共同进行光储充一体化项目运营落地，昊能光电的分布式光伏研发成果将与长久物流的新能源储能研发、生产运营项目结合，更好地服务国家“双碳”政策。 与链宇科技签署战略合作协议，“光储充检放”项目获技术加持。9月13日，长久物流与北京链宇科技进行战略签约仪式。具体来看，在二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥V2G软硬件产品的技术优势，共同开拓全国二手车回收中心市场；在V2G充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产V2G充电桩产品。同时，长久物流将在4S店资源与自有产能方面发挥优势，链宇科技发挥其V2G充电桩领域的技术优势，形成光储充放一体化解决方案。该方案能有效降低电力能源成本、提高新能源消纳、减缓大量负载并网对电网产生冲击；并参与辅助电力市场，实现削峰填谷和需求响应等电网需求。双方将打造出“V2G超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，同时在后市场构建出二手车及动力电池的回收循环体系，共同助力“双碳”目标实现。 估值 考虑到公司近期购买的一艘汽车滚装船未来投入使用有望贡献利润，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.65/4.36/5.90亿元，同比+818.2%/164.3%/35.3%，EPS为0.28/0.73/0.99元/股，对应PE分别50.2/19.0/14.0倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

     长久物流(603569) 汽车出口推动主业回暖，运力扩张、V2G新业务有望贡献新增量 汽车出口高景气带动主业回暖，汽车物流板块业绩持续修复 根据公司2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收28.58亿元，同比+1.00%；归母净利润0.90亿元，同比+2866.78%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+634.43%。单季度看，2023Q3公司实现营收9.70亿元，同比-1.29%，环比-3.47%；归母净利润0.45亿元，同比+1751.38%，环比+39.68%；扣非归母净利润0.35亿元，同比扭亏，环比+30.53%。公司业绩上涨主要系国内汽车行业回暖，整车出口持续向好，国际业务板块快速增长。盈利能力方面，2023Q3公司实现毛利率10.98%，同比+3.55pct，环比-0.04pct；实现净利率5.29%，同比+4.40pct，环比+1.47pct，主要受益于公司通过自建维修体系、搭建油品平台实现降本增效。 滚装船运力紧缺致运价高涨，资产收购加速海运运力扩张 10月27日，公司公告控股孙公司拟以自有资金6300万美元，向礼诺航运购买一艘7000RT的“HOEGH BANGKOK”号滚装船；结合原有4300RT的“久洋吉”号滚装船，公司自有滚装船运力扩至上万级标准车位。随着中国汽车出口高速增长叠加汽车滚装船运力减少，滚装船运价持续上涨；2023年5月份，6500CEU滚装船的日租金达11万美元，同比上涨83.3%。鉴于中国汽车出口持续高景气，以及运力供给在短期内难以快速释放，我们认为公司适时扩张海运能力，有望显著扩大业绩增长空间。 战略合作院士团队链宇科技，V2G新业务有望带来业绩增量 继5月份收购广东迪度新能源，公司进一步与北京链宇科技达成战略合作；链宇科技孵化于清华大学欧阳明高院士团队，致力于车网互动V2G、微网能量管理与能源物联网方案的研发推广。双方合作形式包括项目合作、股权投资等，有望推动长久物流的4S店资源及产能优势与链宇科技的V2G充电桩技术优势有效结合，加速“光储充检放”一体化解决方案落地。 V2G指电动汽车和电网之间的双向通信和能量流。随着电动汽车的高速发展，特别是华为液冷超充桩（最高输出功率600kW）于10月份在川藏线落地，或加速国内大功率充电桩的应用渗透，导致充电负荷冲击与电网支撑能力之间的矛盾凸显。而V2G充电桩既可发挥分布式储能功能，缓解电网峰值负荷的容量压力，又可作为“虚拟电厂”参与电力市场交易；公司通过战略合作加速V2G等新业务布局，有望与电池回收形成技术、渠道协同。此外，公司于10月份与北理新源合作打造“互联网+电池回收”模式，推动数据要素、数字技术与应用场景融合，有望加速第二增长曲线培育。 投资建议：考虑到国内主业回暖延后、滚装船运力扩张及V2G充电桩新业务布局，我们调整公司2023-2025年营收预测为46.10/64.76/80.18亿元 （前值54.93/66.63/79.60亿元），归母净利润1.50/4.46/5.63亿元（前值2.37/3.56/4.66亿元），现价对应24/25年PE为16.9/13.4x。维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场风险，原材料价格波动风险，新业务开拓风险。

     长久物流(603569) 投资要点 事件：长久物流公布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司营收28.58亿元，同比增加1%；归母净利润8981.91万元，同比增加2866.78%。 国内汽车综合物流龙头，深耕“公铁水”一体化物流体系多年。公司公路运输经验丰富，公司自有及控制的其他承运商合规车辆，不但确保公司的运营服务持续性，还能促进公司的业务发展。同时，公司拥有十余年水运和铁路运输业务的操作管理经验，具备“公铁水”多式联运的运输执行能力，使运输成本得到更好的控制，使运力得到更好的保障。受益于主营业务持续修复，2023年第三季度公司归属于母公司所有者的净利润4478.95万元，同比增长1751.38%。 拓展业务服务领域，深化整车配套及国际运输业务。整车配套方面主要为整车仓储和零部件业务，汽车物流行业作为汽车产业链的中间环节，能够更加便利地链接产业上下游。公司在保持原有业务的基础上，积极开拓零部件物流和仓储业务机会，聚焦汽车上下游产业链物流业务的延伸发展。公司的国际业务通过中欧班列及国际海运等方式已覆盖大量“一带一路”国家，形成成熟的业务网络，能够为新能源销售网络建设进一步拓展赋能，进一步深化广东迪度在南非地区的销售渠道，并加速在其他弱电网地区的市场布局。 利用公司多年积累的产业链优势，布局退役动力电池回收综合利用全链条等新能源业务。今年上半年，公司通过股权转让及增资获取广东迪度新能源有限公司的51.00%股权，收购后结合公司退役动力电池回收渠道的建设，可以更好完成正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。同时，公司还计划总投资5亿元人民币，用以在中新苏滁高新技术产业开发区投资建设“新能源基地”项目，计划分三期进行投资。该项目将推动公司退役动力电池回收综合利用及储能产品产能提升，有助于公司新能源业务发展，提升公司综合竞争力，符合公司的发展战略和长远目标。 盈利预测与投资建议：未来三年公司将以新能源汽车流通链为出发点，统筹上下游资源，建立全国性动力电池回收网络；采用收并购+自建并举的方式，聚焦于新能源梯次储能领域，尤其是家用储能市场。考虑到疫情结束后，公司整车运输传统业务稳中向好，新能源业务未来可期，我们分别对传统和新能源业务进行分部估值，对应目标价16.86元，上调至“买入”评级。 风险提示：汽车市场波动风险、国际经营风险、新业务开拓风险等。

     长久物流(603569) 公司披露2023年Q3业绩，今年前三季度营业收入实现28.58亿元，同比增长1.00%，归母净利实现0.90亿元，同比增长2866.78%，扣非净利为0.72亿元，同比增长634.43%。公司23Q3因国内整车出口持续回暖，国际业务进一步实现全球布局，以及新能源业务的持续投入，实现营收和归母净利润的增长；同时，公司达成与链宇科技战略合作，加强新能源业务战略投入，加速“光储充检放”一体化项目落地。我们看好公司未来新能源业务的发展潜力，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 国内汽车出口持续高景气，公司国际业务增长较快提振业绩。当前我国汽车出口延续高景气，继2022年全年出口超300万辆后，2023年一季度我国汽车出口量超过日本、首次成为世界第一大汽车出口国。根据中汽协数据，今年前三季度我国汽车整车出口338.8万辆，同比增长60%，已连续三个月实现当月出口量环比上升，9月单月汽车出口44.4万辆，环比增长9%。“一带一路”建设带来了各国互联互通加快，中国自主品牌汽车正在逐步“走出去”，这给国内汽车物流企业的国际化经营和境外物流业务拓展带来较大的发展机遇，受益于汽车出口高景气，公司滚装船和国际货运代理业务盈利能力持续提升，对前三季度公司经营业绩提振作用明显。展望四季度，公司持续扩大国际业务布局，进一步提高国际业务汽车品类优势，未来有望实现业务增长提振业绩。 国内整车物流主业经营逐步回暖，盈利能力或逐步改善。根据中汽协数据，2023年1-9月，国内汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%；其中新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%,延续良好表现。公司23Q3主营业务整车运输继续回暖，客户结构优质，叠加国内汽车产销量提升，今年有望恢复至疫情前收入水平，展望四季度，新能源汽车和汽车出口的良好表现有望进一步拉动市场增长，且伴随公司内部的资产配置优化和成本管控，有助于推动公司主业逐步修复。 持续战略布局新能源业务，未来有望贡献业绩增量。2023年9月，公司与北京链宇科技有限责任公司达成战略合作，链宇科技孵化与清华大学欧阳明高院士团队，致力于车网互动(V2G)、微网能量管理与能源物联网方案的研发、落地与推广。公司将在4S店资源与自有产能方面发挥优势，链宇科技发挥其V2G充电桩领域技术优势形成的光储充放一体化解决方案，加速长久物流“光储充检放”一体化项目落地。我们看好公司战略布局的动力电池梯次回收利用赛道以及与链宇科技之间的合作，未来有望明显为公司贡献业绩增量。 估值 考虑到主业回暖时间略微延后，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.65/3.36/5.12亿元，同比+818.2%/103.8%/52.1%，EPS为0.28/0.57/0.86元/股，对应PE分别52.1/25.6/16.8倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

     长久物流(603569) 事件: 2023 年 10 月 18 日长久物流发布 2023 年第三季度报告： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 28.58 亿元，同比增长 1.00%。 完成归母净利润 0.90 亿元， 上年同期为 0.03 亿元。 根据公司 2023H1 披露数据， 2023Q3 公司实现营业收入 9.70 亿元，同比下降 1.29%； 完成归母净利润 0.45 亿元， 上年同期为 0.02 亿元。 投资要点: 汽车行业景气持续， 有效成本管控推动业绩持续增长 2023 年三季度， 我国汽车行业仍保持良好发展势头。 根据中汽协数据， 2023Q3 我国汽车销量为 782.86 万辆，同比增加 5.58%。 其中9 月份， 我国汽车产销分别达到 285 万辆和 285.8 万辆，环比均增长 10.7%，同比分别增长 6.6%和 9.5%，产销量均创历史同期新高。同期我国汽车出口 44.4 万辆，环比增长 9%，同比增长 47.7%。 汽车行业的良好表现有力的支撑了公司整车物流板块的发展。 同时， 公司采取自建维修体系、 搭建油品平台等一系列措施来降本增效， 2023年 Q3 营业成本为 8.64 亿元， 同比下降 5.08%，显著低于营业收入1.29%的降幅。 有效的成本管控使得公司 2023Q3 毛利率同比增加3.55pcts， 推动 2023Q3 归母净利润同比增加 0.43 亿元至 0.45 亿元。 积极布局新能源， 打造新的业绩增长点 目前公司努力推动业务转型升级，积极布局新能源业务。 通过收购广东迪度， 公司打通了退役动力电池回收、正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的全链条布局，加快打造退役动力电池回收综合利用生态闭环，共同推动弱电网区域的电气化进程。 目前公司已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，且有较强的差异化优势。 同时， 公司与链宇科技合作，将 V2G 技术应用在电池检测环节，通过检测、保养获取电池数据，公司有望构建出更加公允的动力电池为核心的溯源、评估、交易大数据系统，解决二手车、动力电池交易痛点，助力公司新能源业务的发展。 储能出口是当下中国出口红利较为强劲的赛道之一，公司有望借此打造新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级 考虑到新业务开展的节奏， 我们调整了此前盈利预测，预计长久物流 2023-2025 年营业收入分别为 40.37 亿元、48.72 亿元与 61.06 亿元，归母净利润分别为 1.61 亿元、 3.03 亿元与 4.42 亿元，对应 PE 分别为 51.70 倍、 27.45 倍与 18.82 倍。 新能源第二曲线空间广阔，国际滚装船弹性乐观，整车业务逐渐回暖，维持“买入”评级。 风险提示 新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。

     长久物流(603569) 事件： 长久物流披露三季报， 2023 年一至三季度实现营收 28.58亿元/+1.00%，实现归母净利 0.90 亿元/+2866.8%，实现扣非净利0.72 亿元/+634.43%。其中 Q3 实现营收 9.70 亿元/-1.29%，实现归母净利 0.45 亿元/+1751.38%，实现扣非净利 0.35 亿元/+1287.00%。 主业景气回暖， 成本管控发力， 2023 年 Q1-Q3 收入及利润同比改善： 2023 年疫情影响消退， 国内整车出口持续向好，公司 Q1-Q3实现收入 28.58 亿元，同比+1.00%。从成本端来看， 公司加强成本管控， 通过自建维修体系，搭建油品平台等降本措施优化成本，毛利率实现改善，公司 2023 年 Q3 毛利率为 10.98%，同比+3.55pct。毛利率提升下，公司归母净利润改善明显， 2023 年 Q3实现归母净利 0.45 亿元，同比+1751.38%。 多元业务协同发展，构建二手车及动力电池回收体系： 1） V2G充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产 V2G 充电桩产品，并共同向市场推广；2） 新能源业务方面，公司为充电桩提供工商业储能产品配备； 3）二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥V2G 软硬件产品的技术优势，实现二手车回收场景的落地应用。多元业务战略协同下，公司有望打“V2G 超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，构建出二手车及动力电池的回收循环体系。 锂电回收利用链接海量户储需求，有望成为公司第二成长曲线：公司创新开拓新能源业务，包括新能源物流及动力电池回收利用两大板块。近年来，我国动力电池退役规模持续高增，适逢欧洲、南非、南美等地户储需求旺盛，动力电池梯次利用尚为一片蓝海。公司作为整车物流企业，拥有丰富主机厂客户及 4S 店资源，叠加物流业务打通海外销售渠道，对内升级产品矩阵、扩大产能规模，对外并购迪度赋能公司业务，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。 投资建议： 考虑到公司汽车物流+切入二手车交易市场的潜在弹性，新布局 V2G 开拓工商业储能市场， 我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.6/5.0/6.4 亿元，增速+816.8%/+203.4%/+28.8% ， 对 应 2024-2025 年 PE 分 别 为17.5/13.6 倍， 给予“买入-A”评级。 考虑到公司交运业务景气回暖， 新能源业务产能快速提升下公司业绩弹性较大，给予公司2024 年 20x 估值，对应 12 个月目标价为 16.03 元。 风险提示： 1）宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)政策限制风险影响公司业务开展;3)技术更迭过快;4)用户侧储能装机规模不及预期

     长久物流(603569) 业绩简评 2023年10月17日，长久物流发布2023年三季报。2023Q3公司实现营业收入28.6亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长2867%。其中Q3公司实现营业收入9.7亿元，同比下降1.3%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长1751%。 经营分析 国际业务景气向好叠加迪度并表，利润同比大增。2023Q3公司利润同比增长主要系国内整车出口持续向好，国际业务板块营收利润增长较大，以及广东迪度并表所致。2023Q3国内汽车产销量分别为782.7万辆和783万辆，同比分别增长4%和6%，其中我国汽车整车出口量为125万辆，同比增长39%，出口需求增加叠加运力有限，运价维持高位，进一步推动公司相关收入利润增长。 Q3毛利率同比改善，费用率小幅增加。2023Q3公司实现毛利率11%，同比增长3.5pct。2023Q3公司期间费用率为8.9%，同比增长1.2pct，其中销售费用率为2.3%，同比增长0.4pct；管理费用率为5.8%，同比增长0.3pct；研发费用率为0.1%，同比持平；财务费用率为1.8%，同比增长0.5pct。毛利率改善幅度高于费用率增长，叠加其他收益增长156%，2023Q3公司实现归母净利率4.6%，同比增长4.4pct。 战略目标坚定，进一步拓展新能源业务。5月公司发布全新战略，其中新能源业务的战略目标为“专业的动力电池回收综合利用服务商及光储充检放一体化服务商”。公司战略目标坚定，持续拓展新能源相关业务。9月13日公司与链宇科技举办战略签约仪式，有望在股权投资、“光储充检放”一体化项目等方面合作。此外，近期公司与电池之家“互联网+电池回收”的试点合作宣告成功，本次试点合作中，公司通过在长久集团线下数十家4S店推广电池之家落地应用，完成了数百次电池评估及模拟定向交易，未来双方将进一步升级合作，为即将到来的动力电池退役潮做好充分准备。公司亦计划进行相关业务的国际布局，9月已拜访匈牙利大使馆，匈牙利是欧洲新能源产业链的核心区域，公司希望以此次会面作为新的起点，探索匈牙利的业务机会。 盈利预测、估值与评级 考虑新业务产能爬坡节奏，下调2023年归母净利润预测至1.7亿元（原2.2亿元），维持2024-2025年净利预测3.3亿元、4.7亿元。维持“增持”评级。 风险提示 运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

     长久物流(603569) 事件：2023年9月13日，长久物流与链宇科技战略签约，合作方式包括但不限于股权投资合作、“光储充检放”一体化项目合作等。 链宇科技孵化于清华，致力于“光储充检测”应用发展：1）公司孵化于清华大学欧阳明高院士团队，立足清华10余年研发基础，致力于车网互动(V2G)、微网能量管理与能源物联网方案的研发、落地与推广；2）针对电车快充、光储充放一体化、工商业户用微网、车网互动V2X等场景，打造零C云智慧能源平台、V2G智能充电桩等产品，形成“云-边-端”全站式智慧能源解决方案和针对性策略，可适应不同充电场景需求。 车网互动备受关注，资源整合加速“光储充检放”落地：通过控制车载电能的双向流动，电动汽车被赋予参与区域电网调节、稳定电网平稳运行的功能，解决光能、风能等可再生能源发电的波动性和间歇性问题，提高新能源消纳，还能让车主通过在电价低谷时充电、高峰时放电赚取额外收益。2023年5月19日，长久公告收购了广东迪度新能源，宣布利用4S店资源及储能产品优势布局“光储充检放”的项目规划。V2G技术应用于动力电池检测更加高效、精准、便捷，同时有助于进行电池保养，增强客户黏性，加速“光储充检放”一体化项目落地。 多元业务协同发展，构建二手车及动力电池回收体系：1）V2G充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产V2G充电桩产品，并共同向市场推广；2）新能源业务方面，公司为充电桩提供工商业储能产品配备；3）二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥V2G软硬件产品的技术优势，实现二手车回收场景的落地应用。多元业务战略协同下，公司有望打“V2G超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，构建出二手车及动力电池的回收循环体系。 投资建议：考虑到公司汽车物流+切入二手车交易市场的潜在弹性，新布局V2G开拓工商业储能市场，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.9/4.7/5.9亿元，增速+954.5%/+149.7%/+24.7%，给予“买入-A”评级。考虑到公司新能源业务产能由2023年的1.78gwh提升至2024年的4.28gwh，产能快速提升下公司业绩弹性较大，给予公司2024年20x估值，对应12个月目标价为15.21元。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)政策限制风险影响公司业务开展;3)技术更迭过快;4)用户侧储能装机规模不及预期;5)假设及盈利预测不及预期。

     长久物流(603569) 事件: 2023年8月26日长久物流发布2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入18.88亿元，同比增长2.22%。完成归母净利润0.45亿元，上年同期为0.0061亿元。 根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入10.05亿元，同比增长10.09%；完成归母净利润0.32亿元，上年同期为0.0022亿元。 投资要点: 汽车供应链景气修复，二季度业绩实现高增 公司整车业务以及国际业务与汽车行业发展息息相关，2023H1，国内汽车产销分别完成1,324.8万辆和1,323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%，新能源汽车和汽车出口的良好表现带动汽车行业景气回升。二季度，公司营收同比增长10.09%，营收规模修复，同时公司通过自建维修体系、搭建油品平台等一系列降本措施，有效加强成本管控，公司Q2毛利率同比修复6.36pcts，推动归母净利润增加至0.32亿元。 红利延续，第二曲线增长有望开启 分业务来看，汽车物流方面，展望下半年，新能源汽车与汽车出口的良好表现有望延续，若宏观经济持续回暖，消费需求修复，汽车行业的消费潜力将被进一步释放。多年发展以来，公司积累了丰富的多式联运资源，截至2023H1，公司累计水运可调度滚装船10艘，自有中置轴轿运车2450余台，运力资源有保障，同时公司不断拓展优质国内外客户，伴随着行业景气度的维持，公司主业增长有望延续，推动整车业务与国际业务业绩继续高增长。新能源业务方面，收购广东迪度后，公司完成了动力电池回收综合利用全链条布局。渠道端，公司有完备的主机厂、电池制造厂、公共车辆运营公司等B端布局，也依托股东长久集团旗下丰富的4S店资源，布局丰富的C端消费者渠道。销售端，广东迪度生产的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，且有较强的差异化优势。当前储能出口行业红利延续，公司将不断拓展新能源业务，着眼于全球弱电网地区需求，打造差异化储能产品，创造更多的利润增长点，开启公司成长的第二曲线。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计长久物流2023-2025年营业收入分别为55.40亿元、64.47亿元与77.61亿元，归母净利润分别为2.50亿元、3.29亿元与4.69亿元，对应PE分别为32.44倍、24.65倍与17.29倍。新能源第二曲线空间广阔，国际滚装船弹性乐观，整车业务逐渐回暖，上调至“买入”评级。 风险提示新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。

     长久物流(603569) 公司披露 2023 年 H1 业绩，营业收入实现 18.88 亿元，同比增长 2.22%，归母净利实现 0.45 亿元，同比增长 7303.12%， 扣非净利为 0.37 亿元，同比增长 450.05%。公司 23H1 因国内整车出口持续向好，国际业务板块增长较快；同时，公司通过自建维修体系、搭建油品平台等一系列降本措施，有效加强成本管控，从而使净利润及归属于母公司净利润较上年同期有较大幅度增长， 我们看好公司未来新能源业务的发展潜力， 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 国内汽车出口持续高景气， 公司国际业务增长较快提振业绩。 当前我国汽车出口延续高景气，继 2021 年全年出口超 200 万辆、 2022 年全年出口超 300 万辆后， 今年一季度我国汽车出口量超过日本、首次成为世界第一大汽车出口国。根据中汽协数据， 今年上半年我国汽车整车出口 234.1 万辆，同比增长 76.9%，“一带一路”建设带来了各国互联互通加快， 中国自主品牌汽车正在逐步“走出去” ，这给国内汽车物流企业的国际化经营和境外物流业务拓展带来较大的发展机遇，受益于汽车出口高景气，公司滚装船和国际货运代理业务盈利能力明显提升，对上半年公司经营业绩提振作用明显。 国内整车物流主业经营逐步回暖， 盈利能力或逐步改善。 根据中汽协数据， 2023年上半年，国内汽车产销分别完成 1324.8 万辆和 1323.9 万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%；其中新能源汽车产销分别完成 378.8 万辆和 374.7 万辆，同比分别增长42.4%和 44.1%,市场占有率达 28.3%。 公司 23H1 主营业务整车运输实现发运量137.37 万台，同比增加 0.45%，其中 Q1 公司受司机感染影响较严重，汽车装载率和周转效率较低，拖累公司业绩， Q2 公司主业开始逐步回暖， 展望下半年，新能源汽车和汽车出口的良好表现有望进一步拉动市场增长，且伴随政策效应持续显现，汽车市场消费潜力将被进一步释放，有助于推动公司主业逐步修复。 上半年战略布局新能源业务， 未来有望贡献业绩增量。 2023 年 5 月，公司通过股权转让及增资获取广东迪度新能源有限公司的 51.00%股权， 广州迪度是工信部第三批废旧动力锂电池回收行业规范公司白名单企业， 其生产制造的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，且有较强的差异化优势，公司借此打通退役动力电池回收、正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的全链条布局，加快打造退役动力电池回收综合利用生态闭环，共同推动弱电网区域的电气化进程，我们看好公司战略布局的动力电池梯次回收利用赛道，未来有望明显为公司贡献业绩增量。 估值 看好公司主业逐步修复回暖以及新能源业务带来的业绩弹性， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.05/3.53/5.33 亿元， 同比+1041.8%/72.1%/51.0%， EPS 为0.35/0.60/0.91 元/股，对应 PE 分别 36.6/21.2/14.1 倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

     长久物流(603569) 业绩简评 2023年8月25日，长久物流发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入18.9亿元，同比增长2.22%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长7303%，位于业绩预告范围内。其中Q2公司实现营业收入10.1亿元，同比增长10%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长14620%。 经营分析 出口持续向好，营收同比增加。2023H1公司营收同比增长主要系国内整车出口持续向好，以及国际业务板块增长较大所致。一方面，2023H1国内汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%，其中我国汽车整车出口量同比增长76.9%，半年度汽车出口量首次超过日本，跃居世界首位，推动公司出口业务量及国际业务板块收入增长。 Q2毛利率同比改善，费用率小幅增加。2023Q2公司实现毛利率11%，同比增长4.4pct，主要系公司收入增长的同时有效加强成本管控。2023Q2公司期间费用率为8.9%，同比增长0.6pct，其中销售费用率为2.1%，同比增长0.3pct；管理费用率为5.3%，同比增长0.6pct；研发费用率为0.1%，同比下降0.1pct；财务费用率为1.3%，同比下降0.3pct。费用率增长而毛利率改善的情况下，2023Q2公司归母净利率为3.2%，同比增长3.2pct。 开辟新能源业务第二增长曲线，业绩增长可期。2023年5月公司通过股权转让及增资取得广东迪度51%股权，进入动力电池梯次利用行业，预计并表后2023H2将带来明显盈利。同月公司与中新苏滁高新技术产业开发区管委会等签署《“新能源基地”项目投资协议书》，计划总投资5亿元人民币在中新苏滁高新技术产业开发区投资建设“新能源基地”项目，计划分三期进行投资，项目将有助于公司退役动力电池回收综合利用及储能产品产能提升，产能投放后公司长期业绩增长可期。 盈利预测、估值与评级 维持2023-2025年归母净利润预测2.2亿元、3.3亿元、4.7亿元。维持“增持”评级。 风险提示 运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

     长久物流(603569) 事件： 长久物流发布半年报， 2023 年 H1 实现收入 18.88 亿元（+2.22%），归母净利 0.45 亿元（+7303%），其中 Q2 收入 10.05亿（+10.09%），归母净利 0.32 亿（+14620%）。 交运主业景气回暖， 成本管控发力， 2023 年 H1 收入及利润同比改善： 公司交运主业包含整车业务及国际业务， 2022 年 H1 疫情封控加上主机厂降本使得公司整车业务收入承压， 2023 年疫情影响消退， 国内整车出口持续向好， 公司国际业务增长较大，收入同比增长 2.22%。从成本端来看， 公司加强成本管控， 通过自建维修体系，搭建油品平台等降本措施优化成本，毛利率实现改善，公司 2023 年 H1 毛利率为 11.2%，同比+2.8pct。毛利率提升下，公司归母净利润改善明显， 2023 年 H1 实现归母净利 0.45 亿元，同比+7303%。 锂电回收利用链接海量户储需求，有望成为公司第二成长曲线：公司创新开拓新能源业务，包括新能源物流及动力电池回收利用两大板块。近年来，我国动力电池退役规模持续高增，适逢欧洲、南非、 南美等地户储需求旺盛，动力电池梯次利用尚为一片蓝海。公司作为整车物流企业，拥有丰富主机厂客户及 4S 店资源，叠加物流业务打通海外销售渠道，对内升级产品矩阵、扩大产能规模，对外并购迪度赋能公司业务，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。 投资建议： 整车运输行业景气回暖，疫情影响消退+集中度提升下公司整车业务有望改善；国际业务立足中欧班列+滚装船两大支柱，运力持续升级下有望把握一带一路及汽车出口景气；新能源业务依托公司渠道构建先发优势，收购迪度进一步赋能，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.9/3.8/5.2 亿元，增速+984.2%/+97.0%/+34.3%，给予“买入-A”评级。考虑到公司新能源业务产能由 2023 年的 1.78gwh 提升至 2024 年的 4.28gwh， 产能快速提升下公司业绩弹性较大， 给予公司 2024 年 20x 估值，对应 12 个月目标价为 13.70 元。 风险提示： 1）宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)政策限制风险影响公司业务开展;3)技术更迭过快;4)用户侧储能装机规模不及预期;5)假设及盈利预测不及预期。

     长久物流(603569) 公司简介 第三方汽车物流龙头， 开辟新能源业务第二增长曲线。 公司是第三方汽车物流龙头， 为特斯拉、比亚迪、戴姆勒奔驰、宝马等主机厂提供国内外整车运输的综合物流解决方案。 2023 年 5 月公司公告收购广东迪度，新开辟动力电池梯次利用业务。 2022 年公司国内整车运输收入占比 77%，国际业务收入占比 17%。 预计 2023H1归母净利润为 4000 万元至 5500 万元，同比增加 6476%至 8942%。 投资逻辑： 汽车产销复苏叠加出口需求旺盛，助力公司整车运输业务修复。需求端， 2023H1 中国汽车产销量分别同比增长 9.3%和 9.8%， 其中出口需求旺盛， 2020-2022 年汽车出口量 CAGR 达到 76.8%， 2023H1出口占汽车总销量比达到 16.2%，预计产销量及出口增长将继续拉动汽车物流需求。运力方面，公司公路、铁路、水运资源均有布局，将受益于汽车产销复苏： 1、公路：公司自有中置轴轿运车 2450余台； 2、铁路： 主要线路为中欧班列的哈欧线、蓉欧线、哈俄线等，其中公司与哈尔滨铁路局合资成立哈欧国际子公司经营哈欧班列； 3、水运：公司累计水运可调度滚装船达 10 艘，包括 1 艘远洋滚装船“久洋吉”号。 目前中国汽车滚装船运力不足，一仓难求下海运运价维持高位，而公司自有远洋滚装船“久洋吉”号拥有 4300 车位，另与全球领先船东格罗唯视成立合资公司“久格航运”，获取大量合作仓位，将享有国际汽车海运高运价红利。 锂电池梯次利用需求广阔，开辟第二成长曲线。 需求端， 在电力设施基础薄弱地区， 居民亟需家用储能产品。 2023 年公司收购迪度进入梯次利用产品市场，迪度 2023Q1净利润为 899万元，而 2022年全年为 1501 万元，预计 2023 年将保持较高增长。随着南非等地 2022 年停电情况突出， 对家用储能产品的需求量有望进一步增加。 公司梯次利用业务渠道优势明显： 1、动力电池企业和主机厂均为公司物流客户，部分测试用车的电池以及动力电池企业的 B品电池需要回收处理； 2、公司的控股股东长久集团位列 2022 年中国汽车经销商集团第 14 位，故公司也具备从 C 端获取动力电池回收的机会。 盈利预测、估值和评级 首次覆盖给予“ 增持”评级。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.2 亿元、 3.3 亿元、 4.7 亿元。给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价为 14.5 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 运费价格波动风险； 宏观经济波动风险； 燃油价格波动风险；环保风险； 可转债转股风险；股东减持风险。

     长久物流(603569) 长久物流： 汽车物流供应链综合服务商，渠道赋能动力电池回收新业务 公司成立于 2003 年，是国内首家在 A 股上市的第三方汽车物流企业。经过逾 20 年的发展积累，公司已构建起“公路+铁路+水运”的多式联运物流体系，是国内领先的汽车物流供应链解决方案供应商，并致力于构建新能源汽车后市场产业链。 基于物流网络和渠道优势，公司跨越布局新能源汽车的动力电池回收赛道，于 2022 年新设新能源事业部，探索布局动力电池回收和逆向物流等综合服务， 推进业务转型升级。公司于 2023 年收购迪度新能源，加速正逆向物流、梯次利用布局，打造退役动力电池回收利用生态闭环，培育新的业绩支柱。 2023Q1，公司实现营收 8.83 亿元，同比-5.48%，归母净利润 0.13 亿元，同比+3320.26%。 新能源产业链末端的新生意，动力电池回收赛道迎来高景气 1） 政策端：《新能源汽车动力电池回收利用管理办法》制订有序推进，推动电池回收利用体系规范化，加速淘汰非正规渠道的“小作坊”式企业，利好资质良好的第三方电池回收企业。 2） 供给端： 在零碳经济和环保约束背景下，上游供给端开始重视动力电池回收利用，欧洲部分车企已将回收利用列入供应链要求； 我们测算 2030 年国内动力电池退役总量 550.1GWh，动力电池退役潮有望加速电池回收市场扩容。 3） 需求端： 一方面，我国镍钴锂资源储量较低，高度依赖进口，且稀缺性资源约束加剧了材料价格波动，对材料回收利用需求迫切；另一方面，梯次利用的应用场景丰富，下游储能、通信电站、低速电动车处于扩产期，有望打开电池回收的梯次利用市场空间。 公司竞争优势：技术筑基+渠道协同，打造电池回收利用生态闭环 1） 产品布局：公司于 2023 年 5 月收购迪度新能源， 扩充家庭储能、集装箱式储能等梯次产品布局， 梯次储能产线一期项目预计于 2023 年内建成投产。 2） 渠道优势：回收端，作为第三方汽车物流领先企业， 公司拥有“B 端+C 端”全渠道逆向物流能力，且具备电池等危险品运输资质， 抬升回收渠道壁垒； 销售端，依托国际物流网络和“一带一路”沿线资产布局，赋能梯次储能产品在东南亚、中东、中亚等海外弱电网地区市场开拓； 3）资源优势：公司联合协鑫能科、北京昇科能源、长久集团、中国汽车流通协会等产业资源，在电池回收渠道、数据平台、光储充检等方面进行合作，有望在电池回收领域快速建立起先发优势。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 54.93/ 66.63/79.60 亿元，归母净利润 2.37/ 3.56/ 4.66 亿元，当前股价对应 PE 为 27.9/18.5/ 14.2x。看好公司“汽车物流+动力电池回收”协同布局， 储能产品产能高速扩张，给予 2024 年 23 倍 PE，对应目标价 15 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车市场风险， 国际经营风险，进入新业务领域风险， 测算存在一定主观性等风险。

     长久物流(603569) 2023年下半年公司主营整车业务经营或将改善；国际业务则受益于中国汽车出口高景气度及中俄等“一带一路”国家增量贸易；今年5月收购迪度储能业务战略布局动力电池梯次利用产业，未来有望成为公司第二成长曲线。首次覆盖，给予公司买入评级。 支撑评级的要点 国内领先的第三方整车物流服务提供商，主业在疫情影响过去后有望回暖。公司主要经营包括乘用车和商用车的第三方整车运输，2022年营收占比达到70%。公司主业在2013-2018年持续保持增长，2019年受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦等因素影响陷入低迷。2020-2022年，汽车整车物流行业受疫情影响继续承压，2023Q1，在传统淡季和部分司机感染影响之下，公司运输车队装载率承压拖累业绩。我们认为随着疫情影响逐渐消退，国内新能源车产销规模持续扩大，公司主业后续有望回暖。 积极把握汽车出口及“一带一路”战略机遇，国际业务有望持续增长。中国汽车出口市场近两年快速增长，2022年汽车出口量同比增长约55%。2023年一季度我国汽车出口总数量达到了99.4万辆，同比增长71.08%。出口大幅增加使得汽车海运运价高企，公司运营国际线的滚装船“久洋吉”号和从事汽车出口货代业务的子公司久格航运有望充分享受高运价红利，同时公司旗下的哈欧国际拥有丰富的中俄、中欧班列资源，当前中俄贸易持续高增长为公司带来增量业绩，公司国际货代业务收入有望持续保持增长，2022年公司国际货代业务实现收入6.70亿元，同比增长29.72%。 上游动力电池回收渠道优势明显，收购迪度布局储能有望打造第二成长曲线。国内动力电池回收市场回收渠道主要包括主机厂、电池制造厂以及消费者等C端渠道，公司多年深耕汽车市场，拥有大量主机厂客户，同时公司作为国内领先的第三方整车物流企业，动力电池回收渠道优势明显，在今年5月完成对迪度的收购后，公司通过废旧电池回收加工生产高性价比储能产品，在南非、南美等弱电网区域建立销售渠道，并积极主动开拓市场，未来储能业务有望成为公司新的增长点。 估值 根据以上盈利预测结果，预计公司2023-2025年的营业收入为53.42/66.27/89.05亿元，同比增长35.0%/24.0%/34.4%。预计公司2023-2025年实现归母净利润2.05/3.53/5.33亿元，同比增长1042.4%/71.8%/51.1%，预计2023-2025年公司EPS分别为0.37/0.63/0.95元/股，对应31.8/18.5/12.3倍PE，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 人民币汇率波动风险、燃油价格大幅上升风险、宏观经济下行风险、监管政策出现变化风险。

     长久物流(603569) 投资要点 整车物流运输龙头再启航。北京长久物流股份有限公司致力于为汽车行业提供综合物流解决方案，为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、国际货运代理、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合物流服务。 整车运输作为公司的传统优势业务，占据市场份额近12%。目前公司自有中置轴轿运车2450余台，加上承运商体系内可控合规运力近万台，可以充分保障公司公路运输运力资源充足。此外，公司水运可调度滚装船10艘，其中7艘海船3艘江船。受益于中国新能源汽车高景气度，公司整车运输需求不断提振。从新能源汽车的保有量来看，从2018年末到2022年末新能源汽车的保有量不断提升，且保有量占比从1.09%提高到了4.1%，在目前全球低碳环保出行的背景下，未来新能源汽车的保有量占比仍将高速提升。 汽车出口高景气，带动公司国际业务迅速增长。公司国际业务主要由国际船业务和中欧班列业务构成。国际船方面，公司拥有“久洋吉”号自有运力，业务板块盈利乐观。公司于2020年购买“久洋吉”号滚装船，实载量为3500辆左右。以南美线日租金170$/m3进行分析，单辆乘务车占地空间为13m3-15m3，单次运输时间大概为65-70天，全年运输5次，全线收入约为3亿元，扣除船体折旧，全线净利可达1亿元，净利率约为30%-35%。铁路业务方面，受益于“一带一路”战略布局，公司国际货运效率提升。长久物流完成波兰ADAMPOLS.A.30%的股权收购，该公司2022年收入18.81亿元，净利润6055万元，具有良好的盈利能力。其业务覆盖波兰、西班牙、比利时及俄罗斯等国家，尤其是在波兰境内的马拉舍维奇拥有丰富场站资源，其独家运营的波罗的海专列连接马拉舍维奇与格但斯克港和格丁尼亚港，从马拉舍维奇到这两个港口单程运输仅需1天。 聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎。依托深耕多年的客户资源和丰富的动力电池回收渠道，可以将动力电池进行梯次利用，制造储能产品，打造动力电池回收综合利用的全产业链闭环，致力于推动全球弱电网地区的电气化进程。同时，开创性“光储充检放”项目强化C端客户粘性。长久物流计划2023年重点推进“光储充检放”项目的落地，预计三年内落地300个项目。公司在5月份收购迪度新能源有限公司并增资扩产的同时，公司还在滁州建立了新能源产业基地，该新能源产业基地将分三期逐步扩大产能，其中第一期于2023年投产，为0.5GWh的梯次利用储能产品，第二期将于2024年投产，为1GWh的梯次利用储能产品和1GWh的新型储能产品，第三期将于2025年投产，为1.5GWh的梯次利用产品和2GWh的新型储能产品，规划2025年建成产能梯次利用储能产品和新型储能产品各3GWh，共6GWh。 盈利预测 公司作为国内整车运输企业的龙头，行业低位稳固。受益于“一带一路”政策的影响和中国新能源车出海的红利，公司国际业务贡献了较大的业绩增量。另外，动力电池回收业务作为公司的“第二增长曲线”，伴随着产能的逐步落地，展现出高度的成长性，考虑到公司在渠道端的收货优势，以动力电池回收为代表的新能源业务有望逐步成为公司的主要利润增长源。我们预计2023-2025年营业收入50.59/63.53/75.96亿元，同比增速为27.84%/25.57%/19.58%。归母净利润2.57/4.33/5.50亿元，同比增速为1330.24%/68.51%/26.91%。维持公司“买入”评级。 风险提示： 储能业务开展不及预期、宏观经济波动导致需求低迷、市场竞争加剧风险、假设及盈利预测不及预期风险等。