长久物流(603569) 投资摘要 成立接近20年，以整车运输业务为基石拓展新能源业务 公司成立于2003年9月10日，是第一家在上交所主板上市的第三方汽车物流企业。2022年，公司业务划分发生口径调整，目前的业务布局主要分为整车业务、国际业务和新能源业务，经过调整后公司业务分类较为聚焦；同时，公司新设“新能源事业部”并完成了业务团队与研发团队的搭建，且开始承接动力电池及相关化学品的运输工作，并着手搭建动力电池回收渠道。 依托于汽车行业，汽车物流需求逐渐回暖，传统主业有望持续修复2023年我国汽车行业运行持续保持着向上恢复的态势，我们认为，新能源汽车和汽车出口的良好表现将有效的拉动汽车市场的增长，而汽车物流运输需求也将同比提升。同时，鉴于汽车行业的不断发展以及日益成熟的汽车生产厂商物流管理规模，将物流外包给第三方汽车已经成为了汽车物流行业发展的必然趋势。 传统主业方面：①整车业务作为公司核心业务，2022年整车运输及配套业务分别占总收入的77.0%及4.4%。公司采用经营合伙人与社会运力相结合的模式，形成了“大网络+小车队”的运营特点，既有利于公司进行运力资源调配以此来提高运输效率、降低运输成本，更有利于进一步推动行业整合。我们认为，公司多年深耕汽车物流行业，积累了丰富的公路运输经验，且拥有十余年的水运和铁路运输业务的操作管理经验，具备较强的公铁水多式联运的运输能力和成本管控能力。②国际业务主要依托于中欧班列及国际海运运力（滚装船），2022年毛利率实现由负转正，从2021年的-12.9%大幅提升至13.9%，主要由于毛利较高的国际整车运输业务量有所提升。公司于2020年购入国际海运滚装船“久洋吉”号，并于2023年10月购入7000车大型滚装船“久洋兴”轮。我们认为，“久洋兴”轮的投运将大幅提升公司海运运力，为公司国际业务打开增长空间。 “上游行业快速发展+利好政策”双轮驱动，退役动力电池回收利用市场前景广；公司把握风口全力布局上下游产业链，打开第二条成长曲线 我国大量的新能源动力电池面临着大规模退役回收的问题，且近年来国家多个部门陆续出台了对动力电池、储能电池、新能源汽车产业链的支持政策，促进和引导了动力电池材料技术及其回收行业的发展升级。我们判断，随着行业竞争逐步激烈，率先抢占赛道的重点企业以及具备渠道优势的企业有望在后续的竞争中不断扩大及巩固其市场竞争力。 2023年公司全面发力新能源业务，通过收购广东迪度并与多家企业达成战略合作关系。我们认为，随着公司逐步完善上下游布局，新能源业务有望为公司打开第二条成长期曲线，实现“传统整车运输+新能源”两条腿走路。 ①我们认为，通过收购广东迪度，公司顺利的切入了动力电池回收行业；此外，迪度在梯次利用及电力储能领域拥有深厚的资源、技术、渠道优势，而长久则积累了丰厚的物流经验，且回收和销售端均具备一定的渠道优势，因此两者的合作有望形成较强的联动优势。 ②公司与链宇科技的战略合作方面，长久物流预计将发挥其在4S店资源与自身产能方面的优势，而链宇科技则发挥其技术优势，形成光储充放一体化解决方案，进一步加速长久物流“光储充检放”一体化项目落地。 ③公司和昊能光电的合作方面，我们认为，昊能光电现有成熟的分布式光伏研究成果可以与长久物流成熟的新能源储能研发及生产有效结合，推动光储充一体化项目运营落地。同时，长久物流可以利用自身资源优势，推动双方在国内外物流运输和仓储等多方面的业务合作。 投资建议 我们预测，2023-2025年，公司营业收入分别为48.65亿元、61.10亿元和76.33亿元，分别同比增长22.93%、25.59%和24.92%；分业务来看，整车业务（运输+配套）预计分别为33.36亿元、36.37亿元和39.52亿元，国际业务预计分别为9.44亿元、14.04亿元和17.62亿元，而新能源业务预计为5.06亿元、9.62亿元和17.84亿元。公司23-25年归母净利润分别为1.73亿元、3.91亿元和5.11亿元，分别同比增长862.38%、125.93%和30.68%，对应EPS为0.29元、0.65元和0.85元，2024年2月19日收盘价对应的市盈率为31x、14x和11x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济低于预期，地缘政治冲突，新能源业务开拓不及预期，监管政策变动，油价大幅上涨。

     长久物流(603569) 事件 公司发布2023年Q3季报，报告期内实现营业收入28.6亿元，同比增加+1%，归母净利润0.9亿元，同比增长+2867%；Q3年报披露的稀释EPS为0.18元，加权ROE为3.51%。 点评 公司专注于汽车物流、国际物流及电池相关服务，与上下游客户建立稳固的合作关系。22年报及23半年报，各项业务情况如下： 整车事业部，定位第三方整车物流整合服务商。如果把整车配套和整车业务，全部打包来看，22年营收32.2亿，毛利率7.2%。 国际事业部，汽车进出口国际物流业务。22年营收6.7亿，毛利率13.9%。23年12月，公司新安排一艘7000车大型滚装轮船启航。 新能源事业部，22年主要试点二手电池贸易，营收0.1亿，毛利率6%。预计24年业务分两部分：一块是“光储充检放”项目，基于与链宇科技、长久集团的战略合作。另一块是“梯度利用”，主要通过旗下持股51%的子公司广东迪度开展业务。主要模式是针对新能源车所携带的电池，完成正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售等布局，拟打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。 投资评级 公司配合主机厂的汽车出海战略，在海陆铁三个方向，积极扩充运力；利用集团股东丰富的汽车产业资源，积极布局新能源汽车的电池检测、回收渠道、储能模式、海内外销售等全链条方案。 预计新增业务有望在24年或逐步展开，带来业绩的快速增长。公司近期披露，已在部分4S店开展动力电池回收相关工作。我们看好公司新旧业务模式的探索放量，给予“增持”评级。 风险提示 电池回收难度超出预期、汽车出海运输需求量下滑过快等。

     长久物流(603569) 事件 1月3日，根据公司官方公众号，公司与中国领先的自动驾驶卡车服务提供商主线科技正式达成战略合作。 投资要点 强强联合的“双向奔赴”，共筑智慧物流新范式 此次战略合作将深化结合公司的综合物流解决方案与主线科技的自动驾驶货运系统，在自动驾驶数据算法、智能运输线路运营、新能源重卡等项目展开密切合作。主线科技是一家专注于自动驾驶卡车技术研发与应用的科技公司，正以自动驾驶卡车为助推器，加速建设高速干线智慧物流，打造网络化人工智能运输系统，从而实现降本增效；主线科技作为自动驾驶行业的领军者，目前已超过百台自动驾驶卡车在真实场景中投入实际运营。结合公司在业务运行中积累的丰富业务场景数据和在新能源装备制造、动力电池数据运营等方面的优势，此次战略合作，将充分发挥双方优势，开展驾驶数据、技术算法等方向的交流合作，加快推动物流运输降本增效，共同打造新能源商用车物流应用场景标杆项目。此外，我们认为随着双方合作逐步深入，公司物流数据的开发利用模式以及变现路径将不断清晰，不仅将有效推动公司物流业务降本增效，同时，也将为公司打造新的增长极。 汽车产业服务龙头企业，业绩迎来强势修复 公司作为一家为汽车行业提供综合物流解决方案的现代服务企业，其核心业务是为整车业务，包括可为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合服务。1）公司运力充足，联运优势显著，具备公路、铁路、水路多式联运的运输执行能力，截至2023H1，公司累计水运可调度滚装船10艘，自有中置轴轿运车2450余台。2）公司具有全国广泛的优质客户资源，全国主要的汽车企业集团或其下属企业均为公司的客户。3）公司积极拓展国际市场，覆盖公铁水网络，先后购入国际海运滚装船“久洋吉”号和“久洋兴”号，业务领域覆盖欧洲、非洲、美洲及东南亚地区。随着国内整车出口持续向好，国际业务板块快速增长，公司业绩迎来强势修复。1-9月，公司营收28.58亿元，同比增长1.00%；归母净利润8981.91万元，同比增长2866.78%。Q3单季，公司营收为9.70亿元，同比下滑1.29%；归母净利润为4478.95万元，同比增长1751.38%。随着宏观经济回暖逐步向汽车市场传导，新能源汽车和汽车出口的良好表现有效拉动汽车市场增长，或将推动公司业绩持续放量增长。 积极布局新能源业务，加速打造第二增长极 公司新能源业务主要利用公司多年积累的产业链优势，并依托控股股东长久集团丰富的汽车产业布局资源，为主机厂、动力电池厂商、动力电池原材料及相关化学品生产厂商等产业链客户提供物流、仓储等传统服务，并围绕汽车后市场，提供体验、交付、充换电、动力电池回收利用及逆向物流等服务，打造综合、一体化的增值服务体系，形成后市场整体解决方案。同时布局电力储能产品的研发、设计、制造、销售和服务，提供锂电池储能核心BMS设备、电池系统及充放电设备、电池评价及标定测试服务、储能系统一体化解决方案，业务范围覆盖国内及“一带一路”沿线的国家和地区。公司积极布局退役动力电池回收综合利用全链条，动力电池回收渠道覆盖主机厂、电池制造厂、公共车辆运营公司及汽车销售终端与消费者等C端渠道，充分利用公司主机厂客户资源以及长久集团的4S店资源。2023年上半年，作为新能源业务的重要布局，公司通过股权转让及增资获取广东迪度新能源有限公司的51.00%股权，完善正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。11月，广东迪度新能源1MW/2MWH的工商业储能设备顺利下线，实现了组串式pcs高能量密度锂电池与能源管理系统EMS等的高度集成，标志着公司在工商业领域业务的进一步拓展。10月，公司携手北理新源，打造电池估值数据场景应用。公司同北理新源基于其研发的电池之家品进行了“互联网+电池回收”的试点合作，取得成功。 资产整合落地，数据要素业务将迎来爆发期 国家发改委与国家数据局出台《“数据要素X”三年行动计划》，加快发挥数据要素乘数效应。12月29日，国家数据局召开首场媒体吹风会，副局长沈竹林强调在科技、交通等领域，数据聚合价值高，拟促进多元数据融合，培育新模式新业态。公司在业务发展中，积累了大量数据，并已经进行了相关应用。1）在整车业务方面，公司研发了运力管理、主动安全、生产运营监控等多个数智化管理平台，记录了业务运营过程中产生的大量数据，通过多维度实时分析运营数据，实现全面掌握运营情况，为管理提供决策依据。2）在新能源业务方面，公司已与北理新源的“电池之家”平台展开合作，并在部分4S店开展试点工作，打造“互联网+电池回收”模式。未来随着新能源汽车的快速普及和动力电池退役潮的到来，公司将快速获取大量的实时电池数据，结合“电池之家”平台的数据资源，将不断推动动力电池退役预测模型、动力电池估值模型的迭代升级，推动新能源二手车交易、新能源汽车保险、动力电池回收等相关业务加速发展。12月24日，公司实际控制人李桂屏为支持公司的发展，拟将其持有的领动启恒数据科技（北京）有限公司（下称“领动启恒”）100%股权无偿转让给公司。领动启恒提供专业的汽车销售领域数据服务。公司受让领动启恒100%股权，旨在将其与公司进行数据资产及相关业务整合，助力公司成为数据科技驱动的汽车全生命周期综合服务商，并为公司数据要素业务进入爆发期奠定坚实基础。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为50.60、73.14、86.57亿元，EPS分别为0.25、0.73、1.03元，当前股价对应PE分别为46.9、16.2、11.6倍。公司作为第三方汽车物流龙头企业，整车物流运输等传统主业高速增长，并快速开拓新能源以及数据要素业务，或将形成公司全新的增长极。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济承压、国际经营风险、汽车市场波动风险、新能源业务与数据要素业务推进不及预期。

     长久物流(603569) 事件：11月22日下午，人民网·人民数据（国家大数据灾备中心）副总经理刘文中等拜访长久物流，经过深入地交流，双方一致认为长久的数据具有非常高的应用价值，且应用场景明确，产品思路清晰。未来双方将积极沟通，探索业务结合的可能性，全力推进在数据确权、数据运营、数据应用等方面的合作应用，助力数智化转型升级。 长久掌握多种数据资产，有望应用于二手车交易平台，银行保险等领域：1）公司拥有多种车型的运输数据，长久数字为4S店提供运营及金融服务支持，掌握4S店的销售及财务情况。公司可以基于现有数据为主机厂提供分析服务，对市场变化做出反馈，同时为汽车经销商提供供应链管理服务，为银行及征信公司提供评估服务。2）公司通过4s店渠道布局光储充检设备掌握电池状态，依托于海量数据源为电池定价，构建新能源车二手车交易平台，并应用于二手车回收，银行保险等领域。 滚装船运力持续扩张，把握汽车出口景气：伴随国内各大车企持续扩大其海外业务版图，我国汽车出口量不断上升。根据中国汽车流动协会及汽车工业协会，2019-2022年，我国汽车出口总量由124万台提升至340万台，CAGR为39.96%；2023年1-10月，我国汽车出口总量达392万台，超过2022年全年水平。2023年10月26日，公司公告，全资子公司志喜拟购买7000RT的国际汽车滚装船。运力持续增长下，公司有望继续把握汽车出口景气。 多元业务协同发展，构建二手车及动力电池回收体系：1）V2G充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产V2G充电桩产品，并共同向市场推广；2）新能源业务方面，公司为充电桩提供工商业储能产品配备；3）二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥V2G软硬件产品的技术优势，实现二手车回收场景的落地应用。多元业务战略协同下，公司有望打“V2G超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，构建出二手车及动力电池的回收循环体系。 投资建议：公司汽车物流业务景气回暖，布局V2G开拓工商业储能及二手车交易市场，数据资产具备应用价值，长期成长可期。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.6/5.0/6.4亿元，对应2024-2025年PE分别为19.2/14.9倍，给予“买入-A”评级。考虑到2024年公司运力扩张，行业景气持续，具备较高成长性，给予2024年20x估值，对应股价为16.03元。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)政策限制风险影响公司业务开展;3)技术更迭过快;4)用户侧储能装机规模不及预期;

     长久物流(603569) 公司在9月份与近期，分别与链宇科技和昊能光电签署战略合作协议，同时其子公司广东迪度在近期下线1MW/2MWH工商业储能设备。我们认为，两次战略合作协议和子公司储能设备的下线推动了长久物流“光储充检放”和“光储充一体化”项目的落地和推广。未来公司新能源业务有望贡献业绩增量，我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 广东迪度1MW/2MWH储能设备下线，推动“光储充检放”项目推广。本次下线的户外储能柜实现了高度集成，具有极低事故率，防逆流功能，高效灵活的特点。同时，还可多台设备并联组网形成中小型储能系统，具备安装方便、维护便利的特点。并支持分期补电，减少用户前期投资成本，大大降低了投资风险。广东迪度是长久物流今年在新能源业务的重要布局。随着大规模的风光资源并网以及峰谷电价差的拉大，工商业储能需求或将迎来增长。同时，在新能源车的加速普及过程中，“光储充检放”智能站也将是主要应用场景之一，本次产品的下线有助于推动长久物流“光储充检放”项目推广。 与昊能光电签署战略合作协议，推动“光储充一体化”项目落地。近期，长久物流与昊能光电签署战略合作协议，聚焦于分布式光伏应用、新能源储能产品、光储充一体化项目、新能源物流综合服务等业务。昊能光电是一家国际化的太阳能产品生产商与服务商，在东南亚和美国拥有2GW光伏组生产基地，位于美国市场前五，并专注于全球核心市场。长久物流将发挥自身资源优势，推动双方在国内外物流运输&仓储等方面开展合作，包括国内运输、国际物流、多式联运、仓配一体化等。双方将共同进行光储充一体化项目运营落地，昊能光电的分布式光伏研发成果将与长久物流的新能源储能研发、生产运营项目结合，更好地服务国家“双碳”政策。 与链宇科技签署战略合作协议，“光储充检放”项目获技术加持。9月13日，长久物流与北京链宇科技进行战略签约仪式。具体来看，在二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥V2G软硬件产品的技术优势，共同开拓全国二手车回收中心市场；在V2G充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产V2G充电桩产品。同时，长久物流将在4S店资源与自有产能方面发挥优势，链宇科技发挥其V2G充电桩领域的技术优势，形成光储充放一体化解决方案。该方案能有效降低电力能源成本、提高新能源消纳、减缓大量负载并网对电网产生冲击；并参与辅助电力市场，实现削峰填谷和需求响应等电网需求。双方将打造出“V2G超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，同时在后市场构建出二手车及动力电池的回收循环体系，共同助力“双碳”目标实现。 估值 考虑到公司近期购买的一艘汽车滚装船未来投入使用有望贡献利润，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.65/4.36/5.90亿元，同比+818.2%/164.3%/35.3%，EPS为0.28/0.73/0.99元/股，对应PE分别50.2/19.0/14.0倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

     长久物流(603569) 汽车出口推动主业回暖，运力扩张、V2G新业务有望贡献新增量 汽车出口高景气带动主业回暖，汽车物流板块业绩持续修复 根据公司2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收28.58亿元，同比+1.00%；归母净利润0.90亿元，同比+2866.78%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+634.43%。单季度看，2023Q3公司实现营收9.70亿元，同比-1.29%，环比-3.47%；归母净利润0.45亿元，同比+1751.38%，环比+39.68%；扣非归母净利润0.35亿元，同比扭亏，环比+30.53%。公司业绩上涨主要系国内汽车行业回暖，整车出口持续向好，国际业务板块快速增长。盈利能力方面，2023Q3公司实现毛利率10.98%，同比+3.55pct，环比-0.04pct；实现净利率5.29%，同比+4.40pct，环比+1.47pct，主要受益于公司通过自建维修体系、搭建油品平台实现降本增效。 滚装船运力紧缺致运价高涨，资产收购加速海运运力扩张 10月27日，公司公告控股孙公司拟以自有资金6300万美元，向礼诺航运购买一艘7000RT的“HOEGH BANGKOK”号滚装船；结合原有4300RT的“久洋吉”号滚装船，公司自有滚装船运力扩至上万级标准车位。随着中国汽车出口高速增长叠加汽车滚装船运力减少，滚装船运价持续上涨；2023年5月份，6500CEU滚装船的日租金达11万美元，同比上涨83.3%。鉴于中国汽车出口持续高景气，以及运力供给在短期内难以快速释放，我们认为公司适时扩张海运能力，有望显著扩大业绩增长空间。 战略合作院士团队链宇科技，V2G新业务有望带来业绩增量 继5月份收购广东迪度新能源，公司进一步与北京链宇科技达成战略合作；链宇科技孵化于清华大学欧阳明高院士团队，致力于车网互动V2G、微网能量管理与能源物联网方案的研发推广。双方合作形式包括项目合作、股权投资等，有望推动长久物流的4S店资源及产能优势与链宇科技的V2G充电桩技术优势有效结合，加速“光储充检放”一体化解决方案落地。 V2G指电动汽车和电网之间的双向通信和能量流。随着电动汽车的高速发展，特别是华为液冷超充桩（最高输出功率600kW）于10月份在川藏线落地，或加速国内大功率充电桩的应用渗透，导致充电负荷冲击与电网支撑能力之间的矛盾凸显。而V2G充电桩既可发挥分布式储能功能，缓解电网峰值负荷的容量压力，又可作为“虚拟电厂”参与电力市场交易；公司通过战略合作加速V2G等新业务布局，有望与电池回收形成技术、渠道协同。此外，公司于10月份与北理新源合作打造“互联网+电池回收”模式，推动数据要素、数字技术与应用场景融合，有望加速第二增长曲线培育。 投资建议：考虑到国内主业回暖延后、滚装船运力扩张及V2G充电桩新业务布局，我们调整公司2023-2025年营收预测为46.10/64.76/80.18亿元 （前值54.93/66.63/79.60亿元），归母净利润1.50/4.46/5.63亿元（前值2.37/3.56/4.66亿元），现价对应24/25年PE为16.9/13.4x。维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场风险，原材料价格波动风险，新业务开拓风险。

     长久物流(603569) 投资要点 事件：长久物流公布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司营收28.58亿元，同比增加1%；归母净利润8981.91万元，同比增加2866.78%。 国内汽车综合物流龙头，深耕“公铁水”一体化物流体系多年。公司公路运输经验丰富，公司自有及控制的其他承运商合规车辆，不但确保公司的运营服务持续性，还能促进公司的业务发展。同时，公司拥有十余年水运和铁路运输业务的操作管理经验，具备“公铁水”多式联运的运输执行能力，使运输成本得到更好的控制，使运力得到更好的保障。受益于主营业务持续修复，2023年第三季度公司归属于母公司所有者的净利润4478.95万元，同比增长1751.38%。 拓展业务服务领域，深化整车配套及国际运输业务。整车配套方面主要为整车仓储和零部件业务，汽车物流行业作为汽车产业链的中间环节，能够更加便利地链接产业上下游。公司在保持原有业务的基础上，积极开拓零部件物流和仓储业务机会，聚焦汽车上下游产业链物流业务的延伸发展。公司的国际业务通过中欧班列及国际海运等方式已覆盖大量“一带一路”国家，形成成熟的业务网络，能够为新能源销售网络建设进一步拓展赋能，进一步深化广东迪度在南非地区的销售渠道，并加速在其他弱电网地区的市场布局。 利用公司多年积累的产业链优势，布局退役动力电池回收综合利用全链条等新能源业务。今年上半年，公司通过股权转让及增资获取广东迪度新能源有限公司的51.00%股权，收购后结合公司退役动力电池回收渠道的建设，可以更好完成正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。同时，公司还计划总投资5亿元人民币，用以在中新苏滁高新技术产业开发区投资建设“新能源基地”项目，计划分三期进行投资。该项目将推动公司退役动力电池回收综合利用及储能产品产能提升，有助于公司新能源业务发展，提升公司综合竞争力，符合公司的发展战略和长远目标。 盈利预测与投资建议：未来三年公司将以新能源汽车流通链为出发点，统筹上下游资源，建立全国性动力电池回收网络；采用收并购+自建并举的方式，聚焦于新能源梯次储能领域，尤其是家用储能市场。考虑到疫情结束后，公司整车运输传统业务稳中向好，新能源业务未来可期，我们分别对传统和新能源业务进行分部估值，对应目标价16.86元，上调至“买入”评级。 风险提示：汽车市场波动风险、国际经营风险、新业务开拓风险等。