长久物流(603569) 公司披露2024年Q3业绩，今年前三季度营业收入实现29.10亿元，同比增长1.79%，归母净利实现0.61亿元，同比降低31.89%，扣非归母净利为0.65亿元，同比降低28.30%。公司24年前三季度因国内主机厂价格竞争影响，国内整车物流业务量价均承压，导致公司归母净利润有所降低，公司与广东迪度签署业绩补充协议，进一步扩大新能源领域的布局，保证公司未来三年新能源业务业绩的稳定。我们认为公司未来新能源业务和国际业务有望发力，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 国内整车出口持续向好，公司国际业务景气支撑营收增长。我国汽车出口延续高景气态势，2023年已超越日本成为世界第一大汽车出口国。根据中汽协数据，今年前三季度国内整车出口431.2万辆，同比增长27.3%，9月单月汽车出口53.9万辆，同比增长21.4%，已连续九个月实现当月出口量同比上升。我国新能源汽车市场也在快速发展，今年前三季度我国新能源汽车出口92.8万辆，同比增长12.5%。受益于汽车出口高景气，公司新能源和国际业务盈利能力有所提升。展望四季度，公司持续推动新能源业务布局，三艘国际滚装船维持国际业务汽车品类优势，未来有望继续实现业务增长。 国内主机厂价格竞争激烈，整车物流业务运价承压，公司利润有所下降。根据中汽协数据，2024年前三季度，国内汽车产销分别完成2147.0万辆和2157.1万辆，同比分别增长1.9%和2.4%；其中，我国新能源汽车产销分别完成831.6万辆和832.0万辆，同比分别增长31.7%和32.5%，延续良好表现。然而公司24年前三季度主营业务整车运输利润降低，主要系受到国内部分主机厂价格竞争影响，运价面临下行压力，同时9月我国汽车产销量分别为279.6万辆和280.9万辆，同比分别降低1.9%和1.7%，运量有所下滑。展望四季度，主机厂价格竞争或将延续，但随着公司成本管控进一步优化，新能源汽车和汽车出口业务带动公司利润增长，公司利润有望改善。 与广东迪度签署业绩补充协议，推动公司正逆向物流、梯次利用的布局，保证新能源业务发展。2024年10月30日，公司与广东迪度及其创始人签署补充协议，广东迪度及其创始人共同及连带地承诺，2024-2026年广东迪度每年经审计的合并报表口径下扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于2000万元、3010万元和3010万元。公司未来新能源业绩有所保证，同时助力公司打造退役动力电池回收综合利用的生态闭环。 估值 由于公司国内整车物流业务量价均承压，故我们下调此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.98/1.52/1.72亿元，同比+39.7%/54.3%/13.4%，EPS为0.16/0.25/0.29元/股。对应当前股价PE为53.6、34.7、30.6倍，我们认为公司未来新能源业务和国际业务有望发力，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

     长久物流(603569) 事件 近期，长久物流披露2024年Q3季报。前三季度收入为29.1亿元，同比增长+1.79%；归母净利0.61亿元，同比下降-31.89%；归母扣非净利润0.65亿元，同比下降-28.3%；扣非后的归母净利0.65亿，同比下降-28.30%。毛利率11.48%，同比上一年提高0.31pct。截止报告期末公司应收账款12.69亿，货币资金5.51亿，资产负债率47.78%。前三季度，经营性现金流净额为1.68亿元，基本每股收益0.11元，加权平均净资产收益率2.07%。 点评 公司是一家致力于为汽车行业提供综合物流解决方案的现代服务企业，处于汽车物流行业领先地位。公司下设整车事业部、国际事业部、新能源事业部三大业务板块。 其中，整车事业部，定位第三方整车物流整合服务商，是公司早期起家的核心业务。国际事业部，负责汽车进出口国际物流业务，近期公司新购入的6200车的“久洋隆”轮，已在8月9日举行了首航仪式，此举有望在Q4季度和明年给公司带来业绩增量。新能源事业板块方面，公司与持股51%的子公司广东迪度及其创始人，签署补充协议。以2024、2025和年作为业绩承诺期，在此期间目标公司每年经审计的合并报表口径下扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于2000万元、3010万元和3010万元，此举有望稳定该子板块的业绩预期。 投资评级 虽然公司属于传统行业，但积极使用科技化手段降低物流成本。今年1月，公司与商用车自动驾驶头部企业主线科技实现战略合作，最近又与弘运来科技公司开展研发，探索智能调度。这些合作都是希望基于驾驶数据，给出最优算法，降本增效，实现公司物流的转型升级。我们继续给予“增持”评级。 风险提示 汽车出海货量下滑过快，滚装船海运价剧烈波动，国内车市调整等。

     长久物流(603569) 事件: 2024年10月30日，长久物流公告2024年第三季报： 2024年前三季度，公司实现营业收入29.10亿元，同比增长1.79%，录得归母净利润0.61亿元，同比下降31.89%，录得扣非归母净利润0.65亿元，同比下降28.30%。 其中公司2024Q3实现营业收入10.87亿元，同比增长11.98%；录得归母净利润0.09亿元，同比下降80.78%；录得扣非归母净利润0.12亿元，同比下降74.02%。 投资要点: 国际业务景气延续，国内业务经营承压 2024Q3，公司国际业务发展势头良好，期间公司共有“久洋吉”、“久洋兴”与“久洋隆”三艘国际滚装船在营，由于运输需求旺盛且短期运力供给有限，预计国际业务为公司贡献了较为丰厚的利润。但2024H1国内部分主机厂压降价格使得公司运输价格面临下行压力，同时公司主动对部分区域对流线路不匹配的业务进行优化，使得公司国内整车运输业务在量价两方面均受不同程度影响。我们预计2024Q3这一趋势或在延续，这导致公司国内业务经营承压，利润规模同比减少。最终公司于2024Q3录得归母净利润0.09亿元，同比下降80.78%；录得扣非归母净利润0.12亿元，同比下降74.02%。 新能源业务稳步推进，广东迪度业绩做出承诺 公司新能源业务继续稳步推进，年产能2GWh的滁州梯次利用储能生产基地于2024H1正式投产，这将有助于公司打造梯次动力电池回收利用生态闭环，促进新能源业务的良好发展。2024年10月29日，公司与广东迪度及其创始人签署补充协议公告，广东迪度及其创始人共同及连带地对广东迪度经营业绩做出承诺，2024-2026年广东迪度合并报表口径下扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于2000、3010及3010万元，公司新能源业务的业绩确定性有望进一步增强。 盈利预测和投资评级我们预计长久物流2024-2026年营业收入分别为40.51亿元、44.58亿元与50.06亿元，同比分别+7%、+10%、+12%；归母净利润分别为0.84亿元、1.59亿元与1.75亿元，同比分别+19%、+89%、+10%，对应EPS为0.14元、0.26元、0.29元，对应PE分别为53.64倍、28.32倍与25.67倍。国际滚装船业务盈利能力强，新能源业务空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。

     长久物流(603569) 2024年10月30日，长久物流发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入29.10亿元，同比增长1.79%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降31.89%。其中Q3公司实现营业收入10.87亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润0.09亿元，同比下降80.78%。 经营分析 国内业务利润减少，归母净利润下滑。2024Q1-Q3公司营业收入同比增长1.8%，主要系国际业务板块景气度高。随着我国新能源汽车品牌力和产品力的不断增强，汽车产销量保持快速增长趋势。国内整车出口持续向好，国际业务板块营收利润增长较大。2024Q1-Q3公司归母净利润同比下降31.89%，主要系本期国内业务利润减少，国内市场需求变动、成本上升、竞争加剧等原因所致。受部分主机厂降价、部分区域对流线路不匹配等因素的影响，整车运输利润规模有所下降。 毛利率同比降低，费用率下降。2024Q3公司实现毛利率10.28%，同比下降0.70pct。2024Q3公司期间费用率为9.39%，同比下降0.66pct，其中销售费用率为2.33%，同比持平；管理费用率为5.51%，同比下降0.33pct；研发费用率为0.14%，同比增长0.07pct，主要系研究阶段项目投入增加；财务费用率为1.41%，同比下降0.40pct。3Q2024公司投资收益为0.02亿元，同比下滑90%。受毛利率及投资收益同比下滑影响，公司归母净利率为0.79%，同比下降3.83pct。 转让西安天元伟业，广东迪度签署业绩承诺协议。2024年10月，公司为更加聚焦主营业务，提高公司资产运营及使用效率，公司转让全资子公司西安天元伟业100%股权，转让价格为3000万元。10月，公司与广东迪度创始人签订补充协议，创始人对广东迪度2024-2026年的经营业绩做出承诺，广东迪度扣非归母净利润分别不低于2000万元、3010万元和3010万元。 盈利预测、估值与评级 考虑到国内市场盈利较差，下调2024-2026年归母净利预测为0.8亿元、1.5亿元、1.7亿元（原1.9亿元、2.6亿元、2.9亿元）。维持“增持”评级。 风险提示 运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

     长久物流(603569) 公司披露2024年Q2业绩，今年上半年营业收入实现18.24亿元，同比降低3.44%，归母净利实现0.53亿元，同比增长16.74%，扣非归母净利为0.53亿元，同比增长18.01%。公司24年上半年因国内整车出口持续回暖，国际业务进一步实现全球布局，以及新能源业务的持续投入，实现归母净利润的增长，同时，公司深化与格罗唯视的合作，进一步提高航运资源以及运力，自主研发整车一体化供应链管理平台，优化公司管理效能控制成本。我们看好公司未来国际业务带来的业绩弹性，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 国内汽车出口持续高景气，公司国际业务增长较快提振业绩。当前我国汽车出口延续高景气，根据中汽协数据，今年上半年中国整车出口279.3万辆，同比增长30.5%，7月单月汽车出口46.9万辆，同比增长19.6%。中国新能源汽车市场正快速发展，“一带一路”建设将各国互联互通，这给国内汽车物流企业的国际化经营和境外物流业务拓展带来较大的发展机遇，受益于汽车出口高景气，公司新能源和国际业务盈利能力有所提升，对上半年年公司经营业绩提振作用明显。展望下半年，我们认为公司持续扩大国际业务布局，进一步提高国际业务汽车品类优势，未来有望实现业务增长提振业绩。 国内整车物流主业经营短期承压，自主研发整车一体化供应链管理平台，盈利能力或逐步改善。根据中汽协数据，2024年上半年，国内汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%；其中新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32.0%，延续良好表现。然而公司24年上半年主营业务整车运输营业收入降低，主要系受到国内部分主机厂压降价格影响，公司运输价格面临下行压力，同时公司主动优化部分区域对流线路不匹配的业务，使得公司国内整车运输业务在量价两方面均受不同程度影响。展望下半年，新能源汽车和汽车出口的良好表现有望进一步拉动市场增长，且伴随着公司供应链管理效能提高，成本管控逐步优化，叠加公司内部的资产配置优化，有助于推动公司主业逐步修复。 公司滚装船运力提升，未来有望贡献业绩增量。2024年8月，公司根据目前的实际经营情况及公司发展规划，注销子公司佛山长众，以优化资源配置及组织结构，降低管理成本，提高运营管理效率。同期，公司第三艘运力为6200车的“久洋隆”轮国际滚装船成功首航，进一步提升公司国际海运运力，保障公司持续发展国际业务。与此同时，公司还加深与格罗唯视合作以求海运资源提高。由于运输需求旺盛且短期运力供给有限，国际滚装船运价有望维持高位，国际汽车滚装船运力的增长未来将为公司带来较大业绩弹性。 估值 看好公司国际业务带来的业绩弹性，考虑到主业经营有所承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.93/2.49/2.95亿元，同比+173.5%/29.4%/18.3%，EPS为0.32/0.41/0.49元/股。对应当前股价PE为19.6、15.1、12.8倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

     长久物流(603569) 事件: 2024年8月23日，长久物流发布2024年半年报： 2024H1，公司实现营业收入18.24亿元，同比下降3.44%，完成归母净利润0.53亿元，同比增长16.74%，完成扣非归母净利润0.53亿元，同比增长18.01%。 其中公司2024Q2实现营业收入9.21亿元，同比下降8.38%；完成归母 净利润0.38亿元，同比增长17.13%；完成扣非归母净利润0.37亿元，同比增长35.56%。 投资要点: 国内整车业务短期承压，国际业务助力业绩实现较快增长 2024H1，公司实现营业收入18.24亿元，同比下降3.44%，主要为国内整车业务短期承压所致。2024H1，国内部分主机厂压降价格使得公司运输价格面临下行压力，同时公司主动对部分区域对流线路不匹配的业务进行优化，使得公司国内整车运输业务在量价两方面均受不同程度影响。 但公司2024年上半年国际业务发展势头良好，期间公司共有“久洋吉”与“久洋兴”两艘国际滚装船在营，此外中欧班列业务也在积极开展，使得国际业务为公司业绩做出较大贡献。最终公司2024H1 完成归母净利润0.53亿元，同比增长16.74%，完成扣非归母净利润0.53亿元，同比增长18.01%。 新能源业务稳步推进，国际海运能力持续扩张 2024H1，公司新能源业务继续稳步推进，期间年产能2GWh的滁州梯次利用储能生产基地正式投产，这将有助于公司打造梯次动力电池回收利用生态闭环，促进新能源业务的良好发展。 此外，公司不断加码国际业务，2024年8月9日，公司第三艘运力为6200车的“久洋隆”轮国际滚装船成功首航，使得公司国际海运能力得到进一步提升。同时，公司进一步与格罗唯视加深合作来提高海运资源能力。由于运输需求旺盛且短期运力供给有限，国际滚装船运价有望继续维持高位，国际汽车滚装船运力的快速增长预计将为公司带来较大业绩弹性。 盈利预测和投资评级我们预计长久物流2024-2026年营业收入分别为44.72亿元、51.20亿元与58.44亿元，同比分别+18%、+14%、+14%；归母净利润分别为1.98亿元、2.62亿元与3.19亿元，同比分别+181%、+32%、+22%，对应EPS为0.33元、0.43元、0.53元，对应PE分别为19.07倍、14.45倍与11.86倍。国际滚装船弹性乐观，新能源第二曲线空间广阔，整车业务逐渐回暖，维持“买入”评级。 风险提示新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。

     长久物流(603569) 2024年8月23日，长久物流发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入18.24亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长16.7%。其中Q2公司实现营业收入9.21亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长17.44%。 经营分析 国际业务景气持续，利润同比增长。1H2024公司营业收入同比下滑3.4%，主要受部分主机厂降价、对部分区域对流线路不匹配的业务进行优化等因素的影响，整车运输收入规模有所下降。1H2024公司归母净利润同比增长16.7%，主要系国际业务板块景气度高。随着我国新能源汽车品牌力和产品力的不断增强，汽车产销量保持快速增长趋势。1H2024，汽车出口达到279.3万辆，同比增长30.5%。同时，6500标准车位的滚装船租金仍保持在10万美元/天以上，国际业务景气度持续。 毛利率同比改善，费用率增加。1H2024公司实现毛利率12.19%，同比增长0.95pct，主要系汽车出口运价景气带动国际业务毛利率增长。1H2024公司期间费用率为10.5%，同比增长0.83pct，其中销售费用率为2.54%，同比增长0.43pct，主要系去年同期并表时间差异；管理费用率为6.26%，同比增长0.64pct，主要系折旧摊销费用增加；研发费用率为0.10%，同比增长0.03pct；财务费用率为1.30%，同比下降0.27pct。受毛利率同比改善影响，公司归母净利率为2.88%，同比增长0.50pct。 主业滚装船运力增加，新能源与国际业务持续拓展。2024年4月，公司拟购买一艘6200RT的国际汽车滚装船。7月，大型国际海运滚装船“久洋隆”轮完成交割，本次购买国际汽车滚装船，将进一步提升公司的国际海运能力与业务体量，为下半年业绩增长奠定基础。2024年6月，公司成立墨西哥长久供应链有限公司，于墨西哥开展当地整车运输业务，进一步拓展国际业务网络。2024年4月，公司年产能2GWh滁州梯次利用储能生产基地正式投产，滁州新能源生产基地是长久新能源产业链的核心载体。公司在打造梯次动力电池回收利用生态闭环的道路上迈出重要一步。 盈利预测、估值与评级 考虑整车市场竞争激烈，下调2024-2026年归母净利预测至1.9亿元、2.6亿元、2.9亿元（原3亿元、4.1亿元、4.4亿元）。维持“增持”评级。 风险提示 运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

     长久物流(603569) 投资摘要 事件概述 4月27日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入37.83亿元，同比下滑4.41%；归母净利润0.70亿元，同比增长291.79%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长288.84%。同时，公司公告了2023年度利润分配预案，拟每10股分配现金股利0.70元（含税）。 此外，根据公告，2024年一季度公司实现营业收入9.03亿元，同比增长2.18%；归母净利润0.15亿元，同比增长15.77%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长30.03%。 分析与判断 2023年公司主营的物流及相关服务录得营收37.61亿元，同比下滑4.46%；毛利率为10.44%，同比增加1.54pct。 1）整车业务：2023年公司录得整车运输业务收入26.98亿元，同比下降11.40%，占总营收的71.33%；整车配套业务完成收入1.96亿元，同比增长11.89%，占总营收的5.18%。受业务量下降、部分主机厂降价、部分区域对流线路不匹配等多种因素的影响，公司整车运输业务营收同比下滑且毛利率同比下滑1.02pct至6.20%。公司凭借行业领先的综合服务水平和市场开拓能力，加大了在新能源汽车、豪华车、国际汽车等市场的开发力度，新增了零跑汽车、集度汽车、集瑞联合卡车等业务。 2）国际业务：2023年录得营收7.96亿元，同比增长18.94%，占总营收的21.05%；由于国际整车运输业务量的增加推动该部分毛利率同比提升9.33pct至23.18%。公司凭借多年来在国际铁路、水运资源的布局，国际业务取得了长足发展，2023年成为IATA国际航空运输协会会员，获取TIR(国际公路运输)资质，且于2023年年底引入了7000RT大型汽车运输船久洋兴轮。 3）新能源业务：2023年录得营收0.44亿元，同比增长304.43%，毛利率为10.89%，同比提升4.86pct。2023年公司取得了广东迪度控股权，其生产制造的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道，借助公司已覆盖的“一带一路”国家业务网络有望进一步拓展销售市场；以及通过公司已着力搭建的动力电池回收渠道，有望进一步降低生产成本。 2024年3月，公司旗下三级子公司拟以自筹资金向礼诺航运（新加坡）购买一艘6200RT的国际汽车滚装船，交易金额拟定为5900万美元。同时，拟以计划购买的国际汽车滚装船作为租赁物，与JIAYUAN开展融资租赁业务，计划总金额4602万美元，租赁期限为48个月。海关总署数据显示，我国汽车出口量已从2020年的108.1万台增长至2023年的522.1万台。滚装船是汽车运输的专用船舶，航运经纪机构克拉克森数据显示，自2020年至今国际滚装船运价已大幅上涨。我们认为，本次购买国际汽车滚装船，将进一步提升公司的国际海运能力，有助于进一步扩大公司国际业务的布局，加快公司国际业务的发展速度。 投资建议 我们认为，2023年公司整车运输业务有所承压，但7000RT汽车运输船的投入将提升公司国际海运运力且打开国际业务的成长空间，而拟购买的6200RT国际汽车滚装船也将进一步扩大国际业务的布局；同时，广东迪度有望借助公司已覆盖的“一带一路”国家业务网络进一步拓展消费市场并利用公司的动力电池回收渠道降低其生产成本，看好公司新能源业务的后续增长空间。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为55.68亿元、67.24亿元和77.60亿元，分别同比增长47.18%、20.75%和15.42%；归母净利润分别为2.99亿元、3.83亿元和4.49亿元，同比增长325.33%、27.79%和17.42%，对应EPS为0.50元、0.63元和0.74元，以2024年5月13日收盘价对应的市盈率为19x、15x和12x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济低于预期，地缘政治冲突，新能源业务开拓不及预期，监管政策变动，油价大幅上涨。

     长久物流(603569) 公司披露2023年业绩，公司2023年营业收入实现37.83亿元，同比-4.4%，归母净利实现0.70亿元，同比+291.8%，扣非净利为0.88亿元，同比+288.8%。公司2023年整车业务盈利承压，国际业务表现出良好的增长势头和盈利能力，同时2023年公司积极拓展新能源业务，整合数据业务，我们看好公司未来新能源业务和数据业务的发展潜力，维持公司买入评级。支撑评级的要点 收入受整车业务影响有所下降。归母净利润同比大幅增长。公司2023年营业收入实现37.83亿元，同比下降4.4%。收入下降原因主要系公司整车业务受业务量下降、部分主机厂降价、部分区域对流线路不匹配等因素的影响，收入规模有所下降，公司2023年整车运输业务收入为26.98亿元，同比减少11.4%。但公司国际业务、新能源业务等板块，为毛利率带来较大贡献，整体毛利水平有所提升，使净利润及归属于母公司净利润较上年度大幅增长，2023年公司归母净利实现0.70亿元，同比增长291.8%。 国际业务收入增长近两成，毛利率明显提升。随着全球范围内新能源汽车渗透率的提升以及我国国内品牌新能源汽车产品力的增强，中国汽车走出去的步伐逐渐加快。公司凭借多年来在国际铁路、水运资源的布局，以及与全球战略合作伙伴现代格罗唯视的合作的不断升级，国际业务取得了长足发展，2023年公司国际业务实现收入7.96亿元，同比增长18.9%，国际业务2023年毛利率为23.18%，较去年同期提升9.33pct。此外，公司于年底新投资了7000RT的国际远洋汽车运输船久洋兴号，该船为我国引入的首艘大型汽车运输船，在12月投入运营，2024年有望贡献业绩增量。 新能源业务收入同比大幅增长，整合数据业务打造新的增长点。2023年公司新能源业务收入实现0.44亿元，同比增长304.4%。在新能源汽车快速发展的背景下，传统汽车产业的新能源化趋势进一步加快。公司利用自身深耕多年汽车行业的经验和资源，以及现有的物流网络体系和网络货运平台资质、危化品运输资质等优势，在2023年取得广东迪度控股权，在原有新能源危化品运输的基础上，进一步布局动力电池梯次利用、储能产品产能。此外，2023年，公司还对过往积累的物流数据、发运数据、司机行为数据、电池评估数据等进行了梳理，并进一步整合产业链上的数据资产，无偿受让汽车领域的数据科技公司领动启恒，未来数据业务有望成为公司新的业绩增长点。 估值 考虑公司新能源业务利润释放进展放缓以及公司主业经营有所承压，我们调整公司2024-2026年归母净利润为2.74/3.23/3.48亿元，同比+289.9%/+17.5%/7.8%，EPS为0.45/0.53/0.58元/股，对应PE分别20.8/17.7/16.4倍，看好后续新能源业务逐步释放利润，以及公司国际业务贡献业绩增量，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 汽车船运价下降，汽车整车主业修复不及预期，新能源业务扩展不及预期。

     长久物流(603569) 事件: 2024年4月29日长久物流发布2024年一季报： 2024Q1公司实现营收9.03亿元，同比增长2.18%，完成归母净利润0.15亿元，同比增长15.77%，完成扣非归母净利润0.17亿元，同比增长69.41%。 投资要点: 汽车行业景气持续，2024Q1归母净利同比增长15.77% 2024Q1，我国汽车行业景气持续。根据中汽协数据，2024Q1我国汽车销量为671.7万辆，同比增加10.55%，其中汽车出口132.22万辆，同比增长33.08%。汽车行业的持续景气有力的支撑了公司整车业务及国际业务的发展。同时，公司持续提升盈利能力，2024Q1公司毛利率为11.75%，同比增加0.28pct，环比增加2.50pct。最终，2024Q1公司实现营收9.03亿元，同比增长2.18%，完成归母净利润0.15亿元，同比增长15.77%。 国际滚装船弹性乐观，新能源第二曲线空间广阔 2023年11月，公司完成7000RT国际汽车滚装船“久洋兴”的购买。此外，2024年4月公司发布公告，拟购买一艘6200RT的国际汽车滚装船，滚装船运力加速扩张。由于运输需求旺盛且短期运力 供给有限，国际滚装船运价有望继续维持高位，公司新增的国际汽车滚装船预计将为公司带来较大业绩弹性。 同时，公司努力推动业务转型升级，积极布局新能源业务。通过收购广东迪度，公司在原有新能源危化品运输的基础上，进一步布局动力电池梯次利用、储能产品产能。目前公司生产制造的梯次储能产品已在海外弱电网地区建立了较为完备的销售渠道。储能出口空间较为广阔，公司有望借此打造新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级根据公司2023年年报及2024年一季报，我们引入2026年盈利预测，预计长久物流2024-2026年营业收入分别为57.86亿元、70.55亿元与79.06亿元，归母净利润分别为3.03亿元、3.76亿元与4.49亿元，对应PE分别为18.54倍、14.94倍与12.50倍。新能源第二曲线空间广阔，国际滚装船弹性乐观，整车业务逐渐回暖，维持“买入”评级。 风险提示新能源业务发展不及预期；外贸景气度下行；国际业务开展不及预期；整车业务恢复不及预期；汽车产销量不及预期；新能源业务收入占比尚低。

     长久物流(603569) 事件：1）公司发布2023年报，2023年实现营业收入37.83亿元，同比-4.41%，实现归母净利润0.70亿元，同比+291.79%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入9.03亿元，同比+2.18%，环比-2.36%；实现归母净利润0.15亿元，同比+15.77%，环比+176.74%。 业务结构持续优化，盈利能力企稳回升 2023年，公司实现综合毛利率10.69%，同比+1.56pct；2024Q1实现综合毛利率11.75%，同比+0.28pct，环比+2.50pct，盈利能力持续提升。细分业务看： 国内整车业务：2023年实现收入26.98亿元，同比-11.40%，收入占比71.33%；毛利率6.20%，同比-1.02pct，主要受汽车主机厂价格战、部分区域对流线路不匹配等影响。凭借领先的综合服务和市场开拓能力，公司正加大对新能源车、豪华车等市场开发力度，2023年新增零跑汽车、集度汽车、宇通商用车等客户。？国际业务：2023年实现收入7.96亿元，同比+18.94%，收入占比21.05%；毛利率23.18%，同比+9.33pct，主要得益于中国汽车出口持续高景气。公司于2023年成为IATA国际航空运输协会会员，取得TIR国际公路运输资质，并成功引入国内首艘大型汽车运输船，构建起国际“公铁水空”的多式联运体系。 新能源业务：2023年实现收入0.44亿元，同比+304.42%，收入占比1.18%；毛利率10.89%，同比+4.86pct。公司于2023年5月正式收购广东迪度，布局动力电池梯次利用，并与链宇科技（欧阳明高院士团队）在V2G领域达成合作。 滚装船运力趋紧致运价维持高位，资产收购加速海运运力扩张 公司于2023年购入7000RT的国际汽车滚装船“久洋兴”号，并于12月下水首航，自有滚装船运力扩至上万级标准车位。随着中国汽车出口高速增长以及滚装船运力趋紧，国际滚装船运价保持高位运转；截至2023年末，6500CEU滚装船的日租金达11.5万美元，同比上涨10%。在此背景下，公司于2024年4月公告拟再购入一艘6200RT的汽车运输船，加速国际业务布局。鉴于中国汽车出口持续高景气，以及滚装船运力供给在短期内难以快速释放，我们认为公司适时扩张海运能力，有望显著扩大业绩增长空间。 完成多项数据资产整合及登记，加速向数据科技驱动型企业转型 2023年12月，公司无偿受让汽车数据科技公司领动启恒100%股权，完成对汽车物流数据、动力电池数据等资源的梳理整合，聚焦数据模型研发并探索数字资产价值转化的可能性；已于2024年3月北京国际大数据交易所完成多项数据资产登记。2024年第一季度，公司先后与主线科技、顺鑫福通集团等在自动驾驶、人工智能等领域达成数据合作，有望推动公司数据资产入表并加速数据资产的价值转化。投资建议：鉴于国内整车运输业务有所承压，我们调整并更新24-26年营业收入为57.76/69.32/77.50亿元（24-25年前值64.76/80.18亿元），归母净利润2.99/3.57/4.46亿元（24-25年前值4.46/5.63亿元），对应PE为18.76/15.72/12.59x；看好公司海运运力扩张及新能源业务协同拓展，维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场风险，原材料价格波动风险，新业务开拓相关风险。

     长久物流(603569) 2024年4月26日，长久物流发布2023年年度。2023年公司实现营业收入37.83亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长291.8%。其中Q4公司实现营业收入9.25亿元，同比下降18%；实现归母净利润-0.19亿元，同比下降230%。 经营分析 国际业务景气向好叠加迪度并表，利润同比大增。2023年公司利润同比增长主要系国内整车出口持续向好，国际业务板块营收利润增长较大，以及广东迪度并表所致。2023年国内汽车产销量分别为3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，其中我国汽车出口量为491万辆，同比增长57.9%，出口需求增加叠加运力有限，运价维持高位，进一步推动公司相关收入利润增长。2023年公司国际业务实现营收7.96亿元，同比增长18.9%。由于广东迪度并表，公司新能源业务得到较好发展，营业收入4449.8万元，同比增长304.4%。 毛利率同比改善，费用率增加。2023年公司实现毛利率10.7%，同比增长1.56pct.主要系汽车出口运价上涨带动国际业务毛利率增长9.3pct。2023年公司期间费用率为10.54%，同比增长1.5pct，其中销售费用率为2.4%，同比增长0.38pct；管理费用率为6.04%，同比增长0.89pct；研发费用率为0.18%，同比增长0.07pct；财务费用率为1.92%，同比增长0.2pct。毛利率改善幅度高于费用率增长，叠加投资收益增长182%，2023年公司实现归母净利率1.86%，同比增长1.41pct。 主业滚装船运力增加，进一步拓展新能源及数据业务。2024年，公司计划营业收入54.45亿元，预计同比增长43.93%。主业方面，公司于2023年11月购买7000RT国际汽车滚装船，2024年4月子公司拟购买6200RT国际滚装船，进一步提升海运能力。新能源业务方面，公司将充分利用现有产能，并根据业务需要适时扩张，并探索更多的“一带一路”市场。数据业务方面，公司将结合产业链上下游不同的应用场景充分探索数据价值，开发新的数据增值服务，挖掘数据资产价值，探索数据资产产品化、商业化。 盈利预测、估值与评级 考虑新业务产能爬坡节奏，下调2024-2025年归母净利预测3亿元、4.1亿元，新增2026年归母净利润预测4.4亿元。维持“增持”评级。 风险提示 运费价格波动风险；宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；环保风险；可转债转股风险；股东减持风险。

     长久物流(603569) 投资摘要 成立接近20年，以整车运输业务为基石拓展新能源业务 公司成立于2003年9月10日，是第一家在上交所主板上市的第三方汽车物流企业。2022年，公司业务划分发生口径调整，目前的业务布局主要分为整车业务、国际业务和新能源业务，经过调整后公司业务分类较为聚焦；同时，公司新设“新能源事业部”并完成了业务团队与研发团队的搭建，且开始承接动力电池及相关化学品的运输工作，并着手搭建动力电池回收渠道。 依托于汽车行业，汽车物流需求逐渐回暖，传统主业有望持续修复2023年我国汽车行业运行持续保持着向上恢复的态势，我们认为，新能源汽车和汽车出口的良好表现将有效的拉动汽车市场的增长，而汽车物流运输需求也将同比提升。同时，鉴于汽车行业的不断发展以及日益成熟的汽车生产厂商物流管理规模，将物流外包给第三方汽车已经成为了汽车物流行业发展的必然趋势。 传统主业方面：①整车业务作为公司核心业务，2022年整车运输及配套业务分别占总收入的77.0%及4.4%。公司采用经营合伙人与社会运力相结合的模式，形成了“大网络+小车队”的运营特点，既有利于公司进行运力资源调配以此来提高运输效率、降低运输成本，更有利于进一步推动行业整合。我们认为，公司多年深耕汽车物流行业，积累了丰富的公路运输经验，且拥有十余年的水运和铁路运输业务的操作管理经验，具备较强的公铁水多式联运的运输能力和成本管控能力。②国际业务主要依托于中欧班列及国际海运运力（滚装船），2022年毛利率实现由负转正，从2021年的-12.9%大幅提升至13.9%，主要由于毛利较高的国际整车运输业务量有所提升。公司于2020年购入国际海运滚装船“久洋吉”号，并于2023年10月购入7000车大型滚装船“久洋兴”轮。我们认为，“久洋兴”轮的投运将大幅提升公司海运运力，为公司国际业务打开增长空间。 “上游行业快速发展+利好政策”双轮驱动，退役动力电池回收利用市场前景广；公司把握风口全力布局上下游产业链，打开第二条成长曲线 我国大量的新能源动力电池面临着大规模退役回收的问题，且近年来国家多个部门陆续出台了对动力电池、储能电池、新能源汽车产业链的支持政策，促进和引导了动力电池材料技术及其回收行业的发展升级。我们判断，随着行业竞争逐步激烈，率先抢占赛道的重点企业以及具备渠道优势的企业有望在后续的竞争中不断扩大及巩固其市场竞争力。 2023年公司全面发力新能源业务，通过收购广东迪度并与多家企业达成战略合作关系。我们认为，随着公司逐步完善上下游布局，新能源业务有望为公司打开第二条成长期曲线，实现“传统整车运输+新能源”两条腿走路。 ①我们认为，通过收购广东迪度，公司顺利的切入了动力电池回收行业；此外，迪度在梯次利用及电力储能领域拥有深厚的资源、技术、渠道优势，而长久则积累了丰厚的物流经验，且回收和销售端均具备一定的渠道优势，因此两者的合作有望形成较强的联动优势。 ②公司与链宇科技的战略合作方面，长久物流预计将发挥其在4S店资源与自身产能方面的优势，而链宇科技则发挥其技术优势，形成光储充放一体化解决方案，进一步加速长久物流“光储充检放”一体化项目落地。 ③公司和昊能光电的合作方面，我们认为，昊能光电现有成熟的分布式光伏研究成果可以与长久物流成熟的新能源储能研发及生产有效结合，推动光储充一体化项目运营落地。同时，长久物流可以利用自身资源优势，推动双方在国内外物流运输和仓储等多方面的业务合作。 投资建议 我们预测，2023-2025年，公司营业收入分别为48.65亿元、61.10亿元和76.33亿元，分别同比增长22.93%、25.59%和24.92%；分业务来看，整车业务（运输+配套）预计分别为33.36亿元、36.37亿元和39.52亿元，国际业务预计分别为9.44亿元、14.04亿元和17.62亿元，而新能源业务预计为5.06亿元、9.62亿元和17.84亿元。公司23-25年归母净利润分别为1.73亿元、3.91亿元和5.11亿元，分别同比增长862.38%、125.93%和30.68%，对应EPS为0.29元、0.65元和0.85元，2024年2月19日收盘价对应的市盈率为31x、14x和11x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济低于预期，地缘政治冲突，新能源业务开拓不及预期，监管政策变动，油价大幅上涨。

     长久物流(603569) 事件 公司发布2023年Q3季报，报告期内实现营业收入28.6亿元，同比增加+1%，归母净利润0.9亿元，同比增长+2867%；Q3年报披露的稀释EPS为0.18元，加权ROE为3.51%。 点评 公司专注于汽车物流、国际物流及电池相关服务，与上下游客户建立稳固的合作关系。22年报及23半年报，各项业务情况如下： 整车事业部，定位第三方整车物流整合服务商。如果把整车配套和整车业务，全部打包来看，22年营收32.2亿，毛利率7.2%。 国际事业部，汽车进出口国际物流业务。22年营收6.7亿，毛利率13.9%。23年12月，公司新安排一艘7000车大型滚装轮船启航。 新能源事业部，22年主要试点二手电池贸易，营收0.1亿，毛利率6%。预计24年业务分两部分：一块是“光储充检放”项目，基于与链宇科技、长久集团的战略合作。另一块是“梯度利用”，主要通过旗下持股51%的子公司广东迪度开展业务。主要模式是针对新能源车所携带的电池，完成正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售等布局，拟打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。 投资评级 公司配合主机厂的汽车出海战略，在海陆铁三个方向，积极扩充运力；利用集团股东丰富的汽车产业资源，积极布局新能源汽车的电池检测、回收渠道、储能模式、海内外销售等全链条方案。 预计新增业务有望在24年或逐步展开，带来业绩的快速增长。公司近期披露，已在部分4S店开展动力电池回收相关工作。我们看好公司新旧业务模式的探索放量，给予“增持”评级。 风险提示 电池回收难度超出预期、汽车出海运输需求量下滑过快等。

     长久物流(603569) 事件 1月3日，根据公司官方公众号，公司与中国领先的自动驾驶卡车服务提供商主线科技正式达成战略合作。 投资要点 强强联合的“双向奔赴”，共筑智慧物流新范式 此次战略合作将深化结合公司的综合物流解决方案与主线科技的自动驾驶货运系统，在自动驾驶数据算法、智能运输线路运营、新能源重卡等项目展开密切合作。主线科技是一家专注于自动驾驶卡车技术研发与应用的科技公司，正以自动驾驶卡车为助推器，加速建设高速干线智慧物流，打造网络化人工智能运输系统，从而实现降本增效；主线科技作为自动驾驶行业的领军者，目前已超过百台自动驾驶卡车在真实场景中投入实际运营。结合公司在业务运行中积累的丰富业务场景数据和在新能源装备制造、动力电池数据运营等方面的优势，此次战略合作，将充分发挥双方优势，开展驾驶数据、技术算法等方向的交流合作，加快推动物流运输降本增效，共同打造新能源商用车物流应用场景标杆项目。此外，我们认为随着双方合作逐步深入，公司物流数据的开发利用模式以及变现路径将不断清晰，不仅将有效推动公司物流业务降本增效，同时，也将为公司打造新的增长极。 汽车产业服务龙头企业，业绩迎来强势修复 公司作为一家为汽车行业提供综合物流解决方案的现代服务企业，其核心业务是为整车业务，包括可为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合服务。1）公司运力充足，联运优势显著，具备公路、铁路、水路多式联运的运输执行能力，截至2023H1，公司累计水运可调度滚装船10艘，自有中置轴轿运车2450余台。2）公司具有全国广泛的优质客户资源，全国主要的汽车企业集团或其下属企业均为公司的客户。3）公司积极拓展国际市场，覆盖公铁水网络，先后购入国际海运滚装船“久洋吉”号和“久洋兴”号，业务领域覆盖欧洲、非洲、美洲及东南亚地区。随着国内整车出口持续向好，国际业务板块快速增长，公司业绩迎来强势修复。1-9月，公司营收28.58亿元，同比增长1.00%；归母净利润8981.91万元，同比增长2866.78%。Q3单季，公司营收为9.70亿元，同比下滑1.29%；归母净利润为4478.95万元，同比增长1751.38%。随着宏观经济回暖逐步向汽车市场传导，新能源汽车和汽车出口的良好表现有效拉动汽车市场增长，或将推动公司业绩持续放量增长。 积极布局新能源业务，加速打造第二增长极 公司新能源业务主要利用公司多年积累的产业链优势，并依托控股股东长久集团丰富的汽车产业布局资源，为主机厂、动力电池厂商、动力电池原材料及相关化学品生产厂商等产业链客户提供物流、仓储等传统服务，并围绕汽车后市场，提供体验、交付、充换电、动力电池回收利用及逆向物流等服务，打造综合、一体化的增值服务体系，形成后市场整体解决方案。同时布局电力储能产品的研发、设计、制造、销售和服务，提供锂电池储能核心BMS设备、电池系统及充放电设备、电池评价及标定测试服务、储能系统一体化解决方案，业务范围覆盖国内及“一带一路”沿线的国家和地区。公司积极布局退役动力电池回收综合利用全链条，动力电池回收渠道覆盖主机厂、电池制造厂、公共车辆运营公司及汽车销售终端与消费者等C端渠道，充分利用公司主机厂客户资源以及长久集团的4S店资源。2023年上半年，作为新能源业务的重要布局，公司通过股权转让及增资获取广东迪度新能源有限公司的51.00%股权，完善正逆向物流、梯次利用、梯次产品销售的布局，打造退役动力电池回收综合利用生态闭环。11月，广东迪度新能源1MW/2MWH的工商业储能设备顺利下线，实现了组串式pcs高能量密度锂电池与能源管理系统EMS等的高度集成，标志着公司在工商业领域业务的进一步拓展。10月，公司携手北理新源，打造电池估值数据场景应用。公司同北理新源基于其研发的电池之家品进行了“互联网+电池回收”的试点合作，取得成功。 资产整合落地，数据要素业务将迎来爆发期 国家发改委与国家数据局出台《“数据要素X”三年行动计划》，加快发挥数据要素乘数效应。12月29日，国家数据局召开首场媒体吹风会，副局长沈竹林强调在科技、交通等领域，数据聚合价值高，拟促进多元数据融合，培育新模式新业态。公司在业务发展中，积累了大量数据，并已经进行了相关应用。1）在整车业务方面，公司研发了运力管理、主动安全、生产运营监控等多个数智化管理平台，记录了业务运营过程中产生的大量数据，通过多维度实时分析运营数据，实现全面掌握运营情况，为管理提供决策依据。2）在新能源业务方面，公司已与北理新源的“电池之家”平台展开合作，并在部分4S店开展试点工作，打造“互联网+电池回收”模式。未来随着新能源汽车的快速普及和动力电池退役潮的到来，公司将快速获取大量的实时电池数据，结合“电池之家”平台的数据资源，将不断推动动力电池退役预测模型、动力电池估值模型的迭代升级，推动新能源二手车交易、新能源汽车保险、动力电池回收等相关业务加速发展。12月24日，公司实际控制人李桂屏为支持公司的发展，拟将其持有的领动启恒数据科技（北京）有限公司（下称“领动启恒”）100%股权无偿转让给公司。领动启恒提供专业的汽车销售领域数据服务。公司受让领动启恒100%股权，旨在将其与公司进行数据资产及相关业务整合，助力公司成为数据科技驱动的汽车全生命周期综合服务商，并为公司数据要素业务进入爆发期奠定坚实基础。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为50.60、73.14、86.57亿元，EPS分别为0.25、0.73、1.03元，当前股价对应PE分别为46.9、16.2、11.6倍。公司作为第三方汽车物流龙头企业，整车物流运输等传统主业高速增长，并快速开拓新能源以及数据要素业务，或将形成公司全新的增长极。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济承压、国际经营风险、汽车市场波动风险、新能源业务与数据要素业务推进不及预期。