普莱柯(603566) 投资要点 业绩总结：2023年公司实现营业收入营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。其中23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，扣非后归母净利润为0.27亿元，同比-56.10%。 点评：猪苗业务短期承压，降本增效业绩韧性强。报告期内，面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司营业收入与盈利双增长，主要系公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长。与此同时，公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收的增长。23年公司综合毛利率61.01%，同比-1.75pp；期间费用率为43.74%，同比-1.58pp。分产品看，2023年，公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药产品分别实现收入4.34亿、4.16亿、3.79亿元，分别同比-5.9%、+10%、+10%。养猪行业2023年景气低迷，资金紧张，导致疫苗需求下滑。 养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。 大力推进重大产品研发，拓宽产品矩阵。报告期内，公司研发投入10109万元，占营业收入的比例为8.07%。获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株）、蒲虎颗粒等3项国家新兽药注册证书，其中猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白。犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件。公司及子公司申请发明专利23项，获得发明专利授权13项，其中国际发明专利3项。非洲猪瘟亚单位疫苗进入农业农村部组织的应急评价；猪口蹄疫（O型+A型）二价基因工程亚单位疫苗目前已具备申报临床试验条件，禽流感（H5+H7）重组三价亚单位疫苗已提交新兽药注册。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.73元、0.82元、0.99元，对应动态PE分别为24/21/18倍，维持“持有”评级。 风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。

     普莱柯(603566) 公司23年营收+净利双增，业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。受到下游生猪养殖行业景气度持续低迷和计提信用减值的影响，公司业绩短期承压。23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，环比扭亏为盈。 公司“大单品+大客户”策略成效显著，业绩逆势增长。2023年，面对下游养殖行业长期亏损给公司带来的经营压力，公司持续开展“大单品+大客户”的销售策略，叠加公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收和净利的逆势增长。分板块来看，2023年猪用疫苗实现销售收入4.34亿元，占比34.67%，同比-5.92%，毛利率83.89%，同比增加2.39ppts；禽用疫苗收入4.16亿元，占比33.18%，同比+10.20%，毛利率55.34%，同比增加0.32ppts；化药产品收入为3.79亿元，占比30.24%，同比+10.14%，毛利率42.18%，同比下降2.42ppts。2023年，虽然下游生猪养殖行业持续低迷，但是公司的猪圆支二联灭活疫苗、猪流行性腹泻系列疫苗、消毒剂产品均实现同比增长，核心产品处于市场领先地位。 公司大力推进产品研发，强化核心竞争力。2023年，公司研发费用为1.01亿元，同比+12.22%，占营业收入的比例为8.07%。公司持续加大研发投入，2023年获得3项国家新兽药注册证书及23项发明专利，其中包括国际发明专利3项。2024年4月，子公司惠中动保研发的猫三联及狂犬苗举行新品发布会。除此以外，惠中动保现已布局宠物犬猫兔90+款产品，包括疫苗系列12+款、驱虫药16+款、抗生素系列19+款、皮肤感染系列5+款、专科用药系列18+款、保健品列16+款，处方粮系列4+款。公司积极布局宠物行业，随着宠物用药品国产替代持续深化，有望为公司带来增量业绩。 公司净利率短期承压，管理效率提升。2023年，公司综合毛利率61.01%，同比下降1.75ppts；净利率13.93%，同比下降0.25ppts。2024年一季度，公司毛利率64.41%，同比增加5.43ppts，环比增加5.28ppts；净利率为11.60%，同比下降9.82ppts，环比扭亏为盈。2023年，公司销售费用3.52亿元，同比-4.12%，主要由于公司调整市场推广策略，市场推广费用较同期减少导致；公司管理费用0.98亿元，同比-8.05%，主要受到人工成本减少导致。整体来看，公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控，管理效率提升。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.43/2.79/3.11亿元，对应EPS分别为0.70/0.81/0.90元，当前股价对应PE为24.81/21.59/19.38倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约21倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

     普莱柯(603566) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，其中23年全年实现营业收入12.53亿元，同比增长1.84%；归母净利为1.75亿元，同比增长3.99%。2024年一季度，公司实现营业收入2.35亿元，同比下降23.27%，归母净利为2730.71万元，同比下降57.36%。下游养殖行业持续低迷传导至兽用药品制造行业，公司业绩承压。 点评：猪苗形成拖累，管理效率提升 猪苗为主要拖累，禽苗稳增。23年公司猪苗业务实现收入4.34亿，同比降5.92%。养猪行业资金紧张，导致疫苗需求下滑，且疫苗行业回款难度增加。受此影响，23年公司计提2787万元的坏账准备另23年公司禽苗、化药业务的销售收入同比分别增10.20%、10.14%加强费用管控，提升管理效率。在行业整体低迷情况下，公司实现了营收的增长，除产品的竞争力较强外，亦是因为公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，有效管控销售费用，23年销售费用率下降1.6个百分点至28.10%；另外公司优化销售管理架构，管理费用率下降0.84个百分点至7.82%。 产品储备丰富，等待宠物疫苗、非瘟疫苗发力 公司具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。23年公司猫三联灭活疫苗通过应急评价，猫三联灭活疫苗、狂犬病灭活疫苗等重点产品上市和推广将是公司24年的主要看点。另一方面公司参与研发的非洲猪瘟疫苗有望于2024年底通过兽药评审并获批投产，将是公司的另一个重大看点。 盈利预测及投资评级 随着下半年生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。公司产品储备丰富，潜在大单品众多。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为：0.63元、0.92元和1.06元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

     普莱柯(603566) 事件概述：公司于4月26日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收12.5亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比+4.0%。2024Q1实现营收2.4亿元，同比-23.3%，环比-27.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比-57.4%，环比+694.4%。 2023年营收维持增长态势，2024Q1家禽产品订单有所减少。2023年公司营收再创新高，已实现连续六年正增长。其中猪用疫苗实现收入4.3亿元，同比-5.9%，毛利率83.9%，同比+2.4PCT；禽用疫苗及抗体实现收入4.2亿元，同比+10.2%，毛利率55.3%，同比+0.3PCT；化学药品实现收入3.8亿元，同比+10.1%，毛利率42.2%，同比-2.4PCT。公司整体毛利率61.0%，同比-2.8PCT，主要系公司禽用疫苗主要原料价格上升；公司费用管控出色，销售费用率28.1%，同比-1.6PCT；管理费用率7.8%，同比-0.8PCT。2024Q1公司营收与归母净利润双双承压，主要系下游行情持续低迷，家畜产品销售订单减少所致。 大力推进重大产品研发，P3实验室通过CNAS验收。2023年公司研发投入1.0亿元，同比+9.1%。2023年公司获得猪细小灭活疫苗、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、蒲虎颗粒等3项国家新兽药注册证书，其中猪细小灭活疫苗填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白，推动猪用疫苗产品的升级换代。犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件。生物安全三级实验室（P3实验室）于2024年1月获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书，公司正在申请高致病性病原微生物实验活动的审批，加快公司科研创新成果转化进度。 宠物板块逐步夯实基础，渠道建设多元化。2023年公司宠物用功能性保健品等实现营收804.1万，同比+272.3%，毛利率33.4%，同比+44.3PCT。2023年公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，进一步高效整合宠物板块相关业务资源。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评价，已于4月初召开新品发布会；犬瘟热、细小病毒病二联活疫苗和犬四联疫苗进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗和犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗获得临床试验批件。渠道建设方面，公司完成了主要省份和核心城市的经销商体系覆盖，积极拓展线上运营模式，为疫苗和药品的上市销售提供稳定可靠的销售网络支撑。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.27、2.71、3.13亿元，EPS分别为0.66、0.78、0.91元，对应PE分别为26、22、19倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，或将带动动保行业需求回暖。公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期。

     普莱柯(603566) 业绩有望随猪周期反转修复，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收12.53亿元(+1.84%)，归母净利润1.75亿元(+3.99%)，其中单Q4营收3.24亿元(-19.53%)，归母净利润-0.05亿元(-111.58%)。2024Q1营收2.35亿元(-23.27%)，归母净利润0.27亿元(-57.36%)。2024Q1受下游养殖行情低迷经营压力向上传导影响，公司业绩承压。展望后市，伴随猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来修复，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.94/2.52/3.08（2024-2025年原预测分别为3.40/4.63）亿元，对应EPS分别为0.56/0.73/0.89元，当前股价对应PE为30.7/23.6/19.3倍。公司业绩有望随猪周期反转修复，新品多点开花，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。 公司新品多点开花持续成长，业绩有望随猪周期反转修复 猪用疫苗：2023年实现营收4.34亿元（-5.92%），毛利率83.89%（+2.39pct）。2024Q1受下游养殖行情低迷影响，猪苗营收下滑。全年看，猪伪狂活苗、圆支二联苗新品有望上市放量，非瘟亚单位疫苗应急评价攻毒实验有序推进。宠物疫苗：2023年营收约2000万元，2024Q1营收保持增长，公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，犬二联、四联疫苗进入新兽药注册阶段，新品多点开花成长势能强劲。禽用疫苗营收稳健增长，化药板块短期业绩承压。整体看，公司业绩有望随2024H2猪周期反转修复向上持续成长。 公司资金充裕维持高分红，长期投资价值显现 2023年末公司资产负债率16.50%（-0.86pct），账面货币资金3.17亿元（+12.87%），经营性净现金流2.83亿元。公司2023年度利润分配预案预计现金分红1.38亿元（2023半年度已现金分红1.03亿元），考虑股份回购全年累计现金分红2.50亿元，股利支付率达143.10%。公司资金充裕，2023全年研发投入1.01亿元（占营收8.07%）同时保持高分红比例，长期投资价值显现。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     普莱柯(603566) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润为1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润为1.54亿元，同比-0.17%。其中23Q4公司营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.41亿元）。分红预案：每10股派红利4元（含税）。24Q1公司营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%；扣非后归母净利润为0.27亿元，同比-56.10%。 23年公司收入&盈利双增长，24Q1业绩承压。23年公司业绩保持增长的主要原因是公司“大客户”“大单品”策略落地取得显著成效、持续优化产品结构、有效管控销售费用等，抵御了部分下游养殖行情低迷和动保行业竞争加剧带来的不利影响。23年公司综合毛利率61.01%，同比-1.75pct；期间费用率为43.74%，同比-1.58pct。24Q1公司综合毛利率64.41%，同比+5.43pct；期间费用率为49.87%，同比+13.96pct，主要系管理费用同比大幅上升。 23年禽用疫苗、化药收入增长，猪苗毛利率提升。从公司三大主营业务来看，23年公司猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入4.34亿元、4.16亿元、3.79亿元，同比-5.92%、+10.20%、+10.14%；占总营收的34.67%、33.18%、30.24%；毛利率为83.89%、55.34%、42.18%，同比+2.39pct、+0.32pct、-2.42pct。24Q1猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入0.75亿元、0.92亿元、0.54亿元，同比-25.08%、+7.53%、-52.80%；占总营收的31.81%、39.15%、22.92%。公司坚持“全品类”战略，在完善现有猪、禽产品布局的基础上，积极布局伴侣动物、反刍动物、毛皮动物产品，丰富产品结构，24Q1公司反刍用疫苗收入季度环比+148%，取得较好增长。目前公司拥有6个生产基地、60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。考虑后续猪价上行预期，公司动保销售或受益。 坚持研发创新，宠物板块有望协同发展。23年公司研发费用1.01亿元，同比+9.15%，占总营收的8.07%，较去年同期+0.7pct。23年公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）等3项国家新兽药注册证书；犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件；获得发明专利授权13项。非瘟疫苗方面，公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗进入农业农村部的应急评价。宠物板块，公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，并获得临时兽药产品批准文号。23年公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，未来有望实现宠物板块协同、可持续发展。此外，公司P3实验室于24年1月获得CNAS认可证书，正在向农业农村部申请高致病性病原微生物实验活动的审批，有望进一步提升公司核心竞争力。 投资建议：公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗销售将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.65元、0.83元，对应PE为28、21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险；产品质量风险等。

     普莱柯(603566) 主要观点： 2023Q3公司实现归母净利6,306万元，同比增长22.82% 公司公布2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入9.3亿元，同比增长12.25%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长39.78%；其中，2023Q3实现营业收入3.1亿元，同比下降0.92%，实现归母净利润6,306万元，同比增长22.82%。 分产品看，生物制品前三季度收入6.3亿元，其中，猪用疫苗收入3.3亿元（+8.9%），禽用疫苗及抗体收入3.0亿元（+10.0%），反刍动物用疫苗收入90万；化学药品前三季度收入2.7亿元（+19.7%），功能性保健品等（宠物用）收入640万元（+322%）。2023Q3，猪用疫苗收入同比减少3%，猪用化药收入同比减少25%，禽用疫苗收入同比增长9.92%，禽用化药收入同比减少1.02%。 聚焦“大客户+大单品”战略，费用管控效果显著 公司持续推行的“大客户”和“大单品”营销策略效果显著，圆支二联增速一直保持20%以上，高于猪用疫苗整体收入水平（约10%），Top30养猪集团收入同比增长21%，高于公司猪用产品整体增速（17%），Top30养殖集团收入占比达到42%，Top30养猪集团收入占比持续提高，2023Q3占公司总体猪用产品收入64.67%。 费用管控方面，2023年前三季度销售费用率为27.23%（同比-1.87pcts），管理费用率为6.59%（同比-1.69pcts），净利率为19.29%（同比+3.2pcts），在下游养殖业持续低迷的环境下，公司盈利能力的提升得益于良好的费用管控水平。 产品矩阵持续丰富，非瘟疫苗进展顺利 2023年前三季度，公司研发费用6,115万元，同比增长24.1%。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请；2023年8月，公司获得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株）新兽药注册证书。此外，公司积极推进生物安全三级实验室 （BSL-3/ABSL-3）的建设，有望年底申请CNAS验收。宠物板块，2023Q3公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，宠物业务得到进一步整合；猫三联即将通过应急评价，未来有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业收入13.1亿元、16.2亿元、19.7亿元，同比增长6.5%、24.0%、21.4%，对应归母净利润2.17亿元、3.37亿元、4.99亿元，同比增速为24.6%、55.3%、48.1%，对应EPS分别为0.61元、0.95元、1.41元，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

     普莱柯(603566) 事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收9.29亿元，yoy12.25%，归母净利润1.79亿元，yoy39.48%；其中单三季度实现营收3.11亿元，yoy-0.92%，归母净利润0.63亿元，yoy22.82%。 收入稳健增长，宠物产品表现亮眼。公司前三季度实现营业收入9.29亿元，同比增长12.25%，其中猪用生物制品、禽用疫苗及抗体、化药和宠物用功能性保健品分别同比增长8.89%、10.03%、19.69%和322%，宠物业务增速表现亮眼。从单三季度表现来看，公司营业收入与去年同期基本持平，猪用疫苗、禽用疫苗及抗体和化药同比变动分别为-3.9%、9.6%和-5.3%，我们判断生猪产品由于下游养殖价格低迷而需求承压，收入出现一定下滑。 深化“大客户”“大单品”营销，费用优化业绩高增。公司持续践行“大客户”和“大单品”的营销策略，并持续优化费用管理，在行业承压的背景下，公司前三季度销售毛利率相比去年同期仅下降1.26个百分点，销售净利率大幅提升3.2个百分点。费用端具体拆分来看，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动-1.70/-1.60/0.86和-0.04%，除保证持续研发投入之外，公司全方位优化费用管控，带动公司盈利维持高增。 新品研发持续推进，宠物领域持续布局。公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目正处于应急评审过程中，非洲猪瘟疫苗作为行业期待的大单品，产品上市之后有望显著增厚公司收入业绩。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗即将进入新兽药注册复核检验阶段，猪圆支二联灭活疫苗以及禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段，公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。此外，公司积极布局整合宠物板块资源，报告期内公司公告拟购买乐宠健康和嘻宠网络100%的股权，整合宠物药品和保健品资源，促进宠物板块业务协同，未来宠物板块有望持续贡献显著增量。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司研发驱动下新产品持续落地放量，大客户占比提升助力公司经营稳健增长，以及优秀的费用管控能力带来的盈利能力提升。预计公司23-25年归母净利分别为2.70、3.29和4.15亿元，EPS为0.77、0.93和1.18元，PE为25、21和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。

     普莱柯(603566) 事件: 2023年10月25日，普莱柯发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入9.29亿元，同比增长12.25%；归母净利润1.79亿元，同比增长39.78%。2023Q3公司实现营业收入3.11亿元，同比下降0.92%；归母净利润0.63亿元，同比增长22.82%。 投资要点: 聚焦“大客户”和“大单品”推动公司业绩持续增长。今年前三季度，公司猪用疫苗业、禽用疫苗和化学药品销售收入分别同比增长8.89%、10.03%、19.69%。主要系公司“大客户”和“大单品”营销策略今年以来取得较好效果。此外，前三季度公司宠物用功能性保健品实现销售收入640.03万元，同比增长322.00%，实现了较快增长。2023Q3由于猪价低迷，导致公司当期收入同比略降。 期间费用管控出色，净利率提升。2023年前三季度，公司销售费用率同比下降1.7个百分点，管理费用同比下降0.74个百分点。此外，公司前三季度实现投资收益0.21亿元，同比增长247.24%。在期间费用率下降和投资收益大幅增加的背景下，公司净利率同比提高3.2个百分点。 加码研发，重大项目稳定推进。今年前三季度，公司研发费用同比增长24.08%。公司与兰研所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报材料并已再次提交审核。猫三联灭活疫苗即将通过应急评价。普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目快速推进，有望年底竣工验收。公司P3实验室已经基本建成，有望于年底前申请CNAS验收。 盈利预测和投资评级：考虑到养殖行业低迷，公司费用控制费用能力提升，我们调整公司2023-2025年营业收入分别为13.97、16.51、19.83亿元，同比增长13.77%、18.15%、20.14%；实现归母净利润2.69、3.32、4.25亿元，同比增长54.60%、23.29%、27.95%。对应当前股价PE分别为26、21、17倍。基于公司研发实力不断增强，新产品储备丰富，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

     普莱柯(603566) 投资要点： 公司业绩符合预期，Q3净利稳步增长。根据公司公告，2023年前三季度实现营收9.29亿元，同比+12.25%；实现归母净利润1.79亿元，同比+39.78%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比+51.45%；经营性现金流量净额1.89亿元，同比+10.25%。其中，Q3公司营收3.14亿元，同比-0.18%；归母净利润0.62亿元，同比+28.68%。面对下游养殖行情持续低迷，公司采取多项降本增效措施，叠加“大单品+大客户”营销策略成效显著，使得业绩可以实现逆势增长。 公司核心产品优势突出，宠物板块高速增长。分业务来看，2023年前三季度猪用疫苗销售收入3.31亿元，同比+8.89%；禽用疫苗及抗体收入为2.96亿元，同比+10.03%；化药板块收入2.69亿元，同比+19.69%；宠物板块收入0.06亿元，同比+322.00%。Q3公11994司猪用疫苗短期承压，单季度销售收入同比-3.94%。整体来看，公司“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效。2023年前三季度，公司猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心产品维持较高增速和市占率，推动公司在猪、禽养殖前30位大型养殖客户的销售收入实现大幅增长。同时，公司积极布局宠物赛道，丰富宠物板块产品矩阵，随着国产替代的持续深化，有望为公司带来增量业绩。 公司降本增效成果明显，净利率提升。2023年前三季度，公司毛利率61.67%，同比-1.26pcts；净利率19.29%，同比+3.20pcts。其中，23Q3单季度毛利率61.48%，同比-2.57pcts，环比-3.04pcts；净利率19.62%，同比+2.82pcts，环比+2.78pcts。公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控。2023年前三季度，公司销售费用2.53亿元，同比+5.86%；管理费用0.61亿元，同比-9.55%；研发费用0.61亿元，同比+29.33%。维持相对稳定的研发费用，是公司提升核心竞争力，维持行业领先地位的坚实基础。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，维持公司2023/24/25年归母净利润分别为2.80/3.29/4.33亿元，对应EPS分别为0.79/0.93/1.23元，当前股价对应PE为25.24/21.50/16.32倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约17.21倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

     普莱柯(603566) 猪价低迷猪苗增速承压，宠物板块发展势头良好，维持“买入”评级 普莱柯发布2023年三季报，前三季度公司实现营收9.29亿元（+12.25%），归母净利润1.79亿元（+39.78%），单Q3实现营收3.14亿元（调整后-0.92%），归母净利润0.62亿元（调整后+22.82%），前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+5%/-11%/+24%/-33%，研发费用支出延续较高增速。由于参股公司净利润增加和投资项目退出，前三季度公司投资收益同比增长247%至0.21亿元。鉴于猪价低迷时长较久，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.40/4.63（原值为2.76/3.77/5.08）亿元，EPS分别为0.67/0.96/1.31元，当前股价对应PE分别为31.8/22.0/16.2倍。公司非瘟疫苗进展顺利，传统疫苗及化药板块稳健发展，维持“买入”评级。 猪价低迷猪苗板块相对承压，化药板块增速较高 分板块看，前三季度公司生物制品板块中猪苗实现收入3.31亿元，yoy+8.89%，前三季度猪价低迷，猪苗增速相对承压。禽苗及抗体实现收入2.96亿元，yoy+10.03%，2023年8月公司获得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株），技术储备进一步夯实。此外生物制品板块新增反刍疫苗收入89万元。化药板块方面，公司实现收入2.69亿元，yoy+19.69%，年初以来延续较高增速。鉴于猪价较为低迷，行业动保回款或存压力，但公司回款经营未显著受到影响，前三季度信用减值损失同比下降，加强应收账款回款管理效果良好。 宠物板块增长势头良好，优化整合蓄力发展 公司宠物板块快速增长，前三季度实现收入640万元，同比增长322%，公司完成对洛阳乐宠健康科技有限公司和嘻宠（上海）网络技术有限公司的股权收购，宠物板块业务布局得到进一步理顺整合，有望在未来持续发力维持板块高增。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     普莱柯(603566) 事件概述：10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收9.3亿元，同比+12.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比+39.8%。其中，2023Q3实现营收3.1亿元，同比-0.2%，环比+1.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比+28.7%，环比+18.4%。 大客户大单品策略稳业绩增长，降本增效提盈利水平。2023年前三季度公司猪用疫苗实现收入3.3亿元，同比+8.9%；禽用疫苗及抗体实现收入3.0亿元，同比+10.0%；化学药品实现收入2.7亿元，同比+19.7%；反刍动物用疫苗处于起步阶段，实现收入89.9万元。公司经营层通过进一步深化营销管理体系变革和加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定提高，在下游养殖行情低迷的情况下实现业绩稳增。此外，公司采取“提质、降本、增效”等多项关键举措，持续加大预算和费用管控力度，销售和管理费用率稳步下降，实现在毛利率下滑的情况下通过费用管控提升净利率。2023年前三季度销售费用率27.2%，同比-1.7PCT，管理费用率6.6%，同比-1.6PCT；销售毛利率61.7%，同比-1.3PCT，销售净利率19.3%，同比+3.2PCT。 持续加大研发投入，新增产能竣工在即。2023年前三季度公司投入研发费用0.6亿元，同比+24.1%。生物制品方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。重大动物疫病防控方面，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目于4月份向农业农村部提交了兽药应急评价申请，随后按照应急评价首次专家评审意见完善了相关申报资料，8月已再次提交审核。公司快速推进普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目，有望于2023年底前竣工验收，缓解公司高致病性禽流感疫苗产能瓶颈问题。 宠物板块业绩增速亮眼，猫三联疫苗上市可期。2023年前三季度公司宠物用功能性保健品等实现营收640.0万，同比+322.0%。报告期内公司完成对洛阳乐宠健康科技有限公司和嘻宠（上海）网络技术有限公司的股权收购，进一步扩张公司宠物板块布局。宠物疫苗方面，公司猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计明年初可上市销售。公司猫三联若成功上市，可以填补国产猫三联疫苗空白，解决较少的获批产品与较大市场需求之间的矛盾，保障宠物疫苗供给。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.51、3.32、3.83亿元，EPS分别为0.71、0.94、1.09元，对应PE分别为27、21、18倍，公司凭借大客户营销策略及丰富研究研发成果，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期

     普莱柯(603566) 事件概述：2023上半年公司实现营业收入6.15亿元，同比+19.87%；实现归母净利润1.17亿元，同比+46.40%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比+69.53%。其中，Q2实现营收3.09亿元，同比+15.53%；实现归母净利润0.52亿元，同比+21.76%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比+65.8%。 投资要点 大客户+大单品策略成效显著，疫苗业务同环比显著增长 二季度公司猪用疫苗、禽用疫苗分别实现营收1.11、1.08亿元，同比分别增长16.2%、14.7%，环比分别增长11.2%、26.2%。面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定增长，其中猪圆环系列疫苗和鸡法氏囊系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率，并引领整体业绩逆势增长。化学药品增速有所下滑，二季度营收0.75亿元，同比增长7.7%，环比下滑46.8%，主要系年初腹泻、蓝耳等疫病高发，公司消毒剂收入大幅增长，二季度疫病缓解，消毒剂收入回归正常水平。 聚焦重大动物疫病防控，强免业务开始逐步发力 2023上半年，负责高致病性禽流感疫苗的全资子公司普莱柯（南京）和负责口蹄疫疫苗的参股子公司中普生物分别实现净利润418.76和38.76万元，前者同比大幅增长89.7%，后者实现扭亏为盈。公司投资4亿元建设三条具有较高自动化和智能化程度的高致病性禽流感疫苗生产线，有望于2023年底前竣工验收，其设计产能为20亿毫升，将极大缓解现有产能瓶颈问题，有利于进一步降本增效，为公司增厚利润。同时，公司与兰兽研合作的猪口蹄疫O、A二价三组分亚单位疫苗已处于临床前研究收尾阶段；与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请，若顺利获批上市，将助力公司强免业务更进一步。 筑牢技术创新优势，支撑公司长远发展 上半年公司研发费用投入超3900万元，同比增长65.9%，研发费用率亦由去年同期的4.6%增长至6.4%，截至8月，新增1项二类新兽药证书和2项三类新兽药证书。目前公司研发管线中还有自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗，参考Bartha-K61株活疫苗，其市场空间或超3亿元（中国兽药协会数据）；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺、新支流减腺等禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段。此外，公司积极推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）的建设，目前该项目已基本完成，有望于年底前申请CNAS验收，届时将充分发挥公司在科技创新平台建设方面的领先优势。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润2.54、3.45、3.96亿元，对应EPS分别为0.72、0.98、1.12元，对应PE分别为30.5、22.5、19.6倍，考虑到公司非瘟疫苗研发进展顺利，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核，若成功上市可显著增厚公司业绩，维持”买入“评级。 风险提示：动物疫病爆发；产品研发进程不及预期

     普莱柯(603566) 事件：公司公布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收6.15亿元，yoy19.87%，归母净利润1.17亿元，yoy46.40%。 收入稳健增长，费用优化利润高增。公司2023年上半年实现营业收入6.15亿元，其中猪用疫苗2.11亿元（yoy17.85%），禽用疫苗及抗体1.94亿元（yoy10.28%），化药1.89亿元（yoy34.67%）。费用端来看，期间费用合计38.08%，降低3.67个百分点，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为26.6%/5.44%/6.26%和-0.22%，带动公司盈利大幅提升。 深化“大客户”“大单品”营销，加大市场开拓力度。公司在报告期内持续践行“大客户”和“大单品”的营销策略，在猪、禽养殖前30位的大型养殖集团客户的销售收入实现大幅增长，猪圆环系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率，在下游养殖承压的背景下带动公司产品销售逆势增长。 重大疫病产品研发持续推进，平台建设卓有成效。重大动物疫病防控方面，公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。在平台建设方面，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）即将竣工，有望于下半年申请CNAS验收；报告期内公司获批农业农村部兽用药品创制重点实验室，平台建设卓有成效。此外，公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗即将进入新兽药注册复核检验阶段，猪圆支二联灭活疫苗以及禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段；猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，预计明年年初可上市销售。公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司研发驱动下新产品持续落地放量，大客户占比提升助力公司经营稳健增长。预计公司23-25年归母净利分别为2.70、3.29和4.15亿元，EPS为0.77、0.93和1.18元，PE为29、24和19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。

     普莱柯(603566) 投资要点 业绩总结：2023年H1公司实现营业收入6.15亿元，同比增加19.87%，归母净利润1.17亿元，同比增加46.4%，扣非后归母净利润1.23亿元，同比增加69.53%，23H1公司销售毛利率为61.76%，同比降低0.47pp。23Q2公司营收3.09亿元，同比增长15.53%，归母净利润0.52亿元，同比增长21.76%，23Q2销售毛利率为64.52%，同比增加1.92pp。 点评：报告期内，面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司营业收入较上年同期增长19.87%，主要系公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长。公司净利润较上年同期增长46.40%，扣非后净利润同比增长69.53%，主要系公司强化降本增效，加大预算和费用管控力度，管理费用率和销售费用率较同期下降所致。2023H1公司销售费用为1.63亿元，同比增加12.42%；管理费用为3343万元，同比降低27.07%；财务费用为-133.45万元，同比降低84.82%；研发费用为3908万元，同比+65.89%，主要原因系合作研发费用增加。未来随着养殖利润的好转，以及“大单品”+“大客户”战略持续推进，公司业绩有望进一步增长。 非瘟疫苗研发工作稳步推进，公司或将从中受益。报告期内，公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）等2项新兽药注册证书；申请国际、国内发明专利9项，获得发明专利授权7项。重大动物疫病防控方面，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺、新支流减腺等禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段。 积极推进宠物产品研发，拓宽产品矩阵。生物制品方面，猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计明年年初可上市销售；犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。化学药物方面，用于犬细菌性呼吸道疾病的大环内酯类药物莱柯霉素和用于犬、猫体表驱虫的氟雷拉纳制剂均处于临床试验阶段。截至报告期末，公司宠物板块累计获得新兽药注册证书7项，获得宠物疫苗、驱虫药、抗感染药、专科用药和消杀用品等产品批准文号近30个，产品SKU共计60余个，为宠物板块渠道建设和品牌推广夯实了基础。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.79元、1.03元、1.35元，对应动态PE分别为27/21/16倍，维持“持有”评级。 风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。

     普莱柯(603566) 事件概述：8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收6.1亿元，同比+19.9%，实现归母净利润1.2亿元，同比+46.4%。其中，2023Q2实现营收3.1亿元，同比+15.5%，环比+1.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比+21.8%，环比-20.5PCT。 2023H1公司采取多项增效降本举措，业绩实现逆势增长。2023H1公司猪用疫苗实现收入2.1亿元，同比+17.9%；禽用疫苗及抗体实现收入1.9亿元，同比+10.3%；化学药品实现收入1.9亿元，同比+34.7%；反刍动物用疫苗实现收入58.3万元。2023H1公司业绩实现逆势增长，一方面是因为公司采取“提质、降本、增效”等多项关键举措，持续加大预算和费用管控力度，销售和管理费用率有所下降，2023H1销售费用率26.6%，同比-1.8PCT，管理费用率5.4%，同比-3.5PCT；另一方面，公司持续加大对大型养殖集团客户的开发力度，大客户现金流相对充裕，需求稳定，能有效平滑行情波动带来的收入变动。 深化变革加强服务，大客户大单品营销策略成效显著。2023H1面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司经营层通过进一步深化营销管理体系变革和加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定增长，“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效。2023H1，公司继续加大市场开拓力度，在猪、禽养殖前30位的大型养殖集团客户的销售收入实现大幅增长，猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率，并引领整体销售额的逆势增长。 在研新品顺利推进，P3实验室竣工在即。2023H1公司投入研发费用0.4亿元，同比+65.9%，研发创新成果显著。截至2023年8月末，公司已获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）和鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株）2项新兽药注册证书。生物制品方面，猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计明年初可上市销售；犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。重大动物疫病防控方面，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核。此外，公司积极推进生物安全三级实验室的建设，项目竣工在即，有望于下半年申请CNAS验收，实验室建成后将为公司取得一类动物病原微生物研发资质并开展相关实验活动提供必要条件，也将大大提高公司在重大动物疫病防控方面的研发效率和创新成果转化能力。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.75、3.48、4.01亿元，EPS分别为0.78、0.99、1.14元，对应PE分别为28、22、19倍，公司凭借大客户营销策略及丰富研究研发成果，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期

     普莱柯(603566) 投资要点： 公司业绩符合预期，上半年净利高增。根据公司公告，2023H1公司实现营收6.15亿元，同比+19.87%；归母净利润1.17亿元，同比+46.40%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比+69.53%。经营活动现金流量净额0.76亿元，同比-7.52%。其中，Q2公司实现营收3.09亿元，同比+15.53%；归母净利润0.52亿元，同比+21.76%。2023年上半年，下游养殖行业持续处于周期低谷，公司采取降本增效等措施效果显著，叠加公司下游大客户占比较高，整体抗风险能力较强，公司整体业绩实现逆势增长。 下游产能高位+养殖规模化推动行业需求增长。根据农业农村部数据，截至2023年6月末全国能繁母猪存栏量为4296万头，同比+0.44%；全国生猪存栏量4.35亿头，同比+1.07%。目前我国生猪产能仍处于相对高位，对于动保产品的需求具有刚性。从行业规模化程度来看，2022年出栏量排名前8位的上市猪企市占率由2021年的11.69%增长至15.99%，提升了4.30个百分点，行业集中度持续提升。规模化养殖企业对于动保产品的需求更加稳定，下游行业集中度的提升有望从中长期推动动保产品的需求扩张。 公司核心产品优势突出，新品研发稳步推进。2023年上半年，公司3大业务板块均实现同比增长。其中，猪用疫苗实现销售收入2.11亿元，同比+17.85%，占比34.36%；禽用疫苗及抗体收入1.94亿元，同比+10.28%，占比31.56%；化药板块收入1.89亿元，同比+34.67%，占比30.77%。公司通过深化营销管理体系变革和加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定增长，“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效。其中，公司的猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品维持较高增速和市场占有率，并引领整体销售额的逆势增长。在新品研发方面，公司同兰兽所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料，并已再次提交审核；宠物板块，公司研发的猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计2024年年初可上市销售；犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。 公司盈利能力突出，费用率改善。2023H1公司综合毛利率61.76%，同比.48下降pcts0；净利率19.12%，同比下降3.47pcts。公司降本增效成果显著，利润率维持行业内领先水平。从费用率来看，2023年上半年，公司“三费”占营收比例31.82%，同比下降5.34pcts，主要受到销售费用和管理费用下降导致。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，维持公司2023-2025年归母净利润2.80/3.29/4.33亿元，EPS分别为0.79/0.93/1.23元，对应PE为27.31/23.26/17.66倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约19倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司的研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

     普莱柯(603566) 事件: 2023年8月29日，普莱柯发布2023年半年报：2023H1，公司实现营业收入6.15亿元，同比增长19.87%；归母净利润1.17亿元，同比增长46.40%。2023年二季度，公司实现营业收入3.09亿元，同比增长15.53%；归母净利润0.52亿元，同比增长21.76%。 投资要点: 主营业务收入增长明显，“大客户”+“大单品”的销售策略取得显著成效。2023H1，在下游养殖行业持续亏损的不利形势下，公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体和化学药品三大业务板块销售收入同比分别增长17.85%、10.28%和34.67%。核心原因是今年上半年公司继续加大市场开拓力度，在猪、禽养殖前30的大型养殖集团客户销售收入实现大幅增长。猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品继续保持了较高增速和市场占有率，带动了整体销售额的逆势增长。 生物安全三级实验室即将竣工，研发实力再上一个台阶。今年上半年公司积极推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）的建设，目前该项目即将竣工，下半年有望申请CNAS验收。实验室建成后将为公司取得一类动物病原微生物研发资质并开展相关实验活动提供必要条件，也将大大提高公司在重大动物疫病防控方面的研发效率和创新成果转化能力。 新产品储备丰富。公司与兰研所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报材料并已再次提交审核。猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将申报临时产品批准文号，预计明年初可以上市销售。此外，公司猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗。 盈利预测和投资评级：考虑公司主营业务收入增长，我们调整公司2023-2025年营业收入分别为14.29、16.46、18.75亿元，同比增长16.34%、15.18%、13.93%；实现归母净利润2.64、3.51、4.19亿元，同比增长51.66%、32.89%、19.52%。对应当前股价PE分别为29、22、18倍。基于公司研发实力不断增强，新产品储备丰富，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

     普莱柯(603566) 研发成果持续兑现，大单品大客户战略有效落地， 维持“买入”评级 普莱柯发布 2023 年半年报，公司 2023H1 实现营收 6.15 亿元（+19.87%）， 归母净利润 1.17 亿元（ +46.40%） ， 销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+12.42%/-27.07%/+65.89%/-84.82%，研发费用支出较高。 单 Q2 实现营收 3.09 亿元（+15.53%），归母净利润 0.52 亿元（+21.76%）。 公司渠道及产品拓展效果稳健， 我们预计维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 2.76/3.77/5.08亿元， EPS 分别为 0.78/1.07/1.44 元，当前股价对应 PE 分别为 27.2/19.9/14.8 倍。公司非瘟疫苗进展顺利，传统猪用疫苗研发成果持续兑现， 维持“买入”评级。 品类及渠道拓展效果良好， 大客户大单品策略有效落地 分产品看， 报告期内公司实现猪苗收入 2.11 亿元， yoy+17.85%； 禽苗及抗体实现收入 1.94 亿元， yoy+10.28%。 化药板块实现收入 1.89 亿元， yoy+34.67%，新增反刍疫苗板块收入 58 万元。 猪苗、 禽苗及抗体增速稳健，化药板块高速增长。环比 Q1 猪苗/禽苗及抗体/化药收入分别变动+11%/+26%/-35%，整体延续良好增长势头。关键子公司方面，中普生物已实现扭亏。 渠道表现方面，来自国内前 30 位养殖集团销售收入实现大幅增长， 猪圆环系列和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率，并引领整体销售额的逆势增长。 经济动物板块研发成果持续兑现， 宠物板块积极整合优化 2023H1 公司投入研发费用 3908 万元， 新获 2 个新兽药注册证书，包括猪用及禽用疫苗， 其猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗空白，丰富了公司亚单位技术路线产品品类。 非瘟疫苗方面，公司已提交应急评价补充材料,申报进展顺利。 宠物板块方面， 公司出售世纪萌邦 30%股权，收购乐宠健康及嘻宠网络为全资子公司， 切割收购宠物业务模块，提升产品渠道协同力。此外公司猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，预计 2024 年初上市销售；犬瘟热、犬细小病毒二联活疫苗通过新兽药注册初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期

     普莱柯(603566) 事件： 公司发布2023年中报，实现营业收入6.15亿元，同比增19.87%；归母净利1.17亿元，同比增46.40%。公司业绩高增，基本符合预期。 “大客户”和“大单品”营销策略成效显著 上半年公司猪用疫苗、禽用疫苗及反刍用疫苗销售额同比分别为17.85%、10.28%和34.67%。公司销售额逆势增长，主因“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效，在猪、禽养殖前30位的大型养殖集团客户的销售收入实现大幅增长，猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速。 产品储备丰富，多品类即将上市 公司猪用疫苗、禽用疫苗储备丰富。公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗处于新兽药注册阶段。同时与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。 公司积极推进宠物产品的研发布局。目前公司宠物板块累计获得新兽药注册证书7项，获得宠物疫苗、驱虫药、抗感染药、专科用药和消杀用品等产品批准文号近30个，产品SKU共计60余个，其中猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，预计明年年初可上市销售。 看好公司，维持“增持”评级 公司“大单品”、“大客户”战略效果显著，且有多个储备产品即将上市。我们维持原有盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为：0.75元、0.88元和1.02元。看好公司，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期风险，产品开发缓慢风险