普莱柯(603566) 投资要点 业绩总结：2024年公司实现营业收入10.43亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93亿元，同比-46.82%。2025年第一季度，普莱柯实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%。归母净利润5291万元，同比增长93.75%。 点评：下游需求承压，宠物板块表现亮眼。报告期内，受下游养殖结构加速集中、市场有效需求萎缩等不利因素影响，公司营收及利润出现下滑。业绩下滑主要受下游养殖结构调整、市场竞争加剧导致猪用疫苗和化药业务下滑，以及南京基地转固折旧增加、研发投入加大等因素影响。尽管面临挑战，公司持续强化“大单品”和“大客户”销售策略，并通过营销组织架构变革、精细化成本管控等措施积极应对。全年毛利率为61.09%，与上年基本持平。2024年公司宠物板块表现亮眼。其中，宠物疫苗收入1442万元，宠物化药收入1314万元（同比+5.25%），功能性保健品收入1865万元（同比+131.93%），增长势头良好。 生猪养殖行业盈利改善，创新驱动构筑长期竞争力。下游生猪养殖行业在经历2024年上半年的低迷后迎来盈利改善，有望带动动保需求回暖。2024年猪用疫苗主要受下游养殖行业景气度影响，需求有所下滑。但公司核心产品如猪圆支二联苗、猪瘟系列产品市占率仍保持行业前列。猪伪狂犬活疫苗（HN1201-R1株）获批上市，有望贡献增量。公司坚持创新驱动发展，2024年研发投入1.06亿元，占营收比例达10.17%。生物安全三级实验室（P3实验室）获CNAS认可并投运，提升重大动物疫病研发自主可控性。报告期内，公司获得5项新兽药注册证书，包括禽腺病毒亚单位疫苗和新支流减腺五联苗2项一类新兽药；获得8项临床试验批件。非洲猪瘟亚单位疫苗处于应急评价阶段，禽流感（H5+H7）三价苗已通过新兽药注册初审进入复核检验阶段，猪伪狂犬活疫苗（五基因缺失株）处于新兽药注册申请阶段，猪口蹄疫O+A二价亚单位苗处于临床前研究阶段。丰富的产品管线和持续的研发投入为公司长期发展奠定坚实基础。 禽用疫苗稳健成长。2024年禽用疫苗及抗体实现收入4.29亿元，同比+3.31%，表现稳健。H9亚型禽流感系列、法氏囊亚单位系列产品市场优势地位巩固，高致病性禽流感产品同比增长超过30%。普莱柯（南京）生产基地顺利通过GMP验收并投产，为高致病性禽流感疫苗市场拓展提供支撑。 宠物板块与出海成为新亮点，全年实现销售收入超过4600万元。其中，宠物疫苗收入1442万元，宠物化药收入1314万元（同比+5.25%），功能性保健品收入1865万元（同比+131.93%）。猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上市后市场反馈良好，线上线下渠道建设初见成效，已覆盖超8000家宠物医院。国际业务实现销售收入超2000万元，同比增长37%，增长势头良好，俄罗斯GMP认证通过，多国注册稳步推进。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.54元、0.62元、0.69元，对应动态PE分别为25/22/20倍，维持“持有”评级。 风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。

     普莱柯(603566) 25年Q1经营复苏 公司2024年实现营业收入10.43亿元，同比减少16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下滑46.82%，主要受家畜产品订单收缩及养殖行业需求疲软拖累。猪用疫苗收入同比下降22.58%，化药收入降幅达41.19%，拖累整体毛利表现。期间费用管控成效显著，销售费用同比下降16.08%至2.95亿元，管理费用因南京生产基地转固折旧增加20.64%至1.18亿元，研发投入逆势增长4.9%至1.06亿元，占营收比重升至10.17%，彰显技术攻坚决心。25Q1公司经营显著复苏，公司实现营业总收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利润5290.77万，同比增长93.75%。 多元布局驱动增长 （1）禽苗业务方面，24年禽用疫苗收入4.29亿元，同比增长3.31%，毛利率提升0.88个百分点；25Q1禽用疫苗收入1.23亿元，同比增长33.80%，在行业竞争激烈背景下公司禽苗业显韧性。（2）宠物业务方面，公司布局疫苗、药品和保健品等品类，依托"电商+线下"双轮驱动，24年公司实现宠物用疫苗收入1442.4万元，宠物化药收入1314.0万元（同比增5.25%），宠物功能性保健品收入1864.9万元（同比增131.9%）。25Q1宠物功能性保健品和化药收入分别增长175.63%和减少42.6%。（3）海外业务方面，公司深化"一带一路"战略，国际业务收入同比增长37%至2168万元，俄罗斯GMP认证落地及东南亚市场注册推进打开海外增量空间。 投资建议 普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业，创新能力与综合实力位居行业前列。公司在猪用、禽用、宠物兽药布局开发和市场扩展上进展顺利，多条品线业务有望发力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元、2.03亿元、2.31亿元，EPS分别为0.50元、0.59元、0.67元，对应25、26、27年PE分别为25.93 、22.25、19.55倍，维持“买入”评级。 风险提示 兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

     普莱柯(603566) 事件： 事件：1）公司发布2024年年报，全年实现营业收入10.43亿元同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%。猪苗竞争加大及管理费用增加，公司24年业绩下降。2）同时公司发布2025年一季报，实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75%。禽苗和化药增长助力公司业绩企稳。 猪苗承压，禽苗及化药增长 生物制品：公司不同疫苗产品表现差异较大，其中1）禽苗：持续向好。近年来公司禽苗维持较快增长。24年全年及25年Q1公司禽苗及抗体业务收入分别增3.31%、33.80%。2）猪苗：持续承压。伴随着生猪养殖行业集中度的提高，对于上游的议价能力也日渐增强，动保行业进入了深度竞争期。24年全年及25年Q1公司猪苗收入分别降22.58%、11.64%。3）宠物疫苗：打开新成长空间。2024年是公司宠物板块全面推向市场的第一年，猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗重磅上市。24年全年公司宠物类产品实现销售收入超过4600万元，其中宠物疫苗实现收入1442万元。 化药：24年触底，Q1恢复增长。24年化药竞争激烈导致产品价格下降，公司化药业务收入同比下降41.19%，随着下半年行业的企稳，公司25年Q1的收入恢复性增长9.68%。 项目转固致管理费用增加。24年公司管理费用率为11.34%，较23年增多3.52个百分点。主因普莱柯（南京）兽用灭活疫苗生产项目转固，相关折旧费用等计入管理费用所致。 盈利预测及投资评级 公司调整营销策略和实施组织变革，加强费用和成本管控，强化核心竞争力，积极应对行业变局。随着猪苗市场竞争企稳，宠物疫苗打开新的增长空间，公司业绩有望复苏。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为：0.49元、0.61元和0.68元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

     普莱柯(603566) 投资要点： 公司业绩符合预告，2025Q1迎来拐点。根据公司公告，2024年实现总营收10.43亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93亿元，同比-46.82%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比-47.72%；经营性现金流量净额2.69亿元，同比-4.95%。其中，2024Q4营收为2.81亿元，同比-13.37%；归母净利润亏损1346.58万元，同比增亏887.19万元。2025Q1营收为2.79亿元，同比+18.32%；归母净利润0.53亿元，同比+93.75%。2024年动保行业竞争加剧，叠加公司新建生产设施投入较大，导致业绩阶段性承压。2025年一季度，公司禽用生物制品和宠物板块表现亮眼，带动整体业绩回暖。 公司猪用疫苗承压，禽用疫苗逆势增长。2024年公司收入分产品看：1）猪用疫苗3.36亿元，同比-22.58%，占比32.25%，毛利率82.66%，同比-1.23pcts；2）禽用疫苗及抗体收入4.29亿元，同比+3.31%，占比41.19%，毛利率56.22%，同比+0.88pcts；3）反刍动物疫苗收入256.01万元，同比+116.45%，占比0.25%，毛利率47.46%，同比-0.43pcts；4）宠物疫苗收入1442.46万元，毛利率59.47%；5）化学药品收入2.23亿元，同比-41.19%，占比21.37%，毛利率39.38%，同比-2.80pcts；其中，宠物用化药收入1313.98万元，同比+5.25%，毛利率53.36%，同比-6.10pcts；6）宠物用保健品收入1864.91万元，同比+131.93%，占比1.79%，毛利率56.61%，同比+23.23pcts。2025Q1分产品看：1）猪用疫苗收入6619.04万元，同比-11.64%；2）禽用疫苗收入1.23亿元，同比+33.80%；3）反刍动物疫苗收入107.17万元，同比+51.97%；4）宠物疫苗收入542.19万元；5）化药产品收入5921.01万元，同比+9.68%；6）宠物保健品收入646.50万元，同比+175.63%。 公司迎来宠物元年。2024年公司猪用疫苗和化药产品销售承压，但是宠物板块收入迎来突破。2024年是公司宠物板块全面推向市场的第一年，宠物用疫苗、药品和保健品火力全开，线上、线下渠道协同发力，全年宠物类产品实现销售收入超过4,600万元。公司猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上市后市场占有率稳步提升，宠物用化学药品和功能性保健品的销售业绩也取得了突破性进展；线下、线上渠道同步布局，已覆盖超过8,000家宠物医院。同时，公司加速推进宠物用产品的研发，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗进入复核检验阶段，猫三联灭活疫苗通过新兽药注册初审，犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗和犬四联活疫苗完成新兽药注册申报，为未来的业绩增长打下坚实基础。 公司维持较高研发费用比例，2025Q1净利率显著提升。2024年，公司毛利率61.09%，同比+0.08pcts；净利率8.90%，同比-5.03pcts；销售/管理/研发费用率分别为28.34%/11.34%/10.17%，同比+0.24pcts/+3.52pcts/+2.10pcts。2025Q1毛利率59.71%，同比-4.7pcts；净利率18.99%，同比+7.39pcts。公司管理费用率提升，主要是2024年上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。公司维持较高研发费用比例，有助于公司加强研发能力，从而维持行业领先地位。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.78/1.97/2.32亿元，对应EPS分别为0.52/0.57/0.67元，当前股价对应PE为26.60/24.12/20.43倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

     普莱柯(603566) 猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司营收10.43亿元(-16.77%)，归母净利润0.93亿元(-46.82%)。2025Q1营收2.79亿元(+18.32%)，归母净利润0.53亿元(+93.75%)。受行业竞争加剧影响，公司经营偏承压。我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.71/2.07/2.49（2025-2026年原预测分别为1.89/2.29）亿元，对应EPS分别为0.49/0.60/0.72元，当前股价对应PE为27.7/22.9/19.0倍。公司猪苗业务短期经营承压，发力禽苗化药驱动业绩增长，反刍苗及宠物苗放量增长，维持“买入”评级。 猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长 生物制品：2025Q1营收1.96亿元(同比+16.82%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别0.66/1.23/0.01/0.05亿元（同比-11.64%/+33.8%/+51.97%/--）。化药：2025Q1营收0.59亿元(同比+9.68%)，其中宠物用营收0.03亿元（同比-42.06%）。功能性保健品等（宠物用）：2025Q1营收0.06亿元(同比+175.63%)。分产品营收看，受市场竞争加剧，2025Q1公司猪苗业务经营承压，发力禽苗及化药业务驱动业绩增长，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量兑现。 降本控费驱动净利率提升，重视研发投入持续成长 2025Q1公司毛利率59.71%（-4.70pct），净利率18.99%（+7.39pct），销售/管理/财务费用率分别为22.28%/6.80%/-0.09%，分别同比-4.64/-7.75/+0.21pct。公司持续推动降本控费，期间费用率下降驱动净利率提升。公司重视研发投入，2024年公司共计投入研发支出1.06亿元，占营业收入的比例为10.17%。报告期内猪伪狂犬活疫苗等多款疫苗获新兽药注册证书，犬二联、犬四联等多款宠物疫苗在研，产品储备充足，持续成长。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     普莱柯(603566) 费用率偏高业绩短期承压，静待后周期业绩修复，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收7.62亿元(同比-17.96%)，归母净利润1.06亿元(同比-40.67%)，其中单Q3营收2.79亿元(同比-10.30%)，归母净利润0.32亿元(同比-48.74%)。截至2024年9月末，公司资产负债率14.61%(同比-3.65pct)。受行业竞争加剧及公司费用率偏高影响，公司业绩承压。我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.89/2.29（2024-2026年原预测分别为1.67/2.02/2.32）亿元，对应EPS分别为0.37/0.54/0.66元，当前股价对应PE为33.7/23.2/19.1倍。公司重视研发创新，随生猪存栏恢复，公司业绩有望修复向上，维持“买入”评级。 猪苗及化药短期承压，反刍及宠物苗持续放量 生物制品：2024Q1-Q3营收5.67亿元(同比-9.68%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别2.53/3.01/0.02/0.12亿元（同比-23.75%/+1.71%/+87.91%/--）。化药：2024Q1-Q3营收1.57亿元(同比-41.68%)，其中宠物用营收0.11亿元（同比+4.39%）。分产品营收看，公司猪苗及化药短期经营承压，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量。2024Q4猪价相对高位运行，生猪存栏逐步恢复，叠加冬季疫病高发，公司业绩有望修复。 期间费用率短期偏高致净利率下行，公司重视研发创新投入持续成长2024Q3公司销售毛利率63.08%(同比+1.61pct)，销售净利率11.60%(同比-8.02pct)，期间费用率41.07%(同比+4.17pct)，其中销售/管理/财务费用率分别同比-1.41/+5.26/+0.31pct，期间费用率上行主要系普莱柯（南京）工程项目转固、部分产线在高温停产期间折旧计入管理费用导致管理费率用上行幅度较大。公司重视研发创新，2024Q1-Q3公司研发费用0.69亿元（同比+12.81%），公司新品储备充足持续成长。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     普莱柯(603566) 投资要点： 公司业绩短期承压，Q3营收降幅同比收窄。根据公司公告，2024年前三季度总营收7.62亿元，同比-17.96%；归母净利润1.06亿元，同比-40.67%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比-47.18%；经营性现金流量净额1.26亿元，同比-33.24%。其中，2024Q3营收为2.79亿元，同比-10.30%，同比降幅较2024Q2收窄；归母净利润0.32亿元，同比-48.74%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比-49.49%。由于下游行情影响家畜产品销售订单减少，2024年上半年普莱柯（南京）项目转固相关折旧费用增加，叠加研发费用增加因素的影响，导致2024年前三季度公司业绩承压。 公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收5.67亿元，同比-9.68%；其中，猪用收入2.53亿元，同比-23.75%；禽用收入3.01亿元，同比+1.71%；反刍动物用收入168.85万元，同比+87.91%；宠物用收入1202.59万元。2）化药产品营收1.57亿元，同比-41.68%；其中，宠物用化药产品收入1064.27万元，同比+4.39%。3）宠物用功能性保健品收入1164.96万元，同比+82.02%。公司猫三联产品自2024年4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。 公司Q3毛利率同环比提升，加强研发投入维持核心竞争力。 2024Q3毛利率63.08%，同比+1.6pcts，环比+1.07pcts；净利率11.60%，同比-8.02pcts，环比-7.23pcts。2024年前三季度，公司销售费用/管理费用/研发费用同比-17.04%/+37.58%/+12.81%，费用率分别为27.54%/11.05%/9.06%，同比0.31pcts/+4.46pcts/+2.47pcts。公司管理费用率提升，主要是上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。2024年10月，公司研发的猪伪狂犬病活疫苗获得新兽药注册证书，加强研发投入有助于公司维持核心竞争力。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.60/2.18/2.31亿元，对应EPS分别为0.46/0.63/0.67元，当前股价对应PE为27.80/20.49/19.26倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等

     普莱柯(603566) 核心观点 宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升。公司2024H1实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，其中Q2实现营业收入2.48亿元，环比+5.17%，同比-20.38%；2024H1实现归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，其中Q2实现归母净利润0.47亿元，环比+70.80%，同比-10.33%。在宠物药品增长、降本增效、下游需求回暖等共同推动下，公司Q2收入利润环比回升，同比降幅明显收窄。 畜用药品承压，宠物药品快速增长。2024H1公司生物制品收入3.55亿元，同比-12.56%，毛利率为67.72%，较2023年水平+6.36pct；化学药品收入1.02亿元，同比-45.96%，毛利率43.89%，较2023年水平+1.71pct。 （1）猪用疫苗：收入1.47亿元，同比-30.17%，主要原因系上半年下游养殖行业景气较低影响疫苗需求，公司家畜产品销售订单有所减少。报告期内，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得CNAS实验室认可证书及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，未来有望提升非瘟、口蹄疫相关疫苗的成果转化效率。另外，公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，产品矩阵有望不断丰富。 （2）禽用疫苗：收入1.99亿元，同比+2.79%，报告期内普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收，目前已投入使用，未来有望推动禽苗业务稳健增长。 （3）宠物药品：疫苗收入673.04万元（去年同期为0元），自猫三联疫苗4月底上市销售以来，公司已累计覆盖3000+家宠物医院，月均销量位居行业前列，未来有望贡献新的业绩增长点；化药收入761.07万元，同比+14.16%；功能性保健品收入570.83万元，同比+68.12%。研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，研发成果未来有望持续兑现。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司中期业绩有望受益猪价回暖，长期看好规模养殖需求对接、宠物疫苗拓展。考虑到2024H1下游需求仍偏差且2025年猪价上涨高度存在不确定性，我们基于保守谨慎原则下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.66/1.71亿元（原为2.79/2.99亿元），预测公司2026年归母净利润为1.80亿元，对应EPS为0.47/0.48/0.51元，对应当前股价PE为25/24/23X。

     普莱柯(603566) 事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收4.83亿元，yoy-21.39%，归母净利润0.74亿元，yoy-37.07%。 猪苗、化药压力较大，宠物产品表现亮眼。24H1公司生物制品实现收入3.55亿元，同比下滑12.56%，其中猪苗由于下游生猪养殖行业长期低迷，市场需求下滑，公司猪苗收入同比下滑30.17%，近几个月生猪价格回升明显，养殖端盈利情况明显改善，预计猪苗产品需求改善在下半年将逐步体现；禽养殖行业较为稳定，公司禽苗收入小幅增长2.79%，公司普莱柯南京新产能已投产，有效解决公司高致病性禽流感产能瓶颈。24H1化学药品实现收入1.02亿元，同比下滑45.96%，主要是由于消毒剂销量下滑。宠物产品方面，公司采用线上线下相结合的方式进行市场推广，4月底猫三联获批上市，宠物疫苗上半年实现销售收入673万元，宠物药品收入761亿元，同比增长14.16%。 提质增效毛利率同比提升，项目转固费用端增长。面对复杂的外部挑战，公司围绕产品管理体系和产品利润率两条主线，深化管理提质增效；对营销端进行资源和渠道整合，深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，提升营销服务能力和效率。24H1公司销售毛利率63.18%，同比提升1.42个百分点；销售净利率15.31%，同比下滑3.81个百分点。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动1.21/3.85/2.63和-0.03%，管理费用和研发费用的增长主要由于普莱柯南京项目和生物安全三级实验室转固。 新品研发持续推进，宠物领域持续布局。公司生物安全三级实验室已通过验收并获得CNAS认证，有助于提升公司产品研发的核心竞争力。2024年上半年，公司申报的犬用、猫用体内、外驱虫药吡虫啉莫昔克丁滴剂通过兽药比对试验并获得产品批准文号；在创新性产品方面，公司猪伪狂犬活疫苗即将获得新兽药证书，犬二联疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联进入新兽药注册阶段。公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司猪苗业务随养殖盈利改善触底回升，宠物产品布局持续完善带来新的增长点。预计公司24-26年归母净利分别为1.81、2.08和2.42亿元，EPS为0.51、0.59和0.68元，PE为24、20和18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。

     普莱柯(603566) 养殖周期影响经营，Q2业绩企稳回升 24年上半年，公司实现营业收入4.83亿元，同比下降21.82%；实现归母净利润7394.63万元，同比下降36.28%；扣非净利润6640.35万元，同比下降46.13%。动保下游养殖行业经营压力仍不小，动保需求疲软。据博雅和讯，24H1生猪自繁自养养殖利润均值为-24.81元/头，上半年行业盈利状况不佳，前期已积累较长时间的压力。Q2公司业绩企稳回升。一是营业收入方面，Q2单季实现收入2.48亿元，季度环比增5.2%，同比降幅也收窄；二是毛利率方面，24H1公司整体业务毛利率63.18%，较去年底增2.17pcts，其中化药毛利率43.89%，较去年底增1.71pcts；三是费用方面，虽然报告期管理费用受到南京项目转固影响，但Q2明显改善，二季度管理费用1062万元，季度环比减少38.0%；四是利润方面，公司Q2实现归母净利润0.47亿元，季度环比增70.8%；。 打磨内功支撑长期发展 公司持续以创新为基，打磨内功支撑长期发展。1）研发和平台建设方面，24H1公司研发费用支出共计4295.4万元，占收入8.9%，较上年同期提升2.5pcts。24年上半年公司生物安全三级实验室获得认可审批，将对公司非洲猪瘟、口蹄疫等疫苗开发及成果转化起到重要支撑作用。公司猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感（H5型+H7型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）研发工作稳步推进，猪瘟亚单位疫苗正在进行农业农村部组织的应急评价。2）产能建设方面，普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目已建成并投入使用，望缓解产能压力。3）销售方面，深化“大客户、大单品”和“药苗融合”营销策略，整体下行背景下，公司大型集团户销售收入同比基本持平。此外，积极推动宠物产品融合渠道（线上平台和新媒体渠道等）的开发和销售，猫三联灭活疫苗4月底上市以来月销量行业领先。 投资建议 普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业，创新能力与综合实力位居行业前列。公司在猪用、禽用、宠物兽药布局开发和市场扩展上进展顺利，多条品线业务有望发力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元、2.4亿元，EPS分别为0.48元、0.60元、0.69元，对应24、25、26年PE分别为24.48、19.57、17.03倍，给予“买入”评级。 风险提示 兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

     普莱柯(603566) 事件: 2024年8月29日，普莱柯发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-46.13%。2024Q2，公司实现营业收入2.48亿元，同比-20.38%，归母净利润0.47亿元，同比-10.33%，扣非归母净利润0.40亿元，同比-36.55%。 投资要点: 家畜产品订单减少，宠物板块表现亮眼。由于今年上半年生猪养殖行业大部分时间处于亏损状态，公司家畜产品订单减少。上半年猪用疫苗实现销售收入1.47亿元，同比下降30.17%，化学药品实现销售收入1.02亿元，同比下降45.96%。宠物产品方面，公司采用线上和线下相结合的方式开展市场推广。猫三联灭活疫苗自今年4月底上市销售以来，公司宠物疫苗业务上半年实现销售收入673.04万元。宠物用化学药品上半年实现销售收入761.07万元，同比增长14.16%，功能性保健品（宠物用）上半年实现销售收入570.83万元，同比增长68.12%。 毛利率同比回升，工程项目转固导致管理费用增加。今年上半年在下游需求疲软以及市场竞争日趋激烈的大背景下，公司积极推进“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，家畜、家禽条线在前30名大型养殖集团客户的销售收入占比同比基本持平。公司上半年 毛利率同比提高1.42个百分点，其中直销模式下的毛利率超过70%。由于今年上半年普莱柯（南京）工程项目转固相关折旧费用计入管理费用，导致管理费用同比增长31.95%。 生物安全三级实验室获得审批批件，新产品研发推进顺利。今年上半年，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书以及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件。公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，腺病毒亚单位系列联苗等产品研发进程不断提速。宠物产品研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，多款宠物用疫苗和药品进入临床试验阶段。 盈利预测和投资评级：公司积极应对动保行业竞争加剧的现状，我们调整公司2024-2026年营业收入至11.61、12.47、13.63亿元，同比-7.35%、+7.45%、+9.26%。归母净利润1.68、1.92、2.12亿元，同比-3.63%、+14.03%、+10.61%。对应PE分别为25x、22x、20x。基于公司宠物板块快速发展，毛利率稳中有升，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物产品销售不及预期等。

     普莱柯(603566) 事件： 公司发布2024年中报，实现营业收入4.83亿元，同比下降21.82%；归母净利为7394.63万元，同比下降36.28%，其中二季度单季，营业收入为2.48亿，同比下降19.83%，归母净利润4663.92万元，同比下降10.37%。二季度业绩同比降幅显著收窄，宠物疫苗发力 点评：猪苗形成拖累，宠物疫苗发力 疫苗：猪苗拖累疫苗业务增长，宠物疫苗发力。上半年公司疫苗业务实现收入3.55亿元，同比下降-12.56%，具体看： 1）猪苗：下降较多。虽然生猪价格有所回升，但养殖端资金紧张情况依然存在，疫苗的需求环比改善但同比依然大幅下滑，且疫苗行业回款较慢。上半年公司猪苗产品实现收入1.47亿，同比下降30.17%，是拖累疫苗业务的主要品种。 2）禽苗：平稳增长。上半年公司禽用疫苗产品实现收入1.99亿元，同比增长2.79%。普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收并投入使用，极大缓解了产能瓶颈问题，实现了营收的平稳增长。 3）宠物疫苗：成为新的业绩增长点。公司猫三联灭活疫苗自4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好。上半年公司宠物疫苗贡献了673万的营收。 化药：大幅下降。上半年公司化药业务实现收入1.02亿元，同比下降45.96%，主要受畜用药品下降拖累，宠物用药物增长14.16% 盈利预测及投资评级 公司具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。随着生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为：0.63元、0.92元和1.05元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

     普莱柯(603566) 投资要点： 公司业绩符合预告，Q2净利同比降幅缩窄。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收4.83亿元，同比-21.82%；归母净利润0.74亿元，同比-36.28%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比-46.13%；经营性现金流量净额0.48亿元，同比-35.25%。其中，2024Q2营收2.48亿元，同比-20.38%；归母净利润0.47亿元，同比-10.33%，同比降幅较2024Q1缩窄。由于下游养殖行业的长期亏损和资金压力，给动保行业带来较大经营压力，导致公司业绩短期承压。但是，2024年二季度公司业绩同比降幅明显缩窄，随着猪价的反弹，动保行业业绩逐步企稳回升。 公司猪用生物制品短期承压，宠物板块有望带来增量业绩。分产品看：1）生物制品营收3.55亿元，同比-12.56%；其中，猪用收入1.47亿元，同比-30.17%；禽用收入1.99亿元，同比+2.79%；反刍动物用收入120.5万元，同比+106.66%；宠物用收入673万元。2）化药产品营收1.02亿元，同比-45.96%；其中，宠物用化药产品收入761万元，同比+14.16%。3）宠物用功能性保健品收入570.8万元，同比+68.12%。面对养殖行业需求疲软的情况，公司持续深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，做好费用管控和客户开发管理，加强团队间的协调配合，不断提升营销服务能力。在宠物产品方面，公司猫三联产品自2024年4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列，市场反馈良好；随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场，公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。 公司产品毛利率稳定，Q2净利率同环比提升。分产品来看，2024年上半年，公司生物制品/化药/保健品毛利率分别为67.72%/43.89%/53.35%。2024Q2公司毛利率为62.01%，同比-2.51pcts，环比-2.4pcts；净利率为18.83%，同比+1.99pcts，环比+7.23pcts，同环比明显提升。2024年上半年，销售费用/管理费用分别为1.34/0.45亿元，同比-18.34%/+31.95%。由于普莱柯（南京）工程项目转固，相关折旧费用增加导致公司管理费用同比增长。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.83/2.20/2.42亿元（前值为2.43/2.79/3.11亿元），对应EPS分别为0.53/0.64/0.70元，当前股价对应PE为22.31/18.60/16.93倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

     普莱柯(603566) 事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收4.83亿元，同比-21.82%；归母净利润为0.74亿元，同比-36.28%；扣非后归母净利润为0.66亿元，同比-46.13%。 H1公司收入&业绩阶段性承压。H1公司业绩下滑的主要原因是下游养殖行情相对低迷，进而影响动物疫苗销量。其中Q2公司营收2.48亿元，同比降幅显著收窄，企稳回升趋势基本确立。24H1公司综合毛利率63.18%，同比+1.62pct；期间费用率为45.75%，同比+7.41pct，主要系普莱柯（南京）工程项目转固，相关折旧费用等计入管理费用。 H1猪苗&化药收入承压，反当&宠物用产品增长亮限。从公司三大主营业务来看，24H1公司猪用疫苗收入1.47亿元，同比-30.17%，主要受下游养殖行情影响；离用疫苗收入1.99亿元，同比+2.79%，子公司普莱柯（南京）建设的新生产基地已通过兽药GMP验收并投产，极大缓解了产能瓶颈问题，有利于确保高致病性禽流感疫苗的有效供给；化药收入1.02亿元，同比-45.96%公司坚持“全品类”战略，在完善现有猪、禽产品布局的基础上，积极布局伴但动物、反当动物、毛皮动物产品，丰富产品结构。公司反当动物疫苗在24H1实现翻倍增长，收入为120.49万元，同比+106.66%。此外，24H1公司宠物用产品实现较好增长。其中，宠物用疫苗实现收入673.04万元，子公司惠中动保的猫三联灭活疫苗“喵益哆”于4月1日正式上市并于4月16日取得文号批准，合计覆盖3000余家宠物医院；宠物用化药收入761.07万元，同比+14.16%，占化药板块收入的比例为7.45%，同比+3.92pct；宠物用功能性保健品收入570.83万元，同比+68.13%。目前公司拥有6个生产基地、60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共80种生物制品和200多种化学药品的能力，产品品类齐全。考虑后续猪价上行预期，公司动保销售或受益 持续投入研发创新，在研产品丰富助力未来业绩增长。24H1公司研发费用0.43亿元，同比+8.27%；研发费用率8.89%，同比+2.47pct。24H1公司获得发明专利授权4项，非痘亚单位疫苗正在进行农业农村部应急评价，犬痘热、大细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，大四联疫苗进入新兽药注册阶段，猪伪狂犬病活疫苗通过复审即将获得新兽药注册证书。此外，24H1公司P3实验室通过验收并获得CNAS认可证书和农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，对公司非温、口路疫疫苗的研发起到重要支撑作用，有望进一步提升公司核心竞争力。 投资建议：公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗销售将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.65元、0.83元，对应PE为18、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险：产品质量风险等。

     普莱柯(603566) 新品储备充足持续成长，猪价高位运行静待业绩修复，维持“买入”评级公司发布2024年半年报，2024H1实现营收4.83亿元(同比-21.82%)，归母净利润0.74亿元(同比-36.28%)，其中单Q2营收2.48亿元(同比-20.38%)，归母净利润0.47亿元(同比-10.33%)。鉴于动保行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.67/2.02/2.32（2024-2026年原预测分别为1.94/2.52/3.08）亿元，对应EPS分别为0.48/0.58/0.67元，当前股价对应PE为25.5/21.1/18.4倍。公司重视研发新品储备充足，发力大客户持续成长，维持“买入”评级。 猪用疫苗及化药短期承压，反刍及宠物苗放量势能强劲 生物制品：2024H1营收3.55亿元(同比-12.56%)，毛利2.40亿元，毛利率67.72%。其中猪用营收1.47亿元(同比-30.17%)，禽用营收1.99亿元(同比+2.79%)，反刍用营收120.49万元(同比+106.66%)，宠物用营收673.04万元。化药：2024H1营收1.02亿元(同比-45.96%)，毛利0.45亿元，毛利率43.89%，其中宠物用化药营收761.07万元(同比+14.16%)。宠物用功能性保健品营收0.06亿元(同比+68.12%)。2024H1受生猪存栏减少及市场竞争加剧影响，公司猪用疫苗及化药承压，但公司直销收入占比及家畜、家禽条线在前30名大型养殖集团客户营收占比同比仍持平，经营韧性十足。公司反刍及宠物苗营收表现亮眼持续放量，有望成为公司业绩新增长点。 公司重视研发投入新品储备充足，猪价高位运行静待业绩修复 2024H1公司研发费用0.43亿元(同比+8.27%)，占营收比重8.89%。非瘟亚单位疫苗应急评价、猪口蹄疫亚单位苗及高致病性禽流感重组三价亚单位苗研发稳步推进。猪伪狂犬病活疫苗等多款在研新品储备充足、研发提速。普莱柯（南京）高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收并投入使用，产能瓶颈缓解。2024H2猪价高位运行，公司业绩有望修复向上。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。