普莱柯(603566) 投资要点 业绩总结：2023年公司实现营业收入营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。其中23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，扣非后归母净利润为0.27亿元，同比-56.10%。 点评：猪苗业务短期承压，降本增效业绩韧性强。报告期内，面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司营业收入与盈利双增长，主要系公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长。与此同时，公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收的增长。23年公司综合毛利率61.01%，同比-1.75pp；期间费用率为43.74%，同比-1.58pp。分产品看，2023年，公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药产品分别实现收入4.34亿、4.16亿、3.79亿元，分别同比-5.9%、+10%、+10%。养猪行业2023年景气低迷，资金紧张，导致疫苗需求下滑。 养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。 大力推进重大产品研发，拓宽产品矩阵。报告期内，公司研发投入10109万元，占营业收入的比例为8.07%。获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株）、蒲虎颗粒等3项国家新兽药注册证书，其中猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白。犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件。公司及子公司申请发明专利23项，获得发明专利授权13项，其中国际发明专利3项。非洲猪瘟亚单位疫苗进入农业农村部组织的应急评价；猪口蹄疫（O型+A型）二价基因工程亚单位疫苗目前已具备申报临床试验条件，禽流感（H5+H7）重组三价亚单位疫苗已提交新兽药注册。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.73元、0.82元、0.99元，对应动态PE分别为24/21/18倍，维持“持有”评级。 风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。

     普莱柯(603566) 公司23年营收+净利双增，业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。受到下游生猪养殖行业景气度持续低迷和计提信用减值的影响，公司业绩短期承压。23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，环比扭亏为盈。 公司“大单品+大客户”策略成效显著，业绩逆势增长。2023年，面对下游养殖行业长期亏损给公司带来的经营压力，公司持续开展“大单品+大客户”的销售策略，叠加公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收和净利的逆势增长。分板块来看，2023年猪用疫苗实现销售收入4.34亿元，占比34.67%，同比-5.92%，毛利率83.89%，同比增加2.39ppts；禽用疫苗收入4.16亿元，占比33.18%，同比+10.20%，毛利率55.34%，同比增加0.32ppts；化药产品收入为3.79亿元，占比30.24%，同比+10.14%，毛利率42.18%，同比下降2.42ppts。2023年，虽然下游生猪养殖行业持续低迷，但是公司的猪圆支二联灭活疫苗、猪流行性腹泻系列疫苗、消毒剂产品均实现同比增长，核心产品处于市场领先地位。 公司大力推进产品研发，强化核心竞争力。2023年，公司研发费用为1.01亿元，同比+12.22%，占营业收入的比例为8.07%。公司持续加大研发投入，2023年获得3项国家新兽药注册证书及23项发明专利，其中包括国际发明专利3项。2024年4月，子公司惠中动保研发的猫三联及狂犬苗举行新品发布会。除此以外，惠中动保现已布局宠物犬猫兔90+款产品，包括疫苗系列12+款、驱虫药16+款、抗生素系列19+款、皮肤感染系列5+款、专科用药系列18+款、保健品列16+款，处方粮系列4+款。公司积极布局宠物行业，随着宠物用药品国产替代持续深化，有望为公司带来增量业绩。 公司净利率短期承压，管理效率提升。2023年，公司综合毛利率61.01%，同比下降1.75ppts；净利率13.93%，同比下降0.25ppts。2024年一季度，公司毛利率64.41%，同比增加5.43ppts，环比增加5.28ppts；净利率为11.60%，同比下降9.82ppts，环比扭亏为盈。2023年，公司销售费用3.52亿元，同比-4.12%，主要由于公司调整市场推广策略，市场推广费用较同期减少导致；公司管理费用0.98亿元，同比-8.05%，主要受到人工成本减少导致。整体来看，公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控，管理效率提升。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.43/2.79/3.11亿元，对应EPS分别为0.70/0.81/0.90元，当前股价对应PE为24.81/21.59/19.38倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约21倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

     普莱柯(603566) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，其中23年全年实现营业收入12.53亿元，同比增长1.84%；归母净利为1.75亿元，同比增长3.99%。2024年一季度，公司实现营业收入2.35亿元，同比下降23.27%，归母净利为2730.71万元，同比下降57.36%。下游养殖行业持续低迷传导至兽用药品制造行业，公司业绩承压。 点评：猪苗形成拖累，管理效率提升 猪苗为主要拖累，禽苗稳增。23年公司猪苗业务实现收入4.34亿，同比降5.92%。养猪行业资金紧张，导致疫苗需求下滑，且疫苗行业回款难度增加。受此影响，23年公司计提2787万元的坏账准备另23年公司禽苗、化药业务的销售收入同比分别增10.20%、10.14%加强费用管控，提升管理效率。在行业整体低迷情况下，公司实现了营收的增长，除产品的竞争力较强外，亦是因为公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，有效管控销售费用，23年销售费用率下降1.6个百分点至28.10%；另外公司优化销售管理架构，管理费用率下降0.84个百分点至7.82%。 产品储备丰富，等待宠物疫苗、非瘟疫苗发力 公司具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。23年公司猫三联灭活疫苗通过应急评价，猫三联灭活疫苗、狂犬病灭活疫苗等重点产品上市和推广将是公司24年的主要看点。另一方面公司参与研发的非洲猪瘟疫苗有望于2024年底通过兽药评审并获批投产，将是公司的另一个重大看点。 盈利预测及投资评级 随着下半年生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。公司产品储备丰富，潜在大单品众多。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为：0.63元、0.92元和1.06元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

     普莱柯(603566) 事件概述：公司于4月26日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收12.5亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比+4.0%。2024Q1实现营收2.4亿元，同比-23.3%，环比-27.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比-57.4%，环比+694.4%。 2023年营收维持增长态势，2024Q1家禽产品订单有所减少。2023年公司营收再创新高，已实现连续六年正增长。其中猪用疫苗实现收入4.3亿元，同比-5.9%，毛利率83.9%，同比+2.4PCT；禽用疫苗及抗体实现收入4.2亿元，同比+10.2%，毛利率55.3%，同比+0.3PCT；化学药品实现收入3.8亿元，同比+10.1%，毛利率42.2%，同比-2.4PCT。公司整体毛利率61.0%，同比-2.8PCT，主要系公司禽用疫苗主要原料价格上升；公司费用管控出色，销售费用率28.1%，同比-1.6PCT；管理费用率7.8%，同比-0.8PCT。2024Q1公司营收与归母净利润双双承压，主要系下游行情持续低迷，家畜产品销售订单减少所致。 大力推进重大产品研发，P3实验室通过CNAS验收。2023年公司研发投入1.0亿元，同比+9.1%。2023年公司获得猪细小灭活疫苗、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、蒲虎颗粒等3项国家新兽药注册证书，其中猪细小灭活疫苗填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白，推动猪用疫苗产品的升级换代。犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件。生物安全三级实验室（P3实验室）于2024年1月获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书，公司正在申请高致病性病原微生物实验活动的审批，加快公司科研创新成果转化进度。 宠物板块逐步夯实基础，渠道建设多元化。2023年公司宠物用功能性保健品等实现营收804.1万，同比+272.3%，毛利率33.4%，同比+44.3PCT。2023年公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，进一步高效整合宠物板块相关业务资源。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评价，已于4月初召开新品发布会；犬瘟热、细小病毒病二联活疫苗和犬四联疫苗进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗和犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗获得临床试验批件。渠道建设方面，公司完成了主要省份和核心城市的经销商体系覆盖，积极拓展线上运营模式，为疫苗和药品的上市销售提供稳定可靠的销售网络支撑。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.27、2.71、3.13亿元，EPS分别为0.66、0.78、0.91元，对应PE分别为26、22、19倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，或将带动动保行业需求回暖。公司凭借强大的基因工程技术实力，积极参与非瘟亚单位疫苗的研发，成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：养殖业景气度不及预期；产能释放不及预期；新品落地不及预期。

     普莱柯(603566) 业绩有望随猪周期反转修复，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收12.53亿元(+1.84%)，归母净利润1.75亿元(+3.99%)，其中单Q4营收3.24亿元(-19.53%)，归母净利润-0.05亿元(-111.58%)。2024Q1营收2.35亿元(-23.27%)，归母净利润0.27亿元(-57.36%)。2024Q1受下游养殖行情低迷经营压力向上传导影响，公司业绩承压。展望后市，伴随猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来修复，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.94/2.52/3.08（2024-2025年原预测分别为3.40/4.63）亿元，对应EPS分别为0.56/0.73/0.89元，当前股价对应PE为30.7/23.6/19.3倍。公司业绩有望随猪周期反转修复，新品多点开花，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。 公司新品多点开花持续成长，业绩有望随猪周期反转修复 猪用疫苗：2023年实现营收4.34亿元（-5.92%），毛利率83.89%（+2.39pct）。2024Q1受下游养殖行情低迷影响，猪苗营收下滑。全年看，猪伪狂活苗、圆支二联苗新品有望上市放量，非瘟亚单位疫苗应急评价攻毒实验有序推进。宠物疫苗：2023年营收约2000万元，2024Q1营收保持增长，公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，犬二联、四联疫苗进入新兽药注册阶段，新品多点开花成长势能强劲。禽用疫苗营收稳健增长，化药板块短期业绩承压。整体看，公司业绩有望随2024H2猪周期反转修复向上持续成长。 公司资金充裕维持高分红，长期投资价值显现 2023年末公司资产负债率16.50%（-0.86pct），账面货币资金3.17亿元（+12.87%），经营性净现金流2.83亿元。公司2023年度利润分配预案预计现金分红1.38亿元（2023半年度已现金分红1.03亿元），考虑股份回购全年累计现金分红2.50亿元，股利支付率达143.10%。公司资金充裕，2023全年研发投入1.01亿元（占营收8.07%）同时保持高分红比例，长期投资价值显现。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     普莱柯(603566) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润为1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润为1.54亿元，同比-0.17%。其中23Q4公司营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.41亿元）。分红预案：每10股派红利4元（含税）。24Q1公司营收2.35亿元，同比-23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%；扣非后归母净利润为0.27亿元，同比-56.10%。 23年公司收入&盈利双增长，24Q1业绩承压。23年公司业绩保持增长的主要原因是公司“大客户”“大单品”策略落地取得显著成效、持续优化产品结构、有效管控销售费用等，抵御了部分下游养殖行情低迷和动保行业竞争加剧带来的不利影响。23年公司综合毛利率61.01%，同比-1.75pct；期间费用率为43.74%，同比-1.58pct。24Q1公司综合毛利率64.41%，同比+5.43pct；期间费用率为49.87%，同比+13.96pct，主要系管理费用同比大幅上升。 23年禽用疫苗、化药收入增长，猪苗毛利率提升。从公司三大主营业务来看，23年公司猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入4.34亿元、4.16亿元、3.79亿元，同比-5.92%、+10.20%、+10.14%；占总营收的34.67%、33.18%、30.24%；毛利率为83.89%、55.34%、42.18%，同比+2.39pct、+0.32pct、-2.42pct。24Q1猪用疫苗、禽用疫苗、化药分别实现收入0.75亿元、0.92亿元、0.54亿元，同比-25.08%、+7.53%、-52.80%；占总营收的31.81%、39.15%、22.92%。公司坚持“全品类”战略，在完善现有猪、禽产品布局的基础上，积极布局伴侣动物、反刍动物、毛皮动物产品，丰富产品结构，24Q1公司反刍用疫苗收入季度环比+148%，取得较好增长。目前公司拥有6个生产基地、60条生产线，具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。考虑后续猪价上行预期，公司动保销售或受益。 坚持研发创新，宠物板块有望协同发展。23年公司研发费用1.01亿元，同比+9.15%，占总营收的8.07%，较去年同期+0.7pct。23年公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）等3项国家新兽药注册证书；犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件；获得发明专利授权13项。非瘟疫苗方面，公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗进入农业农村部的应急评价。宠物板块，公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，并获得临时兽药产品批准文号。23年公司完成对乐宠健康和嘻宠网络的收购，未来有望实现宠物板块协同、可持续发展。此外，公司P3实验室于24年1月获得CNAS认可证书，正在向农业农村部申请高致病性病原微生物实验活动的审批，有望进一步提升公司核心竞争力。 投资建议：公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖业价格好转，疫苗销售将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.65元、0.83元，对应PE为28、21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险；政策与监管风险；市场竞争加剧的风险；产品研发风险；产品质量风险等。