普莱柯(603566) 投资要点 业绩总结：2024年公司实现营业收入10.43亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93亿元，同比-46.82%。2025年第一季度，普莱柯实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%。归母净利润5291万元，同比增长93.75%。 点评：下游需求承压，宠物板块表现亮眼。报告期内，受下游养殖结构加速集中、市场有效需求萎缩等不利因素影响，公司营收及利润出现下滑。业绩下滑主要受下游养殖结构调整、市场竞争加剧导致猪用疫苗和化药业务下滑，以及南京基地转固折旧增加、研发投入加大等因素影响。尽管面临挑战，公司持续强化“大单品”和“大客户”销售策略，并通过营销组织架构变革、精细化成本管控等措施积极应对。全年毛利率为61.09%，与上年基本持平。2024年公司宠物板块表现亮眼。其中，宠物疫苗收入1442万元，宠物化药收入1314万元（同比+5.25%），功能性保健品收入1865万元（同比+131.93%），增长势头良好。 生猪养殖行业盈利改善，创新驱动构筑长期竞争力。下游生猪养殖行业在经历2024年上半年的低迷后迎来盈利改善，有望带动动保需求回暖。2024年猪用疫苗主要受下游养殖行业景气度影响，需求有所下滑。但公司核心产品如猪圆支二联苗、猪瘟系列产品市占率仍保持行业前列。猪伪狂犬活疫苗（HN1201-R1株）获批上市，有望贡献增量。公司坚持创新驱动发展，2024年研发投入1.06亿元，占营收比例达10.17%。生物安全三级实验室（P3实验室）获CNAS认可并投运，提升重大动物疫病研发自主可控性。报告期内，公司获得5项新兽药注册证书，包括禽腺病毒亚单位疫苗和新支流减腺五联苗2项一类新兽药；获得8项临床试验批件。非洲猪瘟亚单位疫苗处于应急评价阶段，禽流感（H5+H7）三价苗已通过新兽药注册初审进入复核检验阶段，猪伪狂犬活疫苗（五基因缺失株）处于新兽药注册申请阶段，猪口蹄疫O+A二价亚单位苗处于临床前研究阶段。丰富的产品管线和持续的研发投入为公司长期发展奠定坚实基础。 禽用疫苗稳健成长。2024年禽用疫苗及抗体实现收入4.29亿元，同比+3.31%，表现稳健。H9亚型禽流感系列、法氏囊亚单位系列产品市场优势地位巩固，高致病性禽流感产品同比增长超过30%。普莱柯（南京）生产基地顺利通过GMP验收并投产，为高致病性禽流感疫苗市场拓展提供支撑。 宠物板块与出海成为新亮点，全年实现销售收入超过4600万元。其中，宠物疫苗收入1442万元，宠物化药收入1314万元（同比+5.25%），功能性保健品收入1865万元（同比+131.93%）。猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上市后市场反馈良好，线上线下渠道建设初见成效，已覆盖超8000家宠物医院。国际业务实现销售收入超2000万元，同比增长37%，增长势头良好，俄罗斯GMP认证通过，多国注册稳步推进。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.54元、0.62元、0.69元，对应动态PE分别为25/22/20倍，维持“持有”评级。 风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。

     普莱柯(603566) 25年Q1经营复苏 公司2024年实现营业收入10.43亿元，同比减少16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下滑46.82%，主要受家畜产品订单收缩及养殖行业需求疲软拖累。猪用疫苗收入同比下降22.58%，化药收入降幅达41.19%，拖累整体毛利表现。期间费用管控成效显著，销售费用同比下降16.08%至2.95亿元，管理费用因南京生产基地转固折旧增加20.64%至1.18亿元，研发投入逆势增长4.9%至1.06亿元，占营收比重升至10.17%，彰显技术攻坚决心。25Q1公司经营显著复苏，公司实现营业总收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利润5290.77万，同比增长93.75%。 多元布局驱动增长 （1）禽苗业务方面，24年禽用疫苗收入4.29亿元，同比增长3.31%，毛利率提升0.88个百分点；25Q1禽用疫苗收入1.23亿元，同比增长33.80%，在行业竞争激烈背景下公司禽苗业显韧性。（2）宠物业务方面，公司布局疫苗、药品和保健品等品类，依托"电商+线下"双轮驱动，24年公司实现宠物用疫苗收入1442.4万元，宠物化药收入1314.0万元（同比增5.25%），宠物功能性保健品收入1864.9万元（同比增131.9%）。25Q1宠物功能性保健品和化药收入分别增长175.63%和减少42.6%。（3）海外业务方面，公司深化"一带一路"战略，国际业务收入同比增长37%至2168万元，俄罗斯GMP认证落地及东南亚市场注册推进打开海外增量空间。 投资建议 普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业，创新能力与综合实力位居行业前列。公司在猪用、禽用、宠物兽药布局开发和市场扩展上进展顺利，多条品线业务有望发力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元、2.03亿元、2.31亿元，EPS分别为0.50元、0.59元、0.67元，对应25、26、27年PE分别为25.93 、22.25、19.55倍，维持“买入”评级。 风险提示 兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

     普莱柯(603566) 事件： 事件：1）公司发布2024年年报，全年实现营业收入10.43亿元同比下降16.77%，归母净利润0.93亿元，同比下降46.82%。猪苗竞争加大及管理费用增加，公司24年业绩下降。2）同时公司发布2025年一季报，实现营业收入2.79亿元，同比增长18.32%，归母净利为0.53亿元，同比增长93.75%。禽苗和化药增长助力公司业绩企稳。 猪苗承压，禽苗及化药增长 生物制品：公司不同疫苗产品表现差异较大，其中1）禽苗：持续向好。近年来公司禽苗维持较快增长。24年全年及25年Q1公司禽苗及抗体业务收入分别增3.31%、33.80%。2）猪苗：持续承压。伴随着生猪养殖行业集中度的提高，对于上游的议价能力也日渐增强，动保行业进入了深度竞争期。24年全年及25年Q1公司猪苗收入分别降22.58%、11.64%。3）宠物疫苗：打开新成长空间。2024年是公司宠物板块全面推向市场的第一年，猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗重磅上市。24年全年公司宠物类产品实现销售收入超过4600万元，其中宠物疫苗实现收入1442万元。 化药：24年触底，Q1恢复增长。24年化药竞争激烈导致产品价格下降，公司化药业务收入同比下降41.19%，随着下半年行业的企稳，公司25年Q1的收入恢复性增长9.68%。 项目转固致管理费用增加。24年公司管理费用率为11.34%，较23年增多3.52个百分点。主因普莱柯（南京）兽用灭活疫苗生产项目转固，相关折旧费用等计入管理费用所致。 盈利预测及投资评级 公司调整营销策略和实施组织变革，加强费用和成本管控，强化核心竞争力，积极应对行业变局。随着猪苗市场竞争企稳，宠物疫苗打开新的增长空间，公司业绩有望复苏。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为：0.49元、0.61元和0.68元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。

     普莱柯(603566) 投资要点： 公司业绩符合预告，2025Q1迎来拐点。根据公司公告，2024年实现总营收10.43亿元，同比-16.77%；归母净利润0.93亿元，同比-46.82%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比-47.72%；经营性现金流量净额2.69亿元，同比-4.95%。其中，2024Q4营收为2.81亿元，同比-13.37%；归母净利润亏损1346.58万元，同比增亏887.19万元。2025Q1营收为2.79亿元，同比+18.32%；归母净利润0.53亿元，同比+93.75%。2024年动保行业竞争加剧，叠加公司新建生产设施投入较大，导致业绩阶段性承压。2025年一季度，公司禽用生物制品和宠物板块表现亮眼，带动整体业绩回暖。 公司猪用疫苗承压，禽用疫苗逆势增长。2024年公司收入分产品看：1）猪用疫苗3.36亿元，同比-22.58%，占比32.25%，毛利率82.66%，同比-1.23pcts；2）禽用疫苗及抗体收入4.29亿元，同比+3.31%，占比41.19%，毛利率56.22%，同比+0.88pcts；3）反刍动物疫苗收入256.01万元，同比+116.45%，占比0.25%，毛利率47.46%，同比-0.43pcts；4）宠物疫苗收入1442.46万元，毛利率59.47%；5）化学药品收入2.23亿元，同比-41.19%，占比21.37%，毛利率39.38%，同比-2.80pcts；其中，宠物用化药收入1313.98万元，同比+5.25%，毛利率53.36%，同比-6.10pcts；6）宠物用保健品收入1864.91万元，同比+131.93%，占比1.79%，毛利率56.61%，同比+23.23pcts。2025Q1分产品看：1）猪用疫苗收入6619.04万元，同比-11.64%；2）禽用疫苗收入1.23亿元，同比+33.80%；3）反刍动物疫苗收入107.17万元，同比+51.97%；4）宠物疫苗收入542.19万元；5）化药产品收入5921.01万元，同比+9.68%；6）宠物保健品收入646.50万元，同比+175.63%。 公司迎来宠物元年。2024年公司猪用疫苗和化药产品销售承压，但是宠物板块收入迎来突破。2024年是公司宠物板块全面推向市场的第一年，宠物用疫苗、药品和保健品火力全开，线上、线下渠道协同发力，全年宠物类产品实现销售收入超过4,600万元。公司猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上市后市场占有率稳步提升，宠物用化学药品和功能性保健品的销售业绩也取得了突破性进展；线下、线上渠道同步布局，已覆盖超过8,000家宠物医院。同时，公司加速推进宠物用产品的研发，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗进入复核检验阶段，猫三联灭活疫苗通过新兽药注册初审，犬副流感、支气管败血波氏杆菌二联活疫苗和犬四联活疫苗完成新兽药注册申报，为未来的业绩增长打下坚实基础。 公司维持较高研发费用比例，2025Q1净利率显著提升。2024年，公司毛利率61.09%，同比+0.08pcts；净利率8.90%，同比-5.03pcts；销售/管理/研发费用率分别为28.34%/11.34%/10.17%，同比+0.24pcts/+3.52pcts/+2.10pcts。2025Q1毛利率59.71%，同比-4.7pcts；净利率18.99%，同比+7.39pcts。公司管理费用率提升，主要是2024年上半年普莱柯（南京）项目转固，相关折旧费用计入管理费用所导致。公司维持较高研发费用比例，有助于公司加强研发能力，从而维持行业领先地位。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.78/1.97/2.32亿元，对应EPS分别为0.52/0.57/0.67元，当前股价对应PE为26.60/24.12/20.43倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。

     普莱柯(603566) 猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司营收10.43亿元(-16.77%)，归母净利润0.93亿元(-46.82%)。2025Q1营收2.79亿元(+18.32%)，归母净利润0.53亿元(+93.75%)。受行业竞争加剧影响，公司经营偏承压。我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.71/2.07/2.49（2025-2026年原预测分别为1.89/2.29）亿元，对应EPS分别为0.49/0.60/0.72元，当前股价对应PE为27.7/22.9/19.0倍。公司猪苗业务短期经营承压，发力禽苗化药驱动业绩增长，反刍苗及宠物苗放量增长，维持“买入”评级。 猪苗经营短期承压，禽苗化药发力增长 生物制品：2025Q1营收1.96亿元(同比+16.82%)，其中猪/禽/反刍/宠物用营收分别0.66/1.23/0.01/0.05亿元（同比-11.64%/+33.8%/+51.97%/--）。化药：2025Q1营收0.59亿元(同比+9.68%)，其中宠物用营收0.03亿元（同比-42.06%）。功能性保健品等（宠物用）：2025Q1营收0.06亿元(同比+175.63%)。分产品营收看，受市场竞争加剧，2025Q1公司猪苗业务经营承压，发力禽苗及化药业务驱动业绩增长，反刍苗营收保持高增长态势，宠物苗持续放量兑现。 降本控费驱动净利率提升，重视研发投入持续成长 2025Q1公司毛利率59.71%（-4.70pct），净利率18.99%（+7.39pct），销售/管理/财务费用率分别为22.28%/6.80%/-0.09%，分别同比-4.64/-7.75/+0.21pct。公司持续推动降本控费，期间费用率下降驱动净利率提升。公司重视研发投入，2024年公司共计投入研发支出1.06亿元，占营业收入的比例为10.17%。报告期内猪伪狂犬活疫苗等多款疫苗获新兽药注册证书，犬二联、犬四联等多款宠物疫苗在研，产品储备充足，持续成长。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。