健盛集团(603558) 投资要点 公司公布2024年一季报：24Q1营收5.5亿元/yoy+10.4%，归母净利润0.8亿元/yoy+112%，收入增长主要来自棉袜业务订单量延续恢复趋势，利润端增长超过收入端主要源于整体产能利用率回升+降本增效措施促进毛利率和净利率提升。 24Q1棉袜业务保持增长，无缝业务短期仍承压。1）棉袜业务：我们预计24Q1延续23H2增长趋势（23H2棉袜收入同比双位数增长），同时在降本增效+产能利用率同比改善带动下毛利率同比约+3.3pct至30%；分量价看，24Q1棉袜单价持平略降，收入增长主要来源于各品牌订单量的恢复；2）无缝业务：我们预计延续23H2下滑趋势，主因客户订单节奏与去年同期出现偏差，UNIQLO出货量由7000+万件降至2000+万件，预计Q2订单有望环比改善；无缝业务毛利率在人工成本优化的降本增效措施下同比改善11pct至27%。 24Q1毛利率提升、费用率下降，归母净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+7.0pct至29.3%，来自降本增效措施下棉袜+无缝业务毛利率均有改善；2）费用率：24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct至3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%，主要受益于订单恢复及降本增效措施，其中财务费用下降较多源于汇兑影响。3）归母净利润率：综合毛利率和费用率变动，24Q1净利率同比+7.2pct至15%。 盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23年前三季度受外需疲软+海外去库影响业绩承压，但23Q4以来伴随下游去库结束订单恢复，公司业绩恢复正增长。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建6500万双棉袜产能及染色、氨纶配套项目，有望维持稳定增长；无缝业务下半年订单有望恢复，未来有望贡献较大业绩弹性。考虑到当前棉袜、无缝接单饱满，我们将24-26年归母净利润从3.11/3.64/4.22亿元上调至3.28/3.79/4.24亿元，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

     健盛集团(603558) 投资要点 公司公布2024年一季报：24Q1营收5.5亿元/yoy+10.4%，归母净利润0.8亿元/yoy+112%，收入增长主要来自棉袜业务订单量延续恢复趋势，利润端增长超过收入端主要源于整体产能利用率回升+降本增效措施促进毛利率和净利率提升。 24Q1棉袜业务保持增长，无缝业务短期仍承压。1）棉袜业务：我们预计24Q1延续23H2增长趋势（23H2棉袜收入同比双位数增长），同时在降本增效+产能利用率同比改善带动下毛利率同比约+3.3pct至30%；分量价看，24Q1棉袜单价持平略降，收入增长主要来源于各品牌订单量的恢复；2）无缝业务：我们预计延续23H2下滑趋势，主因客户订单节奏与去年同期出现偏差，UNIQLO出货量由7000+万件降至2000+万件，预计Q2订单有望环比改善；无缝业务毛利率在人工成本优化的降本增效措施下同比改善11pct至27%。 24Q1毛利率提升、费用率下降，归母净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+7.0pct至29.3%，来自降本增效措施下棉袜+无缝业务毛利率均有改善；2）费用率：24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct至3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%，主要受益于订单恢复及降本增效措施，其中财务费用下降较多源于汇兑影响。3）归母净利润率：综合毛利率和费用率变动，24Q1净利率同比+7.2pct至15%。 盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23年前三季度受外需疲软+海外去库影响业绩承压，但23Q4以来伴随下游去库结束订单恢复，公司业绩恢复正增长。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建6500万双棉袜产能及染色、氨纶配套项目，有望维持稳定增长；无缝业务下半年订单有望恢复，未来有望贡献较大业绩弹性。考虑到当前棉袜、无缝接单饱满，我们将24-26年归母净利润从3.11/3.64/4.22亿元上调至3.28/3.79/4.24亿元，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

     健盛集团(603558) 核心观点 第一季度收入增长10%，净利润增长112%，无缝服饰业务盈利能力改善明显。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024年第一季度收入增长10.4%至5.5亿元，归母净利润增长112%至0.82亿元，收入低于预期，主要由于无缝服饰业务在订单高基数上收入仍然下降，净利润明显高于预期，主要由于无缝服饰业务通过降本增效，盈利改善显著。第一季度毛利率同比提升7个百分点至29.3%，棉袜、无缝服饰两大业务毛利率均有明显提升。费用管控成效良好，销售及管理费用下降2.1百分点，财务费用率下降2.1百分点预计主要由于汇兑收益。归母净利率同比提升7.2个百分点至15.0%。 经营指标健康度较高，自由现金流充裕。存货周转天数同比减少25天至123天，存货金额同比下降13.6%，应收和应付周转天数保持良性。第一季度公司资本开支为0.3亿元，延续较低水平，经营活动现金流净额1.5亿元，净现比1.8，自由现金流1.2亿元，同比大幅提升。资产负债率下降4.8百分点至28%。各项经营指标健康。 展望：2024年基本面回升趋势明朗，公司积极布局新产能。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024年公司订单回升趋势明朗。2）3月公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入5.5亿元建设6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，预期建设3年，预期项目达产后年收入10.7亿元，净利润1.5亿元。 风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：第一季度业绩靓丽，看好棉袜稳健增长和无缝服饰盈利持续修复。 投资建议：第一季度业绩靓丽，看好棉袜稳健增长和无缝服饰盈利持续修复。第一季度公司降本措施成效显著，棉袜和无缝服饰业务均实现盈利大幅增长，目前棉袜订单较饱满，产能扩张将驱动稳健增长，无缝服饰随着订单爬坡，盈利水平仍有修复空间。由于2024年第一季度业绩好于预期，小幅上调盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元（原为3.1/3.6/4.1亿元），同比增长23.4%/15.0%/11.8%。由于盈利预测上调、无缝服饰业务毛利率已明确改善，上调目标价至12.7-13.6元（原为11.9-12.8元），对应2024年14-15xPE，维持“买入”评级。

     健盛集团(603558) 核心观点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收22.81亿元，同降3.07%；实现归母净利润2.7亿元，同增3.34%。拟每股派发现金红利0.25元。点评： 无缝业务增长稳健，棉袜业务短期承压。（1）棉袜：2023年棉袜业务实现收入16.55亿元，同比+2.7%；其中23H1/H2收入分别同增7.3%/9.2%。李宁、蕉内、UBRAS等国内客户订单增长较快，内销收入同比+52.43%。量价方面，棉袜销量3.3亿双，同比-3.63%，据此测算均价5.01元/双，同比+6.4%。利润方面，全年棉袜业务实现净利润2.48亿元，同比+19%。（2）无缝：2023年无缝业务实现收入16.55亿元，同比-15.3%；其中23H1/H2收入分别同降15.1%/15.3%。量价方面，无缝销量2663万双，同比-8.63%，据此测算均价23.5元/件，同比-7.3%。无缝业务核心客户订单波动，新客户放量有望助力24年实现较快复苏。分地区看，国内/海外收入分别同比+15.67%/-5.66%；单季度看，23Q4公司实现营收6.23亿元，同比+16.11%，实现净利润6986万元，订单环比改善明显。 资产减值及所得税率科目改善，净利率稳步提升。2023年公司毛利率同比+0.19pct至26%，主要由于休闲棉袜毛利率提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.41/-0.54/+0.55pcts至3.3%/7.8%/2.2%/0.2%，财务费率提升主因汇兑收益同比减少1045万元。全年公司计提资产减值损失5.54亿元（去年同期计提12.5亿元），所得税率同比-4.5pcts至2.1%。综合影响下，净利率同比+0.74pcts至11.85%。单季度看，23Q4毛利率同比+6.38pcts至25.8%，净利率11.2%，扭亏为盈。 公告越南扩产，袜类交付能力有望提升。公司公告拟在越南南定省建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设周期三年。目前公司在越南海防、兴安、清化已建设了三大生产基地，此次项目将扩大公司的海外袜类产能及原辅料供给力度。 投资建议：公司是国内棉袜和无缝内衣龙头企业，越南扩产强化棉袜订单交付能力；无缝大客户订单短期波动，新客户放量预计带动24年订单改善。考虑到订单改善趋势明显，我们上调24/25年、新增26年盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润为3.1/3.6/4.1亿元（原预测24/25年为2.9/3.4亿元），对应当前市值PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑，产能拓展不及预期，新客户拓展不及预期。

     健盛集团(603558) 公司公布2023业绩，23年Q4营业收入6.2亿同增16%，归母净利0.7亿；23年全年营业收入22.8亿元，同减3.1%，归母净利润2.7亿元同增3.3%。 分产品看，23年棉袜收入15.9亿同增3.1%；23年无缝服饰收入6.3亿，同减15.3%。 棉袜订单显著修复 依托棉袜的刚需属性和公司长期积累的生产研发优势、稳定的供应链、优质的产品质量及客户群体，棉袜业务净利润增长19%，达到2.48亿元。在国内市场开拓方面，公司与李宁、蕉内、UBARS、FILA等国内优质品牌的合作取得了显著成效，销售收入实现了52.43%的增长。此外，公司自有品牌JSC和与海外品牌中国区域的合作也呈现出稳健的发展态势。凭借持续投入的研发能力、产业链一体化布局和全球化产能布局，公司与优衣库、PUMA、迪卡侬、BOMBAS等优质客户的合作不断深化，客户订单保持稳健发展。 推进“降本增效”与重点项目建设 为提升公司的核心竞争力，公司通过改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等措施，提升了生产自动化、智能化、信息化水平，有效推动了生产效益的提升。为优化产业链配套，扩大生产产能，公司积极推进了越南兴安染厂扩产改建、越南兴安基地3、4、5号厂房扩产改造以及越南海防基地5号厂房扩产等重点项目，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司在棉袜、无缝服饰生产制造领域处于领先地位，已同众多国际知名品牌建立了深厚的合作伙伴关系，形成了日本、欧洲、澳洲、美国和中国五大稳固市场。随着23年下半年海外客户库存的顺利消化，欧美市场需求逐步回暖，公司订单情况得以恢复，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利为3/3.7/4.2亿（24-25年前值为2.7/3.1亿），EPS为0.8/1/1.1元/股（前值为0.7/0.9元/股），对应PE为13/11/9X。 风险提示：原材料价格波动风险、海外工厂扩产进展不及预期风险、终端消费复苏不及预期风险等。

     健盛集团(603558) 投资要点 公司公布2023年业绩：2023年营收22.81亿元/yoy-3.07%、归母净利润2.70亿元/yoy+3.34%、扣非归母净利2.62亿元/yoy-0.14%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比-6.57%/-15.44%/-2.16%/+16.11%、归母净利分别同比-52.99%/-19.58%/-4.46%/扭亏为盈，23年下半年业绩逐季改善明显，23Q4扭亏为盈主要系：①棉袜业务回暖超预期、高毛利客户占比提升；②奖金由此前集中Q4计提改为分摊至23年各季度；③存货跌价损失减少等。公司公告拟每股派发现金红利0.25元，叠加三季报分红0.25元/股，23年度累计分红比例达68%、截至24/03/19股息率达4.6%。 棉袜业务（含辅料）：国内客户及优衣库增速较高，盈利能力进一步提升。1）业绩表现：23年收入为16.55亿元、同比+2.7%、占总营收73%，净利润2.48亿元/yoy+19%，23H1/H2收入同比分别-10%/+15%，下半年棉袜业务修复明显。①拆分量价看，23年收入增长主要系客户结构改善+人民币贬值带来的价增（单价同比约+7%），销量同比-4%。②客户结构看：国际客户方面，23年公司与UNIQLO合作加深、UNIQLO贡献收入同比+30%，迪卡侬贡献收入同增约20%，其他大客户基本稳定；国内方面，23年客户开拓进展顺利（李宁、蕉内、Ubras、FILA）开始逐渐放量、对公司收入贡献同比提升52%。③自有品牌方面，JSC稳健发展，23年收入0.35亿元、同比+19%。2）盈利能力：23年毛利率为30%/同比+1pct，净利率15%/同比+3pct、主要由于优衣库占比提升+人民币贬值+降本增效显著。 无缝业务：短期仍承压，盈利能力改善可期。1）业绩表现：23.年收入为6.26亿元、同比-15.3%、占总营收27%，23H1/H2收入同比均-15%，目前仍承压。拆分量价看，23年客户去库导致无缝销量约同比-9%，部分低价客户占比提升致单价约同比-6%。客户结构上，优衣库、迪卡侬相对稳定、约个位数下滑，delta下滑较多，新客户IKAR及TEFRON贡献增量。2）盈利能力：23年毛利率约12.7%/同比-2.7pct，净利率3.6%/同比-3.5pct，主要由于产能利用率较低及承接低价订单所致。伴随无缝业务新客户拓展及老客户放量，预计盈利能力改善空间较大。 棉袜业务毛利率提升拉动整体毛利率，净利率稳步提升。1）毛利率：23年毛利率同比+0.16pct至25.97%，23Q4毛利率25.83%、同比+12.5pct，主因棉袜毛利率提升叠加降本增效拉动。2）费用率：23年期间费用率同比+0.59pct至13.51%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.41/-0.54/+0.55pct至3.31%/7.83%/2.21%/0.16%，整体变动不大。3）归母净利率：23年归母净利率为11.85%/yoy+0.73pct，主要系投资净亏损减少、叠加所得税费用及存货跌价计提降低贡献。 盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23年上半年外需疲软+海外去库致短期订单压力较大，但下半年伴随下游海外客户库存顺利消化、欧美需求逐步回暖，公司棉袜订单改善带动业绩改善，但无缝业务仍承压。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建棉袜产能6500万双及染色、氨纶配套项目，有望长期维持稳定增长；无缝业务持续开发新产品、新客户多点开花、未来有望贡献较大业绩弹性。考虑23年棉袜修复超预期，我们将24-25年归母净利预测由2.89/3.63亿元上调至3.11/3.64亿元、预计26年归母净利润4.22亿元，EPS分别为0.84/0.99/1.14元/股、PE为13/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

     健盛集团(603558) 2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 2023年实现营收22.81亿元（同比-3.1%），归母净利润2.70亿元（同比+3.3%），扣非归母净利润2.62亿元（同比+0.2%）。2024年棉袜业务核心客户稳定，有望持续稳健增长，无缝服饰业务新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着越南南定新项目落地，越南产能布局优化，业绩有望持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润为3.20/3.64/4.26亿元（2024-2025年前值：3.18/3.52亿元），对应EPS为0.87/0.99/1.16元，当前股价对应PE为12.3/10.8/9.2倍，维持“买入”评级。 2023年棉袜稳健增长，无缝服饰短期承压 （1）棉袜（含辅料）：2023年实现营收16.55亿元，同比+2.7%；毛利率同比提升0.2pct至29.42%，平均单价提升至5.0元/双；实现净利润2.48亿元，同比+19%，净利率同比提升2.1pct至15.0%；棉袜具备刚需属性，海外客户订单稳定，高单价产品占比提升，且蕉内、李宁等国内客户合作稳步推进，实现52.4%的增长。（2）无缝服饰：2023年实现营收6.26亿元，同比-15.3%；毛利率同比下滑2.7pct至12.66%，平均单价下降至23.5元/件，实现净利润0.22亿元，同比-58%，净利率同比下滑3.6pct至3.6%，2023年产能利用率不足导致业绩承压，看好2024年新客户订单持续落地带动产能利用率和盈利能力持续提升。 公司发布越南南定扩产计划，优化越南产能布局 公司拟投资5.5亿元在越南南定省新建6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，建设周期为3年。此项目有利于公司优化越南的产能布局，将纱线、氨纶等辅料生产进行整合，并进一步扩大原辅料的供给。 公司维持高分红并持续进行回购，设立奖励基金长期激励员工 公司维持高分红回报股东，2023Q3和2023年报分别拟派发现金红利0.25元/股，2023年现金分红比例达68%，并且核定2024H1不超过净利润60%的前提下进行分红。此外，2024年拟使用1-2亿元进行回购。公司设立奖励基金，覆盖中高层范围较广，长期激励员工并建设人才梯队。 风险提示：汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。

     健盛集团(603558) 核心观点 海外品牌去库影响下，2023年净利润仍实现正增长，棉袜表现积极。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。1）2023年收入下降3%至22.8亿元，棉袜和无缝收入分别增长3%/下降15%至15.9/6.3亿元。2）全年毛利率26.0%，同比略提升，棉袜毛利率小幅提升、无缝下降2.7百分点。3）销售及管理费用率同比稳定，汇兑收益减少影响0.6百分点，资产减值比率减少0.3百分点。4）全年净利润增长3%至2.7亿元，分业务看，棉袜净利增长19%至2.48亿元，无缝及其他业务净利下降58%至0.22亿元。 第四季度收入实现双位数增长，净利润扭亏为盈。2023Q1-Q4收入增速分别为-7%、-15%、-2%、+16%，第四季度明显复苏。同时由于棉袜毛利率改善、年终奖金从2023年开始分季度计提而不再集中第四季度，因此第四季度净利润扭亏为盈至0.7亿元。 经营指标健康度较高，自由现金流较充裕，年度现金分红占归母净利润68.1%。存货和应收周转天数保持较稳定，年末存货金额同比下降19%。2023年公司资本开支为0.9亿元，相比2022年的2.5亿元放缓，经营现金流净额3.9亿元，自由现金流3.0亿元，同比大幅提升。有息负债率下降4.8百分点至21.4%。2023年公司现金分红合计约1.84亿元，占归母净利润68.1%。 展望：2024年基本面回升趋势明朗，公司发布越南扩产公告。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024年公司订单回升趋势明朗。2）同时公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入5.5亿元建设6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，预期建设3年，预期项目达产后年收入10.7亿元，净利润1.5亿元。 风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：基本面回升趋势明朗，关注无缝盈利修复贡献成长。公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于2023年业绩好于预期，小幅上调盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.1/3.6/4.1亿元（原2024-2025年为2.9/3.5亿元），同比增长16.2%/15.6%/13.9%。由于盈利预测上调，上调目标价至11.9-12.8元（原为10.4-11.2元），对应2024年14-15x PE，维持“买入”评级。

     健盛集团(603558) 核心观点 海外品牌去库影响下，2023年净利润仍实现正增长，棉袜表现积极。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。1）2023年收入下降3%至22.8亿元，棉袜和无缝收入分别增长3%/下降15%至15.9/6.3亿元。2）全年毛利率26.0%，同比略提升，棉袜毛利率小幅提升、无缝下降2.7百分点。3）销售及管理费用率同比稳定，汇兑收益减少影响0.6百分点，资产减值比率减少0.3百分点。4）全年净利润增长2%至2.7亿元，分业务看，棉袜净利增长19%至2.48亿元，无缝及其他净利下降58%至0.22亿元。第四季度收入实现双位数增长，净利润扭亏为盈。2023Q1-Q4收入增速分别为-7%、-15%、-2%、+16%，第四季度明显复苏。同时由于棉袜毛利率改善、年终奖金从2023年开始分季度计提而不再集中第四季度，因此第四季度净利润扭亏为盈至0.7亿元。 经营指标健康度较高，自由现金流较充裕，全年合计股利支付率约39%。存货和应收周转天数保持较稳定，年末存货金额同比下降19%。2023年公司资本开支为0.9亿元，相比2022年的2.5亿元进一步放缓，公司经营现金流净额3.9亿元，自由现金流3.0亿元，同比大幅提升。有息负债率下降4.8百分点至21.4%。2023年公司现金分红+回购股份计入现金分红的金额合计约1.06亿元，占净利润比重39.1%。 展望：2024年基本面回升趋势明朗，公司发布越南扩产公告。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024年公司订单回升趋势明朗。2）同时公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入5.5亿元建设6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，预期建设3年，预期项目达产后年收入10.7亿元，净利润1.5亿元。 风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：基本面回升趋势明朗，关注无缝盈利修复贡献成长。公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于2023年业绩好于预期，上调盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.1/3.6/4.1亿元（原2024-2025年为2.9/3.5亿元），同比增长16.2%/15.6%/13.9%。由于盈利预测上调，上调目标价至11.9-12.8元（原为10.4-11.2元），对应2024年14-15x PE，维持“买入”评级。

     健盛集团(603558) 业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航，维持“买入”评级 公司是国内棉袜&无缝服饰的龙头制造商，深耕棉袜和无缝服饰代工多年，产能布局海内外并拥有较多优质大客户。2023年由于海外需求疲软叠加下游客户去库，业绩短期承压；但公司积极开拓国内外新客户和产品应对业绩波动，考虑到短期来看，2024年无缝服饰业务的新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着公司持续布局海外产能提升国际竞争优势，在客户体系内的份额有望持续提升，未来业绩有望稳步增长，我们预计2023-2025年归母净利润为2.40/3.18/3.52亿元，对应EPS为0.65/0.86/0.95元，当前股价对应PE为15.1/11.4/10.3倍，维持“买入”评级。 棉袜业务：绑定优质大客户，海外扩张实现稳健增长 （1）棉袜行业：行业步入成熟期，市场规模稳步增长，预计全球/中国棉袜市场规模2023-2028年CAGR分别为2.5%/2.5%；我国作为棉袜出口大国，棉袜生产商高度分散且多为低端产能，中高端头部企业具备生产研发和规模优势，凭借较好的产品质量和稳定的供应链有望持续抢占全球中高端市场。国际品牌供应链呈现精简&转移趋势，全球布局头部供应商占优。（2）核心竞争力：公司与优衣库、PUMA、UA等众多优质客户保持长期稳定的合作，主要凭借其持续投入的研发能力、产业链一体化布局和全球化产能布局。（3）未来看点：随着公司持续研发投入以及全球化产能布局，优质客户订单持续恢复，新客户开拓进展良好；我们预计2025年产能有望增长至4.7亿双，产能利用率提升至90%+，有望稳健增长。 无缝服饰业务：越南产能扩张&新客户开拓，业绩具备弹性 （1）无缝服饰行业：行业仍在成长期快速增长，预估中国无缝贴身衣物产值2013年-2022年CAGR约为16.0%，量价齐升带动无缝出口规模稳定增长。无缝服饰竞争格局高度分散，国内中高端产能占优。（2）核心竞争力：公司具有规模优势，专注技术研发，均价高于行业其他中高端公司。（3）未来看点：公司协同客户资源积极开拓新老客户，布局越南提升竞争优势，随着无缝服饰市场规模快速增长，渗透率持续提升，新老客户订单增长将有效支撑产能利用率，业绩具备弹性。 风险提示：汇率波动风险、产能爬坡不及预期。

     健盛集团(603558) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营收16.59亿元，同比-8.73%；归母净利润2亿元，同比-25.32%。拟每股派发现金红利0.25元。 点评： 业绩增速呈环比改善趋势，棉袜业务表现预计强于无缝业务。分季度看，23Q1/Q2/Q3收入分别同降6.6%/15.4%/2.2%至4.97/6.11/5.51亿元，归母净利润分别同降53%/19.6%/4.5%至0.39/0.85/0.77亿元，收入及利润降幅逐季改善趋势明显。分业务看：（1）棉袜业务：2023H1棉袜业务收入同比-9.8%，利润同比-34.2%。由于大客户出货集中在下半年，我们预计棉袜收入于Q3明显改善。分地区看，公司加大国内市场开发力度，李宁、蕉内、Uras等品牌客户放量预计推动内销业务较快增长；欧美通胀影响持续且下游客户仍处于去库存阶段，预计订单有所下滑；公司与日本大客户合作持续深入，预计带动该地区业务稳健增长。（2）无缝业务：23H1无缝业务收入同比-15.1%，利润同比-35.8%。Q3订单承压的趋势预计延续，但伴随新客户拓展，无缝业务的产能利用率有望改善。 单季度毛利率明显改善，财务费率同比有所提升。盈利能力：23Q1-Q3 公司毛利率至26.02%，同比-1.63pcts，预计主因无缝业务产能利用率下降。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.54/+1.33/-0.39/+0.96pcts至3.39%/7.64%/2.24%/-0.13%。综合影响下，公司净利率同比-2.68pct至 12.1%。单季度看，公司毛利率为28.62%，同比+1.2pcts，环比+1.98pcts，预计主因客户出货节奏变动带来的高毛利产品销售占比提升以及汇率波动影响；销售/管理/研发/财务费用率同比-0.75/+0.48/-0.57/+2.28pcts至3.73%/7.6%/2.12%/-0.02%，财务费率提升主因汇率波动；净利率同比-0.3pct至13.93%。存货及现金流：截至Q3公司存货额同比-19%至5.42亿元，经营性现金流量净额同比+90%至4.34亿元，整体经营情况稳健。 投资建议：受海外通胀及品牌去库影响，公司订单短期波动，但公司有序推进产能建设与调整，加强市场开发和客户拓展，预计棉袜业务环比改善趋势明显，无缝业务伴随客户结构改善及新客户逐步放量，收入及业绩改善空间较大。考虑到海外消费环境仍然偏弱，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为2.4/2.9/3.4亿元（原预测2.7/3.3/4.0亿元），对应当前市值PE分别为15/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，海外通胀影响持续，客户拓展不及预期。

     健盛集团(603558) 投资要点 Q3业绩降幅收窄，前三季度分红率46% 23Q1-Q3实现收入16.59亿元（-8.7%），归母净利润2.01亿元（-25.3%）；单Q3实现收入5.51亿元（-2.2%），归母净利润0.77亿元（-4.5%），同比降幅较上半年明显收窄。公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），总分红9227万元，分红率46%。 预计棉袜相对稳健，无缝服饰波动较大 结合上半年趋势，我们预计前三季度无缝收入下滑幅度大于棉袜（23H1棉袜/无缝收入分别同比-10%/-15%），我们预计主要系棉袜刚需属性较强，随着海外品牌商去库存逐步推进，订单逐季度修复趋势的确定性较强；而无缝服饰体量较小且客户结构尚不完善，受单一客户出货节奏的影响较大，因此波动性较大。 从地区来看，我们预计压力主要来自欧美，而日本及国内市场增长良好。结合上半年趋势（23H1国内/日韩/美洲/欧洲地区收入分别同比+282%/+10%/-30%/-4%），我们预计日本地区表现较好主要系大客户优衣库在亚洲的门店占比高+定位高性价比、受欧美经济周期影响较小，且新品开发进展较好；国内地区高速增长一方面系低基数，另一方面公司持续加大国内市场开发，与李宁、蕉内、UBARS、FILA等已建立良好合作关系。 毛利率持续改善，薪酬发放节奏及汇率影响较大 23Q1-Q3毛利率26.0%（-1.6pp），单Q3毛利率28.6%（+1.2pp），自23年以来环比逐季度改善，我们预计主要系汇率及客户结构导致。23Q3期间费用率同比+1.44pp，其中管理费用率同比+0.48pp，我们预计系由于不同于往年年末一次性计提员工奖金及股权激励费用，今年分摊至每个季度计提；财务费用率同比2.3pp，主要系去年Q3汇兑收益较大。Q3净利率13.9%（-0.34pp）相对稳定。 棉袜预计重回稳增长，无缝新客户放量在望 公司历史棉袜收入增长十分稳健，2011-2022年CAGR为13.2%，在高基数及库存周期影响下，22年以来出现短暂波动。随着海外品牌库存去化，我们预计23H2起棉袜订单有望恢复正常，其中国内与日本地区将是重要增长来源。 无缝方面，随着20年以来积极开发新客户，目前已经与HM、李宁、以色列TEFRON及IKAR户建立合作，客户结构已有明显改善、产品开发能力显著提升，我们认为去库存结束后的新客户放量值得重新得到关注。当前无缝储备产能充足，随着产能利用率提升，利润率修复弹性巨大。 盈利预测及投资建议： 我们认为公司“棉袜稳增长+无缝高弹性”的增长逻辑有望逐步兑现，预计2023-2025年实现收入22.7/27.6/31.8亿元，同比-4%/+22%/+15%，实现归母净利润2.4/2.9/3.4亿元，同比-10%/+21%/+18%，对应PE14/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示：客户去库存不及预期；消费复苏不及预期；新客户放量不及预期