奥普家居(603551) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收19.96亿元，同比+6.17%；归母净利润3.09亿元，同比+28.82%；扣非净利润3.02亿元，同比+64.91%；基本每股收益0.8元。23Q4，公司实现营收6.25亿元，同比+3.17%；归母净利润0.92亿元，同比+20%；扣非净利润1.09亿元，同比+139.1%。24Q1，公司实现营收3.81亿元，同比+10.06%；归母净利润0.52亿元，同比+9.82%；扣非净利润0.46亿元，同比+0.1%。 毛利率同比提升，费用投入持续增加，24Q1扣非净利率有所下降。毛利率：2023年，公司综合毛利率为47.48%，同比+3.13pct。23Q4单季毛利率为50.55%，同比+0.5pct，环比+5.24pct。24Q1，公司毛利率为47.42%，同比+1.06pct，环比-3.13pct。 费用率：2023年，公司期间费用率为28.76%，同比+2.69pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.87%/7.29%/5.04%/-1.44%，同比分别变动+1.41pct/+1.29pct/+0.15pct/-0.16pct。24Q1，公司期间费用率为32.19%，同比+1.95pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.11%/7.87%/6.24%/-2.03%，同比分别变动+0.99pct/+1.04pct/-0.05pct/-0.02pct。扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为15.12%，同比+5.39pct。其中，23Q4 单季公司扣非净利率为17.38%，同比+9.88pct，环比+3.67pct。24Q1，公司扣非净利率为12.01%，同比-1.19pct，环比-5.37pct。 全渠道布局协同发展，线上线下实现稳健增长。 2023年，公司境内线下实现12.61亿元，同比+8.06%。零售方面，公司着力提升开店速度和质量，截至2023年末共有代理商1,051家，专卖店1,469家。工程方面，公司通过多签战略、多招商。家装方面，公司持续深化和家装公司合作，加快布局速度，把握旧房改造和局部装修的高潜市场。 2023年，公司线上实现6.48亿元，同比+9.75%。线上方面，公司充分发挥传统电商平台和新兴电商平台的矩阵优势，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定。 2023年，公司境外实现0.36亿元，同比-17.45%，已在深圳、中国香港地区跨境业务子公司，主要通过ODM、OEM和海外经销模式开展，产品主要销往澳大利亚、美国、马来西亚、韩国、中国台湾等国家和地区。 投资建议：公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.89/1.02/1.17元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，品类和渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     奥普家居(603551) 事件：奥普家居公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入20.0亿元，YoY+6.2%；实现归母净利润3.1亿元，YoY+28.8%。根据公司公告，2023Q4单季度公司实现收入6.3亿元，YoY+3.2%；实现归母净利润1.1亿元，YoY+36.4%。2024Q1公司实现收入3.8亿元，YoY+10.1%；实现归母净利润0.5亿元，YoY+9.8%。公司公布利润分配预案，拟每10股派发现金红利8.0元（含税），总计派发约3.1亿元，分红率99.99%。公司同时公布《未来三年分红回报规划（2024年-2026年）》，规划中规定公司在规划期每年至少进行一次利润分配，每年现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。Q1奥普家居经营稳健，单季度收入环比加速增长。公司分红比例较高，分红规划进一步保障了公司未来三年分红水平。 公司收入Q1加速增长：我们判断，公司2024Q1主要销售渠道情况为：1）根据久谦数据，奥普2024Q1线上抖音销售额YoY+82%，抖音渠道延续较高增速。我们判断公司电商渠道收入同比实现快速增长，在所有渠道中增速最快；2）公司积极开拓线下经销商，推进线下实体渠道的下沉工作，我们判断公司线下实体渠道Q1亦实现较快增长；3）奥普工程渠道在浴霸领域具有领先优势，但受全国竣工面积变化影响，我们判断公司工程渠道Q1有所承压。 浴霸产品引领收入增长：根据公司公告，公司2023年电器收入增速同比增长11.0%，快于公司整体收入。我们判断，公司Q1浴霸高增趋势延续，电动晾衣架亦实现较快增长。公司近期发布了奥普美容舱浴霸，能在传统浴霸功能基础上，同时实现多种美容效果，引领行业实现了产品的创新。我们认为，奥普作为浴霸龙头企业，积极开拓新产品及新渠道，收入有望延续稳健增长。 Q1毛利率同比提升：根据公司公告，2024Q1公司毛利率同比提升1.1pct，主要是因为高毛利率电器收入较快增长带动。公司2024Q1净利率13.6%，同比基本持平。公司Q1销售及管理费用率同比分别+1.0pct/+1.0pct，电商营销投入力度有所加大。我们认为，公司持续优化产品结构，浴霸产品实现内部降本，未来盈利能力有望继续改善。 投资建议：奥普是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计奥普家居2024年~2025年的EPS分别为0.89/1.03元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.13元，对应2024年17倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产行业景气下行。

     奥普家居(603551) 事件：奥普家居公布2023年度业绩预增预告。公司预计2023年实现归母净利润2.8~3.4亿元，YoY+17.5%~+41.0%。经折算，Q4单季度预计实现归母净利润0.7~1.2亿元，YoY-15.3%~+58.1%；预计实现扣非归母净利润0.8~1.3亿元，YoY+76.0%~+196.3%。我们认为，Q4公司经营稳健，扣非归母净利润大幅增长，盈利能力同比持续改善。 Q4收入稳健增长：我们判断，公司2023Q4主要销售渠道情况为：1）根据久谦数据，奥普2023Q4线上天猫/京东/抖音销售额分别YoY-12%/+9%/+250%，抖音渠道延续较高增速。我们判断公司电商渠道收入增长最快；2）奥普工程及经销渠道具有领先优势，但受地产景气影响，我们判断公司Q4工程和经销渠道销售增速趋缓；我们认为，奥普作为浴霸龙头企业，积极开拓新产品及新渠道，收入有望延续稳健增长。 Q4盈利能力持续改善：根据业绩预告取中间值，公司Q4归母净利润YoY+21.4%，扣非归母净利润YoY+136.1%。公司单季度盈利能力同比大幅改善，延续了2023Q1-3盈利能力改善的趋势。公司归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要因2022Q4有较大金额的减值测试转回。我们认为，公司浴霸产品持续内部降本，晾衣机新品占比有望提升，未来盈利能力有望继续改善。 投资建议：奥普整体经营节奏与地产相关，但也具备消费属性。公司是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计奥普家居2023年~2024年的EPS分别为0.76/0.88元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.32元，对应2024年14倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产行业景气下行。

     奥普家居(603551) 事件： 10月26日，奥普家居发布2023年第三季度报告：2023Q1-3，公司实现营业收入13.71亿元/同比+7.60%，归母净利润2.17亿元/同比+32.98%，扣非归母净利润1.93亿元/同比+40.41%；其中Q3实现营业收入5.09亿元/同比+12.14%，归母净利润0.75亿元/同比+20.20%，扣非归母净利润0.70亿元/同比+23.95%。 投资要点： 丰富产品拓展功能，渠道布局完善优化。公司进一步拓宽产品品类，升级丰富浴霸功能，以科技驱动品牌革新，打造体系化、数智化的产品矩阵，通过完善产品矩阵带动更多品类销售，丰富升级功能提升产品价格带，共同驱动销售增长。此外，我们认为公司积极推进各渠道的开拓下沉工作，按节奏推进招商换商进度，渠道布局进一步深化。 产品结构优化调整，毛利率同比有所提升。2023Q3公司毛利率为45.31%/同比+2.13pct。公司今年6月推出新品厨房空调，9月推出新款奥芯系列限定浴霸。我们认为原因是产品结构调整推新，叠加供应链整合优势持续释放，共同影响公司毛利率水平。 期间费用率稳定，重视研发投入。2023Q3公司期间费用率为27.15%/同比+1.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为+17.20%/5.92%/5.30%/-1.28%，同比-0.03/+0.79/+0.32/-0.01pct。公司研发费用率同比增长，我们认为该费用主要用于新品研发与技术降本。 盈利预测和投资评级：公司作为我国浴霸及集成吊顶龙头，在关键品类市占率领先的基础上，围绕核心单品，公司打造智能化家居空间，迈入低渗透率智能家居市场。我们预计2023-2025年公司营业收入21.68/25.08/28.58亿元，归母净利润3.01/3.47/3.98亿元，对应PE估值为15/13/11x，维持公司“增持”评级 风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。

     奥普家居(603551) 事件：公司发布2023年三季报，Q3单季度公司实现营业收入5.09亿元，同比+12.14%；实现归母净利润0.75亿元，同比+20.20%。前三季度公司实现营业收入13.71亿元，同比+7.60%；实现归母净利润2.17亿元，同比+32.98%。 单季度业绩稳健增长，渠道布局进一步深化。公司Q3业绩延续稳健提升趋势，我们认为从产品端来看，浴霸及集成吊顶等既有产品市占率或持续提升，另一方面晾衣机、厨房空调等新品持续推出或创造一定增量。从渠道端来看，公司持续推进实体渠道下沉工作，提升开店速度及质量，同时继续做大做强电商及工程渠道，不断开拓优秀家装公司合作机会，渠道布局进一步深化。 毛利率同比持续提升。2023Q3公司毛利率为45.31%，同比+2.11pct，净利率为15.12%，同比+0.98pct。Q1-3单季度公司毛利率为46.08%，同比+4.44pct，净利率为15.93%，同比+2.79pct。Q3毛利率同比持续提升，我们认为主要得益于公司产品结构持续提升，以及公司持续改善供应链及生产效率提升。费用率方面，23年Q3公司销售、管理、研发费用率分别为17.20%、5.92%、5.30%，分别同比-0.03、+0.79、+0.32pct；Q1-3销售、管理、研发费用率分别为17.40%、6.23%、5.32%，分别同比+0.38、-0.15、+0.43pct。 经营性现金流显著增加，存货及应收账款周转提速。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.89亿元，同比+23.75%；应收票据和应收账款合计1.19亿元，同比-4.03%；公司存货为2.11亿元，同比-16.93%；应付票据和账款合计5.00亿元，同比+28.21%。2）从周转情况来看，公司23年三季度期末存货周转天数同比-20.68天，应收账款周转天数同比-2.95天。3）23年Q1-3公司经营性现金流净额为2.25亿元，同比+125.00%，23年Q3经营性现金流净额为1.29亿元，同比+29.00%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.66/4.10亿元，分别同比+32.5%/+15.2%/+11.9%,对应PE为13.32/11.56/10.34倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

     奥普家居(603551) 事件：奥普家居公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入13.7亿元，YoY+8%；实现归母净利润2.2亿元，YoY+33%；实现扣非归母净利润1.9亿元，YoY+40%。折算2023Q3单季度实现收入5.1亿元，YoY+12%；实现归母净利润0.8亿元，YoY+20%；实现扣非归母净利润0.7亿元，YoY+24%。Q3公司经营稳健，盈利能力同比改善。 Q3收入较快增长：我们判断，公司2023Q3主要销售渠道情况为：1）根据久谦数据，奥普2023Q3线上天猫/京东/抖音销售额分别YoY-29%/+22%/+34%，抖音渠道延续较高增速。我们判断公司电商渠道收入同比实现双位数增长；2）奥普工程渠道具有领先优势，我们判断公司Q3工程渠道趋势延续，同比亦实现双位数增长；3）公司积极开拓线下经销商，但考虑家居类门店受地产景气影响，我们判断Q3线下零售渠道收入同比基本稳定；我们认为，999563314奥普作为浴霸龙头企业，积极开拓新产品及新渠道，收入有望延续稳健增长。 Q3盈利能力同比改善：根据公司公告，2023Q3公司净利率同比+1.0pct，盈利能力同比进一步改善。公司Q3产品结构持续优化，原材料成本同比稳定，毛利率同比增幅收窄。公司Q3管理及研发费用率同比分别+0.8pct/+0.3pct，研发投入力度有所加大。我们认为，公司持续优化产品结构，浴霸产品实现内部降本，未来盈利能力有望继续改善。 Q3经营性现金流同比改善：根据公司公告，2023Q3公司经营性现金流量净额YoY+19%。我们认为，奥普经营性现金流同比改善，主要因公司渠道回款情况较好，Q3销售商品与提供劳务收到的现金同比增长0.6亿元。 投资建议：奥普整体经营节奏与地产相关，但也具备消费属性。 公司是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计奥普家居2023年~2024年的EPS分别为0.79/0.89元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为13.43元，对应2023年17倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产行业景气下行。

     奥普家居(603551) 我国浴霸行业渗透率仍有提升空间，需求有望保持稳定：中长期来看，虽然我国房屋销售量呈现下行趋势，但是浴霸渗透率持续提升，浴霸需求有望保持稳定。随着居民对浴室舒适度、智能化程度要求不断提高，浴霸正成为越来越多精装房的标配，在毛坯房中的配置比例亦不断提升。根据我们的测算，2022年我国浴霸行业销量约为1550万台，行业规模约70亿元。行业龙头奥普销量份额约为15%，仍有较大提升空间。 奥普引领浴霸产品迭代，产品结构呈现升级趋势：奥普是浴霸行业的开创者，多年来引领浴霸产品迭代，现已推出第三代浴霸产品。第三代浴霸加入空气净化箱、静电除尘等空气管理模块，融入声控、远程预热、自动感应等智能化功能。和同行业品牌相比，奥普浴霸在换气功率、换气速度、除臭抑菌等指标上处于领先地位。凭借行业领先的产品力，奥普产品结构持续向中高端升级。2020~2022年奥普1000元以上的浴霸销量占比由16%提升至30%（久谦，天猫+京东口径）。 奥普擅长依托原有技术积累快速切入新品类，打开公司成长空间：1）晾衣机：奥普推出内烘干晾衣机，集合烘干、衣物消毒、晾衣三大功能。相较于传统烘干方式，奥普内烘干技术的效率提升7倍，烘干时长最快20分钟，仅耗0.5度电。2）加湿器：奥普子品牌宅鲸推出无雾自净化加湿器，独创如鲸鱼快速喷水的鲸喷加湿技术，加湿效率比传统加湿方式提升3倍，加湿量为行业天花板级别的1500ml/h，9分钟让室内湿度提升到50%。3）厨房空调：厨房制冷家电中，凉霸、中央空调、普通空调在厨房场景均存在较大的使用痛点。厨房空调有抗油污设计和防直吹功能，比较适合厨房场景。2022年我国家庭厨房空调保有量为51万台，普及率不到0.5%，行业增长空间较大。奥普发力厨房空调，有望带来收入、业绩增量。 地产企业坏账影响逐渐消退，奥普盈利能力逐步复苏：受恒大及阳光城坏账影响，奥普在2021、2022年产生大额资产和信用减值损失，盈利能力承压。剔除减值损失影响后，奥普2022年净利率已经恢复至2019年的水平。截至2022年末，奥普其他应收款规模已较2020年显著下降，预计后续计提风险有限。 原材料价格下降有望显著改善公司盈利能力：奥普家居毛利率受原材料价格影响较大。2020Q3开始公司主要原材料铝和塑料的价格快速上升，公司毛利率自2020Q3开始震荡下行。随着铝价2022Q1触顶回落，公司毛利率也呈现持续恢复的态势。假设铝、塑料价格维持2023Q2水平（对应2023年全年铝价YoY-15%，塑料价格YoY-11%），其他原材料以及售价不变，我们预计2023年铝、塑料价格下降可对奥普家居毛利率带来约3pct正向贡献。 投资建议：奥普整体经营节奏与地产相关，但也具备消费属性。公司是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计公司2023~2025年的EPS分别为0.77/0.88/1.07元，给予6个月目标价14.63元/股，对应2023年19x的动态市盈率，首次覆盖给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；房地产景气大幅下滑的风险；预测结果不及预期的风险。

     奥普家居(603551) 事件： 8月28日，奥普家居发布2023年半年度业绩公告：2023H1实现营业收入8.62亿元/同比+4.99%，归母净利润1.42亿元/同比+42%，扣非归母净利润1.23亿元/同比+51.85%；其中Q2实现营业收入5.16亿元/同比+16.22%，归母净利润0.82亿元/同比+12.33%，扣非归母净利润0.78亿元/同比+41.82%。 投资要点： 持续优化产品结构与全渠道布局。坚持产品结构升级，围绕“浴霸不止取暖”的产品战略，推出空气管家系列浴霸，除菌除臭功能等不断优化，销售策略上，公司将销售单品拓展至销售产品组合与解决方案，聚焦厨卫阳三大顶部一体化的空间系统解决方案，提高客单值。渠道方面，2023H1末公司拥有1066家经销商，经销专卖店1456家，较2022年末增加47家/114家，电商渠道全域整合，实现站外种草、站内锁定，工程渠道顺势而为。 销售结构升级，毛利率改善明显。2023H1公司毛利率为46.53%/同比+5.75pct，其中Q2毛利率为46.65%/同比+5.43pct。公司今年上半年推出双倍烘隐形晾衣机以及厨房空调新品，我们推测产品结构调整、集中推新以及原材料价格下行共同影响下，公司毛利率水平得到较大幅度优化。 期间费用率控制稳定，重视研发投入。2023H1公司期间费用率27.51%/同比+0.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/6.42%/5.33%/-1.76%，同比分别+0.62/-0.64/+0.48/-0.33pct。 盈利预测和投资评级：作为我国浴霸及集成吊顶龙头，公司两大品类市占率领先的基础上，围绕核心单品，公司打造智能化家居空间，迈入低渗透率智能家居市场。我们预计2023-2025年公司营业收入21.68/25.08/28.58亿元，归母净利润3.01/3.47/3.98亿元，对应PE估值为15/13/11x，维持公司“增持”评级。 风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。

     奥普家居(603551) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收8.62 亿元，同比增长 5.08%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长40.97%；基本每股收益 0.35 元。其中，公司第二季度单季实现营收 5.16 亿元，同比增长 16.03%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 12.44%。 毛利率明显改善，费用率基本维稳，净利率大幅提升。 毛利率方面， 报告期内，公司综合毛利率为 46.53%，同比提升 5.76 pct。其中， 23Q2 单季毛利率为 46.65%，同比提升 5.44 pct，环比提升 0.29pct。 费用率方面， 2023 年上半年，公司期间费用率为 27.51%，同比提升 0.14 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.52%/ 6.42% / 5.33% / -1.76%，分别同比+0.62 pct / -0.65 pct / +0.49 pct/ -0.32 pct。 净利率方面，报告期内，公司净利率为 16.41%，同比提升 3.81 pct； 23Q2 单季净利率为 15.86%，同比下降 0.34 pct，环比下降 1.38 pct。 产品持续迭代创新， 一体化集成促进客单价提升。 公司坚定投入推动研发创新，鼎力促进产品迭代，持续优化产品结构；推进集成产品布局带动客单值提升，将销售单品拓展至销售产品组合与空间整装解决方案，聚焦卫生间、厨房、阳台三个顶部一体化的空间系统解决方案。报告期内，公司围绕“浴霸不止取暖”的产品战略，推出空气管家系列浴霸，并推出光源照明和晾衣机、厨房空调等新品。 全区域全渠道布局， 实现市场深度覆盖。 经销方面，公司持续推动经销商布局销售空白区域，完善终端门店布局，加快渠道下沉，截至报告期末，拥有 1,066 家经销商，合计拥有专卖店 1,456 家。电商方面， 采用全域整合思路进行布局，带动品牌势能增长。 工程方面，与多家地产公司达成先款后货等付款方式，并积极开拓和巩固地方国央企。 家装方面，进一步深化与规模家装公司的合作，积极探索高质高效的推广模式。 投资建议： 公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间， 创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场， 未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.77 / 0.88 / 1.01 元，对应 PE 为 15X / 13X / 11X，首次覆盖，给予“推荐”评级 风险提示： 经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

     奥普家居(603551) 事件： 公司发布2023 年半年报， 上半年公司实现营业收入 8.62 亿元，同比增长 5.08%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 40.97%；实现扣非后归母净利润 1.23 亿元，同比增长 51.80%。 推进品类高端化及多元化进程，持续深化全渠道布局。 Q2 单季度实现营业收入 5.16 亿元，同比增长 16.03%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 12.44%；实现扣非后归母净利润 0.78 亿元，同比增长41.13%， 去年 Q2 公司非经常性损益项目中投资净收益约 1500 万元，导致利润率基数较高， 实际公司经营性净利润在 Q2 得到显著增长。 上半年公司持续优化产品结构， 推出了空气管家系列浴霸， 以独有的“铂金水氧”技术实现除菌除臭功能， 该产品斩获 2023 德国红点奖之“产品设计奖”。 除此之外，公司还推出了光源照明和晾衣机、厨房空调等新品，以满足消费者多样化的需求。 渠道方面，公司持续深化线下经销、电商、工程、家装等多渠道布局， 截至上半年， 公司拥有 1,066 家经销商，经销商合计拥有专卖店 1,456 家。 产品结构优化及降本增效驱动毛利率显著提升。 2023H1 公司毛利率为46.53%，同比+5.76pct，净利率为 16.41%，同比+3.81pct。 Q2 单季度公司毛利率为 46.65%，同比+5.44pct，净利率为 15.85%，同比-0.34pct，扣非后归母净利率同比+2.73pct。 我们认为毛利率提升主要得益于公司产品结构持续提升， 原材料价格下降，以及公司通过持续优化供应链，降低成本提高效率。 费用率方面， 23 年 H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 17.52%、6.42%、 5.33%，分别同比+0.62、 -0.64、 +0.48pct； 单 Q2 销售、管理、研发费用率分别为 16.45%、 6.14%、 4.69%，分别同比+0.60、 +0.89、-0.68pct。 存货及应收账款周转提速。 1）截至 23 年 H1 公司现金+其他流动资产合计 9.69 亿元，同比+19.63%；应收票据和应收账款合计 1.14 亿元，同比-26.24%；公司存货为 2.08 亿元，同比-26.24%； 应付票据和账款合计 4.59 亿元，同比+9.55%。 2）从周转情况来看，公司 23 年 H1 期末存货周转天数同比-22.80 天，应收账款周转天数同比-4.82 天。 3） 23年 H1 公司经营性现金流净额为 0.96 亿元，同比+700.00%， 23 年 Q2经营性现金流净额为 2.01 亿元，同比-16.86%。 盈利预测 与投资评级 ： 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为21.76/24.80/27.51 亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为 3.18/3.63/4.14 亿元，分别同比+32.5%/+14.1%/+14.0%, 对应 PE 为 14.34/12.57/11.02 倍。维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格波动、 产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

     奥普家居(603551) 事件：8月3日，公司发布2023年半年度业绩快报，23H1公司预计实现营业总收入8.62亿元，同比+5.08%，预计实现归母净利润1.41亿元，同比+40.78%，预计实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比+51.57%。 Q2收入强势复苏，市场竞争力进一步加强。经我们折算，Q2公司预计实现营业总收入5.16亿元，同比+16.03%，预计实现归母净利润0.81亿元，同比+12.17%；预计实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比+40.79%。Q2单季度收入在经历过去四个季度的下滑后首次实现同比正增长，且扣非后净利润高增，彰显公司经营强势复苏的态势。收入端，我们认为增长主要得益于公司线上各平台电商、线下实体、工程、家装等渠道的有序复苏以及进一步开拓，叠加产品品牌效应的持续释放。公司深耕市场，稳固龙头优势，在浴霸等电器领域市场占有率或取得进一步增长，同时晾衣架、照明等新业务有望取得快速成长。 盈利能力显著提升，产品结构持续优化。利润率方面，公司上半年归母净利润率为16.39%，同比约+3.79pct，单Q2归母净利润率为15.78%，同比约-0.42pct。去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润率基数较高，若剔除该影响，净利率增长约2-3pct。毛利率方面，我们预计23Q2将延续Q1表现，同比有望实现显著增长。我们认为公司盈利能力增长主要得益于：1）公司持续优化产品结构，提高电器产品和高端产品占比，推动综合毛利率提升；2）生产经营效率提升，费用率投放稳定，原材料价格同比下滑等因素共同推动。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.47/3.92亿元，分别同比+32.3%/+9.3%/+13.1%,对应PE为14.79/13.54/11.97倍。维持“买入”评级。 风险因素：品类拓展不及预期，各渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期等。

     奥普家居(603551) 事件：7月10日，公司发布2023年半年度业绩预增公告，公司预计实现归母净利润1.31~1.57亿元，同比+30.67~56.52%，预计实现扣非后归母净利润1.15~1.37亿元，同比+41.10%~69.01%。 Q2扣非后净利润延续高增。经我们折算，Q2单季度公司预计实现归母净利润0.71~0.97亿元，同比增长-1.82%~33.97%，预计实现扣非后归母净利润0.69-0.92亿元，同比增长25.32%~66.55%。取中位数则我们预计公司单季度归母净利润同比增长16%，扣非后归母净利润同比增长46%。去年Q2公司非经常性损益项目中投资净收益约1500万元，导致利润基数较高，参考扣非后净利润，实际公司经营性利润Q2继续延续高增趋势，在地产、消费弱复苏背景下彰显出强劲的成长活力。 结构优化推动毛利率提升，品牌、产品、渠道力同步加强赋能增长。我们认为公司业绩高增主要得益于： 收入端：1）公司积极深化布局线上线下渠道，加强与工程渠道、家装公司合作关系，各渠道Q2收入取得持续性增长；2）不断重视产品研发与品牌投入，在产品力、品牌力和渠道力的共同加强之下，公司浴霸、集成吊顶等原有业务市占率进一步提升。3）原品类引流赋能，晾衣架、照明、通风扇等新品类、新业务快速成长。 利润端：1）持续优化产品结构，提高电器产品占比，推动综合毛利率提升；2）管理降本增效、数字化转型、原材料价格下降等多因素同步释放利润端弹性。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为21.76/24.80/27.51亿元，分别同比+15.7%/+14.0%/+10.9%；归母净利润分别为3.18/3.47/3.92亿元，分别同比+32.3%/+9.3%/+13.1%,对应PE为15.75/14.42/12.75倍。 风险因素：品类拓展不及预期，各渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期等。

     奥普家居(603551) 事件： 奥普家居发布2023年半年度业绩预告：2023H1实现归母净利润1.31-1.57亿元，同比增加30.67%到56.52%，实现扣非归母净利润1.15-1.37亿元，同比增加41.10%到69.01%。 投资要点： 2023H1业绩预增，归母净利润同增30.67%到56.52%。 1）2023H1实现归母净利润1.31-1.57亿元，同比增加30.67%到56.52%，实现扣非归母净利润1.15-1.37亿元，同比增加41.10%到69.01%。报告期内非经常性损益影响归母净利润1645至1971万元，主要为股权处置投资收益影响。 2）预估2023Q2实现归母净利润0.71-0.97亿元，同比-1.82%至+33.97%，实现扣非归母净利润0.69-0.92亿元，同比+25.32%至66.55% 围绕核心拓展场景，收入稳步增长。公司作为浴霸行业龙头，围绕核心单品浴霸，复用铂金水氧先进技术，积极开发周边品类，如智能晾衣架、空气加湿器等，将应用场景由厨卫拓展至客厅、卧室、阳台等空间，带动收入增长。 重视研发及渠道终端投入，经营费用总体稳定。公司着力优化生产经营效率，加大研发和渠道终端投，同时公司费用控制能力优秀，报告期内实现总体经营费用的稳定，业绩稳步增长。 盈利预测和投资评级：作为我国浴霸及集成吊顶龙头，公司两大品类市占率领先的基础上，围绕核心单品，公司打造智能化家居空间，迈入低渗透率智能家居市场。我们预计2023-2025年公司营业收入21.68/25.08/28.58亿元，归母净利润3.01/3.47/3.98亿元，对应估值为17/14/13x，维持公司“增持”评级。 风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。