绝味食品(603517) 事件： 7月23日绝味食品在长沙举办品牌战略升级发布会，宣布品牌焕新升级，发布会上正式揭晓范丞丞将担任绝味品牌成立19年来的首位全球品牌代言人。 投资要点： 全面焕新，再续辉煌。发布会上绝味食品官宣了新的品牌符号、品牌口号、品牌IP形象及首位全球品牌代言人：1）品牌口号：敢辣，才绝味。2）品牌符号：“绝”字标升级为带火焰的超级符号，舞动的火焰让人直接联想到热辣的味觉体验。3）品牌IP形象：基于“敢辣，才绝味”的品牌精神，绝味推出了新的品牌IP——小火鸭。4）形象代言人：绝味鸭脖正式官宣品牌成立19年来首位全球品牌代言人范丞丞，现场还公布了范丞丞口播视频、品牌TVC等周边物料，同时深化与年轻消费者的沟通，绝味鸭脖全国门店同步焕新形象，更将推出范丞丞限定套餐。 首次聘请代言人，品牌营销进入新时代。我们认为，连锁业态不同时期营销方式不同：1）导入期及成长初期，门店扩张就是最好的营销方式。随着门店露出被更多的消费者看到，消费者完成看到-购买的动作，此时公司端将出现量价齐升的现象，即门店数量不断增加，单店收入快速提升（品牌影响力提升进店率提高，品牌溢价出现客单价上行）；2）成长中后期及成熟期，门店露出对消费者的认知提升已经达到一定瓶颈，企业开始通过各种营销手段提升进店率及购买率，如公交车广告牌、楼宇广告、代言人等方式，此时公司端将出现稳健增长的情况，即门店数量缓慢增长，单店收入相对稳定。绝味食品在20年中推出公交车站广告、23年初推出楼宇广告，今年首次聘请代言人，这也意味着公司品牌营销进入新时代。 “代言人+奥运会”双重加持，有望带动产品销售增长。消费者素来有“喝啤酒吃鸭脖看赛事”的说法，公司运营上也有“事件大年营销小年”的惯例，即单纯事件已完全能拉动产品销售，无需过多营销加持。今年在奥运前夕，公司官宣代言人及一系列营销活动，我们认为在消费疲软的大背景下，将有效拉动短期公司销售。 公司增长点：24年缓慢复苏，长期逻辑依旧坚挺。 短期来看：消费复苏疲软，赛事或有催化。上半年公司受消费大环境影响，整体增速受到一定影响，单店收入亦受到一定影响。Q3以来公司积极开展营销活动，聘请新代言人，加上奥运会加持，我们认为收入或将取得不错的增长。 中期来看：抓住窗口期，向上求突破。战略上，24年公司定义为调整年，从跑马圈地式的开店策略转向精耕细作、提升单店，保障加盟商的生存质量和盈利水平。战术上，公司对全年开店任务不做考核，以保障单店收入的稳健提升。公司历史上13年底也对门店进行了调整，采取“关低效、开高效”策略，14年单店收入实现增长7.79%创历史高位，24年的门店调整策略，我们同样期待后续结果。 长期来看：继续打造“美食生态圈”。公司一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。 投资建议：我们从基本面、情绪面、资金面三方面来分析： 基本面：Q3以来公司积极开展营销活动，聘请新代言人，加上奥运会加持，我们认为销售上或有体现；24年公司对门店进行调整，门店优化后未来公司将迎来高质量发展。 情绪面：代言人+奥运会催化，事件驱动短期内有望提振股价。 资金面：公司分红率3.4%处于行业中上水平，符合当下投资者对红利的偏好，此外近日外资连续买入，估值有望提升。根据wind数据，截至7月26日，陆股通持有公司股份1349万股，持股占比2.17%，七月以来北上资金多日流入。 盈利预测：我们预计公司24-26年营收为72亿、80亿、89亿元，分别同比增长-0.4%、10.4%、11.4%，归母净利润为6.5亿、7.8亿、9.1亿元，分别同比增长89%、19%、18%，EPS分别为1.05、1.25、1.47元，对应PE分别为14X、11.7X、10X，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：宏观经济发生较大的波动；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题等

     绝味食品(603517) 投资要点： 深耕鸭脖主业，布局美食生态。绝味食品是休闲卤制品行业的龙头企业，早期即确定加盟为主的发展模式，多年来形成了成熟的加盟体系，门店数量在全国领先，形成规模效应优势。目前绝味食品继续保持拓店速度，积极布局下沉市场，在渠道端持续发力，同时打造美食生态第二增长点，布局餐桌卤味，为长期发展赋能。 业绩有望释放弹性，门店持续扩张。2023年公司营业收入为72.61亿元，同比增长9.64%，2023年归母净利润为3.44亿元，同比增长46.63%。长期来看上游原材料价格回落，公司持续拓店，同时公司积极进行库存和费用管理，营收净利兼具长期向好趋势。2023年公司门店总数为15950家（不含港澳台及海外市场），全年净增长874家，2023年公司单店营收同比增长1.22%，公司稳健拓店的同时积极保障同店恢复，同时上游鸭苗投放积极，原材料价格有望保持低位运行，公司业绩有望实现稳健提升。 卤制品行业规模不断扩大，行业集中度低，头部企业空间较大。卤制品行业市场规模不断扩大，根据艾媒咨询，2018年中国卤制品市场规模为2330亿元，预计2023年市场规模将达到4051亿元，2018年-2023年增速维持在9%-15%，保持平稳增长。我们认为随着居民收入水平提升以及卤制品多样化趋势进行，市场规模仍有进一步提升空间。卤制品行业中企业数量多，但实现规模化的头部企业数量较少，行业集中度较低，2020年休闲卤味中行业龙头绝味食品市占率为5.39%。目前头部企业逆势扩店，头部公司有望进一步提升市占率。 公司产品矩阵丰富，推进品牌年轻化。公司深耕核心产品，针对不同消费群体的消费需求推出各种风味产品；推出简装、精装、礼品等多种包装产品。同时，推出地域性特色产品，满足消费者的差异化需求。公司明确定位“Z世代”为主要目标客户，积极打造满足年轻消费群体消费需求的产品以及迎合年轻人消费方式。公司与腾讯达成战略合作，绝味鸭脖推出与元梦之星联动，在游戏内容中仍可以与消费者互动。公司不断通过联名赋能品牌宣传，吸引更多年轻消费人群。 下沉市场前景广阔，管理体系赋能加盟商。绝味食品目前门店的城市分布有约60%的门店位于一二线城市，门店密度相对饱和，三四线城市占比较低，提升的空间大。公司加盟费用较低，回本周期约为14个月。公司形成了开店前的评估和专业指导培训、开店后对新店的营销支持以及门店的统一管理体系，培养更适合绝味食品发展的加盟商，提高加盟商的开店成功率。 公司生产基地辐射全国，引进数字化管理。目前，公司拥有22个生产基地（含3家在建），每个生产基地覆盖半径300-500公里。在供应链上，绝味食品部署SAP-ERP信息化管理系统，助力万店模式下的数字化管理，并在供应链端以SAP为核心点，部署实施了包括采购、订单、仓储、检配、生产、物流业务系统等多个系统。零售端则涵盖了CRM会员、门店、终端管理系统等，实现对数千家门店的规范化管理。 投资建议：我们考虑到公司目前品牌影响力大，知名度较高，同时公司在门店数量以及产能方面具有相对优势，我们预计绝味食品2024-2026年EPS分别1.23元、1.42元及1.60元，对应当前股价PE分别为12X、10X及9X。行业平均值2024-2026年PE分别为20X、16X及14X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：食品安全的风险，单店营收提升不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，门店扩张不及预期的风险。