振江股份(603507) 事件：公司发布2023年报&2024年一季报，业绩实现快速增长。 1）2023年，公司实现收入38.42亿元，同比+32.28%；归母净利润1.84亿元，同比+94.10%；扣非净利润1.82亿元，同比+475.54%；毛利率20.29%，同比+6.37pct；净利率5.31%，同比+1.66pct；2）对应2023Q4收入11.25亿元，同比+24.60%，环比+30.55%；归母净利润0.57亿元，同比+65.05%，环比+18.20%；扣非净利润0.54亿元，去年同期为负，环比+58.78%；毛利率17.87%，同比+5.55pct，环比-4.57pct；净利率6.01%，同比+1.85pct，环比+0.34pct；3）2024Q1，公司实现收入9.99亿元，同比+4.65%；归母净利润0.63亿元，同比+34.17%；扣非净利润0.65亿元，同比+41.05%；毛利率23.65%，同比+4.63pct；净利率6.81%，同比+1.55pct。 风电行业收入稳健增长，毛利率大幅改善。 2023年，风电行业收入22.88亿元，同比+7.22%；毛利率24.79%，同比+10.45pct。其中：1）转子类收入4.59亿元，同比+32.49%；毛利率31.35%，同比+13.68pct；2）定子类收入2.02亿元，同比+7.58%；毛利率12.74%，同比+3.89pct；3）塔筒收入1.49亿元，同比-0.30%；毛利率37.73%，同比+24.85pct；4）风机装配收入6.06亿元，同比-21.92%；毛利率11.93%，同比-0.32pct；5）运输支架收入1.12亿元，同比+271.05%；毛利率32.51%，同比+22.19pct；6）刹车盘收入0.64亿元，同比+45.60%；毛利率22.92%，同比+20.05pct；7）定子片DE收入0.60亿元，同比+31.14%；毛利率35.73%，同比+26.10pct；8）其他风电产品收入4.96亿元，同比+19.79%；毛利率20.85%，同比+19.82pct；9）风电租赁服务收入1.39亿元，同比持平；毛利率69.70%，同比-5.28pct。受规模效益和原材料价格下降的影响，同时公司加强精益化管理，整体营运成本下降，公司风电产品毛利率同比上升。展望未来，随着国内和海外风电行业快速发展，公司风电业务有望实现稳健增长。 布局美国&中东市场，光伏支架业务将实现跨越式增长。 2023年，光伏行业收入9.65亿元，同比+113.28%；毛利率13.12%，同比+1.06pct。其中：1）光伏支架收入8.45亿元，同比+89.87%；毛利率12.31%，同比+0.11pct；2）光伏加工收入0.39亿元，同比+3949.60%；毛利率27.91%，同比+15.64pct；3）光伏工程收入0.62亿元，毛利率15.34%。展望未来，随着美国光伏支架工厂全面投产并开始批量发货，以及积极布局中东光伏市场并在沙特建立光伏支架工厂，公司光伏业务有望实现跨越式增长。 上海底特筹划北交所上市，做大做强紧固件业务。 2023年，紧固件行业收入3.82亿元，同比+110.65%，毛利率23.57%，同比+1.83pct。其中，紧固件收入3.78亿元，同比+111.53%；毛利率23.09%，同比+2.07pct。公司将紧固件应用从原来的重卡拓展到风电和光伏领域，收入实现较快增长。此外，控股子公司上海底特筹划公开发行股票并在北交所上市，有助于子公司充分利用资本市场，做大做强。 积极推进海外业务发展。 2023年，公司国内收入13.47亿元（占35.07%），同比+70.29%；毛利率20.22%，同比-4.35pct；海外收入24.94亿元（占64.93%），同比+23.19%；毛利率20.34%，同比+10.00pct。随着海外风电行业快速发展，以及海外支架业务放量，公司海外收入占比有望进一步提升。 公司目前在手订单充足。 截至2023年末，公司在手订单24.14亿元，其中风电设备产品订单18.99亿元，光伏设备产品订单3.21亿元，风电租赁服务0.35亿元，紧固件1.25亿元。 投资建议：公司在手订单充沛，风电、光伏业务有望迎来快速增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为54.73/67.14/79.38亿元，同比+42.46%/+22.68%/+18.23%；归母净利分别为3.10/3.92/4.78亿元，同比+68.55%/+26.65%/+21.97%；EPS分别为2.18/2.76/3.37元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

     振江股份(603507) 事件： 2024年4月29日，公司发布24年一季报，超市场预期。 利润端高增，盈利能力表现强劲。 24Q1实现营业收入9.99亿元，同比增长5%；归母净利润0.63亿元，同比增长35%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长42%。 盈利能力方面， 24Q1的毛利率为23.6%，同比23Q1提升4.7pct,环比23Q4提升5.8pct，盈利能力提升相当明显。 24年美国光伏产能放量，全年业绩高增可期。 公司在美国投建的支架零部件配套产能已全部投产， 24年有望迎来放量期。此外公司在23年12月宣布在沙特设立全资孙公司进军中东光伏市场，海外光伏布局已全面铺开，未来的成长可期。 25年海外海风放量，公司作为西门子供应商将充分受益。 25年海外海风放量趋势明确，公司是海外海风龙头西门子的核心供应商，将充分受益于海外海风装机的放量。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26年的归母净利润分别为3.0/4.1/5.4亿，对应EPS分别为2.13/2.87/3.79股，分别同比增长65%/35%/32%，对应当前股价的PE分别为13/10/7倍。考虑公司海外的光伏业务将快速放量，风光双轮驱动下，未来业绩的高成长性较为确定，因此给予公司 2024年20倍 PE， 维持目标价为42.67元/股，维持 “买入”评级。 风险提示： 风电、光伏装机不及预期风险，核心客户出货不及预期风险，海外光伏业务开拓不及预期风险，业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险

     振江股份(603507) 事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入9.99亿元，同比增长4.65%；实现归属归母净利润6332.52万元，同比增长34.17%；扣非归母净利润6549.21万元，同比增长41.05%；基本每股收益0.45元，同比增长36.36%。 盈利指标同环比双增：24Q1公司毛利率和净利率分别为23.65%/6.81%，同比提升4.63pcts/1.55pcts，环比提升5.78pcts/0.8pcts，盈利指标同环比双增。公司24Q1期间费用率为11.93%，同比提升1.06pcts；其中财务、管理、研发、销售费用率分别为3.91%/3.49%/3.31%/1.22%，同比+0.69pcts/-0.23pcts/+0.72pcts/-0.12pcts。 风光主业一体两翼：公司下游聚焦风电光伏两大行业，风电产品可覆盖2.3-4MW机舱罩、8-20MW转子房和定子段等产品；光伏设备产品涵盖固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等。根据公司公告，目前8MW、11MW等大功率风电设备转子定子已大批量发货，14MW今年已经开始批量生产，进一步巩固市场地位。此外，全球跟踪支架供应商GCS官网公告，将与公司达成战略合作，在中东建立光伏跟踪支架配套工厂。 “两海”战略稳步推进：公司23年主营业务收入中海外贡献24.84亿元，同比增长23%，占主营业收入的66%。公司积极推进海外公司和生产基地的建设，目前美国孙公司已全面投产，开始批量发货；另有南通子公司和沙特孙公司计划在24年三季度投产，并争取24年内完成新客户的开发及实际批量供货。 投资建议：考虑海外风电及光伏行业需求景气，公司持续推进“双海”战略，深化与西门子、GCS等知名企业的长期合作，成长性突出，我们预计公司24-26年营收分别为48.4、59.6、76.9亿元，对应增速分别为26%、23%、29%；归母净利润分别为3.4、4.6、6.4亿元，对应增速分别为83%、36%、40%，以4月29日收盘价作为基准，对应24-26年PE为12X、9X、6X。维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

     振江股份(603507) 事件： 2024年4月19日，公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营收38.42亿元，同比增长32.28%；归母净利润1.84亿元，同比增长93.57%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长470.87%。2023Q4公司实现营收11.25亿元，同比增长24.60%，环比增长30.55%；归母净利润0.57亿元，同比增长63.83%，环比增长18.20%。 报告要点： 绑定西门子等优质客户，持续推进风电业务 2023年公司定子段收入2.02亿元，同比增长7.58%；毛利率达12.74%，同比提升3.89pct。转子房收入4.59亿元，同比增长32.49%；毛利率达31.35%，同比提升13.68pct。公司坚持“两海战略”，绑定西门子、GE、Vestas等优质客户，持续推进海上风电尤其是海外海上风电的业务。 光伏支架业务快速增长，加快拓展美国/中东市场 2023年公司光伏支架业务收入8.45亿元，同比增长89.87%；毛利率达12.31%，同比提升0.1pct。公司积极布局美国市场，目前美国光伏支架工厂已开始批量发货。此外，公司积极响应国家“一带一路”政策，拟投建沙特光伏支架工厂。我们认为公司在海外市场的本土化布局，有望助力公司扩大海外的光伏业务规模，提升市占率。 在手订单充足，保障业绩增长 截至2023年末公司在手订单24.14亿元，其中风电设备产品/光伏设备产品/紧固件订单分别为18.99/3.21/1.25亿元。充足的在手订单为公司后续的业绩增长提供保障。 海外业务维持高比例，盈利能力显著改善 2023年公司国外地区收入24.84亿元，同比增长22.68%；收入占比达到64.66%。受益于规模效益和原材料价格的下降，以及公司的精益化管理，2023年公司毛利率/净利率分别为20.29%/5.31%，同比分别提升6.37/1.66pct。2023年公司期间费用率为11.79%，同比微增1.45pct；其中，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率1.30%/3.68%/3.30%/3.51%，同比分别提升0.22/1.30/0.12/-0.18pct。 投资建议与盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.10/3.72/4.91亿元，同比分别增长68.98%/19.98%/31.95%。当前股价对应PE分别为11.4/9.5/7.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，海外业务开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

     振江股份(603507) 投资要点： 事件：2024年4月20日，公司发布23年年报，业绩增速亮眼，略超市场预期。根据财报显示，23年公司实现营业收入38.42亿元，同比增长32.3%；归母净利润1.84亿元，同比增长93.4%，扣非归母净利润1.82亿元，同比增长468.9%。单Q4来看，营业收入11.25亿，同比增长24.6%，归母净利润0.58亿元，同比增长66.6%，扣非归母净利润扭亏。 光伏板块收入亮眼，24年仍有望高增。23年公司光伏业务收入9.7亿，同比增长113%，毛利率13.12%，主要得益于国内光伏行业的高景气度。公司在美国投建的支架零部件配套产能已全部投产，23年已开始发货并实现收入。根据年报中的数据，23年公司光伏加工业务实现了0.39亿收入，毛利率为28%，盈利能力相当可观。随着产能逐渐爬坡，产能利用率提升后固定成本和人工成本将得到有效摊薄，盈利能力还有望进一步提升，美国光伏产能的放量将继续拉动24年光伏业务的高增。此外公司在23年12月宣布在沙特设立全资孙公司进军中东光伏市场，海外光伏布局已全面铺开，未来的成长可期。 风电设备业务盈利大幅修复，装配业务的发展潜力较大。1）风电设备：23年定转子、塔筒等风电设备的收入合计15.41亿，同比增长27%，毛利率为26%，相比22年的9%大幅修复，主要得益于原材料、汇率以及运费等干扰因素的消除。公司在原材料和汇率上均采取了相应套保措施，后续干扰因素的影响减少，盈利的稳定性有望提升。 2）装配：23年风机装配业务收入6亿，同比下滑23%，毛利率为11.9%。当前装配仅包括一款西门子4.3MW的陆上机型，所以收入体量仍然较小。展望后续，海外风机厂商将装配等非核心制造环节外包，更好的聚焦设计和质量把控等环节是大趋势，公司作为西门子的核心供应商，与ENERCON、Nordex、GE、Vestas等其他头部风机厂商也建立了紧密合作关系，后续有望获取到更多机型的订单，实现收入体量的快速增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的归母净利润分别为3.0/4.1/5.4亿（前值为3.0/4.1/新增），对应EPS分别为2.13/2.87/3.79股，分别同比增长65%/35%/32%，对应当前股价的PE分别为11/8/6倍。考虑公司海外的光伏业务将快速放量，风光双轮驱动下，未来业绩的高成长性较为确定，因此给予公司2024年20倍PE，对应目标价42.67元/股，维持“买入”评级。 风险提示：风电、光伏装机不及预期风险，核心客户出货不及预期风险，海外光伏业务开拓不及预期风险，业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险。

     振江股份(603507) 事件：2024年4月19日，公司发布2023年年度报告，23年实现营业收入38.42亿元，同比增长32.28%；归母净利1.84亿元，同比增长93.57%，扣非归母净利1.82亿元，同比增长470.87%；基本每股收益1.29元，同比增长 76.71%。分季度来看，23年Q4公司营收为11.25亿元，同比增长24.60%，归母净利与扣非归母净利分别为0.57亿元/0.54亿元，分别同比增长63.83%/360.25%。 盈利能力改善明显：23年公司毛利率和净利率分别为20.29%/5.31%，同比提升6.37pcts/1.66pcts，盈利能力显著改善。公司23年期间费用率为11.79%，同比增长1.45pcts，财务、管理、研发、销售费用率分别为3.51%/3.68%/3.30%/1.30%，同比-0.18pct/+1.30pcts/+0.12pct/+0.22pct 风光主业稳步推进：分业务来看，2023年公司多项业务表现出色，营收和毛利率水平有所提升，其中：转子类产品实现营收4.59亿元，同比增长32.49%，毛利率达31.35%，同比提升13.68pcts；定子类产品实现营收2.02亿元，同比增长7.58%，毛利率为12.74%，同比提升3.89pct；光伏支架实现营收8.45亿元，同比增长89.87%，毛利率12.31%，同比提升0.11pct；紧固件实现营收3.78亿，同比增长111.53%，毛利率23.09%，同比提升2.08pct。 海外营收占比提升，积极推进海外公司和生产基地建设。公司坚定推进“两海”战略，23年主营业务收入中海外贡献24.84亿元，同比增长23%，占主营业收入的66%。公司积极推进海外公司和生产基地的建设，目前美国孙公司已全面投产，开始批量发货；另有南通子公司和沙特孙公司计划在24年三季度投产，并争取24年内完成新客户的开发及实际批量供货。 投资建议：考虑海外风电及光伏行业需求景气，公司持续推进“双海”战略，深化与西门子、GCS等知名企业的长期合作，成长性突出，我们预计公司24-26年营收分别为48.4、59.6、73.4亿元，对应增速分别为26%、23%、23%；归母净利润分别为3.4、4.6、6.6亿元，对应增速分别为83%、35%、46%，以4月19日收盘价作为基准，对应24-26年PE为10X、7X、5X。维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

     振江股份(603507) 投资要点： 西门子的风电零部件核心供应商，逐步成长为风、光零部件领先企业。公司做传统钢结构件加工起家，2008年起开始涉足风、光零部件领域，2011年成为西门子的供应商，自此便深度绑定西门子，成为西门子集团全球风电产品核心供应商之一。2013年开始布局光伏，随着光伏海外布局的加速，未来有望形成风光两轮驱动的新能源平台型企业。财务方面，近5年的营收/归母净利润的CAGR分别为31%/12%，由于公司业务主要面向海外的头部客户，因此汇率、运费等因素对利润的影响较大，23年以来利润修复较为明显。 深度绑定全球海上风机龙头，充分受益于海风需求爆发。海上风电有望迎来国内外高景气度共振的高速发展期。公司的核心客户西门子是全球海上风机的龙头，将充分受益于海风的高景气度。此外，公司还通过持续开拓新客户（上海电气、ENERCON、Nordex、GE、东方电气、金风科技等）和新业务（海上风电安装运维业务、紧固件业务、风电装配业务、风电EPC业务）来打开成长空间，打造了多条业绩增长曲线，持续贡献业绩增量。 光伏业务海外布局快速推进，享受全球光伏市场的高增红利。美国是全球最大的光伏跟踪支架市场，头部的光伏跟踪支架厂商大多位于美国，预计到27年美国跟踪支架市场出货达到75.4GW，23-27年的CAGR为24%。公司定增募投20万吨美国光伏支架零部件产能，通过本土化布局来避免贸易政策的不确定性，将充分到享受美国市场的高景气度。此外，公司还宣布成立沙特孙公司，加速开拓海外光伏市场。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为1.8/3.0/4.1亿，对应EPS分别为1.29/2.13/2.87/股，分别同比增长93%/66%/35%，CAGR为63%。23-25年可比公司平均PE分别为23/14/10X。考虑到公司海外的光伏业务将快速放量，未来业绩的高成长性较为确定，因此给予公司2024年20倍PE，对应目标价42.68元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电、光伏装机不及预期风险，核心客户出货不及预期风险，海外光伏业务开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险。