金石资源(603505) 2024Q1扣非净利润同比增长83.44%，创历史同期新高，维持“买入”评级公司2024Q1年实现营收4.48亿元，同比增长166.49%；实现归母净利润6,053.56万元，同比增长74.94%；实现扣非归母净利润6,113.92万元，同比增长83.44%。公司2024Q1业绩创历史同期新高，业绩符合预期。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.00、9.50、11.45亿元，EPS分别为1.16、1.56、1.89元，当前股价对应PE分别为27.0、20.0、16.5倍，我们看好公司量价齐升行情的延续，维持“买入”评级。 公司各项目稳健放量，未来预期愈加明朗 报告期内公司各项目经营情况如下：（1）单一萤石矿山业务:自产萤石精矿产量约5.6万吨、销量约5.4万吨，同比有所下降；销售价格同比有所上涨；净利润同比基本持平。（2）包头“选化一体”项目:生产萤石精粉约12.5万吨、无水氟化氢2.38万吨，销售无水氟化氢约2.4万吨、对外销售萤石精粉4.14万吨(不含金鄂博氟化工自用部分)。（3）江西金岭项目:生产锂云母精矿0.95万吨，销售锂云母精矿0.56万吨，毛利率约20%；期末锂云母精矿库存3.27万吨。2024年，公司单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50万吨；包钢金石资源综合利用项目计划生产萤石粉50-60万吨、无水氟化氢15-20万吨；江西金岭锂业计划生产锂云母精矿7-9万吨。公司将视市场情况随时调整年度生产计划。未来随着年度目标的持续兑现，公司增长路径和预期已非常明朗。 近期萤石价格表现超预期，后市行情更值得期待 据百川盈孚数据，2024年（截至4月22日）萤石97湿粉均价3,350元/吨（含税），同比上涨11.9%（约357元），相比2023年均价上涨3.9%（约126元）。当前萤石97湿粉价格为3,510元/吨（含税），较年内低点上涨7.2%（约235元）。又据氟务在线4月22日数据，南北萤石市场报盘继续上涨100元/吨，当前相较4月初市场总计提升150-200元/吨，市场供应趋紧现状短时难以改善。在包钢金石项目逐渐放量的背景下，萤石行情表现较超预期，未来行情值得期待。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

     金石资源(603505) 事件描述 公司发布2024年第一季度报告，实现营收4.48亿元，同比增加166.49%，环比减少39.55%；实现净利润0.61亿元，同比增加74.94%，环比减少41.07%；扣非后归母净利润为0.61亿元，同比增加83.44%，基本每股收益为0.10元。事件点评 包头“选化一体”项目产能顺利爬坡，公司利润持续高增长。随着包头“选化一体”项目建成后产能逐渐爬坡，成为公司新的利润增长点；2023年包钢金石共生产萤石精粉50.24万吨，单位制造成本逐年下降，随着产能的持续提升，预计公司利润持续高增长。同时，金鄂博氟化工公司无水氢氟酸二期与氟化铝生产线均于2024年上半年开始调试并试生产。 下游旺季来临，有望带动萤石产品价格提高。一季度为萤石传统淡季，萤石价格下降导致公司营收环比有所下降；据百川盈孚数据，2024Q1国内萤石97湿粉市场均价为3299元/吨，环比减少9.03%。随着下游制冷剂等领域进入销售旺季，对公司萤石产品于无水氢氟酸产品的需求量增加，有望助力公司业绩环比提升。 大力推进蒙古国项目，持续整合全球优质萤石资源。公司目前已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，总体生产能力及单个矿山、选矿厂的生产能力都处于业内的领先地位，在原材料采购成本和生产成本的有效控制上具有明显的规模优势。此外，公司大力推进蒙古国项目的建设和生产，并对周边及蒙古重要萤石矿成矿区进行调查，为进一步扩张整合打好基础。投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.89\1.06\1.20，对应公司4月22日收盘价31.25元，2024-2026年PE分别为35.0\29.6\26.1，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 矿山开采以及下游化工均属于危险性较高的行业，存在安全生产和环境保护风险；产品价格大幅波动风险；萤石下游行业众多，存在下游需求不及预期风险；国家对环境保护以及资源利用效率日益重视，存在萤石资源产业政策变化风险；矿山资源储量低于预期风险；新项目投产进度及市场需求不及预期风险等。

     金石资源(603505) 核心观点 2024Q1营收及净利润齐创历史一季度业绩新高，经营性现金流状况已明显改善。公司发布《2024年第一季度报告》：受益于单一型萤石矿价格同比上涨、包头“选化一体”项目萤石及无水氟化氢放量、江西金岭锂云母精矿实现销售等，2024Q1，公司实现营收4.48亿元（同比+166.49%）；归母净利润6054万元（同比+74.94%）。在2023年全年营收利润创新高的基础上，2024Q1业绩再次创下历史一季度业绩最高水平。此外，随着金鄂博氟化工产能释放，新增无水氟化氢及萤石精粉已对外销售，相关货款回笼，公司的经营性现金流状况已明显改善：2024Q1，公司经营性净现金流提升至5792.60万元（同比+318.8%，环比+2.54亿元）。 全国供应紧张推动近期萤石价格景气上行，公司单一型萤石利润平稳且新项目已放量。从全国看，2024年2月起，在矿山开工较低、供应减少的背景下，国内萤石粉价格再次步入上行通道。3-4月是传统萤石生产淡季、下游需求旺季；叠加近期国家矿山安全监察局要求对于矿山企业较多及问题隐患突出的地区进行整改，多地萤石矿山开工受限，酸级萤石粉供应紧张问题加剧：目前97%萤石湿粉市场价3510元/吨，已较2月低点上涨7.2%。未来随着行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大、准入门槛提升，我们看好萤石行业将持续绿色、安全、高质量发展。从公司看，2024Q1，公司自产单一型萤石精矿产量/销量分别5.6/5.4万吨，销量小幅下滑而销售价上涨，净利润整体平稳；包头“选化一体”项目生产萤石精粉/无水氟化氢分别12.5/2.38万吨，对外销售分别4.14/2.4万吨。 公司将筑牢萤石行业龙头地位，发展迈入新篇章。随着各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，叠加稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司萤石产量将持续处于全国的领先地位；未来面向蒙古国等的海外资源布局、资源利用率的提升，公司全球化将更进一步；同时，公司在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破；此外，公司还在民爆领域以智能装药车、乳化炸药全静态乳化敏化技术等方面崭露头角。我们看好公司将巩固萤石行业龙头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”、民爆技术的“第三增长曲线”，开启成长的新篇章。 风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格下滑等。 投资建议：我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.13/7.17/7.97亿元，同比增速47.0%/39.7%/11.2%；摊薄EPS分别为0.85/1.19/1.32元，对应当前股价对应PE分别为36.8/26.4/23.7X。长期看好公司中长期成长性，维持“买入”评级。

     金石资源(603505) 事件： 4月22日，公司发布一季报，2024年Q1公司实现营业收入4.48亿元，同比增长166%，环比下滑40%；归母净利润0.61亿元，同比增长75%，环比下滑41%；经营活动产生的现金流量净额0.58亿元，同比增长319%，环比转负为正。 “选化一体”项目逐步落地，公司业绩同比高增 公司Q1业绩同比高增，主要系“选化一体”项目逐步兑现，Q1该项目生产萤石精粉约12.5万吨、无水氟化氢2.38万吨，销售无水氟化氢约2.4万吨、对外销售萤石精粉4.14万吨。此外，江西金岭生产锂云母精矿0.95万吨，销售0.56万吨，毛利率约20%，亦贡献部分增量。 萤石淡季致业绩环比承压，Q2量价有望回暖 Q1通常为萤石传统淡季，公司自产萤石精矿产量约5.6万吨、销量约5.4万吨，仅约全年产能的1/8。据卓创资讯，华东市场萤石97湿粉Q1均价环比去年Q4下滑12%，而随着下游需求的回暖，截止4月22日的Q2均价已环比提升6%。据公司一季报，2024年Q1无水氟化氢市场价格约9000-9500元/吨，目前已提升至11000-11500元/吨。在制冷剂旺季的带动下，萤石和氢氟酸价格存在进一步上行动力，公司Q2业绩有望环比修复。 轻资产运作，技术平台型公司初具雏形 以选矿技术为“敲门砖”，避开传统矿业的前期重资产投入，资产结构轻盈，公司经营模式已悄然改变。随着包头伴生矿和江西提锂项目的陆续落地，“轻资产技术撬动重资产资源”的商业模式正逐步兑现，“技术平台型公司”初具雏形。我们看好公司轻资产模式的不断复制，ROA或有不俗表现。 以蒙古为出海起点，整合全球稀缺资源 在国内萤石资源日趋紧张的态势下，出海蒙古反哺国内可能是上策。公司技术契合蒙古矿痛点，或以此为起点开启全球稀缺资源整合之路。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为39.2/50.1/55.8亿元，对应增速分别为107%/28%/12%，归母净利润分别为7.0/9.7/11.0亿元，对应增速分别为102%/38%/14%，EPS分别为1.16/1.60/1.83元/股，3年CAGR为47%。考虑到公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，出海布局或持续整合全球资源，我们维持公司2024年目标价格为34.89元，维持“增持”评级。风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

     金石资源(603505) 投资要点： 我们认为23年或是公司业绩拐点，着眼未来，公司正向技术平台型企业转型，发力“资源-深加工”一体化，始于蒙古持续整合全球资源，我们看好公司的发展模式及远期空间。本篇报告意从市场关注的几个问题入手，阐述我们对氟硅酸法的冲击、公司出海的选择、商业模式和估值的看法。 氟硅酸法增量有限，与伴生萤石法皆具超额利润 磷矿副产氟硅酸制备氢氟酸技术不断成熟，市场担忧其将对萤石产生一定冲击。根据我们的测算，受制于磷肥规模，氟硅酸法提供的等价萤石增量低于28%，且具体项目落地情况有待观察，其定位仍然是萤石法的补充。但氟硅酸法成本优势明显，与公司的伴生萤石矿法皆具备超额利润。此外，当磷化工企业的氢氟酸盈利能力强于磷肥时，两者或“主副易势”，但彼时的氟化工产品价格高企，磷肥消纳亦是难题，该局面中短期难以出现。 出海首选进口主供国蒙古，技术完美契合蒙古矿痛点 我们认为，萤石储量高、可供开发余量大、没有品质硬伤是出海地的优选因素。墨西哥萤石含砷严重，南非受制于运距和开发条件，蒙古作为我国进口萤石主要来源国便被推上了舞台，其品位痛点亦契合公司预处理技术。 资产结构轻盈，ROA大幅领先同行，商业模式逐步兑现 以选矿技术为“敲门砖”，避开传统矿业的前期重资产投入，资产结构轻盈，谓之“轻资产技术”。间接获取重资产资源，撬动足以匹配的利润体量，包钢金石ROA大幅领先同行。随着2023年相关项目陆续兑现，“轻资产技术撬动重资产资源”商业模式正逐步兑现，“技术平台型公司”初见雏形。 萤石中枢抬升消化PE，“隐藏”资产显形PB或低估 根据我们的测算，萤石价格每抬升200元/吨，公司萤石板块利润增长1.4亿元，4000元/吨的价格或对应低于10倍的PE。拿矿较早及独特的商业模式赋予公司部分“隐藏”资产，其显形后对应的PB低于历史稳定期均值。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为39.2/50.1/55.8亿元，对应增速分别为107%/28%/12%，归母净利润分别为7.0/9.7/11.0亿元，对应增速分别为102%/38%/14%，EPS分别为1.16/1.60/1.83元/股，3年CAGR为47%。考虑到公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，出海布局或持续整合全球资源，可比公司平均估值为17倍PE，参考可比公司我们给予公司2024年30倍PE，对应2024年目标价格为34.89元，维持“增持”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

     金石资源(603505) 核心观点 萤石量价齐升叠加新项目贡献利润，2023年营收及净利润齐创历史新高。公司发布《2023年年度报告》：2023年，得益于萤石业务量价齐升、包钢“选-化一体化”项目贡献利润、江西金岭锂云母精矿项目当年投产即盈利等，公司实现营业收入18.96亿元（同比+80.54%），实现归母净利润3.49亿元（同比+56.89%），业绩创下历史新高。其中，包头“选化一体”项目/江西金岭尾泥提锂项目分别贡献利润7392/1937万元。2023年公司实现加权ROE23.45%，拟派发现金红利1.81亿元，分红率51.9%。2023年年底，包头项目库存萤石精粉共31.29万吨。 公司将筑牢萤石行业龙头地位，发展迈入新篇章。2023年全年，公司共自产萤石精矿、无水氟化氢、锂云母精矿分别42.66、3.06、4.73万吨；销售量分别为44.13、2.89、1.85万吨；售价分别2621、8951、5120元/吨（不含税），毛利率分别47.3%、5.2%、61.63%。随着各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，叠加稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司萤石产量将持续处于全国的领先地位；面向蒙古国等的海外资源布局、资源利用率的提升，公司全球化将更进一步；同时，公司在低品位锂云母矿石、锂辉石选矿试验以及锂矿新药剂的研发中取得重要突破；此外，公司还在民爆领域以智能装药车、乳化炸药全静态乳化敏化技术等方面崭露头角。我们看好公司将巩固萤石行业龙头地位；并打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”、民爆技术的“第三增长曲线”。 全国萤石矿山将迎来安全生产专项整治，公司持续推进智能化绿色矿山建设。近日，国家矿山安全监察局印发相关通知，要求对于河北、内蒙、浙江等萤石矿山企业较多、问题隐患突出的地区，制定关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”工作清单持续攻坚，强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。金石资源公司目标是树立成为浙江省内新标杆，近年来已持续推进下属采选子公司的智能化绿色矿山建设。随着行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大，准入门槛越来越高，我们看好萤石行业有望进一步绿色、安全、高质量发展。 风险提示：下游需求不及预期；新项目放量进度低于预期；产品价格下滑等。 投资建议：考虑到伴生萤石产量、库存释放需要一定过程，以及锂电材料的景气度仍较为低迷，我们小幅下调公司2024-2025年的盈利预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.13/7.17/7.97亿元（调整前2024/2025年分别5.32/7.40亿元），同比增速47.0%/39.7%/11.2%；摊薄EPS分别为1.65/2.30/2.56元（调整前2024/2025年分别1.52/2.13元）对应当前股价对应PE分别为18.5/13.2/11.9X。长期看好公司成长性，维持“买入”评级。

     金石资源(603505) 2023归母净利润增长56.9%，业绩创历史新高，维持“买入”评级 公司2023年实现营收18.96亿元，同比增长80.5%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长56.9%；实现扣非归母净利润3.51亿元，同比增长62.2%。公司2023年业绩创历史新高。公司营收及利润增长较快的主要原因有两方面：一是新项目逐步建成和投产，包头“选化一体”、江西金岭锂业等分别贡献利润7,392.07万元、1,937.28万元，新项目利润占公司2023年净利润达26.74%，成为公司新的利润增长点；二是萤石产品“量价齐升”。我们维持公司2024、2025年盈利预测不变，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.00、9.50、11.45亿元，EPS分别为1.16、1.56、1.89元，当前股价对应PE分别为26.3、19.5、16.1倍，我们看好公司量价齐升行情的延续，维持“买入”评级。 萤石价格中枢显著抬升，公司各项目超预期投产 据百川盈孚数据，2023年萤石97湿粉均价（含税）3,224元/吨，同比增长15.5%，价格重心如期上行。报告期内，公司主营业务发生较大变化，包钢金石和金鄂博的顺利投产，为公司带来全新的利润增长点。2023年，公司自产萤石精矿42.66万吨，销量44.13万吨，实现营收11.57亿元，毛利率47.30%；自产无水氢氟酸3.06万元，销量2.89万吨，实现营收2.59亿元，毛利率5.2%；自产锂云母精矿4.73万吨，销量1.85万吨，实现营收9,472.49万元，毛利率61.63%。另外，包钢金石萤石精粉生产50.24万吨，销量37.04万吨；金鄂博氟化工采购包钢金石萤石精粉32.43万吨，对外销售10.90万吨，库存12.81万吨。2023是公司和行业转折之年，萤石价格如期反转、公司各规划超预期进行，未来可期。 2024目标明确，蒙古国项目信心满满 2024年，公司单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50万吨；包钢金石资源综合利用项目计划生产萤石粉50-60万吨、无水氟化氢15-20万吨；江西金岭锂业计划生产锂云母精矿7-9万吨。公司将视市场情况随时调整年度生产计划。另外，公司蒙古国项目计划争取实现当年投入、当年产业、当年盈利。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

     金石资源(603505) 事件： 3月28日，公司发布年报，2023年公司实现营业收入18.96亿元，同比增长81%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长57%，扣非后归母净利润3.51亿元，同比增长62%；实现基本每股收益0.58元/股。 2023年Q4公司实现营业收入7.41亿元，同比增长87%，环比增长24%；归母净利润1.03亿元，同比增长48%，环比下滑14%。 新项目投产叠加萤石量价齐升，23年业绩创历史新高 公司23年业绩创历史新高，主要系“选化一体”和尾泥提锂项目的投产，以及萤石量价齐升，其中公司销售自产萤石精矿同比增加约2.89万吨。据隆众资讯，23年萤石97湿粉价格同比上涨13%，目前虽较23年10月高点有所回落，但已呈现出企稳回暖态势，单一矿基本盘盈利中枢或继续抬升。 “轻资产技术撬动重资产资源”模式持续兑现 包钢金石第三条选矿产线已开始试生产，23年项目共生产萤石精粉50.24万吨，成本已降至1000元/吨以内；金鄂博二期氟化氢产线于23年底完工，全年产销量近3万吨，氟化铝产线计划24年上半年调试。23年“选化一体”项目合计贡献利润7392.07万元。尾泥提锂项目仅半年便完成投产，23年销售1.85万吨，贡献利润1937.28万元。除单一矿外，24年公司计划生产萤石粉50-60万吨、无水氢氟酸15-20万吨、锂云母精矿7-9万吨。 携技术出海蒙古，或再造“单一矿基本盘” 24年1-2月我国来自蒙古国的萤石进口量超过16万吨，年化或将再创历史新高。在国内萤石资源日趋紧张的态势下，出海蒙古反哺国内可能是上策。24年1月，公司大举进军蒙古，利用自有技术赋能低品位萤石矿，3-5年内单一矿产能或翻倍。24年公司将大力推进蒙古项目的建设和生产，完成预处理厂建设、原矿生产的矿山剥离工作，同时进一步向周边辐射。 盈利预测、估值与评级 考虑到伴生矿项目投放节奏，以及提锂项目盈利情况受碳酸锂价格影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37/49/54亿元，同比增速分别95%/34%/10%，归母净利润分别为7.3/10.2/11.6亿元，同比增速分别为108%/40%/14%，EPS分别为1.20/1.68/1.92元/股，3年CAGR为49%。鉴于公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，出海布局或持续整合全球资源，我们维持公司目标价31.32元，下调为“增持”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

     金石资源(603505) 事件： 2024 年 1 月 23 日，公司发布公告， 基于对未来发展前景的信心及对公司价值的认可,公司董事长、实控人王锦华先生拟增持公司股份， 增持金额不低于 5000 万元且不超过 8000 万元。 实控人和高管接连增持彰显发展信心 公司曾于 2021 年 3 月和 2023 年 5 月两次公告实控人增持计划， 目前相关计划已实施完毕， 最终王锦华先生两次共计增持金额为 8790.9 万元。 此外， 2022 年 10 月和 2023 年 8 月，包括董秘戴水君女士在内的多位公司高管亦计划增持公司股份，两次增持的金额合计不低于 1000 万元。 收购外蒙萤石资源助力长期成长 2024 年 1 月 16 日，公司发布公告，拟与北京润天泽贸易在二连浩特市设立一家合资公司（公司持股 67%），该合资公司通过在蒙古国设立“蒙古子公司”， 收购明利达公司持有的蒙古国东戈壁省的一项萤石矿采矿许可证以及相应的土地使用权、井巷工程等。公司支付的收购对价为 1.34 亿元，同时提供 4020 万-6700 万的后续建设资金。收购完成后，公司拟同步扩增相邻资源，力争实现 1-2 年内年产折合高品位萤石块矿、 酸级萤石精粉 20-30 万吨， 3-5 年内年产折合 50 万吨的目标。 持续看好萤石龙头的成长路径 公司坚持以“技术撬动资源”的发展理念。单一矿方面， 现有 40-50 万吨年产量是公司的基本盘， 收购外蒙萤石矿再添远期增量；伴生矿方面，包头选化一体化项目进展顺利， 2024 年有望大幅增厚公司业绩；非氟板块方面，江西细泥提锂项目是公司技术实力的体现，相关模式存在复制的可能。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 17.8/40.9/53.4 亿元， 同比增速分别为 69%/131%/30%，归母净利润分别为 3.6/6.9/9.2 亿元， 同比增速分别为 62%/91%/33%， EPS 分别为 0.60/1.14/1.51 元/股， 3 年 CAGR 为 60%。鉴于公司是国内萤石龙头，全产业链布局的成本优势有望重塑行业格局，以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，我们维持公司目标价 31.32 元，上调为“买入”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

     金石资源(603505) 2023归母净利润预增50%-70%，业绩或创历史新高，维持“买入”评级 公司于1月16日发布业绩预增公告。公司2023年度预计实现归母净利润3.33~3.78亿元，同比增长50%~70%；预计实现扣非归母净利润3.30~3.73亿元，同比增长55%~75%，或将创历史新高。业绩增长主要原因：（1）包头“选化一体”项目及江西金岭锂业均在本报告期实现盈利；（2）公司单一矿山自产萤石产品的销售数量和销售价格均有所上升。根据公司业绩预告，我们下调公司2023年盈利预测，维持2024、2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.58（前值4.45）、7.00、9.50亿元，EPS分别为0.59、1.15、1.57元，当前股价对应PE分别为42.7、22.0、16.1倍，我们看好公司依托庞大的萤石资源储备实现长期可持续成长，已经萤石价格中枢的不断抬升，维持“买入”评级。 萤石价格中枢抬升，“扬帆出海”强化资源布局，向150万吨目标更进一步 据百川盈孚数据，2023年萤石97湿粉均价为3,224.0元/吨（含税），同比上涨15.5%，萤石价格中枢如期抬升。另据公司公告，公司拟投资人民币1.34亿元收购蒙古国明利达有限责任公司名下资产67%的权益，该资产包括位于蒙古国东戈壁省的一项采矿许可证以及相应的土地使用权、井巷工程、机器设备、已运至地表堆存的矿渣等。另外还需后续项目建设资金为4,020~6,700万元，则交易及项目建设总资金合计1.74~2.01亿元。项目计划在1~2年内建设年处理能力100万吨的预处理厂、供水设施，以及对现有矿山进行采矿能力的升级改造。短期来看，预计2024年该项目可实现生产高品位原矿初选矿产品约15万吨。中长期来看，公司看好本项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源，以期在1~2年内逐步实现年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉20~30万吨的萤石产品，并力争3~5年内达到年产折合50万吨萤石产品的目标。届时公司萤石生产能力将进一步大幅提升，助力公司实现2021年提出的“五年内逐步达到年产150万吨萤石产品”的目标。我们认为，公司此次出海拓展产能，进一步保障了公司长期可持续成长能力，开启全球化步伐。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

     金石资源(603505) 事件概述 公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入11.55亿元，同比增长76.80%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长62.06%。其中，Q3单季度，公司实现营业收入5.96亿元，同比增长154.78%，环比增长52.49%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长97.41%，环比增长29.43%。2023Q3公司营收及利润均创下自上市以来单季度最好业绩。 分析判断: 萤石主业量价齐升，多项目释放业绩，技术赋能成果显现 前三季度公司利润大幅提升一方面得益于报告期内公司萤石产品业务量价齐升：1）2023年前三季度公司共生产萤石产品约36万吨，销售自产萤石产品33.06万吨；2）酸级萤石精粉单价2,739元/吨，同比增加352元/吨；高品位块矿单价2,124元/吨，同比增加86元/吨。据百川盈孚，2023年1-9月，萤石97湿粉市场均价为3148元/吨，同比增长14.66%。利润大增的另一原因为公司多个新项目落地，开始贡献利润，包括包钢“选-化一体化”项目、金鄂博氟化工项目、江西金岭含锂细泥提取锂云母精矿项目均实现销售：1）包钢“选-化一体化”项目：公司持有包钢金石43%股权，2023年1-9月包钢金石选矿项目实现投资收益1,371.39万元；2）金鄂博氟化工项目：内蒙古金鄂博为公司51%控股子公司，金鄂博氟化工项目于2023年7月底带料试车，共生产氢氟酸产品0.92万吨，销售氢氟酸产品0.73万吨；另外，金鄂博公司1-9月共销售包钢金石酸级萤石粉4.75万吨。1-9月金鄂博公司实现营业收入1.79亿元，净利润1,228.05万元（第三季度单季为1,141.64万元），归母净利润626.31万元；3）江西金岭细泥提锂项目：1-9月共生产锂云母精矿3.05万吨，销售1.52万吨，平均售价5,393元/吨。截至2023年9月30日，锂云母精矿共有存货1.53万吨，10月以来，公司仍在陆续签约出货。公司“深加工”新业务布局全面展开，多项目已经释放业绩，技术赋能成果正在显现。 供需共振，萤石有望保持高价位坚挺 据百川盈孚，自8月以来，萤石价格呈现走强趋势，萤石97湿粉均价一度从8月初的3040元/吨涨至年内高点3728元/吨，两个月涨幅达22.63%。截至2023年11月23日，萤石97湿粉均价较高点略有回落，为3633元/吨，仍处于历史高位。前期萤石价格快速上行，我们认为供给端影响较大。近几年由于国家对于矿山的安监加强、部分小矿山被淘汰以及一些突发事故导致的区域性或阶段性停工整顿等原因的影响，国内萤石矿山开工率较低，约束萤石供给。往后看，我们认为萤石价格有望保持坚挺，供给端，我们认为矿山安监严格将常态化，且进入四季度，北方地区因受气温影响，开工率或将进一步下降，约束供给；需求端，下游制冷剂产业进入“冬储” 备货高峰期，拉动萤石需求。长期来看，我国易开采萤石矿和高品位萤石矿资源日趋减少，矿山安全环保管理趋于严格，二者均将对萤石供给端产生约束，后续萤石行业整体生产成本或将继续提高；需求端，新能源、新材料对萤石的需求有望放量提升。综合来看，萤石价格中枢有望随着成本线抬升以及供需两方的不同步增长而上移。 投资建议 萤石资源属性逐步显现，公司萤石主业优势持续夯实，技术赋能下的多个新业务全面展开。预计公司2023-2025年营业收入分别为21.15/44.64/54.59亿元，归母净利润分别为4.66/7.93/9.49亿元，EPS分别为0.77/1.31/1.57元，对应11月23日28.57元收盘价，PE分别为37/22/18倍。我们看好公司长期发展，维持“增 持”评级。 风险提示 产品价格异常波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期、安全环保政策升级等。

     金石资源(603505) 投资要点： 萤石是公司的传统业务，公司坚持“资源为王、技术至上”的发展战略，在多个领域引领行业的进步。在萤石开采领域，先后实现稀尾、铁尾的伴生萤石资源的回收利用，实现北方寒冷地区萤石资源的全天候浮选。在锂资源回收领域，公司成功突破细泥提锂技术，我们看好公司以技术撬动资源的模式复制的可能。 技术创新引领单一型萤石矿产业发展 单一矿山开采是公司的传统业务。公司准确判断行业发展趋势，以较低的成本取得了较大的资源，已探明可利用资源储量和拥有的大型矿山数量皆居全国首位，现有单一矿山开采萤石量约40-50万吨/年。公司环保意识较强，旗下矿山采取充填采矿，依托技术进步，公司北方矿山实现全年浮选。 技术创新解决伴生萤石矿商业化痛点 白云鄂博地区的伴生萤石矿资源量约占我国萤石矿资源量的1/3，但开发难度极大。公司成功解决了稀尾、铁尾伴生萤石矿的回收难题，实现了低品位萤石矿的深加工，成本优势明显，有望再增加80万吨萤石粉年产能。 氟化工产业格局存在重塑可能 萤石是不可再生的战略性资源品种，随着新能源产业的发展，萤石需求有望迎来超预期增长。据我们测算，2025/2030年我国萤石需求有望较2022年增长21%和56%。与此同时，国内大部分萤石矿均为小矿，安全事故频发，萤石的供给扩张有限，我国萤石供需平衡可能被打破。 以技术撬动锂资源的模式存在不断复制的可能 公司利用自有选矿技术，突破氟资源限制，成功实现从含锂瓷土细泥中提取锂云母，这种“轻资产技术撬动重资产资源”的模式有继续复制的可能。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为19.3/41.4/52.4亿元，对应增速分别为83%/115%/26%，归母净利润分别为4.1/7.6/9.6亿元，对应增速分别为83%/86%/27%，EPS分别为0.67/1.25/1.59元，3年CAGR为63%。考虑到公司是国内萤石龙头，全产业链布局的成本优势有望重塑行业格局，以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，我们参考可比公司2024年平均估值，给予公司2024年25倍PE，对应目标价格为31.32元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险