韦尔股份(603501) 公司发布2024年业绩预告，我们调整了2024年营业收入至256.2亿元（人民币，下同；前值262.1亿元）及基本每股收益至2.69元（前值2.82元）。我们略微调整公司2025年营业收入至300.9亿元，维持毛利率32.2%的预测，略微下调基本每股收益至3.65元，维持买入评级，维持目标价133元，对应2025年市盈率36.0倍。 韦尔股份发布业绩预告，2024年营收创历史新高，整体业绩显著提升。公司预计2024年营业收入为254.08-258.08亿元，中位数256.08亿元，同比增长22%；公司预计归母净利润为31.55-33.55亿元，中位数32.55亿元，同比增长486%，结束此前连续两年的下降趋势。公司表示，其图像传感器产品在高端智能手机市场和汽车自动驾驶市场的持续渗透，带动CIS市场份额稳步增长，拉动公司整体营业收入和毛利率。此外，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，使得公司毛利率逐步恢复。 继续看好公司CIS业务在高端智能手机及自动驾驶领域的广阔空间。智能手机CIS方面，其OV50H产品已进入华为、小米等中国主流品牌旗舰机型主摄供应商名单，2025年也会密集推出200MP、50MP等高端产品。我们认为，公司有望在智能手机新一轮换机周期和高端化周期中获得较多份额和价值量的增长。汽车CIS方面，我们看好公司OX08D10等高端产品未来在车企中的导入，而中低端车型车载摄像头的数量和价值量增长及机器视觉领域的业务扩张也有望打开CIS新的增长空间。根据管理层此前披露，公司或进一步拓展海外市场，我们认为或进一步利好毛利率水平。

     韦尔股份(603501) Willsemi released FY24 prelim results. Rev. is expected to grow by 20.9% to22.8% YoY to the range of RMB25.4bn to RMB25.8bn, driven by a higherpenetration rate of CIS products in high-end smartphone market (smartphoneCIS: 52% of CIS revenue in 1H24) and autonomous driving (AD) tech (auto CIS:31%). Mid-point rev. was slightly below BBG consensus/our estimate by3.2%/2.6%. Net profit is expected to be between RMB3.2bn and RMB3.4bn, up468% to 504% YoY, which mgmt. attributed to market share expansion (11% ofglobal CIS market in 2023 per Yole) and improved GPM (9M24/FY23:29.6%/21.8%). Looking forward, we expect Willsemi to be a key beneficiary of 1)domestic consumer subsidy plan and 2) rapid expansion of several key markets,such as EVs (AD), edge AI (e.g. AI glasses, XR headsets), robotics (e.g. humanoid& industrial robots), etc. Maintain BUY, with TP unchanged at RMB130. Sustained sequential growth drives strong 2024 performance. 4Q24 midpoint revenue is expected to be RMB6.7bn, up 12.8% YoY but down 1.7%QoQ, after a record-high quarterly revenue at RMB6.8bn in 3Q24. Revenuegrew sequentially in 2Q/3Q24 by 14.2%/5.7% on the company’s 1) continuedmarket share expansion in flagship smartphone models with premiumproducts such as OV50H/OV50K40, 2) robust camera shipments as smartdriving solutions (e.g., OX08D10) expanded from premium models to massmarket vehicles, and 3) increased integration of AI-driven tech. CIS revenue estimated to grow 26% in 2025, driven by higher number ofcameras used in EVs/robotaxis and benefiting from China digitalproduct subsidy plan. Auto/smartphone CIS sales accounted for 24%/40%of the company’s total revenue in 1H24. We think these two segments willcontinue to be the key growth drivers, with 35%/23% revenue growth projectedfor 2025E. We see the number of sensors adopted in vehicles growingsignificantly for safety concerns. It is common to see 10+ cameras on vehicles(Alphabet-owned self-driving car company Waymo has the most with 29cameras). As for smartphone CIS, we think Willsemi will be a key beneficiaryof China’s new consumer subsidy plan, which offers 15% subsidies onsmartphones, tablets and smart wearables priced below RMB6k (~US$830)for up to RMB500. We expect the plan to stimulate demand. Continued growth driven by market share expansion and rising demandacross key segments. We believe the company is set for further growthdriven by market share gains and rising demand across several markets.Meanwhile, given the intensified competition, local OEMs are also looking fordomestic components/solutions, benefitting Willsemi and other Chinesenames. The stock is currently trading at RMB108.3, est. 38x 2024 P/E or 26x2025E P/E. We forecast 2025 EPS growth to exceed 40%. Maintain BUY,with TP at RMB130, corresponding to 31.7x 2025E P/E.

     韦尔股份(603501) 结论与建议： 伴随着公司CIS产品在高端智能手机市场的成功卡位以及汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，公司2024年营业收入增长超过2成并创历史新高，同时带动2024年净利润增长接近5倍，业绩表现靓丽。 展望未来，在手机、汽车CIS领域公司市场分不扩张的同时，AIOT（包括智能眼镜在内的IOT产品）对于图像传感器的需求也不断提升。公司未来业绩增长空间可观。目前股价对应2026年PE为25倍，给予“买进”评级。 2024营收创历史新高，盈利能力持续改善：公司发布业绩预告，预计2024年实现营收254亿元-258亿元，同比增20.9%-22.8%；实现净利31.6-33.6亿元，同比增4.7倍-5倍；扣非后净利润29.7亿元-31.7亿元，同比增20.5倍-22倍。相应的，预计公司4Q24实现营收65亿元-69亿元，同比增9.4%-16%，实现净利润7.8亿元-9.8亿元，同比增3.1倍-4.2倍；扣非后净利润6.8亿元-8.8亿元，在上年微利情况下录得同比大幅增长。 AI眼镜需求涌现，公司势必受益：2024年有望成为AI眼镜元年，包括Rokid、Snap、Meta、百度、Looktech、雷鸟创新、闪电科技、XREAL等品牌都发布了智能眼镜相关产品。同时，三星、OPPO、vivo、华为、腾讯、字节跳动等科技巨头也在积极布局AI眼镜项目。而区别与其他AIOT产品，AI眼镜的图像识别能力将提升用户使用体验，在运动、教育、工业、安防、医疗等领域具备明显优势。韦尔股份作为国内图像传感器的龙头企业，在超小型低功耗图像传感器领域有丰富的技术积累，有望在AI眼镜浪潮中受益。 盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为32.4亿元、43.1亿元和52.1亿元，YOY增长482%、增长33%和21%，对应EPS分别2.66元、3.55元和4.29元，当前股价对应25、26年PE估值分别为30倍和25倍，给予“买进”评级。 风险提示：手机、汽车需求不及预期。

     韦尔股份(603501) 投资要点 2025年1月21日，韦尔股份发布2024年度业绩预增公告。 全年业绩预计高速增长，毛利率有望显著改善 公司预计2024年实现营收254.08~258.08亿元，同比增长20.87%~22.78%，创历史新高；归母净利润31.55~33.55亿元，同比增长467.88%~503.88%；扣非归母净利润29.73~31.73亿元，同比增长2054.23%~2199.15%。2024年公司业绩显著提升主要系1）公司CIS在高端智能手机市场和汽车自动驾驶应用市场的持续渗透，相关领域的市场份额稳步成长，推动营收和毛利率显著增长；2）为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复。 24Q4公司预计实现营收65~69亿元，同比增长9.44%~16.18%；归母净利润7.80~9.80亿元，同比增长316.64%~423.47%；扣非归母净利润6.80~8.80亿元，同比大幅增长。 智驾加速渗透推动汽车CIS量价齐升，技术领先助力手机主&副摄份额增长 汽车：随着智能驾驶加速渗透，单车CIS数量有望保持稳定增长，同时对更高像素CIS的需求亦不断提升。索尼表示2027-2028年发布的汽车将配备约12个车载摄像头；Yole预计，至2029年汽车CIS分辨率有望达到12MP以上。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用。针对前视等高端应用，公司推出汽车行业的首款1200万像素传感器——OX12A10（1/1.43英寸，12MP，2.1μm），预计25Q3量产。OX12A10采用了TheiaCel技术成功实现更宽的动态范围，是公司2.1μmTheiaCel产品系列中分辨率最高的传感器。针对环视和后视等应用领域，公司推出首款也是唯一一款采用TheiaCel技术的3.0μm像素汽车视觉传感器——OX03H10（1/2.44英寸，3MP，3μm），单次曝光可140dB动态范围，预计25H1量产。针对车内视觉应用，公司已与飞利浦合作开发全球首个车内驾驶员健康监测解决方案。 手机：公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局。OV50H凭借优异的性能，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，正逐步替代海外同类竞品。全球首款采用TheiaCel实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。根据芯传感1月14日消息，荣耀正在试技术的智能手机CISOV50K40凭借LOFIC功能可用公司两款50MP传感器，尺寸分别为1/1.3英寸和1英寸，均支持LOFIC技术。 Yole预计潜望式模组将从2023年的约400万个快速增长至2029年的1000万个，CAGR为16.4%。公司积极开拓长焦等副摄市场，凭借宽动态、低功耗等性能优势，副摄产品市场份额有望快速提升。2024年8月，公司推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以应对前摄、广角、超广角、长焦等应用对小尺寸50MPCIS的需求。 新兴市场：智能眼镜正加速进入大众消费时代，有望进一步拓宽CIS市场空间。VR眼镜（如MetaQuest2）需2-6个摄像头，AR&MR（如微软hololens）需4-10个摄像头，空间计算（如Apple的VisionPro）需14个以上的摄像头（eyetrackingx4，dTOF+StructureLight+RGBCamX2+TrackingCamX6）。公司通过在全局曝光技术的领先优势，赋能终端设备实现眼球追踪、同步定位和制图（“SLAM”）等功能，公司CIS产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR包括AI眼镜等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS产品凭借其高解析度、外形紧凑、低功耗和低成本的特点，将为AR/VR包括AI眼镜等新兴市场在经济适配性及方案可行性方面提供更多助力。 投资建议：根据公司业绩预告，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为255.00/306.00/354.97亿元（前值为264.86/318.36/375.67亿元），增速分别为21.3%/20.0%/16.0%，归母净利润分别为32.70/45.05/56.61亿元（前值为34.77/47.02/60.25亿元），增速分别为488.5%/37.8%/25.7%；PE分别为40.3/29.2/23.3。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。