科沃斯(603486) 报告摘要 公司披露2024年三季报： 24Q3：收入32亿（-4%），归母0.06亿（-69%），扣非-0.3亿（-265%）24Q1-3：收入102亿（-2.9%），归母6亿（+1.9%），扣非5.3亿（+1.7%） Q3收入利润：内销偏弱，关注竞争影响 Q3收入：内销表现持续偏弱。我们预计科沃斯品牌收入约-13%（国内-25%，海外0%）、添可约+12%（国内+20%，海外+6%）。国内表现持续偏弱，添可内销存在低基数影响增长相对较好；海外短期存在去老品库存影响，增速边际走弱，分区域看预计欧洲表现优于其他地区。 Q3利润率：盈利环比走弱。Q3毛利率47%（同比+1pct，环比-4pct），净利率0.2%（同比-0.4pct，环比-9pct）。其中销售费用率环比变化明显：Q3为36%（同比+3pct）。 净利率下滑一方面存在短期影响：①今年双十一提前，公司部分费用前置到Q3投放，同时Q3新品预售更多在Q4确认收入，导致费用率增加。②海外Q3集中去老品库存，影响短期毛利率表现。 一方面存在中期竞争变化：竞争对手开始加大费用投放巩固份额；科沃斯投放力度亦可见应对竞争有所加大。竞争烈度的变化可能对中期盈利产生一定影响。 中期展望：国内看景气、海外看竞争 对于国内，关注景气度变化。Q4国补下，扫地机价格出现大幅下探，带动行业需求迅 速提升。内销景气来源目前看核心变量就是产品价格，若国补延续，低价推动下国内停滞的扫地机渗透率有望重启。关注国内景气度边际反转机会。 对于海外，关注竞争问题。海外在基站类驱动价增的逻辑暂缓后，产品价格带的占位将成为下一个关注点（类似国内22-24年）。先发者石头布局有领先，但行业创新目前仍在阶段性平台期，对后发者而言仍存在模仿、追赶机会。云鲸、追觅等当前也持续逐鹿海外，关注竞争烈度变化对行业利润率的影响。 投资建议：买入评级 考虑海外潜在的竞争变化，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润12、15、18亿（前值14、17、19亿），对应估值24、20、16x。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧

     科沃斯(603486) 收入错期、费用前置下业绩承压，看好以旧换新拉动改善，维持买入评级2024Q1-3公司实现营业收入102.3亿元（同比-2.9%，下同），归母净利润6.2亿元（+1.9%），扣非归母净利润5.3亿元（+1.7%）。2024Q3看，公司实现营业收入32.5亿元（-4.1%），归母净利润0.1亿元（-69.2%），扣非归母净利润-0.3亿元（-264.9%）。公司收入错期、费用前置下业绩有所承压，我们下调2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.2/13.7/16.5亿元（原值为13.8/16.2/17.5亿元），对应EPS分别为1.97/2.41/2.89元，当前股价对应PE为21.3/17.4/14.5倍，公司渠道布局完善，有望持续享受行业红利，维持“买入”评级。 2024Q3扫地机品类有所承压，洗地机内销低基数下实现较快增长 分品类看，（1）扫地机：2024Q3有所承压，预计主系内销大促提前导致收入错期程度提升、海外慢动销产品去库所致，2024Q3科沃斯品牌扫地机在2000元以下/4000-5000元/5000元+价位段销量市占率分别达14.3%/20.1%/24.0%，分别位列第二/第二/第三。当前国补+大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表现亮眼，根据奥维云网，2024Q4线上渠道中，行业累计（9.30-10.20）量/价同比分别+509%/+22%，其中科沃斯同比分别+480%/+18%，预计将有效承接行业红利。（2）洗地机：2024Q3实现较快增长，预计主系内销低基数+欧洲地区加速拓展所致。2024Q4添可品牌洗地机品类线上渠道累计（9.30-10.20）销额同比+96%。 2024Q3毛利率在新品占比下有所增加，销售投放提升下盈利能力有所承压2024Q3毛利率46.8%（+0.9pct），提升预计主系新品占比提升所致，期间费用率46.0%（+1.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.0%/3.8%/6.5%/-0.3%，同比分别+3.0/-0.3/+0.2/-1.5pct，销售费率提升较大预计主系公司产品组合逐渐完备下，公司大促前加大费用投放所致，且前置程度受到大促提前影响。综合影响下2024Q3净利率为0.2%（-0.4pct），归母净利率为0.2%（-0.4pct），扣非净利率为-0.8%（-1.3pct），非经常性损益中，政府补助增加同比正向影响0.5pct、公允价值变动收益转正同比正向影响0.8pct，营业外收支净额同比负向影响0.5pct。 风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

     科沃斯(603486) 投资要点 科沃斯发布2024年三季报：2024年前三季度，科沃斯实现营业收入102.26亿元同比-2.90%，实现归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，实现扣非净利润5.31亿元，同比+1.69%；其中，2024Q3实现营业收入32.50亿元，同比-4.06%，实现归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，实现扣非净利润-0.27亿元，同比-264.92%。 当季收入承压，后续内销有望改善 2024Q3公司收入小幅下滑，符合我们此前预期。分内外销看，我们预计公司内销扫地机、洗地机销售7-8月仍有承压，但进入9月内销线下或受益于以旧换新政策，奥维云网数据显示2024Q3公司扫地机与洗地机合计线上、线下零售额分别同比-14%、+10%，均为量增价减，我们认为主要是与产品结构变化相关；公司外销有望在新品陆续上市、积极去化老品及割草机器人上市的共同推动下实现较快增长。 费用投入错期，盈利修复进程波折 2024Q3公司毛利率同比+0.90pct；公司销售费用率同比+2.97pct，公告表明一方面公司为预售加大市场费用投入，而新品主要在2024Q4交付，投入与产出错期，另一方面公司为海外新品上市奠定基础、积极行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利有所减少；而2024Q3公司管理、研发、财务费用率分别同比-0.28/+0.18/-1.51pct，叠加资产减值损失与所得税增加，当季公司归母净利率同比-0.39pct 高频数据转好，静待四季度业绩反转 10月以来以旧换新政策在全国铺开，奥维云网数据显示2024W40-W42（9.30-10.20公司线上、线下销售额分别同比+261%、+115%，且呈现量价齐升趋势，四季度内销改善确定性高。新品方面，一方面公司性价比扫地机T50Pro补齐边刷外扩功能取得较好销售成绩，另一方面公司高端扫地机X8系列凭借较为独特的洗地功能，尝试“换道超车”，叠加海外渠道持续拓展，公司年末海内外大促成绩值得期待。 维持公司“买入”评级 科沃斯三季度营收表现符合预期，但费用投入加大影响盈利表现；随着公司新品上市、加强海外布局，叠加政策催化，四季度收入与盈利改善可期。我们预计公司2024-2026年营收分别为161/174/187亿元，同比分别为+4%/+8%/+7%；归母净利润分别为11.99/13.55/15.16亿元，同比分别为+96%/+13%/+12%，对应EPS分别为2.11/2.38/2.66元，对应PE分别为27.0/23.9/21.3，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

     科沃斯(603486) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入102.26亿元，同比-2.9%，归母净利润6.15亿元，同比+1.88%；其中2024Q3实现营业收入32.5亿元，同比-4.06%，归母净利润0.06亿元，同比-69.21%。 内销错期确认收入对整体收入略有影响，四季度以旧换新拉动显著 收入端，整体收入增速同比略下滑，主要由于公司新品销量相比去年主要交付于四季度，带来的收入确认错期所致。根据奥维线上数据显示，24W41(24/10/7-10/13)科沃斯扫地机销额同比+416%，24W42(24/10/14-10/20)扫地机销额同比+1840%，虽然有一定销售错期的影响，但扫地机销售增速表现已属亮眼。公司在Q3已开始积极备货双十一，叠加国内以旧换新政策落地，期待内销在Q4有更好的表现。 海外去化老机库存影响利润水平 2024年前三季度公司毛利率为48.39%，同比+0.4pct，净利率为6.01%，同比+0.28pct；其中2024Q3毛利率为46.82%，同比+0.9pct，净利率为0.18%，同比-0.4pct。毛利率同比略有提升，但环比显著下降，主要由于为海外新品上市奠定良好基础，公司采取更加积极的行动，加速去化海外慢动销产品，导致毛利减少所致。 公司加大新品费用投入 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.41%、3.74%、6.43%、-0.31%，同比-1.02、-0.22、+0.68、-0.16pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36%、3.83%、6.51%、-0.33%，同比+2.97、-0.28、+0.18、-1.51pct。公司销售费用率同比提升，主要由于科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度所致。 投资建议：24年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司三季报的情况，预计24-26年归母净利润为12.8/14.7/16.5亿元，对应动态PE为23.0x/20.1x/17.9x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

     科沃斯(603486) 科沃斯2020年至2021年中涨幅较为显著，但2021年中以来股价经历了较大幅度调整，而当前股价企稳，能否印证公司已经迎来了经营拐点？本文通过复盘公司近年来发展经历，聚焦行业发展趋势以及公司产品迭代情况，以期对此做出解答。 2019-2021年：主动调整，越过山丘 上市后不久，公司主动收缩低端&代工业务、推出添可品牌，尽管收入业绩短期波动，但为2020-2021年较快增长奠定基础。进入2020年，公司一方面承接疫情居家尝鲜需求，推动洗地机行业实现跨越增长，另一方面扫地机行业迎来产品升级上行周期，导航、避障与清洁方式均有升级；公司T8AIVI与X1OMNI分别引领dToF与全能型扫地机发展，在此背景下公司营收高增，单季归母净利率一度超15%。 2022-2023年：布局欠缺，经营承压 2022年扫地机行业内基本确定激光导航+全能型产品方向，但定价与功能细节尚未完全达成共识；在博弈当中，龙头动用价格手段保护份额并不意外，但公司采用老品降价的方式，导致盈利能力波动；2023年全能型扫地机价格持续下探之际，公司多价位扫地机布局相对缺位，份额受损，收入增速逐季收窄，叠加洗地机增速放缓、一级市场竞争对手营销投入较大，公司盈利能力承压，2023H2仅实现微利。 2024年：蓄势待发，盈利改善可期 当前公司科沃斯、添可两大自主品牌外销收入快速成长，业务结构更加均衡多元，公司汲取前期经验，蓄势待发：科沃斯内销性价比、高端产品布局齐全，年初销售开门红，产品设计也不乏巧思；同时外销正分区域发力，割草机器人新业务正结出硕果。添可内销盈利能力压力有望逐步减轻，且洗地机外销正成为新的营收增长来源，潜力不容小觑。我们期待公司在收入稳中求进基础上，业绩弹性逐步释放。 看好龙头再起，维持公司“买入”评级 2024年以来科沃斯加快产品布局，提升新品占比，积极拓展海外，改善营销效率，参考公司发展历史，我们看好清洁电器龙头再起，在收入稳中求进的基础上实现业绩弹性逐步释放。预计公司2024-2026年营业收入为159、179、203亿元，同比分别+3%/+12%/+13%，归母净利润为14.06、16.44、18.93亿元，同比分别+130%/+17%/+15%，EPS为2.47、2.89、3.33元，综上维持科沃斯“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨

     科沃斯(603486) 核心观点 二季度收入有所承压，盈利积极修复。公司2024H1实现营收69.8亿/-2.4%，归母净利润6.1亿/+4.3%，扣非归母净利润5.6亿/+10.2%。其中Q2收入35.0亿/-10.4%，归母净利润3.1亿/+20.7%，扣非归母净利润2.7亿/+23.1%。受Q2国内清洁电器景气度下行及行业竞争的影响，公司Q2收入有所承压；盈利在新品降本及费用提效的带动下实现明显修复。 科沃斯品牌海外增长较快，内销有所承压。2024H1科沃斯品牌收入同比下降3.1%至34.0亿，其中海外收入13.3亿，同比增长11.3%，预计国内收入有所下降。科沃斯品牌持续开拓海外市场，拓宽品类与渠道覆盖。在重点发力的欧洲市场，公司线上线下渠道协同并进，不断扩大区域覆盖面。H1科沃斯品牌在欧洲收入同比增长42.0%。公司还引入擦窗机器人及割草机器人等新品类进入海外市场，新品类在海外市场的营收均实现翻倍以上增长。 洗地机国内量增价减，添可海外收入增长32%。H1添可品牌收入同比增长2.4%至33.6亿，其中海外收入13.4亿，同比增长31.7%，预计添可内销在洗地机量增价减的背景下有所承压。奥维云网数据显示，H1我国洗地机零售额/量同比分别+7.0%/+24.2%，其中Q1零售额/量同比分别+23.4%/50.1%，洗地机均价持续下探。H1添可洗地机销量同比增长16.4%，预计均价同样明显下降。添可同样大力发展海外渠道，深耕美国核心区的同时，拓展欧洲、亚太等新市场，欧洲区收入同比增长66.1%，海外线上收入同比增长42.4%。新品降本拉升毛利率，盈利实现明显改善。公司H1毛利率同比+0.1pct至49.1%，Q2毛利率同比+3.5pct至51.0%。毛利率提升预计受新品降本和外销占比提升影响，H1公司外销毛利率为53.5%，内销毛利率为46.1%。公司今年以来持续优化营销费用投放，Q2销售费用率同比-3.6pct至30.8%，管理/研发/财务费用率同比+0.8/+1.2/+1.1pct至4.0%/6.4%/-1.1%。Q2公司归母净利率同比提升2.1pct至7.7%，盈利能力实现良好提升。 发布2024年股票期权与限制性股票激励计划和员工持股计划，激发员工活力。公司期权与限制性股票激励计划、员工持股计划分别涵盖董监高、骨干员工1033人和11人，覆盖面广，有望充分激励员工活力，促进公司发展。风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到公司新品降本及添可海外业务快速发展，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润13.6/15.8/17.7亿（前值为12.2/15.4/18.7亿），同比+122%/+16%/+12%，对应PE=18/15/14x，维持“优于大市”评级。

     科沃斯(603486) 投资要点 公司发布2024年中报： 24H1：收入70亿（-2%），归母6.1亿（+4%），扣非5.6亿（+10%） 24Q2：收入35亿（-10%），归母3.1亿（+21%），扣非2.7亿（+23%）。 24Q2收入拆分：内销下滑，外销增长较好 我们预计Q2科沃斯收入-13%（国内-25%，海外+10%），添可-5%（国内-20%，海外+27%），国内景气承压下，Q2环比Q1加速滑落，线上线下预计同步均有负增长；海外欧洲区目前重点开拓（预计Q2添可欧洲增速超60%，科沃斯欧洲增速超40%）拉动整体高增。Q2预计海外占比已经提升至45%水平。 24Q2利润拆分：维持修复，核心来自毛利率拉动 毛利率：Q2整体毛利率51%（同比+3.5pct，环比+4pct）。其中预计：扫地机毛利率48%（环比提升显著，同比+5pct）；洗地机毛利率56%（环比略有修复，同比持平）。扫地机在今年降本新品拉动下，盈利能力环比大幅改善；洗地机价格稳定下毛利率趋稳。费用率：Q2为40.2%（-0.5pct），其中销售费用率-4pct，今年公司控费意愿较强；其余费用绝对额基本稳定，但收入收缩下费用率有所提升。 净利率：Q2净利率8.9%（同比+2.3pct，环比+0.3pct）。在Q1基础上维持修复。 公司发布新一期股权激励 公司发布股票期权与限制性股票激励&员工持股计划，对应24-27年考核收入目标cagr约2-3%。 短期看：24年收入增速触发值2%、达成值4%：考虑内销景气承压，目标相对合理。中期看：公司目前需要能兑现、能绑定员工稳定性的股权激励方案。前两年激励目标相对激进，若未能完成可能对员工稳定性造成一定影响，当前优先以锁定人才为先。 投资建议：维持买入评级 公司Q2利润率基本符合我们前期乐观预期：扫地机降本新品带动毛利率显著回升，洗地机进入稳定轨道；叠加销售费用有效控制。但低于我们此前乐观预期的是：①Q2内销景气受损明显，尤其线下环比明显转弱；②控费下扫地机份额表现弱于预期。 下半年关注①部分地区将扫地机列入以旧换新范围，可能带来景气催化；②公司预计内部会针对营销玩法进行调整改善，寻找费用与份额的平衡。 考虑内销景气波动影响，调整盈利预测，预计24-26年归母净利润14、17、19亿（前值16、19、22亿），对应PE16、14、12x。 风险提示：新品表现不及预期，内销利润率不及预期

     科沃斯(603486) 事件 科沃斯发布2024年中报：H1实现营收69.76亿，同比-2.35%，归母净利润6.09亿，同比+4.26%，扣非净利润5.57亿，同比+10.18%；Q2实现营收35.02亿，同比-10.39%，归母净利润3.11亿，同比+20.67%，扣非净利润2.71亿，同比+23.07% 海外收入快于内销，添可品牌表现更优 分业务看，公司科沃斯品牌/添可品牌H1营收分别同比-3%/+2%，其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比-11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。我们预计科沃斯品牌H1销量同比或小幅增长，均价下滑；公告表明添可洗地机出货量增长较快，反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优 降本提效双管齐下，盈利能力同比提升 公司毛利率24Q2同比+3.48pct，提升显著，我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升；24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct，其中销售费用率优化显著，主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司Q2归母净利率仍同比+2.29pct 经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润 尽管618大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌H1欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%；2024年8月公司推出扫地机新品T50Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌H1欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善 看好清洁龙头再起，维持“买入”评级 科沃斯针对性价比价格带推出多款新品，营收波动可控，降本成效明显，且营销效率提升，盈利能力持续修复，后势可期。我们预计科沃斯2024-2026年营业收入分别为159/179/203亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元，同比分别为+128%/+15%/+15%，对应EPS分别为2.45/2.81/3.24元，对应PE分别为17.2/15.0/13.0，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。

     科沃斯(603486) 2024H1外销实现较快增长，盈利能力有所改善，维持买入评级 2024H1公司实现营业收入69.8亿元（同比-2.4%，下同），归母净利润6.1亿元（+4.3%），扣非归母净利润5.6亿元（+10.2%）。2024Q2实现营业收入35亿元（-10.4%），归母净利润3.1亿元（+20.7%），扣非归母净利润2.7亿元（+23.1%）。公司外销实现较快增长，但面临海外竞争加剧、需求景气度下行扰动，我们上调2024年，并下调2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.8/16.2/17.5亿元（原值为13.3/16.3/18.2亿元），对应EPS分别为2.43/2.84/3.07元，当前股价对应PE为17.3/14.8/13.7倍，维持“买入”评级。 2024H1年科沃斯/添可品牌外销收入同比分别+11%/+32%，实现较快增长分品类看，（1）扫地机：2024H1公司科沃斯品牌整体/国外/国内收入同比分别-3%/+11%/-12%，其中欧洲市场同比+42%。根据奥维云网，2024Q2科沃斯品牌扫地机内销线上渠道销额/销量/均价同比分别-18%/-18%/-0.01%。报告期内公司新品T30单机版销额市占率达8.7%，有效补足了3000-4000价位段产品矩阵，以更具竞争力的成本结构推动品牌整体毛利率水平显著提升，2024Q2科沃斯品牌毛利率同比+5.3pcts。（2）洗地机：2024H1公司添可品牌整体/国外/国内收入同比分别+2%/+32%/-11%，其中欧洲市场同比+66%。分销售模式看，2024年上半年，科沃斯/添可品牌在国内线下市场实现销售收入占比分别达34%/26%，公司持续优化线下网络布局，积极打造科沃斯和添可双品牌旗舰店，截至报告期末已落地33家，预计年末规模将突破100家，有望充分融合品类优势。 2024Q2毛利率逐渐修复，控费成效显著，盈利能力有所改善 2024H1毛利率49.1%（+0.1pct），期间费用率39.1%（-1.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.9/-0.2/+0.9/+0.5pct，综合影响下归母净利率为8.7%（+0.6pct），扣非净利率为8.0%（+0.9pct）。单季度看，2024Q2毛利率51.0%（+3.5pct），期间费用率40.2%（-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.6/+0.8/+1.2/+1.1pct，销售费率得到有效控制。公允价值变动净收益增加同比正向影响1.2pct，但资产/信用减值损失有所增加、同比分别负向影响1.1/1.4pct，综合看2024Q2归母净利率为8.9%（+2.3pct），扣非净利率为7.7%（+2.1pct）。 风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

     科沃斯(603486) 2024年8月30日晚，科沃斯（603486.SH）公布了半年报业绩：营业收入为69.76亿，略微下降2.35%，但扣非净利润为5.57亿，同比增长10.18%。 其中第二季度扣非净利润，同比增长23.07%。 作为长期跟踪科沃斯的分析师，风云君深知在国内消费市场整体复苏乏力、叠加行业竞争加剧价格内卷的大环境之下，科沃斯上半年依然取得业绩持续增长，实属难得，这主要得益于经营策略的正确应对。 一、保持战略定力，调整产品策略 （一）进一步战略聚焦核心品类 经过20多年的发展，科沃斯已经成为全球全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，形成了两大“平分秋色”的自有品牌支柱业务，在自有品牌命名上，服务机器人业务的品牌为科沃斯品牌，智能生活电器业务的品牌为添可品牌。 2024年上半年，科沃斯品牌服务机器人业务收入为33.97亿，占营业收入比例为48.69%；添可品牌智能生活电器业务收入为33.59亿，占营业收入比例为48.15%。 近年来的发展，科沃斯发展战略也聚焦在这两个自有品牌上，特别是在科沃斯品牌的扫地机器人、添可品牌的洗地机两大核心产品上。 2024年上半年，科沃斯的两大核心产品依然保持增长活力，以绝对的市场份额牢牢占据霸主地位，品牌影响力持续提升： （1）添可（悠尼品牌）洗地机在国内市场线上零售额份额为41.4%，线下零售额份额为61.0%，2020年-2023年连续4年全国销量第一，2024年上半年出货量同比增长16.4%至168万台； （2）科沃斯品牌扫地机器人（含一点品牌）在中国市场线上零售额份额为30.7%，线下零售额份额为66.5%，上半年全能型扫地机器人出货量同比增长8.8%至73.1万台。 根据618全周期的各个电商平台数据显示，添可洗地机在天猫、京东、抖音等平台销量/销额均稳居首位，斩获十余个平台榜单TOP1，销额同比去年增长26%。 （二）持续产品创新 风云君认为，科沃斯的优点是产品创新和用户需求把握上非常优秀，相继推出了全球第一台智能扫地机器人和全能型基站、全球首款会移动能主动寻找污染源的空气净化机器人、全球第一台擦窗机器人、洗地机…… 产品持续创新和品类扩充很重要，因为公司已经在核心产品上打出了品牌影响力，消费者买同一品牌其他产品是很自然而然的事。 风云君自己的亲身经历就是，用了科沃斯扫地机机器人和添可空间站洗地机，觉得很惊艳使用很方便，被吸粉了又陆续买了添可的净热?体机、吹护机摩万2.0的。 目前科沃斯已经拥有了较为丰富的产品品类： （1）科沃斯品牌有扫地机器人"地宝"、空气净化机器人"沁宝"、擦窗机器人"窗宝"和家庭服务机器人"亲宝”、割草机器人GOAT等； （2）添可品牌已经有洗地机“芙万”、净热一体机"饮万"、料理机"食万"、……

     科沃斯(603486) 投资要点： 公司发布2024年半年报： 据公司公告，2024年上半年公司实现营收69.8亿元，同比-2.4%；实现归母净利润6.1亿元，同比+4.3%；实现扣非后归母净利润5.6亿元，同比+10.2%。其中，Q2单季度公司实现营收35.0亿元，同比-10.4%；实现归母净利润3.1亿元，同比+20.7%；实现扣非后归母净利润2.7亿元，同比+23.1%。 2024H1营收总体保持稳健，盈利能力逐步回升 分业务来看，科沃斯品牌服务机器人实现营收33.97亿元，同比-3.07%；添可品牌智能生活电器实现营收33.59亿元，同比+2.42%。扫地机器人方面，公司凭借全能款产品更具竞争力的成本结构推动科沃斯品牌整体毛利率水平实现提升，2024Q2随着新品销售占比提升，科沃斯品牌毛利率较去年同期增长5.3pcts。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发费用率分别30.8%/4.0%/6.4%，分别同比-3.7/+0.8/+1.2pcts，在兼顾研发创新投入的同时实现了期间费用率的收缩。得益于上述有力举措，公司Q2归母净利率8.9%，同比+2.3pcts，环比+0.3pcts。 海外市场增速表现亮眼，积极布局国内线下渠道 2024H1科沃斯品牌欧洲收入同比+42%；窗宝海外收入同比+273.2%；割草机器人海外收入和销量分别同比+185.9%与+252.1%；总体来看，科沃斯品牌海外业务收入同比+11.3%。添可方面，24H1海外收入同比+31.7%，其中欧洲收入同比+66.1%。国内市场方面，公司积极推进线下渠道建设，两大品牌在全国已铺设近7000家销售网点，华福证券24H1科沃斯和添可线下收入占各自国内收入比例达到33.5%和26.0%。 推出新一期股权激励计划，完善内部治理 公司推出2024年股票期权和限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益2500.29万股，占公司股本的4.39%，激励对象共1033人，公司层面的业绩考核目标为：以2023年营收为基数，2024-2027年增长率分别不低于2%/5%/8%/10%。公司同时推出2024年员工持股计划（草案），参加对象不超过11人，公司层面的业绩考核目标为：以2023年营收为基数，2024-2027年营收增长率的触发值不低于2%/5%/8%/10%，目标值不低于4%/7%10%/12%。通过推出新一期股权激励计划，绑定核心骨干，进一步优化内部治理，提高员工积极性。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.84/16.07/17.73亿元（前值13.84/16.87/19.81亿元），分别同比+126%/16%/10%。我们采取可比公司估值法，可比公司24-25年平均估值为18.9/14.3x，公司PE估值分别为16.5/14.2x。考虑到公司积极拓展海外市场和线下渠道，并推出成本效益较好的产品，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求不及预期，竞争格局恶化，零部件价格大幅上涨等。

     科沃斯(603486) 事件：公司2024年H1实现营业收入69.76亿元，同比-2.35%，归母净利润6.09亿元，同比+4.26%；其中2024Q2实现营业收入35.02亿元，同比-10.39%，归母净利润3.11亿元，同比+20.67%。 欧洲市场实现高增，外销表现好于内销 分业务看，24H1科沃斯品牌/添可品牌/代工收入同比-3.07%/+2.42%/-35.13%，其中科沃斯品牌内外销收入同比-10.4%/+11.3%，添可品牌内外销收入同比-10.8%/+31.7%，内销增速承压，外销表现较好。分品牌看，科沃斯品牌在欧洲市场表现亮眼，24H1收入同比+42%；添可深耕美国核心市场，同时精准布局欧洲市场，推动欧洲市场销售收入同比显著提升66.1%。在线上市场，添可通过加强已入驻电商平台的品牌化内容曝光，推动海外线上销售收入同比增长42.4%。新品类方面，割草机通过新品迭代，拓宽档位与渠道覆盖，实现收入和销量同比分别增长185.9%和252.1%。 毛利率高的外销占比提升贡献整体利润提升 2024年H1公司毛利率为49.12%，同比+0.15pct，净利率为8.73%，同比+0.56pct；其中2024Q2毛利率为51.05%，同比+3.48pct，净利率为8.89%，同比+2.29pct。分品类看，24H1服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别为44.8%/54.1%/11.1%；分地区看，24H1内外销毛利率分别为46.1%/53.5%。我们预计可能是公司毛利率较高的外销收入占比同比提升带来整理毛利率的提升。 公司减少营销费用投入 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率同比-2.87、-0.18、+0.93、+0.49pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率同比-3.64、+0.78、+1.25、+1.13pct。24H1公司销售费用率同比显著下降，主要由于广告营销及平台服务费减少所致；研发费用率同比提升，主要由于公司持续加大研发投入，通过管理创新和升级进一步提升研发效率和成果转化，加大研发项目的投入，持续优化研发人才队伍结构，职工薪酬增加所致。 公司推出期权股权激励计划+员工持股计划，满足公司长期发展需要，吸引保留核心人才 公司推出24年期权与股权激励计划，本激励计划拟向激励对象授予权益总计0.25亿股，约占本激励计划公告日公司股本总额的4.39%。其中，首次授予权益0.2亿股，占本激励计划授出权益总量的80.00%；预留权益500.05万股。本激励计划激励对象总人数为1,033人，为公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工。首次授予的股票期权行权价格为32.31元/份，首次授予的限制性股票授予价格为20.20元/股。首次授予的期权和限制性股票的业绩考核以23年营收为基数，24/25/26/27年营收增速不低于2%/5%/8%/10%；预留授予的业绩考核目标为以23年营收为基数，25-27年营收增速不低于5%/8%/10%。 公司同时推出员工持股计划，本持股计划的股票规模不超过321.17万股，约占公告日公司股本总额的0.56%。本持股计划的参加对象为公司任职的董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工，参加本员工持股计划的总人数不超过11人。本持股计划受让价格为20.20元/股。拟预留部分份额，对应股数为160.55万股，占本员工持股计划股票总数的49.99%。员工持股计划的业绩考核目标为以23年营收为基准，24-27年触发值收入增速为2%/5%/8%/10%，目标值收入增速为4%/7%/10%12%。若小于触发值则解锁0%；若大于等于触发值小于目标值，则解锁80%；若大于等于目标值则解锁100%。 投资建议：24年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的中报，我们下调了公司的收入增速，预计24-26年归母净利润为13.3/15.1/16.6亿元（前值14/17/20亿元），对应动态PE为17.2x/15.2x/13.8x。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

     科沃斯(603486) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： Q2：收入35.02亿元（-10.39%），归母净利润3.11亿元（+20.67%）；扣非归母净利润2.71亿元（+23.07%）；？H1：收入69.76亿元（-2.35%），归母净利润6.09亿元（+4.26%）；扣非归母净利润5.57亿元（+10.18%）。 收入分析：外销为引擎 科沃斯品牌：我们预计Q2收入17亿元，同比低双位数下滑，预计内外销占比5：5，分别同比-27%/+10%，外销增长拉动，我们判断内销较Q1承压；参考奥维内销零售端量价，量-21%/价+3%，预计内销系量减价升。 添可品牌：我们预计Q2收入16亿元，同比中个位数下滑，预计内外销占比6：4，分别同比-20%/+27%，外销增长拉动，我们判断内销较Q1承压；参考奥维内销零售端量价，量+9%/价-23%，预计内销系价减量升。 利润分析：Q1边际修复，Q2延续改善 毛利率：Q2毛利率51%，同比/环比分别+3.5/+3.9pct（Q1毛利率47%，同/环比-3.5/+0.7pct）； 归母净利率：Q2净利率8.9%，同比/环比分别+2.3/+0.3pct（Q1净利率8.5%，同/环比-1.5/+8.4pct）； 我们认为：Q2盈利在Q1边际改善的基础上进一步修复至近9%，但仍有修复空间，三大原因：1）毛利修复：科沃斯品牌毛利率恢复至48%，预计是Q2公司毛利同比修复主力，我们预计科沃斯品牌毛利率Q2同/环比分别+5/+7pct、添可品牌毛利率Q2同/环比分别+0/+2pct；2）费率管控：Q2四费销售/管理/研发/财务费率同比分别-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct，Q1四费合计同比-2.8pct；3）新业务减亏：23年亏损3亿水平，24H1大幅减亏。 股权激励与员工持股计划： 期权与限制性股票激励：1）要素：授予总人数为1,033人；总计占公告日公司总股本的4.39%，其中包含期权3.00%以及限制性股票1.39%。期权行权价格/限制性股票授予价32.31/20.20元（现价40.17元）；2）目标：以23年营收为基数，24/25/26/27年营收增长率分别不低于2%/5%/8%/10%；24-27年GAGR2.6%；3）费用：共1.07亿，24-28年分别摊销0.15/0.46/0.26/0.15/0.06亿元，当年费率影响＜0.2%。 员工持股计划：1）要素：参与对象合计不超过11人，持股计划规模不超过321.2万股，占总股本的0.6%，授予价20.20元；2）目标：以23年营收为基数，24/25/26/27年收入增长率触发值不低于2%/5%/8%/10%，目标值不低于4%/7%/10%/12%，四年GACR皆2.6%；3）费用：共0.64亿，24-28年分别摊销 0.10/0.29/0.15/0.08/0.03亿元，当年费率影响＜0.2%。 投资建议： 我们的观点：如何看下半年？ 科沃斯内销主导收入下，24年核心看点更多是盈利项修复，24H1已连续两季度出现改善趋势。收入端股权激励条件对应H2收入+5%，而盈利端H2基数走低、弹性加大。 盈利预测：基于公司中报业绩及行业发展情况，我们调整24-26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入160.74/173.57/186.33亿元（前值180.31/205.76/227.59亿元），同比 3.7%/+8.0%/+7.3%，归母净利润14.02/15.22/17.12亿元（前值15.13/20.38/25.05亿元），同比+129.0%/+8.6%/+12.5%；对应PE16/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品不及预期。

     科沃斯(603486) 事件：科沃斯公布2024年中报。公司2024年上半年实现收入69.8亿元，YoY-2.4%；实现归母净利润6.1亿元，YoY+4.3%。经折算，2024Q2单季度公司实现收入35.0亿元，YoY-10.4%；实现归母净利润3.1亿元，YoY+20.7%。公司扫地机新品占比提升，扫地机业务毛利率明显改善，拉动整体盈利能力提升。 内需承压，Q2收入增速环比Q1下降：公司Q2收入增速相比2024Q1-17.7pct。我们认为主要因为国内收入有所降速，公司海外业务仍然保持较快增长。根据奥维数据（线上主要统计天猫、京东平台），2024Q2科沃斯扫地机线上销售额YoY-20%（Q1为-14%），2024Q2添可洗地机线上销售额YoY-15%（Q1为+12%）。上半年分地区来看，公司科沃斯品牌海外收入YoY+11%（测算国内收入增速约为-11%），添可品牌海外收入YoY+32%（测算国内收入增速约为-11%）。018543899 扫地机新品占比提升，Q2毛利率同比、环比均有提升：公司Q2毛利率为51.0%，同比+3.5pct，环比2024Q1+3.9pct。2024H1公司全能型扫地机产品出货量73.1万台，YoY+8.8%，新品贡献率达54.2%，新品成本结构更具竞争力，推动品牌整体毛利率提升。伴随扫地机新品占比的提升，Q2科沃斯品牌毛利率同比+5.3pct。 销售费用显著优化，Q2盈利能力同比提升：公司Q2归母净利率为8.4%，同比+2.3pct。除了毛利率同比提升外，公司销售费用率下降明显，Q2单季度公司销售费用率为30.8%，同比-3.6pct。我们认为主要因为广告营销及平台服务费下降较多，2024H1公司该项费用占收入的比例同比-4.2pct。Q2公司毛销差同比+7.1pct，相比Q1亦有0.7pct的提升，反映出公司主业盈利能力的提升。Q2公司毛销差同比提升幅度高于归母净利率提升幅度，主要因为：1）Q2管理/研发费用率同比+0.8pct/+1.2pct；2）公司Q2资产减值损失、信用减值损失合计占收入的比例为-1.8%（上年同期为0.7%）。 发布股权激励计划，激发员工积极性：1）公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划，激励对象总人数为1033人。公司拟授予1709.5万份股票期权，占总股本的3.0%；拟授予790.8万股限制性股票，占总股本的1.4%。业绩考核目标为：以上市公司2023年收入为基数，2024/2025/2026/2027年收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。2）公司发布2024年员工持股计划，参与对象合计不超过11人，持股计划规模不超过321.2万股，占总股本的0.6%。业绩考核目标为：以上市公司2023年收入为基数，2024/2025/2026/2027年收入增长率不低于2%/5%/8%/10%（触发值，目标值为4%/7%/10%/12%，达到触发值未达到目标值解锁80%，达到目标值解锁100%）。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。预计公司2024~2026年EPS为2.47/2.70/3.02元，给予6个月目标价49.40元，对应2024年PE估值为20x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。

     科沃斯(603486) 投资要点： 历经二十余年发展，公司成长为服务机器人+智能生活电器龙头 自1998年成立以来，科沃斯始终致力于技术研发和品类创新，经过20余年发展，公司已经成为全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，成功构建了科沃斯品牌服务机器人+添可品牌智能生活电器双轮驱动的业务模式。据iFinD数据，2023年服务机器人贡献公司50%左右营收，清洁类小家电贡献公司49%营收，其他业务占比1%。 扫地机器人行业增速稳步反弹，24Q1销额同比增长超3成 据奥维云数据，2024年1-3月线上渠道扫地机器人销额分别同比+30%/16%/60%，销量分别同比+27%/18%/53%，即使在春节错期导致基数较高的2月份，行业销额和销量依然实现了同比+15%以上的增长，或可说明经过过去几年消费者教育之后，用户对扫地机器人的接受度大幅提升，并再次进入放量阶段。 随降本款新品推出，科沃斯扫地机器人市占率开始回升 2023年，科沃斯由于中低价格段降本款新品缺失，导致公司市场份额显著流失，销额市占率从23年内最高点的44%下降至24年2月份的22%，销量市占率的最低点仅19%；随着T30系列产品推出，公司对用户痛点进行针对性优化，3月份市场份额实现显著提升，销额和销量市占率分别达到31%和26%。我们认为，公司在营销端具有较强的竞争力，23年市占率滑坡的核心原因是产品战略失误，随着产品线逐步补齐，市占率回升将是大概率事件。 尽管洗地机行业价格战仍在持续，但添可市占率逐步企稳 由于进入门槛相对较低，且行业需求持续保持高增长，近年来洗地机行业参与者不断增加，这也导致2023年行业均价出现显著下降，据奥维云数据，洗地机行业线上均价从2023年1月份的2761元下降至2024年3月的2044元，累计降幅达到26%，价格战也对行业龙头添可的市场份额和盈利能力产生了负面影响。尽管目前行业价格战仍在继续，但添可的销额市占率逐渐企稳在40%左右，或意味着价格战对添可的影响有所降低。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026分别实现归母净利润13.8/16.9/19.8亿元，同比+126%/22%/17%。我们采用可比公司估值法，根据iFinD一致盈利预测，2024-2025年可比公司PE均值分别为25/22.1倍，高于公司的20.7/17倍。考虑到公司积极进行战略调整，并拓展国内线下及海外市场，业绩有望迎来反转，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业需求不及预期，竞争格局恶化，贸易政策变动等。

     科沃斯(603486) 投资要点： 事件：根据公司发布的2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收155.02亿元，同比+1.2%，实现归母净利润6.12亿元，同比-64.0%；2024Q1单季度公司实现营收34.74亿元，同比+7.4%，实现归母净利润2.98亿元，同比-8.7%。 外销成为主要增长动力，洗地机表现优于扫地机器人。1）分业务来看，2023年，服务机器人业务实现营收77.42亿元，同比-1.7%，智能生活电器实现营收76.62亿元，同比+4.8%。2）分地区来看，境内营收89.80亿元，同比-11.4%；境外实现营收65.22亿元，同比+25.8%；国内市场上，科沃斯/添可分别同比-12.3%/-10.7%至46.86/42.15亿元，外销市场上科沃斯/添可则分别同比+19.8%/+39.0%至30.56/34.47亿元。外销占比进一步提升，且以洗地机和其他生活类电器为主的添可品牌，在海外相对获得了更好的市场表现，23年底，添可在北美商场Target的入驻门店数量超1800家，预计将进一步带来收入增量。 国内市场线下渠道占比过半，线下活力加速释放。扫地机器人和洗地机的自动上下水功能增加了自身安装属性，相对线上渠道的市场竞争加剧，线下转化率更高。公司凭借对线下的较早布局，目前增长动力逐渐释放，科沃斯当前国内线下销售网点超2500家，在家居家装渠道的门店近350家，2023年国内线下实现营收14.2亿元，占国内营收的30.3%；添可累计搭建近800家全国线下销售网点，实现营收11.0亿元，占国内营收的26.1%，整体上，科沃斯/添可牢牢占据了当前线下份额龙头，23年线下市占率分别为77.1%/59.7%。 24Q1费用率有所改善，盈利修复可期。23年销售/管理/研发费用率分别同比+4.0/-0.4/+0.5pct至34.2%/3.8%/5.3%，2023年毛利率为47.5%，同比-4.1pct，净利率为4.0%，同比-7.1pct，23年整体上费用投放转化率较低，国内产品均价被动下滑，且费率负担加重，盈利能力承压；24Q1销售/管理/研发费用率分别同比-1.6/-1.3/+0.6pct至27.7%/3.4%/6.3%，毛利率47.2%，同比-3.5pct，净利率8.6%，同比-1.5pct，费用投放上有所收缩，转化率提高，盈利修复可期。 盈利预测：当前公司正加快海外市场拓展，国内新品T30价格有所下探，表现强势，我们预计公司2024-2026年实现营收172.41/192.19/211.38亿元，归母净利润10.58/16.60/22.61亿元，EPS分别为1.83/2.88/3.92元/股，对应PE分别为26.85/17.10/12.56倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，汇率波动风险，需求不及预期。

     科沃斯(603486) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收155亿元，同比1.2%；实现归母净利润6.1亿元，同比-64%；实现扣非净利润4.8亿元，同比-70.3%。单季度来看，Q4公司实现营收49.7亿元，同比-4.4％；实现归母净利润0.1亿元，同比-98.5%；实现扣非后归母净利润-0.4亿，同比-107.4%。2023年公司现金分红3.2亿元，业绩分红率达52.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润3亿元，同比减少8.7%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长0.3%。 添可支撑营收增长，海内外线下渠道持续扩展。分产品来看，公司2023年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收77.4亿元/76.6亿元/1亿元，分别同比-1.7%/+4.8%/-28.9%，营收增长动力主要来自于添可品牌增长；分地区来看，内外销分别实现营收89.8亿元/65.2亿元，分别同比-11.4%/+25.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收96.8亿元/58.2亿元，分别同比-1.5%/+5.9%，国内线下渠道来看，科沃斯销售网点已突破2500家，添可累计搭建近800家销售门店，国外添可在美国已入住1800家Target零售渠道。 竞争加剧导致毛利率承压，维修费用导致费用率增长。公司2023年毛利率同比减少4.1pp至47.5%，其中服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别为42.7%/52.8%/13.8%，分别同比-2.2pp/-6.6pp/-6.8pp，毛利率下降主要因为行业竞争加剧导致均价下行，以及引入新功能导致的材料成本提升；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为52.2%/39.6%，分别同比-4.5pp/-2.8pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为34.2%/3.8%/-0.2%/5.3%，分别同比+4pp/-0.4pp/+0.6pp/+0.5pp，其中销售费用率增长主要来自于营销推广费用增加及售后维修费用增加，公司净利率同比减少7.2pp至3.9%。 24Q1毛利率继续承压，控费稳定净利率。公司2024年Q1毛利率同比减少3.5pp至47.2%。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.7%/3.4%/0.5%/6.3%，分别同比-1.6pp/-1.3pp/-0.5pp/+0.6pp。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比减少1.5pp至8.6%。Q1毛利率同比下降主要由于23Q1同期高基数影响，自24Q2开始预计将随着销售费用的控制和基数影响消退，盈利能力将稳中有升。 盈利预测与投资建议。2023年公司科沃斯/添可线上份额分别为37.6%/43.4%，皆为扫地机器人/洗地机两大赛道的龙头品牌，两大品牌因市场竞争加剧、维修费用增长等原因盈利能力承压明显。我们认为，公司作为清洁家电龙头企业，在线下渠道方面的壁垒深厚，随着公司持续推进渠道改革，预计2024年将重回增长轨道。预计公司2024-2026年EPS分别为2.26元、2.69元、3.31元，考虑到扫地机器人、洗地机在小家电行业中竞争格局较好，以及公司在细分赛道的龙头地位，给予2024年27倍PE，对应目标价61.02元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。

     科沃斯(603486) 投资要点 行业需求低迷导致2023年业绩承压，2024Q1扣非归母净利重回正增长2023年公司实现营收155.0亿元，同比+1.2%，归母净利润为6.1亿元，同比-64.0%，单Q4实现营收49.7亿元，同比-4.4%，归母净利润839万元，同比-98.5%。公司业绩承压主要系国内消费市场整体复苏乏力叠加行业竞争加剧影响。分产品看：①服务机器人：2023年营收77.4亿元，同比-1.7%，其中科沃斯品牌收入76.8亿元，同比-1.5%，行业增速为5.1%，公司收入增速低于行业增速主要系公司在中低价格段降本款产品布局有所缺失，导致公司扫地机器人线上份额同比下降6.8pct，线下零售份额同比下降5.7pct；②智能生活电器：2023年营收76.6亿元，同比+4.8%，其中添可品牌收入72.7亿元，同比+5.2%。2024年Q1公司实现营收34.7亿元，同比+7.4%，归母净利润3.0亿元，同比-8.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+0.3%，重回正增长。 成本提升&费用投放增加，利润率承压 2023年公司销售毛利率47.5%，同比-4.1pct，销售净利率3.9%，同比下降7.2pct，毛利率下降主要系科沃斯和添可品牌产品引入新功能导致原材料成本提升&产品均价下降。2023年公司期间费用率43.1%，同比+4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%，同比分别+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct，销售费用率显著提升主要系售后维修费用以及营销推广费用增加。2024Q1公司销售毛利率47.2%，同比-3.5pct，销售净利率8.6pct，同比-1.5pct，期间费用率37.9%，同比-2.8pct，相较于2023年公司利润率降幅缩窄，盈利能力开始修复。 痛点问题逐一击破，行业龙头有望迎底部反转 2022-2023年公司在经历过两年下行期后，积极调整经营策略，针对公司面临的痛点问题逐一做出改进，作为行业龙头有望迎来底部反转：①针对扫地机器人中低价格段产品缺失的问题，公司自2023年下半年开始积极调整，2024年推出的T30新品扫地机器人定价在3500-4000元区间，该区间为行业销量占比最高的价格带，公司补齐产品矩阵后有望重新把握行业增量机遇。②针对洗地机价格战的问题，公司一方面加大降本力度，一方面通过创新推出差异化方案，占领市场制高点，减少价格战不利影响。③针对海外市场拓展不力问题，2023年公司在新加坡设立海外总部，加强全球覆盖能力。2023年科沃斯品牌海外业务收入同比增长20.1%，添可品牌海外业务收入同比增长40.5%，占各自收入比重分别达到38.8%和42.1%，较上年分别增加7.0/10.6pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.3/14.3/17.0亿元，当前市值对应PE为26/20/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，海外拓展不及预期等

     科沃斯(603486) 核心观点 一季度经营企稳回升，盈利环比明显改善。公司2023年实现营收155.0亿/+1.2%，归母净利润6.1亿/-64.0%，扣非归母净利润4.8亿/-70.3%。其中Q4收入49.7亿/-4.4%，归母净利润0.1亿/-98.5%，扣非归母净利润-0.4亿/-107.4%。2024Q1营收34.7亿/+7.4%，归母净利润3.0亿/-8.7%，扣非归母净利润2.9亿/+0.3%。公司拟每10股派发现金股利3元。公司Q1营收增速环比止跌回升，净利率环比2023年下半年显著改善，经营迎来拐点。扫地机行业Q1增速上移，科沃斯海外收入增长20%。2023年全球扫地机规模同比增长0.8%至66亿美元，我国扫地机零售额同比增长5.1%至138亿（Gfk、中怡康及NPD数据）。2024Q1我国扫地机零售额同比增长29.2%至25.6亿（奥维云网数据），受益于新品上新提前及价格下探带动的需求释放，我国扫地机增速明显提升。科沃斯品牌2023年收入达到76.8亿，同比下降1.5%，其中国内收入下降12%至47亿，海外收入增长20%至30亿。公司在新加坡设立海外总部，强化全球线上线下渠道的覆盖，欧洲区域收入增长41%。预计Q1公司扫地机内销收入有所复苏，外销延续较快增长趋势。 洗地机增长动能依然较强，添可海外收入增长40%。奥维云网推总数据显示，2023年我国洗地机零售额同比增长22%至122亿，2024Q1同比增长23%。添可2023年收入同比增长5.2%至72.7亿，其中海外收入增长40%至31亿，国内收入下滑11%至42亿。2023年添可洗地机出货量同比增长25.4%至322.7万台，预计均价有所下降；添可智能科技净利率同比下降7.4pct至8.7%。毛利率受以价换量拖累，Q1盈利环比积极修复。公司2023年毛利率同比下降4.1pct至47.5%，其中国内毛利率下降10.8pct，海外毛利率提升7.2pct，主要受国内以价换量而公司降本款产品储备不足所致。公司2023年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.5/-0.4/+0.6pct，净利率同比下降7.1pct至3.9%。2024Q1公司毛利率下降3.5pct至47.2%，费用率有所优化，销售/研发/管理/财务费用率同比分别-1.6/+0.6/-1.3/-0.5pct；净利率同比-1.5pct至8.6%，但环比来看，公司净利率已明显修复，有望迎来拐点。丰富产品布局、加大降本力度，经营拐点显现。2023H2公司迅速调整战略重心，为2024年规划和储备丰富的扫地机产品矩阵，积极推动降本措施，满足不同价格段的消费需求。2024年2月公司推出T30性价比系列，补足降本款不足的短板，随着后续公司新品持续推出，收入及毛利率有望企稳回升。风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；海外拓展不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑到行业以价换量及公司积极推动降本、大力发展线下及海外渠道，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润12.2/15.4/18.7亿（前值为14.9/17.6/-亿），同比+99%/+26%/+22%，对应PE=22/17/14x，维持“买入”评级。

     科沃斯(603486) 事件：公司2023年全年实现营业收入155.02亿元，同比+1.16%，归母净利润6.12亿元，同比-63.96%；其中2023Q4实现营业收入49.71亿元，同比-4.42%，归母净利润0.08亿元，同比-98.54%。公司2024年Q1全年实现营业收入34.74亿元，同比+7.35%，归母净利润2.98亿元，同比-8.71%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），分红率27.7%。 Q1内销拐点已现，外销保持较快增长 23A内销增速承压，海外增速较好。分品牌看，23A科沃斯/添可品牌收入同比-1%/+5%。分内外销看，国内/海外收入同比-11%/+26%；其中科沃斯品牌海外业务收入同比+20.1%，添可品牌海外业务收入同比+40.5%。公司海外增长表现较好，外销带动收入增长；内销由于国内市场竞争激烈，添可品牌线下渠道改革带来增速承压。分机型看，科沃斯品牌扫地机器人中全能型产品收入占比进一步提升至79.9%，同比+29.2pct；全能型产品出货量达155.1万台，同比+68.6%。添可芙万系列洗地机产品出货322.7万台，同比+25.4%。24Q1内销有所修复。根据奥维数据显示，24Q1科沃斯+添可线上销额同比+8.8%，内销数据有所好转。 利润端有所修复，加大降本增效力度 2023年公司毛利率为47.5%，同比-4.11pct，净利率为3.94%，同比-7.15pct；其中2023Q4毛利率为46.46%，同比-8.8pct，净利率为0.16%，同比-10.92pct。公司2024年Q1毛利率为47.17%，同比-3.5pct，净利率为8.58%，同比-1.5pct。分产品看，服务机器人/智能生活电器毛利率同比-2.2/-6.64pct。分地区看，国内/海外毛利率同比-10.8/+7.16pct。外销毛利率提升较为明显。24Q1毛利率和净利率降幅环比有所收窄。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为34.17%、3.76%、5.32%、-0.17%，同比+4.01、-0.45、+0.46、+0.55pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为37.86%、3.35%、4.42%、-0.19%，同比+3.79、+0.25、+0.52、-0.49pct。销售费用率同比提升主要由于广告营销及平台服务费增加所致。 公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.69%、3.36%、6.34%、0.53%，同比-1.63、-1.28、+0.55、-0.45pct。销售、管理费用率同比显著下降，降本增效成效明显。 投资建议：24年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的年报和一季报，我们适当下调了公司的销售费用率，预计24-26年归母净利润为14/17/20亿元（24-25年前值为13.0/16.6亿元），对应动态PE为20.3x/16.8x/14.3x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。