巨星农牧(603477) 事件 2025年3月22日，巨星农牧发布2024年年度报告。 投资要点 2024年业绩高增兑现，生猪养殖业务量价齐发力 巨星农牧2024年全年实现营业收入60.78亿元，在生猪业务量价齐升的助力下，实现同比50.43%的超高增速增长。公司分别实现归母净利润和扣非后归母净利润5.19和5.16亿元，完成大幅扭亏的成绩单。分业务看，生猪/饲料/皮革业务2024全年分别实现55.74/3.67/1.28亿元，分别同比变动+60.94%/-19.86%/+49.96%，毛利率分别为21.16%/6.33%/-29.48%。公司持续聚焦生猪养殖主航道，规模增长和降本增效齐头并进，业务营收兑现大幅增长预期，未来有望持续凸显行业竞争力。对于皮革业务，公司计划以精准化策略稳步发展，后续有望伴随皮革生产产能的恢复，减少均摊费用，进一步收窄亏损。 商品猪出栏迅速扩张，未来产能增长势头依旧 巨星农牧2024年全年实现生猪出栏275.52万头，其中公司育肥产能增速亮眼，实现商品猪销售268.38万头，同比增长50.76%。截止至2025年3月，公司拥有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪。我们预计后续公司能繁产能能够延续快速增长势头，未来生猪出栏量将有望进一步高增。我们预估伴随公司专项推动新建养殖场交付和引种，将在现有产能基础上增加4-5万头种猪场产能，2025年底能繁产能有望增长至22-23万头。预计育肥产能也将主力通过“公司+农户模式”持续跟进，公司将能够完成2025年肥猪出栏400万头以上的出栏目标。 效率成本两手抓，成本优势有望持续巩固 2024年玉米和豆粕价格处于阶段性历史低位，饲料端成本下降，助力巨星农牧的生猪养殖成本表现持续向好。同时，公司充分利用管理与技术优势，有效发挥养殖业务与饲料业务的协同效应，生产效率和养殖成本两手抓。2024年，公司生猪养殖业务全年平均PSY超28.5头，全年平均料肉比为2.57。步入2025年，我们认为即使玉米和豆粕价格因为国际贸易关税上行、全球预期库存偏紧等因素影响，预计将呈现一定程度同比上升的趋势，但是我们判断巨星农牧凭借自身种猪的优越性和管理优势，有望依然实现良好的成本控制，2025年商品猪完全成本控制在13元/公斤以内的目标有望达成。 盈利预测 预计2025年猪价将逐季下降，营收端的快速回落有望催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。预估猪价将在2025Q2进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期以及板块投资周期。预测公司2025-2027年收入分别为70.75、95.24、111.59亿元，EPS分别为-0.48、0.71、0.82元，当前股价对应PE分别为-41.7、28.4、24.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能引种进度不及预期风险。

     巨星农牧(603477) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%，归母净利润5.19亿元，同比增长180.36%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长193.52%其中，Q4实现营收21.23亿元，同比增长105.14%；归母净利润2.59亿元，同比增长185.63%。公司业绩同比大幅改善主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升。 商品猪出栏实现高增，养殖持续降本增效。生猪业务：2024年公司生猪出栏量275.52万头其中商品猪出栏268.38万头，同比+50.76%，生猪业务实现营收55.74亿元，同比+60.94%2024年全年平均PSY超过28.5头、全年平均料肉比2.57。公司持续推动生猪养殖降本增效，2025年1月商品猪完全成本降至13.5元/公斤以内，2025年完全成本目标为13元/公斤以内养殖成本有望继续下降，保持行业领先。饲料业务：饲料业务实现营收3.67亿元，同比-19.86%。2024年饲料销量8.47万吨，同比-12.43%。公司饲料主要供应内部生猪养殖，外销较上年下降。皮革业务：2024年皮革产品实现营收1.28亿元，同比+49.96%。2024年销量1059.73万平方英尺，同比+96.39%。公司主动调整销售策略并积极拓展优质客户，销量与收入提升。皮革业务下游市场需求仍在恢复，随着成本端的优化以及规模效应提升，预计2025年进一步减亏。 目标规划清晰，出栏高效有保障。2025年规划商品猪出栏目标为400万头以上，同比+49%中长期规划1000万头出栏目标。公司现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪规划继续增加4-5万头种猪场产能，有效保障公司出栏增长。德昌巨星生猪繁育一体化项目2024年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025年二季度提供商品猪出栏。公司生猪养殖产能新建项目、养殖技术研究基地建设项目等项目正按计划有序推进，预计公司2025年度资本开支约为5亿元。公司积极通过轻资产模式加速产能扩张，提升资金使用效率。 资产负债率小幅增长，重视股东回报。公司2024年末资产负债率61.91%，同比+2.06pct预计主要由于银行借款和应付账款增加。随着前期产能的陆续投放以及养殖效率的提升，预计公司资产负债率将持续改善。2024年末生产性生物资产5.69亿元，同比+47.29%，在建工程3.96亿元，同比+12.08%，产能快速增长。公司拟实施2024年度利润分配，按每10股分配现金红利1.73元（含税），现金分红比例为16.5%，提振股东信心。 投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.07/6.93/13.69亿元（2025-2026年前值分别为9.31/11.90亿元），对应EPS分别为0.99/1.36/2.68元（2025-2026年前值分别为1.83/2.33元），对应当前股价PE分别为20/15/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：饲料成本大幅波动风险；重大疫病风险；宏观经济不及预期。

     巨星农牧(603477) 成本稳步下降优势显著，出栏高增持续成长，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，2024营收60.78亿元(yoy+50.43%)，归母净利润5.19亿元(yoy+180.36%)，其中单Q4营收21.23亿元(yoy+105.14%)，归母净利润2.59亿元(yoy+185.63%)。公司成本优势显著，兼顾业绩兑现与增长弹性，有望穿越周期实现盈利，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83（2025-2026年原预测分别为8.78/11.61）亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为10.8/7.0/4.2倍。公司成本稳步下降优势显著，出栏高增持续成长，维持“买入”评级。 生猪出栏稳步增长成本优势显著，兼顾高业绩兑现与增长弹性 2024年公司生猪养殖业务实现营收55.74亿元（yoy+60.94%），全年生猪出栏275.52万头（yoy+3.05%），其中商品猪出栏268.38万头（yoy+50.76%）。公司2025年生猪出栏目标400万头，生猪出栏保持高速增长。公司持续推进降本增效，2025M2公司生猪完全成本13.26元/公斤，2025全年完全成本目标13元/公斤以内。截至2025年3月末，公司能繁存栏17.3万头，后备存栏10.3万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上，公司产能储备充足。公司成本优势显著出栏延续高增长，有望穿越周期实现盈利，兼顾高业绩兑现与高弹性。 皮革业务拓展客户稳健经营，公司资金充裕扩张无忧 公司皮革业务2024年实现营收1.28亿元（+49.96%），占主营业务收入2.11%，毛利率-29.48%（-28.00pct），全年实现销量1059.73万平方英尺（+96.39%），皮革业务主动调整销售策略积极拓展优质客户，实现销售订单增加，整体稳健经营。财务方面：截至2024年12月末，公司资产负债率61.91%(+2.06pct)，账面货币资金5.77亿元(+29.43%)，公司资金充裕持续扩张。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

     巨星农牧(603477) 投资要点 业绩总结：公司2024年半年度实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%；实现归母净利润5.19亿元，较上年亏损6.45亿元实现扭亏为盈。2024Q4实现营业收入21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，扭亏为盈。 点评：量价齐升推动业绩强势反转。2024年，公司生猪出栏量较去年同期显著增长，同时生猪销售价格逐步上涨，使得生猪养殖业务实现扭亏为盈，成为公司业绩增长的主要驱动力。价格上，2024年随养殖业景气回升，2024年生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年均价15.0元/公斤上涨12%；规模上，2024年，公司生猪出栏量达到275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较上年增加50.76%。公司通过优化种猪育种、提高饲料转化率等措施，有效降低了养殖成本，提高了盈利能力。其他业务上，2024年公司饲料业务实现营收3.67亿元，同比-19.86%，饲料产量80.68万吨；皮革业务实现营收1.28亿元，同比+49.96%。 生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续降低。2024年，公司生猪出栏量达到275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较上年增加50.76%。公司通过自繁自养模式和“公司+农户”模式，不仅提高了养殖效率，还有效减轻了资金压力。公司商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，其中商品猪养殖成本为6.13元/斤（2023年肥猪生产成本7.34元/斤）。公司规划的2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内。公司计划2025年实现商品猪出栏400万头以上，公司现有18万头以上种猪场产能和26万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。 新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目在2024年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计2025年上半年出栏提供商品猪产品。截至2024年底，公司已在多个地区建立了养殖基地，如雅安市雨城区的饲料厂项目，计划总投资1.5亿元，正处于筹备阶段。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元，对应动态PE分别为12/9/7倍。给予公司2025年15倍PE，维持“买入”评级，目标价23.55元。 风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期、下游需求或不及预期等。

     巨星农牧(603477) 主要观点： 2024年实现归母净利5.19亿元，同比扭亏为盈 公司公布年报：2024年实现收入60.8亿元，同比增长50.4%，实现归母净利润5.19亿元，同比扭亏为盈；2024年末，公司资产负债率61.9%，同比上升2个百分点。 2025年商品猪计划出栏逾400万头，完全成本目标13元/公斤以内2024年，公司生猪出栏量275.52万头，同比增长3.0%，其中，商品猪出栏量268.38万头，同比增长50.76%。公司规划2025年商品猪出栏目标400万头以上，截至2024年11月，公司拥有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，为2025年商品猪出栏奠定基础；2025年1-2月，公司已出栏生猪49.4万头，其中，商品猪出栏量49.04万头，占生猪出栏量的比重高达99.3%。公司对生猪板块的长远规划仍然 是，“立足四川，走向全国”，出栏规模超1000万头，成本不高于行业平均水平的80%，成为全球极具竞争力的生猪养殖企业。 公司生猪养殖成本持续回落，2022年16.01元/公斤，2023年15.69元/公斤，2024年1-9月13.2元/公斤；2024年10月，公司生猪完全成本降至14元/公斤以内（其中，费用分摊逾1元/公斤），2025年1月，公司商品猪完全成本13.5元/公斤以内，其中，商品猪养殖成本降至12.26元/公斤。公司持续聚焦降本增效，2025年商品猪完全成本目标为13元/公斤以内。 预计2025年生猪养殖业获得正常盈利，成本控制重要性突显 根据农业部数据，2024年4月-2025年1月，我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，对应2025年猪价步入下行周期，但由于生猪补栏偏慢，我们预计2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。从补栏对象看，头部猪企已成为新增产能主力军，2024Q4牧原、温氏的能繁母猪分别上升19.6万头、6万头，两家公司合计增加约25.6万头，而2024Q4全国新增能繁母猪存栏量仅16万头，头部猪企集中度有望继续提升。随着猪价步入下行周期，成本控制重要性突显。 投资建议 我们预计2025-2027年公司商品猪出栏量分别为400万头、500万头、600万头，同比分别增长49%、25%、20%；主营业务收入分别为78.61亿元、93.7亿元、115.08亿元，同比增长29.3%、19.2%、22.8%；归母净利分别为7.41亿元、7.43亿元、14.27亿元，同比分别增长42.9%、0.3%、92.0%，归母净利润前值2025年10.71亿元、2026年9.89亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26年生猪出栏量和猪价预期。巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，成本在所有上市猪企中处于领先水平，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价下跌超预期。

     巨星农牧(603477) 主要观点： 2024Q3公司实现归母净利润3.04亿元，同比增长5380.2% 公司公布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入39.55亿元，同比增长31.6%，归母净利润2.59亿元，同比增长175.7%。其中，2024Q3公司实现营业收入17.23亿元，同比增长66.9%，归母净利润3.04亿元，同比增长5380.2%。 养殖成本管控优异，生猪出栏量稳步提升 2024年前三季度，公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.6%，其中，2024Q3公司出栏商品猪67.17万头。产能规划方面，公司德昌巨星生猪繁育一体化项目已于2024年上半年实现交付和引种，公司将于2024Q4完成全部计划母猪的配种工作并达到满产状态，计划在2025年上半年出栏提供商品猪产品。公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，有望保障公司生猪养殖产能规模持续增长，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化情况合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。 养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，根据公司投资者关系活动记录表披露，2024Q3公司PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，商品猪完全成本约7元/斤，成本优势持续显现。 猪价回暖带动毛利率提升，资产负债率环比改善 受益于生猪业务回暖，2024年前三季度公司销售毛利率17.8%，同比增长18.33个百分点，其中2024Q3公司销售毛利率达26.37%，同比增长25.01个百分点。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用0.27亿元，同比下降6.5%；管理费用1.93亿元，同比增长42.7%，财务费用1.52亿元，同比增长100.1%。截至2024年三季度末，公司资产负债率60.8%，环比下降1.44个百分点，公司生产性生物资产5.31亿元，环比增长13.55%。 投资建议 巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024-2026年公司实现营业收入61.32亿元、85.47亿元、108.66亿元（预测前值为65.64亿元、89.37亿元、120.40亿元），同比增长51.7%、39.4%、27.1%，对应归母净利润6.75亿元、10.71亿元、9.89亿元（预测前值为7.04亿元、11.08亿元、12.56亿元），对应EPS分别为1.32元、2.10元、1.94元，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

     巨星农牧(603477) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营业收入39.55亿元，同比+31.59%；实现归母净利润2.59亿元，同比+175.70%，扣非净利润2.77亿元，同比+194.36%。其中，2024Q3公司实现营业收入17.23亿元，同比+66.89%，实现归母净利润3.04亿元，同比+5380.20%，扣非净利润2.95亿元，同比+1654.07%。 点评：业绩增长强劲，成本控制效果显著。单三季度，公司净利润同比增长5380.20%，该季度业务发展迅速，盈利能力大幅提升。2024前三季度公司毛利率17.84%，去年同期毛利率为-0.49%，同比大增。公司在养殖技术、饲料采购、生产管理等方面优化良好，成本下降，业绩增长。2024公司出栏量增长，扩大市场份额，专注于生猪养殖业务，不断扩大产能和优化业务布局。 行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。前三季度，全国生猪出栏52030万头，同比减少1693万头，下降3.15%。受产能去化影响，生猪价格第三季度整体上涨，达到2024年以来价格最高值。三季度末能繁母猪存栏4062万头，同比减少178万头，下降4.20%。2024年第三季度全国能繁母猪较第二季度存栏量增长24万头，环比上涨0.59%，增速缓慢。 生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。2024前三季度公司共出栏生猪173.35万头，同比增长32.62%，商品猪出栏量实现高增长。2024年除了上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年四个养殖场项目已经交付和陆续引种，公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。 公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理推动降本增效。2024年三季度PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，对生猪养殖业务成本的持续下降作用明显，商品猪完全成本约7元/斤。提高母猪的繁殖效率，增加生猪出栏量，生长过程中消耗饲料减少，养殖成本降低。公司与PIC、神农集团合作投资的PIC？黔南遗传核心场项目已于2024年10月正式启动，基因技术推动遗传改良工作，提高生猪的品质和生产性能。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.41元、2.34元、2.86元，对应动态PE分别为15/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情、市场价格波动、产能建设进度不及预期、下游需求不及预期等风险。

     巨星农牧(603477) 事件 2024年10月30日，巨星农牧发布2024年三季度报告。 投资要点 Q3业绩增长亮眼，高位猪价助力扭亏为盈 巨星农牧2024前三季度实现营业收入39.55亿元，同比增长31.6%；实现归母净利润2.59亿元，扣非后归母净利润2.77亿元，盈利实现大幅扭亏。2024Q3猪价触及顶点后高位震荡，同时伴随公司生猪出栏量稳步提升，生猪养殖业务量价齐升，助力公司Q3单季度业绩实现亮眼增长，实现营业收入17.23亿元，同比增长66.9%，达成超高增速提升；实现归母净利润3.04亿元、扣非后归母净利润2.95亿元，同比转正。Q4猪价有望维持盈利周期，公司生猪养殖业务2024全年业绩增速有望达成亮眼成果。前三季度皮革业务计提存货跌价准备2.70千万元，我们预计Q3公司皮革业务目前依然处于亏损，主因皮革下游市场需求不振。公司对于皮革业务制定维持稳定的经营方针，后续有望逐季收窄亏损。 成本把控保持行业上游水平，表现有望持续向好 我们预计2024Q3巨星农牧生猪养殖完全成本略微高于14元/公斤，主因Q3出栏的一小部分生猪是由公司外购猪苗养育而成，外购猪苗平均成本高于自购猪苗成本，故该部分养殖成本的增加一定程度上削减了饲料成本下降和生产指标提升带给养殖成本把控的优化，但是公司成本表现依然保持在行业上游水平。我们预估之前外购猪苗部分的生猪将会在2024年内全部出栏，并且该部分出栏比重将会逐月下降，至年底生猪养殖完全成本有望下降至13.8元/公斤左右，巩固行业成本优势地位。 商品猪出栏高增，产能持续扩张 巨星农牧2024前三季度商品猪出栏173.35万头，实现高增速增长，同比提升32.62%。出栏量高增的同时，规划产能持续扩张。2024上半年，德昌项目已经交付并且引种工作已经开展，预计2024Q4完成全部计划母猪的配种工作并达到满产状态，有望在2025年上半年产生第一批出栏；2024下半年公司的四个新养殖场项目已经交付并且陆续开始引种，养殖产能有望持续增长。公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，有效保障公司养殖规模和业绩长期增长引擎。 减持计划实施完毕，股份回购彰显发展信心 和邦集团减持巨星股份计划已于2024年10月实施完毕，共计减持1.02千万股，占公司总股本的2%。巨星农牧拟以1-2亿元回购公司自身股份，拟用于员工持股计划或股权激励，彰显公司长期发展信心，同时健全长效内部激励机制，提升员工积极性，拓宽生产表现上升空间。截至2024年10月31日，公司已累计回购股份3.02百万股，占总股本的0.59%，已支付总金额为53.22百万元。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为65.03、93.68、101.11亿元，EPS分别为1.40、1.82、-0.93元，当前股价对应PE分别为15.0、11.5、-22.4倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能引种进度不及预期风险；股份回购计划实施不及预期风险。

     巨星农牧(603477) 事件 公司披露2024年三季度报告，第三季度实现营收17.23亿元，同比增长66.89%；归母净利润3.04亿元，同比增长5380.20%。 养殖景气度回升，公司盈利能力改善 2024Q3公司销售毛利率26.37%（同比+25.01pcts），销售净利率17.82%（同比+17.25pcts）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.09/0.54/0.10/0.54亿元，同比变动分别-9.78%/+21.02%/+69.24%/+89.60%。公司营业收入与归母净利润大幅增加主要系商品猪的成本持续下降、出栏量较同期大幅增加、销售均价较同期增加。 生猪出栏增长，产能储备充足 2024年1至9月公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.62%。产能方面，2024年上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年四个养殖场项目已经交付和陆续引种，公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。成本方面，公司进一步提升生产成绩，叠加产能利用率提升，后续有望逐步下降。 公司经营稳健，维持“买入”评级 考虑公司生猪出栏调整节奏，皮革业务有阶段性承压，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为58.69/77.67/86.94亿元，同比分别+45.24%/+32.35%/+11.93%；归母净利润分别为4.87/6.24/7.82亿元，同比增速分别为175.47%/28.11%/25.38%，EPS分别为0.95/1.22/1.53元。公司出栏稳健增长，成本逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。

     巨星农牧(603477) 投资要点 事件： 公司发布三季报， 2024年前三季度实现营收39.55亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润2.59亿元，同比扭亏。其中， Q3实现营收17.23亿元，同比增长66.89%；归母净利润3.04亿元，同比增长5380.20%。 公司业绩同比大幅改善主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升。 养殖成本保持低位， 商品猪出栏持续提升。 生猪业务： 成本下降叠加猪价景气， 2024Q3公司养殖业务盈利高增。 2024年前三季度公司出栏商品猪173.35万头，同比增长32.62%，商品猪出栏占比提升。 2024Q3生猪养殖PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内， 商品猪完全成本降至约14元/公斤。 公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理和推动降本增效， 生产指标持续提升。预计四季度至明年公司养殖成本仍有下降空间。 皮革业务：2024Q3皮革业务预计仍有亏损。 2024年前三季度皮革业务计提存货跌价准备2695.80万元，主要受皮革下游市场需求较弱影响。 产能项目陆续交付， 出栏规模有保障。 产能布局方面， 2024H1德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，预计2025年H1商品猪开始出栏。 2024H2四个养殖场项目已经交付和陆续引种。目前公司有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪。 此外， 近期公司和PIC、神农集团合作投资遗传核心场宣布正式启用，公司持股26%，通过合作可以更加先进科学的进行遗传改良，获得更高质量的种猪，支撑公司未来出栏增长。 Q3资产负债率环比下降， 现金流改善。 2024Q3经营活动产生的现金流量净额4.04亿元，环比+135.51%。 公司2024Q3资产负债率60.81%， 环比-1.44pct，随着养殖行业持续盈利，预计公司资产负债率将进一步下降。 2024Q3公司生产性生物资产5.31亿元，环比+13.55%。 Q3毛利率26.37%，环比+8.5pct。 生猪价格上涨使得公司现金流改善，盈利能力提升。 投资建议： 结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整盈利预测， 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.29/9.31/11.90亿元（前值分别为6.73/10.28/12.09亿元），对应EPS分别为1.23/1.83/2.33元（前值分别为1.32/2.02/2.37元），对应当前股价PE分别为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 成本下降不及预期；原材料价格波动的风险； 重大疫病风险。

     巨星农牧(603477) 成本控制优异，业绩释放与成长弹性兼得，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收39.55亿元(同比+31.59%)，归母净利润2.59亿元(同比+175.70%)。单Q3营收17.23亿元(同比+66.89%)，归母净利润3.04亿元(同比+5380.20%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.62/8.78/11.61（2024-2026年原预测分别为10.26/12.01/11.62）亿元，对应EPS分别为1.30/1.72/2.28元，当前股价对应PE为15.5/11.6/8.8倍。公司成本表现优异，兼顾业绩释放与成长弹性，维持“买入”评级。 公司成本控制优异，业绩持续释放有望穿越周期 出栏方面，受2023年出售较多仔猪影响，2024Q1-Q3生猪出栏约180万头（同比-9%），其中商品猪173万头（同比+33%）。2024Q3生猪出栏70万头（同比-7%），其中商品猪67万头。预计2024年全年生猪出栏280万头，年度出栏同比保持增长，预计公司2025年生猪出栏500万头以上，其中商品猪出栏400万头以上，出栏保持高增态势。成本方面，2024Q3公司完全成本约14.1元/公斤，2024M9成本受前期外购仔猪成本提高影响上升至14.2元/公斤，预计年底降至14元/公斤以内，预计2025年成本降至13元/公斤。能繁方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏约15万头，能繁稳步增长，预计年底能繁达18万头。公司成本优异，产能储备充足，业绩有望持续释放穿越周期实现盈利。 皮革业务稳健经营控制亏损，资金充裕扩张无忧 皮革业务:2024Q1-Q3公司皮革业务亏损0.7亿元，皮革业务整体稳健经营，2024全年皮革业务亏损有望控制在0.8亿元以内。财务方面：截至2024年9月末，公司资产负债率60.81%，季度环比-1.44pct，账面货币资金4.80亿元，季度环比+28%，财务状况持续改善，此外公司定增有序推进，资金充裕低成本稳步扩张。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

     巨星农牧(603477) 投资要点 轻资产+一体化产能扩张，未来出栏高增可期 巨星农牧通过“公司+农户”合作和一体化项目两种模式进行产能扩张，两种模式养殖规模占比会根据公司规划和市场环境进行战略改变，根据新环境释放最优产能表现。目前“公司+农户”合作模式养殖规模占比超80%，支撑目前阶段业绩增速。预计2024年年底伴随德昌一体化项目逼近满产，同时轻资产模式持续扩张，预估2024年年底能繁母猪存栏数将达18万头。使用能繁母猪存栏数、PSY、育肥成活率进行推算，2025年生猪出栏量有望实现60%左右高速增长。 国内外资源整合，种+管理助力成本行业领先 巨星农牧通过国内+国外两方面资源的整合，实现种猪和管理双优势，打造出行业领先的养殖成本把控。整合的资源一是引入优质国外生猪养殖体系，其中包括优质的PIC种猪和先进的Pipestone养殖管理流程，最终实现高PSY和高肉料比的生产成果；二是国内公司团队的生猪养殖生产管理经验丰富，并且公司通过薪酬导向、业绩承诺等方式充分调动员工积极性，最终实现在管理层面挖掘成本下降空间，持续助力增产增效。预计至2024年底养殖成本仍有0.2-0.3元/公斤的优化空间，预估2024全年养殖成本为12.7元/公斤左右，稳固成本行业领跑位置。 资金充足撑起产能扩张，资本结构稳健 巨星农牧持续募资，先后通过2020年非公开发行、2022年发行可转债募集4.20、10亿元，支撑产能增速。2023年定增预案拟募集资金不超过8亿元，持续支持未来业绩增长目标。同时，因为使用募集资金的方式实现产能扩张，公司资产负债率与行业平均水平相比处于低位，财务状况稳健，拥有更强的短长期偿债能力。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为65.03、93.68、101.11亿元，EPS分别为1.40、1.82、-0.93元，当前股价对应PE分别为15.5、11.9、-23.1倍。我们认为目前猪价冲高势头较缓，但因为全国补栏整体积极性偏弱，预计盈利周期将会维持至2025年。在这样的行业背景下，我们认为巨星农牧拥有成本优势和资金优势，双优势给予公司养殖规模和业绩的成长性，与同业竞争者相比，有望在本轮周期进一步提升市场份额和行业竞争力，故维持给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；猪价上涨不及预期；产能扩张不及预期风险；定增进展低于预期风险；行业周期性强公司业绩波动较大风险。