巨星农牧(603477) 投资要点 业绩总结：公司2025年半年度实现营业收入37.17亿元，同比增长66.49%；实现归母净利润1.81亿元，较上年同期亏损0.45亿元实现扭亏为盈。2025Q2实现营业收入20.72亿元，归母净利润0.51亿元，持续保持盈利。 点评：出栏高增驱动业绩扭亏，降本增效成果显著。2025年上半年，公司生猪出栏量较去年同期显著增长，同时养殖成本有效控制，推动生猪养殖业务盈利能力大幅提升，成为公司业绩扭亏为盈的核心驱动力。规模上，2025年上半年公司生猪出栏量达到190.96万头，同比大幅增长74.47%。成本上，公司通过优化生产管理，持续推进降本增效，2025上半年公司的商品猪养殖成本约为6.16元/斤。其他业务上，2025年上半年公司饲料业务实现营收1.79亿元，饲料产量51.19万吨。 生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续降低。2025年上半年，公司生猪出栏量达到190.96万头，同比增长74.47%。公司主要采用紧密型“公司+农户”的轻资产模式和一体化自主养殖模式，有效支撑了规模的快速扩张。公司通过引进高质量种群及精细化管理，生产效率指标保持行业领先，2025年5月PSY（母猪年提供断奶仔猪数）约28头，育肥成活率达95%。公司规划2025年商品猪完全成本目标为13.0元/公斤（6.5元/斤）以内。公司计划2025年实现商品猪出栏400万头以上，截至2025年4月末，公司拥有18万头以上种猪场产能和28万头以上存栏种猪，为未来规模的持续增长提供了有力保障。 新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目已于2024年上半年建成引种，该项目满产后年出栏量可达80万头，将成为公司重要的增长点。此外，公司雅安市雨城区的饲料厂项目正处于筹备阶段。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.43元、1.99元、2.66元，对应动态PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期风险、下游需求或不及预期风险等。

     巨星农牧(603477) 生猪出栏高增业绩释放，皮革毛利改善经营向好，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1公司营收37.17亿元(yoy+66.49%)，归母净利润1.81亿元(yoy+504.12%)。单Q2营收20.72亿元(yoy+61.34%)，归母净利润0.52亿元(yoy-44.66%)。受猪价运行及公司降本节奏影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.90/8.98/17.43（2025-2026年原预测分别为9.18/14.11/23.83）亿元，对应EPS分别为0.77/1.76/3.42元，当前股价对应PE为27.7/12.1/6.2倍。公司生猪出栏高增业绩释放，皮革业务毛利改善经营向好，维持“买入”评级。 公司生猪出栏快速增长，持续推进成本下降 2025H1公司生猪养殖营收34.32亿元（yoy+68.34%），生猪出栏190.95万头（yoy+74.47%），生猪板块实现归母净利润2.3亿元。成本方面，2025H1受外购仔猪成本偏高影响，公司生猪完全成本为13.44元/公斤，公司预计2025H2完全成本降至12.8元/公斤以内，成本仍有较大下降空间。截至2025年6月末，公司能繁存栏达18万头以上，公司能繁栏位及后备母猪储备充足对远期出栏增量形成支撑。 皮革业务毛利率同比大幅改善，公司资金充裕经营稳健 皮革业务方面，公司积极调整销售策略拓展客户，2025H1皮革业务营收1.01亿元（yoy+176.78%），毛利率4.76%（yoy+35.23pct），皮革业务虽仍未实现净利润扭亏，但毛利率已同比大幅改善，经营稳中向好。财务方面，截至2025年6月末，公司资产负债率64.57%(yoy+2.32pct)，账面货币资金6.70亿元(yoy+78.83%)，公司资金充裕经营稳健持续成长。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

     巨星农牧(603477) 事件概述：公司于8月30日发布2025年半年报，2025年上半年实现营收37.17亿元，同比+66.49%；实现归母净利润1.81亿元，同比+504.12%。2025Q2实现营收20.72亿元，同比+61.34%，环比+25.92%；实现归母净利润0.52亿元，同比-44.66%，环比-60.22%。 生猪出栏量大幅增长，推动公司收入提升。2025H1，公司皮革产品实现收入1.01亿元，同比+176.78%，但价格受到市场需求影响持续低迷，尚未实现盈利；生猪产品实现收入34.32亿元，同比+68.34%，收入大幅增长的原因主要系生猪出栏量显著提升，据公告，2025年上半年，公司生猪出栏量达190.96万头，生猪出栏量同比增幅高达74.47%；饲料业务收入实现1.79亿元，同比+15.95%，2025年上半年，公司充分发挥养殖与饲料业务协同效应，共计生产饲料51.19万吨，采购饲料30.36万吨；其他业务收入实现0.06亿元，同比+60.23%； 锚定生物养殖主赛道，成本管控实力行业突出。公司持续优化生猪生产管理，提升精细化水平。据公司公告，2024年公司PSY达28.56头，在行业25-29头区间内领先；料肉比降至2.57，育肥成活率提升，2025年生猪养殖完全成本目标为6.50元/斤。公司生产效率指标优势显著，得益于三方面：一是种源优势，与PIC长期合作，引进优质种猪并坚持选育；二是育肥效率优势，研发出各生长阶段最佳饲料配方；三是精细化管理优势，与Pipestone合作，提升管理效率与生物安全保障。 德昌项目建设稳步推进，公司养殖实力将进一步增强。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正处于有序投产阶段，该项目拟采用一体化养殖模式，且种猪选取PIC优质种猪，PSY预计可以达到29的水平；该项目拟新建母猪饲养规模为3.6万头的种猪繁育一体化生猪养殖场，生产育肥猪，满产后将达到年出栏生猪97.2万头的规模。据公司公告，该项目已于2025年年底完成计划母猪的配种工作并达到满产状态；2025年上半年，该项目共计亏损0.76亿元，主要系产能尚处于爬坡阶段。伴随该项目的爬坡满产，公司养殖实力有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.20、5.31、6.55亿元，EPS分别为0.63、1.04、1.28元，对应PE分别为34、20、17倍，2025年下半年进入消费旺季猪周期有望景气运行，考虑到公司生猪出栏量增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。