风语筑(603466) 公司2023年实现营业收入23.50亿元，同比增加39.75%，归母净利润2.82亿元，同比增加327.53%；扣非后归母净利润2.15亿元，同比增加604.12%。拟每10股派发现金红利2元，共计派发现金红利1.19亿元，分红比例42.13%。2024Q1营业收入2.95亿元，同比减少30.29%；归母净利润-1501.39万元，同比减少134.03%；扣非后归母净利润-1511.20万元，同比减少135.96%。 投资要点： 2023年完工项目和营业收入大幅增加。2023年国内文化旅游市场和线下体验业务需求明显回暖，国家大力拓展数字新文旅业务，积极推动前期积压需求释放和新项目执行，公司业绩也有较大幅度回升，营业收入增长39.75%，毛利率提升2.76pct，归母净利润增长604.12%。拆分来看，公司城市数字化体验空间业务营业收入8.44亿元，同比增加30.53%，毛利率34.11%，同比提升7.08pct；文化及品牌数字化体验空间营业收入13.94亿元，同比增加40.37%，毛利率25.43%，同比下滑0.65pct；数字化产品及服务营业收入1.12亿元，同比增加167.23%，毛利率53.56%，同比下滑0.31pct。 大力拓展数字新文旅业务。2023年淄博、哈尔滨等地旅游热点层出不穷，线下体验经济需求旺盛，公司抓住“文旅热”、“博物馆热”等机遇，组建风语筑新文旅研究院，大力拓展数字新文旅业务。2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，相比2022年增长10.63亿元，截至2023年末，公司在手订单余额44.89亿元。2024年公司还中标丽江市玉龙县白沙壁画景区数字化建设、晋城市城市展览馆工程、苏州“高铁之心”等项目。 培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线。公司成立MR研究院，专注于空间计算和VR/MR技术应用，探索文博、文旅、展览展示领域的沉浸式创新体验。未来公司将依托MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，致力于加速VR和MR技术与AIGC技术的结合，推动交互式数字内容、VR/MR和AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，最终形成面对B端的VR/MR文化旅游产品和面向C端的VR/MR展览体验，为公司增长提供新动能。 把握城市更新发展机遇。《“十四五”文化产业发展规划》提出鼓励利用城市历史建筑、工业遗产、旧厂房、旧街区、旧仓库等存量空间发展文化产业。公司积极把握城市更新场景中的数字新文旅业务机会，运用VR/MR、裸眼3D、AIGC等前沿数字技术，为城市更新提供IP、内容和运营服务。2023年公司更新改造项目贡献收入占比达到16.14%。 项目周期因素导致2024Q1业绩承压。2024Q1由于气候原因和节假日因素的影响，公司的项目实施进度相对缓慢，同时新数字新文旅业务具有比较强的运营属性，周期相对较长，导致公司2024Q1完工项目减少，营业收入下滑，但同时部分营业成本和费用支出刚性，导致整体毛利率同比下滑13.14pct至37.60%，各项费用率有不同程度的提升，归母净利润亏损1501.39万元。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为0.52元、0.61元和0.72元，按照4月29日收盘价11.28元，对应PE为21.63倍、18.47倍和15.63倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：政府客户需求收缩；应收账款回款风险；行业竞争加剧

     风语筑(603466) 投资要点 事件：2023年，公司实现营收23.5亿元，同比增长39.75%；归母净利润2.8亿元，同比增加327.53%；主因前期积压需求释放和新项目执行驱动，完工项目较22年大幅增长。24Q1，公司实现营收2.9亿元，同比降低30.29%，季度业绩承压主因完工项目减少所致；归母净利润-1501万元，同比降低134.03%。 23年新签订单情况良好，24Q1业绩承压主因项目周期影响。2023年，公司城市数字化体验空间业务实现营收8.4亿元，同比增长30.53%；文化体验及品牌数字化体验空间业务实现营收13.9亿元，同比增长40.37%。23年以来，公司积极介入城市更新场景，更新改造项目贡献的收入占比达16.14%；此外，公司大力拓展数字新文旅业务。2023年，新签订单金额合计约26.49亿元，较上年增长10.63亿元。24Q1，公司营收同比下滑，主因数字新文旅项目周期较长，完工项目减少。截至2023年末，公司在手订单余额44.89亿元，在手订单储备充沛，有望推动24年业绩增长。 加大空间计算领域研发投入，开拓VR+文旅/展览/文博增长曲线。公司将依托风语筑MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发；并加速VR、MR与AIGC技术的结合，推动新技术与文博、文旅、展览等的结合，提供沉浸式创新体验。2023年，公司参与运营的衢州天王塔沉浸式艺术馆、桐庐放语空乡宿文创综合体以及公司联合推出的“三体沉浸式艺术展”入选大众点评热门榜和抖音本地生活榜。VR/MR/AI技术有望提升展览体验，开拓新增长曲线。 全年毛利率同比提升，费用率改善。23年公司毛利率为29.9%，同比提升2.8pct；23年销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.4%/3.4%，同比下降0.7/1.0/0.9pct。24Q1，公司毛利率为24.46%，同比下滑13.14pct；主因营收下滑情况下，成本费用较为刚性。 盈利预测与投资评级：AI、VR等新技术将打开展览赛道想象空间。考虑到项目周期问题，我们将2024-2025年的归母净利润由4.2/4.9亿元下调为3.5/4.3亿元，同比增长23%/23%，预计2026年归母净利润为5.1亿元，同比增长18%，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付进展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期

     风语筑(603466) 事件 上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑）发布公告：2023年公司营收23.5亿元（yoy+39.75%），营业成本16.5亿元（yoy+34.5%），归母、扣非利润分别为2.82、2.15亿元（yoy+327.5%、+604.1%，低基数效应）；2023年公司计提资产减值准备1.75亿元；2023年度以每10股派发现金红利人民币2.00元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收5.1亿元（yoy+26%），归母、扣非净利润为0.73、0.7亿元（yoy+36.7%、+56.3%）；2024Q1公司营收2.95亿元（yoy-30.29%），归母、扣非净利润分别为-0.1501、-0.1511亿元，2024Q1计提资产减值准备0.22亿元，季度性营收下滑、利润亏损主要由于完工项目减少。 投资要点 2023年公司主业持续夯实新增订单额26.5亿元 2023主业营收增长39.75%，持续夯实，2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，较上年增长10.63亿元，截止2023年年末，公司在手订单余额44.89亿元，订单储备充沛，主业发展韧性以及需求端向好。 2024年第一季度利润承压静待经营拐点 2024年一季度公司总营收2.95亿元，总成本2.91亿元，营收增速下滑，归母与扣非利润略亏损，主要由于完工项目减少，公司新拓展业务如数字新文旅的实施周期相对较长，季度性收入暂未覆盖固定开支，但公司在手订单充沛，季度性业绩承压不改全年向好发展态势，静待经营拐点。 虚实融合驱动沉浸式产业培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线 公司将依托风语筑MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，推动交互式数字内容、VR/MR与AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，将融合中华传统文化IP与各类交互式的可穿戴设备，打造可复制化、易于部署、可院线化运营的VR/MR产品矩阵，公司将进一步强化IP打造与空间运营能力，形成面向B端的VR/MR文旅产品和面向C端的VR/MR展览体验系列，为公司的增长和可持续发展注入新动能。 盈利预测 每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给，通过MR、VR、AI等数字化方式再现文旅沉浸式新体验，也为企业带来新商机；通过XR内容、3D互动内容、AI内容创作、IP联动，再结合新文旅项目自身调性为G\B\C端带来新体验，进而带来商业新增量，预测公司2024-2026年收入分别为27、30、33亿元，归母利润3.4、4.2、5.1亿元，当前股价对应PE分别为20.7、16.9、13.6倍，2024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖，公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景，重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值，基于公司秉承长期稳健发展，且在手订单充沛，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。