吉比特(603444) 核心观点 2025上半年公司收入增长29%，第二季度新游戏上线收入增长加速。1）2025上半年，公司收入25.2亿元，同比增长28.5%，其中老游戏《问道手游》流水同比下滑7.3%至10.7亿、新游戏《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》流水分别为5.7亿和4.2亿；归母净利润6.5亿元，同比提升24.5%，主要由于《一念逍遥（大陆版）》。2）单看第二季度，公司的营业收入为13.8亿元，同比增长33.9%；归母净利润3.6亿元，同比增长36.6%。 毛利率同比增长4.1个百分点，费用率整体略增1.3个百分点。2025上半年，公司的毛利率92.3%，同比增长4.1个百分点；费用率整体上升1.3个百分点至54.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为33.2%/8.2%/-1.2%/14.2%，分别同比+5.8/-1.0/+2.3/-5.8个百分点，主要由于新品上线买量费用上升。 《杖剑传说》表现优异。1）境内游戏方面，《问道手游》流水同比下滑7.3%至10.7亿，其中第二季度流水同比基本持平；2024年10月上线的《封神幻想世界》和2025上半年上线的《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》贡献增量收入和利润。2）境外方面，公司的境外游戏收入下滑21.0%至2.0亿元，主要由于《飞吧龙骑士（港澳台韩版）》《一念逍遥（欧美版）》本期流水有所减少。3）储备产品方面，公司将持续推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行，此外公司将代理运营三国题材SLG游戏《九牧之野》。4）IP孵化业务方面，公司取得《明克街13号》《术师手册》等多部网文IP的游戏改编权，积极探索IP运营以拓宽用户基础。 风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：公司新产品表现亮眼、自研产品海外发行及代理产品有望贡献增量，维持“优于大市”评级。由于公司的《杖剑传说》表现优异，我们上调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.5/15.4/16.3亿（原预测为10.1/11.4/12.3亿），EPS分别为20.15/21.33/22.64元，对应PE为22x/21x/19x；公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀，下半年自研产品海外发行、代理产品都将贡献增量，维持“优于大市”评级。

     吉比特(603444) 投资要点 事件：2025年上半年公司实现营业收入25.18亿元，同比增长28.49%，主要系新游戏本期贡献增量营业收入；归母净利润6.45亿元，同比增长24.50%；Q2营业收入及归母净利润环比均有所增加。公司本期每10股拟派发现金红利66.00元（含税），不转增。 公司新游表现良好，长线产品驱动增长。2025年上半年，公司陆续推出3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》、日式幻想题材放置MMORPG手游《杖剑传说》，丰富公司产品矩阵。其中《杖剑传说》表现亮眼，稳居TapTap热玩榜前列，在中国港澳台各地区AppStore游戏畅销榜排名最高至第1名，日本地区排名最高至第17名。公司自研产品在报告期内持续长线运营，贡献利润和流水。其中，《问道》已实现19年超长线运营，本年第二季度开启的九周年庆活动推动营业收入及整体利润环比增加；《一念逍遥》经过四年多运营，游戏累计注册用户超2700万。 持续进行研发投入，储备游戏良好。2025年上半年，公司研发投入金额为3.57亿元，占营业收入的比例为14.17%。公司代理运营的三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》已取得版号，上线时间待定；持续推进自研产品的全球化发行，《问剑长生》预计于2025年下半年在中国港澳台、韩国等地区上线。 投资建议：公司新产品稳步发行且表现良好，核心产品表现稳健，有望驱动公司业绩持续增长。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为15.26/18.49/20.61亿元；EPS为21.18/25.66/28.61每股；PE为20.9/17.3/15.5倍；维持“买入”评级。 风险提示：少数产品依赖风险、核心人员流失风险、新品及研发投入不及预期风险、技术更新及淘汰风险等。

     吉比特(603444) 核心观点 事件公司发布2025年中期报告：2025年上半年年公司实现营业收入25.18亿元，同比增长28.49%；归母净利润6.45亿元，同比上升24.50%；扣非归母净利润6.48亿元，同比上升40.02%。公司预计每10股派发现金红利66.00元（含税），占2025年上半年归属于上市公司股东净利润的73.46%。 两款新游H1上线，贡献可观增量收入公司2025年上半年上线两款新游，《问剑长生（国服）》1月初上线，上半年流水达5.66亿元；《仗剑传说（国服）》5月底上线，App Store畅销榜最高排名第10，上线1个月即实现流水4.24亿元，目前畅销榜排名在30名左右，有望实现长线运营，且《仗剑传说》港澳台服和日服于7月中旬上线，App Store排名持续在区域游戏畅销榜前列。两款新游流水表现较为亮眼，将为公司贡献可观的增量收入。 存量产品表现稳健，关注储备游戏上线进度公司主要存量产品运营表现稳健，《问道手游》25H1流水10.7亿元，同比下降7.3%，流水下滑幅度可控。此外，公司目前储备产品有《问剑长生（海外）》《九牧之野》等，关注后续产品上线进度及表现。 费用结构调整，匹配业务发展公司25H1销售费用率达33.2%，较24H1同比增长5.8pct，主要系两款新游上线前期的发行投入；25H1研发费用率14.2%，同比下降5.8pct，主要系研发人员减少致相关薪酬总额减少。整体来看，公司费用变动与公司新品布局、业务调整节奏一致，新品上线的营销费用有望为后续收入转化奠定基础。 投资建议：我们认为，上半年上线的两款新游，标志着公司新产品周期已经开启，在老游整体稳健运营的前提下，考虑到新游流水亮眼以及后续公司仍有储备新游，有望进一步贡献持续增量业绩。据此，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.20/18.04/19.08亿元，对应PE为20x/17x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、买量成本上升的风险等。

     吉比特(603444) 事件： 公司2025H1实现营收25.18亿元，同比增长28.49%；归母净利润6.45亿元，同比增长24.50%；归母扣非净利润6.48亿元，同比增长40.02%。其中，2025Q2实现营收13.82亿元，同比增长33.89%；归母净利润3.61亿元，同比增长36.64%；归母扣非净利润3.73亿元，同比增长41.00%。 《问剑长生》、《杖剑传说》驱动营收及净利润同比增长2025H1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，且Q2延续高增长态势，主要系：1）老游戏企稳：上半年《问道手游》流水达10.71亿元，同比小幅下滑；4月开启9周年庆活动，使得Q2流水达6.30亿元，实现环比改善。2）新游戏贡献增量：1月上线的《问剑长生（大陆版）》贡献流水5.66亿元；5月底上线的《杖剑传说（大陆版)》单月贡献流水4.24亿元。此外，受《一念逍遥(欧美版)》、《飞吧龙骑士（港台韩版)》营收下滑影响，2025H1公司境外营收2.01亿元，同比减少-21.01%，但对公司整体营收影响有限。 《九牧之野》开启删档测试，《问剑长生》海外版计划年内上线目前公司主要储备游戏为代理发行的三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》，该游戏已取得版号，且于6月7日开启了限量计费删档测试。此外，公司将持续推进《问剑长生》、《杖剑传说》的全球化发行，其中《问剑长生》计划于2025H2在中国港澳台、韩国等地区上线。2025年1-7月，公司共5款储备游戏获批版号，分别是《永恒余烬》、《森丘露营地》、《累趴侠》和《乱世仙统》、《大荒有妖兽》。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现，看好《问剑长生》、《杖剑传说》海外版上线或将贡献业绩增量。 持续现金分红积极回馈投资者 2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利66元，合计拟派发现金红利4.74亿元，现金分红比例为73.46%。此外，公司董事会已提请股东会授权2025年前三季度现金分红方案。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏《问道手游》企稳，新游戏《问剑长生（大陆版)》、《杖剑传说（大陆版)》贡献增量。2025H2《杖剑传说》、《问剑长生》海外版发行，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为53.8/64.5/67.4亿元，对应增速45.6%/20.0%/4.45%，归母净利润分别为15.0/18.7/19.5亿元，对应增速58.6%/24.6%/4.27%。维持公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

     吉比特(603444) 事件： 公司发布2025年半年报。 点评： 25H1营收及利润表现亮眼，半年分红提振信心 2025H1，公司实现营业收入25.18亿元，同比+28.49%；实现归母净利润6.45亿元，同比+24.50%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比+40.02%，主要由于25Q2《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》贡献增量以及去年同期多游戏处于上线初期，当期为亏损所致。分季度看，25Q2公司实现营收13.82亿元，同比+33.89%，实现归母净利润3.61亿元，同比+36.64%，实现扣非后归母净利润3.73亿元，同比+41.00%。费用率，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为33.22%/8.19%/14.17%，同比+5.79/-1.00/-5.79pct，上半年两款新游上线导致销售费用率上升。公司发布半年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利66.00元（含税）。 成熟产品稳健运营，《杖剑传说》海内外表现出色 2025年上半年，公司陆续推出3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》、日式幻想题材放置MMORPG手游《杖剑传说》，进一步丰富公司产品矩阵。《问剑长生》上半年陆续更新灵界魔族、巫族版本，与《哪吒传奇》等多IP联动，在AppStore游戏畅销榜平均排名63名，上半年总流水5.66亿元。《杖剑传说》于5.29上线中国大陆，7.15上线中国港澳台及日本等地区，在大陆app store游戏畅销榜平均排名18名，在中国港澳台App Store游戏畅销榜最高排名第1，截至6月底流水4.24亿元，海内外均表现出色。公司经典产品保持稳健运营，25H1，《问道手游》实现流水10.71亿元，同比-7.25%；《一念逍遥》上半年也持续活动更新，保持产品长线运营。储备产品方面，由公司代理运营的三国题材赛季制SLG手游《九牧之野》计划于2025H2上线，《问剑长生》下半年陆续登陆中国港澳台、韩国等地区。 投资建议与盈利预测 公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，有望贡献业绩增量，海外拓展稳步推进。考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润14.58/16.75/18.03亿元，对应EPS为20.2/23.3/25.0元，PE为22x/19x/18x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险

     吉比特(603444) 投资要点 事件：2025H1公司实现营业收入25.18亿元，yoy+28.49%，归母净利润6.45亿元，yoy+24.50%，扣非归母净利润6.48亿元，yoy+40.02%。其中，2025Q2公司实现营业收入13.82亿元，yoy+33.89%，qoq+21.71%；归母净利润3.61亿元，yoy+36.64%，qoq+27.55%，扣非归母净利润3.73亿元，yoy+41.00%，qoq+35.88%，业绩超我们预期。同时，公司宣布中期分红，每10股派发现金红利66元（含税），股利支付率73.46%，半年度股息率2.19%。 《问道手游》同比趋稳，新游周期开启贡献增量。2025Q2营业收入及归母净利润同比高增33.89%、36.64%，主要系：1）《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》贡献增量业绩；2）去年同期《航海王：梦想指针》《Monster Never Cry（欧美版）》《飞吧龙骑士（港台韩版）》等产品上线前期发行投入较大，当期为亏损，拖累去年同期业绩；3）核心《问道手游》流水同比趋平。2025Q2营业收入及归母净利润环比高增21.71%、27.55%，主要系：1）《问道手游》周年庆活动拉动流水环比增长；2）《杖剑传说（大陆版）》2025年5月底上线，贡献业绩增量。 《杖剑传说》《道友来挖宝》表现出色，期待利润进一步释放。公司自研放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月29日上线中国大陆地区，截至2025/6/30流水达4.24亿元，根据七麦数据，截至2025/8/19其iOS游戏畅销榜平均排名24名，最高至第11名；7月15日上线中国港澳台、日本等地区，截至2025/8/19其中国港澳台、日本地区的iOS游戏畅销榜平均排名分别为2/1/3/30名，最高至1/1/1/18名。此外，小程序游戏《道友来挖宝》于2025年5月上线，2025/6/16-2025/8/19稳居微信小游戏畅销榜前10名，最高至第3名。新游流水表现出色，但流水有所递延，对应2025Q2末公司尚未摊销的充值及道具余额5.67亿元，环比增加1.02亿元，同时买量宣发费用当期确认，对应2025Q2销售费用环比增加32.32%，利润尚未完全释放，看好新游于2025Q3起贡献显著利润增量。 关注《九牧之野》等新游上线进展。展望后续，公司储备有：1）《问剑长生》中国港澳台、韩服等计划于2025H2上线；2）代理三国题材赛季制SLG《九牧之野》已获版号，积极关注后续测试、定档节奏，期待新游陆续上线增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：考虑到《杖剑传说》表现超预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.85/16.40/17.48亿元（此前为10.43/10.99/12.11亿元），对应当前股价PE为17/17/16倍。公司新游周期驱动业绩强增长，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期风险，存量游戏流水超预期下滑风险，行业竞争加剧风险

     吉比特(603444) 公司2025H1实现营业收入25.18亿元，同比增加28.49%；归母净利润6.45亿元，同比增加24.50%；扣非后归母净利润6.48亿元，同比增加40.02%。 2025Q2实现营业收入13.82亿元，同比增加33.89%，环比增加21.71%；归母净利润3.61亿元，同比增加36.64%，环比增加27.55%；扣非后归母净利润3.73亿元，同比增加41.00%，环比增加35.88% 投资要点： 新品上线驱动业绩增长。2025年1月12日上线的自研游戏《问剑长生》以及5月29日上线的自研游戏《杖剑传说》为公司2025H1业绩增长提供较大贡献。其中《问剑长生》在App Store畅销榜平均第63名，最高14名，2025Q1流水3.63亿元，2025Q2流水2.03亿元；《杖剑传说》在大陆App Store畅销榜平均第18名，最高第10名，2025Q2流水4.24亿元。截至2025年6月30日，公司尚未摊销的充值及道具余额5.67亿元，相比2024年末增加0.89亿，主要是《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》等产品带来的收入递延余额。 此外，《问道手游》2025H1流水10.71亿元，同比减少7.25%，其中2025Q1流水4.41亿元，2025Q2流水6.30亿元，环比增加因2025Q2开启九周年庆活动。《问道》端游以及《一念逍遥（大陆版）》营业收入及利润同比减少；《封神幻想世界》同比贡献增量营收与利润。 持续推进全球化发行进程。2025H1公司境外营业收入2.01亿元，同比减少21.01%，主要是《飞吧龙骑士（港澳台版）》营收大幅减少以及《一念逍遥（欧美版）》营收同比减少。《杖剑传说》7月15日上线港澳台、日本等地区，表现优异，在港澳台App Store畅销榜最高第1名，日本App Store畅销榜最高第17名，预计将为2025Q3提供业绩增量，其他境外区域发行计划在规划中；《问剑长生》预计2025H2在港澳台、韩国等地区上线。 毛利率提升显著，研发费用率下滑对冲销售费用率提升。除新品为营业收入提供增长外，外部研发商分成款同比减少也带动营业成本同比减少16.21%，毛利率相应提升。2025H1公司毛利率92.31%，同比提升4.10pct，2025Q2毛利率93.49%，同比提升6.20pct，环比提升2.60pct。2025H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为33.22%、8.19%、14.17%。销售费用率同比提升5.79pct，主要是新游戏上线前期发行投入较大带来增长支出，后续有望企稳；研发费用率同比下滑5.79pct，主要是公司研发人员数量同比减少，薪酬相应减少；管理费用率同比下滑1.00pct。 延续高分红。2025H1公司拟每10股派发现金红利66.00元（含税），占同期归母净利润的73.46%。2020年以来，除了2023年分红比例低于45%之外，其余年份的分红比例均达到75%-80%以上。 投资评级与盈利预测：预计公司2025-2027年EPS为20.08元、24.52元、26.25元，按照8月19日收盘价，对应PE分别为19.07倍、15.62倍、14.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：买量成本提升、行业竞争加剧、行业政策变化、游戏产品流水表现不及预期

     吉比特(603444) Q2业绩高增，高分红延续，新游及出海持续驱动，维持“买入”评级 公司2025H1实现营收25.18亿元，同比+28.49%；归母净利润6.45亿元，同比+24.50%；扣非归母净利润6.48亿元，同比+40.02%。业绩增长主要受益于《问剑长生》《杖剑传说》两款新游表现亮眼，以及2024年10月上线游戏《封神幻想世界》增量。单Q2看，营收为13.82亿元，同比+33.89%，环比+21.71%；归母净利润为3.61亿元，同比+36.64%，环比+27.55%；扣非归母净利润为3.73亿元，同比+41.00%，环比+35.88%。公司积极分红，拟每10股派发现金股利66元，股利支付率达73%。我们看好新游拓展海外，储备逐步上线，业绩高增或延续，上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为14.99/19.28/23.12（前值11.55/13.09/14.33）亿元，对应EPS分别为20.81/26.77/32.10元，当前股价对应PE分别为18.4/14.3/11.9倍，维持“买入”评级。 盈利能力大幅提升，买量投放效果显著 2025H1毛利率为92.3%，同比+4.1pct，主要系自研游戏占比提升使外部研发商分成款项下降。分运营方式看，2025H1自主/联合/授权运营毛利率分别为94.2%/89.8%/97.7%，同比+3.8/+4.4/-0.3pct。2025H1销售/管理/研发费率分别为33.2%/8.2%/14.2%，同比+5.8/-1.0/-5.8pct。销售费用率的提升或源于对《问剑长生》《杖剑传说》等新游的买量投放，新游亮眼表现凸显投放的高回报。 新游海外发行持续推进，储备游戏将陆续上线，增长动能强劲 5月新游《杖剑传说》上线以来稳居TapTap热玩榜前列，内地iOS游戏畅销榜排名最高至第10名；7月15日游戏在中国港澳台、日本同时上线，多次登顶多地iOS免费榜和畅销榜，日本iOS游戏畅销榜最高至第17名。1月新游《问剑长生》内地上线以来表现良好，首周累计注册用户即突破百万，在iOS游戏畅销榜排名最高至第14名，预计2025H2在中国港澳台、韩国等地区上线。公司持续完善储备的三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》，逐步推进《问剑长生》《杖剑传说》等新游的海外发行，业绩高增有望延续。 风险提示：新老游戏流水下滑超预期、新游戏上线时间或流水表现不及预期等。