三美股份(603379) 事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%；实现归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%。 点评： 公司第三季度业绩稳健增长。2025三季度，公司实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%；实现归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%。其中，第三季度单季营收16.01亿元，同比增长60.29%；归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%。第三季度公司单季利润创历史新高，主要受益于制冷剂行业高景气度影响，产销量价齐升给公司带来丰厚利润。公司主营的R32、R134a等制冷剂产品价格持续走高，以R32为代表的主流产品价格维持高位，目前市场价已突破6万元/吨，较2024年初的1.5万元/吨上涨约3倍。 氟聚合物项目加速落地，新型制冷剂研发打开长期空间。公司持续推进产业链一体化布局，福建东莹六氟磷酸锂项目已进入试生产阶段，浙江三美聚全氟乙丙烯及聚偏氟乙烯项目主体工程完工，规划产能各5000吨，有望切入新能源电池粘结剂、光伏背板膜等高增长领域。此外，公司联合高校推进HFO系列发泡剂研发，瞄准HFCs削减后的替代市场，技术储备已覆盖混配制冷剂、含氟精细化学品等方向，为未来行业切换期抢占先机奠定基础。公司前三季度研发费用7895万元，同比增长39%，新增专利申请30余项，聚焦新型环保制冷剂及氟聚合物领域。 投资建议：三美股份是国内制冷剂行业先进企业，在三代制冷剂领域具有规模优势，有望充分受益于制冷剂行业的高景气度。预计公司2025-2027年EPS为3.42/4.30/5.00元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期。

     三美股份(603379) 2025Q3利润增幅年内新高，制冷剂主升行情进行时，维持“买入”评级公司2025前三季度实现营收44.29亿元，同比+45.72%；实现归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；毛利率达50.73%，同比+22.45pcts；净利率达35.67%，同比+17.27pcts。其中Q3单季度实现营收16.01亿元，同比+60.29%；实现归母净利润5.96亿元，同比+236.57%；毛利率达52.90%，同比+21.82pcts，环比+1.3pcts。受益于制冷剂价格超预期恢复性上涨，公司业绩持续高增，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润23.63、33.66、39.33（前值20.80、26.08、29.72）亿元，EPS分别为3.87、5.51、6.44（前值3.41、4.27、4.87）元，当前股价对应PE为14.5、10.2、8.7倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，价格、盈利、估值提升空间依然较大，维持“买入”评级。 制冷剂保持恢复性上涨态势，趋势仍在延续，当下确定性、空间弹性兼具公司2025前三季度氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为9.54、0.65、5.01万吨，分别同比-1.9%、-10.5%、-1.8%；营收分别为38.00、1.56、4.18亿元，分别同比+53.6%、+28.2%、+6.7%；均价分别为39,830、23,896、8,330元/吨，分别同比+56.5%（+14,380元/吨）、+43.2%、+8.6%。 公司Q3单季度氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为3.34、0.22、1.77万吨；营收分别为13.81、0.59、1.41亿元；均价分别为41,297、26,286、7,981元/吨，其中氟制冷剂均价同比+55.6%（+14,765元/吨），环比+2.4%（+979元/吨）。我们认为：HFCs制冷剂作为功能性制剂，“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”逐步形成，其价格持续恢复性上涨、毛利恢复性上升，趋势或仍将延续。当下公司既具备确定性（估值低、趋势强），又具备较大向上空间（价格空间、估值弹性）双重特征，性价比显著。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。

     三美股份(603379) 核心观点 公司2025年前三季度归母净利润15.91亿元，同比大幅增长183.66%。2025年10月27日，公司发布《2025年第三季度报告》。根据公司公告，2025年前三季度公司实现营业收入44.29亿元，同比增长45.72%；实现归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%；实现扣非后归母净利润为15.80亿元，同比增长188.06%；公司前三季度毛利率达50.7%，同比增长22.5pct；前三季度净利率达35.7%，同比增长17.3pct。其中第三季度单季实现营收16.01亿元，同比增长60.29%；实现归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%，环比二季度（5.94亿元）略增，需求淡季下实现利润增长，体现出公司制冷剂产品价格增长的韧性；实现销售毛利率52.9%，同比增长21.8pct，环比增长1.3pct；实现销售净利率36.9%，同比增长19.4pct，环比增长0.4pct。公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施配额制度，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。 制冷剂均价逐季增长，盈利能力显著提升。2025年前三季度，公司氟制冷剂业务表现强劲，尽管销量同比有所下滑，但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025年前三季度，公司氟制冷剂销量为9.54万吨，同比下降1.85%，但销售均价达到3.98万元/吨，同比大幅上涨56.50%。其中第三季度实现制冷剂销量3.34万吨，同比提升7.45%，环比下滑4.08%；第三季度实现制冷剂销售均价4.13万元/吨，同比提升55.65%，环比提升2.43%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R32、R134a、R125等主流产品上分别拥有11.8%、24.0%、18.4%的全国生产配额市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。 2026年制冷剂配额总量设定与分配方案发布，看好制冷剂长期景气度。2025年10月24日，生态环境部正式印发《2026年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。二代制冷剂方面，2026年R22生产配额削减3000吨，R141b生产配额清零。三代制冷剂方面，在2025年度配额（含增发配额）基础上，增发3000吨R245fa，增发50吨，其他品种各生产单位可申请的生产配额与内用配额与2025年度永久性配额调整价增发后的配额相同；2026年三代制冷剂品种间可调整两次，合计不能超过该品种配额量的30%。虽然2026年R141b生产配额将清零，但公司正推进四代发泡剂的研发以应对R141b配额清零。 积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。2025年前三季度，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于试生产及技改阶段；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）、年智能分装3500万瓶 罐制冷剂项目已完成主体工程，进入设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

     三美股份(603379) 最新动态 2025H1归母净利润同比增长163.61%。公司2025H1营业收入为28.28亿元，同比增长38.58%；归母净利润为9.95亿元，同比增长159.22%；扣非归母净利润为9.86亿元，同比增长163.61%。2025H1，公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，盈利能力稳步提升。 公司重视研发投入，为产业链延伸提供坚实的技术储备。截至2025年6月，公司及子公司拥有授权专利125项，包括发明专利59项、实用新型专利66项；在审发明专利申请33项。报告期内新增专利申请30余项，涵盖新型环保发泡剂、含氟聚合物、含氟精细化学品等领域，进一步夯实产业化基础。此外，公司深化与外部高校合作，共同推进“合成新型HFO系列发泡剂、含氟制冷剂的小试、模式放大及中试产业化技术的研究”等项目，赋能公司技术发展。 项目建设为公司发展奠定基础。2025H1，公司设，福建东莹已建成的1500吨/年六氟磷酸锂产能处于试生产及技改阶段。浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目、年智能分装3500万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目已完成主体工程，处于设备安装阶段。同时，公司稳步推进浙江三美的科创中心（办公大楼）、AHF技改项目、催化剂项目、中试基地项目、环氧氯丙烷项目，重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目等。 动向解读 公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨。2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，竞争格局持续优化，下游需求增长，市场价格稳步上行。2025H1，公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，盈利能力稳步提升。 丰富的产品组合及营销优势。公司是氟制冷剂的专业制造商，氟制冷剂产品品类齐全，涵盖HCFCs类制冷剂（HCFC-22、HCFC-142b）、HFCs类制冷剂（HFC-134a、HFC-125、HFC-143a、HFC-32，以及混配制冷剂R410A、R404A、R407C、R507等），丰富的产品组合能够满足客户对氟制冷剂的多样化需求。2025年度，公司HCFC-141b发泡剂生产配额占全国比例达到100%，具有明显的市场优势。 策略建议 盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.17亿元、24.59亿元和29.56亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2025年22倍PE，对应目标价为72.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新产品替代风险、生产配额紧缩风险。

     三美股份(603379) 核心观点 制冷剂均价及利润率快速提升，公司2025年上半年归母净利润同比增长159%。2025年8月22日，公司发布2025年半年度报告。根据公司公告，2025年上半年，公司实现营业收入28.28亿元，同比增长38.58%；实现归属于上市公司股东的净利润9.95亿元，同比增长159.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.86亿元，同比增长163.61%。其中第二季度实现营收16.16亿元，同比增长49.36%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长158.98%。业绩大幅增长的主要原因是，随着第二、三代氟制冷剂配额制度的持续实施，行业供需格局优化，公司核心产品氟制冷剂销售均价同比显著提升，盈利能力大幅增强。 制冷剂均价逐季增长，盈利能力显著提升。2025年上半年，公司氟制冷剂业务表现强劲，尽管销量同比有所下滑，但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025年上半年，公司氟制冷剂销量为6.20万吨，同比下降6.20%，但销售均价达到3.90万元/吨，同比大幅上涨56.53%。其中第二季度实现制冷剂销售均价4.03万元/吨，同比提升55.06%，环比提升7.82%。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R32、R134a、R125等主流产品上分别拥有11.8%、24.0%、18.4%的全国生产配额，以及在发泡剂R141b拥有100%的生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。2025年上半年，公司氟制冷剂毛利率提升至54.59%，带动公司整体毛利率提升至49.50%。 主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。截至2025年8月23日，R22受益于高温旺季需求好转，低位货源已较为稀缺。为应对高价对出货的影响，厂家主动调整策略，增加小规格包装供应。此举降低了采购门槛，有效刺激了市场需求，持续高温对制冷剂消费形成有力支撑。叠加政策管控带来的供应约束，市场整体上行趋势未改，目前报价达4-4.05万元/吨；R32当前报价区间为5.9-6万元/吨，预计后续仍将上行；R134a得益于内贸配额消化，短期成交价稳定在5.0-5.1万元/吨，但后续企业报盘预期上涨；R125以内需自用为主，外贸市场相对平淡；R227ea受消防领域打假补库需求增加及自身开工不足的双重影响，市场供不应求，报价已至7.6万元/吨。 积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。2025年上半年，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于试生产及技改阶段；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）、年智能分装3500万瓶罐制冷剂项目已完成主体工程，进入设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

     三美股份(603379) 2025H1利润大幅增长创新高，制冷剂主升行情正在进行，维持“买入”评级公司2025H1年实现营收28.28亿元，同比+38.58%；实现归母净利润9.95亿元，同比+159.22%；毛利率达49.50%，同比+22.59pcts；净利率达34.96%，同比+16.15pcts。其中Q2单季度实现营收16.16亿元，同比+49.36%，环比+33.32%；实现归母净利润5.94亿元，同比+158.98%，环比+48.33%；毛利率达51.60%，同比+21.03pcts，环比+4.9pcts。受益于制冷剂价格恢复性上涨，公司业绩持续高增。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润20.80、26.08、29.72亿元，EPS分别为3.41、4.27、4.87元，当前股价对应PE为16.2、12.9、11.3倍。我们看好制冷剂景气趋势的延续，维持“买入”评级。 制冷剂行情保持恢复性上涨态势，趋势仍在延续 公司2025H1氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为6.20、0.43、3.24万吨；营收分别为24.19、0.98、2.76亿元；均价分别为39,038、22,662、8,522元/吨。其中氟制冷剂均价同比+56.53%（+14,098元/吨）。Q2单季度氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别为3.49、0.21、1.67万吨；营收分别为14.06、0.50、1.39亿元；均价分别为40,318、23,858、8,324元/吨。其中氟制冷剂均价同比+55.06%（+14,317元/吨），环比+7.82%（+2,926元/吨）。我们认为，公司制冷剂景气在2024年有所修复后，2025年保持良好态势，趋势未止，主升正在进行中。 中期分红强化回报，各在建项目顺利进行 公司发布2025半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。截至2025年7月31日，公司总股本610,479,037股，以此计算合计拟派发现金红利195,353,291.84元（含税），占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的比例为19.64%。同时，公司六氟磷酸锂、聚全氟乙丙烯、聚偏氟乙烯、制冷剂灌装线以及各类技改项目稳步推进。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振。

     三美股份(603379) 投资要点： 公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为94,761.90万元到104,238.10万元，同比增长146.97%到171.67%；预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为93,901.90万元到103,378.10万元，同比增长151.01%到176.34%。 制冷剂供给端受限，行业格局良好，价格持续上涨带动公司业绩大幅预增。2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，竞争格局持续优化，下游需求增长，市场价格稳步上行。2025年上半年，公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，盈利能力稳步提升，推动公司业绩大幅预增。单季度来看，公司预计二季度实现归母净利润5.47亿元-6.41亿元，同比增长138.70%-180.08%，环比增长36.31%-59.95%。公司二季度业绩同环比均大幅预增，主要是制冷剂价格持续上涨所带动。根据百川盈孚的数据，2025Q2，制冷剂R32、R134a、R125、R22的市场均价分别是49811.48元/吨、47688.52元/吨、45270.49元/吨、35885.25元/吨，分别同比+49.63%、+52.41%、+8.35%、+33.79%，分别环比+12.73%、+6.84%、+3.97%、+5.37%，二季度主流制冷剂价格同环比继续上行。 主流制冷剂近期价格高位运行。根据百川盈孚的数据，截至7月10日，R22市场均价是3.5万元/吨，相比上月-2.78%，相比年初+6.06%，相比去年同期+14.75%；R32市场均价是5.35万元/吨，相比上月+4.9%，相比年初+24.42%，相比去年同期+48.61%；R125市场均价是4.55万元/吨，相比上月持平，相比年初+8.33%，相比去年同期+31.88%；R134a市场均价是4.95万元/吨，相比上月+2.06%，相比年初+16.47%，相比去年同期+65%。 投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2025年的基本每股收益是3.17元，当前股价对应市盈率是14倍，维持买入评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险；项目推进不及预期风险等。