今世缘(603369) 收入利润符合预期，现金回款慢于收入 公司发布 2024 年半年报， 2024H1 公司实现营业总收入 73.05 亿元，同比+22.35%，归母净利润 24.61 亿元，同比+20.08%。单 Q2 总收入 26.34 亿元，同比+21.52%，归母净利润 9.29 亿元，同比+16.86%。 2024H1 合同负债 6.27 亿元，同比-44.41%，24Q2（收入+Δ合同负债） 22.88 亿元，同比+6.27%。 2024H1 收现 62.25 亿元，同比+8.15%，单 Q2 销售收现 24.96 亿元，同比+7.13%。 淡雅和对开放量，特 A 类增长领先 2024H1 特 A+ 类 / 特 A 类 /A 类 /B 类 /C 、 D 类 / 其 他 分 别 实 现 收 入46.54/22.16/2.58/0.82/0.44/0.03 亿元，分别同比+21.91%/+26.05%/+14.32%/-2.32%/-8.14%/-27.64%； 单 Q2 特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C、 D 类/其他分别实现收 入 16.82/8.10/0.80/0.23/0.13/0.01 亿 元 ， 分 别 同 比 +21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%/-28.65%。 省外增速高于省内，省内市占率持续提升 2024H1 年 省 内 / 省 外 分 别 实 现 收 入 66.58/5.99 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长21.10%/36.39%，省外占比达 8.26%，同比提升 0.86pct；单 Q2 省内/省外分别实现收入 23.77/2.32 亿元， 分别同比增长 20.04%/36.78%。 Q2 毛利率持平微增，投资损益拖累净利率 2024H1 毛利率 73.79%，同比-0.68pct，归母净利率为 33.70%，同比-0.64pct。2024H1 销售/管理/营业税金及附加比率分别为 13.47%/2.82%/13.52%，分别同比-1.45/+0.09/+0.46pct。 2024Q2 毛利率 73.02%，同比+0.15pct，归母净利率为35.27% ，同比-1.41pct 。 2024Q2 销售/ 管理/ 营业税金及附加比率分别为12.23%/3.94%/9.96%，分别同比-0.91/+0.07/+0.24pct。 公司百亿目标稳步推进， 维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 123.23/150.27/172.83 亿元，同比增速分别为 22.03%/21.95%/15.01%，归母净利润分别为 37.74/45.34/52.76 亿元，同比增速分别为 20.32%/20.17%/16.37%， 对应三年 CAGR 为 18.94%，对应 2024-2026 年 PE 分别为 14/12/10 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 白酒消费力下行， 行业竞争加剧， 省外扩张遇阻

     今世缘(603369) 事件 24年8月16日，公司披露24年半年报，期内实现营收73.0亿元，同比+22.4%；归母净利24.6亿元，同比+20.1%。单Q2实现营收26.3亿元，同比+21.5%；归母净利9.3亿元，同比+16.9%。 经营分析 净利略低系非经营性公允价值变动等因素扰动、实际兑现符合预期。 产品端看：特A类增速延续引领趋势、淡雅增速仍不错，特A+类内V系增速领先、四开换代控货。24Q2特A+类/特A类分别实现营收16.8/8.1亿元，同比+21%/+25%；期内毛利率同比+0.2pct至73.0% 分区域看：24Q2省内实现营收23.8亿元，同比+20%，其中南京大区/淮安大区/苏中大区/苏南大区/盐城大区/淮海大区分别+14%/+19%/+33%/+20%/+21%/+11%，苏中大区延续高增势能，成熟区域增速趋缓、预计也与四开控货相关；省外实现营收2.3亿元，同比+37%，占比9%。 表观质量来看：1）24Q2归母净利率同比-1.4pct至35.3%，其中销售费用率同比-0.9pct（24H1同比-1.5pct，细项中24H1广告费+6%，促销费+1%，职工薪酬+58%），其余期间费用率波动不大，主要系Q2公允价值变动收益-0.35亿元（23Q2为正361万），若剔除该影响营业利润口径Q2+19%左右，且投资收益科目也有类似影响。2）24Q2末合同负债余额6.3亿元，环比-3.5亿元，考虑环比合同负债变化后营收+6%；24Q2销售收现25亿元，同比+7%，去年同期均略高基数。 近期公司召开“决战100天，决胜全年度”誓师大会，目前渠道尚未密集开启双节备货期，预计全年回款会按节奏推进，看好省内动销势能惯性。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年收入分别+22.8%/+21.4%/+18.3%；归母净利分别+20.6%/+22.2%/+19.6%，对应归母净利分别37.8/46.2/55.3亿元；EPS为3.01/3.68/4.40元，公司股票现价对应PE估值分别为14.3/11.7/9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；政策风险；食品安全风险。

     今世缘(603369) 投资要点 十年耕耘发展稳，百亿收官再启航。今世缘前身是江苏省淮安市高沟酒厂，是江苏省传统名酒“三沟一河”的构成之一。2024年是今世缘上市10周年、“国缘”品牌成立20周年，也是实现营收过百亿、继续攀登下一个百亿高峰的里程碑。公司营业收入自2014年上市时的24亿元增加至2023年的101亿元，CAGR为17.3%，归母净利润自2014年的6.41亿增加至2023年的31.36亿元，CAGR为19.2%。百亿之后公司继续坚定发展，向2025年营收150亿的新征程继续迈进。 产品上：三大品牌定位明确，产品矩阵覆盖多档价格带。公司始终瞄准消费者心理，以“缘”文化为核心打造品牌，为产品赋予缘文化的独到内涵，以酒结缘，以缘兴酒。基于缘文化这一立足点，公司打造形成“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌，产品进行差异化定位，覆盖价格带范围宽，适应不同大环境，打法灵活。公司上市前后正处于白酒调整期，高端白酒消费尤其是政商消费需求下滑，公司重点推广中档品牌“今世缘”，瞄准日常喜宴场景；2017年后江苏省内次高端价格带升级，高端品牌“国缘”因此受益销量持续上升，成为公司主力产品。当前又处于白酒深度调整期，2024年公司采取“停货＋提价”策略，开局强势，开系在动销旺季表现双位数增长。 渠道上：渠道布局思路清晰，1+1+N模式显现优势。白酒调整期，公司从传统的经销商为主导的协销模式升级为1+1+N渠道模式，厂商主导权强化，渠道掌控力强。渠道组织结构成熟，精细化、网格化，助力公司展现逆周期能力。基于公司对渠道的强有力掌控，第五代国缘四开焕新升级后严格配额制管理，渠道深耕优势凸显，国缘四开将迎来进一步加速。 品牌上：强化品牌营销，产能动力充足。为消退新市场的陌生感，公司持续加大销售费用投入，强化动销效果，打响品牌影响力。2023年公司销售费用20.97亿元，同比增长50.88%。另一方面，白酒产能也在稳步提升，以跟进销售规模的持续扩大。公司存货规模持续增长，保证产品随时推向市场。 市场上：省内精耕攀顶，省外攻城拔寨。省内，公司从淮安接壤城市、南京入手重点布局，已经培养出南京大区、淮安大区成熟市场，苏中大区以30%以上增速迅速扩容。借助江苏消费价格带升级、次高端持续扩容优势，公司在省内销售势能逐步增强。深化渠道网格继续填补空白区域，瞄准多元化消费场景持续扎根。省外，公司过去宣传投放集中在江苏周边，加之当时公司本身规模相对较小，省外占比较低。如今省外市场潜在增长空间广阔，公司启动再造江苏工程，优先推进“国缘”品牌全国化，市场聚焦“10+N”重点地级板块，公司管理实行分片负责，精准招商、育商。通过一系列战略将省内优势推向全国市场。 未来展望：新目标规划清晰，后百亿展望可期。公司高层提出2025年挑战150亿目标、“十五五”加快跨入“双百亿时代”。产品上，四开占据300~600元价格带，带动省内占比持续增长，V系和雅系省内发展空间仍大。省外集中推进大单品策略，顺势打造六开塑造高端形象，占据高端市场。销售场景上，政商团购式微情况下继续瞄准市县乡级普通宴席，拓宽团购场景。伴随经销商增加、网点增加和渠道建设，陆续发展流通渠道。市场区域上，省外将成为新百亿的重要增长极，市场空间广阔，聚焦大单品、重点板块、优势经销商和门店持续发力，助力公司成长新突破。 投资建议：短期来看，公司百亿目标顺利达成，四开产品再次升级换代，卡位400-500元次高端价位带，符合省内商务宴请消费趋势，淡雅卡位100-200元价位带，契合当下自饮送礼新趋势，未来有望持续放量。中长期看，公司战略规划清晰，持续推进高端化、全国化，25年150亿目标实现可能性强。我们预计公司24年至26年营业收入分别为124亿、150亿、178亿元，分别同比增长22.8%、21.3%和18.5%，归母净利润分别为38亿、46亿、55亿元，分别同比增长21.7%、21.3%、19.6%，EPS分别为3.04元、3.69元和4.42元，对应PE分别为15x、12x、10x，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等；

     今世缘(603369) 事件：2024年今世缘迎来党费建厂80周年、国缘品牌创立20周年，及上市十周年。 上市十年成果显著，今年逆势稳健增长。上市10年以来，公司2014年至2023年收入利润复合增速17.3%/19.2%，领先行业（白酒板块CAGR10为13.1%/17.0%），业绩稳健增长，经营质量优秀，有穿越周期的能力。2024年，公司在根据地市场江苏仍然保持良好发展趋势，国缘品牌势能向上，省内薄弱地区持续突破，江苏渠道反馈今年二季度回款进度同比持平，库存水平同比并未增加，预计动销增速与回款增速基本一致。 业绩基本盘扎实，渠道信心足。省内通过精细化管理和多元化消费场景，今世缘品牌影响力显著提升，乡镇市场与餐饮渠道的深耕成效显著。省外借助“再造江苏”工程，国缘V系品牌以“路网行动”等创新营销策略，成功提升了单店销售水平和品牌影响力，为全国市场的拓展奠定了基础。 内生增长势能强，看好公司向150亿目标奋进。国缘品牌省内流行度不断提升，省外扩张逐步推进，终端和经销商认可高。行业挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀，相比省外名酒竞争优势明显，我们认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。今世缘和谐的厂商关系是行业需求端不确定性背景下，公司供给端的确定性因素。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为124.33/150.34/180.04亿，同比+23.1%/+20.9%/+19.8%；净利润为38.1/45.6/54.5亿，对应PE为15X/13X/11X；维持买入-A投资评级，给予6个月目标价69元，相当于2024年22.7x的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行，需求不及预期、竞争格局恶化

     今世缘(603369) 事项： 事件：2024年是今世缘上市10周年、国缘品牌创立20周年、建厂80周年。公司于上一轮白酒行业深度调整周期登陆资本市场，十年来精耕省内市场、打造核心大单品、积极回报投资者，于去年实现百亿营收规模，在本轮行业周期中展现出较强的逆周期成长能力。 国信食饮观点：1）回望过去10年，公司收入、净利润复合增速达15.5%/17.1%，产品结构持续升级，省内市场份额实现较快提升；2）今年上半年公司股价跑赢板块，年内看公司增长工具充足，产品结构纵深、省内市场精耕，基本盘市场提供造血能力；3）展望未来，收入后百亿时代公司发展思路清晰，高端化布局和省外市场扩张逐步贡献增量。维持此前盈利预测，预计2024-2025年EPS为2.99/3.62元，当前股价对应PE16.6/13.7x，维持“优于大市”评级。 评论： 回望过去：实现百亿收入目标，不断夯实基本盘 2014-2023年，公司营业收入由24亿元增长至101亿元（CAGR为15.5%），归母净利润由6.5亿元增长至31.4亿元（CAGR为17.1%）。品牌建设上，国缘、今世缘、高沟三大品牌各有定位，产品结构持续升级，2023年公司特A/A+产品收入占比提升至93.4%，四开站稳省内400元价位大单品，大众价位份额亦得到夯实。市场战略上，公司精耕省内市场，通过精细化管理和多元化消费场景，从团购渠道起势，加大对流通渠道的铺设，淮安、南京市场巩固优势，苏中、苏南等市场加速突破，省内份额提升较快。 判断今年：品牌势能向上，增长工具充足 年初至今，公司股价跑赢白酒指数16.2%，在本轮行业调整阶段中后期仍有品牌势能提升、份额增长的逻辑。公司目标2025年实现150亿营收，我们认为公司增长工具仍然充足：1）产品全价位带布局，400元及以下价位产品（开系&雅系）增势良好，四开在上半年焕新升级五代后价盘表现稳中有升，省内商务场景自点率仍在提升；100-300元对开、单开、淡雅等承接大众消费升级需求，基础较好。2）市场布局思路清晰，去年公司优化经销主体，同时提升营销组织专业化的作战能力，单个经销商的收入体量和效率得到提升，帮助公司渗透核心消费场景和省内渠道增量；省外公司实施聚焦策略，长三角地区核心市场打造V系列品牌高度，“10+N”策略有望贡献补充增量。 展望未来：收入后百亿时代发展思路清晰，坚持推进产品高端化和省外市场布局 从省内竞争看，江苏市场经济发展水平较高，苏酒有望实现竞合发展：短期高端价位培育或有一定压力，但江苏白酒市场在五粮液等名酒培育下，千元价位正逐步走向成熟，打开长期600元高线次高端发展空间；我们认为公司产品布局完善，四开站稳400元价位，公司坚定拉升V系列品牌高度，签约核心终端、加强圈层营销，V9品牌引领、V6推广、V3做销量，有望成为公司二增曲线。从省外布局看，公司明确“三年不盈利、三年三十亿”，省内仍可作为造血基本盘和调节项，资源倾斜投入省外重点市场，省外周边化和板块化有望加速突破。 投资建议：维持“优于大市”评级 短期公司经营稳健，回款节奏有序推进，大单品渠道表现健康；年内公司增长工具充足，国缘品牌份额逆势提升，省内仍有渗透空间；长期公司收入后百亿阶段发展思路清晰，高端化、省外扩张逐步贡献增量。维持收入及盈利预测，我们预计2024-2025年公司收入122.4/147.5亿元，同比+21.2%/+20.5%；预计归母净利润37.5/45.5亿元，同比+19.7%/+21.1%。当前股价对应估值16.5.13.7x，维持“优于大市”评级。 风险提示 白酒行业需求复苏不及预期；省内竞争加剧；政策风险等。

     今世缘(603369) 上市十年，业绩卓越。年营业收入自2014年的24亿元增至2023年的100.98亿元的营业收入，归母净利润从6.46亿元增至31.36亿元，分别增长了3.2/3.88倍。上市之后，今世缘在品牌影响力、销售规模、市场拓展、团队建设上都获得了长足的进步，巩固了中国白酒企业综合效益十强地位，成为中国白酒行业的代表品牌。 省内精耕攀顶，省外攻城拔寨。市场战略上采取“省内精耕攀顶，省外攻城拔寨”的策略，实现了市场覆盖的深度与广度双重突破。省内，通过精细化管理和多元化消费场景，今世缘品牌影响力显著提升，乡镇市场与餐饮渠道的深耕成效显著。省外，借助“再造江苏”工程，国缘V系品牌以“路网行动”等创新营销策略，成功提升了单店销售水平和品牌影响力，为全国市场的拓展奠定了基础。高沟品牌则凭借高端光瓶典范的定位，激活了品牌复兴的新动力，展现了老品牌的新活力。 三大品牌互有定位，差异化发展。品牌建设上围绕“缘”文化核心，通过丰富的产品线和多元化的品牌活动，实现了品牌价值的全面提升。国缘、今世缘、高沟三大品牌各有定位，相互辉映，共同推动了企业形象的高端化、差异化发展。 国缘四开焕新，助力“后百亿时代”。1）公司采取全价位策略，四开、对开市场占有率有望保持甚至进一步提高。2）增速方面，对开/单开/淡雅/V3表现良好。3）高端产品方面：V系作为重点，随着其体量的增加，销售费用率有望呈现下降趋势。4）第五代国缘四开焕新上新，24年3月起五代国缘四开/对开/单开出厂价将分别上调20/10/8元/瓶。建议区域市场同步调整终端供售价，国缘四开将严格执行配额制。第五代四开升级后，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调10元/瓶执行。随着第五代国缘四开的焕新启程，叠加其产品力增加、品牌力提升和渠道力完善，国缘四开加速的时代正在来临。 投资建议：24年看，公司有望通过核心开系产品+淡雅等单品继续增长，24年公司目标总营收/净利润目标为122/37亿元；中长期看，省内外持续深耕运作仍有望成为公司业绩增长点。略调整盈利预测，预计24-26年公司收入分别为123.63/150.21/178.90亿元（前值为123.68/150.30/179.04亿元）增速分别为22%/21%/19%，归母净利润分别为38.48/46.84/56.00亿元（38.49/46.85/56.01亿元），增速分别为23%/22%/20%，对应24-26年PE为16X/13X/11X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；省外增长不及预期；核心产品增长不及预期等。

     今世缘(603369) 投资要点 推荐逻辑：1、受益于品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”健康观念广泛传播，马太效应显著，市场份额加速向头部酒企集中；江苏两强酒企省内市占率合计在40%左右，集中度提升空间广阔，公司在江苏省内的品牌力、产品力具备突出竞争优势，将充分受益行业份额集中度提升红利。2、公司的品牌、产品、渠道得到全面理顺，品牌建设卓有成效，产品焕新升级顺利，渠道推力持续增强；国缘开系基本盘不断夯实，六开成功上市、四开顺利焕新升级，产品升级节奏稳健；受益国缘品牌势能增强，叠加自身产品力突出，淡雅显著高增放量。3、省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，聚焦板块市场打造，点状市场不断取得突破，2023年省外营收增长40%，随着省外市场开拓力度持续加大，高增势能有望延续。 行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育，随着消费者品牌意识不断增强，市场加速向名优白酒集中，高端、次高端赛道持续扩容，未来三年销售额复合增速分别约15%、16%。2、区域性酒企在当地品牌影响力深厚，渠道掌控力强，产品适合当地消费者偏好，区域龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。 稳扎稳打稳成长，拓高拓宽拓空间。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面理顺，积聚起的发展势能强劲。品牌端：今世缘具备深厚的名酒基因，高举高打进行品牌建设，深挖缘文化，品牌高度持续提升。产品端：公司新品培育能力突出，聚焦国缘V3、六开等高价位产品培育和推广，产品线不断拓宽，价格带覆盖全面。渠道端：省内不断补齐苏南等区域短板，持续推进渠道下沉，不断夯实省内基本盘；省外扩展市场覆盖面，积极拓展成长空间；提价控货挺价盘，严控市场秩序，有效激发渠道活力，终端推力显著增强。 未来路径：份额集中叠加股权激励，长期成长动力充足。1、江苏经济发展稳健，消费极具韧性，公司开系、淡雅精准卡位核心消费价格带，聚焦政商务宴请、宴席和大众消费，品牌势能不断增强，动销持续向好。2、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，高举高打进行品牌建设，品牌高度持续提升；布局培育V3、六开、D20等核心单品，积极推进结构升级。3、省内持续推进“精耕攀顶”，打破发展“天花板”；省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，成长空间持续拓宽。4、公司当前锚定“2025年挑战营收150亿”的既定目标不动摇，2024年总营收目标确定为122亿元左右，净利润目标为37亿元左右，新百亿目标路径清晰，业绩高增势能有望延续。管理层和股东利益高度一致，激励到位，长期发展动力十足，公司兼具成长性和确定性，前景可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速21.7%左右，公司经营势能强劲，激励到位动力充足，业绩弹性将持续释放。给予公司2024年20倍估值，对应目标价60.80元，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期。

     今世缘(603369) 投资要点: 十年磨一剑，业绩高增长。2024年，是今世缘建厂80周年、国缘品牌创立20周年、公司上市十周年。回首过去十年，今世缘在品牌影响力、销售规模、市场拓展、团队建设上取得了长足进步，成为中国白酒行业的标杆品牌之一。2014-2023年，公司业绩实现了高速增长：营业总收入由24亿元增长至101亿元，CAGR为17.3%；归母净利润由6.46亿元增长至31.36亿元，CAGR为19.2%。截至2024年7月12日收盘，公司总市值由上市之初的122.34亿元增长至605.30亿元，累计增长率394.8%，取得了亮眼的成绩，获得了资本市场的认可。 品牌产品建设实现全面提升。公司围绕“缘”文化核心，通过丰富的产品线和多元化的品牌活动，实现了品牌价值的全面提升。国缘、今世缘、高沟三大品牌各自定位明确，相辅相成，共同推动了企业形象的高端化、差异化发展。国缘聚焦300-800元价格赛道，其中主开系引领了300-600元主流价格带，六开、四开、对开进行全国化一体布局，致力成为行业千元以下第一梯队品牌，继续推进V系环大湖城市群布局。2015-2023年，公司特A+系列产品收入从7.73亿元增长至65.04亿元，CAGR为30.5%。具体来看，国缘四开作为国缘品牌的核心大单品，自2004年上市以来已历经五代升级，年增速在35％以上，是助力公司实现百亿元营收目标的主力产品。公司持续推动产品结构升级，V系列中，V3持续放量增速迅猛，占V系营收比重已过半，V9侧重打造高端品牌形象，我们认为V系有望贡献未来新增长极。 内外兼修，渠道深耕和市场拓展并举。市场战略上，公司采取“省内精耕攀顶，省外攻城拔寨”的策略，实现了市场覆盖的深度与广度双重突破。1）省内“高精尖”：坚持“分品提升、分区精耕、分类施策”，通过高端化品系培育、精细化区域运营和四大尖刀单品打造（国缘V3、四开、对开、淡雅），持续做强基本盘。通过精细化管理和多元化消费场景，省内市场全面起势，乡镇市场与餐饮渠道的深耕成效显著。2）省外“三聚焦”：聚焦国缘品牌，战略升级导入新品六开，一体主推超级单品四开，带动对开规模上量；聚焦板块打造，以“三年不盈利，三年30亿”预算规划省外市场投入，聚焦“10+N”重点地级板块，稳扎稳打，逐步渗透。 盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司确立经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右，锚定“2025年挑战营收150亿元”的既定战略目标。公司产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.37/48.40/58.66亿元，EPS分别为3.14/3.86/4.68元，对应PE分别为15/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

     今世缘(603369) 投资要点 事件：2024年是公司党费建厂80周年、国缘品牌创立20周年，还是公司上市十周年。2014年公司在上海证券交易所上市，成为当年IPO重启后的“白酒第一股”和登陆A股市场的第15家酒类企业。回望过去十年，公司在品牌影响力、销售规模、市场拓展、团队建设上都获得了长足的进步，巩固了中国白酒企业综合效益十强地位，成为了中国白酒行业的代表品牌。 十年腾飞，营收与利润增长稳中有快。产品端，公司布局全价格带，手握“国缘”“今世缘”和“高沟”三大品牌。国缘品牌以“成大事必有缘，高端宴请喝国缘”为核心消费场景诉求，定位“中国新一代高端白酒”，其中公司独创的国缘V9清雅酱香型白酒定位“酱香新经典”。今世缘品牌以“缘聚时刻今世缘”为传播主张，走“大众情人”路线，弘扬“今世有缘，相伴永远”品牌理念。高沟品牌秉持“人生起伏，挥洒自如”品牌主张，以新品标样系列开启复兴新征程。从财务数据看，营收端，公司从2014年的24.0亿元起步，至2023年达到101.0亿元，CAGR为17.3%；利润端，公司归母净利润从2014年的6.5亿元，至2023年达到31.4亿元，CAGR为19.2%。营收及利润的双位数增长不仅彰显了公司在白酒行业的强劲竞争力，也反映了其在资本市场的稳健成长。 十年再出发，勇攀新高峰。根据市场形势及经营状况，公司锚定“2025年挑战营收150亿”战略目标，确定2024年营收目标为122亿左右，净利润目标为37亿左右。在既定战略目标下，公司将从以下工作展开：1）系统谋划“大事件”活动，开展党费建厂80周年、国缘品牌创立20周年、企业A股主板上市10周年系列活动，提升企业形象、品牌形象、产品形象。2）全面启动作风建设提升，努力实现格局、能力、效率和服务大提升。3）继续推进好经销主体优化、品牌价值提升，落实“品牌聚焦、产品聚焦、区域聚焦、投入聚焦、战术聚焦、队伍聚焦”策略。营销策略上，江苏省内持续推进“精耕攀顶”，捅破发展“天花板”；省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，聚焦板块市场打造，构建大营销体系，强化经销主体赋能。4）稳步推进扩能技改，围绕“智慧、生态、文化、零碳”建设目标，进一步细化措施，强化统筹、科学管理，加速推进各项技改项目的建设工作。 投资建议：预计24-26年公司营业收入为124.0/150.0/179.9亿元，同比增速为22.8%/21.0%/19.9%，归母净利润为38.0/46.7/56.1亿元，同比增速为21.3%/22.7%/20.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期

     今世缘(603369) 投资要点 上市十年焕新天，国缘品牌创立20周年 2024年是公司A股主板上市十周年、国缘品牌创立20周年，也是公司后百亿时代开局之年，是实现十四五目标关键一年。自上市以来，公司营收从2014年24亿增至2023年101亿元，9年CAGR为17.3%；归母净利润从2014年6.46亿元增至2023年31.36亿元，9年CAGR为19.2%。营收和归母净利润双双保持两位数增长。自上市以来，公司分红率从2014年30.3%稳步提升至2023年36%；ROE（加权）从2014年22.5%稳步提升至2023年25.9%。盈利能力方面，公司毛利率从2014年70.6%稳步增至2023年78.3%；净利率从2014年26.8%稳步增至2023年31.1%。 后百亿锐意进取，2025年挑战营收150亿 当前公司实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，坚持省内精耕攀顶，省外攻城拔寨，通过持续系统优化升级六大管理体系，积极应对白酒行业发展分化趋势和消费需求变化。坚定2025年挑战营收150亿目标不动摇，“十五五”加快跨入“双百亿时代”不动摇，实现企业可持续高质量发展。2024年公司细化战略举措：1）省内高精尖，坚持分品提升、分区精耕、分类施策，高端化品系培育，精细化运营，打造四大尖刀单品（V3、四开、对开、淡雅），今世缘高沟明确给予主推形象单品；2）省外三聚焦，实现环江苏、长三角一体化板块市场实现突破，聚焦国缘品牌（全国化战略明确以国缘主开系为主干品系），战略升级导入六开，一体主推超级大单品四开，带动对开规模上量；聚焦板块打造，以三年不盈利，三年30亿规划省外市场投入，聚焦10+N重点地级板块；聚焦顾客创造，推荐终端星级合伙人建设，构建厂商命运共同体。 盈利预测 我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。预计2024-2026年EPS分别为3.07/3.79/4.57元，当前股价对应PE分别为15/13/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。