日出东方(603366) 事件：23Q3公司实现营业收入14.28亿元，同比+49%，实现归母净利润7724.10万元，同比+111.38%，实现扣非后归母净利润6428.37万元，同比+171.54%。 零售、工程端复苏，Q3营收增长提速。Q3营收增速环比Q2（+8.59%）有较大提升，我们认为Q3公司营业收入表现亮眼的主要原因在于公司零售业务及工程端业务均有所恢复。2022年公司中标了西藏山南15个高海拔乡镇清洁能源集中供暖工程，我们预计这些中标的集中供暖工程或为今年公司营收及利润增长提供助力。 销售费用管控得当，Q3盈利能力大幅改善。Q3公司实现毛利率25.55%，同比-4.06pct。从费用角度来看，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.62/-1.16/-0.77/+0.72pct，公司销售费用率明显减少。尽管毛利率出现小幅下滑，但在费用管控得当的情况下，Q3归母净利润率为7.80%，同比+3.99pct。 经营性现金流净额大幅增长，周转效率有所提升。 1）Q3期末公司合同负债总额5.56亿元，较去年同期期末+19.94%，一定程度上体现了公司的在手订单有所增加，有利于支撑未来收入增长。 2）Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1.43亿元，同比+128.38%，主要原因为销售收入增长所导致的经营活动现金流入增加。 3）Q3期末公司存货、应收账款、应付账款周转天数分别较23H1期末-14.08、-2.97、-13.82天，整体周转效率有所提升。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增，公司国内的大型采暖业务也有望成为公司新的业务增量。我们预计2023-2025年公司实现营业收入46.26/56.38/66.07亿元，同比+18.7%/+21.9%/+17.2%，实现归母净利润3.94/4.83/5.72亿元，同比+52.2%/+22.5%/+18.4%，对应PE11.85/9.67/8.17x。 风险因素：热泵出口不及预期，原材料成本上涨，房地产影响热水器、净水器等产品需求等

     日出东方(603366) 事件：日出东方公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入34.9亿元，YoY+29%；实现归母净利润1.7亿元，YoY+1114%；实现扣非归母净利润1.3亿元，上年同期亏损0.3亿元。2023Q3单季度实现收入14.3亿元，YoY+49%；实现归母净利润0.8亿元，YoY+111%；实现扣非归母净利润0.6亿元，YoY+172%。公司热泵业务高增，带动Q3收入加速增长。今年热泵内销市场较去年明显提速，我们认为热泵业务将为公司进一步带来收入和利润弹性。 空气能带动收入加速增长：分业务来看：1）我们估算日出东方2023Q3空气能收入加速增长，同比增速在50%以上，为公司收入增长的主要驱动力。2）随着今年以来国内消费复苏，我们估算2023Q3公司太阳能热水器收入同比去年仍实现了小幅增长，其中西藏业务实现较快增长；3）我们认为公司厨电业务受地产政策变化影响或短期承压，但整体运行稳健，或已实现稳定盈利；4）光伏及储能业务为公司除了热泵之外的第二增长曲线，目前业务仍处于投入期。随着光储热一体化趋势显现，我们预期光伏及储能与公司热泵业务的协同效应将进一步体现（详见报告《三谈空气能：当热泵遇见光伏，节能又现新空间》）。 Q3单季度盈利能力同比改善：日出东方Q3净利率同比+1.6pct，主要原因为：1）公司内部实现降本增潜，销售费用率同比去年明显降低；2）公司收入增速较快，规模效应显现使得整体费用率同比下降。 投资建议：日出东方空气能业务发展较快，空气能热泵收入占比不断提升，热泵业务对公司收入及利润的拉动作用将进一步显现。公司光伏及储能业务充分利用原有光热业务的客户及渠道，与热泵产品形成协同效应，有望与热泵一起持续推动公司收入快速增长。我们预计公司2023~2024年EPS为0.54/0.67元，6个月目标价为7.02元，对应2023年13倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨，补贴政策不及预期

     日出东方(603366) 事件：23H1公司实现营业收入20.61亿元，同比+18.56%，实现归母净利润0.93亿元，同比扭亏。 Q2公司实现营业收入与11.88亿元，同比+8.59%，实现归母净利润1.03亿元，同比+168.88% 清洁能源热能和电能业务快速发展，厨电业务承压。 太阳能热利用业务：23H1我国太阳光热市场略有下滑，但太阳能光热热水系统因其低成本、便利性等特点依然受广大消费者喜爱。公司旗下“太阳雨”、“四季沐歌”为国内太阳能头部品牌，因此我们预计H1公司太阳能收入方面小幅增长。公司全资子公司太阳雨集团业务实现净利润1199.48万元，同比增长248.15%，子公司四季沐歌实现净利润1194.71万元，同比扭亏。 空气能业务：23H1公司连云港基地新建两条空气能组装线已投入生产，产业链布局不断完善，随着业务规模的扩大，空气能业务盈利能力也随之改善，H1公司全资子公司日出东方空气能有限公司实现净利润914.82万元，同比扭亏。 光伏储能业务：为加速公司储能业务发展，公司新引入全自动储能锂电池模组、PACK生产线，一期可实现产能约600MWh。 厨电板块：我们预计23H1公司厨电板块收入略有下降。 Q2盈利能力大幅改善，加大研发投入，管控销售费用。 H1公司毛利率为29.56%，同比+0.38pct，Q2公司实现毛利率为30.81%，同比+1.37pct，我们认为Q2公司毛利率改善主要原因在于：1）原材料成本下降；2）公司空气能业务规模化改善毛利水平。 费用方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.38/-0.26/+0.44/+0.09pct。 受益于销售费用率的减少，Q2公司净利率同比大幅改善4.97pct至8.54%。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC和储能业务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.38/54.37/63.03亿元，同比+16.4/19.8/15.9%，实现归母净利润3.51/4.20/4.89亿元，同比+35.5/19.7/16.4%，对应PE14.19/11.86/10.19x。 风险因素：热泵出口不及预期、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等

     日出东方(603366) 事件：日出东方公布2023年中报。公司2023H1实现收入20.6亿元，YoY+19%；实现归母净利润0.9亿元，上年同期亏损0.2亿元；实现扣非归母净利润0.6亿元，上年同期亏损0.5亿元。折算2023Q2单季度实现收入11.9亿元，YoY+9%；实现归母净利润1.0亿元，YoY+169%；实现扣非归母净利润0.8亿元，YoY+195%。公司热泵业务持续高增，带动收入持续增长。今年热泵内销市场较去年明显提速，我们认为热泵业务将为公司进一步带来收入和利润弹性。 空气能带动收入持续增长：根据产业在线数据，2023M1-5中国热泵内销/外销销售额分别YoY+18%/31%，2022年热泵内销市场增速6%，今年以来增速环比提升。分业务来看：1）公司空气能热泵业务内外销并行，整体收入延续高增趋势。我们估算日出东方2023Q2空气能收入同比增速在50%以上，为公司收入增长的主要驱动力。2）公司太阳能热水业务仍为公司收入占比最大的业务，随着今年以来国内消费复苏，我们估算2023Q2公司太阳能热水器收入同比去年仍实现了小幅增长。3）我们认为公司厨电业务受地产政策变化影响或短期承压，但整体运行稳健。4）光伏及储能业务为公司除了热泵之外的第二增长曲线，目前业务仍处于投入期。随着光储热一体化趋势显现，我们预期光伏及储能与公司热泵业务的协同效应将进一步体现（详见报告《三谈空气能：当热泵遇见光伏，节能又现新空间》）。 Q2单季度盈利能力改善：日出东方Q2毛利率同比+1.4pct，主要原因为：1）公司主要原材料价格同比去年下降；2）公司热泵规模效应显现叠加零部件自产率提高，带动热泵产品毛利率提升。公司净利率同比+5.0pct，我们认为主要因为公司内部实现降本增潜，销售费用率同比去年明显降低。 Q2经营性现金小幅增加：日出东方Q2经营性现金流净额同比+0.5亿元，公司经营性现金流随营收增长小幅改善。公司筹资活动产生的现金流量净额同比+3.5亿元，主要是因公司为补充运营资金，对银行短期借款增加所致。 投资建议：日出东方空气能业务发展较快，空气能热泵收入占比不断提升，热泵业务对公司收入及利润的拉动作用将进一步显现。公司光伏及储能业务充分利用原有光热业务的客户及渠道，与热泵产品形成协同效应，有望与热泵一起持续推动公司收入快速增长。我们预计公司2023~2024年EPS为0.58/0.67元，6个月目标价为7.54元，对应2023年13倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨，补贴政策不及预期

     日出东方(603366) 事件：公司发布半年度业绩预告，2023年上半年公司预计实现归母净利润8800万元左右，预计实现扣非后归母净利润5800万元左右。 收入端稳健，空气能业务逐步放量。上半年公司预计实现营业收入20.5亿元，同比增长18%左右，Q2预计实现营收11.78亿元，同比+7.61%。我们预计上半年公司厨电业务基本持平，太阳能业务率略有增长。23年1-5月，我国热泵出口额同比+40%，我们预计公司空气能业务有望受益于国内外需求增长。 Q2归母净利润高增，盈利能力显著改善。Q2公司预计实现归母净利润0.99亿元，同比+157%，预计实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比+179%。按照公司披露的数据，我们预计公司Q2归母净利润率约为8.4%，同比改善约4.9pct，扣非后归母净利润率约为6.7%，同比改善约4.1pct。我们认为23Q2公司盈利能力显著改善的原因主要在于： 1）22Q2公司生产经营受外部因素影响，基数较低； 2）23Q2原材料成本同比明显下降，铜、铝、塑料、钢等原材料均价同比均下降超10%； 3）公司空气能热泵规模逐步扩大后，生产规模效应或带动盈利能力的改善。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC和储能业务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.38/54.37/63.03亿元，同比+16.4/19.8/15.9%，实现归母净利润3.51/4.19/4.89亿元，同比+35.5/19.5/16.5%，对应PE13.22/11.06/9.49x。 风险因素：热泵出口不及预期、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等