设计总院(603357) 亿元，同比减少0.5亿。公司23年现金分红比例为40.21%，截至3月28日收盘股息率为3.53%。考虑到地方基建投资的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为5.6、6.4、7.2亿元（前值24、25年5.9/6.6亿），认可给予24年13倍PE，对应目标价为12.97元，维持“买入”评级。 承包业务实现较快增长，协同业务平台赋能提质增效 分业务来看，23年勘察设计、工程管理、工程承包业务分别实现收入20.8、1.5、11.5亿，同比+16.5%、+10.1%、+31.3%，毛利率分别46.84%、18.74%、12.04%，分别同比+4.89pct、+0.09pct、-0.86pct，综合毛利率同比提升2.07pct至33.85%，Q4单季毛利率27.7%，同比4.13pct。公司重点打造“一大中心，四大系统”，勘察设计协同业务平台赋能业务全面提质增效。全年省内、省外实现营收28.16、5.61亿，分别同比+31.7%、-14.6%。其中省内、省外分别新签35.7、10.1亿，分别同比+13.5%、+14.8%；在手订单85.8亿元，同比+12.75%，为当期收入的2.5倍。 新签订单实现较快增长，看好公司低空经济类业务拓展 23年新签合同45.82亿元，同比+13.80%，勘察设计、工程管理、工程承包业务分别新签22.7、2.25、20.89亿，分别同比+0.32%、+8.91%、+34.2%。新业务拓展方面，城建业务、数智化业务、工程康养、民航业务、分别新签2.04、0.59、1.55、0.34亿元，分别同比-6%、+141%、+149%、+47%，公司成立省内首家民航设计院，深耕民航咨询服务和勘察设计市场，取得多个通用机场的咨询项目。安徽省作为全国首批低空空域管理改革试点省份，2023年全省低空经济规模突破400亿元，截至23年末全省低空经济领域在建项目69个，计划总投资近1000亿元，我们看好公司在低空经济领域的业务增长前景。 费用率小幅提升，现金流整体表现良好 期间费用率同比提升1.09pct至13.56%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01pct、+0.31pct、+0.47pct、+0.29pct。资产及信用减值为0.87亿，同比增加0.31亿，减值损失占营收的比例提升0.58pct，公允价值变动损失0.75亿，同比增加0.64亿元。综合影响下净利率为14.6%，同比下滑1.3pct。23年CFO净额为2.73亿，同比少流入2.11亿元，收付现比分别同比变动-0.85pct、+20.6pct，付款项目较22年同期大幅增加。风险提示：订单执行不及预期；基建投资不及预期；数智化业务拓展不及预期。

     设计总院(603357) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 扣非净利润高增长，新签订单稳健提升。公司2023年实现营业收入33.88亿元，同比增长21.08%；实现归母净利润4.88亿元，同比增长10.26%；实现扣非后归母净利润5.26亿元，同比增长22.04%。2023年，公司累计新签合同总额45.82亿元，同比增长13.80%。分业务类型来看，勘察设计类业务新签合同金额共计22.68亿元，同比增长0.32%；实现收入20.81亿元，同比增长16.54%。工程管理类业务新签合同金额共计2.25亿元，同比增长8.91%；实现收入1.47亿元，同比增长10.06%。工程总承包业务新签合同金额20.89亿元，同比增长34.21%；实现收入11.48亿元，同比增长31.29%。分地区来看，安徽省内新签合同额共计35.70亿元，同比增长13.51%；实现收入28.15亿元，同比增长31.74%。安徽省外新签合同金额共计10.12亿元，同比增长14.77%；实现收入5.61亿元，同比下降14.61%。年末公司在手订单总金额85.77亿元，较2022年底增长12.75%，在手订单充足。 毛利率有所提升。2023年公司毛利率为33.78%，同比提升2.04pct。其中，勘察设计、工程管理、工程总承包业务毛利率分别为46.84%、18.74%、12.04%，同比分别提升4.89pct、0.09pct、0.86pct。分地区来看，安徽省内毛利率为34.06%，同比提升2.05pct，安徽省外毛利率为32.38%，同比提升1.51pct。2023年公司净利率为14.58%，同比下降1.30pct。2023年公司经营现金流量净额为2.73亿元，同比减少43.57%，主要系本期项目付款高于上年同期所致。 布局低空经济，聚焦新质生产力，加速数字化转型。近日，四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，以发展通用航空制造业，加快航空装备创新应用，推动低空经济发展。公司在安徽省内较早布局低空经济，报告期内取得舒城通用机场选址可研阶段咨询服务项目、兰陵县通用机场前期工作费用项目、铜陵义安区枞阳县通用机场选址及可研阶段前期咨询服务、东至县通用机场选址可研阶段咨询服务、青阳通用机场选址可研阶段咨询服务、湖州南太湖（吴兴）通用机场全过程服务及航空产业园总规项目等，新签合同额3400万元。公司高度重视大模型、数字孪生等前沿技术在各业务领域中的应用与实践，持续推进数智赋能增效，在大数据与云业务、智慧交通研发与咨询、数字化建造技术、机电与信息化集成等业务领域有所成效，2023年新签数智化业务合同金额0.59亿元。未来公司将持续推进工程数智化技术与服务平台建设工作，重点打造“一大中心，四大系统”，通过行业领先的数据资源中心与协同平台解决方案，全方面赋能企业提质增效。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为39.44亿元、46.62亿元、55.35亿元，同比分别增长16.42%、17.68%、19.24%，归母净利润分别为5.62亿元、6.56亿元、7.37亿元，同比分别增长15.17%、16.69%、12.33%，EPS分别为1.00元/股、1.17元/股、1.31元/股，对应当前股价的PE分别为9.89倍、8.47倍、7.54倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     设计总院(603357) 事件概述：公司发布三季度报告，23年1-9月实现营收20.36亿元，同比+18.61%，归母净利润3.75亿元，同比+11.95%，扣非归母净利润3.76亿元，同比+15.29%，经营活动净现金流-3.47亿元；拆分23Q3实现营收6.13亿元，同比+6.38%，归母净利润1.26亿元，同比+8.23%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-12.52%，我们认为业绩符合市场预期。 Q3毛利显著改善，现金流有所承压。23Q3公司毛利率/净利率为42.08%/20.42%，同比+8.53pct/+0.29pct，环比+3.43pct/+3.44pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为3.77%/10.86%/4.51%/-0.11%，同比+0.66pct/+0.79pct/+0.16pct/+0.26pct，费用率整体保持稳定，Q3计提信用减值损失0.36亿元，去年同期冲回0.14亿元，坏账计提拉低了净利率水平。资金面，现金收入减少，23Q3收到现金3.97亿元，同比少流入1.07亿元，实现经营活动现金流净额-0.61亿元，同比-195.55%；Q3应收账款11.57亿元，较Q2减少23.93%，二季度末1年以内应收账款占比66.57%，账龄结构良好。 政策支持频出，万亿特别国债为水利业务赋能。今年10月，中央同意增发1万亿元特别国债，是我国历史上第五次。本次国债发行将全部通过转移支付方式安排给地方，负债及利息由中央财政承担，2023、2024年各安排使用5000亿元，主要支持灾后重建及防洪工程建设，目前已初步筛选出7000多个符合条件的项目，资金需求超万亿，有望快速转化为实物工作量，利好公司水利业务。今年7月，国常会发布《指导意见》，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造，也将为公司城建业务创造更大市场空间。 康养业务持续发展，省外市场取得突破。去年12月，公司成立了交规院工程智慧养护公司，发力康养市场。今年10月，公司取得桥梁养护甲级和交通安全设施养护资质，可承担所有公路桥梁、各等级公路交通安全设施的养护工程。公司今年已中标马鞍山长江大桥等12座跨江河桥梁1.38亿元的康养总承包工程，随着安徽省基建项目持续推进，康养业务或将提供可观的业绩增量。省外市场方面，今年7月，公司中标重庆涪陵绕城高速公路部分标段的勘察设计项目；9月，公司成功中标甘肃省舟曲非遗文化展示中心设计项目，实现了公司在西北地区承接新建独立房建项目零的突破，省外业务持续发展。 数字化赋能成长，或将创造更大盈利空间。公司重点打造“一大中心，四大系统”，目前已实现全面上云，勘察设计与规划咨询业务系统全面投入使用，高速设计里程突破2000公里，应用项目数500余个，使用人数超5000人，云外业、快速方案设计、标准结构自动出图、辅助设计工具箱等系统也极大提高了设计效率。今年上半年，公司取得了安徽交控集团大数据中心二期等数智化建设项目，新签合同额2248万元，随着数智化程度提高，公司未来有望实现效率提升，并取得对外业务增量，为成长赋能。 投资建议 考虑到政策支持充分，公司业务及数字化发展推进情况良好，我们维持公司32.61/37.45/42.30亿元，归母净利润5.06/5.80/6.47 10日9.22元收盘价10.23/8.92/8.00xPE。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

     设计总院(603357) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩增长较为稳健。2023Q1-3，公司实现营业收入20.36亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长11.95%，实现扣非后归母净利润3.76亿元，同比增长15.29%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入6.13亿元、同比增长6.38%，实现归母净利润1.26亿元、同比增长8.23%，实现扣非后归母净利润9969.98万元，同比下降12.52%。 毛利率有所提升，投资现金流改善。2023Q1-3，公司毛利率为37.98%，较去年同期提升0.99pct，净利率为18.48%，较去年同期下降1.02pct。2023Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.47亿元，较去年同期转正为负，现金流承压，主要系本期支付项目采购款高于上年同期所致。投资活动产生的现金流量净额为2952.71万元，较去年同期实现转正，主要系上年同期投资购买公募REITs基金所致。筹资活动产生的现金流量净额为-1.56亿元较去年同期转正为负，主要系本期吸收投资低于上年同期所致。 省内工程设计龙头企业，受益于安徽基建投资高景气。2023年以来，基建“稳增长”和“高质量发展”依然是宏观经济的主线政策。上半年，安徽全省累计完成交通固定资产投资700.7亿元，投资规模超过往期水平，同比增长25.5%，完成年度计划任务56.0%。公司持续加大省内经营开发力度，紧密跟进省内高速公路、国省道干线、市政道桥等重点项目，持续开展多领域、全产业经营，巩固本土企业领先地位，稳步扩大市场份额。三季度，公司中标安徽皖通高速公路股份有限公司2023年度长大桥梁综合养护总承包工程，中标金额共计人民币1.37亿元，主要为马鞍山长江大桥、望东长江大桥等12座跨江河桥梁设计咨询、技术服务、检测、桥梁养护作业施工（含附属设施）、应急等内容。公司作为安徽省工程咨询设计龙头企业，具有较强的市场竞争优势，伴随安徽省内基建投资高景气，将有较大增长空间。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为32.53亿元、37.43亿元、42.76亿元，分别同增16.24%、15.09%、14.22%，归母净利润分别为5.07亿元、5.79亿元、6.51亿元，分别同增14.56%、14.11%、12.47%，EPS分别为0.90元/股、1.03元/股、1.16元/股，对应当前股价的PE分别为9.62倍、8.43倍、7.50倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     设计总院(603357) 事件： 公司发布 2023 半年度报告。 扣非净利润高增长， 工程总承包增量显著。 公司 2023H1 实现营业收入 14.22 亿元，同比增长 24.80%；实现归母净利润2.49 亿元，同比增长 13.93%，扣非后归母净利润 2.76 亿元，同比增长 30.23%。 2023H1， 公司新签合同额 21.99 亿元， 同比增长 56.01%。分业务类型看， 勘察设计新签合同额 12.32亿元， 实现收入 9.02 亿元，同比增长 5.85%； 工程管理类业务新签合同金额共计 0.95 亿元，实现收入 0.64 亿元，同比下降 10.53%； 工程总承包业务新签合同金额共计 8.55 亿元，实现收入 4.51 亿元，同比增长 109.89%。 截至上半年，公司在手订单 82.38 亿元， 较 2022 年底增长 8.29%。 投资、筹资现金流有所改善。 2023H1 公司毛利率为 36.21%，同比下降 2.52pct。 2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-2.86 亿元， 较去年同期转正为负， 主要系本期支付项目采购款高于上年同期所致；投资活动产生的现金流量净额为 745.60 万元， 较去年同期实现转正，主要系上年同期投资购买公募 REITs 基金所致； 筹资活动产生的现金流量净额为-5331.07 万元， 较去年同期少流出 8668.87 万元， 主要系本期取得借款收到的现金高于上年同期所致。 省内工程设计龙头企业， 受益于安徽基建投资高景气。 2023年以来，基建“稳增长”和“高质量发展”依然是宏观经济的主线政策。 上半年，安徽全省累计完成交通固定资产投资700.7 亿元，投资规模超过往期水平，同比增长 25.5%，完成年度计划任务 56.0%。 公司持续加大省内经营开发力度， 紧密跟进省内高速公路、国省道干线、市政道桥等重点项目，持续开展多领域、全产业经营，巩固本土企业领先地位，稳步扩大市场份额。 2023H1，公司在安徽省内新签合同额共计19.47 亿元，实现收入 11.53 亿元，同比增长 28.73%；在安徽省外新签合同金额共计 2.52 亿元，实现收入 2.64 亿元，同比增长 8.77%。 上半年，公司中标 G9912 合肥都市圈环线南环段勘察设计，该项目设置水下隧道 1 座，全长 16.1 公里，隧道长度、盾构直径均位居全国前列， 为公司进一步拓展水下长大隧道业务奠定坚实基础。 投资建议： 公司作为安徽省工程咨询设计龙头企业， 具有较强的市场竞争优势， 伴随安徽省内基建投资高景气，将有较大增长空间。 预计 2023-2024 年营收分别为 32.53 亿元、38.58 亿元，同比分别增长 16.24%、 18.62%， 归母净利润分别为 5.02 亿元、 5.77 亿元，同比分别增长 13.39%、 14.87%，EPS 分别为 0.9 元/股、 1.03 元/股，对应当前股价的 PE 为11.03 倍、 9.60 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 安徽省基建投资不及预期风险。

     设计总院(603357) 安徽省内国企设计领军者，资质齐全订单充沛。公司是安徽省交通设计行业头部企业，成立于1994年，并在2011、2014年分别完成公司制、股份制改造，2017年8月登陆上交所主板市场，最大股东安徽省交控集团（持股比例47.28%）。公司多年进入全国设计企业50强，业务资质“两综一甲”，业务覆盖交通领域，为基础设施的建设及运维提供一体化综合技术解决方案。2014-2022年，公司营业收入从7.44亿元提升至27.98亿元，复合增长率18.01%，归母净利润也由1.25亿元提升至4.43亿元，复合增长率17.14%；截至23H1，在手订单金额82.38亿元，在手订单与2022年收入之比达294%，行业领先。 十四五公路里程拟新增30万公里，智慧交通市场空间大。“十四五”时期，我国将新增公路通车里程30.2万公里、内河高等级航道里程2400公里，民用运输机场达270个以上，城市轨道交通运营里程达10000公里左右。安徽省内十四五期间基建投资额超5000亿元，2023年全年投资1100亿元左右，基建投资仍维持高景气度。我国智慧交通市场处在早期发展阶段，据前瞻产业研究院，2018-2020年，中国智能交通市场规模年均增长35.86%，分别达到1452、1919、2287亿元。展望未来，2021-2027年中国智慧交通市场仍将保持高速增长，预计2027年市场规模将达6400亿元，复合增长率为9.86%。 新业务拓展提升显著，数智化成果斐然。工程康养：据交通部数据，十三五时期全国公路总里程达到519.8万公里，养护投入不断加大，日常养护投入2587亿元，养护工程投入7898亿元；公司工程康养业务23H1新签订单9956万元，在2021年实现了1116万元收入，2022年突破6228万元，同比+458%。2022年智化业务合同新签约额达2447万元，公司已完成云平台一、二期建设，并启动三期建设，初步实现了知识库和协同业务系统的全专业覆盖，勘察业务也基本实现云化，具有灵活性、准确性和个性化等特点；管理优秀效率高：2022年人均产值达129.85万元，远超竞争对手，这得益于公司的人才战略、管理优化和激励机制。 盈利预测。我们预计2023-2025年，公司收入32.61/37.45/42.30亿元，同比增速16.5%/14.8%/13.0%，归母净利润5.06/5.80/6.47亿元，同比增速14.2%/14.6%/11.6%；EPS0.90/1.03/1.15元，对应8月25日9.49元收盘价10.53/9.19/8.23xPE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、基建投资不及预期，软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

     设计总院(603357) Q2 扣非业绩大增 48%，看好公司中长期发展潜力 公司 23H1 实现营收 14.22 亿，同比+25%，归母净利润为 2.49 亿，同比+14%；扣非净利润为 2.76 亿，同比+30%。Q2 单季度实现营收 7.42 亿，同比+22%，归母净利润 1.25 亿，同比+17%；扣非净利润为 1.5 亿，同比+48%。 23H1安徽省交通/市政完成投资分别同比+25.5%/+7.6%， 带动公司 23H1 省内新签订单同比+66%， 我们预计 23-25 年公司归母净利润为 5.1/5.9/6.6 亿， 23年可比公司平均 PE 为 11.8 倍，我们认可给予公司 23 年 14 倍 PE，对应目标价 12.81 元，维持“买入”评级。 总承包业务订单增长较快， 新领域业务拓展成效显著 收入端来看， 23H1 勘察设计/工程管理/工程总承包类分别实现收入9.02/0.64/4.51 亿元，分别同比+5.9%/-10.53%/+110%。 订单情况， 23H1 公司新签合同 21.99 亿元，同比+56%，在手订单 82.38 亿元，较 2022 年底增长 8.29%。 分板块来看，勘察设计/工程管理/工程总承包类新签合同额12.32/0.95/8.55 亿，新领域开发中，城建/数智化/工程康养/民航机场类业务 分 别 新 签 合 同 1.05/0.22/1.0/0.15 亿 元 ， 同 比 分 别 变 动-10%/+162%/907%/-34%，总体来看新领域新签订单同比+54%。 安徽区域基建投资高景气，省内新签订单大幅增长 23H1 省内实现收入 11.53 亿元，同比+28.73%；省外实现收入 2.64 亿元，同比+8.77%。 分区域来看， 23H1 公司省内市场新签订单 19.47 亿元，同比+66%，省外市场新签订单 2.52 亿元，同比+9%。 2023 年，安徽省将进一步扩大交通投资，力争完成交通建设投资 1100 亿元以上。 交通投资领域，23 年上半年安徽全省累计完成交通固定资产投资 700.7 亿元，同比+25.5%，完成年度计划任务 56.0%。其中，高速/普通国省干线公路/场站累计完成投资 377.6/189.1/15 亿元，同比增长 40.4%/+25.8%/+94.1%。市政领域， 23H1安徽省市政基础设施投资累计完成 644.41 亿元，同比+7.6%； 安徽省2022-2025 城市市政基础设施建设项目，开展城市道路交通体系、污水垃圾处理设施、城市供排水系统建设、市政公用管网更新改造等重点工程建设，投资规模 5000 亿元以上，年均增长 10%以上。 毛利率略有承压，控费情况较好 23H1 综合毛利率为 36.2%，同比下滑 2.52pct。 23H1 期间费用率为 10.24%，同比-0.45pct；销售/管理/研发费用率分别为 2.27%/5.29%/2.91%，同比分别变动-0.01pct/ +0.51pct/ -1.34pct，控费效果较好，规模优势凸显。综合影响下公司 23H1净利率为 17.64%，同比-1.54pct。23H1公司 CFO净额为-2.86亿元，同比多流出-3.24 亿元，收现比/付现比分别为 80%/89%，同比分别变动-2.55/+10.18pct。 风险提示： 订单执行不及预期；基建投资不及预期；数智化业务拓展不及预期。

     设计总院(603357) 低估值高分红基建设计龙头，数智化赋能提质增效，给予“买入”评级 设计总院作为安徽省基建设计地方国有企业，短期受益于省内基建高景气及饱满的在手订单，中长期受益于数智化对建筑设计行业的持续赋能。22年1月公司发布股权激励计划（草案）：1）22-24年扣非净利润复合增长率不低于8.20%；2）扣非ROE不低于13.74%，考虑到新一轮国企改革持续深化，我们预计公司财务报表的改善有望延续。22年公司现金分红2.48亿元，同比增长15.22%，现金分红比例高达56%，高现金分红同时提升投资吸引力，高比例现金分红比例提高投资回报率。我们预计23-25年公司归母净利润为5.1/5.9/6.6亿，给予公司23年PE18倍，对应目标价19.73元，首次覆盖，给予“买入”评级。 看点一：23年安徽省基建高景气延续，在手订单饱满 2023年安徽省计划完成交通建设投资1100亿元以上，目标较22年增长10%，十四五规划提及新建高速公路2660公里，改扩建高速公路637公里，一级公路计划到2025年总里程达到8000公里，十四五阶段安徽省公路基础设施建设有望维持高景气，高速公路基础设施建设有望加速布局，此外轨交、民航、城市生命线建设有望加码。公司作为安徽省交通控股集团下属子公司，22年公司在手订单76亿，为收入的2.7倍，23Q1已披露项目中标金额8.7亿，22年公司携手中交二局，获得公路工程施工总承包壹级资质，有望受益于省内基建景气延续。 看点二：外延内生拓展新领域，注入成长新动能 公司拓展的新业务领域主要包括城建业务、工程康养业务、通用航空业务、数智化业务及投融资业务。22年新领域业务有序推进，新签订单共3.6亿，同比大增49%。公司组建省内首家民航设计院，补齐综合交通业务短板，新签达0.23亿；布局工程康养业务，建立全省城市桥梁基本信息数据库，完成工程康养平台研发，利用设计前端优势，开拓诊断-设计-施工一体化业务链，新签0.62亿，同比增长458%；城建业务陆续开展，新签订单2.16亿，同比增长19%。 看点三：数智化打通“勘察+设计+数字交付”全流程，静待业绩释放 公司基于云计算、大数据、AI及BIM的协同工作平台，打造“智慧+”产品/服务，22年云平台二期1000个云桌面、12个大型软件计算中心建成投入使用，基本实现本部勘察设计业务全面上云；推进设计研发工作参数化，完成智绘方案测试版开发并试用和电子沙盘系统智能辅助审查项开发；2022年公司新签数智化业务合同约2447万。同时公司构建“柔性后台+赋能中台+敏捷前台+多元生态体”高效组织架构，打造数据资源中心、协同业务系统、协同办公系统、智慧工程系统、智慧商务系统的“一中心四大系统”，实现组织协同，赋能提质增效。 风险提示：订单执行不及预期；基建投资不及预期；数智化业务拓展不及预期；公司近期曾出现股价异动。