莱克电气(603355) 代工业务显著回暖，零部件业务实现高增，维持“买入”评级 2023年公司实现营收87.9亿元（-11.5%，同比、调整口径，下同），归母净利润11.2亿元（+8.4%），扣非归母净利润9.8亿元（+3.9%）。单季度看，2023Q4公司实现营收30.1亿元（-6.0%），归母净利润3.2亿元（+53.5%），扣非归母净利润2.0亿元（+42.5%）。2024Q1公司实现营收23.1亿元（+11.7%），归母净利润2.7亿元（+36.0%），扣非归母净利润2.7亿元（+57.1%）。公司代工业务结构优化后回暖、汽车零部件业务订单逐渐贡献收入，叠加并购利华科技增厚报表影响，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润12.7/14.5/16.3亿元（2024-2025年原值11.3/13.0亿元），对应EPS为2.20/2.52/2.84元，当前股价对应PE为12.7/11.1/9.9倍，维持“买入”评级。 代工业务一季度大幅回暖，零部件业务实现高增、持续打造第二增长曲线2023年：公司家电类业务/零部件业务收入分别为51.4/34.7亿元，同比分别-16.0%/-3.5%，境外/境内收入分别为58.3/27.8亿元，同比分别-6.4%/-20.1%。其中（1）碧云泉净水机继续保持销售/利润双增，稳居品类头部；（2）吉米跨境电商成功打开美国、印度、英国、保加利亚等地区的空白市场。（3）零部件业务2023年度再次实现收入/利润双增，拓新客户10位+，获多个定点项目，汽车电机销售同比+50%。2024Q1：家电业务看，代工收入同比+20%、业务结构优化后快速回暖；跨境电商收入同比增近30%。零部件业务看，铝合金压铸业务收入同比+25%，电机业务收入同比增长近30%。根据AVC，2024W18莱克品牌洗地机线下渠道销额环比+57%，其中销量/均价环比分别+54%/+3%，呈现复苏态势。 ODM结构优化及零部件业务贡献下毛利率有所提升，盈利能力持续提高2023年毛利率为25.6%（+2.6pct），改善预计主系代工业务结构优化及零部件业务贡献，其中家电/零部件业务同比分别+3.0/+4.9pcts；境外/境内业务同比分别+1.8/+8.5pcts。2023年期间费用率为11.1%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别0.9/-0.2/-0.1/0.8pct，销售费率有所提升主系公司持续加大自主品牌投入所致，报告期内品牌与营销费用同比+54%。综合影响下2023年净利率为12.7%（+1.7pct），归母净利率为12.7%（+1.7pct），扣非净利率为11.2%（+0.6pct）。2024Q1毛利率为25.9%（-3.2pct），期间费用率为10.3%（-5.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.5/+0.4/-1.5/-2.9pct，归母净利率为11.8%（+1.6pct），扣非净利率11.5%（+2.2pct），收入结构转变下盈利能力有所提高。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；自有品牌业务开拓不及预期。

     莱克电气(603355) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收87.9亿元，同比下降11.5%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长8.4%；实现扣非净利润9.8亿元，同比增长3.9%。单季度来看，Q4公司实现营收30.1亿元，同比下降6％；实现归母净利润3.2亿元，同比增长53.5%；实现扣非后归母净利润2亿，同比增长42.5%。2024年Q1公司实现营收23.1亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长36%；实现扣非净利润2.7亿元，同比增长57.1%。 业务结构优化，营业收入下滑。2023年公司营收下滑主要系欧美需求紧缩等影响下，叠加公司主动放弃盈利较低的业务，致使ODM/OEM业务收入下降所致。分产品来看，公司清洁健康家电与园艺工具/零部件产品分别销售1345.8万台/13275.8万件，分别同比-7.4%/+2.5%，分别实现营收51.4亿元/34.7亿元，分别同比-16%/-3.5%；分区域来看，外销/内销分别实现营收58.3亿元/27.8亿元，分别同比-6.5%/-20.2%。 结构优化改善毛利率水平，带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升2.6pp至25.6%，其中清洁健康家电与园艺工具/零部件毛利率分别为26.4%/25.6%，分别同比+3pp/+4.9pp，我们推测家电及园艺工具的毛利率提升一方面来自于汇率波动，另一方面来自于业务结构的优化。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.9%/2.9%/-3%/5.3%，分别同比+0.9pp/-0.2pp/+0.8pp/-0.1pp；净利率来看，2023年公司净利率同比增长1.7pp至12.7%，盈利能力有所提升。 24Q1公司盈利能力改善，泰国工厂完工。公司2024年Q1毛利率同比下降3.2pp至25.9%。费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5%/3.3%/-2.3%/4.4%，分别同比-1.5pp/+0.4pp/-2.9pp/-1.5pp，费用率有所下降。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比增长1.6pp至11.8%。此外，公司进一步拓展国际业务，2023年6月泰国生产基地开工建设，已于2024年一季度完工，进一步推进国际业务开拓及全球化制造进程。 盈利预测与投资建议：2023年公司受外部环境影响，自主品牌销售收入同比略有下降，但碧云泉净水器保持销售、利润双增长，同时公司吉米跨境电商取得新进展，公司实现品类、渠道双突破。预计公司2024-2026年EPS分别为2.16元、2.55元、3.02元，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动等风险。

     莱克电气(603355) 事件：公司2023年全年实现营业收入87.92亿元，同比-11.52%，归母净利润11.17亿元，同比+8.42%。公司2024年Q1全年实现营业收入23.13亿元，同比+11.68%，归母净利润2.72亿元，同比+36%。（公司并表后的修改口径） 23年公司收入增速承压，主要由于受全球经济，欧美需求紧缩等影响，ODM/OEM业务收入下降，同时公司持续优化业务结构，23年战略决策主动放弃盈利水平较低的业务，尤其是23年主动放弃了22年度销售数亿元盈利水平较低的ODM业务所致。分业务看，23A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务收入同比-16.02%/-3.48%。分内外销看，23A海外/国内收入同比-6.44%/-20.21%。分板块看，自有品牌中碧云泉净水机继续保持销售利润双位数增长，稳居品类头部。核心零部件中汽车电机销售同比50%+。 24Q1营收利润双增长，经营质量再提升。分板块看，出口代工业务在低基数下同比有所修复，核心零部件业务保持较快增长，自有品牌业务增速承压。分业务看，出口代工业务收入同比增长约20%，精密零部件业务收入同比增长约25%，电机（含汽车电机）业务收入同比+30%，跨境电商业务收入同比增长近30%。 2023年公司毛利率为25.61%，同比+3.41pct，净利率为12.73%，同比+2.33pct。公司2024年Q1毛利率为25.93%，同比-1.5pct，净利率为11.77%，同比+2.07pct。分业务看，23A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务毛利率同比+2.97/+4.85pct，毛利率显著提升。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.88%、2.89%、5.32%、-3%，同比+1.32、-0.07、+0.06、+0.29pct。公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为4.99%、3.33%、4.36%、-2.34%，同比-0.84、+0.57、-1.26、-2.94pct。销售费用率同比提升，主要由于公司自主品牌业务营销费用投入增加所致；财务费用率波动主要由于汇兑收益减少，利息支出增加所致。 投资建议：公司三大业务持续发展，外销有所修复，汽零业务收入呈快速增长，自有品牌中碧云泉及跨境电商表现较好，前景可期。根据公司年报和一季报的情况，我们适当上调了收入增速，预计24-26年归母净利润分别为12.4/14.1/16亿元（24-25年前值10.9/11.6亿元），对应PE分别为12.2x/10.8x/9.4x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。