莱克电气(603355) 2025Q2业绩不及预期，海外产能布局加速，维持“买入”评级 公司发布2025年半年度报告，2025H1年实现营业收入47.8亿元（+同比0.6%，下同），归母净利润4.3亿元（-29.0%），扣非归母净利润4.2亿元（-30.0%），单季度看，2025Q2实现营业收入23.9亿元（-1.8%），归母净利润2.0亿元（-39.6%），扣非归母净利润2.0亿元（-38.8%）。2025H1公司汇兑收益减弱负向影响利润，业绩不及预期，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为10.0/13.3/14.6亿（原值为13.2/14.2/15.5亿元），对应EPS为1.75/2.32/2.55元，当前股价对应PE为12.4/9.4/8.5倍。公司代工端收入稳健增长，自主品牌业务结构逐渐优化提升，海外供应链布局加速引领外销持续增长，维持“买入”评级。 电机及汽车零部件新业务拓展顺利，海外产能布局加速 分产品看，2025H1公司清洁健康家电与园艺工具收入27.8亿元（+3.4%），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入19.1亿元（-2.4%），其中电机业务多元化发展，触达家电、新能源汽车、工程机械等多个领域，2025H1汽车电机全新开发6个新客户，获得7个新定点项目；汽车零部件业务2025H1获得新业务订单超4亿元。海外产能方面，越南生产基地2025年5月首单产品成功下线，具有250万台环境清洁电器、180万台电机的年产能，有望实现对美出口全部转移；泰国生产基地预计2025年三季度竣工投产，达成后年销售规模预计可达1亿美元，有望覆盖美国的头部整车厂客户汽车零部件需求。 关税影响盈利能力承压，汇兑收益减弱负向影响利润 盈利能力看，公司2025H1毛利率23.2%（-1.7pct），分品类看，清洁健康家电与园艺工具23.4%（-1.7pct），电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品为22.5%（-1.8pct），期间费用率12.5%（+3.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/-0.2/+0.6/+2.1pct，综合影响下公司归母净利率为9.0%（-3.7pct），扣非归母净利率为8.7%（-3.8pct）。营运能力看，截至2025年6月30日，公司净营业周期为46.4天（+2.0天），2025H1经营性现金流净额为4.2亿元（-25.2%）。 风险提示：OBM业务竞争加剧；海外需求不及预期；原材料价格波动等。

     莱克电气(603355) 核心观点 公司上半年业绩：2025年上半年，公司实现营业收入47.81亿元，同比增长0.65%，实现归属于上市公司股东的净利润4.28亿元，同比下降29.01%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.15亿元，同比下降30.01%。其中，25Q2公司营收同比下滑1.8%，归母净利润同比下滑39.57%。公司业绩低于预期主要是受美国关税影响，特别是公司对美出口汽零需承担关税。但公司已经同客户达成分担关税协议，部分关税或将在下半年补偿。 美关税政策导致公司短期受损明显：1）公司对美出口汽零需承担关税，额外的关税导致公司销售费用大幅增长。上半年销售费用率5.21%，同比抬升0.97pct；其中Q2销售费用率同比抬升0.81pct。2）ODM家电出口已基本转移至海外，但产能转移过程中成本及人员费用较高挤压利润空间。 海外供应链建设快速推进，越南新工厂达产。公司自2019年开始在东南亚布局，2024年再次在越南和泰国新建产能，进一步加大海外制造布局，支撑海外业务发展。莱克越南AMATA新工厂今年5月达产，将贡献超400万台小家电及园林工具、180万台电机产能，以满足美国产品需求；帕捷泰国汽零生产基地主要给美国头部整车厂客户配套，预计25Q3完工，达产后年销售规模1亿美元。截至目前，公司海外投资额约15000万美元，随着泰国帕捷工厂的竣工投产和订单的进一步转移，海外生产基地的生产规模将会大幅提升，有助于公司出口端收入和毛利率恢复。 汽车零部件业务多元化发展。汽车电机通过现有客户深度渗透、欧美客户高端突破以多维布局抢占增量空间，同时通过多技术路径并行，在无刷鼓风电机平台布局的同时，拓展无刷电子扇风机、增压风机、储能风机、空气悬架电机，避免单一技术路线依赖，从单一驱动向多元协同转型。2025年上半年，汽车电机全新开发了6个新客户，获得7个新定点项目，汽车零部件获得新业务订单超4亿元。 投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为102/111/124亿元，分别同比增长4.4%/9.2%/11.3%，归母净利润12.4/13.3/14.9亿元，分别同比增长1.1%/7.3%/11.4%，EPS分别为2.17/2.33/2.59元每股，当前股价对应11x/10.3x/9.28xP/E，维持“推荐”评级。 风险提示：美国关税风险；汇率波动风险；中国小家电市场需求不足风险。