文灿股份(603348) 事件：公司披露2024年度业绩预告，公司预计2024年全年营业收入为62.5亿元，同比+22.6%，归母净利润为1.1~1.4亿元，同比+118.1%~+177.6%，扣除非经常性损益的净利润为0.9~1.2亿元，同比+100.7%~+167.6%。 2024Q4盈利能力边际改善百炼海外经营回暖。1）营收端：公司预计2024Q4实现营业收入15.3亿元，同比+19.7%，环比-5.7%，我们认为营业收入同比增长主要原因为核心客户赛力斯、理想、蔚来销量稳健向上，及公司新项目陆续量产爬坡。2）利润端：公司预计2024Q4归母净利润为0.1~0.4亿元，业绩中枢为0.3亿元，同比大幅度增长，环比+81.8%，扣非净利润为0.1~0.4亿元，中枢为0.2亿元，同比+421.7%，环比+238.0%，盈利能把边际改善，主要原因为：1）公司车身结构件及一体化大铸件产品在收入结构中的占比实现提升，进而带来利润增加；2）百炼海外持续整合，积极推进墨西哥等地新工厂持续建设及产能释放工作，经营持续回暖。 定点持续突破一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共14个大型一体化结构件定点（其中2024H1新获3个）；公司一体化压铸定点突破，彰显了全球主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。 核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，2024年问界新M7年度累计交付新车19.7万辆，问界M9发布12个月累计大定突破20万辆。此外，据公司披露，公司已获取乐道第二款车后底板项目及问界新车型M8的项目定点，在手订单充足。我们认为2025年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。 投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，2025年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩逐步改善，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收为62.5/80.2/97.1亿元，归母净利润为1.25/3.16/4.28亿元，EPS为0.40/1.00/1.36元。对应2025年1月24日23.19元/股收盘价，PE分别58/23/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；核心客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧；汇兑波动等。

     文灿股份(603348) 事件：公司披露2024年第三季度报告，公司2024年前三季度实现营业收入47.0亿元，同比+23.1%，毛利率为15.0%，同比+0.3pcts，实现归母净利润1.0亿元，同比+95.5%；单季度看，公司2024Q3实现营业收入16.3亿元，同比+29.2%，环比+1.8%，毛利率为14.5%，同比-3.2pcts，环比+0.6pcts，归母净利润为0.2亿元，同比-58.3%，环比-25.0%。 2024Q3营业收入快速增长汇兑损益致利润阶段性承压。1）营收端： 2024Q3公司实现营业收入16.3亿元，同比+29.2%，环比+1.8%，我们认为同环比增长的主要原因为公司车身结构件及一体化大铸件产品放量，叠加三季度核心客户销量增长（赛力斯销量同环比+199.4%/+9.8%）带动公司营收规模加速向上。2）利润端：2024Q3公司归母净利润为0.2亿元，同比-58.3%，环比-25.0%，我们认为业绩同环比下滑原因为百炼集团部分产品交付问题仍处于恢复过程中，且汇兑损益（我们测算约为0.3亿元亏损）影响表观利润。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.6%/2.1%/3.0%，同比-0.2/-2.0/-1.1/+1.0pct，环比+0.3/-0.1/-0.2/+0.3pcts，期间费用率同比呈现下降趋势。 定点持续突破一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共14个大型一体化结构件定点（其中2024H1新获3个）；公司一体化压铸定点突破，彰显了全球主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。 核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024Q3，问界新M7大定突破18万台，新M7Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台，M9预定量突破10万台。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。 投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，2024年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩逐步改善，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收为64.1/82.2/100.1亿元，归母净利润为1.95/4.08/6.06亿元，EPS为0.63/1.32/1.97元。对应2024年10月29日23.99元/股收盘价，PE分别38/18/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；核心客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧；汇兑波动等。

     文灿股份(603348) 投资要点事件：公司发布2024半年报，2024上半年实现营收30.8亿元，同比+20.1%，归母净利润0.82亿元，同比+488.2%。公司此前预告预计上半年实现归母净利润0.7亿元0.9亿元，同比增加403.2%~547%，符合预期。2402实现营收16亿元，同比+23.8%，归母净利润0.2亿元同比+73.8%。 Q2业绩环比下降主要受海外影响，本部已浙入佳境。上半年公司实现收入30.8亿元，同比+20.1%，其中，本部/子公司法国百炼集团收入分别为16.6亿元、14.2亿元，同比增速分别为46%、-0.7%，本部得益于新能源大客户项目放量实现较好增长。2402毛利率13.94%，同比+1.81pct，环比-2.69pct，盈利能力环比下降预计是：1）铝价涨幅较一季度高，但部分产品价格在下半年才调涨或材料补差：2）墨西哥圣米格尔工厂今年开始逐步投产，目前仍处于爬坡阶段，质量成本依旧较高。上述两点对公司短期盈利造成压制。同时2402因墨西哥比索汇率波动产生汇兑损失及欧洲银行贷款利率上升导致利总增加带来财务费用环比增加约1倍。本部经营逐步渐入佳境，上半年重庆工厂实现营收5.7亿元，预计Q2在问界M9放量驱动下环比增长明显，期待下半年客户放量与产品结构优化驱动下的本部盈利修复弹性。 盈利扬点已至，问界、蔚来等大客户放量驱动本部盈利进入修复周期。核心客户24Q2以来持续发力：1）蔚来Q2交付新车5.7万辆，同比+1.4倍，环比+90.9%。2）问界M9Q2交付4.65万辆（01为0.62万台）。我们判断核心客户+新项目投产上量后将带动公司本部产能利用率回升以及产品结构优化，预计后续本部盈利能力有望恢复，带动公司业绩进入修复周期。 铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新超势，24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在搬起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10多年经验（2011年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积票了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24年有望进入产业化加速扬点品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单一盈利-扩张正循环加速的机会。盈利预测：预计24-26年公司归母净利润为3.2亿元、5.2亿元、7亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为536%、63%、34%。对应24-26年PE分别为21X、13X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：海外低于预期、核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期等

     文灿股份(603348) 24H1盈利同比大增 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收30.76亿元，同比+20.07%，其中子公司法国百炼集团贡献收入14.18亿元，同比下滑0.94%；归母净利润0.82亿元，同比+488.19%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+606.80%。 24Q2公司营收15.96亿元，同比+23.75%/环比+7.81%；归母净利润0.2亿元，同比+73.75%，环比-68.16%。从盈利能力看，公司24Q2毛利率13.94%，同比+1.80pct/环比-2.70pct；24Q2净利率1.24%，同比+0.36pct/环比-2.96pct。24Q2公司三费费用率（不含研发）8.80%，同比+1.33pct/环比+1.17pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别1.42%/4.72%/2.66%，同比+0.47pct/-0.81pct/+1.67pct。研发费用率2.25%，同比-0.26pct。 原材料、汇率及海外工厂投产节奏影响下，24Q2业绩短期承压 公司24H1盈利大增，主要原因系：（1）受益于新能源汽车客户订单需求旺盛，公司车身结构件及一体化大铸件产品在收入结构中的占比增加；（2）百炼墨西哥克雷塔罗铸造工厂产品交付问题日趋解决，塞尔维亚产品质量改善，业绩持续向好发展。但同时，24Q2业绩略有承压，环比下滑，主要原因系：（1）墨西哥比索汇率在第二季度波动幅度较大，致使墨西哥的新建工厂（圣米格尔工厂）持有用于前期工厂建设和购买设备及经营所需的以欧元、美元计价的借款及应付款产生较大未实现的账面汇兑损失；（2）铝原材料价格涨幅较一季度高，但部分产品价格在下半年才调涨或材料补差；（3）墨西哥圣米格尔工厂今年开始逐步投产，二季度产能爬坡环比拉升幅度较大，但依然未能完全满足客户交付需求，质量成本依旧较高，对公司短期盈利造成影响。 加强优质客户群合作关系，先行打造全新一代大铸件高效生产平台 受益于新能源汽车客户新车月交付量屡创新高，24H1公司新能源汽车产品收入9.7亿元，同比大增160.89%。24H1公司获得多个定点：两家汽车客户共三个一体化后地板定点，预计25Q1及Q3逐步开始量产；新客户的三个车身结构件定点，预计24Q3及25Q2逐步开始量产；某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点，预计24年底逐步开始量产。同时，为满足客户订单需求，公司在重庆基地投产应用全球最大的全新一代两板式9800T超级压铸单元，打造大铸件高效生产平台，提高保供能力。 投资建议：由于海外工厂产能爬坡影响，我们下调公司24-26年归母净利润至2.41/4.60/6.19亿元（此前为3.04/4.72/6.42亿元），对应24-26年PE为27/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格上涨、公司新业务拓展不及预期。

     文灿股份(603348) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入30.76亿元，同比增长20.07%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长488.19%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入15.96亿元，同比增长23.75%，环比增长7.81%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长73.75%，环比下降68.16%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。 2024Q2业绩符合预期，北美经营静待改善。收入端，公司2024Q2实现营业收入15.96亿元，同比增长23.75%，环比增长7.81%。从主要客户2024Q2销量表现来看：1、赛力斯问界批发9.88万辆，环比增长18.61%，其中问界M9批发4.82万辆，环比大幅增长350.47%；2、蔚来汽车批发5.74万辆，环比增长90.70%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为13.94%，环比下降2.70个百分点，预计主要系铝价二季度上涨+墨西哥新工厂拖累所致。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.05%，环比提升0.91个百分点；其中，销售费用率1.42%，环比提升0.31个百分点，财务费用率2.66%，环比提升1.25个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润0.20亿元，同比增长73.75%，环比下降68.16%；对应归母净利率1.24%，环比下降2.96个百分点。分经营主体来看，文灿本部2024H1实现营收16.58亿元，实现净利润0.75亿元；百炼2024H1实现营收14.18亿元，实现净利润0.07亿元。 深耕大型一体化车身结构件，核心客户放量带动公司成长。车身结构件产品集成了材料、模具、设备、工艺等多项技术能力，产品壁垒较高。公司布局高真空压铸技术多年，为车身结构件产品积累了丰富的经验技术。公司自2020年下半年开始布局大型一体化车身件产品，先后与客户开发了多个大型一体化车身件产品并实现量产。当前，公司持续获得车身结构件领域的项目定点，后续随着赛力斯、蔚来、理想等核心客户的持续放量，公司有望跟随客户实现快速发展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外经营改善节奏+新项目放量节奏等因素，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.82亿元、4.89亿元、6.76亿元（前值为4.01亿元、5.83亿元、6.85亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.91元、1.59元、2.19元（前值为1.52元、2.21元、2.60元），市盈率分别为23.49倍、13.51倍、9.78倍，考虑到公司大型一体化结构件发展空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝价上涨超出预期。

     文灿股份(603348) 事件：2024年8月19日公司披露2024年半年度报告：公司24H1实现营收30.8亿元，同比+20.1%；归母净利润0.8亿元，同比+488.2%；扣非净利润为0.7亿元，同比+606.8%；公司24Q2实现营收16.0亿元，同比+47.9%，环比+7.8%；归母净利润0.2亿元，同比+1,769.8%，环比-68.2%。公司24H1业绩接近此前半年度业绩预告中0.6-0.8亿区间上限。 24H1业绩同比改善车身结构件收入增长显著。1）营收端：24H1公司实现营业收入30.8亿元，同比+20.0%。其中，法国百炼集团贡献14.2亿元，占总收入的46.1%。24Q2实现营收16.0亿元，同比+47.9%，环比+7.8%，我们认为24Q2同环比增长的主要原因为车身结构件及一体化大铸件产品放量。 2）利润端：24H1公司归母净利0.8亿元，同比+488.2%；归母净利润0.2亿元，同比+1,769.8%，环比-68.2%，我们认为业绩同比高速增长原因为规模效应及百炼集团部分产品交付问题改善所致。24Q2归母净利0.2亿元，环比-68.2%，主要原因为墨西哥圣米格尔工厂初期爬坡对短期盈利造成影响。3）费用端：24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/4.7%/2.3%/2.7%，同比+0.5/-0.8/-0.3/+1.7pct，环比+0.6/-0.4/-0.3/+1.3pcts。 定点持续突破一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共14个大型一体化结构件定点（其中24H1新获3个）；公司一体化压铸定点突破，彰显了全球主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。 核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至24年8月，问界新M7大定突破18万台，新M7Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台，M9预定量突破10万台。我们认为24年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。 投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，24年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩高成长，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收为65.4/85.2/102.9亿元，归母净利润为2.52/4.48/6.37亿元，EPS为0.82/1.45/2.07元。对应2024年8月19日21.96元/股收盘价，PE分别27/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧等。

     文灿股份(603348) 投资要点 事件：公司发布2024中报预告，预计2024上半年实现归母净利润0.7亿元~0.9亿元，同比增加403.2%~547%。对应24Q2归母净利润0.08亿元~0.28亿元，中枢0.18亿元，同比+63.6%。 Q2业绩环比下降预期受海外影响，本部渐入佳境。Q2业绩环比下降预计受海外影响，本部已渐入佳境，Q2受益赛力斯M9以及蔚来等客户拉动业绩同环比实现增长。 盈利拐点已至，问界、蔚来等大客户放量驱动本部盈利进入修复周期。核心客户24Q2以来持续发力：1）蔚来Q2交付新车5.7万辆，同比+1.4倍，环比+90.9%。2）问界M9Q2交付4.65万辆(Q1为0.62万台)。我们判断核心客户+新项目投产上量后将带动公司本部产能利用率回升以及产品结构优化，预计后续本部盈利能力有望恢复，带动公司业绩进入修复周期。 铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10多年经验（2011年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。 盈利预测：考虑到下游竞争加剧客户需求存在不确定性以及海外资产处于整合阶段盈利存在不确定性，调整公司24-26年公司归母净利润为3.2亿元、5.2亿元、7亿元（前值为4.3亿元、6.1亿元、7.6亿元），24-26年归母净利润同比增速分别为536%、63%、34%。对应24-26年PE分别为24X、15X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：海外低于预期、核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期等

     文灿股份(603348) 事件：2024年7月14日文灿股份发布2024年半年度业绩预告：公司预计2024年上半年实现归母净利润0.7~0.9亿元，同比增长403.2%~547.0%。预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.6~0.8亿元，同比增长475.2%到666.9%。 2024Q2业绩承压静待海外工厂改善。按照公司业绩预告中值计算，公司预计2024Q2单季度预计实现归母净利润0.2亿元，同比+57.0%，环比-72.2%。公司2024Q2业绩同比大幅增长，主要原因为公司新能源客户新车型上市为产品产销量带来一定提振作用，以及车身结构件及一体化大铸件产品在收入结构中的占比增加，进而带来利润增加；公司2024Q2业绩环比下滑，我们认为主要原因为百炼集团前期出现的部分产品交付问题目前仍处于逐步改善过程中，短期内对公司经营业绩仍有一定扰动。 长期逻辑不改一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司2023年年报披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个）；2024年7月公司再获两个外资客户新定点，项目预计在2026年开始逐步量产，项目生命周期五年，项目全周期的销售合计金额预计为10.0亿元到12.0亿元。我们认为本次再获外资客户定点突破，彰显了外资主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。 核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，新M7Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台，M9预定量突破10万台，新问界M5也于北京车展亮相，预售12小时内订单破万。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。 投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，2024年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩高成长，调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收69.4/89.8/107.6亿元，归母净利润3.07/5.01/7.20亿元，EPS为1.16/1.90/2.73元。对应2024年7月12日28.82元/股收盘价，PE分别25/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧等。

     文灿股份(603348) 事件：2024年7月9日文灿股份发布公告：其子公司获得德国知名整车厂和某国外电动汽车品牌新客电机壳体项目、车身结构件项目定点，其中：电机壳体定点：子公司天津雄邦近日收到德国知名整车厂的定点通知函，天津雄邦被确定为其电机壳体的供应商，将为其德国工厂供应电机壳体：定点项目预计在2026Q2开始量产，项目生命周期五年，项目全周期的销售总金额预计为人民币7.0亿元到8.0亿元； 车身结构件项目定点：子公司江苏雄邦近日收到某国外电动汽车品牌新客户的定点通知函，江苏雄邦被确定为其车身结构件的供应商，将为其两个车型提供 多款铝压铸车身结构件：定点项目预计在2026Q4量产，项目生命周期五年，项目全周期的销售总金额预计为人民币3.0亿元到4.0亿元。 外资客户定点再获突破车身结构件引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司2023年年报披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个）；公司本次两个新定点项目预计在2026年开始逐步量产，项目生命周期五年，项目全周期的销售合计金额预计为10.0亿元到12.0亿元。我们认为本次再获外资客户定点突破，彰显了外资主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。 核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，新M7Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台，M9预定量突破10万台，新问界M5也于北京车展亮相，预售12小时内订单破万。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。 投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，2024年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩高成长，维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元，归母净利润4.17/5.97/7.55亿元，EPS为1.58/2.26/2.86元。对应2024年7月10日29.31元/股收盘价，PE分别19/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧等。

     文灿股份(603348) 24Q1业绩高增，百炼盈利逐步修复 公司发布2023年年报，23年公司实现营收51.01亿元，同比-2.45%；归母净利润0.5亿元，同比-78.77%。从盈利能力看，公司2023年毛利率14.97%，同比-3.50pct；2023年净利率0.99%，同比-3.55pct。业务方面，汽车类铝合金铸件收入49.1亿元，占总营收比重96.28%，毛利率为15.22%，同比减少3.41pct。其中，23Q4公司营收达12.81亿元，同比-4.47%/环比+1.81%；归母净利润0.01亿元，同比扭亏为盈，环比-97.95%。 24Q1公司营收14.8亿元，同比+16.33%/环比+15.50%；归母净利润达0.62亿元，同比大增2344.25%，环比+8370.78%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率达16.63%，同比+2.31pct/环比+0.81pct；24Q1净利率达4.19%，同比+3.99pct/环比+4.14pct。24Q1公司三费费用率达7.63%，同比-1.40pct/环比-1.88pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别1.11%/5.12%/1.41%，同比-0.09pct/-1.06pct/-0.25pct，研发费用率达2.50%，同比-0.62pct。 一体化压铸车型放量，产能利用率持续提升 公司是率先在大型一体化车身产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的零部件企业，在2022年四季度已实现产品量产和交付，截止2023年年报，公司一体化产品良率超过95%及以上，主要客户包括赛力斯、蔚来汽车、理想汽车等。2024年，公司多个客户的车型将进入到批量生产交付期，将大幅提升公司各个工厂的产能利用率，尤其是超大型一体化结构件产品订单将大幅提升，公司大吨位压铸机将进入满负荷生产阶段。为满足客户的订单需求，公司目前共有1100T-4500T大型压铸机75台、6000T压铸机2台、7000T压铸机3台，9000T压铸机4台。新增产能方面，公司与赛力斯汽车合作的“厂中厂模式”已经于2023年4季度进入到运营生产阶段；2024年，公司新布局的安徽工厂、重庆工厂和佛山第二工厂都进入快速建设阶段；截至目前安徽工厂已经初步完成厂房建设，进入到装修和设备进厂阶段；重庆工厂和佛山第二工厂都进入到施工阶段，预计2024年完成厂房建设。公司一体化压铸车型逐步放量，产能利用率提升带动业绩上行。 投资建议：结合公司2023Q4和2024Q1业绩来看，公司短期盈利能力承压，因此下调公司2024年归母净利润至3.04亿元（前次报告2022/12/12《文灿股份：汽车轻量化行业领军者，领跑一体化压铸赛道》中预测为9.1亿元），并新增预计2025-2026年归母净利润4.72/6.42亿元，当前市值对应2024-2026PE为29/19/14倍。虽下调盈利预测，但当前股价下估值已较为合理，因此维持“增持”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

     文灿股份(603348) 事件概述。公司发布公告：文灿股份全资子公司雄邦压铸（南通）有限公司（江苏雄邦）于近日收到某头部新能源汽车主机厂的《定点通知函》，江苏雄邦被确定为其一体化车身结构件的供应商，为其提供大型一体化铝压铸后地板。 同时公告：公司近日收到百炼集团下属墨西哥公司LBQ通知，其与墨西哥税务机关的增值税重复缴纳争议之诉讼取得新进展：墨西哥法院终审判决2017和2018财年多份铝材进口申请表的增值税重复缴纳问题，LBQ实现胜诉，无需承担相关评税支出。 一体化压铸再获突破持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，根据公司年报披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个）；公司本次新定点项目预计在2025年第四季度开始量产，项目生命周期四年，项目全周期的销售总金额预计为4.5亿元到5.0亿元。我们认为本次再获定点突破，彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步巩固公司的先发优势，提升公司抢占份额能力。 海外诉讼取得新进展或将带来积极性影响。公司近日收到法国百炼集团下属墨西哥公司LBQ通知，其与墨西哥税务机关的增值税重复缴纳争议之诉讼取得新进展：墨西哥税务局曾针对LBQ2017和2018财年多份铝材进口申请表，要求扣缴增值税1.2亿墨西哥比索（约0.5亿元），LBQ遵循会计的谨慎性原则，曾于2022年度计提及更新了预计负债。近日上述事项获墨西哥法院终审判决：LBQ无需承担相关评税支出，因此LBQ的胜诉后续或将为公司业绩带来积极影响。 核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，M9预定量突破6万台，新问界M5也于北京车展亮相，预售12小时内订单破万。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。 投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长，维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元，归母净利润4.17/5.97/7.57亿元，EPS为1.58/2.26/2.87元。对应2024年5月6日31.95元/股收盘价，PE分别20/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧等。

     文灿股份(603348) 投资要点 核心客户放量明显，公司营收/净利润稳步增长：1）2023Q4公司实现营收12.8亿元，同环比分别为-4.5%/+1.8%；实现归母净利润0.01亿元，同环比分别+103.5%/-98.0%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同环比分别-61.8%/-84.5%。23Q4公司部分工厂递延所得税资产发生转回，导致所得税费用同比有所增加。从主要下游客户销量表现来看，蔚来23Q4产量为5.0万辆，同环比分别+25.0%/-9.7%；问界Q4产量为6.6万辆，同环比分别+112.87%/+341.98%。2）2024Q1公司实现营收14.8亿元，同环比分别+16.3%/+15.5%；实现归母净利润0.62亿元，扣非后归母净利润0.61亿元，同环比均实现大幅改善。从主要下游客户销量表现来看，问界24Q1产量为8.7万辆，同环比分别为+595.3%/+31.5%。客户拓展方面，公司在大型一体化车身件领域获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身侧围项目，均在2024年Q3或Q4逐步开始量产；在电池盒产品领域，公司获得汽车领域的3个电池盒项目定点；在电机壳领域，公司获得了某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点；在卡钳领域，百炼集团成为采埃孚（ZF）两款铝制刹车卡钳的全球范围内主要供应商，项目全生命周期总销售金额预计约为1.42亿欧元。 毛利率提升，费用率改善明显：1）公司2023Q4毛利率为15.8%，同环比分别-0.1/-1.9pct，销售/管理/研发费用率分别为1.4%/5.9%/2.6%，同比分别-1.1/+0.6/+1.1pct，环比分别-0.6/-0.7/-0.6pct。2）公司2024Q1毛利率/费用率均持续改善。公司24Q1毛利率为16.6%，同环比分别+2.3/+0.8pct。24Q1期间费用率为10.1%，同环比分别-2.0/-1.9pct。 百炼经营向好，海外业务拓展顺利：在公司持续的架构调整和人员调整下百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善，公司墨西哥圣米格尔工厂（一期）已完成重力和高压铸造产品线的布局并投入运营，高压铸造产品开始小批量交付。此外，公司计划今年择机在百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线，进一步提升公司在欧洲的高压铸造服务能力。 盈利预测与投资评级：由于公司一体化结构件屡获定点，核心客户放量明显，同时百炼经营持续向好，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至4.0/5.8亿元（原为3.81/5.73亿元），我们预测公司2026年归母净利润为6.9亿元，对应PE分别为20/14/12倍，我们维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝合金价格上涨超出预期。

     文灿股份(603348) 投资要点 事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收51亿元，同比-2.45%，归母净利润为0.5亿元，同比-78.8%。2024年一季度公司实现营收14.8亿元，同比+16.3%，归母净利润0.62亿元，同比+23.4倍。 23A：业绩符合预期，递延所得税资产转回影响Q4利润，至暗时刻已过。公司此前发过预告预计全年51亿元收入，全年利润中枢0.58亿元，实际23年收入51亿元，利润0.5亿元，符合预期，23Q4主要受递延所得税资产发生转回导致所得税费用增加，影响表观利润，23Q4公司利润总额0.31亿元的情况下所得税费用为0.3亿元。2023全年收入结构：本部23.8亿元，yoy-8.2%；百炼27.3亿元，yoy+3.1%。2023年实现净利润0.5亿元，同比-78.8%，如扣除收购百炼集团的影响，本部2023年实现净利润0.47亿元，同比-73.1%。2023年核心客户需求低于预期+海外资产百炼因产品交付延迟&成本增加+新产能投放下全年业绩承压，但至暗时刻已过。 24Q1：盈利拐点出现，看好后续改善空间。24Q1收入14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.6%，预计主要是本部受益赛力斯等客户拉动。盈利端，24Q1毛利率16.63%，同比+2.3pct，环比+0.81pct，预计是本部与海外共同驱动。24Q1公司实现归母净利润0.62亿元，超过23年全年，同环比均大幅改善，我们判断主要是海外资产百炼盈利拐点出现叠加本部在赛力斯等客户拉动下盈利也进一步修复。展望Q2，赛力斯M9订单充沛，随着产能爬坡M9将在Q2正式起量，公司配套价值量较高起量后对本部盈利弹性较大。 盈利拐点已至，问界&理想MEGA驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自Q3以来持续发力，第一大客户蔚来（收入占比20%左右，利润占比更高）Q3交付新车5.5W台，环比+1.4倍，带动公司Q3毛利率环比修复5.5pct。华为汽车智能化&新车超级周期已开启，赛力斯新M7自9月中旬上市以来订单持续超预期，当前问界M7在手订单充沛，叠加新M5上市（权益优惠）以及M912月上市在即，华为系赛力斯放量确定性较强，公司是M7动总壳体产品供应商，也是M9一体压铸件+动总壳供应商。同时，23年底理想首款高压纯电平台MPV MEGA也将上市，当前已开启预售1h42min盲定订单已破万，极致产品定义有望复刻L系列成功。公司当前是最强新势力问界&理想单车价值双高的公约数，判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升，预计后续本部盈利能力有望明显恢复，24Q1已出现盈利拐点，后续业绩或进入加速释放阶段。 铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10多年经验（2011年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。 盈利预测：结合公司年报，略调整24-25年盈利预测，预计24-25年公司归母净利润为4.3亿元、6.1亿元（前值为4.3亿元、6.5亿元），新增2026年盈利预测7.6亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为748.8%、43.5%、23.9%。对应24-26年PE分别为17X、12X、10X，看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市 场，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期、海外低于预期等

     文灿股份(603348) 事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收51.0亿元，同比-2.5%；归母净利0.5亿元，同比-78.8%；扣非净利0.5亿元，同比-82.6%，符合此前年度预告业绩预期；公司2024Q1营收14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.5%；归母净利0.6亿元，同环比大幅增长。 核心客户驱动业绩大幅改善规模效应助力盈利向上。1）营收端：2024Q1 营收14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.5%，在汽车行业相对淡季的背景下创单季度营收新高，我们认为主要原因为：①公司是华为系赛力斯、理想核心供应商，受益于华为系赛力斯、理想新车型及新项目的量产爬坡，带动公司整体营业收入向上；②百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善，带动百炼营收回暖。2）利润端：2024Q1归母净利润0.6亿元，同环比均实现大幅度增长，超预期。我们认为主要原因规模效应带动公司整体产能利用率向上提升，驱动盈利能力改善所致。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.1%/5.1%/2.5%/1.4%，环比分别-0.3/-0.8/-0.1/-0.8pct。 一体化压铸再获突破持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，根据公司公告，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共十一个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个），包括后地板、前舱、上车身侧围项目，采用压铸吨位为4,500T-9,000T压铸机生产，均在2024年第三或第四季度逐步开始量产；此外，近期公司还获得两家汽车客户共两个一体化后地板定点和某新开发客户两个车身结构件定点；在电池盒产品领域，公司获得汽车领域的三个电池盒项目定点，其中两个产品的终端客户为德国知名汽车整车厂。截至24Q1，公司共有6,000T压铸机2台、7,000T压铸机3台（较23H1新增两台），9,000T压铸机4台（较23H1新增两台），新的设备进一步满足了公司目前产能需求。 核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，M9预定量突破6万台，新问界M5也于北京车展亮相。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。 投资建议：公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头，2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长。预计公司2023-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元，归母净利润4.17/5.97/7.57亿元，EPS为1.58/2.26/2.87元。对应2024年4月25日25.63元/股收盘价，PE分别16/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期等。