浙江鼎力(603338) We believe the US’s newly proposed tariff on China will place Dingli into achallenging situation, given that the US has long been the most important marketfor Dingli (close to 30% of total revenue in 2024E, based on our estimates). Wesee several downside risks: (1) the policy uncertainties will likely affect the capexplan of AWP operators in the US, thereby affecting the procurement for AWPs;(2) the proposed 34% incremental tariff on China’s exports exceeds the 19%reduction of anti-dumping (AD) duties approved by the US last year. While weunderstand that Dingli will potentially expand the manufacturing capacity in theUS, we believe it will take time to see the actual impact. We revise down our2024E/25E/26E earnings forecast by 3%/12%/18%, due to lower salesassumptions in the US and lower gross margin due to tariffs. We now expect only5% earnings growth in 2025E. Downgrade to HOLD from Buy with new TP ofRMB51 (previously RMB75), based on 12x 2025E P/E. New tariff to more than offset the decline in AD duties in the US. Dingli’sAD duty in the US was finalized at 12.39% in 2024, down substantially fromthe 31.54% set in 2022. However, the newly proposed tariff on Chinesegoods (34%) exceeds the 19ppt reduction on AD duties. This, together withthe countervailing duties (CVDs) of 11.95% and the existing tariff onChinese goods (20%), adds up to a total of >78% tariffs and duties. Accelerated shipment to the US to avoid tariff impact. We understandthat Dingli has been accelerating the AWP shipment to the US since earlythis year to mitigate the impact of upcoming tariffs on China. Given the fullconsolidation of CMEC in 3Q24, we expect these AWPs (already in Dingli’swarehouse in the US) will gradually translate into actual sales and revenuein 2Q and 3Q25E. New target multiple to reflect the uncertainties. Our previous TP ofRMB75 was based on 18x 2024E P/E (1SD below the historical average of31x). Our new TP of RMB51 is based on 12x 2025E, based on 1SD belowthe three-year average P/E (13.5x), as we expect earnings growth to slowsubstantially from previous years. Upside risks: (1) Substantial reduction of proposed tariffs on China; (2)stronger-than-expected demand in other countries that offsets theweakness in the US. Downside risks: (1) Further increase in tariffs in the US; (2) furtherintensified competition in China’s AWP market; (3) continuous weakness ofoverseas demand.

     浙江鼎力(603338) 高机行业领军企业，产品力铸就高盈利能力。公司成立于2005年，主要从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，是全球高空作业平台领先制造商。2024年前三季度实现收入61.34亿元，同比+29.35%，实现归母净利润14.6亿元，同比+12.91%。公司毛利率水平较高，维持在30%-40%区间，整体看毛利率水平，随着臂式产品持续放量、海外开拓持续推进，毛利率整体处于向上趋势。 国内渗透率低具备潜力，欧美存量更新需求可观。1）国内市场：中国市场高机起步较晚，近两年随着规模迅速扩张，中国高机市场竞争激烈，根据工程机械工业协会数据，2024年1-11月实现销售8.1万台，同比下降35%，短期虽有波动，但从人均保有量看，中国显著低于欧美成熟市场，2021年中国市场为2.33台/万人，而美国、欧洲分别为21.74台/万人、8.83台/万人，未来发展潜力仍然很大；2）欧美市场：欧美市场设备保有量较为稳定，下游需求以更新为主，根据《IPAF Rental Market Report2024》，2023年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约150亿美元，同比增长10%，租赁市场保有量为85.79万台，同比增长8%，欧洲十国高空作业平台租赁市场收入约34亿欧元，同比增长6%，保有量为35.74万台，同比增长5%，同时美国联合租赁公司收入连续3年维持正增长，2024年前三季度实现收入112.50亿美元，同比+6.09%，公司预计全年收入也将继续保持增长趋势，从其资本开支规模看，2024年继续维持高位，表明设备采购力度持续，进一步说明下游需求水平景气依旧可观。 外延并购扩宽海外渠道，自主创新增强品牌影响力。公司业务全球化布局，先后在海外设立分公司，并收购意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，依托鼎力意大利、美国、德国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化，遍布80多个国家和地区。根据《Access International》发布的“全球高空作业平台制造企业20强榜单”，公司已成长为全球第5名高空作业平台企业。公司不断通过自主创新提升产品力，在业内率先完成所有产品电动化。同时随着五期臂式产能逐步释放，公司有望凭借高单价臂式产品进一步打开欧美市场成长空间。并且公司双反税率低于同行，我们认为，公司产品力引领行业、且盈利能力较好，在行业普遍被欧美征收关税的背景下，公司应对能力也更强。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为77.46亿元、92.53亿元和109.75亿元，归母净利润分别为21.22亿元、25.52亿元和31.06亿元，对应EPS分别为4.19元、5.04元、6.13元。公司为高机行业领军企业，业务遍布全球，同时盈利能力优于同行、“双反”税率低于同行，有望凭借优秀产品力进一步打开海外成长空间，给予“买入”评级，6个月目标价75.59元，相当于2025年15倍动态市盈率。 风险提示：关税加剧风险；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧等。

     浙江鼎力(603338) 高空作业平台龙头，全球竞争力突出。公司成立于2005年，主营业务涵盖各类智能高空作业平台研发、生产、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列200多款产品。公司科技创新实力强劲，已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。企业连续多年蝉联《Access International》发布的“全球高空作业平台制造企业20强”榜单前十强。2023年，公司实现营收入63.12亿元，同比增15.92%，归母净利润18.67亿元，同比增48.51%；2024年前三季度，公司实现营收61.34亿元，同比增29.35%，归母净利润14.60亿元，同比增12.91%。 北美及亚太是高机主要需求市场，国内企业发展前景宽阔。基于《IPAF RentalMarket Reports2023》数据，2022年全球高空作业平台设备保有量为220万台，其中，北美保有量约88万台，占比39.94%，亚太地区保有量约80万台，占比36.41%，亚太地区高空作业平台设备保有量增长速度较快，主要来自中国地区的增长，EMEA地区设备保有量为45万台，占比约20.27%，拉丁美洲地区设备保有量7万台，占比约3.36%。基于《ACCESS M202024》的数据，2023年全球高空作业机械前20强的营收为155.3亿元，其中国内企业占比仅为30.89%，前景广阔。JLG和Terex继续作为全球行业龙头企业，以29和21亿美元营业收入位于全球行业排名1、2名，两家公司营业收入总和占比为32%。共有5家中国企业入围前20强，分别为徐工机械、浙江鼎力、中联重科、临工重机、星邦智能，国内企业发展迅速，全球市占率有望持续增长。 公司产品线齐全，模块化设计降本，历经关税考验，积极扩大臂式及电动剪叉产能。公司的竞争力主要表现在：①产品线齐全，产品技术力领先行业，相比竞争对手，公司产品的最高工作高度和最大负载均大于竞争对手；②公司的模块化设计理念颠覆传统行业思维，有效降低了客户的成本；③经历关税考验，实力获得海外客户认可，公司在美国和欧洲的“双反”调查中，较国内竞争对手税率更低，对公司拓展欧美市场提供支持，公司今年完成对CMEC的收购，为后续灵活调整对美供货模式提供帮助；④积极扩大臂式及电动剪叉产能，2024年公司五期工厂已经进入投产阶段，预计新增4,000台臂式高空作业平台设备产能（公司2023年臂式销量5,492台），六期工厂处于规划阶段，预计2027年投产，新增2万台电动剪叉高空平台设备产能（2023年公司剪叉销量4.28万台）。 投资建议：公司作为国内高机龙头，历经关税考验，并表现出较强的竞争力和盈利性，我们看好公司未来发展前景，预计2024年-2026年公司归母净利润为20.92亿元/25.07亿元/30.28亿元，对应的PE分别为15x/12x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外贸易政策变动风险、汇率风险、市场竞争风险

     浙江鼎力(603338) 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收61.34亿元，同增29.35%；实现归母净利润14.60亿元，同增12.91%；实现扣非归母净利润14.82亿元，同增19.42%。 事件点评 Q3业绩高增，盈利能力环比大幅提升。分季度来看，公司Q1-3分别实现营收14.52、24.08、22.74亿元，同比增速分别为11.53%、34.00%、38.37%，Q2、Q3受CMEC并表影响，收入快速增长；分别实现归母净利润3.02、5.22、6.36亿元，同比增速分别为-5.40%、1.95%37.72%。公司单Q3业绩高增，单季度净利率高达27.97%，环比上半年提升6.61pct，一方面是因为毛利率增加，另一方面是因为公允价值变动损失、财务费用减少。 毛利率同比略降，费用率同比微增。2024Q1-3，公司毛利率同比略降1.51pct至36.16%，主要受海运费上行影响，展望未来，随五期工厂产能爬坡，臂式产品成本有望进一步下降。费用率方面，公司2024Q1-3期间费用率同增0.39pct至6.47%，其中销售费用率同减1.84pct至2.24%；管理费用率同增0.21pct至2.32%；财务费用率同增2.22pct至-1.04%；研发费用率同减0.20pct至2.94%。 五期工厂投产，臂式产品有望持续放量。公司募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段。该项目产品具有更高米数、更大载重等特点，能够进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，完善公司产品结构，更好提升公司技术水平及产能规模。 创新驱动成长，持续打造差异化产品。公司将自主研发及科技创新作为长期稳健发展的核心推动力，除通用款产品外，还有较多差异化产品，包括轨道高空车、玻璃吸盘车等，能满足不同客户不同应用场景的需求，公司产品不断创新，不断拓展全新高空作业应用场景和领域。未来，公司将推出更多拥有自主知识产权的高附加值、差异化电动化、智能化高端新产品，进一步优化产品结构，探索新增长引擎欧盟/美国反倾销税率均获较大幅度下调，竞争优势明显。近日欧盟公布对于高空作业平台的反倾销终裁关税，其中鼎力的关税由初裁的31.3%下调至23.6%，下调幅度明显大于其他受调查企业，且最终税率明显低于其他国内品牌，竞争优势明显。同时，美国反倾销税率由原先的31.54%下调至12.39%，一方面可增厚当前利润空间，另一方面有利于公司对冲潜在关税风险，持续开拓美国市场。 盈利预测与估值 预计2024-2026年公司营收分别为80.76、97.96、110.24亿元同比增速分别为27.95%、21.30%、12.53%；业绩分别为21.02、25.1129.59亿元，同比增速分别为12.56%、19.47%、17.84%。公司2024-2026年对应PE估值分别为12.80、10.71、9.09，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、汇率波动风险、新品开发与拓展不及预期风险。

     浙江鼎力(603338) 投资要点 鼎力欧盟反倾销终裁税率较初裁下降7.7pct、总体影响可控 根据Access International，欧盟委员会已公布对中国出口的高空作业平台反倾销税率：星邦、JLG、Jenie、鼎力四家企业税率分别为49.3%/22.5%/22.9%/23.6%，配合调查的其余企业（含临工、中联、徐工、柳工、杭叉等）税率为30.2%，相对于初裁结果分别下降6.8/1.1/2.7/7.7/1.8pct。鼎力终裁税率显著低于国内友商，与北美双龙头相当。我们认为该税率对公司实际出口欧盟产品的订单与盈利水平影响有限：（1）行业被普征关税的情况下，涨价为确定性趋势，公司一同将部分成本向终端客户转嫁。（2）公司毛利率显著高于同行，可承受关税成本上涨的能力更强。且参照北美，行业高关税或成为壁垒，鼎力份额有望提升。 海外臂式放量+并购CMEC增厚，看好公司业绩成长性 我们看好公司业绩增长持续性：（1）臂式随海外客户试用验证通过，快速放量支撑业绩增长，（2）2024年4月公司基本完成对美国CMEC的收购。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。此外，后续北美“双反”降税同样有望增厚公司利润、增强综合竞争力。 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张当前，公司五期工厂正在爬坡，以高米数臂式/剪叉产品为主，规划产值38亿元，配合臂式产品海外推广，未来3年业绩成长性有保障。2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产2万台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。该新建项目有望承接五期工厂，为公司长期成长提供进一步的支持。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为22/26/30亿元，当前市值对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险等。

     浙江鼎力(603338) 投资要点 事件：公司2024年前三季度实现营收61.34亿元，同比增长29.35%；归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%；2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为36.16%和23.83%；第三季度实现营收22.74亿元，同比增长38.37%；归母净利润6.36亿元，同比增长37.72%。 期间费用率持续压降。2024年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分50.70别为2.24%、2.32%、2.94%和-1.04%，销售费用和研发费用较去年年末下降1.44pct和50,6350.55pct。主要由于CMEC完成并表，摊薄公司费用成本；财务费用较去年年末增长2.84pct50,635/0主要由于美元等货币汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响。 35.52% 2.60？海外景气度延续，公司持续深化全球发展。根据工程机械数据，截止2024年9月份高空作15.71业平台累计出口销量7.23万台，同比增长21.3%，占总销量的50%，海外增长持续。目前公司全球销售网络覆盖80多个国家，2023年海外收入占比60.8%；公司通过子公司CMEC成熟的市场渠道，开拓北美市场，在美“双反”税率最低，仍可在美国地区顺利展业。 臂式产品推广顺利，带动业绩增长。公司臂式系列作为近年来主推产品，成为业绩成长主要动力。根据公司半年报，2024上半年公司臂式产品收入同比增长57.67%，占总收入达48.57%，较2023年占比的38.75%，提升9.82pct。公司臂式产品采用模块化设计，全部件85%通用，可降低产品全生命周期成本。未来随着五期项目爬坡达产，规模效应逐步释放，成本仍有进一步改善空间。 重视科研技术创新，巩固核心竞争力。2024年前三季度公司研发投入1.8亿元，同比增长21.03%。公司在业内研发创新长期处领先水平，尤其在高端、差异化产品市场中竞争优势明显，是全球唯一实现无油全电环保型剪叉系列的制造商。目前，公司获有专利280项，其中发明专利131项，海外专利86项，计算机软件著作权5项，参与制定国家标准16项，行业标准9项，是国家知识产权优势企业，并且非常重视知识产权保护维护研发成果。 投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司新建项目投产，高价值设备销量增长，欧美与新兴国家出口持续提升。考虑公司海外臂式推广顺利和CMEC并表，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.06/25.54/29.39亿元（原预测为19.43/24.18/29.14亿元），EPS对应PE分别为12.50/10.31/8.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：“双反”调查风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险。

     浙江鼎力(603338) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入61.34亿元，同比增长29.35%，实现归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。其中Q3单季度实现收入22.74亿元，同比增长38.37%，实现归母净利润6.36亿元，同比增长37.72%。 海外开拓效果显著，Q3收入持续增长。公司Q3单季度收入持续保持高增长，主要得益于北美市场需求强劲，臂式产品持续放量，海外收入占比进一步加大，同时，CMEC并表也有一定积极贡献。 子公司CMEC并表，有望加速开拓北美市场。2023年10月公司发布公告，拟以4685.42万美元收购CMEC公司50.2%的股权，该交易已于2024年4月22日完成交割，实际取得CMEC公司49.697%的股权。此前，公司持有CMEC公司49.8%的股权，本次交易完成后，公司持有CMEC公司99.497%的股权。2024年5月1日开始，CMEC成为公司并表子公司。2024H1CMEC实现收入19.11亿元，净利润1.85亿元，预计在CMEC渠道的助力下，公司有望加速拓展北美市场，抢占更多市场份额。 归母净利润创单季度历史新高，盈利能力环比提升明显。公司Q3毛利率、净利率分别为37.60%、28.01%，，同比有所下降，分别下降6.2pct、0.09pct，主要受海运费、汇率等因素影响所致，但环比显著提升，分别提升5.79pct、6.3pct，主要得益于：1）海外市场持续拓展，销售占比进一步加大；2）Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为2.55%、2.40%、2.72%、-1.59%，其中销售费用率环比提升1.55pct，但管理、研发、财务费用率环比分别下降0.06pct、0.10pct、1.17pct；3）较上半年，Q3单季度公允价值变动+844.84万元，对净利率带来正贡献。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为76.86亿元、91.90亿元和109.09亿元，归母净利润分别为21.10亿元、25.20亿元和30.63亿元，6个月目标价62.54元，对应2024年15倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、海外关税风险等。

     浙江鼎力(603338) 事件 公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收61.34亿元，同比增长29.35%实现归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。公司2024Q3实现营收22.74亿元，同比增长38.37%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长37.72%。 公司臂式高空作业车持续放量，持续开拓海外市场 2024年上半年，公司臂式产品销售收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%，已经超过剪叉收入。目前臂式毛利率仍低于剪叉式，未来随着五期项目爬坡达产，规模效应逐步释放，成本仍有进一步改善空间。今年上半年海外市场各个区域呈现上涨趋势，主要原因一是公司产品型谱齐全，新品储备较多，能满足不同市场客户需求；二是除成熟市场的更替需求外，新兴市场发展势头亦不错；三是公司海外渠道建设逐步完善。 公司Q3毛利率下滑较明显，净利率相对稳定 2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为36.16%/23.83%，分别同比-1.51/-3.45pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为37.6%/28.01%，分别同比 6.23/-0.09pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.55%/2.4%/2.72%/-1.59%，分别同比-3.29/+0.93/+0.39/-5.36pcts,2024Q3年公司毛利率下滑较明显，我们认为主要原因是公司臂式产品持续放量，目前臂式毛利率仍低于剪叉式；公司净利率相对稳定，我们认为主要是公司销售费用率和财务费用率均有下降，提升公司净利率水平。 高空作业车龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内高空作业车行业景气度不及预期，海外市场需求仍相对旺盛，我们预计公司2024-2026年营收分别为77.32/92.80/108.46亿元，归母净利润分别为21.31/25.42/31.08亿元，CAGR为18.52%。EPS分别为4.21/5.02/6.14元/股，考虑到公司持续推广海外业务，着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加强与海外大型租赁公司的合作关系，多元化产品有望带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险，汇率大幅波动风险

     浙江鼎力(603338) 事件：公司发布三季报。 业绩快速增长，海外臂式放量 2024年前三季度公司实现营业总收入61.3亿元，同比增长30%，归母净利润14.6亿元，同比增长13%，扣非归母净利润14.8亿元，同比增长19%。单Q3公司实现营业总收入23亿元，同比增长38%，归母净利润6.4亿元，同比增长38%，扣非归母净利润6.2亿元，同比增长45%，非经主要受宏信建发股份影响。公司业绩高增，我们判断系（1）海外市场拓展顺利，高端臂式放量，CMEC并购增厚业绩，（2）去年Q3有汇兑损失，剔除该影响，Q3公司归母净利润同比增长约18%。 CMEC并表影响逐步消除，毛利率环比修复 2024年Q3公司销售毛利率37.6%，同比下降4.8pct，环比提升5.8pct，销售净利率28.0%，同比下降0.1pct，环比提升6.3pct。公司毛利率同、环比变化较大，主要系：2024年5月1日起，CMEC由联营企业转为控股子公司，相关交易出现合并抵消。CMEC在Q2销售的产品以前期库存或其自有产品为主，毛利率相对较低，因此Q2来自北美的并表毛利率有所下降。Q3该因素逐步消除，毛利率环比修复。2024年Q3公司期间费用率6.1%，同比-4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/2.4%/2.7%/-1.6%，同比分别-0.6/+0.9/+0.4/-5.3pct。期间费用率降幅明显，主要系合并CMEC增厚收入摊薄费用。 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张当前，公司五期工厂正在爬坡，以高米数臂式/剪叉产品为主，规划产值38亿元，配合臂式产品海外推广，未来3年业绩成长性有保障。2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产2万台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。该新建项目有望承接五期工厂，为公司长期成长提供进一步的支持。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为22/26/30亿元，当前市值对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险等。

     浙江鼎力(603338) Zhejiang Dingli’s (Dingli) EBIT in 3Q24 grew 20% YoY to RMB672mn, driven bya 38% revenue growth (YoY) that offset the 4.8ppt YoY decrease in gross margindue mainly to an exceptional high base in 3Q23. Reported net profit grew 38%YoY to RMB636mn, helped by an increase in net finance income (FX gains). Theresults suggest Dingli’s strong execution in expanding overseas. In the postresults call, management reiterated the strategy to focus on the US market, whereoutlook will remain the most promising in 2025E. In the near term, the antidumping (AD) results in the US (preliminary duties: down to 9.33% from 31.54%)and EU (from nil to 31.3%) could be released over the coming 1-2 months, whichshould help remove the overhang. We have left our earnings forecast unchanged.Maintain BUY with an unchanged TP of RMB75 (18x 2024E P/E, 1SD below thehistorical average of 31x). Full consolidation of CMEC in 3Q24. This is the first quarter with fullcontribution after the consolidation of CMEC, the major US subsidiary.Based on our understanding, revenue in the US was ~RMB1bn in 3Q24,with an estimated net margin of ~10%. US sales target unchanged. Dingli maintains the revenue target ofUS$500mn (~RMB3.5bn) in 2024E for the US market, which implies~RMB600mn potential sales in 4Q24E. Dingli believes that the incrementalimpact of a potential increase in tariffs in the case of Trump presidencyshould be manageable, as the reduction of anti-dumping duties couldmitigate the impact. Boom lift target overseas. Dingli targets to deliver a total of 6k units ofboom lifts overseas, including 2k units in the US (target unchanged).Overseas revenue from boom lifts will likely exceed scissors lifts for the fullyear, per our estimate. Product differentiation to mitigate the impact of AD duties in EU. Dingliexpects sales in Europe will be relatively stable this year. Dingli will continueto offer differentiated products to increase pricing power, which will enableit to partially pass through the AD duties to the downstream. Key risks: (1) Further intensified competition in China’s AWP market; (2) aslowdown of overseas demand; and (3) higher-than-expected anti-dumpingduties in the US and EU.

     浙江鼎力(603338) 投资要点： 公司24Q3归母净利润为6.36亿元，同比+38% 公司披露2024年三季报：1）2024Q1-Q3公司实现营业收入为61.34亿元，同比+29.35%；归母净利润为14.60亿元，同比+12.91%；扣非归母净利润为14.82亿元，同比+19.42%。2）2024Q3单季度，营业收入为22.74亿元，同比+38.37%；归母净利润为6.36亿元，同比+37.72%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+45.26%。 第三季度毛利率同比下滑6.23pct，但环比提升5.79pct ①盈利水平：2024Q1-Q3公司销售毛利率/销售净利率分别为36.2%/23.8%，同比变动-1.51pct/-3.45pct；2024Q3单季度毛利率/净利率分别为37.6%/28.0%，同比-6.23pct/-0.09pct，环比+5.79pct/+6.3pct。②费用率水平：2024Q1-Q3期间费用率为6.46%，同比变动+0.39pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.24%/2.32%/2.94%/-1.04%，同比变动-1.84/+0.21/-0.20/+2.22pct。24Q3单季度期间费用率为6.08%，同比变动-7.33pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55%/2.40%/2.72%/-1.59%，同比变动-3.29/+0.93/+0.39/-5.36pct，环比变动+1.55/-0.06/-0.10/-1.18pct。 高空作业平台7-9月出口增长19.0%，1-9月累计出口增长21.3%据中国工程机械工业协会对升降工作平台主要制造企业统计：2024年7-9月销售各类升降工作平台43371台，同比下降12.7%；其中国内19252台，同比下降34.5%；出口24119台，同比增长19.0%。2024年1-9月累计销售各类升降工作平台144820台，同比下降14.5%；其中国内72466台，同比下降33.9%；出口72354台，同比增长21.3%。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为17%，归母净利润CAGR为20%，营收分别为80.23、97.04、110.23亿元（前值为77.47、92.78、109.14，前三季度收入增速超预期，因此调高了全年收入预测）归母净利润分别为20.83、25.08、30.01亿元（前值为21.34、25.35、30.35亿元，前三季度毛利率有所下滑，因此下调了全年毛利率水平），EPS分别为4.1元、5.0元、5.9元，对应PE12、10、8倍，浙江鼎力是全球 高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升，因此我们认为公司具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险，汇率波动风险等

     浙江鼎力(603338) 公司2024年10月29日发布24年三季报，前三季度实现营业收入61.34亿元，同比增长29.35%；实现归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%。其中3Q24实现营业收入22.74亿元，同比增长38.37%，环比增长-5.54%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长37.72%，环比增长21.81%，业绩超预期。 经营分析 海外市场拓展顺利，公司连续两个季度实现30%以上收入增长。24Q1-Q3公司单季度营收分别为14.52/24.08/22.74亿元，同比+11.53%/34.00%/38.37%，呈现加速增长态势，主要得益于公司海外市场贡献增量，随着臂式产品持续交付海外，我们看好全年实现20%以上收入增长。 子公司CMEC并表，打开美国市场长期成长空间。根据公告，24年5月1日起，CMEC由公司的联营企业转为公司的控股子公司，CMEC公司位于加利福尼亚州弗雷斯诺市，主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售业务。凭借CMEC在北美市场的品牌效应，公司有望在北美市场顺利推进业务，打开增量需求。北美高毛利市场放量，助力公司24Q3盈利能力环比明显提升。24Q3单季度公司实现毛利率37.6%（环比+5.79pcts）、净利率28.01%（环比提升），利润率环比明显改善主要得益于1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，预计24年海外收入占比进一步提升；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）北美CMEC公司并表增厚盈利能力：根据公告，24H1子公司CMEC净利率达到9.7%，并表后整体北美市场盈利能力明显提升，贡献利润增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为77.81/97.52/115.65亿元，归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。

     浙江鼎力(603338) 事件 浙江鼎力8月28日发布2024年半年度业绩报告:2024年H1实现营业收入38.59亿元(同比+24.56%)，归母净利润8.24亿元(同比-0.88%)，扣非归母净利润8.63亿元(同比+5.90%)。其中2024年Q2实现营业收入24.07亿元(同比+34.02%)，归母净利润5.22亿元(同比+1.75%)，扣非归母净利润4.86亿元(同比-4.14%)。归母净利润减少主要系2024年H1公司财务费用受汇率波动影响较2023年同期有所提升，上半年汇兑损失约0.4亿元。 投资要点 积极前瞻性布局，电动化助力产品竞争力提升 公司沉淀行业多年，面对复杂多变的外部环境积极进行前瞻性布局，在电动化领域抢占先机，助力产品竞争力提升的同时保持业绩持续增长的良好态势。目前公司已率先于业内完成全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商；同时还是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商。2023年，公司臂式产品电动化率73.36%，剪叉式产品电动化率97.14%，桅柱式产品电动化率100%，都实现了较高的电动化率。电动化有利于合力在叉车领域实现弯道超车，同时也帮助租赁商减少燃料使用，降低设备维护及运营成本，预计公司产品将持续受益于电动化的产业趋势。 积极布局海外市场，CMEC并表拓展北美销售渠道 公司积极推进全球化战略，先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，进一步拓宽海外销售渠道。2023年10月，公司发布公告，拟以4685.42万美元收购CMEC公司50.2%的股权，该交易已于2024年4月22日完成交割，实际取得CMEC公司49.697%的股权，本次交易完成后，公司持有CMEC公司99.497%的股权，2024年5月1日开始，CMEC成为公司并表子公司。CMEC此前为公司在北美市场参股的销售渠道，收购后公司拟在北美市场继续采用CMEC公司旗下MEC品牌，保持CMEC现有研发、销售、运营等团队稳健拓展北美市场。预计在CMEC渠道的助力下，公司有望加速布局北美市场，抢占更多市场份额。 期间费用管控较好，盈利能力持续提升 2024年H1公司整体毛利率为35.3%(同比+0.9pct)，盈利能力持续提升。公司期间费用率为6.69%(同比+4.49pct)，期间费用率上升的主要原因是财务费用率大幅增加，由2023年同期的-6.98%增加至-0.71%，主要系报告期内因汇率波动产生汇兑损失0.4亿元，上年同期汇兑收益1.56亿元，销售费用率为2.06%(同比-1.08pct)，管理费用率为2.27%(同比-0.19pct)，研发费用率为3.07%(同比-0.51pct)，总体来看费用率管控较好。同时公司募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段，受益于规模效应，预计后续盈利能力将进一步提升。 盈利预测 预计臂式产品放量规模效应推动盈利能力大幅提升，自动化程度较高的智能工厂投产带来经营规模和盈利能力的双重提升。预测公司2024-2026年收入分别为75.49、90.70、105.35亿元，EPS分别为4.19、5.07、5.93元，当前股价对应PE分别为12.2、10.1、8.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 国际贸易风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

     浙江鼎力(603338) 事件： 浙江鼎力发布 2024 年中报，上半年，公司实现营业收入38.59 亿元，同比+24.56%，实现归母净利润 8.24 亿元，同比-0.88%；单 Q2，公司实现营业收入 24.08 亿元，同比+34%，实现归母净利润 5.22 亿元，同比+1.95%。 行业需求结构性分化特征显著，并表 CMEC 公司收入高增。 根据中国工程机械工业协会， 2024 年上半年，高空作业平台总销量10.14 万台，同比-15.19%，其中内销 5.32 万台，同比-33.7%，出口 4.82 万台，同比+22.5%，出口占据需求主导；剪叉式、臂式产品销量同比-27.56%、 +31.63%，臂式产品发展趋势向好。公司层面，受产品结构优化、 5 月并表美国 CMEC 公司增厚报表影响，公司收入保持高速增长，其中 Q2 创单季度收入历史新高。 1） 臂式产品持续放量： 2024H1， 公司臂式产品收入同比+57.67%，占比 48.57%，同比+10.54pct，其中臂式电动化产品销量同比+38.87%。 臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主动力。 2） 深化拓展海外市场： 2024H1， 公司通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式进一步拓宽海外销售渠道。 其中，公司实现对过去参股子公司 CMEC 的股份收购与并表， 并表后公司确认收入由向 CMEC 的直接发货额提升为 CMEC 的终端销售额，上半年 CMEC 收入 19.11 亿元，对公司报表收入端有所增厚。 经营效率保持稳健，净利率下滑主要系受汇兑损益影响。 2024年上半年，公司实现毛利率、净利率 35.3%、 21.37%，同比+0.9pct、-5.47pct，期间费用率合计 6.69%，同比+4.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 2.06%、 2.27%、 3.07%、 -0.71%，同比-1.08pct、 -0.19pct、 -0.51pct、 +6.27pct。 1）毛利率： 受益于原材料成本下降、智能制造规模化、附加值较高的电动化产品销量持续增长，公司毛利率稳步提升。 此外，受3 月起会计准则调整，质保费用从销售费用转移计入了营业成本，公司毛利率的实际增长可能更高。 2）净利率： 得益于精细化管理， 公司费用管控相对稳定，销售、管理、研发费用率都有所下降，财务费用率增长较为显著主要系汇兑损益由去年同期 1.56 亿收益降为 0.4 亿亏损。此外， CMEC上半年净利率为 9.7%，并表对公司净利率也造成一定影响。 CMEC 公司实现并表，智能智造再添新动能。 2024 年 4 月 22 日，公司完成对 CMEC 公司股权的收购交易， 5 月 1 日纳入报表合并范围， CMEC 公司的收购将进一步增强公司北美市场的开拓能力，提升海外市场长期核心竞争力。 新产能方面， 公司募投项目“年产4000 台大型智能高位高空平台项目”结项， 该项目具有更高米数、更大载重等特点， 目前正处于产能爬坡阶段， 未来随着产能逐步释放，能够增强公司差异化竞争优势。 此外， 3 月 22 日，公司公告拟投资 17 亿元建设“年产 20000 台新能源高空作业平台项目”，该项目建设期 36 个月，达产后预计可以实现年销售额约 25 亿元，有助于公司保持全球新能源高空作业平台领域中的领先地位，为公司发展增添新动能。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 74.7、87.8、 103 亿元，增速分别为 18.4%、 17.5%、 17.3%，净利润分别为 20.8、 24.2、 28.4 亿元，增速分别为 11.6%、 16%、 17.3%，对应 PE 分别为 11.9、 10.3、 8.7 倍。考虑到公司高空作业平台领先地位以及产品与区域结构的持续优化，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 57.24 元，相当于 2025 年 12X 的动态市盈率。 风险提示： 内需持续下行，海外需求下行，国际贸易摩擦加剧，新产品拓展不及预期，新项目产能爬坡不及预期

     浙江鼎力(603338) 事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入38.59亿元，同比增长24.56%，实现归母净利润8.24亿元，同比下降0.88%。其中Q2单季度实现收入24.08亿元，同比增长34.00%，实现归母净利润5.22亿元，同比增长1.95%。 持续优化产品结构，臂式产品快速放量。臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主要动力，2024H1，公司臂式产品收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%。未来，公司将推出更多拥有自主知识产权的高附加值、差异化、电动化、智能化高端新产品，进一步优化产品结构，提升公司竞争力。 子公司CMEC并表，有望加速开拓北美市场。2023年10月公司发布公告，拟以4685.42万美元收购CMEC公司50.2%的股权，该交易已于2024年4月22日完成交割，实际取得CMEC公司49.697%的股权。此前，公司持有CMEC公司49.8%的股权，本次交易完成后，公司持有CMEC公司99.497%的股权。2024年5月1日开始，CMEC成为公司并表子公司。2024H1CMEC实现收入19.11亿元，净利润1.85亿元，预计在CMEC渠道的助力下，公司有望加速拓展北美市场，抢占更多市场份额。 毛利率有所提升，净利率受汇率影响有所下降。2024H1公司毛利率为35.30%，同比提升0.9pct，净利率为21.37%，同比下降5.47pct。费用端来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.06%、2.27%、3.07%、-0.71%，分别同比-1.08pct、-0.18pct、-0.50%、+6.27pct，财务费用率增加主要系汇兑损益变化。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为76.86亿元、91.90亿元和109.09亿元，归母净利润分别为21.10亿元、25.20亿元和30.63亿元，6个月目标价62.52元，对应2024年15倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、海外关税风险等。

     浙江鼎力(603338) 8月27日，公司发布24年中报，24H1公司预计实现收入38.59亿元，同比+24.56%；归母净利润8.24亿元，同比-0.88%，扣非后归母净利润8.63亿元，同比+5.90%；单Q2来看，公司24Q2实现收入24.08亿元，同比+34%，实现归母净利润5.22亿元，同比+1.95%，实现扣非后归母净利润4.85亿元，同比-4.13%。 经营分析 受全年同期高汇兑收益基数影响，单季度利润增速有所下滑。根据公告，受到人民币汇率波动影响，公司24H1产生汇兑收益0.4亿元，去年同期汇兑收益达到1.56亿元；剔除汇兑损益影响，24H1公司归母净利润为9.4亿元，同比+13.2%。考虑到下半年公司汇兑基数相对较低，看好公司下半年利润重回增长。 盈利能力保持较高水平，24H1毛利率同比提升。24H1公司毛利率为35.3%，同比+0.9pcts，主要得益于1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从20年30.3米提升到23年的44米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23年公司臂式产品毛利率从18.2%提升到30.5%（期间提升12.3pcts）。 子公司CMEC并表，打开美国市场长期成长空间。根据公告，24年5月1日起，CMEC由公司的联营企业转为公司的控股子公司，CMEC公司位于加利福尼亚州弗雷斯诺市，主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售业务。根据公告，24H1子公司CMEC实现收入19.1亿元，归母净利润1.85亿元，净利率水平达到9.7%。凭借CMEC在北美市场的品牌效应，公司有望在北美市场顺利推进业务，打开增量需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为77.81/97.52/115.65亿元，归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为10/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。

     浙江鼎力(603338) 投资要点： 2024H1公司实现收入38.59亿元，同比+24.56% 公司披露2024年中报：1）2024H1公司实现营业收入为38.59亿元，同比+24.56%，归母净利润为8.24亿元，同比-0.88%。2）2024Q2单季度，营业收入为24.08亿元，同比+34%，环比+65.84%，归母净利润为5.22亿元，同比+1.95%，环比+72.85%。 24H1汇兑收益同比减少约2亿，财务费用率同比增加 ①盈利水平：2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为35.3%/21.37%，同比变动+0.9/-5.47pct；2024Q2单季度毛利率/净利率分别为31.81%/21.71%，同比-0.28pct/-6.8pct，环比-9.3pct/+0.89pct。②费用率水平：2024H1期间费用率为6.69%，同比变动+4.49pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/2.27%/3.07%/-0.71%，同比变动-1.08/-0.19/-0.51/+6.27pct。24Q2单季度期间费用率为5.87%，同比变动+8.89pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.0%/2.46%/2.82%/-0.41%，同比变动-2.08/+0.04/-1.10/+12.03pct，环比变动-2.82/+0.49/-0.67/+0.80pct。财务费用率变动较大，主要系上半年因汇率波动产生汇兑损失人民币0.4亿元，上年同期汇兑收益人民币1.56亿元。 高空作业平台7月出口增长46.6%，1-7月累计出口增长26.16%据中国工程机械工业协会对升降工作平台主要制造企业统计：华福证券2024年7月当月销售各类升降工作平台17264台，同比增长6.75%；其中国内7024台，同比下降23.6%；出口10240台，同比增长46.6%。2024年1-7月累计销售各类升降工作平台118713台，同比下降12.57%；其中国内60238台，同比下降32.65%；出口58475台，同比增长26.16% 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2026年收入CAGR为20%，归母净利润CAGR为18%，2024-2026年归母净利润分别为21.34、25.35、30.35亿元（前值为22.51、25.73、30.38亿元，中报汇兑收益低于预期，因此调高了全年财务费用），EPS分别为4.2元、5.0元、6.0元，对应PE11、9、8倍，浙江鼎力经过多年发展，已经成为全球高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升，因此我们认为公司具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险，汇率波动风险等。

     浙江鼎力(603338) Zhejiang Dingli’s (Dingli) EBIT in 2Q24 grew 72% YoY to RMB612mn, driven byrevenue growth of 34% YoY and gross margin expansion of 2.6ppt YoY. Reportednet profit grew only 2% YoY to RMB522mn, but largely a result of the reduction ofnet finance income due to the lack of FX gains. During the post results call,management reiterated the positive outlook for the US market, with an unchangedfull-year boom lifts sales target of 2k units. Besides, management expects theincremental impact of a potential increase in tariffs after the US presidentialelection should be manageable, as the reduction of anti-dumping duties couldmitigate the impact. We have left our earnings forecast unchanged. Maintain BUYwith unchanged TP of RMB75 (18x 2024E P/E, 1SD below the historical averageof 31x). Strong revenue growth and margin in 2Q24. Revenue grew 34% YoY toRMB2.4bn. Gross margin expanded 2.6ppt YoY to 31.8%. Administrativeexpense ratio remained relatively stable at 2.5%. Net finance expensedropped 96% YoY to RMB10mn due to the lack of FX gains. Boom lift remains the growth driver. In 1H24, revenue from boom liftssurged 58% YoY to RMB1.8bn (representing 49% of revenue from mainoperations), while revenue from scissor lifts was flat YoY. Boom liftsreported growth in both overseas and China markets. For scissor lifts,capacity was allocated mainly to the overseas market due to fiercecompetition in China. Overseas markets: US > Asia & others > Europe. Overseas revenuegrew 50% YoY in 1H24. North America was the region with the highestgrowth (+100%), followed by Asia & others (+40%) and Europe (+10%). Key risks: (1) Further intensified competition in China’s AWP market; (2) aslowdown of overseas demand; and (3) higher-than-expected anti-dumpingduties and countervailing duties in the US and EU.

     浙江鼎力(603338) 投资要点 事件：公司2024上半年实现营收38.59亿元，同比增长24.56%；归母净利润达8.24亿元，同比下降0.88%；2024上半年毛利率和净利率分别为35.30%和21.37%；2024年第二季度实现营收24.08亿元，同比增长34%；归母净利润5.22亿元，同比增长1.95%。 臂式产品推广顺利，带动业绩增长。公司臂式系列作为近年来主推产品，成为业绩成长主46.50要动力。根据公司半年报，2024上半年公司臂式产品收入同比增长57.67%，占总收入达50,63548.57%，较2023年占比的38.75%，提升9.82pct。公司全系列臂式产品提供三种动力源选50,635/0择，电柴混动同平台，工作高度覆盖16-44米，适配多种应用场景。臂式产品采用模块化设36.67%计，全部件85%通用，可降低产品全生命周期成本。 2.57 3.33？重视科研技术创新，巩固核心竞争力。公司在业内研发创新长期处领先水平，尤其在高端差异化产品市场中竞争优势明显。公司是全球唯一实现无油全电环保型剪叉系列的制造商。2024上半年公司研发投入1.19亿元，同比增长6.98%。目前，公司获有专利280项，其中发明专利131项，海外专利86项，计算机软件著作权5项，参与制定国家标准16项，行业标准9项，是国家知识产权优势企业，并且非常重视知识产权保护维护研发成果。 发展新质生产力，“未来工厂”落地。公司“未来工厂”项目——“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段，项目设计产值38亿元。“未来工厂”项目广泛应用大数据、物联网、人工智能等技术，实现全产业链闭环生产模式，生产全过程绿色节能，数字化赋能产品全生命周期的智能智造模式，引领行业发展，显著降低运营成本。公司上半年管理费用率为2.27%，同比下降0.19pct，运营卓越高效。 拓宽海外销售渠道，推进全球化发展。公司全球销售网络覆盖80多个国家，2023年海外收入占比60.8%；公司通过收购CMEC股权，借助其成熟的市场渠道，开拓北美市场；公司在美“双反”税率最低，仍可在美国地区顺利展业。公司上半年销售费用同比增长74.26% 投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司新建项目投产，高价值设备销量增长，欧美与新兴国家出口持续提升。考虑汇率波动和公允价值变动影响，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.43/24.18/29.14亿元（原预测为21.60/25.44/29.73亿元），EPS对应PE分别为12.12/9.74/8.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：“双反”调查风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险。

     浙江鼎力(603338) 事件 公司2024H1营收稳健增长，归母净利润小幅下滑 公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收38.59亿元，同比增长24.56%；实现归母净利润8.24亿元，同比下滑0.88%。公司2024Q2实现营收24.08亿元，同比增长34%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长1.95%。 公司臂式高空作业车持续放量，已成为公司主要增长动力 2024H1，公司臂式产品销售收入同比增长57.67%，占主营业务收入比例达48.57%公司臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源，最大工作高度达44米，最大荷载454kg。公司全系列产品已实现电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。2024H1，公司臂式电动款产品销量同比增长38.87%，臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主要动力。 公司毛利率维持稳定，净利率较大幅下滑 2024H1公司毛利率/净利率分别为35.30%/21.37%，分别同比+0.9/-5.47pcts。其中Q2公司毛利率/净利率分别为31.81%/21.71%，分别同比-0.28/-6.8pcts。2024年公司毛利率基本维持稳定，但净利率下滑明显。我们认为主要有以下原因：销售费用同比+74.26%：我们认为是CMEC并表后员工薪酬、租赁费等增加，实际上母公司销售费用同比+2.86%；财务费用:公司2024H1因汇率波动产生汇兑损失人民币0.4亿元，上年同期汇兑收益人民币1.56亿元。扣除汇兑影响后，公司本期归母净利润约8.64亿元，上年同比归母净利润约为6.76亿元，同比增长约27.81% 高空作业车龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 2024年国内高空作业车行业景气度不及预期，海外销售受到汇率、关税、国际政治关系等多方面影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为77.32/92.80/108.46亿元，归母净利润分别为21.31/25.42/31.08亿元，CAGR为18.52%。EPS分别为4.21/5.02/6.14元/股，考虑到公司持续推广海外业务，着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加强与海外大型租赁公司的合作关系，多元化产品有望带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险，汇率大幅波动风险