浙江鼎力(603338) 事件：公司发布中报，2025年上半年实现营业收入43.36亿元，同比增长12.35%；归母净利润10.52亿元，同比增长27.63%。 点评： 25H1：毛利率/净利率分别为35.75%/24.27%，同比+0.45/+2.9pct。销售/管理/研发/财务费用分别为3.98%/3.49%/3.33%/-6.68%，同比+1.92/+1.22/+0.26/-5.97pct。上半年汇兑收益达2.2亿元（去年同期汇兑损失0.4亿元），增厚公司利润空间。 25Q2：实现营收24.38亿元，同比+1.27%，环比+28.47%；实现归母净利润6.23亿元，同比+19.4%，环比+45.46%。毛利率/净利率分别为32%/25.57%，同比+0.19/+3.86pct，环比-8.56/+2.99pct。 关税问题造成扰动。第二季度，受美国加征高关税影响，公司对美生产、发货出现了短暂停滞状态。公司积极灵活调整产线、产能安排，展现出较强的企业韧性。25年上半年公司继续深入实施全球化战略，深化老客户粘性的同时不断开拓新领域发展新客户，进一步实现对全球市场更深更广的覆盖。多年来公司已经历贸易摩擦、双反调查等，具备应对海外贸易壁垒的经验及能力。2025年上半年，公司海外市场主营业务同比增长21%。 差异化产品打开市场空间。除已有的玻璃吸盘车、轨道高空车、模板举升车等产品外，公司推出的船舶喷涂除锈机器人和隧道打孔机器人，能够有效满足市场新需求，应用场景可覆盖船舶及各类隧道领域。 国内市场短期承压，“油改电”增加弹性需求。公司希望通过增值服务为客户降低全生命周期成本，提升盈利能力。今年，公司在业内首推“油改电”技术服务，解决柴动臂式出租难的困境，帮助客户有效盘活设备资产。同时，得益于模块化设计，鼎力柴动臂式整机只需将柴动模块全套更换为电动模块，无需更换箱体，即可原地实现硬件更替升级，“秒换”电动款。 欧洲双反关税落地，公司获中国品牌最低关税。2025年4月，欧盟对原产于中国的移动式升降平台反倾销反补贴调查正式尘埃落定，凭借积极有效的应诉策略与充分详实的举证材料，鼎力在此次调查中获得20.6%的最低关税；而其余中国品牌税率为41.7%-66.7%。 公司在关税扰动下上半年业绩仍能保持平稳增长，我们根据公司中报调整盈利预测，预计公司2025~2027归母净利润分别为21.7/25.6/29.3亿元（前值21.34/25.31/28.75亿元），同比+33%/+18%/+15%，对应PE12/10/9X，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品拓展不及预期；关税问题反复

     浙江鼎力(603338) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收43.36亿元，同增12.35%；实现归母净利润10.52亿元，同增27.63%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同增21.72%。 l事件点评 单Q2扣非归母净利润同比+27.6%。分季度来看，公司2025Q1、Q2分别实现营业总收入18.98、24.38亿元，同比增速分别为30.7%、1.3%；归母净利润4.29、6.23亿元，同比增速分别为41.8%、19.4%；扣非归母净利润4.31、6.19亿元，同比增速分别为14.2%、27.6%。 毛利率同比有所提升，费用率明显下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增0.44pct至35.75%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减2.58pct至4.12%，其中销售费用率同增1.91pct至3.98%；管理费用率同增1.22pct至3.49%；财务费用率同减5.97pct至-6.68%；研发费用率同增0.26pct至3.33%。 持续完善海外渠道建设，海外收入逆势高增。2025H1，在国际贸易严峻的经营环境下，公司继续深入实施全球化战略，持续优化海外子公司运营，不断完善海外渠道建设，有序推进不同系列高附加值、差异化产品导入及市场开拓工作，深化老客户粘性的同时不断开拓新领域发展新客户。2025H1，公司实现海外市场主营业务收入337,425.92万元，同比增长21.25%。 有序推动新产能建设，智能制造再添动能。公司已拥有业内智能化、自动化程度最高的高空作业平台制造工厂，覆盖设备数字化设计、柔性化生产、智慧化管理，大幅提升公司高端智能产品的制造优势，智造技术引领行业发展。公司“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”产能顺利放量，“年产20,000台新能源高空作业平台项目”正在积极建设中，有望进一步丰富公司产品线，增强差异化优势。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为90.01、100.28、110.55亿元，同比增速分别为15.42%、11.40%、10.25%；归母净利润分别为19.72、22.37、25.21亿元，同比增速分别为21.10%、13.42%、12.70%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为13.84、12.20、10.83，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     浙江鼎力(603338) 投资要点 事件：2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告。 Q2归母净利润+19%，汇兑贡献主要增量 2025上半年公司实现营业总收入43亿元，同比增长12%，归母净利润10.5亿元，同比增长27%，扣非归母净利润10.5亿元，同比增长22%。分区域，公司海外主营业务收入34亿元，同比增长21%，占总营收比重79%。 单Q2公司实现营业总收入24亿元，同比增长1%，归母净利润6.2亿元，同比增长19%，扣非归母净利润6.2亿元，同比增长28%。Q2公司收入端基本持平，我们判断受国内大客户资本开支放缓，欧盟被征税后当地客户观望情绪加剧等影响。利润增速快于营收，主要受益于：（1）欧元、英镑等外币汇率升值，公司上半年确认汇兑收益约2.2亿元，剔除后归母净利润约下降3%，（2）2024年5月CMEC并表、北美渠道拓展带来的一次性费用计提增加影响消退，（3）宏信建发带来的投资收益损失减少。 Q2毛利率同比基本持平，销售、管理费用率有所增长 2025上半年浙江鼎力实现销售毛利率35.0%，同比提升0.4pct，销售净利率24.3%，同比提升2.9pct。单Q2公司实现销售毛利率32.0%，同比提升0.2pct，销售净利率25.6%，同比提升3.9pct。公司Q2销售毛利率下降，我们判断主要系美国关税影响。公司2025年5月后于美被征收关税幅度约79%，较此前提升11pct，且桅柱式产品受冲击更大。2025上半年公司期间费用4.1%，同比下降2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.5%/3.3%/-6.7%，同比分别变动+1.9/+1.2/+0.3/-6.0pct。销售、管理费用增长主要系并表CMEC后海外备库、渠道拓展力度增强。 展望2025下半年，公司业绩有望延续稳健增长 （1）国内基数偏低，且需求有望企稳，（2）欧洲双反、对等关税等带来的观望情绪有望逐步消解，且鼎力来自欧盟的双反税率最低（星邦、JLG、Jenie、鼎力四家企业反倾销税率分别为49%/23%/23%/21%，配合调查的其余企业税率约30%），有望受益于行业价格普涨和后续份额提升。（3）美国备库充分，订单持续增长，随客户提货业绩将逐步释放。根据我们此前测算，鼎力国内产能对美关税（24%双反+25%301关税+X对等+20%芬太尼）总承受能力约100%，当前关税为79%（24%双反+25%301关税+10%对等+20%芬太尼），较2023-2024年的68%（43%双反+25%301关税）仅增长10pct，公司在美国仍能保持良好盈利能力，远期看，鼎力差异化产品、臂式在美仍待放量，根据我们的产业链调研，公司对美关税带来的不确定性也已有方案，无需过度担忧关税影响。（4）新兴市场、船坞除锈机器人等非高机板块拓展将继续贡献业绩。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测值为21/24/28亿元，对应当前市值PE分别为13/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突等

     浙江鼎力(603338) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，实现营收43.36亿元，同比+12.35%；实现归母净利润达10.52亿元，同比+27.63%，收入及利润再创同期新高；2025年上半年实现销售毛利率和53.60销售净利率分别为35.75%和24.27%；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.98%50,6353.49%、3.33%和-6.68%，同比去年同期+1.92pct、+1.22pct、+0.26pct、-5.97pct，销售50,635/0管理、研发费用的增长主要系非同一控制下企业合并子公司，员工薪酬、差旅费、租赁费36.25%等增加所致。财务费用变动主要系汇兑收益增加所致。 积极应对贸易摩擦影响，海外收入逆势增长。根据工程机械协会数据，2025年上半年高空作业平台累计出口5.58万台，同比下滑12.90%，占总销量64.73%，出口销量不及去年同期。在出口承压的背景下公司收入逆势增长，上半年海外市场实现主营业务收入33.74亿元，同比增长21.25%。上半年公司受美国加征高关税影响，对美生产、发货出现了短暂停滞状态。公司积极应对根据全球各市场需求情况，灵活调整产线、产能安排。同时，公司继续深入实施全球化战略，持续优化海外子公司运营，不断完善海外渠道建设，深化老客户粘性的同时不断开拓新领域发展新客户，进一步实现对全球市场更深更广的覆盖。 研发创新巩固核心竞争力。2025年上半年公司研发投入1.44亿元，同比增长21.82%。公司不断探索融合电动化、绿色化、数字化、无人化发展的最新前沿技术，拓展全新高空作业应用场景和领域，陆续布局大型船厂、轨道交通、新能源项目建设等领域，研发推出众多符合市场新需求的差异化、智能化高端新产品。公司是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商。目前获有专利273项，其中发明专利146项，海外专利97项 智能制造水平领跑行业。公司拥有业内智能化、自动化程度最高的高空作业平台制造工厂广泛应用大数据、物联网、人工智能等技术，实现全产业链闭环生产模式，生产全过程绿》色、节能、环保，大幅提升公司高端智能产品的制造优势，保证生产质量，降低制造费用。公司“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”产能顺利放量，“年产20,000台新能源高空作业平台项目”正在积极建设中，进一步提升公司技术水平及产能规模。 投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司臂式项目顺利放量，新项目积极建设，高价值设备销量增长，新兴国家市场出口持续提升。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.68/24.71/28.72亿元，EPS对应PE分别为13.12/10.98/9.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：“双反”调查风险；国际贸易风险；汇率波动的风险；行业竞争加剧风险。

     浙江鼎力(603338) Zhejiang Dingli (Dingli) preannounced over the weekend the key financialfigures for 1H25. We calculate that revenue grew 1% YoY to RMB2.4bn in 2Q25,which we think is a resilient figure given the volatile tariff level during the quarter.Net profit in 2Q25 grew 19% YoY to RMB622mn, largely driven by FX gains(strong EUR and GBP) which made the results slightly better than ourexpectation. We slightly revise up our 2025E earnings forecast by 3% largely onhigher FX gains. Our TP is revised up from RMB44 to RMB48, to reflect theimproving progress on the Sino-US tariff talks. That said, we maintain ourcautious stance on Dingli as we think it will take time for the Company to adjustits strategy (i.e. high proportion of capacity in China serving the US market).Maintain HOLD. 1H25 key financials. Revenue grew 12% YoY to RMB4.3bn. Net profit grew27% YoY to RMB1.05bn, which accounted for 55% of our new full-year netprofit forecast. Valuation. We revise up our TP from RMB44 to RMB48, based on 12.8x2025E P/E (up from 12x previously) which is derived from 0.5SD (1.0SDpreviously) below the three-year average P/E of 13.5x. Our narrowed targetdiscount is to reflect the improving progress on the Sino-US tariff talks. Upside risks: (1) Substantial reduction of proposed tariffs on China; (2)stronger-than-expected demand in other countries that offsets theweakness in the US. Downside risks: (1) Further increase in tariffs in the US; (2) furtherintensified competition in China’s AWP market; (3) weakness of overseasdemand.

     浙江鼎力(603338) 事件：公司发布年报，2024年公司实现营业收入77.99亿元，同比+23.56%；归母净利润16.29亿元，同比下降12.77%。发布一季报，实现营收18.98亿元，实现归母净利润4.29亿元。 点评： 24年全年实现毛利率/净利率分别为35.04%/20.89%，同比-3.45/-8.69pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/2.88%/3.28%/-1.18%，同比-0.42/+0.64/-0.21/+2.7pct。毛利率下降过大因报表调整，若追溯调整，主营业务毛利率同比下降1.06pct。 24Q4实现营收16.65亿元，同比+6.07%，环比-26.79%；实现归母净利润1.68亿元，同比-70.65%，环比-73.53%。毛利率/净利率分别为30.94%/10.04%，环比-6.66/-17.97pct。24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.99%/4.95%/4.53%/-1.7%。 25Q1实现营收18.98亿元，同比+30.72%，环比+13.98%；实现归母净利润4.29亿元，同比+41.83%，环比+154.59%。25Q1实现毛利率/净利率分别为40.56%/22.58%，同比-0.55/+1.76pct，环比+9.62/+12.54pct。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.28%/5.21%/3.68%/-4.92%，同比+1.46/+3.24/+0.19/-3.71pct，环比-1.71/+0.26/-0.85/-3.22pct。 分产品看，全年剪叉车/臂式/桅柱式分别实现营收34.44/29.56/7.72亿元，同比+14.41%/+20.84%/53.14%，毛利率分别为35.52%/30.2%/38.81%，同比-2.96pct/+1.48pct/-2.85pct。分地区看，国内/国外营收分别为16.49/55.23亿元，同比-22.23%/+43.83%，毛利率分别为26.39%/35.86%，同比+0.89/-3.99pct。 公司积极拓展海外市场。国际市场方面，公司产品已远销全球100多个国家和地区，先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，多点开花，进一步拓宽海外销售渠道，着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加强与海外大型租赁公司的合作关系。 中国产高空作业平台欧盟“双反”调查出结果，浙江鼎力获业内最低税率。根据公司4月29日公众号，欧盟对原产于中国的移动式升降平台反倾销反补贴调查正式尘埃落定，凭借积极有效的应诉策略与充分详实的举证材料，鼎力在此次调查中获得20.6%的最低关税。其余中国品牌税率为41.7%-66.7%。 受中美贸易摩擦影响，我们调整了盈利预测。预计公司2025~2027归母净利润分别为21.34/25.31/28.75亿元（25~26年前值26.48/30.69亿元），同比+31%/+19%/+14%，对应PE11/10/9X，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；公司新产品拓展不及预期。

     浙江鼎力(603338) 投资要点 事件：2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美国修改2025年4月2日第13257号行政令对中国商品加征的从价关税，其中24%关税暂缓90天，保留剩余10%关税；取消2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。 中美贸易获90天窗口期，业绩兑现确定性增强 此次合约落地后，90天内中国出口往美国的产品关税为30%（20%芬太尼+10%对等），90天后提升至54%。我们预计54%关税下公司产品出口美国市场的盈利能力仍能保持一定水平，且关税全部落地稳定后，公司差异化产品有一定顺价能力。本次中美关税政策调整，（1）短期，继续提供发货备货窗口期，（2）中长期看，公司国内产能出口美国仍有望保持较好盈利水平，有望增强公司业绩兑现确定性。 欧洲双反终裁税率20.6%行业最低，总体影响可控 2025年4月25日，欧盟委员会对原产于中国的移动式升降作业平台做出双反终裁，星邦、中联、Jenie、JLG、鼎力五家企业双反税率分别为49.3%/41.7%/35.0%/22.5%/20.6%，配合调查的其他企业（含临工、徐工、柳工、杭叉等）税率为42.2%。鼎力双反税率全行业最低，甚至优于外资品牌，充分体现欧盟对浙江鼎力合规经营和市场化运作的认可。我们认为该税率对公司实际出口欧盟产品的订单和盈利能力影响有限：（1）行业被普征关税情况下，涨价为确定性趋势，可将部分成本向终端客户转移；（2）高附加值产品持续推出，差异化竞争优势将进一步提升公司在欧洲市场的核心竞争力。展望后续，参照北美市场，我们认为行业高关税或成为壁垒，随着2025年公司新增产能释放，鼎力欧洲市场占有率有望持续提升。 海外臂式放量+各地区维稳向好，看好公司业绩成长性 我们看好公司业绩增长持续性：（1）臂式随海外客户试用验证通过，快速放量支撑业绩增长；（2）北美地区此前已有部分备货，联合声明后备货窗口期再次延长；（3）欧洲双反关税行业最低+高附加值产品持续推出；（4）新兴市场、非高机板块业务持续拓展；（5）并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消除。长期来看，公司美国市场的拓展有望通过本地建厂等方式实现，非美市场、船坞除锈机器人等新业务贡献增量，业绩有望稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测21（同比+31%）/24（同比+14%）/28（同比+14%）亿元，当前市值对应PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突等

     浙江鼎力(603338) 投资要点 海外市场拓展顺利，营收增速表现稳健 2025年Q1公司实现营业总收入19亿元，同比增长31%，CMEC并表、非美区域市场拓展，收入同比快速增长，归母净利润4.3亿元，同比增长42%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长14%（我们测算去年同期非经常性损益中，宏信建发股权投资导致公允价值变动损失约1亿元）。 盈利能力同环比提升，费用率阶段性受市场拓展影响 2025年Q1公司实现销售毛利率40.6%，同比提升1.0pct，2024年Q4一次性成本费用计提等影响减弱，毛利率环比修复。2025年Q1美国区域销售仍以双反降税前发货为主，25年1月~2月末总体降税带来毛利率提升尚未体现在报表端，2025年Q2毛利率有望维持较高水平。2025年Q1公司期间费用率9.3%，同比提升2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/5.2%/3.7%/-4.9%，分别变动+1.5/+3.2/+0.2/-3.7pct。销售、管理费用受CMEC并表、北美渠道拓展、提前备货清关等影响提升明显，财务费用受益于汇兑收益。 非美+新品拓展空间广阔，看好公司中长期稳健增长 2025年全年看公司利润增速有望修复：①美国不需承担34%对等关税的备货已至9~10月，②欧洲双反关税低+新品推广，③新兴市场、非高机板块业务拓展。④并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消除。长期来看，公司于美国市场的拓展有望通过本地建厂等方式实现，非美市场、船坞除锈机器人等新业务贡献增量，业绩有望稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测21（+31%）/24（+14%）/28（+14%）亿元，当前市值对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突等

     浙江鼎力(603338) 事件：公司发布2024年年报，全年实现收入77.99亿元，同比增长23.56%，实现归母净利润16.29亿元，同比下降12.77%。 营收规模稳健增长，产品结构持续优化。公司2024年收入77.99亿元，同比增长23.56%，营收规模稳健增长，分产品看：1）臂式产品实现收入29.56亿元，同比增长20.84%；2）剪叉产品实现收入34.44亿元，同比增长14.41%；3）桅柱式产品实现收入7.72亿元，同比增长53.14%。公司产品结构持续优化，募投项目“年产4000台大型智能高位高空平台项目”已结项，臂式产能爬坡顺利，逐步放量，已成为公司成长主要动力，占主营业务收入比例达41.21%，其中海外市场臂式产品推广顺利，海外臂式产品销售收入同比增长46.99%。 海外收入持续增长，长期看好公司全球竞争力。公司持续实施全球化战略，2024年公司实现海外收入55.23亿元，同比增长43.83%，海外业务占总收入比例达70.82%（较上年提升近10pct）。公司有序推进不同系列高附加值、差异化产品导入及市场开拓工作，实现对全球市场更深更广的覆盖，目前公司产品已远销全球100多个国家和地区，多点开花，我们长期看好公司全球竞争力。 盈利能力有所下滑，CMEC并表致使费用提升。2024年公司销售毛利率、净利率分别为35.04%、20.89%，同比分别-3.45pct、-8.69pct。费用端来看，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.26%、2.88%、3.28%、-1.18%，分别同比-0.42pct、+0.64pct、-0.21pct、+2.70pct。盈利能力下滑主要系：1）CMEC并表使得销售费用、管理费用有所增加；2）新兴国家开拓、外币结算币种较多，汇率波动影响加大；3）提前海外市场备货、增加成本费用。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为90.67亿元、104.24亿元和117.64亿元，归母净利润分别为20.87亿元、24.33亿元和28.13亿元，6个月目标价53.58元，对应2025年13倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易政策风险、行业竞争加剧风险等。

     浙江鼎力(603338) 事件描述 公司发布2024年年度报告，2024年实现营收77.99亿元，同增23.56%；实现归母净利润16.29亿元，同减12.76%；实现扣非归母净利润16.38亿元，同减9.36%。 事件点评 各产品均实现快速增长，海外收入大幅增长。分产品来看，公司臂式高空作业平台、剪叉式高空作业平台、桅柱式高空作业平台分别实现收入29.56、34.44、7.72亿元，同比增速分别为20.84%、14.41%、53.14%。分地区来看，公司境内实现收入16.49亿元，同比降低22.23%，境外实现收入55.23亿元，同比高增43.83%。 毛利率微降，费用率有所上升。2024年公司实现毛利率33.68%，同比降低1.06pct，拆分来看，境内毛利率同增0.89pct至26.39%；境外毛利率同减3.99pct至35.86%。费用方面，公司销售费用、管理费用、财务费用分别为2.54、2.25、-0.92亿元，销售费用、管理费用较前一年均有明显提升，主要受到CMEC并表影响。 产品结构持续优化，优质新品储备丰富。公司全系列臂式产品提供三种动力源选择，电柴混动同平台，工作高度覆盖16-44米，适配多种应用场景，海外臂式产品销售收入同比增长46.99%，推广顺利。同时，公司产品矩阵完善，高端产品储备丰富，除臂式、剪叉式、桅柱式200余款通用款产品外，还拥有船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、无油设计纯电剪叉、模板举升车等众多差异化、高品质新产品，能够有效满足不同客户、不同应用领域的新需求。 募投项目爬坡顺利，智能制造再添新动能。公司募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，臂式产能爬坡顺利，逐步放量。该项目产品具有更高米数、更大载重等特点，能够进一步丰富公司产品线，增强差异化优势。 盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为90.01、100.28、110.55亿元，同比增速分别为15.42%、11.40%、10.25%；归母净利润分别为18.49、20.66、23.45亿元，同比增速分别为13.51%、11.77%、13.50%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为11.49、10.28、9.06，维持“买入”评级。 风险提示： 贸易摩擦持续加剧风险；行业下行超出预期风险；市场竞争加剧风险。

     浙江鼎力(603338) 投资要点 事件： 公司发布2024年年报，实现营收77.99亿元，同比+23.56%；实现归母净利润达16.29亿元，同比-12.76%； 2024年实现销售毛利率和销售净利率分别为35.04%和20.89%； 2024第四季度实现营收16.65亿元，同比增长6.07%，净利润1.67亿元，同比减少70.84%。 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.26%、 2.88%、 3.28%和-1.18%，同比去年-0.42pct、 +0.64pct、 -0.21pct、 +2.7pct，管理费用和财务费用的增长主要系美国公司CMEC并表导致费用提升和汇率波动因素导致。 臂式系列成为公司主要成长动力。 公司的臂式募投项目“ 年产4,000台大型智能高位高空平台项目” 已结项，产能爬坡顺利逐步放量。 同时， 2024年公司加大臂式产品销售力度，实现销售收入29.56亿元， 同比增长20.84%，占主营业务收入达41.21%；实现销量达6516台，同比增长18.65%。海外市场臂式产品推广顺利增速较快，销售收入同比增长46.99%。 海外收入快速增长。 根据工程机械协会数据， 2024年高空作业平台累计出口9.34万台，同比增长21.80%，占总销量51.89%， 出口增长持续。目前， 公司产品已远销全球100多个国家和地区， 先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，进一步拓宽海外销售渠道，着力加大非贸易摩擦海外市场开拓力度。 报告期内， 公司实现海外市场收入55.23亿元，同比增长43.83%， 海外收入占比高达70.82%， 主要系公司收购CMEC及积极开拓其他非欧美市场所致。 目前，公司在美欧地区“双反”税率最低，并实现毛利率35.86%。 研发创新巩固核心竞争力。 2024年公司研发投入2.56亿元，同比增长16.32%。公司以电动化、模块化、智能化为技术研发方向，不断致力于探索全球高空作业平台最前沿技术，研发全球领先的智能高空作业平台产品。公司成为全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。目前拥有专利280项，其中发明专利142项，海外专利101项，计算机软件著作权登记证5项，专利数量居国内高空作业平台行业首位。 投资建议： 公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越， “双反”税率低于同行；公司新建项目完成投产，高价值设备销量增长，新兴国家市场出口持续提升。考虑公司海外市场关税波动影响，调整公司预测，预计公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为 20.68/24.71/28.72 亿 元 （ 原 2025-2026 年 预 测 为25.54/29.39亿元）， EPS对应PE分别为10.04/8.40/7.23倍，维持“买入”评级。 风险提示： “双反”调查风险；国际贸易风险； 汇率波动的风险； 行业竞争加剧风险

     浙江鼎力(603338) Zhejiang Dingi’s (Dingi) net profit in 2024 came in at RMB1.63bn (-13% YoY),substantially falling short of our/Bloomberg consensus by 20%/21%. Thenegative surprise was due to: (1) advanced shipments of AWPs to the USwarehouses for customs clearance in 4Q24 to avoid upcoming tariff hikes, whichin turn resulted in early recognition of some costs; (2) the acquisition of CMECin mid-2024 that resulted in the consolidation of higher salary and warehouseexpenses. During the post-results call, Dingli revealed that the current AWPinventory (not subject to the recent increase in tariff) will be enough to cover thesales in the US until Sep 2025. We maintain our view that the unpredictable UStariff policy will (1) hurt the demand for AWPs in the US; and (2) put Dingli into aquandary given the high proportion of capacity in China serving the US market.We revise down our 2025E-26E earnings forecast by 13%, due to higher costassumptions. Maintain HOLD with new TP of RMB44 (previously RMB51), basedon an unchanged 12x 2025E P/E (derived from 1SD below the three-yearaverage P/E of 13.5x to reflect earnings slowdown). 4Q24 results highlights. Dingli’s gross profit dropped 28% to RMB515mnin 4Q24, due to a weak revenue growth (+6% YoY) and a 14.9ppt YoYcontraction of gross margin (to 30.9%). Net profit plummeted 71% YoY toRMB168mn, due to a higher administrative expense ratio (+2.3ppt YoY), anincrease in asset impairment and share of JV loss that offset the increase inother gains. Measures to mitigate tariff impact. The US was the largest source ofrevenue in 2024 (30% of the total). Dingli’s current inventory of AWPs in theUS (not subject to Trump’s newly proposed tariff) is enough to cover salesuntil Sep 2025. Going forward, Dingli will likely pass through part of the tariffby raising ASP. Besides, in the case of a high level of tariff for a prolongedperiod, Dingli will expand the production capacity in the US, despite a muchhigher production cost compared with China. Upside risks: (1) Substantial reduction of proposed tariff on China; (2)stronger-than-expected demand in other countries that offsets theweakness in the US.? Downside risks: (1) Further increase in tariffs in the US; (2) furtherintensified competition in China’s AWP market; (3) continuous weakness ofoverseas demand.

     浙江鼎力(603338) 投资要点 归母净利润同比-13%，海外市场引领收入增长 2024年公司实现营业总收入78亿元，同比增长24%，归母净利润16.3亿元，同比下降13%。单Q4实现营业总收入17亿元，同比增长6%，归母净利润1.7亿元，同比下降71%。分区域，公司高机国内实现营收16亿元，同比下降22%，出口实现营收55亿元，同比增长44%。其中，美国子公司CMEC全年实现收入约35亿人民币，同比增长25%（2024年5月并表）。分产品，公司剪叉/臂式/桅柱分别实现营收34/30/8亿元，同比分别增长14%/21%/53%，产品均价均有提升。 毛利率基本维持稳定，费用计提阶段性增加 2024年公司主营业务毛利率33.7%，同比下降1.1pct，其中国内毛利率26.4%，同比增加0.9pct，海外毛利率35.9%，同比下降4.0pct，海外毛利率下降系新兴市场拓展影响。2024年公司销售毛利率35.0%，同比下降3.5pct，销售净利率20.9%，同比下降8.7pct，期间费用率8.2%，同比提升2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/2.9%/3.3%/-1.2%，同比分别变动-0.4/+0.6/-0.2/+2.7pct。公司利润率下滑，我们判断主要系：①Q4北美市场渠道拓展、提前清关备货等导致成本费用增加；②CMEC员工奖金等费用于年终集中计提；③非欧美市场拓展，且结算币种增加，受汇率影响增强；④汇兑收益同比减少。⑤政府补助、投资收益减少（分别减少约0.7/1亿元）。导致利润增速下滑的多为暂时性因素，一次性计提。 毛利率基本维持稳定，费用计提阶段性增加 展望2025年，公司利润增速有望修复：①美国已有充足备库，提供应对关税窗口期，②欧洲双反关税低+新品推广，③新兴市场、非高机板块业务拓展。④并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消除。长期来看，公司于美国市场的拓展有望通过本地建厂等等方式实现，非美市场、船坞除锈机器人等新业务贡献增量，业绩有望稳健增长。 盈利预测与投资评级：考虑到地缘政治冲突、关税等带来的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整2025-2026年归母净利润为21（原值26）/24（原值30）亿元，预计2027年归母净利润为28亿元，当前市值对应PE分别为10/9/8。公司研发、管理等核心竞争力可持续，非美+新品市场拓展可期，维持“增持”评级。 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突等

     浙江鼎力(603338) 投资要点 深化美国本土化布局，应对市场关税挑战 公司凭借丰富的贸易摩擦及“双反”调查应对经验，拥有应对海外关税的方案，根据税率变化启动相应预案。公司与美国CMEC合作已久，2024年完成对美国CMEC公司的收购，拥有在美国本土生产制造高空平台的能力，有效规避高关税对出口成本的直接冲击。依托CMEC本土化生产基地，公司可灵活调整生产节奏，结合美国仓库前置备货策略，保障供应链稳定性与订单交付效率，目前销售端发货保持顺畅。此举不仅降低了对传统出口模式的依赖，更强化了在美国市场的成本转嫁能力与客户响应速度，相较于依赖纯出口的国内同业形成显著优势。 新能源产品技术领先，欧洲市场认可度持续提升 公司作为国内新能源高空作业平台先行者，臂式、剪叉式、桅柱式及差异化等全品类产品型谱已全面完善，全系列臂式产品提供电动、柴动及混动多动力方案，臂式电动化率达70%，剪叉/桅柱式接近100%。其无油全电环保型剪叉系列（工作高度5-16米，荷载230-450kg）凭借电推杆替代传统液压系统，以低能耗、高安全性及环保性获海外客户认可。在2025年4月7日开幕的德国宝马展上，公司全球首推44米模块化电动臂式设备等，吸引欧洲前十大租赁公司深度洽谈，印证新能源产品契合欧洲主流需求。叠加公司在欧盟“双反”调查中20.6%的业内最低税率，技术领先性与税率优势形成双重壁垒，持续巩固欧洲市场品牌影响力与份额。 全球化布局与差异化战略协同发力，抗风险能力持续强化 公司通过在中东、巴西等新兴市场设立销售子公司，构建覆盖超80个国家和地区的销售全球化网络，加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，依托境外前置仓及本土化团队，缩短交货周期、提升服务响应效率，强化客户粘性。差异化产品矩阵方面，除通用款外，公司推出轨道高空车、玻璃吸盘车等特种设备，并针对造船领域创新开发智能化除锈喷漆新品，突破传统作业效率低、安全性差等痛点，实现喷涂速率超450㎡/小时（漆膜均匀）及自适应精准除锈（保护基材）。未来公司将持续加码高附加值、电动化及智能化产品研发，优化结构并开拓新增长极，进一步巩固差异化竞争壁垒与抗风险能力。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为75.28、81.72、89.02亿元，EPS分别为4.07、4.47、4.86元，当前股价对应PE分别为11.1、10.1、9.3倍。公司作为全球新能源高空作业平台领军企业，从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，通过本土化生产对冲关税风险，新能源技术巩固欧洲壁垒，叠加全球化网络与差异化产品矩阵，有望持续优化抗风险能力与盈利质量，维持“买入”投资评级。 风险提示 关税加剧风险；原材料价格波动；行业竞争加剧；汇率波动风险；海外市场开拓不及预期。

     浙江鼎力(603338) We believe the US’s newly proposed tariff on China will place Dingli into achallenging situation, given that the US has long been the most important marketfor Dingli (close to 30% of total revenue in 2024E, based on our estimates). Wesee several downside risks: (1) the policy uncertainties will likely affect the capexplan of AWP operators in the US, thereby affecting the procurement for AWPs;(2) the proposed 34% incremental tariff on China’s exports exceeds the 19%reduction of anti-dumping (AD) duties approved by the US last year. While weunderstand that Dingli will potentially expand the manufacturing capacity in theUS, we believe it will take time to see the actual impact. We revise down our2024E/25E/26E earnings forecast by 3%/12%/18%, due to lower salesassumptions in the US and lower gross margin due to tariffs. We now expect only5% earnings growth in 2025E. Downgrade to HOLD from Buy with new TP ofRMB51 (previously RMB75), based on 12x 2025E P/E. New tariff to more than offset the decline in AD duties in the US. Dingli’sAD duty in the US was finalized at 12.39% in 2024, down substantially fromthe 31.54% set in 2022. However, the newly proposed tariff on Chinesegoods (34%) exceeds the 19ppt reduction on AD duties. This, together withthe countervailing duties (CVDs) of 11.95% and the existing tariff onChinese goods (20%), adds up to a total of >78% tariffs and duties. Accelerated shipment to the US to avoid tariff impact. We understandthat Dingli has been accelerating the AWP shipment to the US since earlythis year to mitigate the impact of upcoming tariffs on China. Given the fullconsolidation of CMEC in 3Q24, we expect these AWPs (already in Dingli’swarehouse in the US) will gradually translate into actual sales and revenuein 2Q and 3Q25E. New target multiple to reflect the uncertainties. Our previous TP ofRMB75 was based on 18x 2024E P/E (1SD below the historical average of31x). Our new TP of RMB51 is based on 12x 2025E, based on 1SD belowthe three-year average P/E (13.5x), as we expect earnings growth to slowsubstantially from previous years. Upside risks: (1) Substantial reduction of proposed tariffs on China; (2)stronger-than-expected demand in other countries that offsets theweakness in the US. Downside risks: (1) Further increase in tariffs in the US; (2) furtherintensified competition in China’s AWP market; (3) continuous weakness ofoverseas demand.

     浙江鼎力(603338) 高机行业领军企业，产品力铸就高盈利能力。公司成立于2005年，主要从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，是全球高空作业平台领先制造商。2024年前三季度实现收入61.34亿元，同比+29.35%，实现归母净利润14.6亿元，同比+12.91%。公司毛利率水平较高，维持在30%-40%区间，整体看毛利率水平，随着臂式产品持续放量、海外开拓持续推进，毛利率整体处于向上趋势。 国内渗透率低具备潜力，欧美存量更新需求可观。1）国内市场：中国市场高机起步较晚，近两年随着规模迅速扩张，中国高机市场竞争激烈，根据工程机械工业协会数据，2024年1-11月实现销售8.1万台，同比下降35%，短期虽有波动，但从人均保有量看，中国显著低于欧美成熟市场，2021年中国市场为2.33台/万人，而美国、欧洲分别为21.74台/万人、8.83台/万人，未来发展潜力仍然很大；2）欧美市场：欧美市场设备保有量较为稳定，下游需求以更新为主，根据《IPAF Rental Market Report2024》，2023年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约150亿美元，同比增长10%，租赁市场保有量为85.79万台，同比增长8%，欧洲十国高空作业平台租赁市场收入约34亿欧元，同比增长6%，保有量为35.74万台，同比增长5%，同时美国联合租赁公司收入连续3年维持正增长，2024年前三季度实现收入112.50亿美元，同比+6.09%，公司预计全年收入也将继续保持增长趋势，从其资本开支规模看，2024年继续维持高位，表明设备采购力度持续，进一步说明下游需求水平景气依旧可观。 外延并购扩宽海外渠道，自主创新增强品牌影响力。公司业务全球化布局，先后在海外设立分公司，并收购意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，依托鼎力意大利、美国、德国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化，遍布80多个国家和地区。根据《Access International》发布的“全球高空作业平台制造企业20强榜单”，公司已成长为全球第5名高空作业平台企业。公司不断通过自主创新提升产品力，在业内率先完成所有产品电动化。同时随着五期臂式产能逐步释放，公司有望凭借高单价臂式产品进一步打开欧美市场成长空间。并且公司双反税率低于同行，我们认为，公司产品力引领行业、且盈利能力较好，在行业普遍被欧美征收关税的背景下，公司应对能力也更强。 盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为77.46亿元、92.53亿元和109.75亿元，归母净利润分别为21.22亿元、25.52亿元和31.06亿元，对应EPS分别为4.19元、5.04元、6.13元。公司为高机行业领军企业，业务遍布全球，同时盈利能力优于同行、“双反”税率低于同行，有望凭借优秀产品力进一步打开海外成长空间，给予“买入”评级，6个月目标价75.59元，相当于2025年15倍动态市盈率。 风险提示：关税加剧风险；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧等。

     浙江鼎力(603338) 高空作业平台龙头，全球竞争力突出。公司成立于2005年，主营业务涵盖各类智能高空作业平台研发、生产、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列200多款产品。公司科技创新实力强劲，已率先实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。企业连续多年蝉联《Access International》发布的“全球高空作业平台制造企业20强”榜单前十强。2023年，公司实现营收入63.12亿元，同比增15.92%，归母净利润18.67亿元，同比增48.51%；2024年前三季度，公司实现营收61.34亿元，同比增29.35%，归母净利润14.60亿元，同比增12.91%。 北美及亚太是高机主要需求市场，国内企业发展前景宽阔。基于《IPAF RentalMarket Reports2023》数据，2022年全球高空作业平台设备保有量为220万台，其中，北美保有量约88万台，占比39.94%，亚太地区保有量约80万台，占比36.41%，亚太地区高空作业平台设备保有量增长速度较快，主要来自中国地区的增长，EMEA地区设备保有量为45万台，占比约20.27%，拉丁美洲地区设备保有量7万台，占比约3.36%。基于《ACCESS M202024》的数据，2023年全球高空作业机械前20强的营收为155.3亿元，其中国内企业占比仅为30.89%，前景广阔。JLG和Terex继续作为全球行业龙头企业，以29和21亿美元营业收入位于全球行业排名1、2名，两家公司营业收入总和占比为32%。共有5家中国企业入围前20强，分别为徐工机械、浙江鼎力、中联重科、临工重机、星邦智能，国内企业发展迅速，全球市占率有望持续增长。 公司产品线齐全，模块化设计降本，历经关税考验，积极扩大臂式及电动剪叉产能。公司的竞争力主要表现在：①产品线齐全，产品技术力领先行业，相比竞争对手，公司产品的最高工作高度和最大负载均大于竞争对手；②公司的模块化设计理念颠覆传统行业思维，有效降低了客户的成本；③经历关税考验，实力获得海外客户认可，公司在美国和欧洲的“双反”调查中，较国内竞争对手税率更低，对公司拓展欧美市场提供支持，公司今年完成对CMEC的收购，为后续灵活调整对美供货模式提供帮助；④积极扩大臂式及电动剪叉产能，2024年公司五期工厂已经进入投产阶段，预计新增4,000台臂式高空作业平台设备产能（公司2023年臂式销量5,492台），六期工厂处于规划阶段，预计2027年投产，新增2万台电动剪叉高空平台设备产能（2023年公司剪叉销量4.28万台）。 投资建议：公司作为国内高机龙头，历经关税考验，并表现出较强的竞争力和盈利性，我们看好公司未来发展前景，预计2024年-2026年公司归母净利润为20.92亿元/25.07亿元/30.28亿元，对应的PE分别为15x/12x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外贸易政策变动风险、汇率风险、市场竞争风险

     浙江鼎力(603338) 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收61.34亿元，同增29.35%；实现归母净利润14.60亿元，同增12.91%；实现扣非归母净利润14.82亿元，同增19.42%。 事件点评 Q3业绩高增，盈利能力环比大幅提升。分季度来看，公司Q1-3分别实现营收14.52、24.08、22.74亿元，同比增速分别为11.53%、34.00%、38.37%，Q2、Q3受CMEC并表影响，收入快速增长；分别实现归母净利润3.02、5.22、6.36亿元，同比增速分别为-5.40%、1.95%37.72%。公司单Q3业绩高增，单季度净利率高达27.97%，环比上半年提升6.61pct，一方面是因为毛利率增加，另一方面是因为公允价值变动损失、财务费用减少。 毛利率同比略降，费用率同比微增。2024Q1-3，公司毛利率同比略降1.51pct至36.16%，主要受海运费上行影响，展望未来，随五期工厂产能爬坡，臂式产品成本有望进一步下降。费用率方面，公司2024Q1-3期间费用率同增0.39pct至6.47%，其中销售费用率同减1.84pct至2.24%；管理费用率同增0.21pct至2.32%；财务费用率同增2.22pct至-1.04%；研发费用率同减0.20pct至2.94%。 五期工厂投产，臂式产品有望持续放量。公司募投项目“年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，目前正处于产能爬坡阶段。该项目产品具有更高米数、更大载重等特点，能够进一步丰富公司产品线，增强差异化优势，完善公司产品结构，更好提升公司技术水平及产能规模。 创新驱动成长，持续打造差异化产品。公司将自主研发及科技创新作为长期稳健发展的核心推动力，除通用款产品外，还有较多差异化产品，包括轨道高空车、玻璃吸盘车等，能满足不同客户不同应用场景的需求，公司产品不断创新，不断拓展全新高空作业应用场景和领域。未来，公司将推出更多拥有自主知识产权的高附加值、差异化电动化、智能化高端新产品，进一步优化产品结构，探索新增长引擎欧盟/美国反倾销税率均获较大幅度下调，竞争优势明显。近日欧盟公布对于高空作业平台的反倾销终裁关税，其中鼎力的关税由初裁的31.3%下调至23.6%，下调幅度明显大于其他受调查企业，且最终税率明显低于其他国内品牌，竞争优势明显。同时，美国反倾销税率由原先的31.54%下调至12.39%，一方面可增厚当前利润空间，另一方面有利于公司对冲潜在关税风险，持续开拓美国市场。 盈利预测与估值 预计2024-2026年公司营收分别为80.76、97.96、110.24亿元同比增速分别为27.95%、21.30%、12.53%；业绩分别为21.02、25.1129.59亿元，同比增速分别为12.56%、19.47%、17.84%。公司2024-2026年对应PE估值分别为12.80、10.71、9.09，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、汇率波动风险、新品开发与拓展不及预期风险。

     浙江鼎力(603338) 投资要点 鼎力欧盟反倾销终裁税率较初裁下降7.7pct、总体影响可控 根据Access International，欧盟委员会已公布对中国出口的高空作业平台反倾销税率：星邦、JLG、Jenie、鼎力四家企业税率分别为49.3%/22.5%/22.9%/23.6%，配合调查的其余企业（含临工、中联、徐工、柳工、杭叉等）税率为30.2%，相对于初裁结果分别下降6.8/1.1/2.7/7.7/1.8pct。鼎力终裁税率显著低于国内友商，与北美双龙头相当。我们认为该税率对公司实际出口欧盟产品的订单与盈利水平影响有限：（1）行业被普征关税的情况下，涨价为确定性趋势，公司一同将部分成本向终端客户转嫁。（2）公司毛利率显著高于同行，可承受关税成本上涨的能力更强。且参照北美，行业高关税或成为壁垒，鼎力份额有望提升。 海外臂式放量+并购CMEC增厚，看好公司业绩成长性 我们看好公司业绩增长持续性：（1）臂式随海外客户试用验证通过，快速放量支撑业绩增长，（2）2024年4月公司基本完成对美国CMEC的收购。CMEC为美国本土品牌，深耕当地市场多年，已具备一定品牌知名度和客户粘性，销售团队成熟。鼎力收购CMEC，有望在北美市场经营取得更多自主权，凭借CMEC的品牌和渠道更快地推广新品，拓展市场。此外，后续北美“双反”降税同样有望增厚公司利润、增强综合竞争力。 拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张当前，公司五期工厂正在爬坡，以高米数臂式/剪叉产品为主，规划产值38亿元，配合臂式产品海外推广，未来3年业绩成长性有保障。2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产2万台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇，与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。该新建项目有望承接五期工厂，为公司长期成长提供进一步的支持。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为22/26/30亿元，当前市值对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险等。

     浙江鼎力(603338) 投资要点 事件：公司2024年前三季度实现营收61.34亿元，同比增长29.35%；归母净利润14.60亿元，同比增长12.91%；2024年前三季度实现毛利率和净利率分别为36.16%和23.83%；第三季度实现营收22.74亿元，同比增长38.37%；归母净利润6.36亿元，同比增长37.72%。 期间费用率持续压降。2024年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分50.70别为2.24%、2.32%、2.94%和-1.04%，销售费用和研发费用较去年年末下降1.44pct和50,6350.55pct。主要由于CMEC完成并表，摊薄公司费用成本；财务费用较去年年末增长2.84pct50,635/0主要由于美元等货币汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响。 35.52% 2.60？海外景气度延续，公司持续深化全球发展。根据工程机械数据，截止2024年9月份高空作15.71业平台累计出口销量7.23万台，同比增长21.3%，占总销量的50%，海外增长持续。目前公司全球销售网络覆盖80多个国家，2023年海外收入占比60.8%；公司通过子公司CMEC成熟的市场渠道，开拓北美市场，在美“双反”税率最低，仍可在美国地区顺利展业。 臂式产品推广顺利，带动业绩增长。公司臂式系列作为近年来主推产品，成为业绩成长主要动力。根据公司半年报，2024上半年公司臂式产品收入同比增长57.67%，占总收入达48.57%，较2023年占比的38.75%，提升9.82pct。公司臂式产品采用模块化设计，全部件85%通用，可降低产品全生命周期成本。未来随着五期项目爬坡达产，规模效应逐步释放，成本仍有进一步改善空间。 重视科研技术创新，巩固核心竞争力。2024年前三季度公司研发投入1.8亿元，同比增长21.03%。公司在业内研发创新长期处领先水平，尤其在高端、差异化产品市场中竞争优势明显，是全球唯一实现无油全电环保型剪叉系列的制造商。目前，公司获有专利280项，其中发明专利131项，海外专利86项，计算机软件著作权5项，参与制定国家标准16项，行业标准9项，是国家知识产权优势企业，并且非常重视知识产权保护维护研发成果。 投资建议：公司产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，“双反”税率低于同行；公司新建项目投产，高价值设备销量增长，欧美与新兴国家出口持续提升。考虑公司海外臂式推广顺利和CMEC并表，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.06/25.54/29.39亿元（原预测为19.43/24.18/29.14亿元），EPS对应PE分别为12.50/10.31/8.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：“双反”调查风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；行业竞争加剧风险。