杰克股份(603337) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入52.94亿元，同比下降3.78%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长9.08%，实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长7.27%；2024年一季度，公司实现营业收入16.29亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长67.56%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长61.67%；大超市场预期。 2024Q1收入加速增长，盈利能力持续走强。 （1）成长性分析：2023Q1-2024Q1，公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%、+7.84%、+12.56%，2024Q1营收加速增长，主要是因为公司强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q4-2024Q1，公司归母净利润分别同比增长80.73%、67.56%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。 （2）盈利能力分析：2023Q4-2024Q1，公司盈利能力明显走强；销售毛利率分别为27.96%、30.06%，分别同比增长0.64pct、3.38pct；销售净利率分别为10.50%、11.86%，分别同比增长4.60pct、4.00pct；主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。2023年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.40%、4.64%、-0.27%，同比分别+1.27pct、-0.85pct、+0.51pct；2024年一季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.95%、5.33%、0.14%，同比分别-0.53pct、+0.35pct、+0.33pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023年，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为104.47天，同比下降52.37天；经营活动产生的现金流量净额为14.67亿元，同比增长65.86%。 （4）研发费用保持高位：2023年，公司研发费用为3.94亿元，同比增长1.11%，研发费用率为7.45%，同比增长0.36pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类。2023年，公司申请发明专利126项，实用新型208项，外观设计18项，合计352项；授权发明专利69项，实用新型99项，外观设计20项，合计188项。截止2023年底，公司共拥有有效专利2674项，其中发明专利1153项，实用新型专利1261项，外观设计专利260项，累计获得软件著作权449项。 回顾2023年：我国缝制设备行业产销探底并在低谷徘徊，回落至近十年来最为低迷的水平。 （1）产量：据中国缝制机械协会初步估算，2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台，同比下降约11%，较2019年同期下降近20%。 （2）库存：行业工业机库存约80余万台，同比约下降12%，相较上年末行业库存压力明显缓解，为适量补库打开了一定空间。 （3）内需：2023年我国缝制设备市场内需持续疲软，初步估算工业缝纫设备内销总量约185万台，同比下降20%，回落至2016年行业最为低迷的水平。 （4）外需：据海关总署数据显示，2023年我国缝制机械产品累计出口额28.92亿美元，同比下降15.62%；其中，工业缝纫机出口量432万台，出口额13.06亿美元，同比分别下降13.75%、25.73%。 展望2024年：我国缝制机械行业有望走出低谷，迎来“前低、中稳、后高”的企稳回升过程。 （1）经济弱势回升，迈入恢复性增长。2024年，世界经济仍将处于恢复期，1月全球制造业PMI重回荣枯线。从行业经济周期、库存周期的发展规律来看，经过2022-2023年经济放缓、下行和结构性调整，行业库存趋于优化，回落到2016年上一轮恢复性增长周期的起点，经济企稳回升的基础得到巩固，产品智能化升级的成效集中显现。 （2）内销触底回升，实现中低速增长。我国缝制设备内销从2021年四季度开始放缓下行，2022-2023年连续负增长，留下补库和升级换代空间，特别是疫情后下游行业数字化、智能化转型的意愿明显加强；从以往发展规律看，2024年内销有望进入回升周期，呈现个位数甚至两位数的中速增长趋势。 （3）外贸止跌企稳，保持持平或小幅增长。2024年，随着欧美等国通胀平缓下行和逐步进入降息周期，进口需求将得到逐步释放；特别是欧美鞋服消费及补库需求逐步释放，东南亚等主要鞋服出口国订单止跌回升，中亚、非洲、拉美等新兴市场继续保持活力，我国缝制设备的出口环境将持续改善，预计海外市场对缝制设备需求集中释放的时间点在2024年年中或下半年。 公司是全球缝制设备行业龙头，有望充分受益周期上行。 （1）2023年行业双位数下滑探底背景下，公司在聚焦爆品战略下实现市占率提升。2023年，工业缝纫机总产量约为560万台，公司工业缝纫机产量为180万台，对应产量市占率为32.09%，同比增长9.75pct，创历史新高。 （2）2023年公司工业缝纫机销量微增，盈利能力有所恢复。2023年，公司工业缝纫机销量为196.22万台，同比增长0.12%；收入为45.90亿元，同比下降3.98%；毛利率为26.59%，同比增长1.76pct。 （3）展望2024年，行业复苏背景下，公通过爆品打造，精简SKU战略，工业缝纫机有望进一步扩大市场规模和份额，持续创造利润和现金流。 缝前设备毛利率承压，自动缝制设备有所增长。 （1）2023年，公司裁床和铺布机收入为5.47亿元，同比下降4.37%；销售量为1929台，同比下降4.93%；毛利率为40.03%，同比下降0.05pct。 （2）2023年，公司衬衫及牛仔自动缝制设备收入为1.45亿元，同比增长0.50%；销售量为1458台，同比下降14.74%；毛利率为37.65%，同比增长2.49pct。 （3）展望2024年，公司为大客户提供基于超级爆品的成套智联解决方案，赋能客户数字化转型、提质增效，突破行业周期，快速打开新的增长空间，同时带动中型客户升级。 维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.83亿元、8.57亿元、10.52亿元（2024-2025年预测前值为8.13亿元、10.21亿元），按照2024年4月29日股价对应PE分别为17.1、13.6、11.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。

     杰克股份(603337) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入41.00亿元，同比下降6.70%，实现归母净利润4.12亿元，同比下降2.71%，实现扣非归母净利润3.72亿元，同比下降3.72%；2023年第三季度，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长9.87%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长26.28%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长35.16%；大超市场预期。 2023Q3收入反弹，盈利能力持续走强。 （1）成长性分析：2023Q1-Q3，公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%，Q3营收增速反弹，主要是因为公司强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q3，公司归母净利润同比增长26.28%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省研发费用和管理费用。 （2）盈利能力分析：2023Q3，公司盈利能力明显走强；销售毛利率为28.81%，同比增长1.95pct；销售净利率为10.09%，同比增长1.07pct；主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省研发费用和管理费用，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.69%、5.09%、-1.04%，同比分别-0.32%、-1.09%、+1.38%。 （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023年前三季度，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为97.41天，同比下降54.90天；经营活动产生的现金流量净额为8.70亿元，同比增长299.79%。 （4）研发费用保持高位：2023年前三季度，公司研发费用为2.73亿元，同比下降5.41%，研发费用率为6.67%，同比增长0.09pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类；截至2023年6月30日，公司共拥有有效专利2,657项，其中发明专利1,136项，实用新型专利1,264项，外观设计专利257项，累积获得软件著作权440项。 CISMA2023人气爆棚，公司产品惊艳海内外客户。 （1）单机爆品引领行业发展。快反王，在极薄、极厚、极弹面料连续缝纫，没有出现断针跳线，日缝百款不停机；M9“一线到底”，从根本上解决了传统模板机面线磨损、勾线不稳定，针梭不同步造成的频繁断线问题；超高速单层裁床X5的最大裁剪速度可达每秒1800mm,最大加速度为1.5G，是传统手工裁剪的3-10倍。 （2）成套智联绝对优势领先。公司“智能服装工厂”展示了羽绒服、运动裤、圆领衫等3种服装品类的生产场景，在生产效率、柔性快反上有绝对领先优势；PDM系统具有款式开发管理、打样生产管理、打样采购与仓储管理等功能，可助力服装厂的客户需求响应速度提升25%；智能快反吊挂实现AI预排与工艺实时结合，实现动态产线排产，生产效率可提升30%-50%。申洲国际、耐克、阿迪达斯、海外服装协会等知名品牌商和大型服装工厂都在现场了解产品性能，洽谈合作事宜。 维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.25亿元、8.13亿元、10.21亿元，按照2023年10月30日股价对应PE分别为16.6、12.8、10.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。

     杰克股份(603337) 1、深耕缝制设备行业，积极拓宽业务边界 公司专注于缝制设备的研制并定位于服装智能制造成套解决方案提供商，是全球缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的企业；2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别为7.29%/2.13%，整体经营较为稳健；受行业周期性调整等影响，2023Q1-3同比分别-6.7%/-2.71%，但降幅进一步收窄，我们预计全年表现有望转正。 2、服装自动化或将带来新机遇，缝制机械行业发展前景向好 1）缝制机械行业中工业缝纫机占主导地位，且与下游纺织服装行业密切相关：2021年全球工业缝纫机行业下游应用场景中服装领域占比达65%左右，纺织服装行业的景气将影响缝制机械行业的发展；2022年国内工业缝纫机产量在缝制设备市场中占比达60.52%。 2）缝制机械行业集中度较高，公司份额占比较高：公司2020年市占率为18%、位居全球第二，仅次于日本重机20%的市占率；而公司国内市场份额也在不断提升，2022年工业缝纫机产品营收为47.8亿元，数倍于国内其他竞对同业务营收。 3）服装制造行业面临痛点，或将推动缝制机械行业智能化转型升级：随着劳动力成本提高、网购消费增长及“小单快返”模式出现，传统生产模式已不再适用，我国纺织服装产业智能化生产需求迫切；因此多家缝企加大智能设备的研发投入，据纺织网2022年我国出口工业缝纫机中自动类设备出口量占比达68.08%。 4）根据睿略行业研究，预计2028年全球工业缝纫机市场规模将达到406.27亿元；同时服装制造行业智能化大势所趋，或将推动缝制设备同步发展，其中裁床、智能吊挂、智能分拣设备等市场规模同样可观，未来公司可提升空间仍较为广阔。 3、抓住产业趋势，转型智能成套解决方案提供商 1）定位“智能制造成套解决方案服务商”：公司成为集服装面辅料仓储、智能裁剪、吊挂缝纫、后道分拣、成品仓储以及APS、MES、WMS等软硬件为一体的成套智联解决方案服务商；并且构建了国家工信部认证的行业唯一一家智能缝制产业工业互联网平台。 2）加大对智能缝制设备的研发投入：公司研发的智能吊挂系统、智能缝纫机、智能验布机、超高精度裁床S80、智能悬挂分拣系统等，与传统设备相比生产效率大幅提升。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为56.29/66.13/84.34亿元，同比分别+2.32%/+17.48%/+27.53%；归母净利润分别为5.04/6.93/9.78亿元，同比分别+2.04%/+37.49%/+41.18%；首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：对纺织服装行业依赖及盈利波动的风险、汇率波动风险、行业与市场风险、原材料上涨风险、本文测算具有主观性风险等。

     杰克股份(603337) 投资要点 事件：10月31日，公司发布2023年三季报。前三季度，公司实现收入41.00亿元，yoy-6.70%；归母净利润4.12亿元，yoy-2.71%；扣非归母净利润3.72亿元，yoy-3.72%。单看Q3，公司实现收入14.09亿元，yoy+9.87%；归母净利润1.42亿元，yoy+26.28%；扣非归母净利润1.27亿元，yoy+35.16%。 单Q3收入端环比正增长，静待景气度回升。单Q3，公司实现收入14.09亿元，同比增长9.87%，环比增长13.34%，收入端环比正增长，静待景气度回升。从现金流的角度，单Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比降低35.29%，主要系去年同期存货下降较多所致；前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增长299.78%，主要系公司存货减少，运营效率提升所致。 盈利能力维持较高水平。前三季度公司实现销售毛利率28.55%，同比增加1.96pct；销售净利率10.11%，同比提升0.19pct。公司期间费用率16.34%，同比增加0.29pct，其中，销售费用率5.85%，同比增加0.70pct；管理费用率5.23%，同比降低0.19pct；研发费用率6.67%，同比增长0.09pct；财务费用率-1.41%，同比降低0.31pct。单Q3公司实现销售毛利率28.81%，同比提升1.95pct；实现销售净利率10.09%，同比提升1.07pct，公司盈利能力保持较高水平。 公司持续巩固行业地位，成套方案影响力进一步扩大。公司在产品、供应、渠道、数字化等方面成效明显，同时标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。展望未来，公司有望凭借产品、管理等优势持续跑赢行业，同时随着成套方案业务顺利推进，持续打造第二生长曲线。 投资建议：根据三季报业绩，调整公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为57.32、72.04、91.47亿元，yoy+4.2%、+25.7%、+27.0%；归母净利润分别为5.52、7.33、9.74亿元，yoy+11.9%、+32.7%、+33.0%；对应PE分别18.36、13.84、10.41X，估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。

     杰克股份(603337) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收41.0亿，同比+6.7%；实现归母净利润4.1亿，同比-2.7%。单Q3，实现营收14.1亿，同比+9.9%；实现归母净利润1.4亿，同比+26.3%。Q3业绩同比增长，盈利能力提升。 海外业务毛利率提升拉动盈利能力提升；期间费用率小幅下降。2023Q1-Q3，公司毛利率为28.6%，同比+2.0pp，毛利率提升主要系公司占比较高的海外业务毛利率上行、爆品战略带动工业缝纫机毛利率提升；净利率为10.1%，同比+0.2pp；期间费用率为16.3%，同比+0.3pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为5.9%、5.2%、6.7%、-1.4%，分别同比+0.7、-0.2、+0.1、-1.1pp，销售费用率提升主要系公司加大营销，财务费用率下降主要系利息收入和汇兑收益增加。单2023Q3来看，公司毛利率为28.8%，同比+2.0pp；净利率为10.1%，同比+1.1pp；期间费用率为16.9%，同比-1.0pp。 2023M6国内市场库存压力缓解，2023M7-M8出口下滑收窄，行业低迷现状有望出现拐点。内需来看：2021年末-2023H1，行业一直处于减库存阶段，21年末行业百家企业行业百家企业工业缝纫机库存量达历史最高值149万台，库存积压较大；22年平均月库存超100万台；23年以来库存下降，6月存量为库存58万台，基本恢复至21年同期（不足50万），行业清库减存成效明显，有望缓解内需压力。出口来看：2023M7-M8，工业缝纫机出口数量分别同比下滑21.6%、7.9%，下滑幅度收窄；另外据中国缝制机械协会，海外工业缝制设备存量市场超6000万台，将持续释放稳定的更新换代需求，市场空间巨大。 公司系全球缝制设备龙头，立足单机（工业单机、裁剪设备），布局成套设备解决方案，助力公司市占率再提升。公司通过收并购德国奔马、意大利威比玛、意大利迈卡等公司布局技术要求较高的裁床、自动缝制设备领域，不断延伸产业链；通过定增募投项目顺应缝制机械智能化升级趋势，2021年以来，公司推出成套智联解决方案，并标杆大客户取得突破，由单机设备供应商成功向软硬件为一体的成套解决方案服务商转型；持续助力单机（工业单机、裁剪设备）市场份额持续扩大，中长期增长动力充足。 盈利预测与投资建议。杰克股份系。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.6、7.2、9.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为26%，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、出口及汇率变动、原材料价格波动、海外经营等风险。

     杰克股份(603337) 投资要点 事件： 公司发布 2023年半年报， 2023H1 实现营收 26.9亿，同比-13.5%；实现归母净利润 2.7亿，同比-13.2%。单季度看， Q2实现营收 12.4亿，同比-3.7%，环比-14.1%；实现归母净利润 1.6亿，同比+30.9%，环比+41.3%。 单 Q2收入降幅收窄，盈利能力提升。 2023H1 行业低迷，公司国内外业务短期承压下滑。 2023H1，据行业协会，行业百家企业工业缝纫机产量 202 万台，同比-16.3%；据海关总署，我国缝制机械产品出口 14.6亿美元，同比-14.8%；据国家统计局，行业 290家规模以上缝机生产企业营收 138 亿元，同比-19.9%；整体看国内下游需求低迷，海外出口承压。 2023H1，公司国内业务营收 12.5亿元，同比减少 10.4%，毛利率为 23.4%，同比-0.7pp；海外业务营收 14.4 亿元，同比下滑 16.1%，毛利率为 32.6%，同比+4.2pp，毛利率增长主要系汇率变动影响。 海外汇率波动，公司精简 SKU、强化爆品打造，推动毛利率提升。 2023H1公司毛利率为 28.4%，同比+1.9pp，毛利率提升主要系美元升值带动公司占比 55%的海外业务毛利率上行 4.2pp，公司爆品战略带动占比 87%的工业缝纫机毛利率+2.1pp；净利率为 10.1%，同比-0.2pp；期间费用率为 16.0%，同比+0.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.1、 +0.2、 +0.5、 -1.1pp，销售费用率提升主要系公司收入下降而营销人员差旅费等管理、销售费用增加，财务费用率下降主要系利息收入和汇兑收益增加。单 2023Q2 来看，公司毛利率为30.4%，同比+3.5pp，环比+3.8pp；净利率为 12.8%，同比+3.1pp，环比+4.9pp；期间费用率为 16.0%，同比-2.2pp，环比基本持平。 公司系全球缝制设备龙头，外延内生全新布局成套设备解决方案，助力公司市占率再提升。 公司通过收并购德国奔马、意大利威比玛、意大利迈卡等公司布局技术要求较高的裁床、自动缝制设备领域，单机（工业单机、裁剪设备）市场份额不断扩大； 2021 年，公司推出成套智联解决方案，并标杆大客户取得突破，由单机设备供应商成功向软硬件为一体的成套解决方案服务商转型，公司智能成套业务顺利推进，产品交付、新客户开拓加速进行，中长期增长动力充足。 盈利预测与投资建议。 杰克股份系。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为5.6、 7.2、 9.8亿元， EPS 分别为 1.16、 1.48、 2.01元，未来三年归母净利润复合增速为 26%，当前股价对应 PE 分别为 18、 14、 10倍。 给予公司 2024年 20倍 PE，六个月目标价 29.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期、出口及汇率变动、原材料价格波动、海外经营等风险

     杰克股份(603337) 事件：8月30日，公司发布2023年中报。上半年，公司实现收入26.91亿元yoy-13.54%；归母净利润2.71亿元，yoy-13.16%；扣非归母净利润2.45亿元，yoy-16.23%。单看Q2，公司实现收入12.44亿元，yoy-3.67%；归母净利润1.58亿元，yoy+30.88%；扣非归母净利润1.43亿元，yoy+36.45%。 需求承压，企业经营压力较大。2023年上半年，我国缝制机械行业面临内需低迷、外需放缓的双向挑战，产销持续在低谷徘徊，企业经营压力较大，经济回落至近年来较为低迷的水平。①内需来看：根据协会统计的百家整机企业数据显示，前6月行业百家企业工业总产值89.58亿元，同比下降12.32%；缝制设备产量296万台，同比下降18.71%，其中工业缝纫机产量202万台，同比下降16.26%。②出口来看：据海关总署数据显示：2023年1-6月我国缝制机械产品累计出口额14.60亿美元，同比下降14.77%。其中，工业缝纫机出口量225万台，出口额6.93亿美元，同比分别下降14.21%和25.97%。除家用缝纫机、缝前缝后设备外，行业各类工业缝纫机及其零部件出口额整体均呈现不同幅度下滑态势。 盈利能力回升明显。上半年公司实现销售毛利率28.41%，同比增加1.93pct；销售净利率10.13%，同比降低0.15pct。公司期间费用率16.03%，同比增加0.77pct，其中，销售费用率5.94%，同比增加1.14pct，主要系营销人员差旅费增加所致；管理费用率5.31%，同比增加0.20pct，主要系工资薪金及福利支出减少所致；研发费用率6.39%，同比增长0.48pct，主要系公司缩减SKU，聚焦核心品类研发所致；财务费用率-1.61%，同比降低1.05pct，主要系活期存款利息收入增加及汇兑损益增加所致。Q2公司实现销售毛利率30.43%，环比提升3.75pct；实现销售净利率12.77%，环比提升4.91pct。 上半年公司表现优于行业，持续巩固行业地位，成套方案影响力进一步扩大。据国家统计局数据显示，前6月行业290家规模以上缝机生产企业实现营业收入138亿元，同比减少19.94%；实现利润总额4.9亿元，同比减少37.57%；营业收入利润率3.56%，同比下降22.02%；公司表现优于行业。公司上半年营业收入在统计局公布的缝制行业规上企业营业收入占比为19.50%，行业地位凸显。上半年公司在产品、供应、渠道、数字化等方面成效明显，同时标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。据协会初步统计和各地调研显示，上半年我国缝制设备内销同比普遍下降20-30%，而且低迷的趋势短期内仍在持续。展望未来，公司有望凭借产品、管理等优势持续跑赢行业，同时随着成套方案业务顺利推进，持续打造第二生长曲线。 投资建议：在内需低迷、外需放缓的双重压力下，公司业绩短期承压，根据中报业绩，调整公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为60.78、78.45、99.72亿元，yoy+10.5%、29.1%、27.1%；归母净利润分别为5.63、7.23、9.24亿元，yoy+14.2%、28.3%、27.7%；对应PE分别为17.72、13.80、10.81X，估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。

     杰克股份(603337) 杰克股份披露2023年中报，2023年Q2归母净利润同增30.88%据杰克股份中报显示，2023年H1公司实现营业收入26.91亿，同比下降13.54%，实现归母净利润2.71亿元，同比下降13.16%；拆分单季度观察，2023年Q2公司实现营收12.44亿元，同比下降3.67%，归母净利润为1.58亿元，同比增长30.88%。单二季度公司业务恢复明显，归母净利润增速超预期。 精简SKU打造爆品，有效推动业务复苏 杰克股份于2023年H1采取多项举措以应对市场局势，具体举措主要包括：1）精简SKU，强化爆品打造，实现产品结构档位提升的同时提升库存周转效率；2）持续推动价值营销及服务营销，与海外各服装协会建立战略合作关系，提高老客户复购率。通过以上举措的落实，杰克股份有效实现了营收的回补，2023年Q2的营收下降幅度大度收窄。我们认为杰克股份于2023H1采取积极措施，体现公司较强的产品整合能力以及销售渠道管控力，未来有望以本次调整为基础，实现市占率的进一步提升。 汇率波动对业绩产生正向推动，海外业务毛利率实现提升 2023年H1公司实现海外业务12.41亿元，占营收比重为46.11%，由于公司海外业务主要以美金及欧元进行收入结算，因此2023年H1国际汇率变动对公司的业绩产生一定程度的正向推动。2023H1公司海外业务毛利率为32.56%，同比提升4.21pcts；分产品观察毛利率，2023年H1汇率影响下公司工业缝纫机、衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率分别提升了2.13pcts与2.77pcts，裁床及铺布机业务受德国通胀影响成本提升，毛利率同比下降1.73pcts。 公司持续推动智能产线落地，牵手越南服装协会探索广阔市场 杰克股份近年来在智能自动化制造领域持续投资，积极推动智能化生产线在终端工厂投入使用。2023年H1杰克股份通过发展“山头客户”，探索了“小单快反”的生产模式，并实现成功落地。目前公司已经拥有智能化金工线、数字化装配线、自动化打包线、立体仓储、PTL智能仓储亮灯拣选系统等多个自动化生产模块，并已经具备了整体输出智能化服装制造产线的能力。据公司官方公众号披露，2023年7月杰克股份与越南服装协会签署了战略合作协议，双方将共同推动越南服装产业智能制造转型升级，服装制造产业是越南传统优势产业，目前正处于由“人工化、手工化”向“自动化、流程化”转型阶段，因此对自动化服装生产流水线有较大的需求。杰克通过与越南签订战略合作协议，有望能更高效地拓展越南市场，以自动化生产线等智能制造设备为切入口，进一步拓展越南纺织装备制造市场。 终端服装消费市场或迎复苏，有望拉动纺织设备整体需求。 美国是全球服装消费的主要市场，也是深耕东南亚的部分纺织企业的主要销售市场。以产能主要分布在越南的国内运动鞋龙头华利集团为例，2022年美国市场营收为173.2亿，营收占比高达83%，美国市场的需求变动对东南亚纺织企业的景气度有着直接影响。自进入本轮美元加息周期以来，美国终端消费受到明显抑制，因此上游服装产业开工率也受到波及，进而影响了纺织装备的销售。随着海外消费品库存逐步进入合理区间以及美元加息周期完结，海外需求有望实现复苏。2022年杰克股份海外业务达到33.4亿元，营收占比达到60.78%，且主要集中于东南亚、南亚等国家，因此美国市场的复苏或将直接拉动海外设备需求，从而丰厚杰克股份营收及业绩。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为59.2/73.6/92.1亿元，同比增长7.6%/24.4%/25.1%；2023-2025年净利润分别为5.2/6.9/8.5亿元，同比增长6.1%/31.4%/23.6%；对应PE分别为18/14/11倍。杰克股份深耕服装制造设备近30年，是国内领先的缝纫机制造商，公司产品质量持续提升，渠道稳步开拓，市占率正逐步提升，虽业绩短期受行业景气度低迷压制，但行业长期发展趋势及公司竞争优势并未发生改变。随着下半年纺织业传统旺季回归，板块景气度回升公司估值有望提振，2023年23XPE对应6个月目标价为27.00元，维持“买入-A”评级。 风险提示：智能服装制造产线销售进展不及预期、行业竞争加剧、假设不及预期

     杰克股份(603337) 事件描述 公司发布2023年中报，上半年实现营收26.91亿元，同减13.54%；实现归母净利润2.71亿元，同减13.16%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同减16.23%。 事件点评 收入、利润降幅优于同行，正逆势扩张份额。据国家统计局数据显示，2023H1行业290家规模以上缝机生产企业实现营业收入138亿元，同比减少19.94%；实现利润总额4.9亿元，同比减少37.57%，公司营收、利润降幅均明显优于同行，正逆势扩张份额。 行业去库存基本完成，周期有望筑底向上。2023年6月末行业百家整机企业各类缝制设备库存量达86万台(其中，工业缝纫机库存58万台)，同比下降36.88%，缝制设备与工业缝纫机库存量均已回到与2021H1相近的较低水平，行业清库减存成效明显，周期有望筑底向上。 精简SKU，强化爆品打造以提升产品竞争力。公司推动营销和产品族精简规划产品线档位，缩减SKU，聚焦核心品类，打造爆品，完善产品生命周期管理，提升库存周转效率;通过品类聚焦、打造爆品，爆品“快反王”成为产品成功和商业成功的典范。 标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。公司持续优化验布机、M5、模板机、吊挂等产品，使产品更好的适应客户场景；探索了“小单快反”的生产模式，并实现成功落地；通过联合品牌商、协会、经销商等举办了高峰论坛、峰会、技术交流会、鸡尾酒会等，探讨和推广成套方案，全面提升成套解决方案的影响力。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为55.95/73.84/97.46亿，同比增速分别为1.71%/31.97%/31.98%；归母净利润分别为5.21/7.02/9.98亿元，同比增速分别为5.54%/34.70%/42.21%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为18.54/13.76/9.68倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 内销恢复不及预期；外销恢复不及预期。

     杰克股份(603337) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入26.91亿元，同比下降13.54%，实现归母净利润2.71亿元，同比下降13.16%，实现扣非归母净利润2.45亿元，同比下降16.23%；2023年第二季度，公司实现营业收入12.44亿元，同比下降3.67%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长30.88%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长36.45%；大超市场预期。 2023Q2业绩快速反弹，盈利能力走强。 （1）成长性分析：2023Q1-Q2，公司营收分别-20.53%、-3.67%，营收降幅快速收窄，主要是因为国内外经济下行影响下，公司精简SKU，强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q2，公司归母净利润同比增长30.88%，环比增长41.28%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②人民币贬值带来汇兑收益；③缩减SKU节省研发费用。 （2）盈利能力分析：2023Q2，公司盈利能力明显走强；销售毛利率为30.43%，同比增长3.51pct，环比增长3.75pct；销售净利率为12.77%，同比增长3.10pct，环比增长4.91pct；主要是因为①汇率波动，2023H1海外毛利率提升4.21pct，财务费用率下降1.06pct；②客群结构变化，衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率上升2.77pct。2023H1，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.94%、5.30%、-1.61%，同比分别+1.14pct、+0.19pct、-1.06pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023年上半年，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为102.09天，同比下降53.57天；经营活动产生的现金流量净额为6.06亿元，同比增长417.54%。 2023H1行业内需低迷、外需放缓，企业经营压力较大。 （1）内需低迷：根据协会统计的百家整机企业数据显示，前6月行业百家企业工业总产值89.58亿元，同比下降12.32%；缝制设备产量296万台，同比下降18.71%，其中工业缝纫机产量202万台，同比下降16.26%。 （2）外需放缓：据海关总署数据，2023年1-6月我国缝制机械产品累计出口额14.60亿美元，同比下降14.77%。其中，工业缝纫机出口量225万台，出口额6.93亿美元，同比分别下降14.21%和25.97%。 （3）企业经营压力较大：据国家统计局数据，前6月行业290家规模以上缝机生产企业实现营业收入138亿元，同比减少19.94%；实现利润总额4.9亿元，同比减少37.57%；营业收入利润率3.56%，同比下降22.02%，低于同期全国规上工业企业5.41%的均值，亦是近年来同期行业利润率最低值。 公司作为缝制设备龙头，竞争优势明显。 （1）公司战略定力高。公司围绕客户价值，聚焦专注服装装备主航道，在立足单机市场份额不断扩大，加快发展成套智联解决方案，由单机设备供应商，向软硬件为一体的服装智造成套解决方案服务商转型。 （2）公司经营质量优异。2023年上半年，公司营收在统计局公布的缝制行业规上企业营收占比为19.50%；公司收入降幅13.54%，强于行业降幅19.94%，表明行业下行阶段公司份额进一步提升；公司利润降幅13.16%，远好于行业降幅37.57%，表明公司经营质量优秀。 （3）公司重视技术研发和专利申请与保护。2023年上半年，公司研发费用为1.72亿元，同比下降6.54%，研发费用率为6.39%，同比增长0.48pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类；截至2023年6月30日，公司共拥有有效专利2,657项，其中发明专利1,136项，实用新型专利1,264项，外观设计专利257项，累积获得软件著作权440项。 （4）公司重视营销网络搭建和客户快速服务。公司以客户为中心，通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营，以及全球150多个国家的经销商及其8,000余家的经销网点，向终端用户提供全方位的服装智能制造成套解决方案。公司将快速服务100%作为品牌定位，不断优化和升级各项快速服务举措。 维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，公司同时开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.25亿元、8.13亿元、10.21亿元，按照2023年8月29日股价对应PE分别为15.0、11.5、9.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。

     杰克股份(603337) 国内工业缝纫机龙头，业绩有望迎来拐点。 （1）公司专注于缝纫机行业，通过收购实现产业链扩张。1994年11月，公司前身为飞达缝纫机，陆续收购德国奔马、迈卡、威比玛、安徽杰羽、衣科达等不断延伸产业链能力，打造缝制设备智能成套解决方案服务商。 （2）公司营收跟随行业周期性波动，盈利能力保持稳健。2022年公司实现营业收入55.02亿元，同比减少9.12%，主要由于受到俄乌战争、全球性高通胀及疫情扰动等负面影响；实现归母净利润4.94亿元，同比增长5.84%，盈利能力保持稳健。随着宏观经济和下游消费恢复，行业需求好转预计带动公司营收恢复增长。 （3）公司为家族控股企业，股权集中，股权激励充分。公司创始人阮积祥与胡彩芳合计持股35.69%，阮福德和阮积明合计持有股份28.67%。员工持股计划占公司股本的0.75%。 内需拉动行业边际复苏，出口仍有结构亮点。 （1）国内消费逐渐恢复，带动缝制设备β回升。国内缝制设备的下游主要为服装纺织业，已进入平稳增长阶段，2022年越南订单回流以及国内外需求不确定性给纺服行业带来一定压力。22年四季度以来，下游消费和纺织服装行业回升态势已确立，2023年随着国内消费景气度边际回升，缝制设备国内需求有望复苏。 （2）缝制设备行业历经周期性调整后，迎来行业增长拐点。本轮缝制设备下行周期始于2019年，已持续4年（除去2021年行业超预期增长），2023年有望迎来周期增长拐点。 （3）疫情三年外需高增，23年看好出口结构性机会。印度、越南、美国是我国缝制机械前三大出口国，公司的出口市场主要集中于东南亚、南亚、中东、南美等区域的劳动密集型经济主体。展望2023年，在RCEP生效实施的利好作用下，预计“一带一路”、东盟市场仍将有巨大发展潜力。 传统业务具备绝对优势，开启智联成套设备第二增长曲线。 （1）行业向寡头垄断格局演变，公司市占率不断提升。杰克2021年的产量市占率已达到30%，假设未来公司市占率提升至40%-50%，那么对应约120-150亿收入规模，市场空间广阔。 （2）公司战略目标清晰，“核心、成长、新兴”三大业务组合布局。工业缝纫机核心业务发展稳定，智能化助力单价提升；裁床单价呈下降趋势，利于国内进一步推广应用；衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率较高，定增募投项目进一步推进设备国产化。 （3）智能转型加速，定增募投项目打造“智联成套”第二增长极。缝制机械产业步入高质量发展阶段，公司定增募投项目迎合智能化发展趋势，项目预计2023年年底建设完成，项目投产后预计新增年均营业收入38.9亿元，新增年均净利润3.5亿元。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营收分别为65.06亿元、84.39亿元、101.27亿元；分别同比增长18.25%、29.72%、19.99%；归母净利润分别为6.25亿元、8.13亿元、10.21亿元，分别同比增长26.52%、30.10%、25.63%；EPS分别为1.28元、1.67元、2.10元；按照2023年6月5日股价对应PE分别为15、11、9倍。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，公司同时开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。