杰克股份(603337) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入52.94亿元，同比下降3.78%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长9.08%，实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长7.27%；2024年一季度，公司实现营业收入16.29亿元，同比增长12.56%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长67.56%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长61.67%；大超市场预期。 2024Q1收入加速增长，盈利能力持续走强。 （1）成长性分析：2023Q1-2024Q1，公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%、+7.84%、+12.56%，2024Q1营收加速增长，主要是因为公司强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q4-2024Q1，公司归母净利润分别同比增长80.73%、67.56%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。 （2）盈利能力分析：2023Q4-2024Q1，公司盈利能力明显走强；销售毛利率分别为27.96%、30.06%，分别同比增长0.64pct、3.38pct；销售净利率分别为10.50%、11.86%，分别同比增长4.60pct、4.00pct；主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省费用支出。2023年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.40%、4.64%、-0.27%，同比分别+1.27pct、-0.85pct、+0.51pct；2024年一季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.95%、5.33%、0.14%，同比分别-0.53pct、+0.35pct、+0.33pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023年，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为104.47天，同比下降52.37天；经营活动产生的现金流量净额为14.67亿元，同比增长65.86%。 （4）研发费用保持高位：2023年，公司研发费用为3.94亿元，同比增长1.11%，研发费用率为7.45%，同比增长0.36pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类。2023年，公司申请发明专利126项，实用新型208项，外观设计18项，合计352项；授权发明专利69项，实用新型99项，外观设计20项，合计188项。截止2023年底，公司共拥有有效专利2674项，其中发明专利1153项，实用新型专利1261项，外观设计专利260项，累计获得软件著作权449项。 回顾2023年：我国缝制设备行业产销探底并在低谷徘徊，回落至近十年来最为低迷的水平。 （1）产量：据中国缝制机械协会初步估算，2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台，同比下降约11%，较2019年同期下降近20%。 （2）库存：行业工业机库存约80余万台，同比约下降12%，相较上年末行业库存压力明显缓解，为适量补库打开了一定空间。 （3）内需：2023年我国缝制设备市场内需持续疲软，初步估算工业缝纫设备内销总量约185万台，同比下降20%，回落至2016年行业最为低迷的水平。 （4）外需：据海关总署数据显示，2023年我国缝制机械产品累计出口额28.92亿美元，同比下降15.62%；其中，工业缝纫机出口量432万台，出口额13.06亿美元，同比分别下降13.75%、25.73%。 展望2024年：我国缝制机械行业有望走出低谷，迎来“前低、中稳、后高”的企稳回升过程。 （1）经济弱势回升，迈入恢复性增长。2024年，世界经济仍将处于恢复期，1月全球制造业PMI重回荣枯线。从行业经济周期、库存周期的发展规律来看，经过2022-2023年经济放缓、下行和结构性调整，行业库存趋于优化，回落到2016年上一轮恢复性增长周期的起点，经济企稳回升的基础得到巩固，产品智能化升级的成效集中显现。 （2）内销触底回升，实现中低速增长。我国缝制设备内销从2021年四季度开始放缓下行，2022-2023年连续负增长，留下补库和升级换代空间，特别是疫情后下游行业数字化、智能化转型的意愿明显加强；从以往发展规律看，2024年内销有望进入回升周期，呈现个位数甚至两位数的中速增长趋势。 （3）外贸止跌企稳，保持持平或小幅增长。2024年，随着欧美等国通胀平缓下行和逐步进入降息周期，进口需求将得到逐步释放；特别是欧美鞋服消费及补库需求逐步释放，东南亚等主要鞋服出口国订单止跌回升，中亚、非洲、拉美等新兴市场继续保持活力，我国缝制设备的出口环境将持续改善，预计海外市场对缝制设备需求集中释放的时间点在2024年年中或下半年。 公司是全球缝制设备行业龙头，有望充分受益周期上行。 （1）2023年行业双位数下滑探底背景下，公司在聚焦爆品战略下实现市占率提升。2023年，工业缝纫机总产量约为560万台，公司工业缝纫机产量为180万台，对应产量市占率为32.09%，同比增长9.75pct，创历史新高。 （2）2023年公司工业缝纫机销量微增，盈利能力有所恢复。2023年，公司工业缝纫机销量为196.22万台，同比增长0.12%；收入为45.90亿元，同比下降3.98%；毛利率为26.59%，同比增长1.76pct。 （3）展望2024年，行业复苏背景下，公通过爆品打造，精简SKU战略，工业缝纫机有望进一步扩大市场规模和份额，持续创造利润和现金流。 缝前设备毛利率承压，自动缝制设备有所增长。 （1）2023年，公司裁床和铺布机收入为5.47亿元，同比下降4.37%；销售量为1929台，同比下降4.93%；毛利率为40.03%，同比下降0.05pct。 （2）2023年，公司衬衫及牛仔自动缝制设备收入为1.45亿元，同比增长0.50%；销售量为1458台，同比下降14.74%；毛利率为37.65%，同比增长2.49pct。 （3）展望2024年，公司为大客户提供基于超级爆品的成套智联解决方案，赋能客户数字化转型、提质增效，突破行业周期，快速打开新的增长空间，同时带动中型客户升级。 维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.83亿元、8.57亿元、10.52亿元（2024-2025年预测前值为8.13亿元、10.21亿元），按照2024年4月29日股价对应PE分别为17.1、13.6、11.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。

     杰克股份(603337) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入41.00亿元，同比下降6.70%，实现归母净利润4.12亿元，同比下降2.71%，实现扣非归母净利润3.72亿元，同比下降3.72%；2023年第三季度，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长9.87%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长26.28%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长35.16%；大超市场预期。 2023Q3收入反弹，盈利能力持续走强。 （1）成长性分析：2023Q1-Q3，公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%，Q3营收增速反弹，主要是因为公司强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q3，公司归母净利润同比增长26.28%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省研发费用和管理费用。 （2）盈利能力分析：2023Q3，公司盈利能力明显走强；销售毛利率为28.81%，同比增长1.95pct；销售净利率为10.09%，同比增长1.07pct；主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU节省研发费用和管理费用，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.69%、5.09%、-1.04%，同比分别-0.32%、-1.09%、+1.38%。 （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023年前三季度，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为97.41天，同比下降54.90天；经营活动产生的现金流量净额为8.70亿元，同比增长299.79%。 （4）研发费用保持高位：2023年前三季度，公司研发费用为2.73亿元，同比下降5.41%，研发费用率为6.67%，同比增长0.09pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类；截至2023年6月30日，公司共拥有有效专利2,657项，其中发明专利1,136项，实用新型专利1,264项，外观设计专利257项，累积获得软件著作权440项。 CISMA2023人气爆棚，公司产品惊艳海内外客户。 （1）单机爆品引领行业发展。快反王，在极薄、极厚、极弹面料连续缝纫，没有出现断针跳线，日缝百款不停机；M9“一线到底”，从根本上解决了传统模板机面线磨损、勾线不稳定，针梭不同步造成的频繁断线问题；超高速单层裁床X5的最大裁剪速度可达每秒1800mm,最大加速度为1.5G，是传统手工裁剪的3-10倍。 （2）成套智联绝对优势领先。公司“智能服装工厂”展示了羽绒服、运动裤、圆领衫等3种服装品类的生产场景，在生产效率、柔性快反上有绝对领先优势；PDM系统具有款式开发管理、打样生产管理、打样采购与仓储管理等功能，可助力服装厂的客户需求响应速度提升25%；智能快反吊挂实现AI预排与工艺实时结合，实现动态产线排产，生产效率可提升30%-50%。申洲国际、耐克、阿迪达斯、海外服装协会等知名品牌商和大型服装工厂都在现场了解产品性能，洽谈合作事宜。 维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.25亿元、8.13亿元、10.21亿元，按照2023年10月30日股价对应PE分别为16.6、12.8、10.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。

     杰克股份(603337) 1、深耕缝制设备行业，积极拓宽业务边界 公司专注于缝制设备的研制并定位于服装智能制造成套解决方案提供商，是全球缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的企业；2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别为7.29%/2.13%，整体经营较为稳健；受行业周期性调整等影响，2023Q1-3同比分别-6.7%/-2.71%，但降幅进一步收窄，我们预计全年表现有望转正。 2、服装自动化或将带来新机遇，缝制机械行业发展前景向好 1）缝制机械行业中工业缝纫机占主导地位，且与下游纺织服装行业密切相关：2021年全球工业缝纫机行业下游应用场景中服装领域占比达65%左右，纺织服装行业的景气将影响缝制机械行业的发展；2022年国内工业缝纫机产量在缝制设备市场中占比达60.52%。 2）缝制机械行业集中度较高，公司份额占比较高：公司2020年市占率为18%、位居全球第二，仅次于日本重机20%的市占率；而公司国内市场份额也在不断提升，2022年工业缝纫机产品营收为47.8亿元，数倍于国内其他竞对同业务营收。 3）服装制造行业面临痛点，或将推动缝制机械行业智能化转型升级：随着劳动力成本提高、网购消费增长及“小单快返”模式出现，传统生产模式已不再适用，我国纺织服装产业智能化生产需求迫切；因此多家缝企加大智能设备的研发投入，据纺织网2022年我国出口工业缝纫机中自动类设备出口量占比达68.08%。 4）根据睿略行业研究，预计2028年全球工业缝纫机市场规模将达到406.27亿元；同时服装制造行业智能化大势所趋，或将推动缝制设备同步发展，其中裁床、智能吊挂、智能分拣设备等市场规模同样可观，未来公司可提升空间仍较为广阔。 3、抓住产业趋势，转型智能成套解决方案提供商 1）定位“智能制造成套解决方案服务商”：公司成为集服装面辅料仓储、智能裁剪、吊挂缝纫、后道分拣、成品仓储以及APS、MES、WMS等软硬件为一体的成套智联解决方案服务商；并且构建了国家工信部认证的行业唯一一家智能缝制产业工业互联网平台。 2）加大对智能缝制设备的研发投入：公司研发的智能吊挂系统、智能缝纫机、智能验布机、超高精度裁床S80、智能悬挂分拣系统等，与传统设备相比生产效率大幅提升。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别为56.29/66.13/84.34亿元，同比分别+2.32%/+17.48%/+27.53%；归母净利润分别为5.04/6.93/9.78亿元，同比分别+2.04%/+37.49%/+41.18%；首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：对纺织服装行业依赖及盈利波动的风险、汇率波动风险、行业与市场风险、原材料上涨风险、本文测算具有主观性风险等。