依顿电子(603328) 聚焦汽车电子和新能源两大核心主业，2023年内资百强PCB企业排名13：公司成立于2000年3月，是一家专注于从事高精度、高密度双层及多层印制线路板的研究、开发、制造、销售于一体的高新技术企业。2021年9月8日，公司原控股股东依顿投资与九洲集团签署了《股份转让协议》，2021年11月23日，该股权转让事宜完成了股份转让过户登记，公司的控股股东变更为九洲集团，实际控制人变更为绵阳市国资委。公司通过对下游各行业的产品特点及市场走势进行市场调研、详细分析，结合公司的技术能力、设备配置、客户资源等因素，优化公司的产品结构，确定汽车电子、新能源及电源、计算机与通讯、工控医疗、多媒体与显示等五大行业战略方向产品。公司凭借在汽车PCB业务上良好的品牌影响和过硬的品质保障，已与德国大陆汽车（Continental）、法雷奥（Valeo）、均胜电子（Preh）、博世（Bosch）等国内外头部汽车零部件企业形成了稳定、友好的合作关系；其中，在新能源汽车领域，凭借着先发优势和良好的口碑，已与安波福（Aptiv）、李尔公司（Lear）、小鹏汽车、宏景智驾等国内外知名企业建立了友好合作关系，实现稳定供货。公司在Prismark2023年全球TOP100PCB制造商榜单排名第46名、在中国电子电路行业2023年主要企业营收榜单综合PCB排名第27名，上述排名相较于2022年的排名略有上升，进一步凸显了公司市场地位的提升；公司在中国电子电路行业2023年中国内资PCB百强企业排名第13名。同时，公司是2023年广东省500强企业。 推动技术升级，加大全球市场开拓：公司紧盯行业及前沿技术的发展趋势，密切关注市场需求，积极开展关键技术攻关及新产品的开发；2024年上半年，公司6OZ厚铜技术能力、HDI工艺X型孔和深微孔技术能力、散热技术中埋入式金属基工艺能力等技术得到进一步的突破；公司77G毫米波雷达产品、激光雷达半挠产品、Miniled直显产品等重点产品能力得到持续提升；同时，公司积极推进产品线改革，按行业设置产品线，进行产品的全生命周期管理，将技术人员转变为技术商人，大大激发了研发活力。公司始终秉承“以客户为中心”的营销理念，坚定实施大客户战略，深度挖掘客户需求，致力于为客户提供更优质的产品与服务，进一步增强了客户粘性。2024年上半年，公司在强化与老客户的深度合作外，积极开拓国内外优质客户群，其中欧美系、日系知名客户以及国内行业头部客户开发成果显著，保证了业绩的持续增长。为更好地满足客户需求、优化公司业务布局，公司决定在泰国设立生产基地，以快速响应客户对公司服务全球化、供应区域多元化的需求。产能方面，公司募投项目“年产70万平方米多层印刷线路板项目”已按计划结项，目前产能基本满产；除现有老工厂及新工厂一期项目产能外，公司新工厂二期项目及泰国子公司生产基地建设工作一切有序进行中，未来产能将得到逐步释放；同时，公司将视市场需求及订单情况适时利用中山厂区现有空地以增加新产能。2024年上半年公司实现营业收入175,352.80万元，同比增长9.54%；实现归属上市公司股东的净利润26,028.12万元，同比增长41.05%。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年营收分别为36.42亿元、42.30亿元、50.35亿元，同比增速分别为14.6%、16.1%、19.0%，归母净利润分别为5.17亿元、6.46亿元、8.02亿元，同比增速分别为45.6%、25.1%、24.1%，2024年-2026年对应的PE分别为20.0倍、16.0倍、12.9倍，考虑到公司业务聚焦、客户资源优秀、技术持续投入升级、产能也将逐步释放，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；存货跌价风险；行业竞争加剧带来毛利率下降的风险；宏观环境风险

     依顿电子(603328) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入26.20亿元，同比增长8.65%；归属于上市公司股东的净利润3.66亿元，同比增长22.70%；扣除非经常性损益后的净利润3.55亿元，同比增长25.78%。 三季报持续向好，新客户开拓成果显著。公司24Q3营业收入8.67亿元，同比增长6.88%;归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比下降6.99%；扣除非经常性损益后的净利润1.04亿元，同比下降3.09%。公司前三季度业绩表现靓丽，主要受益于产品结构持续优化，新客户开发成果显著。汽车电子业务方面，公司深耕汽车电子领域20余年，为首批进入国际汽车头部企业的PCB核心供应链的厂商，在巩固与大陆汽车、法雷奥、均胜电子、安波福、李尔公司、小鹏汽车、宏景智驾等国内外头部企业的深度合作关系同时，亦开拓斯坦雷、矢崎、比亚迪、零跑汽车等国内外知名企。 产品结构优化，盈利能力优化。公司24年三季报毛利率为24.52%，同比增长2.17pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.11%、2.73%、4.17%、-0.16%，同比变动-0.38、-0.59、+0.26、+0.9pct。 持续推进产品研发，九洲集团助力业务空间拓宽。公司紧随前沿技术趋势，6OZ厚铜技术能力、HDI工艺X型孔和深微孔技术能力、散热技术中埋入式金属基工艺能力等技术得到进一步的突破；77G毫米波雷达产品、激光雷达半挠产品、Miniled直显产品等重点产品能力得到持续提升。九洲集团与公司具有较高的产业关联度和良好的资源互补性，与公司形成高度战略协同关系。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为36.60、42.58、51.76亿元，同比增速分别为15.20%、16.34%、21.55%；归母净利润分别为5.23、6.51、8.05亿元，同比增速分别为47.21%、24.66%、23.57%，对应24-26年PE分别为19X、16X、13X，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     依顿电子(603328) 事件： 公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入17.54亿元，同比增加9.54%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长41.05%，扣非归母净利润2.51亿元，同比增长43.55%。 产品结构优化，经营质量不断提升 经过20多年行业深耕，公司获得众多国内外优秀企业的认可，公司聚焦汽车电子等核心主业，坚定实施大客户战略，努力提升产品和技术创新能力，经营质量不断提升。得益于产品结构优化，新客户开发成效渐显，精细化管理和提质增效取得成果，报告期内，公司实现营业收入175,352.80万元，同比增加9.54%；净利润26,028.12万元，同比增长41.05%；综合毛利率24.10%。 积极拓展国际、国内两大市场 中报披露，公司在强化与老客户的深度合作外，积极开拓国内外优质客户群，其中欧美系、日系知名客户以及国内行业头部客户开发成果显著，获得大陆汽车（Continental）、法雷奥（Valeo）、均胜电子（Preh）、安波福（Aptiv）、李尔公司（Lear）、斯坦雷（Stanley）、矢崎（YAZAKI）、小鹏汽车、宏景智驾、比亚迪、零跑汽车等国内外优秀企业的信赖与认可，成为国内领先的PCB公司。 加大研发投入，紧跟行业前沿 公司紧盯行业及前沿技术的发展趋势，积极开展关键技术攻关及新产品的开发。中报披露，公司6OZ厚铜技术能力、HDI工艺X型孔和深微孔技术能力、散热技术中埋入式金属基工艺能力等技术得到进一步的突破；77G毫米波雷达产品、激光雷达半挠产品、Miniled直显产品等重点产品能力得到持续提升；同时公司积极推进产品线改革，将技术人员转变为技术商人，大大激发了研发活力。中报披露，报告期内公司累计投入研发费用7,009.58万元，同期对比增长13.29%；研发投入占公司营业收入比重为4%，同期对比增加0.13个百分点。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为36.38亿元、41.84亿元、48.11亿元，归母净利润分别为5.21亿元、6.45亿元、7.76亿元，给予24年17倍PE，对应六个月目标价8.87元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。