博隆技术(603325) 投资要点 气力输送领域需求持续增长，公司产品前景广阔 根据Research and Markets报告，2021年全球气力输送系统市场规模达284亿美元，且在2022-2027年期间的复合年增长率为5.80%，预计2027年全球市场气力输送系统规模将达到405亿美元。随着工业自动化进程的进一步推进，未来全球气力输送行业将持续保持增长态势。此外，以气力输送技术为核心的粉粒体物料处理系统能够代替传统的开放式、机械式物料输送，实现粉粒体物料处理过程的自动化、智能化操作，有利于提升制造业的高端化、智能化、绿色化水平，在国家“设备更新”及“新质生产力”等相关政策支持下，未来气力输送等领域装备的需求有望持续增长。公司气力输送系统产品2020-2023年在国内合成树脂领域合计市场占有率持续保持在30%以上，居行业首位，有望充分受益。 在手订单充足，大型项目陆续验收推动Q3业绩释放 截至2024年6月30日，公司在手订单达49.20亿元，保持较高水平。此外，公司营业收入主要来自于大项目、大订单，2021年-2024年6月公司各期超过4000万元单一项目的营业收入占比均在50%以上，但大型项目的实施是一个复杂的系统工程，受合同约定、项目现场实施情况等多种因素影响，不同项目的执行周期存在差异性。2024年H1公司实现营业收入3.68亿元，同比下降34.86%，受客户实施进度等因素影响，公司已交货的大项目尚未完成验收，因此营业收入低于2023年同期；而Q3由于大型项目陆续验收、订单得到确认，公司业绩得到释放，单季度实现营业收入2.14亿元，同比增长9.25%，预计Q4公司营收将得到进一步恢复。 聚焦气力输送主业，持续优化业务布局 公司是中石化、中石油等大型石化、化工企业所使用的气力输送系统的合格供应商，设计研发能力、产品质量、产能保证等均居行业先进水平，目前已累计完成大型整套聚烯烃气力输送系统项目上百个，已有上千条气力输送线成功应用于国内外多种产品种类、工艺路线的合成树脂、硅材料、食品等多行业的项目中，已实现部分核心设备的自主生产和大型聚烯烃气力输送系统的国产化发展，在国内及国际市场的气力输送系统领域具有较强的竞争力。在保持合成树脂行业市场占有率优势的基础上，公司还布局并逐步扩大了其产品在有机硅、新材料、医药、食品、可降解塑料等行业的应用，持续提高公司产品在相关行业的覆盖率和渗透率。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为14.25、19.32、24.37亿元，EPS分别为4.85、6.64、8.09元，当前股价对应PE分别为16.3、11.9、9.7倍。公司是提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案的专业供应商，随着国家“设备更新”及“新质生产力”等相关政策不断推进，制造业高端化、智能化、绿色化水平将大幅提升，未来气力输送系统的应用领域有望持续拓宽，公司业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 气力输送行业发展不及预期；大型项目验收不及预期；相关行业拓展不及预期；回款不及时风险；存货余额较高风险；大型项目集中风险；项目执行风险；市场竞争风险等。

     博隆技术(603325) 事件: 2024年10月28日，博隆技术发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入5.81亿元，同比下降23.52%，取得归母净利润1.69亿元，同比下降4.45%，取得扣非归母净利润1.41亿元，同比下降18.09%；2024Q3营业收入2.14亿元，同比增加9.25%，归母净利润0.71亿元，同比增加60.20%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增加48.74%。 投资要点: 三季度下游项目验收进度好转，交付订单确认的收入同比增加，公司2024Q3业绩保持回暖态势，且合同负债水平较高、后续业绩仍有保障。2024年前三季度公司营收5.81亿元，同比下降23.52%，归母净利润1.69亿元，同比下降4.45%，Q3营收2.14亿元，同比增加9.25%，归母净利润0.71亿元，同比增加60.20%，公司三季度业绩保持了二季度的回暖趋势，同比实现正增长，环比基本与二季度持平。公司营收大部分来自大型石化项目，执行周期通常在两年以上，项目的验收及公司订单收入的确认受客户实施进度等因素影响，因此业绩季节性明显、各期分布不均衡。截至2024年9月30日，公司合同负债账面金额为24.44亿元、较为充足，待下游客户项目陆续验收、订单收入得以确认，公司业绩将逐渐释放。此外公司资金流动性及现金流较好：截至2024年9月30日，公司货币资金余额6.68亿元，账面资金充裕，同时公司2024年前三季度经营活动现金流量净额为4.45亿元，自2019年以来始终保持为正，经营现金流情况健康。 2024Q3盈利能力显著提高，单季度毛利率和净利率达历史最高。1）毛利率和净利率方面：2024年前三季度公司综合毛利率34.31%，同比+1.84pct，净利率29.14%，同比+5.82pct，其中Q3盈利能力提升明显，毛利率达41.54%（yoy+6.67pct）、净利率达33.14%（yoy+10.54pct），公司Q3毛利率和净利率水平均创历史记录，主要原因系三季度公司大项目的收入同比提高，大吨位项目的毛利率通常高于其他项目，因此公司盈利能力得到显著提升。2）期间费用方面：2024年前三季度公司期间费用同比下降3.83%，控费能力提高，其中销售费用（yoy+9.09%）占比营收为1.70%，管理费用（yoy+23.88%）占比营收为4.45%，研发费用（yoy+6.08%）占比营收为5.40%，财务费用保持为负。 石化行业项目进展加快，大型炼化一体化趋势加速，利好上游大型成套设备。据第一财经报导，裕龙岛炼化一体化项目于9月25日开始陆续投产，该项目是山东省迄今单体投资规模最大的工业项目，其中，一期工程主要建设2000万吨/年炼油、300万吨/年乙烯、300万吨/年混二甲苯等生产装置及公用工程；二期规划再建设2000万吨/年的炼化一体及配套工程。目前最先投产的是项目一期1000万吨炼油二系列装置，按照计划化工一系列装置将在年内投产，炼油一、化工二系列装置也将全面具备投产条件。据流程工业网报导，10月14日内蒙古宝丰煤制烯烃项目举行烯烃装置首系列中交仪式。公司气力输送系统产品为山东裕龙和内蒙古宝丰项目的化工系列装置之一，裕龙和宝丰项目也是公司合同负债对应的重点订单，上述两个项目投产进度的推进有利于公司收入确认节奏的加快。同时随着裕龙岛等大型炼化一体化项目陆续投产，国内小型民营炼化企业将面临加速淘汰态势，大型炼化一体化趋势加速，上游大型成套设备需求增加。 盈利预测和投资评级：公司一季度由于客户项目进展问题业绩不佳，但二、三季度收入确认节奏好转、业绩回暖，考虑到公司业绩受下游客户验收进度的影响，我们小幅下调2024年全年业绩预期。我们预计公司2024-2026年营业收入为13.03/22.25/27.30亿元，2024-2026年归母净利润为2.96/4.75/5.66亿元，对应PE为16/10/8倍，考虑到公司在手订单饱满、后续业绩仍有保障，我们维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观环境变化；2）新签订单下降；3）收入过度集中于石化行业；4）应收账款坏账风险；5）供应商过度集中；6）汇率风险。

     博隆技术(603325) 博隆技术是提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案供应商。公司集处理过程方案设计、技术研发、核心设备制造、自动化控制、系统集成及相关技术服务于一体，凭借其二十余年的行业经验，具备优异的全生命周期成本效益比，在2020至2022年间，公司的气力输送系统产品于国内合成树脂市场的占有率超过30%，稳居行业首位。 近年来受益于国内石化、化工行业大型项目持续增加，公司营收步入新增长通道，其营业收入从2018年的2.77亿元增长至2023年的12.23亿元，CAGR达56.74%，归母净利润从2018年的0.54亿元增长至2023年的2.87亿元，在2020年达到高点，CAGR达39.67%。 近年石化化工企业积极通过新建、改扩建等方式提升技术能力和生产水平。受益于多个大项目签订，公司在23年新签订单创历史新高。20/21/22/23新签订单分别达11.5/10.51/15.15/26亿元。从合同负债角度，24H1公司合同负债达23.2亿，创历史新高，考虑到公司项目业务执行周期一般在2年左右，23\24H1后，公司亦在ipo后步入资本开支高峰，公司营收或将进入新成长期。 投资建议：2024-2026年，我们预计公司营收分别为15.15亿元、20.16、25.08亿元，分别同比增长23.8%、33.1%、24.4%；归母净利润分别为3.23亿元、4.32亿元、5.27亿元，分别同比增长12.3%、33.7%、22.0%；对应PE分别为13.0X、9.8X、8.0X。我们看好公司在手订单持续支撑业务增长。并有望于合成树脂的扩产周期中，持续维持其气力输送领域龙头地位，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险因素：行业下游资本开支超预期下调，供应链风险，项目推进不及预期，宏观经济增速放缓。

     博隆技术(603325) 投资要点 事件内容：8月26日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入3.68亿元，同比减少34.86%；实现归母净利润0.99亿元，同比减少25.91%。 2024年上半年公司在手订单充裕，但受项目交付验收节奏等影响，业绩短期承压。截至2024年6月30日，公司在手订单49.20亿元、达2023全年营收的4倍以上；然而2024年上半年公司实现营业收入3.68亿元、同比减少34.86%，实现归属于母公司的净利润0.99亿、同比减少25.91%。1）对于2024年上半年业绩下行，主要系公司营收主要来自于大项目，2021年至2024H1各期超过4000万元单一项目的收入占比均在50%以上，且项目建设周期大多2年以上，通常在系统安装调试完成后一次性全额确认收入，导致各期之间收入波动较大；2024年上半年公司已交货的部分大项目受客户实施进度等因素影响，尚未完成验收，营业收入低于去年同期，净利润等指标也随之波动。然而对比来看，截至2024年6月末公司合同负债23.20亿元、较2023年同期同比增长43.3%，1-6月公司经营活动产生的现金流量净额3.53亿元、同比增长95.06%；公司表示主要系项目执行过程中客户预付款增加，或侧面印证公司订单需求稳定向好。2）对于净利润同比降幅低于营收降幅，预计主要或系2024年公司上市后、募集资金到账、利息收入增加，以及本期政府补贴金额较大。具体来看，2024年上半年确认利息收入2183.59万元、较去年同期增加842.68万元，确认政府补贴1765.54万元、较去年同期增加1165.27万元；若剔除上述两项的新增金额影响，2024H1税前净利润较2023H1同比下降40.16%。 2024Q2公司单季度营收及净利润同比增速均实现大幅抬升。2024Q2公司实现营收2.26亿元、同比增长69.27%、较第一季度营收增速抬升136.33个百分点；实现单季度归母净利润0.70亿元、同比增长267.29%、较第一季净利润增速抬升342.56个百分点。1）对于单季度营收及净利润同比增速的明显抬升，主要仍系公司项目制业务带来的各期收入波动较大等原因。一方面，2023Q1实现营收较高、达4.31亿元，受高基数影响，2024Q1同比变动-67.06%；另一方面2023Q2实现营收相对较低、仅1.33亿元，受低基数影响，2024Q2同比增长69.27%。2）对于单季度净利润同比增速明显高于营收增速，预计主要原因可能有两点：一是毛利率波动带来的影响，2024Q2销售毛利率31.44%、较2023Q2同比提升2.61个百分点，主要系产品收入结构发生变动；二是以政府补贴为主体的其他收益、以及投资净收益集中在二季度确认，较2023Q2合计新增2342.87万元。 按公司现阶段在手订单及过往订单收入转化节奏推算，2024至2026年业绩稳定向好的确定性较高。通常来说，石化化工生产设施整体建设周期在两年以上，公司所提供产品正常推进的进度从签订合同开始到最终建成验收一般历时2年以上。结合相关财务情况来看，2021至2024H1各报告期末，公司合同负债金额（客户按一定比例支付的项目预付款）分别为12.99亿元、14.01亿元、19.01亿元、以及23.20亿元；同时，2020至2023年报告期内公司新签订单金额分别达11.49亿元、10.51亿元、15.15亿元、26亿元，均呈现较为明显的增长趋势，或有力支撑未来2-3年公司业绩稳定向好的态势。 展望未来，精细化工行业将迎来产业重构、转型升级机遇期，预计相关企业新建、改扩建需求将持续释放，利好公司气力输送系统业务持续发展。一方面，我国聚乙烯等合成树脂的需求持续增长，推动石化领域气力输送系统的新建需求继续抬升，据头豹研究院预测，2024年中国的合成树脂消费量约为1.2亿吨、较2023年同比增长3.9%；另一方面，我国上世纪八九十年代建设投产的石化装置目前正面临淘汰时间窗口，该领域气力输送系统的更新改造需求相应提升；2024年6月21日，四部门在联合印发的《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》中表示部分上世纪建设的化工装置设备已运行超过30年甚至40年以上，设计建设标准和设备制造水平低、长周期运行后腐蚀减薄、安全保障能力下降，须依法淘汰一批不符合产业政策和安全标准要求的生产装置。据不完全统计，截至2024年5月，包括抚顺石化公司炼油及化工结构优化调整项目、中国石油广西石化炼化一体化转型升级项目40万吨/年聚丙烯装置、中化泉州100万吨/年乙烯项目等在内的19个化工项目获得批复，下游石化企业新建、改扩建需求持续。根据中国石油和化学工业联合会的预测，预计2023-2027年国内合成树脂合计新建产能将超过过去五年的2倍以上，据此测算合成树脂气力输送系统装备市场空间预计约200亿元。 公司积极推进国际化发展战略，未来或依托丰富的客户资源及自身在国内气力输送系统领域的市场影响力，持续推进海外业务收入增长。根据4月份公告披露，未来3-5年公司将在现有销售和服务中心的基础上加大海外市场渠道建设，积极实施“BLOOM”和“GSBI”双品牌战略，形成覆盖欧洲、美洲、东南亚及中东地区的营销网络；尤其是石化、化工聚烯烃新建装置增长迅速的一带一路沿线国家及地区，如印度、印尼等，中东、非洲、东南亚等。2023年，公司与某海外客户签署了6.63亿的气力输送系统销售合同，国际化战略已初显成效；与此同时，从具备长期合作历史的下游客户来看，以中石化为首的龙头企业长期深耕“一带一路”建设，截至2023年10月，中石化在“一带一路”共建国家执行石油工程项目合同高达314项，未来公司或可依托其优质客户资源、协力开拓海外市场。 投资建议：公司2024上半年受项目交付验收节奏等影响，业绩暂时承压；展望2024年全年，公司在手订单充裕，业绩有望于下半年得到改善。长期来看，公司是我国气力输送系统龙头企业，在石化、化工等领域具备领先的技术优势及行业地位；未来将受益于我国合成树脂市场扩容叠加上一代石化装置更新换代需求抬升，同时，公司积极推进国际化发展战略、现已初具成效，海外业务有望成为公司新的收入增长极。我们预计2024-2026年营业总收入分别为15.10亿元、19.78亿元、26.27亿元，同比增速分别为23.5%、31.0%、32.8%；对应归母净利润分别为3.60亿元、4.80亿元、6.29亿元，同比增速分别为25.2%、33.5%、31.0%；对应EPS分别为5.40元、7.21元、9.44元，对应PE分别为11.4x、8.6x、6.5x，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：收入集中于大型合成树脂建设项目风险、存货余额较高风险、项目执行风险、海外经营风险、市场竞争风险等。

     博隆技术(603325) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收3.7亿元，同比下降34.9%；归母净利润为1.0亿元，同比下降25.9%，扣非净利润0.8亿元，同比下降41.1%。单二季度营收2.3亿元，同比增长69.3%，环比增长58.9%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长267.3%，环比增长150.0%，业绩出现下滑主要系公司产品为项目制，交付存在波动。 期间费用率低位运行，净利率水平有所提升。2024年上半年公司毛利率30.1%，同比下降1.5个百分点，主要系单一功能部件收入占比提升所致；净利率26.8%，同比增长3.2个百分点，净利率水平有所提升，主要系其他收益中政府补助及增值税加计抵减增加所致。上半年公司费用管控良好，期间费用率6.7%，同比增长2.9个百分点，维持低位运行，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%、5.0%、5.4%、-5.4%，同比+0.7、+2.6、+2.2、-2.6个百分点，管理、研发费用率增长主要系公司人员数量增长、当期营收下降所致。 在手订单创下新高，为业绩提供稳定支撑。2024年上半年，气力输送系统装备的市场继续保持旺盛需求，公司持续巩固石化、化工行业聚烯烃项目中领先的技术优势、经验优势、服务优势，在国内及国际市场保持较强的竞争能力。截止2024年6月末公司在手订单49.2亿元，创下历史新高，其中海外项目参与力度不断加强；按所属行业来看，新签订单下游客户行业分布较广，除石化、化工行业外，公司在新材料、食品、可降解塑料等领域持续拓展。按照公司平均订单转化收入周期2-3年计算，充足的在手订单将为公司未来两年业绩增长提供强大支撑。 石化设备更新周期已至，公司有望受益于更新改造项目。2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。流程工业作为工业体系基石，在改革开放后曾大量新建石化项目，按照相关产线设备30年左右的设计使用周期计算，八、九十年代建设投产的一大批装置面临更新和改造的时间窗口。公司作为合成树脂气力输送领域龙头，有望受益于石化装备的更新改造项目。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、5.3亿元，对应EPS分别为5.37、6.85、7.98元，未来三年归母净利润将保持22.8%的复合增长率。石化设备更新周期已至，公司有望受益于更新改造项目，给予2024年15倍估值，对应目标价80.55元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业资本开支不及预期风险；拓品类进展不及预期风险；海外经营风险。

     博隆技术(603325) 项目确认收入节奏扰动致上半年收入下滑，二季度盈利能力显著改善 公司2024H1实现营收3.68亿元，同减34.86%；归母净利润0.99亿元，同减25.91%；扣非归母净利润0.75亿元，同减41.10%；上半年业绩承压主要系已交货的大项目受客户实施进度等因素影响，尚未完成验收所致。单Q2看，公司实现营收2.26亿元，同增69.3%，环增58.9%；归母净利润0.70亿元，同增267.3%，环增150.0%；主要系2023Q2基数低、2024Q2项目验收推进所致。公司2024H1毛利率30.1%，同降1.5pcts；净利率26.8%，同升3.2pcts。2024H1期间费用率6.7%，同升2.9pcts。单Q2看，公司毛利率31.4%，同升2.6pcts，环升3.5pcts；净利率31.2%，同升16.8pcts，环升11.4pcts，主要系政府补助等因素所致。成套系统验收支撑盈利能力上行，裕龙石化等大项目推进有望加速释放业绩，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润3.64/4.84/6.26亿元，EPS为5.46/7.26/9.39元，当前股价对应PE为11.3/8.5/6.6倍，维持“买入”评级。 经营现金流超预期，在手订单持续攀升，增长动力储备充足 2024H1经营活动现金净流量3.53亿元，同增95.06%，净现比达3.58，我们认为营收利润与现金流表现差异较大，主要原因是公司部分项目实现交货并收到现金，但尚未完成验收、确认收入。截至二季度末，业绩增长动力储备充足，在手订单49.2亿元，同增38.2%；合同负债23.2亿元，同增43.30%。 设备更新驱动内需释放，海外拓展成果显著，多元布局、人员扩充支撑成长公司2024H1成套系统实现收入2.98亿元，同减39.71%，营收占比同比下滑6.52pcts至80.95%，主要系已交货项目未验收所致。上半年设备更新政策持续加码，下游内需有望逐步释放。公司积极拓展海外市场，已披露海外订单近7亿元，国际客户接受度有望持续提升。公司积极扩大行业布局，由传统优势的石化、化工延申至有机硅、新材料、医药等；扩充团队规模，2024H1母公司新增22名技术及研发人员，以2023年末为基准，扩充幅度达14.77%；业绩增长动力充足。 风险提示：下游资本开支下降，行业竞争加剧风险，拓品类进展不及预期。

     博隆技术(603325) 事件: 2024年8月26日，博隆技术发布2024年半年度报告：2024年上半年实现收入3.68亿元，同比下降34.86%，实现归母净利润0.99亿元，同比下降25.91%，实现扣非归母净利润0.75亿元，同比下降41.10%。 投资要点: 受客户项目进度影响，公司2024年H1营收和净利润同比均有一定下滑，但Q2业绩回暖，且在手订单充足。据公司披露的2024年半年度报告，公司2024年H1营收和利润同比下滑，主要系公司营业收入大部分来自于大项目，各期分布不均衡，且大型项目的执行周期通常在两年以上，公司部分已交货的大项目受客户实施进度等因素影响尚未完成验收，因此营业收入低于去年同期，并使得净利润也有下滑；但Q2相较Q1业绩回暖，营收环比提升59.15%，归母净利润环比提升153.57%。后续随着下游客户施工进度恢复，项目完成验收，公司业绩有望回升。截至2024年6月30日，公司合同负债23.20亿元，同比增加了43.30%，相较于Q1末增加了11.68%，在手订单49.20亿元，充足的订单水平可以较好地支撑公司未来两年的业绩。此外公司现金流情况较好，2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额3.53亿元，较去年同期上升95.06%，主要系项目执行过程中客户预付款增加。从毛利率来看，公司2024H1综合毛利率为30.10%，同比小幅下滑1.53pct，其中成套系统、单一功能 部件、部件备件及服务毛利率分别为33.19%、12.11%和30.26%；境内毛利率30.48%，高于境外毛利率的18.58%。 国内新建项目和旧项目的改造推动行业需求保持较高景气度，叠加海外市场开拓，公司增长可期。1）国内市场：一方面，石化、化工行业向大型化、炼化一体化方向转型升级，且国内目前聚烯烃仍存在较大供需缺口，国产化提速和产能扩张，石化、化工建设项目方兴未艾，聚烯烃下游资本开支继续上行，新建的大型项目持续增加。另一方面，聚烯烃等化工装置的主要设备使用寿命在30年以内，上世纪八、九十年代建设投产的一大批装置进入更新和改造的时间窗口，据公司2024年半年度报告显示，未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元；同时今年7月，工信部等九部门印发了《精细化工产业创新发展实施方案（2024—2027年）》，精细化工行业将迎来产业转型升级的历史机遇期，我们预计未来相关项目改扩建需求将持续释放。2）海外市场：公司实施“BLOOM”和“GSBI”双品牌战略，加快提升在海外的品牌知名度；同时海外市场中俄罗斯、中东等主要产油国家有聚烯烃产能扩张的需求，随着公司加快海外市场的渠道建设，将进一步打开其增量空间。 募投项目稳步推进，下游行业开拓打开新增长曲线。公司募投项目建设有序推进，截至2024年6月30日，募投项目已投入金额为34,766.30万元，项目达产后一方面公司产能可以得到释放，另一方面可以拓展气力输送产品的应用领域。由于目前产业结构的升级转型使得更多行业在生产过程中对物料的纯度要求、输送效率及环境保护等问题愈加重视，而气力输送具有高效和清洁生产的优势，因此气力输送系统的应用领域将会持续扩张，整体市场具备较大的发展空间。目前公司具备面向其他领域拓展的技术能力和储备，且已在有机硅、新材料、医药、食品、可降解塑料等取得部分业绩。随着公司后续加大行业拓展力度，有望打开新的增长曲线。 盈利预测和投资评级：国内市场新建项目和改造旧项目的双重需求，及海外主要产油国市场的产能扩张，行业未来几年景气度维持较高水平；公司领先的技术优势和储备，可以向有机硅、食品等新领域拓展，多重增量助力公司未来的业绩增长。公司上半年由于客户收入确认问题收入下滑，但考虑到公司在手订单饱满、订单确认季节性，暂不下调2024年全年业绩预期。我们预计公司2024-2026年营业收入为16.2/22.3/27.3亿元，2024-2026年归母净利润为3.42/4.78/5.68亿元，对应PE为12.2/8.7/7.3倍，考虑到公司业绩受下游客户验收进度的影响，我们下调评级，给予“增持”评级。 风险提示：1）宏观环境变化；2）新签订单下降；3）收入过度集中于石化行业；4）应收账款坏账风险；5）供应商过度集中；6）汇率风险。

     博隆技术(603325) 国产气力输送龙头，竞争力比肩海外头部公司。公司主营业务为提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案，创始团队深耕气力输送领域20余年，突破了数个关键技术，完成了核心部件的全国产化，技术积累深厚，口碑不断提升，核心产品力不输海外巨头。 23-27年合成树脂气力输送系统市场空间翻倍，预计达200亿元。1、国内市场树脂产能建设加速，反哺配套系统需求大增：我国作为最大的合成树脂生产国及消费国，长期存在供给缺口，国内外石油化工巨头纷纷来华新建工厂提升产能，据中国石油和化学工业联合会预测，23-27年我国新建合成树脂产能将达上一个五年两倍以上，对应合成树脂气力输送价值量超200亿元。2、国产替代叠加更新换代加速启动：博隆技术已完成核心部件全国产替代3、收购GSBI为出海做足准备：收购意大利格瓦尼前身GSBI，为未来出海业务铺平道路，据Research andMarkets预测，22-27年全球气力输送行业规模达405亿美元，复合增速5.8%，市场空间广阔。 公司国内市占率第一、23年内公司新接订单超26亿。公司产品力及性价比双重驱动，不断获得客户认可，未来公司具有出海潜力，订单弹性及产品力较强。 投资建议。基于公司本身业务订单量，产能利用率，行业发展趋势、政策扶持力度，国产替代空间、未来出海潜力等多个维度来看，公司所在行业及公司自身业务都呈现较强增长态势，我们预测博隆技术24-26年营收分别为13.01/14.10/15.51亿元，对应净利润为2.99/3.42/3.62亿元，对应EPS4.48/5.12/5.43元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期、下游需求疲软、原材料价格波动剧烈。

     博隆技术(603325) 投资要点: 公司系气力输送行业合成树脂领域龙头企业。 公司于 2001 年开始提供以气力输送为核心的粉粒体物料系统解决方案， 产品包括粉粒体气力输送技术为核心的成套系统、 单一功能系统以及相关设备和部件， 以聚烯烃气力输送系统为主； 主要应用领域为合成树脂行业，在石化、 化工、 新材料领域有广泛应用， 并且延伸到有机硅、 改性塑料等行业， 据公司招股书， 2020-2022 年在国内合成树脂领域公司市占率 40%以上。 公司盈利能力良好， 营业收入和净利润呈复合增长， 2020-2023 年收入复合增速 37%。 公司积累了丰富的气力输送系统方案设计经验， 掌握了气力输送系统专用压力损失计算模型， 并建立了物料参数数据库。 行业具有较高的技术和经验、 业绩壁垒， 尚无完整计算和设计粉粒体气力输送的经验公式， 公司凭借丰富的项目经验和专业的技术团队， 自行设计开发了气力输送系统专用压力损失计算模型， 建立了各种物料的系统计算参数数据库， 是全球能够对大型聚烯烃项目做出精确计算的少数厂商之一。 多因素共振， 行业趋势向上： 1） 随着国内“减油增化” 、 化工项目大型化、 大型成套设备老旧更新需求释放， 国内长期对外聚烯烃依存度高的局面将得到改善， 国内合成树脂气力输送系统订单长期维持较高景气度状态， 2023-2027 年国内合成树脂市场空间约 195 亿元。 2） 海外产油国对石化产业链重视程度提升， “一带一路” 国家合成树脂产能扩张市场空间可观， 2023-2027 年合成树脂市场空间超过 120 亿元， 中亚、 东欧、 中东均存在合成树脂扩张的产能规划。3） 除石化、 化工行业外， 气力输送系统在改性塑料、 硅基新材料、食品饮料等行业也存在丰富的场景拓展潜力； 加上公司具备较强的技术和品牌优势， 有助于其把握机遇率先实现横向发展。 投资建议： 由于公司在国内行业内具备领先优势， 我们看好公司在国内市场订单的份额提升以及享受到海外合成树脂扩张过程中的行业红利。 我们预计 2024-2026 年营业收入为 16.2/22.3/27.3 亿元，归母净利润为 3.42/4.84/5.74 亿元， 同比增速为 19%/42%/19%， 对应 PE 为 15/11/9 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 1） 宏观环境变化； 2） 新签订单下降； 3） 收入过度集中于石化行业； 4） 应收账款坏账风险； 5） 供应商过度集中； 6） 汇率风险； 7） 测算偏差风险

     博隆技术(603325) 投资要点 事件：1）公司发布2023年年报，2023年实现营收12.2亿元，同比增长17.5%，归母净利润2.9亿元，同比增长21.5%；2023Q4实现营收4.6亿元，同比增长8.2%，环比增长136.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长21.5%，环比增长149.5%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收1.4亿元，同比下降67.1%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降75.3%，受各季度项目交付不均衡影响，24Q1业绩短期承压。 23年利润率小幅增长，期间费用维持低位。2023年公司毛利率32.15%，同比增长0.06个百分点，净利率23.5%，同比增长0.77个百分点，利润率水平稳中向好。2023年公司费用管控良好，期间费用率4.15%，同比增长0.01个百分点，继续维持低位运行。2024年一季度毛利率27.98%，同比下降4.52个百分点，净利率19.83%，同比下降6.58个百分点，主要系定制化产品项目间毛利率差异较大，利润率存在一定波动。 受人员数量增长和营收下降影响，24Q1费用率升高。2024年一季度公司期间费用率8.80%，同比增长5.86个百分点；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.29%、7.21%、6.92%、-6.62%，同比+0.65、+5.75、+4.77、-5.31个百分点，费用率增长主要系公司人员数量增长、当期营收下降所致。 新签订单创下新高，为业绩保驾护航。2023年公司新签订单26.5亿元，同比增长74.7%，创下历史新高，其中海外项目增速明显；按所属行业来看，新签订单下游客户行业分布较广，除石化、化工行业外，公司在新材料、食品、可降解塑料等领域持续拓展。按照公司平均订单转化收入周期2-3年计算，充足的在手订单将为公司未来两年业绩增长提供强大支撑。 石化设备更新周期已至，公司有望受益于更新改造项目。今年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。流程工业作为工业体系基石，在改革开放后曾大量新建石化项目，按照相关产线设备30年左右的设计使用周期计算，八、九十年代建设投产的一大批装置面临更新和改造的时间窗口。公司作为合成树脂气力输送领域龙头，有望受益于石化装备的更新改造项目。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.57、5.12、6.19亿元，对应EPS分别为5.35、7.67、9.29元，对应当前股价PE分别为13、9、7倍，未来三年归母净利润复合增速为29.15%。石化设备更新周期已至，公司有望受益于更新改造项目，给予2024年16倍估值，对应目标价85.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业资本开支不及预期风险；拓品类进展不及预期风险；海外经营风险。

     博隆技术(603325) 订单交付不及预期拖累2024Q1业绩，公司经营稳定 2024Q1公司实现营收1.42亿元，同比减少67.1%；归母净利润0.28亿元，同比减少75.3%，业绩下滑的原因是公司营收主要来自大项目，而本期内公司已交货的大项目未完成验收，系订单交付节奏不及预期导致的季间高波动。2024Q1公司流动资产总额为37.9亿元，流动比率约1.57；经营性现金流量净额为1.01亿元，为归母净利润3倍。公司在手现金和其他流动性资产充裕，经营状况稳定。我们维持公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，2024-2026年营收为15.74/20.51/26.79亿元；归母净利3.64/4.84/6.26亿元，EPS5.46/7.26/9.39元；当前股价对应PE12.2/9.2/7.1倍。维持“买入”评级。 2023全年业绩符合预期，新接订单快速增长，在手订单充裕 2023年公司实现营收12.23亿元，同比增长17.5%；归母净利润2.87亿元，同比增长21.5%，全年业绩符合预期。成套设备为公司核心产品，合计销售52套，同比增长13.0%；实现收入9.50亿元，收入占比为77.7%。境外收入高速增长，2023年实现5.64亿元，同比增长83.1%，主要系子公司意大利格瓦尼成套系统项目销售增加带来的收入增长。公司盈利能力良好，毛利率和净利率分别为32.1%/23.5%，同比+0.1pct/0.8pct；期间费用率为4.1%，同比持平，费控稳定。2023年公司新增订单超26亿元，同比增长超71.6%，创下历史新高，其中已披露海外订单近7亿元；合同负债为19.0亿元，同比增长35.7%。公司新增订单高速增长，在手订单充裕，有力支撑业绩增长。 下游资本开支高景气，拓品类与出海打开长期成长空间 公司为国内气力输送系统龙头，产品以合成树脂领域为主，中短期乙烯资本开支高景气，2027年前国内合成树脂年均市场需求预计40亿元，2023年中石油、中石化、中海油等超20个新建、改造项目获得批复。从新签订单所属行业来看，公司新签订单的下游客户行业分布较广，除石化行业外，公司在新材料、食品、可降解塑料等领域持续拓展，出海和拓品类有望打开长期空间。 风险提示：下游资本开支下降，行业竞争加剧风险，拓品类进展不及预期。

     博隆技术(603325) 气力输送系统龙头，下游高景气，拓品类与出海打开长期成长空间 公司是国内气力输送设备系统龙头，国家级专精特新“小巨人”。公司产品以合成树脂为主要应用领域，下游从石化逐步延伸至有机硅、改性塑料、制药、食品等行业。中短期，下游资本开支高景气助力公司业绩持续增长；中长期，拓品类与出海打开成长空间。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为12.90/15.74/20.50亿元；归母净利2.97/3.64/4.84亿元，EPS4.46/5.46/7.26元；当前股价对应PE15.7/12.8/9.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 下游合成树脂扩产积极，公司市占率有望持续提升，未来增量可观 乙烯进入新一轮扩产周期，带动主要下游合成树脂扩产，作为核心设备的气力输送系统需求旺盛。根据中国石油和化学工业联合会的预测，2023-2027年国内合成树脂领域气力输送设备市场空间累计约200亿元，年平均规模达40亿元。我们测算2022年市场规模约22亿元，由此可得2023-2027年每年平均市场规模相较2022年增加81.8%，增速保持较高水平。公司当前市占率国内第一，且有望持续提升，提供可观的业绩增量。 拓品类、出海、设备更新空间广阔，公司有望复制国际巨头成长路径 合成树脂物化性质特殊，运输技术难度和稳定性要求高；公司作为合成树脂气力输送龙头，切入制药、食品等行业相对容易。参考国际巨头科倍隆、泽普林等发展路径，均从某一细分领域起家，通过并购等方式不断拓展品类并进行全球化发展，公司有望复制，打开成长天花板。公司已获得金龙鱼、合盛硅业、拜耳等非树脂行业头部客户订单，市场开拓顺利。公司在2020年收购意大利格瓦尼100%股权，发力海外布局，2020-2022年公司海外收入从388万欧元增长至795万欧元，未来有望持续提升。政策支持设备更新，同时化工行业需求持续改善，拉动设备投资需求回暖，公司将持续受益。 风险提示：下游资本开支下降，行业竞争加剧风险，拓品类进展不及预期。