博隆技术(603325) 投资要点 气力输送领域需求持续增长，公司产品前景广阔 根据Research and Markets报告，2021年全球气力输送系统市场规模达284亿美元，且在2022-2027年期间的复合年增长率为5.80%，预计2027年全球市场气力输送系统规模将达到405亿美元。随着工业自动化进程的进一步推进，未来全球气力输送行业将持续保持增长态势。此外，以气力输送技术为核心的粉粒体物料处理系统能够代替传统的开放式、机械式物料输送，实现粉粒体物料处理过程的自动化、智能化操作，有利于提升制造业的高端化、智能化、绿色化水平，在国家“设备更新”及“新质生产力”等相关政策支持下，未来气力输送等领域装备的需求有望持续增长。公司气力输送系统产品2020-2023年在国内合成树脂领域合计市场占有率持续保持在30%以上，居行业首位，有望充分受益。 在手订单充足，大型项目陆续验收推动Q3业绩释放 截至2024年6月30日，公司在手订单达49.20亿元，保持较高水平。此外，公司营业收入主要来自于大项目、大订单，2021年-2024年6月公司各期超过4000万元单一项目的营业收入占比均在50%以上，但大型项目的实施是一个复杂的系统工程，受合同约定、项目现场实施情况等多种因素影响，不同项目的执行周期存在差异性。2024年H1公司实现营业收入3.68亿元，同比下降34.86%，受客户实施进度等因素影响，公司已交货的大项目尚未完成验收，因此营业收入低于2023年同期；而Q3由于大型项目陆续验收、订单得到确认，公司业绩得到释放，单季度实现营业收入2.14亿元，同比增长9.25%，预计Q4公司营收将得到进一步恢复。 聚焦气力输送主业，持续优化业务布局 公司是中石化、中石油等大型石化、化工企业所使用的气力输送系统的合格供应商，设计研发能力、产品质量、产能保证等均居行业先进水平，目前已累计完成大型整套聚烯烃气力输送系统项目上百个，已有上千条气力输送线成功应用于国内外多种产品种类、工艺路线的合成树脂、硅材料、食品等多行业的项目中，已实现部分核心设备的自主生产和大型聚烯烃气力输送系统的国产化发展，在国内及国际市场的气力输送系统领域具有较强的竞争力。在保持合成树脂行业市场占有率优势的基础上，公司还布局并逐步扩大了其产品在有机硅、新材料、医药、食品、可降解塑料等行业的应用，持续提高公司产品在相关行业的覆盖率和渗透率。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为14.25、19.32、24.37亿元，EPS分别为4.85、6.64、8.09元，当前股价对应PE分别为16.3、11.9、9.7倍。公司是提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案的专业供应商，随着国家“设备更新”及“新质生产力”等相关政策不断推进，制造业高端化、智能化、绿色化水平将大幅提升，未来气力输送系统的应用领域有望持续拓宽，公司业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 气力输送行业发展不及预期；大型项目验收不及预期；相关行业拓展不及预期；回款不及时风险；存货余额较高风险；大型项目集中风险；项目执行风险；市场竞争风险等。

     博隆技术(603325) 事件: 2024年10月28日，博隆技术发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入5.81亿元，同比下降23.52%，取得归母净利润1.69亿元，同比下降4.45%，取得扣非归母净利润1.41亿元，同比下降18.09%；2024Q3营业收入2.14亿元，同比增加9.25%，归母净利润0.71亿元，同比增加60.20%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增加48.74%。 投资要点: 三季度下游项目验收进度好转，交付订单确认的收入同比增加，公司2024Q3业绩保持回暖态势，且合同负债水平较高、后续业绩仍有保障。2024年前三季度公司营收5.81亿元，同比下降23.52%，归母净利润1.69亿元，同比下降4.45%，Q3营收2.14亿元，同比增加9.25%，归母净利润0.71亿元，同比增加60.20%，公司三季度业绩保持了二季度的回暖趋势，同比实现正增长，环比基本与二季度持平。公司营收大部分来自大型石化项目，执行周期通常在两年以上，项目的验收及公司订单收入的确认受客户实施进度等因素影响，因此业绩季节性明显、各期分布不均衡。截至2024年9月30日，公司合同负债账面金额为24.44亿元、较为充足，待下游客户项目陆续验收、订单收入得以确认，公司业绩将逐渐释放。此外公司资金流动性及现金流较好：截至2024年9月30日，公司货币资金余额6.68亿元，账面资金充裕，同时公司2024年前三季度经营活动现金流量净额为4.45亿元，自2019年以来始终保持为正，经营现金流情况健康。 2024Q3盈利能力显著提高，单季度毛利率和净利率达历史最高。1）毛利率和净利率方面：2024年前三季度公司综合毛利率34.31%，同比+1.84pct，净利率29.14%，同比+5.82pct，其中Q3盈利能力提升明显，毛利率达41.54%（yoy+6.67pct）、净利率达33.14%（yoy+10.54pct），公司Q3毛利率和净利率水平均创历史记录，主要原因系三季度公司大项目的收入同比提高，大吨位项目的毛利率通常高于其他项目，因此公司盈利能力得到显著提升。2）期间费用方面：2024年前三季度公司期间费用同比下降3.83%，控费能力提高，其中销售费用（yoy+9.09%）占比营收为1.70%，管理费用（yoy+23.88%）占比营收为4.45%，研发费用（yoy+6.08%）占比营收为5.40%，财务费用保持为负。 石化行业项目进展加快，大型炼化一体化趋势加速，利好上游大型成套设备。据第一财经报导，裕龙岛炼化一体化项目于9月25日开始陆续投产，该项目是山东省迄今单体投资规模最大的工业项目，其中，一期工程主要建设2000万吨/年炼油、300万吨/年乙烯、300万吨/年混二甲苯等生产装置及公用工程；二期规划再建设2000万吨/年的炼化一体及配套工程。目前最先投产的是项目一期1000万吨炼油二系列装置，按照计划化工一系列装置将在年内投产，炼油一、化工二系列装置也将全面具备投产条件。据流程工业网报导，10月14日内蒙古宝丰煤制烯烃项目举行烯烃装置首系列中交仪式。公司气力输送系统产品为山东裕龙和内蒙古宝丰项目的化工系列装置之一，裕龙和宝丰项目也是公司合同负债对应的重点订单，上述两个项目投产进度的推进有利于公司收入确认节奏的加快。同时随着裕龙岛等大型炼化一体化项目陆续投产，国内小型民营炼化企业将面临加速淘汰态势，大型炼化一体化趋势加速，上游大型成套设备需求增加。 盈利预测和投资评级：公司一季度由于客户项目进展问题业绩不佳，但二、三季度收入确认节奏好转、业绩回暖，考虑到公司业绩受下游客户验收进度的影响，我们小幅下调2024年全年业绩预期。我们预计公司2024-2026年营业收入为13.03/22.25/27.30亿元，2024-2026年归母净利润为2.96/4.75/5.66亿元，对应PE为16/10/8倍，考虑到公司在手订单饱满、后续业绩仍有保障，我们维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观环境变化；2）新签订单下降；3）收入过度集中于石化行业；4）应收账款坏账风险；5）供应商过度集中；6）汇率风险。