盛剑环境(603324) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入18.26亿元，同比增长37.45%；归母净利润1.65亿元，同比增长26.96%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长21.85%；加权平均ROE同比提高1.58pct，至10.98%。 集成电路占比持续增长，新能源成为新增长极。2023年公司实现营收18.26亿元，同增37.45%；归母净利润1.65亿元，同增26.96%，主要系下游客户需求持续旺盛，公司核心竞争力提升。其中，1）半导体显示：收入2.71亿元，毛利率13.88%，营收/毛利占比15%/8%，受行业景气度影响业绩有所承压。2）集成电路：收入12.52亿元，同增80.82%，毛利率28.12%；营收/毛利占比提升至69%/72%，IC领域高景气带动业绩高增。3）新能源业务：收入2.92亿元，同增47.93%，毛利率增8.34pct至32.11%；营收/毛利占比提升至16%/19%，收入利润占比超过半导体显示。2023年销售毛利率/销售净利率26.60%/9.06%，同减1.41/0.75pct。 在手订单充足，集成电路新增订单翻倍增长。2023年新增订单总额27.93亿元，同增76.26%。截至2024/4/18，公司在手订单金额14.09亿元，其中半导体行业订单金额13.81亿元，占比超98%。分板块看，1）半导体显示：2023年新签订单3.83亿元，同增10.43%，稳固行业领先地位。2）集成电路：新增华东、华南等地区多个重点项目，2023年新签订单20.54亿元，增速达109.81%，实现翻倍增长。3）新能源：2023年新签订单含税3.47亿元，同增41.31%，订单表现亮眼。 持续突破半导体装备业务，产品延伸势头良好。作为公司的战略级创新业务，2023年半导体附属装备及核心零部件业务新签订单1.36亿元。公司加快市场拓展和研发验证工作，在L/S设备、真空设备、温控设备三大产品线取得丰硕成果。1）L/S设备：完成等离子+水洗双腔机型的研发验证，并获头部客户Etch制程的测试订单；面向常压EPI领域的国内首台套水洗+燃烧+水洗机型设备获SEMI认证，取得头部客户测试订单；面向新能源领域研发PW3000机型并取得订单；面向半导体领域有害气体的PW机型首台突破项目立项。2）真空设备：完成2款机型的研发测试，其中1款在新能源领域头部客户PE-Poly制程验证测试，同时突破集成电路领域维保服务订单。3）温控设备：完成半导体显示领域首款三通道产品的研发验证，布局集成电路3款产品的研发立项。 经营性净现金流转正，员工持股绑定核心团队。公司加大应收账款的催收力度，2023年经营性净现金流同比2022年（-1.71亿元）实现转正。公司推出2023年员工持股计划，关注创新与业绩，合计完成认购173.60万股回购股份，激发积极性。 盈利预测与投资评级：考虑订单确认节奏，我们下调2024-2025年公司归母净利润从2.9/3.9至2.2/2.8亿元，预测2026年归母净利润3.6亿元，同增31%/28%/29%，2024-2026年PE15/12/9x（2024/4/22），公司新签订单高景气，在手订单充沛，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧

     盛剑环境(603324) 主要观点： 事件概况 盛剑环境于2024年4月18日发布2023年年报：公司2023年全年实现营业收入18.26亿元，同比增长37.45%；归母净利润1.65亿元，同比增长26.96%，主要系下游客户需求保持旺盛，公司持续提升核心竞争力及行业影响力，积极开拓相关业务所致。毛利率为26.60%，同比下降1.41pct，净利率为9.06%，同比下降0.75pct。2023年公司加大应收账款的催收力度，经营活动产生的现金流量净额实现转正，为22.75万元。 公司2023年第四季度实现营收7.54亿元，同比增长104.99%，环比增长151.09%；归母净利润0.66亿元，同比增长228.72%，环比增长196.49%。四季度毛利率为24.71%，净利率为8.77%。 集成电路&新能源领域高增，毛利率受行业周期及验收节奏影响 分产品来看：2023年公司厂务系统收入12.16亿元，占比67%，废气治理设备收入5.92亿元，占比32%，电子化学材料收入达到千万级别。 分行业来看：2023年公司显示业务实现收入2.71亿元，行业领先地位稳固，受行业周期影响同比下降36.07%；公司在集成电路的品牌影响力不断提升，在集成电路领域实现收入12.52亿元，同比增长80.82%，占主营业务收入比重达68.70%；新能源领域公司渗透率不断提升，实现收入2.92亿元，同比增长47.93%。受行业周期及验收节奏影响，显示业务及集成电路业务毛利率分别下降11.86pct、2.34pct，新能源业绩规模效应下毛利率提升8.34pct。 订单持续增长，主业动力强劲 公司2023年全年新增订单含税总额27.93亿元（含已中标未签合同），同比增长76.26%。其中：显示业务韧性强，新签订单3.83亿元，同比增长10.43%；新能源领域新增多个国内外项目，新签订单3.47亿元，同比增长41.31%。截至2024年4月18日，公司在手订单含税金额为14.09亿元，其中半导体行业在手订单含税金额为13.81亿元。 布局半导体附属设备及零部件、电子材料，均有突破 半导体附属装备及核心零部件业务作为公司的战略级创新业务，2023年新签订单含税1.36亿元。其中：1）半导体废气处理设备L/S：完成等离子+水洗双腔机型的研发验证，并取得集成电路头部客户Etch制程的测试订单；2）真空设备：完成2款机型的研发测试，其中1款机型在新能源领域某头部客户PE-Poly制程验证测试，同时实现集成电路领域维保服务订单突破；3）温控设备：完成显示领域首款三通道产品的研发验证测试，并布局集成电路领域三款通用产品的研发立项。 在电子化学材料方面，1）公司持续提升循环回收工艺技术和服务能力；2）完成多款半导体显示剥离液、蚀刻液，以及集成电路清洗液的开发，光刻胶剥离液产品已形成批量供应，实现千万级营收。盛剑与日本长濑化成株式会社在FPD电子化学品材料合作的基础上，在半导体先进封装行业RDL剥离液技术方面达成深度合作关系。 投资建议 由于主业及新品增长均不断突破。我们小幅调增预期，预测公司2024-2026年营业收入分别为23.28/28.54/34.85亿元（2024-2025年调整前为20.81/28.69亿元），归母净利润分别为2.35/3.29/4.41亿元（2024-2025年调整前为2.26/3.27亿元），以当前总股本1.25亿股计算的摊薄EPS为1.89/2.64/3.53元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为12/9/7倍，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业，拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，维持“买入”评级。 风险提示 1）泛半导体行业投资波动的风险；2）新品开拓不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     盛剑环境(603324) 事件：公司发布三季报，①2023Q1-3营业收入10.72亿元，同比+11.61%；归母净利润0.99亿元，同比-9.85%；②2023Q3营业收入3.00亿元，同比-26.65%；归母净利润0.22亿元，同比-53.19%。 点评： 受收入确认节奏影响，23Q3业绩短暂承压 受部分重大项目设备交付周期和节奏的影响，2023Q3公司经营情况有所承压：公司实现营业收入3.00亿元，同比-26.65%；归母净利润0.22亿元，同比-53.19%。同期公司毛利率、归母净利率为25.93%、7.43%，分别同比-2.17、-4.21pct；期间费用率为17.81%，同比+3.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.02、+2.18、-0.74、+1.11pct。 在手订单饱满，看好公司业绩兑现 多业务领域订单开花，截至23年8月下旬，公司年内新增订单17.11亿元（含税，含中标未签合同），已达22年全年新签订单总额的108%，其中半导体显示领域含税订单2.66亿元、集成电路领域含税订单10.50亿元、制程附属设备0.80亿元、新能源领域含税订单3.49亿元。同时，2023Q3末公司合同负债1.19亿元，同比+1026.76%；存货7.04亿元，同比+163.18%，其多为在执行项目中已完成生产但尚未移交给客户的产品和装备，后续随着项目完成现场安装调试和交付，可以实现对应当期项目收入的转化。 推出员工持股计划，助力公司中长期成长 2023M10公司拟推出2023年员工持股计划，向不超过150名员工（不含未来拟再分配人员）计划募集资金总额不超过3928.75万元。我们认为通过本次员工持股计划，公司有望完善员工长效激励机制，员工持股计划有助于将股东利益、公司利益和员工利益更紧密结合，进一步调动员工积极性，助力公司走向长期成长。 业绩预测及投资评级 我们基于2022年及2023Q1-3业绩情况，下调业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为1.62、2.28、3.11亿元，分别同比+24.4%、+40.6%、+36.7%，对应PE为26.5、18.8、13.8倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：泛半导体行业投资波动、行业竞争加剧、业务拓展不及预期、客户拓展不及预期、客户较为集中以及产品质量控制等。

     盛剑环境(603324) 泛半导体废气治理领军企业 盛剑环境是国内泛半导体废气治理领军企业，公司从废气治理及源头控制的相关系统、设备，拓展向湿电子化学材料。下游应用领域从光电显示、集成电路的高市占率，拓展至新能源等新兴领域。2019-2022年公司营收CAGR为14.47%，归母净利润CAGR为4.75%。2023年前三季度实现营业收入10.72亿元，同比增长11.61%；实现归属于母公司所有者的净利润0.99亿元，同比下降9.85%。 显示、集成电路国产替代推进，拓展新能源领域 我们测算，2023-2025年中国大陆面板废气治理市场空间3.9/7.3/6.9亿元，大陆集成电路废气治理市场空间24.3/29.6/35.7亿元，市场空间广阔且国产化率有望进一步提升，公司在废气治理系统和设备方向已和泛半导体客户进行密切合作，通过产品矩阵的丰富及渗透率的提升充分受益国产替代。且公司进一步拓展至烟气净化、新能源、非泛半导体行业VOCs减排等领域。 构建系统+设备+材料产品矩阵 1）公司的废气治理系统和设备占公司总营收比例保持在90%左右，核心设备自产率持续上升，全产业链化能力有望帮助公司降低成本，打造竞争力。 2）进一步搭建单体设备矩阵：L/S设备实现关键部件自产并在光电显示及集成电路均批量交付；实现LOC-VOC的国产化研制；新能源、真空、温控设备多向拓展。 3）湿电子化学品供应与回收系统持续推进，并依托系统储备走向湿电子化学品研发，光刻胶剥离液已顺利与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为15.03/20.81/28.69亿元，归母净利润分别为1.65/2.26/3.27亿元，2023-2025年归母净利润CAGR为114%，以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为1.32/1.81/2.62元。 公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为24/18/12倍，我们选取同属“大气治理”长江证券行业分类，且删除没有wind一致预测的证券，选取龙净环保、美埃科技、华光环能等作为可比公司，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业，拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）泛半导体行业投资波动的风险；2）新品开拓不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     盛剑环境(603324) 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入10.72亿元，同比增长11.61%；归母净利润0.99亿元，同比减少9.85%；扣非归母净利润0.93亿元，同比减少8.91%，低于我们预期。 收入确认节奏影响单季度表现，订单项目充足成长强劲。2023年前三季度公司实现营业收入10.72亿元，同比增长11.61%；归母净利润0.99亿元，同比减少9.85%；扣非归母净利润0.93亿元，同比减少8.91%。2023年第三季度，公司实现营业收入3.00亿元，同比/环比变动-26.65%/-40.99%，实现归母净利润0.22亿元，同比/环比变动-53.19%/-61.77%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比/环比变动-58.46%/-66.77%。公司单季度由于部分重大项目处于生产、执行阶段，未达到确认条件未转化为收入。截至2023/09/30，公司存货7.04亿元，同比增长163%，相较于2023年中报和2022年年报披露存货增加了2.0亿元/3.5亿元。截至2023/09/30，公司合同负债1.19亿元，同比增长1027%，相较于2023年中报和2022年年报披露存货增加了0.7亿元/1.1亿元。在手项目订单充足，成长趋势依然强劲。 新增订单表现良好，国产替代+电子材料拓展推进。2023年上半年，公司新增订单17.11亿元，已达去年全年新签订单总额的107.95%，我们预计2023年前三季度新签订单维持高增趋势。在此基础上，2023年上半年公司装备板块L/S设备、真空设备、温控设备取得丰硕成果，电子化学品与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》并正式获得采购订单。公司系统装备国产替代以及电子化学品耗材业务持续推进。 员工持股绑定核心团队。公司公告2023年员工持股计划，持股计划拟购买公司回购股票价格为17.50元/股，分为3个解锁期，第一个解锁期关注创新研发，要求达成“工艺废气处理设备（含LocalScrubber设备等）、温控设备、真空设备的新机型获得SEMI认证合计不低于3款”或“发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于80件”之一；第二个解锁期考核2023-2024年实现净利润累计不低于3.25亿元，第三个解锁期考核2023-2025年实现净利润累计不低于5.45亿元。员工持股计划关注创新与经营业绩，激发积极性。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润2.15/2.94/3.87亿元，同增65%/37%/31%，当前市值对应2023-2025年PE20/15/11x（2023/10/27），维持“买入”评级。 风险提示：下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧

     盛剑环境(603324) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现营业收入7.72 亿元，同比增长 39.99%；归母净利润 0.77 亿元，同比增长 23.12%；扣非归母净利润 0.74 亿元，同比增长 30.61%；加权平均 ROE 同比降低0.82pct，至 5.28%。 IC 领域收入占比达 73.5%， IC 订单高景气带动收入高增。 2023 年上半年公司实现营业收入 7.72 亿元，同比增长 39.99%；归母净利润 0.77 亿元，同比增长 23.12%，主要系下游客户需求旺盛，公司竞争力提升。分业务来看， 2023 年上半年， 1） 光电显示： 实现收入 4334 万元，占比达5.6%； 2） 集成电路： 实现收入 5.66 亿元，同比增长 78.71%，占比提升至 73.5%。 3）新能源业务： 实现收入 1.55 亿元，同比增长 694.24%，占比约 20%。 2023 年上半年公司销售毛利率 28.70%，同比下降 0.05pct，相较于 2022 年全年提升 0.69pct， 毛利率整体稳定。 23 上半年新签订单超 22 全年，集成电路新签订单占比 61%。 2023 年上半年， 公司新增订单 17.11 亿元，已达去年全年新签订单总额的107.95%。 分板块来看， 2023 年上半年： 1）集成电路： 新增含税订单10.5 亿元，同比增长 67.48%，成功中标奕斯伟、芯恩、斯达微、粤芯等公司项目。 2）半导体显示： 新增厦门天马、深圳华星等行业重点项目，合计新增含税订单 2.7 亿元，已达 2022 年全年同口径新增合同额的 76.75%。 3）新能源： 新增含税订单 3.5 亿元，同比增长 195.25%。4）半导体制程附属设备及关键零部件： 公司积极加快市场拓展和研发验证工作， L/S 设备、真空设备、温控设备三大业务条线取得丰硕成果，合计新增制程附属设备含税订单 0.80 亿元。 订单表现亮眼， IC、新能源高增，半导体附属制程设备与零部件持续突破。 半导体耗材实现突破，电子材料上海工厂正式投产。 2023 年 H1 公司湿电子化学品业务实现收入 5295 万元，新中标广州广芯、惠科、绵阳惠科等项目，上海工厂建设验收完成并投产，为满足进一步产能需求，公司积极推动合肥项目建设。 光刻胶剥离液实现了“0 到 1”的突破，已在多个半导体显示头部客户上线测试，并顺利与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》并正式获得采购订单， 累计交货超过 200 吨。 盈利预测与投资评级： 半导体废气治理龙头充分受益国产化率提升， 设备与耗材贡献新增量。 我们维持 2023-2025 年归母净利润 2.15/2.94/3.87亿元，同增 65%/37%/31%，当前市值对应 2023-2025 年 PE20/15/11x（ 2023/8/25），维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧

     盛剑环境(603324) 事件： 盛剑环境发布2023年半年报，上半年实现营收7.72亿元，同比增长39.99%；实现归母净利润0.77亿元（扣非0.74亿元），同比增长23.12%（扣非同比增长30.61%）。23Q2单季度实现营收5.09亿元，同比增长40.40%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长20.34%。 充足订单保障业绩持续增长 2023H1公司整体毛利率为28.70%(同比-0.05pct)，净利率9.98%(同比-1.36pct）。截至中报报批日，公司今年新增订单17.11亿元（含税，含已中标未签合同），已达去年全年新签订单总额的107.95%，其中集成电路、半导体显示、新能源、制程附属设备领域含税订单金额分别为10.50亿元、2.66亿元、3.49亿元、0.80亿元。充足订单为公司后续业务良性发展提供保障。 半导体：结构不断优化，重点客户及项目拓展成效显著 2023H1公司集成电路业务实现收入5.66亿元，同比增长78.71%，占总收入73.32%。今年公司中标西安奕斯伟硅产业基地二期酸碱废气供货及安装、芯恩（青岛）集成电路电子信息产业园配套洁净室废气处理系统、嘉兴斯达微电子芯片研发及产业化工艺酸碱及有机排风系统等多个项目，新增含税订单10.50亿元，同比增长67.48%。 2023H1公司半导体显示业务实现收入0.43亿元，同比下降78.96%。今年新增厦门天马第8.6代新型显示面板生产线项目工艺排气系统、深圳华星T7 VOC排气更新改造等行业重点项目，新增含税订单2.66亿元，达到22年全年新增合同的76.75%。 在半导体制程附属设备及关键零部件业务方面，公司积极加快市场拓展和研发验证工作：L/S设备方面，研发验证等离子+水洗双腔样机，填补了公司在双腔设备机型方面的空白；真空设备方面，完成了2款机型的研发验证测试，并首次获得集成电路领域的维保服务订单；温控设备方面，完成首款三通道产品的研发验证测试，新增制程附属设备含税订单7969.65万元。 电子化学品：光刻胶剥离液实现突破 2023H1公司湿电子化学品业务实现收入0.53亿元，同比下降35.67%。公司今年新中标广州广芯半导体高阶倒装芯片封装基板产品制造G3化学品配送工程、惠科第8.6代薄膜晶体管液晶显示器件Cu酸自混系统交钥匙工程、绵阳惠科Cu酸自混专案改造供货及安装等。 电子材料业务方面，上海工厂建设验收完成并投产，光刻胶剥离液已在多个半导体显示头部客户上线测试，累计交货超过200吨，实现了“0到1”的突破。为满足未来产能需求，一方面，公司积极推动合肥新站高新区“电子专用材料研发制造及相关资源化项目”进展，目前已取得能评、安评等相关批复；另一方面，公司在目标客户现场或周边主动布局，为将来就近生产销售奠定基础。 新能源：业务发展迅速，已成为公司新增长极 公司在新能源领域实现收入1.55亿元，同比增长694.24%；新增含税订单3.49亿元，同比增长195.25%。公司成功中标“蒙苏经济开发区隆基新能源科技产业园项目电池废气综合处理系统”、“马来西亚隆基酸碱设备采购合同”、“天合光能（淮安）二期尾气处理装置项目”、“扬州新瑞光电尾气处理装置项目”等项目，业务发展迈入快车道，可持续成长韧性十足。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年净利润分别为2.12/2.73/3.51亿元，对应EPS分别为1.70/2.18/2.81元/股，对应PE分别为18.7x/14.5x/11.3x。维持“推荐”评级。 风险提示： 市场开拓不及预期的风险；下游行业需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险。

     盛剑环境(603324) 投资要点 泛半导体废气治理领军企业，纵横拓展打造新增长极。公司2005年成立，主营工艺排气管道；2012年进入泛半导体领域；2016年拓展废气治理设备；2017年进军湿电子化学品；2022年新能源领域取得较大突破。公司在巩固泛半导体废气治理系统领先地位的同时，打造“工艺废气治理系统（中央治理）+制程附属设备（源头控制）”“湿电子化学品供应&回收再生系统+电子材料”的产品矩阵，具备一体化竞争优势。 刚需&高壁垒铸就泛半导体废气治理价值。废气产生于泛半导体生产过程多个环节，带来废气治理系统&设备需求。1）泛半导体废气治理直接参与制程保障产品良率，为刚性需求。工艺废气需要与生产工艺同步进行收集、治理和排放，废气治理系统及设备安全稳定性直接关系到产能利用率、产品良率等。2）泛半导体废气组分复杂技术要求更高，客户认证壁垒彰显价值。与一般行业相比，电子工业排放限值更严格&管控的污染物种类更多，工艺废气治理系统和生产过程结合更为紧密，考虑生产稳定性，客户认证层面彰显高壁垒。公司客户资源优质。主要客户包括中芯国际、华虹半导体、京东方、华星光电、隆基绿能、宁德时代等龙头，优质稳定客户资源为公司持续发展提供重要支撑。 高景气度&国产替代加速，泛半导体废气治理空间广阔，公司市占率有望快速提升。半导体产业景气度高企，大陆主要晶圆/面板产线2021-2025年产能复增16.6%/8.0%。我国半导体IC对外依存度高，“芯片法案”下国产替代进程加速。2030年大陆废气治理系统/设备空间99/79亿元，假设2023/2030年，集成电路废气治理系统、面板废气治理系统、废气治理设备的国产化率分别达到30%/70%、55%/90%、30%/70%，对应2030年国产废气治理系统/设备空间71/55亿元，2023-2030年复合增速32%/28%。2021年，公司于光电显示/集成电路废气治理系统市占率分别为49%/24%；于制程附属设备市占率为13%，整体国产化率约23%。公司在光电显示领域废气治理系统市占率近50%，高市占率有望复制到集成电路，市占率随国产化进行而快速提升。 积累行业经验&客户资源，切入湿电子化学品领域。湿电子化学品在集成电路和平板显示领域国产化率仅为25%，国产化率待提升。2017年，公司借助行业经验&客户积累纵向延伸至湿电子化学品领域，2018-2022年该业务收入复增27%，国产化趋势下保持高速发展。 盈利预测与投资评级：公司已在半导体&面板废气治理具备一定行业地位，并拓展新能源领域；国产化趋势下市占率有望快速提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润2.15/2.94/3.87亿元，同增65%/37%/31%，PE22/16/12倍（估值日期2023/5/22），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业资本支出波动，原材料价格波动，行业竞争加剧