苏农银行(603323) 核心观点 营收保持正增，业绩增速超5%。公司2025年上半年分别实现营收、归母净利润22.80亿元、11.78亿元，分别同比增长0.21%、5.22%，增速较一季度分别下滑3.08pct、0.97pct。公司2025年上半年年化加权平均ROE为12.64%，同比下降1.06pct。从业绩增长归因来看，主要是净息差拖累营收增长，不过公司资产增速稳健，非息收入贡献回暖，另拨备反哺利润趋势有所增强。 规模保持扩张，中期分红落地。公司上半年总资产同比增长2.64%至2232.49亿元，规模保持扩张。资产端，上半年贷款（不含应计利息）同比增长4.17%至1363.31亿元。上半年累计新增信贷投放69.97亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投48.70/2.19/19.07亿元，其中对公贷款相比去年同期少增54.64亿元，票据则多增39.30亿元，个人贷款增量变化及占比均不大。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长5.41%、4.70%。6月末，公司核 心一级资本充足率10.87%，较一季度回升0.1pct。公司2025年中期利润分配方案落地，拟每股分红0.09元，对应中期分红率为15.42%。 净息差持续收窄，负债端有所改善。公司上半年披露的净息差1.47%，较去年全年下降18bps，主要受资产收益率下行影响。资产端，上半年贷款收益率同比下降46bps至3.51%。负债端，上半年存款成本率同比下降23bps至1.73%，公司负债成本边际改善。整体来看，净息差持续收窄仍使公司营收有一定承压，上半年利息净收入同比下滑2.91%至13.90亿元。 非利息净收入同比增长，投资收益表现亮眼。公司上半年非利息净收入同比增长5.52%至8.90亿元，其中手续费及佣金净收入同比增长69.44%至0.46亿元，投资收益同比增长18.21%至8.32亿元，表现亮眼。 资产质量保持稳健。公司6月末不良贷款率0.90%，较3月末保持稳定；拨备覆盖率386.88%，较3月末下降33.15pct，但仍保持在较高水平。6月末关注率1.29%，较3月末提升0.09pct，略有波动。整体来看，公司资产质量保持稳定。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，处于优势明显的长三角核心区位，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为21.14/22.98/24.92亿元，对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%；摊薄EPS为1.15/1.25/1.36元；当前股价对应的PE为5.1/4.7/4.3x，PB为0.54/0.49/0.45x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     苏农银行(603323) 核心观点 营收增长稳定，业绩增速仍超5%。公司2024年、2025年一季度分别实现营业收入41.74亿元、11.32亿元，分别同比增长3.17%、3.29%；2024年、2025年一季度分别实现归母净利润19.45亿元、4.40亿元，同比分别增长11.62%、6.19%。公司2024年加权平均ROE为11.67%，同比2023年持平。 规模保持扩张，区域发展持续发力。公司2024年、2025年一季度末总资产同比增长5.64%、4.78%，2025年一季度末总资产2218.90亿元，规模保持扩张。其中2025年一季度末贷款同比增长3.77%，存款同比增长10.46%。公司2025年一季度末核心一级资本充足率为10.77%。公司区域发展持续发力，截至2024年末，苏州地区（不含吴江区）贷款余额302.55亿元，较2023年末增长14.21%，2025年一季度末该贷款进一步增长至306.16亿元；苏州地区（不含吴江区）贷款占比由2023年末的的21.66%提升至2024年末的23.39%，2025年一季度末进 一步企稳至22.98%。 净息差同比降低，表现与行业整体情况接近。公司披露的2024年日均净息差1.65%，同比降低24bps，主要是受到贷款收益率下降影响。贷款收益率在2024年同比降低43bps至3.87%，存款成本同比则降低88bps至1.16%。公司净息差表现与行业整体情况接近。 资产质量保持稳健。公司余额类指标稳中向好，2025年一季度末不良率为0.90%，环比保持稳定；2024年末、2025年一季度末拨备覆盖率分别为429%、420%，保持在较高水平，且拨备覆盖率水平较为稳定。整体来看，公司资产质量保持稳健。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，处于优势明显的长三角核心区位，但在行业业绩承压的大环境下，我们略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2025-2027年归母净利润为21.14/22.98/24.92亿元（前期2025/2026年预测值21.80/23.37亿元），对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%；摊薄EPS为1.15/1.25/1.36元；当前股价对应的PE为4.5/4.2/3.9x，PB为0.49/0.44/0.40x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     苏农银行(603323) 核心观点 苏农银行披露2024年业绩快报。公司2024年全年实现营业收入41.7亿元，同比增长3.0%；2024年实现归母净利润19.3亿元，同比增长10.5%。 资产规模稳健增长，存款增长较快。公司2024年总资产同比增长5.3%至2134亿元，其中贷款同比增长5.8%至1293亿元，存款同比增长8.0%至1702亿元，均快于资产增速，资产负债结构进一步优化调整，存款增速体现出较好的客户基础。 营收增速略微降低，净利润持续保持两位数增长。公司2024年全年实现营业收入41.7亿元，同比增长3.0%，增速较前三季度回落1.8个百分点。不过受益于拨备反哺利润，公司全年实现营业利润21.1亿元，同比增长10.8%，实现利润总额21.5亿元，同比增长12.3%，实现归母净利润19.3亿元，同比增长10.5%，净利润连续四年保持了两位数增长。公司2024年加权平均ROE为11.3%，同比下降0.4个百分点。 资产质量指标较为稳定。公司2024年末不良率0.90%，较三季度末和年初均下降0.01个百分点；2024年末关注贷款率1.23%，较三季度末上升0.04个百分点，较年初上升0.02个百分点。公司期末拨备覆盖率达到425%，较三季度末下降5个百分点，较年初下降28个百分点。整体来看，公司资产质量指标较为稳定。 投资建议：公司整体表现较为稳定，但考虑到我们之前的盈利预测与快报数据存在小幅差异，以及可转债转股导致公司股本发生变化，因此小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润19.3/20.9/22.5亿元（前次预测值19.8/21.8/23.3亿元），同比增速10.5%/8.7%/7.5%；摊薄EPS为1.05/1.14/1.23元；当前股价对应的PE为5.0/4.6/4.3x，PB为0.6/0.5/0.5x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。快报数据与最终年报数据可能存在差异。