超讯通信(603322) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024一季度报告，2023年实现营收24.5亿元，同比增长20.7%；归母净利润1878.8万元，同比增长23.7%；扣非归母净利润86.4万元，同比增长100.8%。其中，Q4单季度实现营收10.8亿元，同比增长32.0%，环比增长91.2%；归母净利润4899.7万元，同比增长175.5%，环比增长515.8%；扣非归母净利润4242.9万元，同比增长150.7%，环比增长449.7%。2024Q1实现营收8.1亿元，同比增长215.3%，实现归母净利润2220.2万元，同比扭亏为盈。 算力业务成为新增长点，业绩符合预期。2023年公司实现营收24.5亿元，同比增长20.7%，归母净利润1878.8万元，同比增长23.7%，主要系算力业务大幅增长。分市场来看，公司信通市场营收占比达56.1%，智算市场达43.5%，其中智算营收大幅增长主要系智算业务中服务器销售及IDC业务的大幅增长。公司算力建设与租赁方面紧跟国家“东数西算”战略布局先后与宁淮、庆阳政府展开合作，在两地推动自持算力项目建设，算力设备销售方面锚定国产GPU行业领先的设备厂商“沐曦”，并成为其GPU产品特定行业总代理商。 盈利能力逐步向好，费用端管控良好。2023年公司综合毛利率为8%，同比下降0.3pp，综合净利率为-0.4%，同比增长2.9pp，主要系公司智算业务实现大幅增长。费用端控制良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.0%/3.5%/1.0%，分别同比下降0.7/0.6/0.5pp，其中销售费用变动主要系子公司桑锐电子销售费用的减少。2024Q1公司的销售/管理/财务费用分别为0.5%/2.2%/0.5%，同比减少1.4/4.7/2.6pp。 坚定布局算力业务，积极探索AI发展机遇。公司坚定布局算力业务，“新一代通信设备生产、研发基地及云计算中心建设”在广州市白云区启动，紧跟国家“东数西算”战略布局，在与兰州科文旅签订《战略合作框架协议》的基础上，同多方共同签署《战略合作协议》，为我国“东数西算”的枢纽节点项目提供一体化算力建设服务。此外，公司在生成式AI兴起的时代背景之下携手行业优质企业共同探索发展机遇，布局生成式AI赛道，为公司经营绩效和行业地位的提升赋能，下属子公司已推出集文生文、文生图等AI功能于一体的APP“灵犀妙笔AI”，并积极对外投资进一步丰富AI领域生态布局。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.7元、1.05元、1.54元，对应动态PE分别为44倍、30倍、20倍。给予公司2024年54倍PE，对应目标价37.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中风险、市场竞争加剧带来的利润降低风险、配套性技术开发风险等。

     超讯通信(603322) 超讯通信签订大额经营订单。2023年12月25日，超讯通信发布公告，公司全资子公司超讯设备与济宁高新宁华大数据有限公司签订《销售合同》，超讯设备为客户提供GPU模组的采购与销售服务，合同含税金额约为人民币4.72亿元，主要提供英伟达H800 NVlink GPU模组销售服务。 行业算力底座已见雏形，算力有望实现“普惠”。12月20日，在全国一体化算力网络国家枢纽节点（甘肃）庆阳数据中心集群绿色普惠算力行动推进大会上，总规划2万P、先期建设5000P的燧弘庆阳绿色算力底座启动建设。建成后，甘肃绿色、高性能、高性价比的算力资源将源源不断地输往北京、上海、深圳等人工智能产业飞速发展、算力需求旺盛的地区，成为中小微企业用得起的普惠资源。武汉已率先打造中国移动智算中心项目，根据湖北省经信厅，湖北省将以创建国家算力网络中部枢纽为引领，打造全国领先的算力和大数据中心集群。在产业规模上，力争今年达到1000亿元、明年达到1200亿元、2025年突破1500亿元，占全国规模总量的10%以上。 布局关键算力节点，把握智算新浪潮。10月27日，超讯通信在兰州设立的全资子公司--超讯智算（兰州）科技有限公司正式成立。主要业务涵盖了智能算力、算力设备、云计算、互联网数据服务、数据处理和存储支持服务、5G通信技术服务等。兰州属于我国八大算力节点，根据发改委顶层设计，甘肃节点要打造面向全国的非实时性算力保障基地，定位于不断提升算力服务品质和利用效率，充分发挥其资源优势，夯实网络等基础保障，积极承接全国范围的后台加工离线分析、存储备份等非实时算力需求。我们认为公司目前全面把握算力方向，并在京津冀、甘肃地区分别部署算力中心，有望打通离线训练+在线推理算力全产业链。 投资建议：看好东数西算和算力需求迸发背景下，公司紧抓机遇深耕通信、物联网业务，且向IDC综合服务商转型。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.64/1.22/1.81亿元，当前市值对应PE倍数为89x/47x/32x。维持“推荐”评级。 风险提示：算力集群建设不及预期，下游需求不及预期。

     超讯通信(603322) 超讯通信子公司签订大额云计算订单。2023年11月7日，超讯通信发布公告，全资子公司超讯数字科技同奥飞数据全资子公司签订日常经营活动。超讯通信子公司将提供云计算数据中心项目工程施工及设备采购、安装等系统集成服务，合同总金额约4.51亿元。该项目地处京津雄“黄金三角”核心腹地——廊坊市，总建筑面积20560平方米，合同总价人民币肆亿伍仟壹佰万元整，项目共建设约560个8.8KW机柜、1004个18KW机柜及46个配套网络机柜。 布局关键算力节点，把握智算新浪潮。10月27日，超讯通信在兰州设立的全资子公司——超讯智算(兰州)科技有限公司正式成立。主要业务涵盖了智能算力、算力设备、云计算、互联网数据服务、数据处理和存储支持服务、5G通信技术服务等。兰州属于我国八大算力节点，根据发改委顶层设计，甘肃节点要打造面向全国的非实时性算力保障基地，定位于不断提升算力服务品质和利用效率，充分发挥其资源优势，夯实网络等基础保障，积极承接全国范围的后台加工、离线分析、存储备份等非实时算力需求。我们认为公司目前全面把握算力方向，并在京津冀、甘肃地区分别部署算力中心，有望打通离线训练+在线推理算力全产业链。 OpenAI再现宕机，长期看算力缺口依旧存在。2023年11月8日，OpenAI出现2次时间较长的宕机事故，截至晚10点仍未修复。我们认为本次ChatGPT宕机主要原因是开发者大规模调用API，导致算力资源紧张，同时也侧面印证了当前的网络资源/计算能力仍无法保证未来大量涌入的算力需求。在OpenAIDevDay2023中，OpenAI发布包括多模态API、Assistant API等一系列全新API，算力需求或指数级提升。以OpenAI多模态API为例，官方案例中，输入一张2048x4096分辨率的图片通常消耗1105tokens，据github换算1000tokens或等于2000个汉字，假设一次对话用户说10个汉字，在多模态API加持下，一次图片交互等于完成了200次人机对话，对于算力的需求或产生指数级增长。 投资建议：看好东数西算和算力需求迸发背景下，公司紧抓机遇深耕通信、物联网业务，且向IDC综合服务商转型。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.64/1.22/1.81亿元，当前市值对应PE倍数为97x/51x/34x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，转让进展不及预期。

     超讯通信(603322) 事件概述：2023年6月6日，公司公告以5,320万元向控股股东关联方红樟私募股权投资基金管理（广州）有限公司转让持有的控股子公司上海桑锐电子科技股份有限公司50.01%股权。 子公司桑锐电子连续经营亏损，拖累公司业绩。 公司2017年为打造物联网新业务增长点收购桑锐电子50.01%股权，并与业绩承诺方孟繁鼎、聂光义签订了《盈利补偿协议》，约定桑锐电子18-21年度业绩承诺目标。自20年以来，受国内经济下行、公共卫生事件及供应链紧张等因素影响，桑锐电子20年度未能实现业绩承诺目标，21年度亏损1.04亿元；此外，21年末其法定代表人孟繁鼎以桑锐电子之名违规对外担保，导致其在融资授信、客户/供应商信誉等受一定负面影响，核心员工有所流失。据22年年报，公司物联网公用事业综合服务收入和成本下降的主要原因系桑锐电子业绩大幅下滑，由于客户需求和响应效率降低，相应订单未按预期计划执行，业绩大幅下滑，导致亏损约1.44亿元，进而影响公司合并报表归母净利润约0.72亿元。 子公司股权转让进展顺利，风险加速出清。 截至4月27日，公司对桑锐电子财务资助款本息余额为5,411万元，鉴于桑锐电子目前的经营状况，该款项预计难以及时收回。在综合考虑桑锐电子连续经营亏损拖累上市公司的经营业绩，且预计短期重大改善难度较大；同时业绩承诺方目前承担较大债务压力，短期内回购股份的能力不足，为避免该子公司持续亏损给公司带来的不利影响，公司实行本次转让，有利于保护公司及股东特别是中小股东的合法权益，减轻公司经营包袱，控制未来经营风险。6月6日受让方已向公司支付了第一期股份转让款合计2,713.20万元，占交易价格的51%，子公司股权转让进展顺利。 实控人承诺未来12个月不减持，夯实公司发展信心。 公司2023年5月30日收到控股股东、实际控制人梁建华先生的《关于不减持公司股份的承诺函》，自愿承诺未来12个月内不减持持有的公司股份。截至5月30日，梁建华持股占比26.81%。此举体现其对公司所处行业的认可，以及未来发展的信心和价值的认同，有助于夯实公司整体发展信心。 投资建议：看好东数西算和算力需求迸发背景下，公司紧抓机遇深耕通信、物联网业务，且向IDC综合服务商转型。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.64/1.22/1.81亿元，当前市值对应PE倍数为84x/44x/30x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，转让进展不及预期。

     超讯通信(603322) 事件概述：2023年4月26-27日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入20.26亿元，同比增长36.55%；实现归母净利润1518.96万元，同比增长106.58%；扣非归母净亏损1.04亿元，同比减亏。2023年一季度，公司实现营业收入2.58亿元，同比下降26.85%；归母净亏损0.20亿元，同比下降587.41%；扣非归母净亏损0.21亿元，同比下降776.21%。 22年子公司业务受限拖累业绩。22年盈利主要因为公司完成出售子公司投资收益约7,500万元；对外投资爱浦路发生的公允价值变动损益约2,300万元及融资性出租新一代通信设备生产、研发基地及云计算中心产生的资产处置收益约1,500万元。（1）由于互联网数据中心业务大幅增长，通信技术业务实现营收17.56亿元，同比增长60.16%，其中边缘计算IDC机房增长29194.33%；通信技术业务毛利率降低23.58pct至6.38%，主要由于IDC数据业务拓展前期毛利率较低。（2）物联网业务实现营收2.63亿元，同比降低31.90%，主要是由于业务开展受限，子公司康利物联、桑锐电子业绩大幅下滑；毛利率增加6.56pct至18.89%。23Q1公司业绩承压，主要由于IDC、充电桩项目施工进度未达预期，同时一季度回款不理想，应收款项坏账计提金额较大，导致报告期内亏损。 紧抓东数西算战略机遇，IDC业务有望成为发展新引擎。（1）通信技术服务：22年公司成功中标了16个省/市/自治区的三大运营商及中国铁塔的通信网络建设相关项目，并在14个省/市/自治区为三大运营商及中国铁塔提供网络综合维护服务，并新增中标福建、黑龙江、辽宁的中移铁通综合支撑服务项目以及6个省的中移建设工程劳务分包项目，为主营业务收入的稳定增长奠定了坚实基础。（2）物联网：22年公司成功入围中移物联网、中移互联网、海南移动、江苏移动等客户ICT业务合作伙伴，取得了广州移动战道科技视频云平台上云项目、共享充电宝物联增值服务项目、桂林片营区信息网络升级改造项目、中移铁通小微ICT产品服务项目等项目，同时续签中国移动OneNET本地智慧运维服务项目、智能火灾烟雾探测服务项目，并在智慧社区、智能手表、视频监控云台机、支付场景设备等方面与合作伙伴展开合作。22年，公司明确了向IDC综合服务商转型目标，深度参与国家“东数西算”IDC项目建设，成功与兰州新区大数据产业园项目业主方达成了新基建战略合作伙伴关系，围绕兰州新区大数据产业园三期项目开发、建设、运营等方面展开合作，同时与中国五冶集团、上海电信、奥飞数据等展开IDC方面的合作；此外，公司投资建设“宁淮绿色数字经济算力中心”项目，将建成可容纳近四千个标准机架的中型数据中心。该业务有望贡献新业务增量。 投资建议：看好东数西算背景下，公司深耕通信、物联网业务紧抓机遇，IDC业务有望放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.64/1.22/1.81亿元，当前市值对应PE倍数为86x/45x/31x。维持“推荐”评级。 风险提示：东数西算落地进展不及预期，子公司业绩修复不及预期。