梦百合(603313) 业绩简评 7月14日公司发布2025H1业绩预告，25H1预计实现归母净利润1亿元至1.2亿元，同比增长90.14%到128.17%；预计实现扣非净利润1亿元至1.2亿元，同比增长78.51%到114.21%。单25Q2来看，预计公司实现归母净利润0.41亿元至0.61亿元，预计同比增长24.24%到84.85%。考虑到Q2公司受关税及海运费影响，整体利润表现相对理想，改善趋势仍在显现。 经营分析 预计Q2收入稳健增长，美国市场表现或较优。分市场来看，国内市场方面，虽然由于地产端销售仍未明显改善，整体终端家具需求相对承压，但公司积极调整内销自主品牌运营思路，Q2内销收入预计同比仍有增长；欧洲市场方面，考虑到出货节奏，Q2增长或有一定放缓；美国市场方面，考虑到跨境电商发展态势良好以及美国对等关税带来的订单回流美国工厂，预计Q2收入增长有所提速。 海外工厂盈利能力回升叠加国内自主品牌减亏，共同推动公司整体盈利能力改善。公司此前盈利端承压主因原材料价格上涨、海外产能与需求错配、国内自主品牌亏损等，目前多重因素逐步显现改善。海外原材料价格方面，25H1美国TDI/欧洲TDI价格分别同比下降14.75%/8.94%。海外产能利用率方面，第三轮反倾销+美国对等关税正倒逼床垫生产回流美国本土，公司此前在美布局的产能有望充分释放，产能利用率提升明显，驱动盈利改善。国内自主品牌方面，公司优化营销及运营策略，上海梦百合子公司显示减亏迹象，25Q1仅亏损746万元（24全年亏损1.16亿元）。 经营逐步改善，盈利回升趋势越发明显。外销方面，三轮床垫反倾销+此轮美国全面对等关税，公司美国工厂产能利用率有望逐步抬升，叠加海外原材料价格回落的背景下，公司美国工厂盈利能力改善趋势已现，此外公司欧洲工厂依托于新客户开拓，盈利能力也正稳步改善，整体来看，公司外销盈利能力已逐步触底回升。内销方面，国内记忆棉床垫行业渗透率仍极低，公司通过坚定自主品牌战略，从组织、营销等多方面进行优化调整，自有品牌收入和单店提货情况已体现出边际向好趋势，内销自主品牌后续发展可期，有望抬升公司盈利稳定性及估值中枢。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.47/0.72/1.12元，当前股价对应PE为14/9/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；美元降息不达预期。

     梦百合(603313) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入20.43亿元，同比+12.31%，归母净利润0.59亿元，同比+196.22%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+206.80%； 24Q4公司收入23.24亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元，扣非归母净利润-1.22亿元； 24年公司收入84.49亿元，同比+5.94%，归母净利润-1.51亿元，扣非归母净利润-2.8亿元。 25Q1毛利率39.37%，同比+0.85pct，归母净利率2.87%，同比+1.8pct。公司持续提升全球市场竞争力，加快市场拓展与布局，24年营业收入增长表现稳健，利润下滑主要系公司电商运营费用增加，以及计提信用减值损失3.9亿元；25Q1公司已实现扭亏为盈，经营有望持续向好。 24年分产品，①床垫收入44.2亿元，同比+10.95%，毛利率36.66%，同比+0.34pct；②枕头收入6.06亿元，同比-0.25%，毛利率32.99%，同比-1.88pct；③沙发收入11.55亿元，同比+1.15%，毛利率37.41%，同比-2.35pct；④电动床收入6.42亿元，同比-1.11%，毛利率36.45%，同比-0.09pct；⑤卧具收入5.96亿元，同比-4.08%，毛利率54.25%，同比+0.93pct； 外销：欧洲创新高，北美止跌企稳并实现盈利突破 分地区，24年境外业务收入67.5亿元，同比+6.68%，毛利率35.73%，同减1.03pct；境外线上主营业务收入14.36亿元，同比增长48.72%。 其中：欧洲市场再创新高，主营业务收入连续两年增长超双位数。ODM方面，公司与欧洲部分大客户合作关系稳固，业务规模持续扩大，新客户拓展成效初显，数量稳步增长。OBM方面，公司加强与欧洲区域代理合作，进一步拓宽MLILY自主品牌的市场终端渠道。 北美市场逐步止跌企稳，主营业务收入降幅较上年收窄12.20pct。北美业务结构不断优化，零售业务占比持续提升，电商业务发展较快，24年线上品牌EGOHOME跃居亚马逊平台床垫畅销产品TOP20。美国生产基地运营效率稳步提升，美东和美西工厂全年实现盈利，公司进一步巩固产品品质及本土化竞争优势，积极开发大型连锁商超等零售渠道客户，逐步降低对传统贸易商、品牌商的依赖。 公司积极推进全球产能布局，截至24年底拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，贸易战背景下有望持续受益。 内销：线上下并举强化品牌建设，智能床市场地位领先 24年境内业务收入14.8亿元，同比+3.55%，毛利率42.47%，同减1.91pct；其中梦百合自主品牌内销主营业务收入11.27亿元，同比增长3.55%，线下渠道、线上渠道同比分别增长5.47%、6%。 其中：线下公司通过升级门店、优化门店位置、布局新渠道等，优化终端渠道形象；针对差异化的市场定位和需求，打造多元产品系列，通过MLILY梦百合、NISCO里境和VALUE榀至品牌及品类的融合，打造一站式全屋家居消费场景，客户消费体验得以提升。线上公司深化天猫、京东、抖音布局，精准定位客群画像，打造线上专属爆品，积累品牌人群资产，持续深耕线上线下一体化运营。 24年公司铸造国内智能床竞争力的护城河。2024年MLILY梦百合荣获艾媒咨询“全国智能床销量第一”、“中国智能床第一品牌”、“全国智能床销量领先”三项市场地位确认。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司境外业务稳健增长，线上渠道表现亮眼，全球化布局提升抗风险能力，我们预计25-27年公司归母净利润分别为2.4/3.7/4.4亿元，对应PE分别为18X/12X/10X。 风险提示：宏观经济风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，自主品牌发展不及预期风险等

     梦百合(603313) 4月25日公司发布2024年报，24年全年公司实现营收84.5亿元，同比+5.9%；归母净利润-1.5亿元，同比-242.0%，全年利润下降主因公司第一大客户因经营不善，相关款项的收回存在较大不确定性，公司对该客户本年计提坏账准备3.0亿元。其中24Q4公司实现营收/归母净利润23.2亿元/156.2万元，同比分别+2.8%/+124.7%。 经营分析 欧洲全年显现较优增长，24Q4北美洲显现改善，国内自主品牌表现稳健：公司国内/海外收入24全年分别同比+3.6%/+6.7%至14.8/67.5亿元，24Q4分别-8.5%/+6.2%至4.3/18.4亿元。内销方面，直营/经销/电商渠道24全年收入分别+44.8%/-1.9%/+6.0%至2.0/3.8/3.6亿元，24Q4分别+11.9%/-12.2%/-0.4%至0.5/1.1/1.1亿元。24年底梦百合直营/经销门店分别为174/848家，公司持续推进店态升级和品类融合，单店收入保持稳健增长。外销方面，北美洲/欧洲地区收入24全年同比-1.1%/+20.4%至43.3/19.6亿元，24Q4分别+2.8%/+8.3%。海外直营/电商渠道24全年收入分别-3.6%/+48.7%至20.1/14.4亿元，其中24Q4分别-0.8%/+44.1%至5.2/4.9亿元，跨境电商业务拓展成效显著。 减值计提影响整体利润表现：公司24年出现亏损一方面主因信用、资产减值共计提4.4亿元，另一方面公司24年毛利率阶段性有一定下降。公司24全年毛利率同比-1.5pct至36.9%，预计主因阶段性海外代工业务收入占比提升叠加相关产品结构变化。费用率方面，24全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/-0.6/+0.2/-0.5pct至23.5%/6.5%/1.7%/3.3%，其中销售费率增长主因公司自主品牌推广及跨境电商运营费用增加。 贸易摩擦下美国产能利用率有望进一步提升，国内自主品牌亟待步入正轨：外销方面，在此前三轮反倾销叠加近期美国对全球征收对等关税的背景下，公司的美国产能稀缺性正凸显，随着产能利用率逐步提升，美国工厂盈利能力或迎显著改善。内销方面，公司24年以来持续加强门店优化、运营赋能，虽然地产红利期已过，但在地产端逐步企稳叠加国补刺激下，整体需求有望改善，国内自主品牌业务逐步进入正轨可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为0.46/0.63/0.80元，当前股价对应PE为15/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨；美国产能利用率提升低于预期；人民币汇率大幅波动。

     梦百合(603313) 公司发布2024年半年度报告 公司24Q2收入21.3亿，同比+11.9%，归母净利0.3亿，同比-59.5%；24H1收入39.5亿，同比+9.6%，归母0.53亿，同比-46.1%。归母下降系公司销售费用增加所致。 分地区看，外销收入31.6亿，同比+8%，占比80.1%；内销收入6.7亿，同比+18.8%，占比17.1%。 24H1欧洲市场稳中求进，创下历史同期新高；欧洲上半年营收9.0亿同增26.7%；北美市场发挥优势，出现增长积极信号。北美上半年营收20.3亿同减1.70%，但24Q2同增4.1%，重回增长轨道；美国订单增长主要系：第三轮反倾销影响，反倾销导致美国本土制造回流，随着美东和美西工厂运营能力提升，新增部分订单；跨境电商持续高速增长，使得美国工厂订单增加；公司持续开拓美国零售渠道客户。 国内市场开拓创新，扩大业务规模效应。国内上半年营收6.7亿同增18.8%。梦百合自主品牌内销营收5.29亿同增18.76%，线下同增18.47%、线上同增30.06%、酒店渠道同比增长8.94%。 公司24H1毛利率38.1%，同比+2.1pct；归母净利率1.3%，同比-1.4pct。分地区看，外销毛利率37.5%，同比+3.1pct；内销毛利率42.8%，同比+1.1pct。海外坚持ODM、OBM双线并重，完善渠道、品牌等方面布局 ODM：发挥本土制造优势，优化客户结构。通过增加供应品类、扩大供应占比、推出个性化产品服务等方式深化大客户合作；通过自主开发、参加行业展会、客户介绍等方式获取新增客户需求信息，并重点开发大型连锁商超等零售渠道客户，优化市场渠道布局。 OBM：强化产品升级、营销推广和渠道建设，不断提高品牌知名度。通过持续优化升级产品，提升运营效率和服务质量，深化公司OBM业务与区域经销及境外零售渠道的合作；强化多维度社交媒体矩阵的运营；拓展跨境电商渠道，在亚马逊、Wayfair、Walmart等第三方平台业务逐渐成熟的基础上，公司积极探索多元化市场，布局新兴平台，创新流量转化能力，并通过EGOHOME品牌打通独立站运营流程。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 公司是国内较早一批从事记忆绵家居产品研发、设计、生产和销售的公司，且自成立以来，一直专注于该细分市场。公司目前是曼联全球官方合作伙伴和国家围棋队舒压产品供应商。公司在全球有多个生产基地，产能全球化布局初具规模。 基于公司24H1业绩表现，同时考虑海外宏观经济波动以及国内消费弱复苏等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.4/3.7亿元（前值为3.5/5.3/7.2亿元），对应PE分别为19/13/8X。 风险提示：宏观经济风险；汇率波动风险；海外子公司经营风险；募集资金投资项目风险等。

     梦百合(603313) 投资要点 事件：24H1收入端继续修复。公司24H1实现营业收入39.47亿元，同比+9.61%；实现归母净利润0.53亿元，同比-46.12%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比-40.52%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入18.19/21.28亿元，同比分别+7.08%/+11.88%；实现归母净利润0.2/0.33亿元，同比+18.18%/-59.47%；扣非后归母净利润0.19/0.37亿元，同比+262.74%/-58.36%。Q2利润端主要受信用减值损失拖累，24H1信用减值损失4918.6万元，23H1为1227.6万元。 内销及境外线上增长靓丽，代工进入修复阶段。 1）内销：线上表现靓丽，线下有所承压。24H1内销实现营业收入6.74亿元，同比+18.83%；其中梦百合自主品牌收入5.29亿元，同比+18.8%。内销自主品牌分渠道看，直营、经销、线上、酒店、新业务分别实现营业收入0.94、1.64、1.55、1.12、0.04亿元，同比分别+87.53%、-2.12%、+30.06%、+8.94%、-25.44%。门店数量方面，截至24H1末梦百合直营、经销门店数分别为171、849家，较23年末分别+4、-79家。24H1行业承压下，公司线上渠道仍然取得靓丽表现，线下经销渠道有所承压。 2）外销：线上自有品牌延续高速增长，欧洲市场表现靓丽。24H1外销实现营业收入31.6亿元，同比+7.96%，其中欧洲收入9.02亿元，同比+26.73%；北美收入20.29亿元（其中MOR收入8.52亿元，同比-7.7%），同比-1.7%，剔除MOR后同比+3.2%。外销分模式看，直营模式收入9.66亿元，同比-4.14%，主要为美国MOR及西班牙Mattress产生的收入。大宗模式收入约16亿元，同比约+1%。境外电商延续快速增长，实现收入5.89亿元，同比+80.41%。 毛利率及费用率受销售结构影响。盈利能力方面，24H1毛利率同比+2.08pp至38.13%；其中内销/外销毛利率分别为42.76%/37.46%，同比分别+1.09pp/+3.07pp。期间费用率同比+1.95pp至34.04%；其中，销售费用率+2.46pp至23.35%；管理费用率同比-0.83pp至7.95%；研发费用率同比+0.13pp至1.43%；财务费用率同比+0.31pp至2.73%；销售净利率同比-1.47pp至1.43%。毛利率及期间费用率提升主要由于：①内销中直营渠道收入占比提升；②境外线上销售占比提升，具体分渠道看，境外直营及大宗业务毛利率同比提升，境内直营、境内经销、境内线上、境外线上毛利率有所下滑。 美国反倾销终裁落地，看好美国订单及盈利能力进一步修复。美国反倾销终裁结果落地，公司西班牙生产基地（恒康西班牙和COMOTEX）从西班牙向美国出口的涉案产品按照4.61%的税率征收反倾销税。西班牙终裁税率低于初裁时10.74%，公司在该等税率下可继续从西班牙向美国出口床垫产品。公司作为最早在美国进行产能布局的中国床垫企业之一，后续美国订单有望取得较快修复。 投资建议：考虑资产减值损失下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.15、3.68、5.19亿元（前值为4.17、6.47、8.02亿元），对应PE为15、9、6X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险