梦百合(603313) 业绩简评 10月29日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+10.29%/+205.18%/+191.84%至67.56/1.61/1.44亿元。单25Q3来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+11.98%/+122.55%/+116.11%至24.40/0.46/0.34亿元。 经营分析 自主品牌稳步发展，线上销售表现亮眼。分地区看，25Q3内销收入同比+11.32%至4.18亿元，其中梦百合自主品牌营收同比+12.35%至3.22亿元，自主品牌发展趋势良好；外销收入同比+11.57%至19.56亿元，主因北美洲市场有较大突破，同比+15.75%达12.83亿元。分渠道看，25Q3公司线下门店营收同比+3.63%达6.87亿元，线上销售表现亮眼，营收同比+80.38%达8.12亿元，其中境内/境外销售分别同比+45.27%/+89.77%达1.38/6.74亿元。分品类看，枕头/沙发/电动床/卧具分别同比+6.49%/+4.44%/+10.13%/+9.21%达1.68/3.19/1.84/1.72亿元，床垫营收维持双位数增速，同比+18.14%达13.59亿元。 Q3毛利率延续提升趋势，公司整体经营性利润率显现提升态势。毛利率方面，25Q1-Q3和单Q3毛利率同比+2.3/+4.4pct，达39.5%/40.0%。其中，25Q1-Q3内销/外销毛利率分别同比+5.0/+1.8pct，达47.5%/38.3%，内外销的毛利率预计主要由产能利用率提升，规模效应导致。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/6.2%/1.5%/3.4%，同比+4.5/+0.4/-0.4/-3.7pct。销售费用率变动预计主因线上销售增加导致电商运营费用增长。 海外产能优势逐步凸显，盈利能力有望加速回升。国外市场方面，公司海外供应链布局完善，具备一定的产能优势。在海外降息有望带动需求回暖，海运费、原材料价格处于相对低位背景下，收入与盈利端有望加速修复；国内市场方面，公司自主品牌发育良好，线上渠道稳步增长，内销盈利端显现出一定的发展潜力。整体来看，公司内外销均显现积极信号，公司盈利能力回升可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为0.40/0.72/1.05元，当前股价对应PE为25.16/13.86/9.53倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

     梦百合(603313) 投资逻辑 复盘公司过往业绩，多因素影响公司盈利表现。 公司 22-23 年收入端增长乏力主因海外需求相对不足，海外渠道开启去库周期叠加美元加息。一方面， 22 年 7 月美国家具批发商库销比达到 2.2的峰值，海外渠道开启去库周期，经销商补库需求不足；另一方面美国家具零售额和成屋销售表现高度相关，而 22 年开始的美元加息对下游地产链的需求构成较大制约。盈利端 22-24 年持续承压，除相关减值因素外，既有外部因素扰动，也与公司相对过快的产能扩张有关。外部因素方面，一定时期内海内外原材料价格和海运费上涨给成本端带来较大压力。而公司自身来看，海外产能扩张速度过快，不仅快速增加公司负债，相关财务费用显著增加，并且在海外需求下行叠加反倾销影响的背景下，供需错配，相关海外产能利用率较低，显著拖累公司整体盈利能力。 站在当前时点，多重利好因素已显现，外销业务业绩拐点逐步显现。 收入端，美国降息预期愈发强烈，据 CME 跟踪， 9 月美国降息概率为 100%，美国地产后周期行业有望受益回暖，叠加美国加征关税及反倾销导致的订单回流美国，公司美国产能有望受益，以及公司海外电商自主品牌表现优异， 25H1 海外线上收入同比 48.7%，整体海外收入增长可期。盈利端，一方面，原材料价格及海运费回落显著减轻公司成本端压力。国内 TDI/MDI/聚醚今年 1-8 月均价同比-13.8%/-7.2%/-13.3%,且 25 年美国/欧洲的 TDI、 MDI 价格均维持在相对低位，此外海运费大幅下降， SCFI 与 CCFI1 月-8 月分别同比-42.3%/-25.3%。另一方面，随着美国产能优势显现，其产能利用率提升将进一步驱动公司盈利能力回升。 内销自主品牌经营调整效果逐步显现，有望驱动盈利稳定性及估值中枢逐步抬升。 行业层面来看，目前国内记忆绵床垫行业渗透率仍较低， 据久谦中台， 25 年中国线上电商平台记忆绵床垫销量仅占 1.40%，而美国亚马逊平台近一年记忆绵床垫销量占比 80.5%，中国记忆绵床垫渗透率仍有较大提升空间。边际来看，得益于消费者睡眠重视程度提升、记忆绵床垫具备差异化优势以及其主流价格段有所下降（从 2567 元至 2246 元），行业渗透率有望边际提升。公司层面来看，公司持续优化经营思路，通过品类延伸、组织和营销三维度提升品牌势能， 25H1 自主品牌直营/经销门店单店收入分别为 31.24/19.12 万元，同比+5.65%/+6.14%，调整效果正显现。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 93.1/103.1/115.3 亿元，同比增长 10.1%/10.8%/11.8%；归母净利润分别为 2.8/4.5/6.2亿元，同比分别 285.4%/59.6%/38.3%。预计公司 2025-2027 年 EPS分别为 0.49/0.79/1.09 元，当前股价对应 PE 为 18 倍，据 26 年EPS，给予合理估值 15 倍，目标价 11.85 元，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格、海运费上升；宏观经济波动；行业竞争加剧

     梦百合(603313) 投资要点 推荐逻辑：1）公司具备显著的业绩修复弹性和长期成长逻辑。经历前期国际贸易摩擦与反倾销、客户结构调整及汇率扰动后，成长性逐步显现。2025H1营收同比+9.4%，净利润同比+117.8%。2）全球化产能布局构筑核心壁垒。公司在中国、美国、泰国、塞尔维亚、西班牙等地设有生产基地，实现就近交付、柔性生产，有效对冲贸易摩擦和成本压力，其中美国本土产能有望受益于订单增长带来的规模效应释放。3）品牌+渠道协同发展驱动中长期成长。公司在欧美市场持续深耕线下品牌（如MOR、Maxcolchon）并通过Egohome等线上品牌拓展DTC渠道，品牌力与渠道效率不断提升，2025H1跨境电商营收同比+68.3%。4）国内市场方面，公司拓展电动床、沙发、定制家居等品类，运营Mlily梦百合、里境、榀至等多矩阵品牌，协同助力泛家居生态布局。 产品矩阵持续丰富，核心技术领先。公司深耕0压绵赛道，作为0压床垫开创者，多年来专注于0压绵的研究和生产，不断丰富产品矩阵，拓展至记忆绵枕、沙发、电动床、卧具等多品类。非温感0压绵技术领先，2011年获得了中国、美国、加拿大、丹麦四国的发明专利，“双拼结构枕芯”、铜凝胶冷却等技术科学助眠。国内智能床业务凭借多重核心优势稳居行业头部，技术迭代领先，2024年位列国内智能床线上线下销量第一，多次登顶大促榜首，三体智能床成爆款。 跨境电商表现靓丽，打造家居生活一体化品牌。公司早期以欧美品牌的OEM/ODM代工业务为起点，逐步拓展出涵盖门店、线上销售、代工、酒店合作的多渠道模式。2024年公司主营业务境外/国内分别实现营收67.5/14.8亿元，同比+6.7%/+3.5%，分别占总收入比例为79.9%/17.5%。海外市场方面，2024年大宗/门店/线上业务占比49%/29.7%/21.3%：大宗业务作为基本盘，有望受益于订单增长带来规模效应释放；门店业务受美国宏观经济影响，有望触底回暖；跨境电商业务得益于Egohome品牌在亚马逊平台表现靓丽（床垫品牌TOP20），2024年/2025H1同比+48.7%/+68.3%。国内业务方面，2024年国内大宗业务/门店/线上业务占比36.9%/38.8%/24.3%。公司布局国内市场相对较晚，门店约千家，开店空间充足。公司酒店合作领域创新推出0压房模式，以“产品+品牌+运营”打造家居生活一体化品牌，截至2025H1，已在1万多家酒店打造了超过130万间0压房。 反倾销重塑竞争格局，全球化产能布局构筑核心壁垒。2018-2024年，美国对床垫行业发起3次反倾销、2次反补贴调查及1次日落复审，导致国内以及大部分东南亚中小厂商退出，形成供应空缺。公司以全球化产能布局突围，在中、塞、美、泰、西设六大基地，尤其提前在美国南卡和亚利桑那州建厂规避高额关税。其美东、美西工厂设计产能共计16-20亿元，为供应自主品牌和承接回流订单垫基。2025H1，北美营收21.8亿元，同比+7.6%，毛利率40.1%，同比+0.5pp，工厂盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议。整体来看，公司正站在“估值+盈利”双修复的起点，基本面逐步向好叠加全球化布局、品牌化和智能化转型优势，有望迎来业绩和估值的双击，具备中长期配置价值。预计公司2025-2027年EPS分别为0.44元、0.59元、0.73元，对应PE分别为20倍、15倍、12倍，给予2026年20倍估值，对应目标价11.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；海外子公司经营风险；国际贸易摩擦的风险；汇率大幅波动的风险。

     梦百合(603313) 8月25日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+9.35%/+117.82%/+96.41%到43.16/1.15/1.10亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+6.83%/+70.39%/+39.56%到22.73/0.56/0.52亿元。考虑到Q2公司受关税及海运费影响，整体利润表现相对理想。 经营分析 25H1北美洲、欧洲业务稳步增长，线上业务增速亮眼。公司国内/海外收入25H1分别同比+11.74%/+8.10%至7.53/34.18亿元，25Q2分别+17.66%/+2.81%至4.34/17.48亿元。内销方面，直营/经销/电商渠道25H1收入分别+5.99%/5.79%/15.98%至0.99/1.74/1.79亿元，25Q2分别+1.93%/+10.96%/+25.23%至0.54/1.04/0.98亿元。25H1梦百合直营/经销门店分别为318/908 家，公司持续推进店态升级和品类融合，单店收入保持稳健增长。外销方面，北美洲/欧洲地区收入25H1同比+7.63%/+6.07%至21.84/9.57亿元，25Q2分别+5.60%/-4.54%。海外直营/电商渠道25H1分别+0.96%/+57.4%至9.76/11.70亿元，其中25Q2分别+1.59%/+62.43%至4.89/6.47亿元，线上业务拓展成效显著。25H1毛利率微增，费用总体企稳。25年H1毛利率同比+1.08pct达39.2%，25Q2毛利率同比+1.3pct达39.1%，预计主因原材料价格下降以及海外产能利用率提升和自主品牌占比提升带动毛利率改善。25H1外销毛利率同比+1.2pct达38.7%，25H2内销毛利率同比+2.1pct达44.9%。费用率方面，25H1销售/管理/研发/财务 25.2%/6.3%/1.5%/1.9%。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.81/+0.53/-0.20/-1.00pct至25.3%/6.7%/1.4%/1.7%，销售费用变动主因电商运营费用增长。 境外渠道深耕厚积薄发，境内品牌发育未来可期。境外，一方面依托于美国产能布局，公司能较好平抑ODM业务关税风险，另一方面，海外自主品牌均已有较优表现。境内，虽行业需求偏弱，但受益于国补并通过产品升级、渠道发展和品牌建设深化内生发展动力，自有品牌收入和单店提货情况已现边际向好趋势。整体来看，依托于前瞻布局以及相关运营调整，后续盈利能力有望逐渐改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为0.49/0.79/1.09元，当前股价对应PE为18.17/11.39/8.24倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

     梦百合(603313) 业绩简评 7月14日公司发布2025H1业绩预告，25H1预计实现归母净利润1亿元至1.2亿元，同比增长90.14%到128.17%；预计实现扣非净利润1亿元至1.2亿元，同比增长78.51%到114.21%。单25Q2来看，预计公司实现归母净利润0.41亿元至0.61亿元，预计同比增长24.24%到84.85%。考虑到Q2公司受关税及海运费影响，整体利润表现相对理想，改善趋势仍在显现。 经营分析 预计Q2收入稳健增长，美国市场表现或较优。分市场来看，国内市场方面，虽然由于地产端销售仍未明显改善，整体终端家具需求相对承压，但公司积极调整内销自主品牌运营思路，Q2内销收入预计同比仍有增长；欧洲市场方面，考虑到出货节奏，Q2增长或有一定放缓；美国市场方面，考虑到跨境电商发展态势良好以及美国对等关税带来的订单回流美国工厂，预计Q2收入增长有所提速。 海外工厂盈利能力回升叠加国内自主品牌减亏，共同推动公司整体盈利能力改善。公司此前盈利端承压主因原材料价格上涨、海外产能与需求错配、国内自主品牌亏损等，目前多重因素逐步显现改善。海外原材料价格方面，25H1美国TDI/欧洲TDI价格分别同比下降14.75%/8.94%。海外产能利用率方面，第三轮反倾销+美国对等关税正倒逼床垫生产回流美国本土，公司此前在美布局的产能有望充分释放，产能利用率提升明显，驱动盈利改善。国内自主品牌方面，公司优化营销及运营策略，上海梦百合子公司显示减亏迹象，25Q1仅亏损746万元（24全年亏损1.16亿元）。 经营逐步改善，盈利回升趋势越发明显。外销方面，三轮床垫反倾销+此轮美国全面对等关税，公司美国工厂产能利用率有望逐步抬升，叠加海外原材料价格回落的背景下，公司美国工厂盈利能力改善趋势已现，此外公司欧洲工厂依托于新客户开拓，盈利能力也正稳步改善，整体来看，公司外销盈利能力已逐步触底回升。内销方面，国内记忆棉床垫行业渗透率仍极低，公司通过坚定自主品牌战略，从组织、营销等多方面进行优化调整，自有品牌收入和单店提货情况已体现出边际向好趋势，内销自主品牌后续发展可期，有望抬升公司盈利稳定性及估值中枢。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.47/0.72/1.12元，当前股价对应PE为14/9/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；美元降息不达预期。

     梦百合(603313) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入20.43亿元，同比+12.31%，归母净利润0.59亿元，同比+196.22%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+206.80%； 24Q4公司收入23.24亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元，扣非归母净利润-1.22亿元； 24年公司收入84.49亿元，同比+5.94%，归母净利润-1.51亿元，扣非归母净利润-2.8亿元。 25Q1毛利率39.37%，同比+0.85pct，归母净利率2.87%，同比+1.8pct。公司持续提升全球市场竞争力，加快市场拓展与布局，24年营业收入增长表现稳健，利润下滑主要系公司电商运营费用增加，以及计提信用减值损失3.9亿元；25Q1公司已实现扭亏为盈，经营有望持续向好。 24年分产品，①床垫收入44.2亿元，同比+10.95%，毛利率36.66%，同比+0.34pct；②枕头收入6.06亿元，同比-0.25%，毛利率32.99%，同比-1.88pct；③沙发收入11.55亿元，同比+1.15%，毛利率37.41%，同比-2.35pct；④电动床收入6.42亿元，同比-1.11%，毛利率36.45%，同比-0.09pct；⑤卧具收入5.96亿元，同比-4.08%，毛利率54.25%，同比+0.93pct； 外销：欧洲创新高，北美止跌企稳并实现盈利突破 分地区，24年境外业务收入67.5亿元，同比+6.68%，毛利率35.73%，同减1.03pct；境外线上主营业务收入14.36亿元，同比增长48.72%。 其中：欧洲市场再创新高，主营业务收入连续两年增长超双位数。ODM方面，公司与欧洲部分大客户合作关系稳固，业务规模持续扩大，新客户拓展成效初显，数量稳步增长。OBM方面，公司加强与欧洲区域代理合作，进一步拓宽MLILY自主品牌的市场终端渠道。 北美市场逐步止跌企稳，主营业务收入降幅较上年收窄12.20pct。北美业务结构不断优化，零售业务占比持续提升，电商业务发展较快，24年线上品牌EGOHOME跃居亚马逊平台床垫畅销产品TOP20。美国生产基地运营效率稳步提升，美东和美西工厂全年实现盈利，公司进一步巩固产品品质及本土化竞争优势，积极开发大型连锁商超等零售渠道客户，逐步降低对传统贸易商、品牌商的依赖。 公司积极推进全球产能布局，截至24年底拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，贸易战背景下有望持续受益。 内销：线上下并举强化品牌建设，智能床市场地位领先 24年境内业务收入14.8亿元，同比+3.55%，毛利率42.47%，同减1.91pct；其中梦百合自主品牌内销主营业务收入11.27亿元，同比增长3.55%，线下渠道、线上渠道同比分别增长5.47%、6%。 其中：线下公司通过升级门店、优化门店位置、布局新渠道等，优化终端渠道形象；针对差异化的市场定位和需求，打造多元产品系列，通过MLILY梦百合、NISCO里境和VALUE榀至品牌及品类的融合，打造一站式全屋家居消费场景，客户消费体验得以提升。线上公司深化天猫、京东、抖音布局，精准定位客群画像，打造线上专属爆品，积累品牌人群资产，持续深耕线上线下一体化运营。 24年公司铸造国内智能床竞争力的护城河。2024年MLILY梦百合荣获艾媒咨询“全国智能床销量第一”、“中国智能床第一品牌”、“全国智能床销量领先”三项市场地位确认。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司境外业务稳健增长，线上渠道表现亮眼，全球化布局提升抗风险能力，我们预计25-27年公司归母净利润分别为2.4/3.7/4.4亿元，对应PE分别为18X/12X/10X。 风险提示：宏观经济风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，自主品牌发展不及预期风险等