应流股份(603308) 投资要点 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023全年实现营收24.12亿元，同比+9.75%，归母净利润3.03亿元，同比-24.50%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比+22.89%；24Q1单季度实现收入6.62亿元，同比+9.07%，归母净利润0.91亿元，同比+11.12%，扣非后归母净利润0.90亿元，同比+29.05%。23年经营活动现金流净额2.34亿元。 高端精密铸造龙头志在“工业之花”，推动价值链+产业链延伸。公司前身为安徽霍山应流铸造有限公司，成立于2000年8月。公司产品定位于专用设备的高端零部件，拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链，工艺技术水平高，装备水平国内领先，海外收入占比高，是多个国际和国内大型企业的重要供应商。成立之初陆续与艾默生、卡特彼勒、泰科等全球领先的客户建立合作关系，供应油气阀门零件、机械装备构件等产品；2009年进入核电领域，成为同行业首批获得国家核安全局颁发的《民用核安全设备制造许可证》的企业之一；2014年上交所主板上市，首发募投高温合金和高性能零部件热处理工艺（热等静压）技术改造项目，不断推进铸件高端化。公司持续推动产业链和价值链的延伸发展，已在两机（燃气轮机、航空发动机零部件制造）以及核能新材料两大工业尖端领域取得显著成绩，近几年来，机械油气领域的传统业务保持稳定，“两机+核能”两大业务板块收入占比持续提升（2018-23年从18%提升至48%），逐渐进入收获期，产品综合毛利率维持在35%-40%的可观水平，随着高附加值产品的放量，盈利能力有望进一步提升。产业链延伸方面，2016年收购德国SBM公司，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空，由“两机”热端零部件领域延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域；2018年收购天津航宇60%股权，新增高端铝合金铸件生产能力，满足航空航天高端轻量化零件的需求。此外，金安A1类通用机场是应流航空产业园的重要配套设施，预计24年上半年完成验收取证工作并启动运营，公司已构建低空领域从发电机、整机到机场运营的完整链条，在当前我国低空经济腾飞趋势下，该业务有望开花结果。 两机业务持续放量，军民客户稳步拓展。根据Flightglobal发布的《Worldairforces2022》，截至2021年底美国军机数量为13,246架，排名全球第一位，我国军机数量相比美国差距较大。在建设战略空军的背景下，军用飞机升级换代，带动军机配套航空材料市场的快速发展，国家启动“两机专项”，将航空发动机和燃气轮机列为战略新兴产业重点发展方向之一，航空发动机相关产业进入快速发展期。民用方面，根据波音23年9月发布的《当前民用航空市场展望》，在远高于全球平均水平的经济发展和国内航空旅行增长的推动下，2042年前中国的民航机队规模将增长一倍以上，在未来20年接收的飞机将占到全球交付量的五分之一，同时，持续发展的电商业和快递业也将推动货机需求。C919、ARJ21等国产民用飞机相继量产，出于自主创新和降低制造维修成本的需求迫切，未来几年内民用航空材料将逐步开展国产化替代工作。2023年，公司航空航天新材料及零部件业务实现营业收入7.88亿元，同比+25.82%。燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元，其中率先通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为300MW级重型燃气轮机顺利下线提供有力保障；与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超50%，订单滚动至2026年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。多年来逐步构筑全产业链优势，高温合金品类覆盖等轴晶、定向晶和单晶，基本满足目前母合金牌号需求；“两机”热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进，预计24年度实现一期工程投产。 核电国产化开路先锋，完成多产品布局。在能源保供+绿色转型背景下，核电作为基荷电源优势彰显，22年与23年连续两年核准10台机组，景气度提升。当前我国发电量中核电占比仅4.86%（截止2023年底），较之全球核电平均10.1%的比重有较大提升空间（21年WNA数据）。根据核能行业协会预计，到2035、2060年，我国核电发电占比有望先后提升至10%、18%。此外，我国核电“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线明确，23年12月，全球首座第四代核电站——华能石岛湾高温气冷堆核电站商业示范工程投产，“华龙一号”已成功落地巴基斯坦，并与沙特、阿根廷、巴西等20多个国家和地区形成核电项目合作意向。应流是国内第一家成功研制CAP1000、CAP1400、华龙一号主泵泵壳的企业，市占率高。2023年，受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足，核能新材料及零部件业务实现营业收入3.80亿元，同比+16.66%。成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，通过由院士领衔的国家级行业鉴定，部分关键指标超过欧美。刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，贡献新增量。此外，积极拓展核能材料应用领域，为核聚变堆配套，成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢，并在24年一季度成立合资公司，开始逐步实现产业化。 低空经济布局早投入大，产业链条全，区位优势显著。公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，“混动、涡轴&涡桨产品”是通航装备产品谱系重要构成。报告期末，应流航空已建成8栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设；建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用；建成发动机装配线、无人机装配线。应流航空深入研发100KW-300KW级涡轴发动机和400KW以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于24年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。值得强调的是，公司地缘优势显著，安徽是我国第三个全域低空空域管理改革试点省份，23年低空经济规模突破400亿元，已集聚亿航智能、时的科技、应流航空、零重力等企业300余家，近日印发的《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027年）及若干措施》指出到2027年低空经济规模力争达800亿元。应流航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。 投资建议：上市十年来，公司苦练内功，经营性杠杆高，同时构筑了较高护城河，近年来两机、核电等下游迎来景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，公司全产业链条及区域优势彰显，该业务有望复制两机业务成长路径，成为新的增长极。我们看好公司未来的发展前景，预测公司2024-26年归母净利润分别为4.22、5.41和6.72亿元，对应EPS为0.62、0.79和0.98元，PE为26、20、16倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：1、新品研发不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、汇率变动风险。

     应流股份(603308) 事件 4月24日，应流股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收24.12亿元，同比增长10%；实现归母净利润3.03亿元，同比减少25%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长23%。2024Q1，公司实现营收6.62亿元，同比增长9%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29%。 点评 1、“两机”和核能核电业务带动公司收入增长，公司毛利率基本稳定。2023年，公司实现营收24.12亿元，同比增长10%，毛利率36.17%，同比小幅降低0.55pcts。分板块看，航空航天新材料及零部件业务收入7.88亿元，同比增长26%，毛利率41.91%，同比降低3.70pcts；核能新材料及零部件业务收入3.80亿元，同比增长17%，毛利率40.10%，同比降低0.08pcts；高端装备零部件业务收入11.71亿元，同比增长1%，毛利率30.76%，同比提高0.09pcts。 2、费用控制良好，扣非归母净利润保持较快增速。费用率方面，2023年，公司四费费率25.95%，同比降低0.74pcts，费用控制良好。其中，管理费用率7.97%，同比降低0.42pcts；销售费用率1.39%，同比降低0.23pcts；财务费用率4.43%，同比降低0.65pcts；研发费用率12.16%，同比提高0.56pct。2023年，公司扣非归母净利润2.80亿元，同比增长23%，2024Q1，公司扣非归母净利润0.90亿元，同比增长29%。 3、“价值链延伸”成果显著，“两机”业务持续放量，核能开发实现系列突破。航发领域，公司为G公司供应的某机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年，为某集团批量交付国产航发叶片，为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。燃气轮机领域，公司多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元，为国家“两机专项”批量交付F级重燃一二三级定向空心透平叶片，与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。核能核电业务方面，2022年和2023年，国常会分别核准10台核电机组，公司核电业务订单加快交付；公司成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，贡献新的增量。 4、“产业链延伸”取得新进展，有望充分受益于国内低空经济发展。公司2016年收购德国SBM公司，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空。截至2023年末，应流航空已建成8栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设；建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用；建成发动机装配线、无人机装配线。目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.13、5.17、6.36亿元，对应当前股价PE分别为26、21、17倍，维持“增持”评级。 风险提示 国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。

     应流股份(603308) 4月23日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入24.12亿元（同比+9.75%）、归母净利润3.03亿元（同比-24.50%）、扣非后归母净利润2.80亿元（同比+22.89%）；24Q1单季度实现收入6.62亿元（同比+9.07%）、归母净利润0.91亿元（同比+11.12%），扣非后归母净利润0.90亿元（同比+29.05%）。 经营分析 两机业务持续放量，在手订单较为充足。根据公司公告：（1）燃气轮机领域，23年公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元。公司与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。（2）航空发动机领域，公司为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。23年公司两机热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进，预计24年实现一期工程投产。 布局通航装备动力产品，政策支持下有望实现长期增长。根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，到2030年我国通用航空装备将形成万亿级市场规模，未来要加快200kW级、1000kW级涡轴，1000kW级涡桨等发动机研制。根据公司公告，公司2016年收购德国SBM，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空，业务延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。截至23年末公司已建成8栋高标准厂房，建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用，建成发动机装配线、无人机装配线。 应流航空深入研发100KW-300KW级涡轴发动机和400KW以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190已完成国产化开发并进行小批量生产、YLWZ-300首台已于24Q1交付，起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机已经完成开发。公司涡轴发动机和无人机产品布局较早，受益政策支持，未来有望实现长期增长。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司营业收入为28.63/33.93/39.73亿元，归母净利润为4.10/4.96/6.05亿元，对应PE为23/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

     应流股份(603308) 投资要点 应流股份前身为安徽霍山应流铸造有限公司，成立于2000年8月。公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要铸造零部件和材料产品应用在航空航天、核电、油气、资源等高端装备领域。公司专注于高端装备核心零部件，产品出口以欧美为主的40多个国家近百家客户，其中包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界500强企业和艾默生等众多行业龙头。公司转型升级成效显著，2022年，公司收入中来自航空航天和核能领域的收入占比达到了43%，2023H1，占比进一步提升至46%。 “两机”业务打通从合金到成品零部件全产业链，国内国际市场空间广阔。公司上市以来，重点发展航空发动机和燃气轮机等领域高端产品，促进转型升级、培育增长新动能。2018年-2022年，公司航空航天新材料及零部件业务收入增长12倍，毛利率维持在45%左右。展望未来，公司“两机”业务景气延续。 1）国内军用航发需求持续增长，民航商发前景广阔：军用航空领域，新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动国内航空发动机需求增长；C919规模化商运对国产商发提出迫切需求，公司是中国商发的合格供应商之一，2023H1公司在手型号和订单进一步增加。 2）国产燃气轮机发展迅速，市场空间广阔：2021年，广瀚燃机CGT25-D燃气轮机成功实现出口；2023年，东方电气首台全国产化F级50MW重燃商业示范机组正式投入商运；2024年，中国联合重燃300MW级F级重型燃气轮机首台样机成功总装下线；中国航发燃机多型燃气轮机预计于2025年左右实现批产、小批产。国产燃气轮机研制、生产能力迅速提升，我国自主研发燃气轮机进入高质量发展，国产替代空间广阔。 3）国外“两机”市场稳步发展，公司市场份额有望持续提升：航空发动机方面，近三年，全球民航市场逐年恢复，2023年波音和空客民航商用飞机交付量分别为528架和735架。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041年全球航空旅客周转量（RPKs）年均增长率为3.9%。预计民航商用飞机交付量还会持续提升，带动商用航空发动机需求提升。燃气轮机方面，GE近几年重型燃气轮机交付量在50台左右，2023年交付重型燃气轮机58台，同比增长9%。此外，2023年GE交付航改型燃气轮机33台，总燃机交付量达到91台。2022年，公司民用航空发动机机匣大规模量产，并荣获GE航空2022年度精益供应商奖；2023H1，公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。 核电核准加速打开成长空间，核能材料业务有望持续快速发展。公司是国内研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者，已为昌江、方家山、福清、海阳等30多个核电机组以及巴基斯坦恰希玛、卡拉奇核电项目和英国欣克利角核电项目提供数十万件产品。公司核能业务有望加速发展，一方面，近几年国内核电核准加速，2022年和2023年核准机组均达10台，未来更多的核电机组开工建设提升零部件需求；另一方面，除核电铸件之外，公司刚性、柔性中子屏蔽材料随着市场拓展有望贡献新增量。 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.14、4.12、5.14亿元，对应当前股价PE分别为25、19、15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 国内外市场拓展不及预期；国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险；竞争加剧等导致盈利能力下滑的风险

     应流股份(603308) 业绩简评 10 月 27 日，公司发布 23 年三季报， 23Q1-Q3 实现营收 18.07 亿元，同比+9.20%；实现归母净利润 2.44 亿元，同比+7.04%；其中Q3 单季度实现收入 6.23 亿元，同比+12.35%， Q3 单季度实现归母净利润 0.82 亿元，同比+1.31%。 经营分析 业绩增长稳健， 毛利率环比改善。 根据公司公告， 23 年前三季度公司收入 18.07 亿元，同比提升 9.20%， 归母净利润 2.44 亿元，同比提升 7.04%，业绩增长稳健。 公司前三季度毛利率达 36.9%，其中第三季度毛利率达 37.56%，较 Q2 提升 1.74pct，盈利能力环比改善。 “两机”业务进展顺利，带动公司收入稳健增长。 23 年公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务。随着国产各主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，国产化进度显著加快，带动产业链高景气发展，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，助力推动高效清洁的绿色能源发展。在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片；公司是中国商发的合格供应商之一，在手型号和订单进一步增加；公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。 董事长增持 68.3 万股+提议回购，充分彰显公司发展信心。 根据公司公告， 23 年 6 月 15 日-8 月 25 日，公司实控人、董事长杜应流累计增持公司股份 68.3 万股，增持金额达 1000.33 万元。 根据10 月 24 日公告，董事长提议以公司自有资金回购股份，回购金额达 0.5-1 亿元， 增持+提议回购， 彰显公司未来发展信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 25.03/28.43/32.14 亿元，归母净利润为 3.50/4.70/5.70 亿元， 对应 PE 为 27/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期

     应流股份(603308) 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收18.07亿元，同比+9.20%，归母净利润2.44亿元，同比+7.04%。23Q3实现营收6.23亿元，同比+12.35%，环比+8.16%，归母净利润0.82亿元，同比+1.31%，环比+2.50%。 管理与研发费用率提升影响净利率，23Q3归母净利稳步提升 公司营收与归母净利润同环比提升，业绩稳步增长。2023Q1-Q3公司实现毛利率36.90%，同比-1.09pct，实现净利率12.44%，同比-0.56pct。23Q3公司管理与研发费用率合计18.43%，同比+2.49pct，导致公司第三季度净利率同比下降。2023Q3单季度公司实现毛利率37.56%，同比-1.07pct，环比+1.74pct，净利率12.14%，同比-1.53pct，环比-0.88pct。 两机业务持续增长，加快市场化进程 依托核心技术，截至23Q3公司两机业务正持续放量。在航空发动机方面，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片；在手型号和订单进一步增加，同时公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额进一步提升。此外，截至23Q3公司突破燃气轮机业务，目前产品已安装并运行在国内外各种主力型号燃气轮机上，市场前景广阔。 前瞻布局核电业务，贡献第二增长曲线 7月31日，国务院常务会议审议核准了6台三代核电机组，目前我国在建核电机组共25台，整体规模保持全球第一。根据十四五规划，预计2035年中国核电渗透率将达到35%，核电发展潜力较大。截至23Q3公司承担核电设备诸多生产任务，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商，受益于核电机组批复回暖，公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品业绩加速释放，是我国核电核心企业重要供应商，有望贡献公司第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为23.84/28.54/35.05亿元，同比增速分别为8.44%/19.76%/22.82%，归母净利润分别为4.31/5.84/7.63亿元，同比增速分别为7.38%/35.33%/30.70%，EPS分别为0.63/0.85/1.12元/股，3年CAGR为23.81%；对应PE分别为21.8/16.1/12.3倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年18倍PE，目标价15.30元，下调为“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；核电建设进展不及预期风险。

     应流股份(603308) 事件：8月24日公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入11.84亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长32.19%。2023Q2实现营业收入5.76亿元，同比下降0.09%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降0.35%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长17.64%。 重点突破燃机业务，Q2收入环比略降或受部分产品交付节奏影响。1）分业务来看，2023年上半年①航空航天新材料及零部件板块实现营业收入3.65亿元，同比增长21.56%。报告期内，燃气轮机方面，公司承担的燃机透平叶片已在国内主力型号上安装运行，伴随国内燃机项目逐步转批，公司未来2-3年燃机叶片业务有望高增；航空发动机方面，公司持续为某型号国产航发稳定供应高温合金叶片、国内商发在手型号和订单进一步增加、海外航发机匣市场份额迅速提升；材料和加工方面，公司自产高合母合金在自用基础上继续对外销售、陶瓷芯厂研发能力大幅提高、叶片加工和涂层生产线已完成厂房建设；②核能新材料及零部件板块实现营业收入1.81亿元，同比增长22.57%。报告期内，公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品业绩加速释放；乏燃料后处理领域，公司核辐射屏蔽材料在手订单充足；③高端装备零部件板块实现营业收入6.02亿元，同比增长3.46%。报告期内，精密铸造新生产线实现批量生产，铸件吊耳在短时间内研制成功，助力中国海油吸力锚按时交货。2）从存货端来看，截至2023Q2公司存货17.28亿元（较年初增长20.82%），2023年上半年应流久源公司实现收入0.17亿元（去年同期0.27亿元），公司核辐射屏蔽材料在手订单充足，或由于部分产品交付节奏受到影响所致，有望于下半年完成收入确认。 上半年研发成果显著，三费占比下降明显。1）研发层面，截至2023Q2，公司重点攻关开发项目7个，其中高精密重型燃汽轮机镍基高温合金叶片制备项目、国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣、单晶及定向叶片的制壳系统项目分别于上半年完成研发，并形成自主知识产权或专有技术；国产化F级燃机定向晶铸造验证开发项目进度85%；航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目和大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目已于2023年2月立项，预计2025年结束。2）费用方面，2023年上半年公司三费占比为12.44%，同比下降1.67pct，其中销售费用为0.18亿元，同比减少13.39%；财务费用为0.46亿元，同比减少15.96%；管理费用为0.84亿元，同比增加4.26%。3）盈利能力方面，2023年上半年公司销售毛利率为36.55%，同比减少1.12pct；销售净利率为12.60%，同比减少0.07pct。 燃机及核电核能业务短期放量潜力大，航发业务打开长期增长空间。1）短期看燃机国产替代及核能材料业务放量。公司在燃机叶片领域是GE、西门子、ABB等国际客户重要供应商，具备较深技术储备，伴随国产主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，公司有望受益于国内燃机透平叶片国产化。同时，公司作为国内极少数持有核一级铸件资质生产商和中子吸收及屏蔽材料供应商，将持续受益于核电机组批复回暖及乏燃料后处理领域放量；2）中长期看航发储备型号批产。公司作为中国航发的合格供应商，已批量供货航发高温合金叶片，未来有望持续受益于储备型号科研转批产及国产航发进展提速。 投资建议：考虑部分产品或受到交付节奏影响，我们下调2023-2024年收入至26.51/31.53亿元（原值28.52/34.24亿元），新增2025年收入34.52亿元；2023-2024年归母净利润分别为4.09/5.60亿元（原值4.84/7.29亿元），新增2025年归母净利润6.93亿元，对应EPS分别为0.60元、0.82元、1.01元，对应PE分别为23X、17X、13X。公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，传统业务稳健经营，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；国际航空复苏不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。

     应流股份(603308) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营业收入 11.84 亿元(同比+7.62%)，归母净利润 1.62 亿元(同比+10.21%)，扣非归母净利润 1.31 亿元(同比+32.19%)。 分季度看， 2023Q2，公司营业收入 5.76 亿元(同比-0.09%)，归母净利润 0.80 亿元(同比-0.35%)，扣非归母净利润 0.62 亿元(同比+17.64%)。分行业看， 2023H1，公司高端装备零部件板块实现营业收入 6.02 亿元(同比+3.46%)，航空航天新材料及零部件板块实现营业收入 3.65 亿元(同比+21.56%)，核能新材料及零部件板块实现营业收入 1.81 亿元(同比+22.57%)。 航发业务维持领先优势，燃气轮机业务重点突破发展。 在航空发动机领域， 公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片；公司是中国商发的合格供应商之一，在手型号和订单进一步增加；公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升，此外，公司生产的高温合金母合金在满足自用的基础上继续对外销售，公司在航发领域全产业链建设持续推进。燃气轮机领域，随着国产各主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，国产化进度显著加快， 带动产业链高景气发展，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号燃气轮机上，公司燃气轮机重点突破战略成效显著。 核电机组稳定批复，公司在手订单充足。 2023 年 7 月， 国务院核准 3 个核电项目，共计 6 台机组， 根据《中国核能发展与展望(2022)》， “十四五”期间我国核电机组开工数量将维持在 6-8 组/年， 核电机组核准节奏有望延续。公司承担核电设备诸多生产任务，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商，受益于核电机组批复回暖，报告期内公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品业绩加速释放；同时，公司在行业内前瞻布局，率先切入乏燃料后处理领域，在手订单充足并实现稳定供货，核辐射屏蔽材料已成为板块新的增长点。随着批复核电机组的逐步开工，公司核电业务业绩释放有望加速。 传统业务稳健发展， 设备升级促进能效有望进一步提升。 公司高端装备零部件业务是公司两机业务和核电业务的压舱石， 2023H1，公司借助工业互联网、大数据以及机器人产业快速发展的东风，加快实施设备升级和工艺改造，精密铸造新的生产线实现批量生产，绿色制造、智能制造迈向新的台阶。 投资建议： 公司两机业务持续景气，核电业务迎来业绩放量时刻，传统业务持 续 稳 健 发 展 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为25.65/30.46/35.45 亿元，归母净利润分别为 4.54/5.55/7.09 亿元，对应 PE 分别为 22.65/18.51/14.49 倍。维持“增持”评级。 风险提示： 需求下滑风险，出口贸易风险，汇率波动风险，新业务进展不及预期风险

     应流股份(603308) 业绩简评 8 月 24 日晚，公司公布中报， 公司主营收入 11.84 亿元，同比上升 7.62%；归母净利润 1.62 亿元，同比上升 10.21%；扣非净利润1.31 亿元，同比上升 32.19%；其中 2023 年第二季度，公司单季度主营收入 5.76 亿元，同比下降 0.09%；单季度归母净利润8006.22 万元，同比下降 0.35%，符合预期。 经营分析 “ 两机” 和核电业务持续高增长，带动公司收入稳健增长。 分产品看，航空航天板块收入 3.65 亿元、同比增长 21.56%；核电板块收入 1.8 亿元，同比增长 22.57%；主因：（ 1） 2023 年上半年，公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务。随着国产各主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，国产化进度显著加快，带动产业链高景气发展，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，助力推动高效清洁的绿色能源发展。在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片；公司是中国商发的合格供应商之一，在手型号和订单进一步增加；公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。（ 2） 受益于核电机组批复回暖，报告期内公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品业绩加速释放；同时，公司在行业内前瞻布局，率先切入乏燃料后处理领域，在手订单充足并实现稳定供货，核辐射屏蔽材料已成为板块新的增长点。盈利能力保持稳定。 1H22，公司毛利率 36.55%、同比-1.11pct，净利率 12.6pct、同比持平。管理 /研发/销售费用率分别为1.5%/7.09%/11.81%，分别同比-0.37/-0.23/-1.69pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2023-25 年归母净利润为 4.5、 5.5、 6.66 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 23/19/15 倍， 维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动； 原材料价格波动；下游需求不及预期

     应流股份(603308) 投资要点 事件速递：1）应流股份于2023年6月15日收到公司实际控制人、董事长兼总经理杜应流先生的通知，杜应流先生于2023年6月15日通过二级市场竞价交易的方式，增持了公司100,000股无限售条件流通股，且后续仍将继续增持，增持期限为2023年6月15日起3个月内，增持价格为二级市场的价格不高于20元/股时增持金额不低于人民币500万元，不超过人民币1,000万元（含本次增持）。本次增持后杜应流先生及其一致行动人合并持有公司股份235,305,643股，占公司总股本的34.44%。2）应流股份于2023年6月15日收到公司公司董事、董事会秘书杜超先生的通知，杜超先生通过上海证券交易所集中竞价交易方式增持公司股份24,000股，占公司总股本的0.0035%，本次增持均价16.23元/股，增持后杜超先生合计持股100,000股，占公司总股本的0.01464%。 事件点评：本次增持表明公司的管理层对于公司“两机”业务长期发展的信心，看好公司未来长期发展。公司在“两机”领域的国产化替代进程中，起到了关键作用，在2022年年报报告期内，完成多种型号首台套国产化项目和自主可控重点工程，其中包括通过验收的国家“两机”专项工程的重点项目。在燃气轮机领域，公司承担我国某型号重型燃气轮机高温合金透平叶片国产化研制重任，并取得了实质订单；在航空发动机领域，公司承担了商用发动机空心单晶叶片、整流叶片和轴承座等研制任务，重点型号涡扇发动机稳定供货。截至2022年底，公司“两机”开发完成品类103个，在研品类66个。在“两机”业务上现有品类需求有望保持稳定增长，在研型号饱满有望持续创造新的增长点，基于此，我们看好公司未来“两机”业务的持续高速发展。 高端铸造龙头，十年磨一剑。公司20余年专注铸造行业，是高端铸件行业龙头。公司上市后坚持“产业链延伸、价值链延伸”的战略，重磅投入航空航天和核电产业。目前，公司航空“两机”高温合金叶片、机匣、核电设备核电材料等均已取得客户认证上的突破。在国外，已稳定进入罗罗、GE等国际巨头企业供应链体系，在国内，已是中国重燃、中核科技等龙头企业的核心供应商，长期布局有望迎来收获阶段。 下游多领域景气共振，“两机”业务增长可期。海外航空业复苏可期，目前公司海外“两机”机匣、叶片业务需求良好，未来有望进入增长快车道；我国航空业近年来进步迅速，主力型号均进入定型批产期，我们预计“十四五”期间行业有望维持持续高增的态势。此外，公司在国产民用航空叶片业务、重型燃气轮机、航天等领域同样潜力巨大。 核电行业拐点确立，业绩有望厚积薄发。在“双碳”政策牵引下，核电作为稳定的清洁能源，或将迎来确定性的发展机会。公司是我国核电站建设中具备核一级资质的供应商，同时持续拓展的乏燃料存储材料，未来3-4年内都具备较强的增长确定性。 传统业务维持稳定增长。公司传统石油天然气、工程和矿山机械设备业务上市以来一直维持稳定，主要是因为重点客户卡特彼勒、久益等国际巨头的需求一直保持稳定，受经济波动扰动较小。考虑油气未来一段时间内仍是人类最主要的能源，整体需求前景向好，公司传统业务有望稳中有升。 投资建议：公司高管本次增持股份表明管理层对于公司“两机”业务的长期发展信心，同时公司正处在多下游高景气共振拉动产能利用率快速上升的阶段，有望进入业绩释放期。我们预计公司2023-2025年，归母净利润分别为4.48/6.24/8.亿元，分别对应PE25/18/14X。结合“两机”和核电行业的高景气，公司研发端加大投入力度，保障公司发展的持续性，看好公司的发展，维持“买入”评级。 风险提示：相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期

     应流股份(603308) 投资要点 事件速递：2023年4月28日应流股份发布2022年年报和2023年一季报。1.2022年实现营业收入21.98亿元，同比+7.72%；实现归母净利润4.02亿元（其中包含土地收储和退城入园收益1.13亿元），同比+73.75%；扣非净利润2.28亿元，同比+52.21%；其中2022年Q4实现主营收入5.43亿元，同比+4.43%；单季度归母净利润1.74亿元，同比+116.28%；单季度扣非净利润6266.76万元，同比+28.93%；毛利率32.86%。2.公司2023一季报显示，公司实现收入6.07亿元，同比+16.12%；实现归母净利润8148.49万元，同比+23.02%；扣非净利润6944.99万元，同比+48.48%；毛利率37.23%。 公司进入兑现阶段，业绩符合预期。考虑到四季度全国疫情形势或影响到公司的生产交付，四季度公司业绩增长放缓符合预期。全年增长主要受益于1）“两机”进入放量周期。2）传统核电业务需求恢复，新材料开始贡献业绩。公司在保持研发投入高位运行的同时，扣非净利率实现了快速增长，公司高附加值业务占比在总营收中迎来明显提升。 一季度公司稳健增长，23年业绩有望保持高速增长态势。当前时点展望23年，公司毛利率较高的“两机”和“核电”业务有望高速增长，产能利用率提升的同时带动公司利润端快速增长，业绩进入兑现期。 投资建议：公司正处在下游高景气将拉动产能利用率快速上升的阶段，进入业绩释放期。我们预计公司2023-2025年，归母净利润分别为4.72/6.43/8.33亿元，分别对应PE26/19/15X。结合“两机”和核电行业的高景气，公司研发端加大投入力度，保障公司发展的持续性，看好公司的发展，维持“买入”评级。 风险提示：相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期

     应流股份(603308) 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季度报告，2022年全年公司营业收入21.98亿元(同比+7.73%)，实现归母净利润4.02亿元(同比+73.75%)，扣非归母净利润2.28亿元(同比+52.21%)。分季度看，2022Q4，公司实现营业收入5.43亿元(同比+4.43%)，归母净利润1.74亿元(同比+116.28%)，扣非归母净利润0.63亿元(同比+28.92%)；2023Q1，公司实现营业收入6.07亿元(同比+16.12%)，归母净利润0.81亿元(同比+23.02%)，扣非归母净利润0.69亿元(同比+48.48%)。分行业看，2022年，公司高端装备零部件业务（传统业务）实现营业收入11.59亿元(同比+2.31%)，毛利率30.66%(同比+1.01pct)；航空航天新材料及零部件业务（两机业务）营收6.26亿元(同比+22.62%)，毛利率45.61%(同比-0.79pct)；核能新材料及零部件业务（核能业务）营收3.25亿元(同比+7.10%)，毛利率40.46%(同比-1.29pct)。 两机业务景气持续，交付能力进一步增强。2022年，国际宇航市场强势复苏，国内航空发动机需求进度加快，重型燃气轮机国产替代推进。公司两机业务主要生产子公司应流航源型号储备充足，接单势头强劲，开发完成燃气轮机品种28个，同时在研41个；开发完成航空发动机品种75个，同时在研25个。公司涡扇发动机重点型号订单继续保持稳定供货，多款小型发动机涡轮叶轮、叶盘、叶片、导向器等订单释放加快，民用航空发动机机匣大规模量产，并荣获GE航空2022年度精益供应商奖。2022年，公司高温合金母合金厂累计已完成品种开发接近40个，通过GE、罗罗、商发、上海能源等国内外优秀客户审核，公司全产业链能力建设再进一步。短期来看，中航西飞2022Q2合同负债环比大增416.69%，CFM国际公司将2023年LEAP系列航空发动机交付量增速目标定为50%，公司两机业务有望维持高景气。 核能业务增长平稳，里程碑订单签订或预示拐点将至。2022年，公司核能新材料及零部件业务实现重大突破，拿下里程碑式订单，实现营业收入3.25亿元，同比增长7.10%。根据《中国核能发展与展望(2022)》，“十四五”期间我国核电机组开工数量将维持在6-8组/年，2022年中国核电机组批复量达10组，公司作为“华龙一号”及其他多型号核电机组核心供应商，业绩拐点将随着新核电机组的开工逐渐确立。 传统业务营收增速及毛利率双回升，经济复苏背景下有望进一步向好。2022年，公司高端装备零部件业务营收11.59亿元，增速已经由2021年的-2.91%增长为2022年的2.31%，毛利率也由2021年的29.65%增加至2022年的30.66%。在石油价格持续高企，疫情影响逐渐消散的背景下，公司下游客户设备开支有望稳步恢复增长，公司高端装备零部件业务或进一步向好。 投资建议：公司两机业务有望维持高景气，核电业务或迎来业绩拐点，传统业务开启复苏。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为27.33/33.15/38.90亿元，归母净利润分别为5.28/5.84/7.75亿元，对应PE分别为23.07/20.87/15.74倍。维持“增持”评级。 风险提示：需求下滑风险，出口贸易风险，汇率波动风险，新业务进展不及预期风险。