应流股份(603308) 投资要点 Q3归母净利润同比+41%，合同负债维持高位 2025年Q1-Q3公司实现营业收入21.2亿元，同比+11.0%，归母净利润2.9亿元，同比+29.6%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+26.2%。单Q3公司收入7.4亿元，同比+14.8%，归母净利润1.1亿元，同比+41.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+27.4%。截至2025年三季度末，公司合同负债达2.1亿元，同比+20%，有望持续贡献业绩增量。公司为各大燃气轮机龙头公司叶片铸件供应商，充分受益于AI驱动下燃气轮机需求增长。展望全年，“两机”业务在手订单饱满，利润有望持续释放。 两机兑现毛利率提升，看好公司盈利能力长期提升空间 单Q3公司销售净利率13.7%，同比+2.8pct，环比提升2.1pct，盈利能力提升明显：①毛利端：单Q3公司毛利率38.0%，同比+5.0pct，环比+2.1pct，我们判断主要系高毛利的两机业务开始确收，盈利结构改善；②费用端：单Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.8%/7.9%/8.9%/6.3%，同比-0.1/+0.8/-0.6/+1.1pct，整体费用管控良好。我们判断研发费用率下降主要系小批量研发订单向批量化订单转化顺利，研发效率大幅提升。随着公司募投项目持续推进，公司业务有望从叶片铸件逐渐向叶片涂层等高附加值业务转型，带动公司盈利能力持续增长。 两机”业务构建新增长极，核能&低空打开长期成长空间 ①两机业务：2024年以来全球AI需求爆发导致两机叶片行业供需失衡，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额。2025年上半年，继与贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，公司又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议，两机业务有望实现高速增长。基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入11.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点。②核能业务：2025年上半年公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同。③低空经济：公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础，产业链完善，且公司所在安徽省具备较强低空产业发展区位优势，长期看好低空业务发展潜力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.1/6.0/8.0亿元，当前市值对应PE分别为67/46/35X，维持“买入”评级。 风险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期。

     应流股份(603308) 10月30日，公司发布25年三季报，1-3Q25公司实现收入21.21亿元，同比+11.02%；实现归母净利润2.94亿元，同比+29.59%。其中单Q3实现收入7.38亿元，同比+14.80%，实现归母净利润1.06亿元，同比+41.10%，利润高增。25年第三季度毛利率和净利率分别为38.03%和13.68%，环比Q2提升2.17和2.03pct，盈利能力环比改善。 经营分析 全球算力投资持续超预期，催化燃气轮机需求增长提速。2025年9月以来，全球数据中心算力投资增长加速。9月17日，英伟达宣布将在英国投资110亿英镑部署12万块AI芯片。9月22日，英伟达宣布计划向OpenAI投资1000亿美元共建大规模数据中心。10月6日，AMD宣布与OpenAI达成6GW算力的供货协议。10月29日，英伟达预计未来6个季度将出货2000万块Blackwell GPU。 10月30日，海外科技龙头META、谷歌发布三季报，微软发布一季报，META将2025年资本开支预期上调至700-720亿美元，较此前指引上调40亿美元；谷歌预计2025年资本支出910-930亿美元，高于之前预计的850亿美元，并预计2026年资本支出将显著增加。微软Q1资本开支达到349亿美元，环比显著提升。全球算力投资持续超预期，有望带动燃气轮机发电需求提速。北美燃机龙头GEV今年Q3新签燃机订单7.4GW，同比+45%，相比上半年36%的增速，三季度增长还在提速，全球燃机景气度加速上行。 公司三季度末合同负债再创新高，看好两机叶片收入长期提升。涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量大，壁垒高，集中度高，全球产能严重不足。公司作为国内燃机叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。25年7月，西门子能源管理层团队访问公司并表示，未来希望公司在西门子主力机型上承担更多责任，提供更广泛的产品，公司和西门子能源的合作关系进一步升级。25年三季度末，公司合同负债达2.06亿元，同比+20%，环比Q2也再创新高，看好公司两机叶片收入持续高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为32/41/52亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为63/45/31X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期