旭升集团(603305) 事件： 公司公布2023年三季报，Q1-Q3实现营业收入35.8亿，同比增长9.52%；实现归母净利润5.65亿，同比增长16.43%；实现扣非归母净利润5.37亿，同比增长17.34%。23年Q3实现营业收入12.15亿，同比增长-4.43%，环比增长2.4%；实现归母净利润1.71亿，同比增长-18.76%，环比增长-14.9%。 点评： 电车产销有望逐步回暖，公司Q3毛利率环比提升。2023年1-8国内新能源车产销分别为543.4万辆（YOY+36.9%）、537.4万辆（YOY+39.2%），新能源车市场的逐步回暖带动公司新能源车零部件业务实现高速增长。盈利方面，公司23年Q1-Q3整体毛利率为25.11%（同比+2.05pct），净利率为15.75%（同比+0.91pct），其中Q3毛利率为25.3%（同比-0.27pct，环比+1.04pct），净利率为14.01%（同比-2.52pct，环比-2.85pct）。净利率环比下降的原因我们认为主要为汇兑损益变化带来的财务费用的变化（环比费用+6.3kw）。订单方面，公司三季度期间再获某客户8个定点项目，生命周期4-6年，年销售额对应7亿，公司优质客户持续拓展。展望Q4，随着新能源车进入旺季，我们认为新能源车产销有望向好，公司业绩有望受益。 构建全球化客户体系，墨西哥工厂进展顺利。产业布局方面，公司覆盖了北美、亚洲、欧洲三大全球具有新能源汽车增长潜力的市场，并且新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，有望快速响应北美及周边客户需求，实现产品的快速交付，缓解公司产能不足矛盾。客户结构方面，公司不断优化客户结构，全球新能源汽车领域具有规模及成长性的两大新能源头部车企都成为了公司的客户，目前公司客户已覆盖了：国内外新势力车企如Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；成熟优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；以及知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是52.9、70.2、93.4亿元，同比增长18.8%、32.6%、33.1%；归母净利润分别是8.09、10.55、13.98亿元，同比增长15.3%、30.4%、32.5%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险

     旭升集团(603305) 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入35.75亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长16.43%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入12.15亿元，同比下降4.43%，环比增长2.33%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降18.76%，环比下降14.95%。公司2023年三季度业绩整体符合我们的预期。 2023Q3收入环比持续增长，毛利率环比改善明显。营收端，公司Q3单季度实现营收12.15亿元，环比增长2.33%。从公司主要下游客户表现来看，特斯拉由于产能调整，2023Q3全球交付43.51万辆，环比下降6.65%；其中上海工厂批发销量22.25万辆，环比下降9.99%。整体看公司Q3营收环比增速好于大客户销量环比增速，预计主要系其他客户贡献了主要的环比增量。毛利率方面，公司Q3单季毛利率为25.30%，环比提升1.04个百分点，预计主要系公司新工厂产能爬坡贡献。期间费用率方面，公司Q3期间费用率为9.53%，环比提升6.09个百分点，主要系Q3产生的汇兑损失导致公司财务费用率上升所致。归母净利润端，公司Q3单季度实现归母净利润1.71亿元，环比下降14.95%，对应的归母净利率为14.08%，环比下降2.86个百分点，主要系受到Q3汇兑损失影响，若还原汇兑的影响，则Q3经营性净利率环比有所改善。 打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美大客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：由于大客户产能调整影响下游销量，且公司新项目放量仍需时间，我们将公司2023-2025年的归母净利润从8.78亿/11.72亿/16.02亿下调至8.00亿/10.63亿/13.98亿，对应的EPS分别为0.86元、1.14元、1.50元，市盈率分别为21.87倍、16.46倍、12.51倍。考虑到公司作为铝合金三大工艺龙头，后续发展空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

     旭升集团(603305) 事件：10月23日，公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收12.1亿元，同比-4.4%，归母净利润1.7亿元，同比-18.8%；2023年前三季度公司实现营收35.8亿元，同比+9.5%，归母净利润5.6亿元，同比+16.4%。 23Q3营收同环比表现较平稳，汇兑收益减少带动Q3净利润环比下降： 2023Q3公司单季度营收同环比基本持平。公司2023年Q1-Q3单季度营收分别为11.7/11.9/12.2亿元，同比分别+18.35%/+18.5%/-4.4%，Q3单季度营收同环比基本持平。T客户23Q3全球交付量43.5万辆，同比+27%，环比-7%，公司Q3营收增速低于大客户销量增速，主因系1）部分非T客户项目放量不及预期；2）铝价同比有所下降，原材料价格下降带动销售货值下降。 短期受到汇兑以及产能爬坡等因素影响，Q3净利润同环比略有下降。1）汇兑收益减少带动财务费用率提升：Q3以来人民币汇率基本稳定，环比Q2公司汇兑收益减少，Q3单季度公司财务费用率环比提升5.2pcts至2%；2）受短期汇兑以及产能利用等因素影响，Q3公司净利润同环比双降：Q3公司实现归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比-14.9%；Q3单季度公司毛利率25.3%，同比基本持平，环比略增。Q3公司净利润环比下降主因为汇兑收益减少，同比下降主因为折旧摊销等带动管理费用增加。2023年9月底公司固定资产30.6亿元，同比增加8亿元左右，产能投放与业务放量期限错配导致管理费用率提升。 公司目前仍处于资本开支高峰，长期借款融资用于扩产： 2023年9月底，公司长期借款金额14.5亿元，较2022年底增加7.5亿元，主因系公司积极扩产，厂房、生产设备所需投入增加，长期借款融资增加。目前来看，公司仍处于资本开支高峰期，2023年1-9月，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为8.4亿元，2020-2022年同期分别为3.4/9.2/9.9亿元。 三重因素驱动公司未来业绩持续增长： 公司基于模具正向设计开发实力以及所掌握铝部件工艺技术，持续开拓新产品，拓宽产品矩阵以及下游应用领域，致力于打造平台型铝合金部件加工商。我们认为，三大核心因素有望驱动公司未来业绩实现高增长：1）针对汽车下游应用的新产品持续开拓，公司持续进行研发投入、不断开拓新工艺新产品，转向节、热管理阀板、电池包挤出零部件等业务开拓有望贡献增量业绩，此外公司2022年成立了系统集成事业部，系统总成产品包括副车架总成、防撞梁总成、控制臂总成等的开发快速推进，2023H1，公司新取得了多个知名车企的集成化产品项目的定点（资料来源：2023年中报），集成化业务的开拓进一步拓宽了公司业务范围；2）下游应用拓展，基于公司已掌握的压铸、锻造、挤出等工艺，公司开发了储能结构件产品，下游应用拓展至储能等领域，成长空间进一步打开；3）墨西哥设厂开拓海外市场，据公司公告，公司拟通过设立子公司、孙公司的形式投资设立墨西哥生产基地，项目总投资不超过2.76亿美元（资料来源：公司公告），墨西哥设厂便于公司进一步开拓北美市场，提供属地化配套。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为8.1、10.3和13.5亿元（下调主因是行业竞争加剧、公司新项目开拓进度不及预期），对应当前市值，PE分别为21.6、17.0和12.9倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年24倍PE，12个月目标价26.64元/股。 风险提示：新项目进展不及预期，下游客户销量不及预期，客户拓展不及预期。

     旭升集团(603305) 事件： 公司发布2023年三季度报告，前三季度营收35.75亿元，同比+9.52%，归母净利润5.65亿元，同比+16.43%，其中Q3营收12.15亿元，同比-4.43%，环比+2.33%，归母净利润1.71亿元，同比-18.76%，环比-14.95%。 毛利率环比提升，财务费用率有所增长 23Q3单季度公司毛利率为25.30%，同比-0.27pct，环比+1.04pct，净利率为14.01%，同比-2.52pct，环比-2.85pct，Q3毛利率环比有所提升。23Q3单季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.67%、2.94%、3.89%、2.03%，同比分别+0.06pct、+1.25pct、+0.62pct、+2.77pct，环比分别+0.14pct、+0.48pct、+0.28pct、+5.20pct，财务费用率环比提升显著。 新项目定点助推业绩提升 公司于2023年9月27日发布关于获得客户项目定点意向书的公告，本次定点项目共计8个，生命周期为4-6年，年销售总金额约为7亿元，生命周期总销售金额约为36亿元，预计于23Q4逐步开始量产。公司工艺水平深受客户认可，将于本次项目中为客户提供防撞梁、门槛梁、电池盒、电驱壳体总成等零部件，为公司未来业绩的提升增添动力。 全球化布局进一步加速 2023年9月21日，公司在墨西哥举行墨西哥公司项目的奠基仪式。公司规划墨西哥工厂将拥有熔铸、挤压、压铸、精密加工等全流程工艺，达产后员工总数将超过2000人，年产值逾6亿美金，将成为公司在海外的最大生产制造基地。墨西哥基地有望增强北美地区的客户粘性，助力公司进一步构建全球化供应链及服务体系的建设。 盈利预测、估值与评级 考虑到汇率变动，我们预计公司23-25年营业收入分别为53.64/68.98/83.80亿元（原值为70.39/97.86/128.93亿元），同比增速分别为20.44%/28.59%/21.49%，3年CAGR为23.45%，归母净利润分别为8.01/11.04/13.81亿元（原值为9.90/14.36/19.43亿元），同比增速分别为14.21%/37.85%/25.09%，3年CAGR为25.35%，EPS分别为0.86/1.18/1.48元/股，对应PE分别为21.8/15.8/12.7倍。参考可比公司，我们给予公司24年25倍PE，目标价29.58元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险

     旭升集团(603305) 事件概述： 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收35.8亿元，同比+9.5%，实现归母净利润5.7亿元，同比+16.4%，实现扣非归母净利润5.4亿元，同比+17.3%。 分析判断: 营收稳健增长毛利率环比提升 收入端：公司2023Q1-Q3实现营收35.8亿元，同比+9.5%，归母净利润5.7亿元，同比+16.4%，扣非归母净利润5.4亿元，同比+17.3%；其中2023Q3实现营收12.1亿元，同比-4.4%，环比+2.3%，归母净利润1.7亿元，同比-18.8%，环比-15.0%，扣非归母净利润1.6亿元，同比-21.5%，环比-14.3%。公司客户特斯拉2023Q3全球交付43.5万辆，同比/环比分别为+26.5%/-6.7%，我们判断公司2023Q3营收同比下降系去年高基数状态影响，环比提升且优于特斯拉销量增速主要受益于公司客户多元化战略推进顺利，其他下游客户销量稳定提升，以及新产品量产规模的扩大。 利润端：公司2023Q1-Q3毛利率为25.1%，同比+2.1pct；净利率为15.8%，同比+0.9pct；其中2023Q3毛利率达25.3%，同比-0.3pct，环比+1.0pct；净利率14.0%，同比-2.5pct，环比-2.9pct。我们判断毛利率同比下降主要系新工厂产能爬坡以及铝价同比上涨所致，而规模效应则带动公司毛利率环比提升；净利率同环比均下降主要为财务费用带来的影响、扩建产能带来的管理费用增加以及研发费用的加大投入。 费用端：公司2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.7%、2.9%、3.9%、2.0%，同比分别+0.1pct、+1.3pct、+0.6pct、+2.8pct，环比分别+0.1pct、+0.5pct、+0.3pct、+5.2pct，我们判断财务费用率环比大幅增长主要系汇兑损益变化。 新定点再下一城推进客户多元化战略 公司客户结构优质，2021-2023H1公司前五大客户营收占比分别为66%/59%/60%，其中第一大客户营收占比分别为40%/34%/28%，呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Lucid（知名豪华电动车初创企业）、Rivian（知名电动车初创企业）等。公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张，吸引了大批优质客户。公司持续推进客户多元化战略，于2023年9月27日收到了国内某汽车集团客户的系列《供应商定点意向书》，选择公司作为其防撞梁、门槛梁，电池盒，电驱壳体总成等零部件供应商。此次定点项目共计8个，生命周期为4-6年，年销售总金额约人民币7亿元，生命周期总销售金额约人民币36亿元，此次定点项目预计在2023年第四季度逐步开始量产。 业务全球化布局加速国内外产能不断扩张 2023年3月，公司拟发行不超过28亿元可转债用于新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目及汽车轻量化结构件绿色制造项目。目前，公司在国内已布局宁波北仑10个工厂及湖州南浔工厂，产能处在快速爬坡期。海外产能方面，2023年3月，公司新设境外子、孙公司，拟投资建设墨西哥生产基地，累计投资额不超过2.76亿美元；2023年8月，公司海外相关子、孙公司均已注册完成。为进一步拓展北美市场，快速响应当地客户和实现快速产品的快速交付，公司产能进一步扩张，深化全球布局，此举有望增加北美客户粘性。随新能源汽车的发展，整车厂客户、订单数量的增加，公司产能的扩张有望持续。 投资建议 公司是新能源车轻量化确定性极强的受益标的，是铝合金零部件行业少有的同时掌握了压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。同时公司延长产品线推进户储业务的扩张，打造铝平台加工型企业，营收及盈利能力有望进一步提升。考虑下游竞争加剧与需求变化，我们调整盈利预测：预计2023-2025年营收由58.9/78.3/105.4亿元调为52.1/70.0/89.6亿元，归母净利润由8.9/11.5/15.4亿元调为8.0/10.1/13.1亿元，EPS由0.95/1.23/1.65元调为0.86/1.08/1.41元，对应2023年10月23日18.75元/股收盘价的PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期，贸易摩擦对公司影响超预期等。