杭叉集团(603298) 投资要点 人型机器人展会首发，聚焦物流+工业两大领域 10月29日，公司于上海亚洲物流展首次展出首款人形机器人“X1”系列：该机器人基于公司自研首个物料搬运行业级模型HCrobo，主要用于料箱、原箱的转运、堆叠、码垛和拆垛，后续将拓展至拆包、拣选。参数方面额定负载15kg/作业高度1.8m/底盘移速2m/s，具备多模态感知能力，拥有轮式高效移动和人形灵巧操作两大特点，能够适应非结构化环境，泛化任意种类料箱/原箱。产品目前处于样机小批量试点阶段，预计2026年形成规模销售，并在两年内实现60-70%的成本压缩与1-2年的投资回收期，经济效益显著。“X1”系列专为物流搬运场景设计，同时具备适应于工业场景的可靠性，替代人工经济效益高，为公司打开潜在的万亿具身智能装备的切入口。 物流+工业是具身智能商业化落地的理想场景，叉车龙头具备数据、渠道等优势 公司聚焦物流+工业场景具身智能商业化落地：（1）物流：2024年社会物流总费用占GDP比重14.1%，为具身落地提供规模化应用基础。物流业具备环境相对封闭、行业差异小（搬运对象一致，均为托盘、原箱、料箱、货架等），智能化转型有望快速铺开。（2）工业：为具身落地提供良好场景集群，虽然不同工业场景存在差异，但许多作业流程是相似的，通过数据驱动，还是可以实现具身落地。杭叉集团作为国产叉车龙头，核心优势在于已有人工叉车业务广泛的数据储备，覆盖全球的销售网络和不同下游行业经验。粗糙地计算，目前公司一年销售人工叉车可提供物流领域感知+动作数据量50亿条，约为先进的具身智能模型所用数据量10倍以上。 与国自机器人强强联合，集团智能化转型提速 2025年7月公司宣布收购集团控股公司，国内移动机器人龙头国自机器人，与其在仓储物流智能化领域强强联合。通过吸收国自算法和软件能力，智能化转型提速，“X1”系列即为合作成果之一。后续，公司产品矩阵将逐步由传统工业车辆+智能工业车辆+整体解决方案，全面向物流工业机器人+人形机器人+移动机器人+叉车机器人转型。其中，无人叉车将加速落地，与基于规则部署、基于自动化物流系统的叉车AGV不同，而是开箱即用、辅助/替代叉车工，短中期于全球年200万销售量中快速渗透。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE16/15/13X，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

     杭叉集团(603298) 投资要点 Q3营业收入同比+11%，业绩增速稳健 2025年前三季度杭叉集团实现营业总收入140亿元，同比增长9%，归母净利润17.5亿元，同比增长11%；单Q3实现营业总收入47亿元，同比增长11%，归母净利润6.3亿元，同比增长13%。7月杭叉集团的子公司杭叉智能以增资控股形式，收购国自机器人99%股权，因此Q3国自机器人并表，并对前期合并报表追溯调整。公司Q3业绩基本符合市场预期：剔除三类车，Q3叉车行业销量约14万台，同比增长12.5%，公司营业总收入与行业大车销量增速基本一致；利润增速高于营收，主要受益于（1）海外和电车占比提升，毛利率提升，（2）联营企业经营稳健，投资收益稳定增长，前三季度同比增长约18%。 毛利率稳中有升，费用率维持稳定 2025年前三季度公司销售毛利率23.5%，同比提升0.5pct，销售净利率13.0%，同比提升0.2pct，继续受益于业务结构优化，高毛利率的海外业务、锂电叉车占比提升。公司期间费用率维持稳定，2025年前三季度合计11.5%，同比提升0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/4.8%/-0.1%，同比分别变动+0.4/+0.1/-0.3/0.0pct。展望后续，公司业务结构优化逻辑可持续，盈利中枢有望维持稳中有升趋势。 智能化转型提速，打造第二成长曲线 公司把握下游各行业智能化转型升级的机遇，于国内和海外均加快对智慧物流和系统集成业务的布局，近期包括（1）2024年12月投资设立杭叉美国智能物流有限公司，（2）2025年7月收购集团控股公司，国内移动机器人龙头国自机器人，与其在仓储物流智能化领域强强联合，（3）首款人形机器人“X1”系列拟于2025年10月29日在上海亚洲物流展首发，该轮式物流人形机器人可完成料箱搬运、堆垛等作业，可实现柔性替代和人机协作，加快物流领域机器人的商业化落地。AI+机器人发展背景下，制造业、物流业智能化转型为大趋势。叉车企业布局智能物流与系统集成、相关具身智能设备，在生产、研发和渠道方面优势显著，杭叉集团作为龙头将率先脱颖而出，该板块将成为整机、零部件销售后的第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE16/15/13X，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

     杭叉集团(603298) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收93.02亿元，同增8.74%；实现归母净利润11.21亿元，同增11.38%；实现扣非归母净利润10.96亿元，同增11.04%。 l事件点评 业绩稳健增长，毛利率、费用率同比均有所上升。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增0.55pct至21.96%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同增0.15pct至10.71%，其中销售费用率同增0.5pct至4.28%；管理费用率同增0.08pct至2.39%；财务费用率同减0.07pct至-0.49%；研发费用率同减0.35pct至4.53%。 持续深化全球布局，泰国工厂即将落地。2025H1，公司实现海外市场产品销售近6万台的历史新高，同比增幅超25%。同时，公司继续围绕国际化发展的大局进行稳步推进，筹建了杭叉中东、杭叉日本、杭叉美国智能物流、杭叉越南、杭叉泰国制造基地等公司，总体投资额度达1.44亿元人民币。目前公司海外子公司达20余家，形成了营销、研发、制造、租赁等方面的布局，为公司国际化战略注入强劲动能。 打造多元产业结构，智慧物流正迅速放量。公司智能物流板块在持续巩固食品、橡胶等行业优势地位的基础上，积极开拓饮料、家纺、锂电、汽车零部件等新兴领域，2025H1智能物流业务爆发式增长，智能版块营收及新增订单同比均有大幅度提升，累计落地7000余台AGV，覆盖光伏、锂电等20余个行业。同时，技术集成突破，开发毫米级导航精度系统，“中策未来工厂”项目入选行业标杆；北美团队推动AGV+5G技术出海，定制化方案提升客户仓储效率50%。此外，公司新能源锂电池业务再次取得突破，锂电池PACK总成对外营收超亿元，同比增长超100%。 深耕智能制造转型，构建工业互联体系。2025H1，总投资超数亿元的杭叉横畈科技园四期杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目顺利结顶，下半年建成投产后公司智能物流产业的项目拓展能力及方案解决能力将跨越式提升。同时公司以技改投资为主线，研发、工艺、技术、生产等部门密切配合，通过先进设备投入、工艺能力提升、核心技术自研等全面提高产品生产效率及质量保证能力。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为180.16、197.71、215.09亿元，同比增速分别为9.28%、9.74%、8.79%；归母净利润分别为22.15、23.80、25.41亿元，同比增速分别为9.57%、7.42%、6.76%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为14.70、13.69、12.82，考虑到公司经营稳健，智慧物流等新业务有望迅速放量，维持“增持”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     杭叉集团(603298) 事件描述 公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入93.0亿元，同比+8.7%；归母净利润11.2亿元，同比+11.4%。其中，25Q2实现营业收入48.0亿元，同比+9.4%，环比+6.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比+9.1%，环比+57.0%。 事件点评 公司25Q2收入和净利均创单季历史最佳，盈利能力稳中有进。上半年叉车行业总销售量739,334台，同比+11.66%；其中，国内销量476,382台，同比+9.79%；出口262,952台，同比+15.21%；电动叉车占比高达75.55%。25Q2公司毛利率/净利率分别为23.3%/15.0%，同比分别+1.1/-0.3pct。费用率 方面，公司管理/销售/研发/财务费用率分别为2.4%/4.2%/4.6%/-0.7%，同比分别+0pct/+0.7pct/-0.3pct/-0.3pct；期间费用率合计10.5%，同比+0.2pct。 保持行业领先优势，研发和营销并举。研发端，20多款项目产品陆续或即将推向市场，推出全球首款量产型309V柴电混合动力叉车等产品填补市场空白；同时，公司开展以物料搬运为核心功能的智能物流人形机器人研发，并制定了产业发展规划。营销端，公司在国内外市场布局了80余家直属销售公司及600余家授权经销商和特许经销店；采取主抓销售渠道的执行力，通过以租代售、租售并举双轮驱动，协力推动市场销量增长，杭叉租赁公司上半年营收同比增幅80%以上。 持续优化海外布局，上半年出口大幅增长。上半年，公司实现海外市场产品销售近6万台的历史新高，同比增幅超25%。公司加速推进“生产本地化+市场全球化+服务属地化”战略落地，泰国生产基地正装配厂房钢结构首吊顺利完成，预计四季度建成；欧洲租赁公司、越南公司、马来西亚公司、印尼公司、美国智能物流公司等业务型公司相继开张运营，新成立杭叉中亚 有限公司、法国阿勒斯锂电池有限公司，目前公司海外子公司达20余家，形成了营销、研发、制造、租赁等方面的布局。 打造多元产业结构，智能物流、锂电池等快速发展。公司智能物流业务爆发式增长，智能版块营收及新增订单同比均有大幅度提升，累计落地7000余台AGV，覆盖光伏、锂电等20余个行业。新能源锂电池业务再次取得突破，锂电池PACK总成对外营收超亿元，同比增长超100%。 投资建议 当前叉车行业高端化、数智化、绿色化、国际化速度日益加快，公司作为行业头部企业有望凭借品牌效应、规模经济、技术研发、品质与 服务等获得更大的竞争优势，实现集中度提升。预计公司2025-2027年EPS分别为1.74/1.93/2.13，对应公司8月25日收盘价22.60元，2025-2027年PE分别为13.0/11.7/10.6，维持“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期的风险，海外增长不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，成本波动风险。

     杭叉集团(603298) 投资要点 Q2归母净利润+9%符合预期，海外市场表现亮眼 2025上半年公司实现营业总收入93亿元，同比增长9%，归母净利润11.2亿元，同比增长11%，单Q2实现营业总收入48亿元，同比增长9%，归母净利润6.9亿元，同比增长9%。2025上半年平衡重叉车行业销量29万台，同比增长3%，公司营收相对行业阿尔法属性明显。公司业绩稳健增长，受益海外市场拓展顺利，上半年公司外销台量约6万台，同比增长25%创历史新高。 毛利率稳中有升，费控能力维持稳定 2025上半年公司销售毛利率22.0%，同比提升0.5pct，销售净利率12.6%，同比提升0.1pct，单Q2销售毛利率23.3%，同比提升1.1pct，销售净利率15.0%，同比下降0.3pct。受益于海外、电动化产品占比提升，公司毛利率稳中有升。2025上半年公司期间费用率10.7%，同比增长0.15pct，费控能力维持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.4%/4.5%/-0.5%，同比分别变动+0.50/+0.08/-0.35/-0.07pct。 关注叉车外需底部复苏，仓储物流智能化转型提速 疫情扰动下，海外叉车市场2021-2022年迎来历史高点，2023-2024年均在消化渠道库存，其中核心市场欧美下滑尤为明显。2024年Q3以来，海外龙头订单呈底部回升趋势，2025年Q2丰田、凯傲新签订单分别增长3%、10%，反映需求修复确定性增强。杭叉集团海外渠道建设、产能布局持续完善，将持续受益需求上行和份额提升。同时，仓储物流智能化与无人化进入产业拐点，杭叉集团智能物流板块快速发展，上半年累计落地7000余台AGV；同时，公司开展以物料搬运为核心功能的智能物流人形机器人研发，将打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE13/12/11X，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

     杭叉集团(603298) 投资要点 事件：7月7日，杭叉集团发布关于控股子公司拟增资扩股收购浙江国自机器人技术股份有限公司（以下简称“国自机器人”）99.23%股份暨关联交易公告。 控股子公司杭叉智能以增资扩股形式收购国自机器人 杭叉集团子公司杭叉智能拟以增资扩股方式收购关联方昆霞投资（原持有国自机器人52.4%）、巨星科技（原持有国自机器人19.5%）及其他转让方持有的国自机器人99.2%股份。本次交易完成后，公司持有杭叉智能的股权比例将由81.0%变更为44.3%，仍为杭叉智能控股股东；关联方昆霞投资、巨星科技分别持有杭叉智能24.0%、8.9%的股权。 杭叉集团&国自机器人：全系列物流机器人协同 国自机器人成立于2011年，是国内移动机器人行业头部企业之一，以智能巡检、智能物流及智能制造为业务核心。2024年实现营业收入3.34亿元，归母净利润6,636万元，净利率达19.8%。作为移动机器人行业内极少数拥有全系列物流机器人的公司之一，国自机器人的业务范围十分广泛，近年来在以光伏为代表的新能源行业落地了多个标杆项目。目前，国自机器人已与中策橡胶开展紧密合作，实现“黑灯工厂”式智能仓储。本次收购后，国自机器人将并入杭叉集团上市公司主体，与叉车主业形成“硬件+解决方案”双轮驱动发展，实现“无人叉车+物流机器人+人形机器人”协同作业，进一步提升仓储和搬运全流程自动化、智能化水平。 5月叉车行业内外销同比增速亮眼，下半年低基数下增速有望拐点向上 5月叉车行业销量12.3万台，同比增长12%，其中内销7.9万台，同比增长9%，外销4.4万台，同比增长17%。其中，大车销量5.2万台，同比增长10%，内销3.6万台，同比增长10%，出口1.6万台，同比增长11%，受益于国内出口类企业需求增加、大车基数下降，国产叉车海外渠道继续拓展，大车内外销表现均亮眼，龙头Q2业绩增长确定性强。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年盈利预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE为13/12/11X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化等

     杭叉集团(603298) 事件描述 公司披露2024年报和2025年一季报。2024年实现营业收入164.86亿元，同比+1.15%；归母净利润20.22亿元，同比+17.86%；扣非后归母净利润19.89亿元，同比+17.82%。25Q1营业收入45.06亿元，同比+8.02%；归母净利润4.36亿元，同比+15.18%；扣非归母净利润4.28亿元，同比+13.97%。事件点评 盈利能力稳步提升，2024年销售净利率创历史最佳；25Q1超预期增长。2024年，公司毛利率23.55%，同比+2.77pct；其中，国内毛利率18.74%，同比+1.54pct；国外毛利率30.72%，同比+4.76pct。销售净利率13.11%，同比+1.84pct，为历史最佳。2024年，叉车行业实现销量128.55万台，同比 增长9.52%；公司实现销量约28万台，同比增长14.06%、快于行业，市场份额约22%。25Q1公司收入创单季历史最佳，归母净利创1季度历史最佳。 技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人。2024年，研发投入7.74亿元，同比+4.6%，营收占比4.7%。公司投资上亿元的横畈科技园四期全面开工建设，青山/横畈智能工厂年产能40万台，600+机器人实现全流程自动化。新能源产品端，公司推出48吨高压锂电叉车、氢燃料电池叉车等，推出新能源叉车品牌“金牛”、“天马”系列，2024年，公司新能源产品销量占比超63%。此外，公司还将推进研发人形智能物流机器人，加大AI在物流行业的应用。 持续优化海外布局，海外营销和制造并举。2024年，公司海外产品销量突破10万台的历史新高，实现国外收入68.46亿元，同比+4.75%，收入贡献达41.53%。公司新增美国智能、欧洲租赁、印尼公司、日本公司等10余家海外公司，泰国制造基地奠基（年产平衡重式叉车、剪叉式高机、臂式高机等1万台），在东南亚设制造/销售/租赁公司、利用东盟自贸协定降低关税 壁垒，赋能法国曼尼通转型、输出新能源全产业链技术。 平台化发展，智能物流、高机、锂电池等协同发展。公司组建了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，形成了涵盖AGV产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，2024年合同金额首次突破10亿元，落地1000+项目；全年推出多款剪叉及伸缩臂叉车产品；锂电池产品对外营收超亿元。 持续提升股东回报，拟现金分红总额6.55亿元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利5.00元（含税），年度现金分红占归母净利润32.39%，对应股息率（TTM）约2.5%。 投资建议 当前叉车行业高端化、数智化、绿色化、国际化速度日益加快，公司作为行业头部企业有望凭借品牌效应、规模经济、技术研发、品质与服务等获得更大的竞争优势，实现集中度提升。预计公司2025-2027年EPS分别为1.74/1.94/2.14，对应公司5月20日收盘价19.42元，2025-2027年PE分别为11.1/10.0/9.1，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期的风险。工业车辆行业产品应用领域广泛，其景气度与宏观经济整体运行情况密切相关。若宏观经济承压，下游需求增长不及预期，会给公司业务带来负面影响。

     杭叉集团(603298) 核心观点 2024年收入同比增长1.15%，归母净利润同比增长17.86%。公司2024年实现营收164.86亿元，同比增长1.15%；归母净利润20.22亿元，同比增长17.86%，毛利率/净利率分别为23.55%/13.11%，同比变动+2.77/+1.84个pct，盈利能力提升主要系：1）高毛利率的海外业务、大吨位、新能源叉车占比提升；2）原材料成本下降。单季度看，2024Q4实现营收37.53亿元，同比下降0.2%；归母净利润4.49亿元，同比增长7.47%，毛利率/净利率分别为26.56%/13.76%，同比变动+3.87/+1.60个pct。费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别4.42%/2.47%/4.70%/-0.29%，同比变动+0.75/+0.37/+0.20/+0.22个pct。2025Q1实现营收45.06亿，同比增长8.02%，归母净利润4.36亿，同比增长15.18%，毛利率/净利率分别为20.51%/10.02%，同比变动-0.06/+0.38个pct。 持续推进全球化布局，海外营收同比增长4.75%。分区域看，2024年公司国内/国外市场营收分别为93.85/68.46亿元，同比增长-1.40%/+4.75%，毛利率分别为18.74%/30.72%，同比变动+1.54/+4.76个pct。海外收入增长主要系公司持续强化海外资源配置，通过设立海外子公司、发布新能源产品、导入新能源车型等一系列举措，提高海外市占率。目前公司在全球重要市场已成功布局10余家海外公司。同时，公司在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司，标志着中国叉车行业在海外市场从营销服务向产业制造转型。 新能源叉车占比提升，智慧物流打开成长空间。公司前瞻布局新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件，成功推出多个系列高性能锂电专用叉车。2024年新能源叉车营收占比持续提升。智慧物流方面，公司形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群。2024年公司智能物流整体解决方案合同金额首次突破10亿元，同时杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目已开工建设，智慧物流的发展进一步打开公司成长空间。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，我们小幅上调2025-2026盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为22.63/25.37/28.48亿元（前值为22.00/24.06），对应PE11/10/9倍，维持“优于大市”评级。