杭叉集团(603298) 主要观点： 公司发布2024年年报和2025年一季报 公司业绩稳健增长。2024年公司实现营业收入164.86亿元，同比增长1.15%；利润总额达24.44亿元，同比增长17.09%；实现归母净利润20.22亿元，同比增长17.86%。2025年一季度，公司实现营收45.06亿元（+8.02%），归母净利润4.36亿元（+15.18%）。 深化拓展海外市场，海外营业收入占比约42% 国际化是公司的重要发展战略之一，公司积极把握出海市场机遇。报告期内，公司在美国、法国、日本、印度尼西亚、马来西亚、越南、中东等多个国家和地区新设公司，在全球重要市场已成功布局了10余家海外公司，同时在泰国也投资设立杭叉集团泰国制造公司，海外产品销量合计突破10万台，其中巴西、东南亚、中东等新兴市场实现产品销量大幅度增长。2024年公司海外营收合计68.46亿元，同比增长4.75%，营收占比达41.53%。 向未来看，公司有望依托新能源锂电叉车进一步开拓欧美等传统高端市场，而东南亚等新兴市场也存在广泛增量市场，泰国全资制造子公司不仅提升了东南亚市场的本地化供应能力，还可通过东盟自贸协定有效降低关税成本，提升公司应对贸易壁垒风险能力，因此出海有望持续为公司注入增长动力。新能源产品具备领先优势，智能物流加速发展 电动化方面，公司深耕新能源领域，构建了完整的新能源叉车产品谱系，并全面建立了自主可控的关键核心零部件产业生态链。目前公司新能源产品包括XC系列锂电专用叉车、XE系列锂电池专用叉车、XH系列全天候重工况高压锂电专用叉车、XC系列氢燃料电池叉车等全系列，产品线覆盖0.6t-48t，获得了国内外市场的广泛认可，引领行业向全电时代加速迈进。智能物流方面，公司具备高集成优势，形成了涵盖AGV产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，可以根据客户需求进行定制化、场景化的产品开发和工程服务，实现了1000余个项目落地应用，在各行业智能化转型升级的大趋势下，智能物流板块有望成为公司的新增长曲线。 投资建议 在锂电化和国际化双重驱动下，叉车行业维持高景气度，但考虑到内销短期波动影响以及关税政策对出口市场的影响，我们修改盈利预测为：2025-2027年预测营业收入为180.35/202.14/230.83亿元（2025-2026年前值为185.83/206.11亿元）；预测归母净利润为22.35/25.57/29.63亿元（2025-2026年前值为23.66/27.32亿元）；对应的EPS为1.71/1.95/2.26元（2025-2026年前值为1.81/2.09元）。公司当前股价对应的PE为11/10/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期；6）外部经营环境的风险；7）行业竞争加剧的风险；8）汇率变化的风险；9）规模扩大导致的管理风险。

     杭叉集团(603298) 事件：1）公司发布2024年年报，全年实现收入164.86亿元，同比增长1.15%，实现归母净利润20.22亿元，同比增长17.86%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入45.06亿元，同比增长8.02%，归母净利润4.36亿元，同比增长15.18%。 2024年国内市场略有下滑，海外市场持续发力。2024年公司国内实现收入93.85亿元，同比下滑1.40%；海外实现收入68.46亿元，同比增长4.75%，海外业务占总收入比例达41.53%（较上年提升1.37pct）。公司持续拓展海外市场，2024年海外产品销量突破10万台的历史新高，海外服务体系包括70余家直属销售公司、600余家经销商及10余家海外公司，覆盖全球200多个国家和地区。 多元业务齐发力，打造高质量发展核心优势。公司持续拓展并做大做强以智能物流、新能源锂电池、高空设备等为主的多元业务板块，为公司高质量发展注入强劲动力。1）智能物流：整体解决方案合同金额首次突破10亿元，在海外市场实现了具有里程碑意义的开拓成果，成功中标快消品、零售、汽车、轮胎等领域内全球顶级公司的项目订单。2）高空设备：前瞻性布局制定海外贸易壁垒应对方案，加快新产品开发速度，全年共有多款剪叉及伸缩臂叉车产品推向市场，丰富了产品矩阵。3）新能源锂电池：依托新车间高端自动化生产设备的效率优势、质量保证能力优势及产业规模优势，实现锂电池产品对外营收超亿元。 盈利能力持续提升，期间费用率小幅增加。2024年公司销售毛利率、净利率分别为23.55%、13.11%，分别同比提升2.77pct、1.84pct。费用端来看，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.42%、2.47%、4.70%、-0.29%，分别同比+0.76pct、+0.37pct、+0.21%、+0.23pct。2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为20.51%、10.02%，同比分别-0.06pct、+0.38pct，维持稳定水平。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为181.82亿元、199.86亿元和219.71亿元，归母净利润分别为22.39亿元、25.14亿元和28.48亿元，6个月目标价25.64元，对应2025年15倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易政策风险、新兴产业开拓不及预期等。

     杭叉集团(603298) 投资要点： 事件：4月18日公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业总收入164.86亿元，同比+1.15%；归母净利润20.22亿元，同比+17.86%；实现扣非归母净利润19.89亿元，同比+17.82%；全年销售叉车28.00万台，同比+14.06%。 盈利能力持续攀升，费用端有所扩张：2024年公司销售毛利率及净利率分别为23.55%和13.11%，分别同比变化+2.77pct及+1.84pct。费用方面，2024年公司销售、管理、研发费用分别为7.28、4.07、7.74亿元，同比变化+21.90%、+17.76%、+4.64%；销售、管理费用率分别为4.42%、2.47%、4.70%，同比变化+0.75pct、+0.35pct、+0.16pct。 内销略有收缩，深化海外市场布局：分地区来看，公司2024年国内销售收入为93.85亿元，同比-1.40%，毛利率为18.74%，较上年同比+1.54pct；海外收入共计68.46亿元，同比+4.75%，毛利率为30.72%，较上年同比+4.76pct。公司持续推进全球化布局，积极在海外建立生产基地，在泰国设立全资制造子公司，规划年产1万台平衡重式叉车及高空作业平台，并涉及锂电池组装业务，不仅增强了在东南亚市场的本土化供应能力，还借助东盟自贸协定降低了关税支出，显著增强了公司抵御贸易壁垒风险的能力；同时，设立了马来西亚销售公司及越南租赁公司，进一步完善了东南亚区域的销售与服务网络。 董事会决议通过利润分配，拟进行大比例分红：2024年，母公司期末可供分配利润为57.59亿元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），现金分红占当年归母净利润比例为32.39%。 公司构建起智能制造优势，形成强大产品供应能力：为达成智能化生产的规模效益，公司大力打造智能超级工厂。2024年报显示，青山工业园和横畈科技园两大智能化生产基地已颇具规模，拥有600余台各类智能机器人、20余条智能化集成生产线、10余条喷涂流水线等先进设施，年产能达40万台工业车辆和其他物流设备。 投资建议：工业车辆应用场景不断扩张，国内外各行业对工业车辆产品需求持续提升。在智能制造、智慧物流、人工智能需求日益增长的背景下，公司作为行业领先企业，同时具备先进技术系统集成能力，大力发展人工智能技术，全力推进智能物流产业项目快速建设，销售规模有望实现持续增长，给予“增持”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为22.02、24.48、27.31亿元，EPS分别为1.68、1.87、2.08元，PE分别为10.86、9.77、8.76倍。 风险提示：外部经营环境的风险；行业竞争加剧的风险；汇率变化的风险；规模扩大导致的管理风险。

     杭叉集团(603298) 事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季度报告，2024年实现营收164.86亿元，同增1.15%；实现归母净利润20.22亿元，同增17.86%；实现扣非归母净利润19.89亿元，同增17.82%。2025Q1公司实现营收45.06亿元，同增8.02%；实现归母净利润4.36亿元，同增15.18%；实现扣非归母净利润4.28亿元，同增13.97%。 事件点评 毛利率提升明显，费用率亦有所上升。2024年公司实现毛利率23.55%，同比增加2.77pct,其中国内地区毛利率同比提升1.54pct至18.74%，国外地区毛利率同比提升4.76pct至30.72%，国外地区占比持续提升亦是推动毛利率改善的重要因素。2024年公司期间费用率同增1.15pct至11.28%，其中销售费用率同增0.75pct至4.42%；管理费用率同增0.35pct至2.47%；财务费用率同增0.22pct至-0.29%；研发费用率同增0.2pct至4.7%。 行业锂电化势头良好，公司研发能力突出，有望充分受益。行业数据分析表明，电动叉车占比已经达到73.61%，平衡重式叉车中电动化比例突破35.40%，锂电池叉车占电动叉车比重达47.43%，增长明显，行业锂电化势头良好。公司在新能源领域持续深耕，构建了完整的新能源工业车辆产品谱系，建立了自主可控的关键核心零部件产业生态链。在关键零部件供应链端，公司对锂电池、驱动电机、整车电控等进行战略性前瞻布局；在制造端，建成新能源叉车零部件和整机制造“未来工厂”并顺利投产，实现了生产流程的高度自动化与智能化；在研发端，攻克多项核心技术，推出全系列新能源产品，产品线覆盖0.6t-48t。 深化拓展海外市场，布局泰国制造公司，国际化占比超40%。公司分别在美国、法国、日本、印度尼西亚、马来西亚、越南、中东等多个国家和地区新设公司，在全球重要市场已成功布局了10余家海外公司。同时，公司在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司，这是中国叉车行业在海外市场从营销服务向产业制造转型的标志性之举，引领了行业的转型升级。2024年，公司海外产品销量突破10万台的历史新高，收入占比超40%，在持续巩固欧洲、北美等传统高端市场优势的同时，公司在巴西、东南亚、中东等新兴市场也加大了开发力度，实现产品销量同比大幅度增长，吸引了众多实力强劲的新客户加入合作阵营。 盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为176.56、193.75、211.36亿元，同比增速分别为7.10%、9.74%、9.09%；归母净利润分别为22.3、24.49、26.72亿元，同比增速分别为10.30%、9.80%、9.11%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为10.95、9.98、9.14，维持“增持”评级。 风险提示： 行业下行超出预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦加剧风险。

     杭叉集团(603298) 投资要点 业绩增速稳健，归母净利润+15%略超预期 2025年Q1公司实现营业收入45亿元，同比增长8%，归母净利润4.4亿元，同比增长15%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长14%，利润增速略超我们预期。公司业绩增速稳健，我们判断系（1）国内市场需求企稳，公司市场地位稳固，且大吨位、锂电叉车占比提升优化结构，（2）非美市场拓展顺利，外销增速稳健。 盈利水平、费控能力维持稳定 2025年Q1公司实现销售毛利率20.5%，同比基本持平，销售净利率10.0%，同比增长0.4pct。2025年Q1公司期间费用率11.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.4%/4.4%/-0.2%，同比分别变动+0.3/+0.1/-0.5/+0.1pct，盈利能力、费控能力基本维持稳定。 对美敞口有限影响可控，后续可关注内需政策+电动化+智能化进展我们测算公司对美营收敞口个位数，且已有提前备货、海外产能布局等，影响可控。后续可关注（1）内需修复：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新、三类车替代手动液压车为主，增量需求有限，电动化进展速度也较慢，到2024年电动化率仅35%。后续若设备更新推进、内需修复，内销有望底部复苏。（2）非美拓展：2023年全球叉车市场结构为欧洲30%、中国25%、美国20%、其他25%，非美空间仍然广阔，且海外平衡重叉车锂电化率仅约15%，国产品牌优势仍然明显。出海为龙头企业重要战略、中长期趋势不变。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力，助力份额提升，并辅助切入市场规模更大、利润率更高的后市场。（3）物流智能化：子公司杭叉智能已获2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商，2024年获高工移动机器人金球奖。2024年智能物流板块订单、营收增长均超60%。智慧物流有望为传统叉车企业打造第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2025-2027年盈利预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE为11/10/9X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化等

     杭叉集团(603298) 投资要点 归母净利润同比+18%，基本符合预期 2024年杭叉集团实现营业总收入165亿元，同比增长1%，归母净利润20.2亿元，同比增长18%，基本符合市场预期。单Q4公司实现营业总收入38亿元，同比持平，归母净利润4.5亿元，同比增长8%。利润增速强于营收，主要受益于：（1）钢价、锂电池等原材料价格下降，（2）高毛利率的海外业务，大吨位叉车、锂电叉车占比的提升，（3）联营企业贡献投资收益（约影响5%增速）。分区域，公司国内营收94亿元，同比下降1%，海外营收68亿元，同比增长5%，海外营收增速放缓，我们判断系下半年欧、美两大叉车市场需求疲软，地缘政治冲突导致客户观望情绪加剧。 毛利率提升明显，费用率受海外市场拓展影响 2024年公司销售毛利率23.6%，同比提升2.8pct，呈现逐季提升趋势，销售净利率13.1%，同比提升1.8pct。分区域，2024年公司国内毛利率18.7%，同比提升1.5pct，海外毛利率30.7%，同比提升4.8pct。2024年公司期间费用率11.3%，同比提升1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/4.7%/-0.3%，同比分别增长0.8/0.4/0.2/0.2pct，海外市场渠道拓展，费用率有所增加。 对美敞口有限影响可控，后续可关注内需政策+电动化+智能化进展我们测算公司对美营收敞口个位数，且已有提前备货、海外产能布局等，影响可控。后续可关注（1）内需修复：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新、三类车替代手动液压车为主，增量需求有限，电动化进展速度也较慢，到2024年电动化率仅35%。后续若设备更新推进、内需修复，内销有望底部复苏。（2）非美拓展：2023年全球叉车市场结构为欧洲32%、中国27%、美国22%、其他28%，非美空间仍然广阔，且海外平衡重叉车锂电化率仅约15%，国产品牌优势仍然明显。出海为龙头企业重要战略、中长期趋势不变。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力，助力份额提升，并辅助切入市场规模更大、利润率更高的后市场。（3）物流智能化：子公司杭叉智能已获2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商，2024年获高工移动机器人金球奖。2024年智能物流板块订单、营收增长均超60%。智慧物流有望为传统叉车企业打造第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到地缘政治冲突加剧带来的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2026年盈利预测为22（原值23）/24（原值25）亿元，预计2027年归母净利润预测为27亿元，当前市值对应PE为11/10/9X。展望未来，随内需修复、新兴市场和智能物流业务拓展，公司业绩有望保持增长，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化等