斯达半导(603290) 报告要点 现阶段我们覆盖并给予“增持”评级，主要看到以下投资逻辑变化：1）IGBT边际改善，新能源汽车成为主要推动力。IGBT出货量边际改善，在24Q2回归正向增长状态，行业性衰退进入尾声，当前IGBT价格已经进入相对底部，有利于改善公司成本结构。需求方面，2025年新能源汽车销量和渗透率攀高，叠加中低端车型上量智能驾驶，有望带动IGBT在汽车上的出货需求，供需结构改善或有可能带动IGBT价格进入回暖阶段及出货量持续提升。公司1200V车规级IGBT模块新增多个项目定点，带动公司市场份额持续提升，利好公司业绩发展。 2）SiC持续降本，车身平台向800V升级提振SiC需求。中国SiC衬底企业产能扩充明显，2024年上半年产能较2022年提升约3倍，且中国碳化硅长晶良率和设备国产化率提升，及碳化硅晶圆从6寸向8寸升级，2024年碳化硅衬底价格已下滑30%，预计2025年将进一步下探。当前碳化硅模块价格为IGBT的2-3倍，随着产能和良率提升、叠加8英寸衬底量产，预计2026年价格差距或将收窄至1.5倍以下，届时将有望打开规模化应用空间。需求方面，中高阶车身平台从400V向800V升级，及碳化硅技术整体成本的持续下降，推动碳化硅模组产品在中高阶车型上的渗透率提升，给公司带来新的业务增量预期。 3）募投项目投产，转向Fabless+IDM模式。公司2021年募集35亿元资金进行产能建设，高压特色工艺功率芯片年产能预计30万片6英寸晶圆，SiC芯片预计形成年产6万片6英寸SiC生产能力，公司募投项目目前处于产能爬坡阶段。公司募投项目落地将更好的满足下游需求，优化成本结构和业务结构，强化公司盈利能力和技术优势，增强公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测 预计公司2024-2025年归母净利为6.26/8.48亿元，对应PE为34/25倍。在中性/上行的情况下，给予公司2025年30x/35x估值，对应目标价107/125元/股，给予“增持”评级。 风险提示 上行风险：下游景气度提速；IGBT价格加速回暖；公司产能加速释放下行风险：产品价格持续下滑风险；产能释放不及预期；其他系统性风险

     斯达半导(603290) 2024Q3业绩环比改善，短期承压不改长期成长，维持“买入”评级 2024Q1-Q3公司实现营收24.15亿元，同比-7.80%；实现归母净利润4.23亿元，同比-35.69%；实现扣非归母净利润4.13亿元，同比-34.44%；实现毛利率31.69%，同比-4.63pcts；2024Q3单季度，受部分产品价格降幅较大影响，营收同比减少，公司实现营收8.81亿元，同比-5.30%，环比+21.02%；受公司加大研发投入导致研发费用率同比增加影响，公司实现归母净利润1.49亿元，同比-34.91%，环比+32.49%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比-33.95%，环比+36.73%；实现毛利率32.00%，同比-4.59pcts，环比+0.78pcts。因市场竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利润预测为6.19/9.53/11.75亿元（前值为7.93/9.84/12.77亿元），当前股价对应PE为35.6/23.1/18.7倍。随着行业周期回暖和公司产品竞争力不断加强，公司业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 多产品线持续开花+募投项目进展顺利，公司成长能力充足 分下游看，工业控制和电源行业：公司在工业控制和电源行业持续开展新产品和新技术的推进，基于第七代微沟槽技术的IGBT模块在国内外多家工控客户测试通过并开始小批量生产，随着公司新产品逐渐放量，有助于为公司注入新成长动能；新能源汽车行业：公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V的车规级IGBT模块在2023年开始大批装车的基础上持续放量配套更多的整车品牌；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块开始批量装车，同时新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点；公司自主的车规级SiC MOSFET芯片（通过代工生产和自建6英寸SiC芯片生产线生产）持续批量装车，随着公司自建产线的车规级SiC MOSFET芯片成功量产，有望对公司2024-2030年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供强力保障。2024H1公司募投项目已完成前期投入，处于产能爬坡期进展顺利，随着募投项目逐渐放量，成长动能足。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     斯达半导(603290) 事件：10月29日，斯达半导发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入24.15亿元，同比下降7.80%，实现归母净利润4.23亿元，同比下降35.69%。 市场竞争加剧拖累业绩，景气回暖有望稳健复苏。公司第三季度实现营业收入8.81亿元，环比增长21.01%，同比下降5.30%；实现归母净利润1.49亿元，环比增长33.03%，同比下滑34.91%。公司业绩同比下滑的原因主要为公司营业收入因部分产品价格降幅较大导致收入同比减少、毛利率同比下降，同时公司加大研发投入研发费用率同比增加等。展望未来，我们认为公司业绩有望跟随行业景气回暖稳健复苏。 多项产品加速上车，新能源汽车业务保持增长。2024年上半年，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V的车规级IGBT模块在2023年开始大批装车的基础上持续放量配套更多的整车品牌；公司基于第七代微沟槽TrenchField Stop技术的1200V车规级IGBT模块开始批量装车，同时新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。2024年上半年，公司SiC MOSFET模块在国内外新能源汽车市场开始大批量交付，同时，公司车规级IGBT模块在2023年开始批量装车的基础上继续在欧洲、印度、北美等国家和地区持续大批量稳定交付，并保持快速增长趋势。2024年上半年，公司自主的车规级SiCMOSFET芯片（通过代工生产和自建6英寸SiC芯片生产线生产）持续批量装车，未来有望快速放量。公司自建产线的车规级SiC MOSFET芯片成功量产将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供强力保障。 客户进展积极，发电及储能行业优势稳固。2024年上半年，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在最新一代的320KW组串式光伏逆变器开始大批量应用，未来市场份额会迅速增加；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的面向工商业光伏的IGBT模块研发成功并通过客户验证，开始批量使用；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT分立器件在户用式光储与工商业光储市场测试通过并小批量，未来有望将快速放量，将与公司组串式模块方案、集中式模块方案一起为客户提供一站式全套解决方案，继续巩固公司在光伏行业的领先优势。 投资建议：我们看好公司的新能源汽车业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润6.16/8.86/11.47亿元，对应当前的股价PE分别为37/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，客户认证不及预期，产品研发不及预期。

     斯达半导(603290) 我们调整斯达半导2024年、2025年盈利预测，并调整目标价至人民币112.4元，潜在升幅16%，维持“买入”评级。 重申斯达半导的“买入”评级：斯达半导三季度业绩较二季度低点改善。公司在工控领域需求相对稳定，汽车相关收入高速增长，光伏等领域从上半年的低点开始拉货增长。斯达碳化硅业务稳步推进，预计今年收入较去年翻一倍。展望明年，新能源车行业渗透率持续提升，有望带动公司汽车主驱模块保持高速增长。虽然汽车行业价格压力较大，但公司借助多项降本措施以及产品结构升级，有望实现毛利率稳定及上行。同时，光伏等新能源发电下游将重回拉货增长。因此，我们对于斯达半导的基本面保持相对乐观的判断。公司当前远期市盈率为26.2x，低于历史均值以下一倍标准差，估值具备上行空间，重申“买入”评级。 三季度业绩环比复苏向上：今年三季度，斯达半导收入达到人民币8.8亿元，同比下降5%，环比增长21%。工控领域相对稳定，汽车领域增长强劲。公司三季度毛利率为32.0%，同比下降4.6个百分点，环比增长0.8个百分点，连续两个季度较一季度的低点改善，公司产品组合变化也带来毛利率的增长。公司费用率同比有增长，环比改善下降，营业利润同比下降30%，环比增长59%。斯达半导三季度净利润为人民币1.49亿元，同比下降35%，环比增长32%。公司三季度扣非净利润同比下滑34%，环比增长37%。我们预期公司今年四季度基本面将较三季度继续改善和增长，但是由于去年四季度高基数影响，今年四季度收入、利润同比仍然面临压力。因此，我们调整2024年和2025年盈利预测。 估值：我们使用DCF估值，采用2.2%的无风险利率，并假设斯达半导2029-2033年的成长率为30%，永续增长率为3%，WACC是13.5%。我们得到目标价人民币112.4元，对应2024年和2025市盈率为32.3x和25.1x，潜在升幅16%。 投资风险：新能源车销量不如预期，IGBT模块拉货动能不足。功率半导体行业产能扩张，供过于求。功率器件价格持续下行导致毛利率承压。行业竞争加剧，拖累公司利润。SiC等新业务投入较大。

     斯达半导(603290) 投资要点 事件概述：公司发布2024年半年报。 【24H1】公司实现营收15.33亿元，同比-9.17%；归母净利2.75亿元，同比-36.10%；扣非归母净利2.68亿元，同比-34.70%；毛利率31.52%，同比-4.66pcts；净利率17.94%，同比-7.54pcts。 【24Q2】公司实现营收7.28亿元，同比-19.78%，环比-9.50%；归母净利1.12亿元，同比-49.88%，环比-31.03%；扣非归母净利1.06亿元，同比-49.87%，环比-34.55%；毛利率31.22%，同比-4.75pcts，环比-0.56pcts；净利率15.38pcts；同比9.28pcts，环比-4.86pcts。 降价&光伏行业去库存影响营收表现，扩产&研发投入使盈利承压 24H1行业竞争加剧，部分产品价格降幅较大，影响公司营收与毛利表现，细分行业来看：1）工业控制和电源行业：营收6.06亿元，同增0.38%；2）新能源行业：营收7.94亿元，同降19.99%，其中新能源汽车行业仍保持快速增长，同增33.25%，但单管需求受去库存影响，与去年同期相比营收减少了1.79亿元；3）变频白色家电及其他行业：营收1.32亿元，同增44.14%。 公司24H1归母净利与扣非净利同比下滑，主要系：1）公司募投项目SiC芯片研发和产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目已经基本完成前期投入，目前处于产能爬坡阶段，资产折旧等固定生产成本相对较高；2）公司继续加大研发投入，24H1研发费用增加到1.51亿元，同增33.86%；研发费用率达9.85%，同增3.16pcts。 光伏&新能源车行业边际好转，整体IGBT行业触底有望 1）光伏行业已开启产能出清进程，当前行业价格及盈利已处于底部。硅料龙头通威股份收购润阳股份，拉开光伏整合序幕。 2）新能源车行业仍在较快增长：据乘联会秘书长崔东树，8月国内新能源车零售渗透率54%。随着报废更新政策发力以及以旧换新政策陆续出台，整体车市热度有所回升，下半年整体有望延续走强态势。 在下游新能源下半年及2025年有望边际好转的情况下，IGBT行业整体亦有望触底。乐观看待24H2及25年斯达半导新能源业务的边际改善。 SiC业务快速成长，产能持续落地 1）碳化硅市场快速发展：根据IHS数据，受新能源汽车行业庞大的需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过100亿美元，2018-2027年的复合增速接近40%。 2）产能逐步爬坡：公司募投项目SiC芯片研发和产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目已经基本完成前期投入，目前处于产能爬坡阶段，完成后将形成年产6万片6英寸车规级SiC MOSFET芯片以及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片的产能。 3）业务快速成长，持续放量：24H1公司自主的车规级SiC MOSFET芯片（通过代工生产和自建6英寸SiC芯片生产线生产）持续批量装车，预计下半年将快速放量。 新能源汽车&发电等领域新品突破有望贡献营收 1）新能源汽车行业：公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V的车规级IGBT模块在23年开始大批装车的基础上持续放量配套更多的整车品牌；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块开始批量装车，同时新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。 2）新能源发电及储能行业：公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在最新一代的320KW组串式光伏逆变器开始大批量应用，预计下半年市场份额会迅速增加；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的面向工商业光伏的IGBT模块研发成功并通过客户验证，预计下半年开始批量使用；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT分立器件在户用式光储与工商业光储市场测试通过并小批量，预计下半年将快速放量。 投资建议： 鉴于行业竞争加剧，公司加大研发投入突破新品等因素影响，我们更新对公司2024-26年盈利预测为7.0/8.6/11.5亿元（原预测为10.2/12.8/15.3亿元），对应PE为24/20/15倍。鉴于公司在新能源领域的领先地位，公司有望充分受益于前期车型定点带来的收入增长。维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

     斯达半导(603290) 核心观点 公司2Q24营收环比回落9.5%，光伏需求短期承压。公司主要产品为IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块，客户目前主要分布于新能源汽车、新能源发电、工业控制及电源和变频白色家电领域；2Q24下游光伏客户去库存压力较大，2Q24公司实现营收7.28亿元(YoY-19.8%，QoQ-9.5%)，归母净利润1.12亿元(YoY-49.88%，QoQ-31.03%)，扣非归母净利润1.06亿元(YoY-49.87%，QoQ-34.55%)；行业竞争激烈使得部分产品价格降幅较大，毛利率31.22%(YoY-4.75pct，QoQ-0.56pct)。 1H24新能源板块表现分化，光伏同比下降，新能源汽车同比增长33.25%。公司1H24新能源行业营业收入为7.94亿元（YoY-19.99%），新能源汽车行业营收同比增长33.25%，但光伏IGBT单管需求受去库存因素影响，产品营收同比减少1.79亿元，拖累新能源业务整体收入。客户端：基于微沟槽技术的车规级IGBT模块新增多个800V车型主驱定点；基于微沟槽技术的IGBT模块在组串式光伏逆变器、工商业光伏应用中份额持续提升，微沟槽技术的IGBT单管在户用式、工商业光储应用中进展顺利，预计下半年将加速放量。 1H24工控与海外基本稳定，白电应用快速增长。受宏观经济影响，中国工业自动化市场需求疲软且市场竞争加剧，工控增速回落；1H24工控营收为6.063亿元，同比增长0.38%，公司在汇川技术、施耐德、丹佛斯等头部企业中已实现长期稳定供货。斯达欧洲收入受海外工控增速放缓影响，上半年收入约1亿元，环比有所回落，车规级IGBT模块继续在欧洲、印度、北美等地区大批量交付并快速增长，下半年海外收入有望环比改善。此外，随白电需求增加，变频白色家电及其他行业营收1.32亿元，同比增长44.14%。 1H24研发投入同比增长34%，SiCMOSFET模块客户持续拓展。24年上半年，公司SiC MOSFET模块在国内外新能源汽车市场开始大批量交付，自主的车规级SiC MOSFET芯片（通过代工和自建6万片/年的6英寸SiC芯片生产线生产）持续批量装车，预计下半年将快速放量，定点项目有望为24-30年碳化硅销售提供支撑。 投资建议：短期新能源需求低于我们此前预期，下调产品收入与毛利率，中长期维度我们看好公司海外市场拓展与碳化硅的先发优势，预计24-26年公司归母净利润7.03/8.91/10.76亿元(前值9.6/10.8/12.3亿元)，对应24-26年PE分别为17.3/13.7/11.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。

     斯达半导(603290) 2024H1业绩短暂承压，短期承压不改长期成长，维持“买入”评级2024H1公司实现营收15.33亿元，同比-9.17%；归母净利润2.75亿元，同比-36.10%；扣非归母净利润2.68亿元，同比-34.70%；毛利率31.52%，同比-4.67pcts；2024Q2单季度实现营收7.28亿元，同比-19.78%，环比-9.50%；归母净利润1.12亿元，同比-49.88%，环比-31.03%；扣非归母净利润1.06亿元，同比-49.87%，环比-34.55%；毛利率31.22%，同比-4.75pcts，环比-0.56pcts。因市场竞争加剧，我们略微下调2024-2026年归母净利润为7.93/9.84/12.77亿元，对应PE为23.2/18.7/14.4倍。随着行业周期回暖和公司产品竞争力不断加强，公司业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 光伏行业去库存营收短暂承压，竞争激烈+研发投入增大业绩短暂承压2024H1分下游看，受中国工业化市场需求疲软、市场竞争加剧影响，公司工业控制和电源行业营收6.06亿元（营收占比39.55%），同比+0.38%；受产品降价、光伏行业去库存影响，公司新能源行业营收7.94亿元（营收占比51.78%），同比-19.99%，其中，新能源汽车行业继续保持快速增长，营收同比+33.25%，光伏发电行业分立器件（单管）需求仍受去库存影响，光伏行业单管产品营收同比-1.79亿元；公司变频白色家电及其他行业营收1.32亿元（营收占比8.59%），同比+44.14%。受行业竞争激烈、部分产品价格下降影响，公司毛利率同比下滑，同时，公司持续加大研发投入，研发费用1.51亿元，同比+33.86%，业绩短暂承压。 多产品线持续开花+募投项目进展顺利，公司成长能力充足 2024H1分下游看，工业控制和电源行业：公司基于第七代微沟槽技术的IGBT模块在国内外多家工控客户测试通过并开始小批量生产；新能源汽车行业：公司新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点，车规级SiC MOSFET芯片持续批量装车，2024H2有望快速放量。2024H1公司募投项目已完成前期投入，处于产能爬坡期，我们认为随着募投项目逐渐放量，业绩有望逐渐增长。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     斯达半导(603290) 投资要点 斯达半导聚焦于IGBT模块/SiC为主的功率半导体领域，成功研发出全系列IGBT芯片、FRD芯片和IGBT模块，实现进口替代。其中IGBT模块产品超过600种，电压等级涵盖100V-3300V，电流等级涵盖10A-3600A。产品已被成功应用于新能源汽车、变频器、逆变焊机、UPS、光伏/风力发电、SVG、白色家电等领域。受益于汽车电气化持续推进，汽车电子成为半导体领域逆势增长代表，800V平台架构下对SiC功率电子器件需求增长明显，为公司提供中长期强劲增长动力开启第二成长曲线。 技术领先&多领域覆盖，打开新能源汽车/风光储/工控需求增量。斯达半导优势在于IGBT模块，主要覆盖新能源汽车/风光储和工控领域。2013年斯达半导开始专注新能源汽车IGBT模块的研发，目前其IGBT电压等级涵盖范围为100V-3300V，率先实现第七代IGBT产品的研发。（1）车规IGBT模块合计配套超200万套主电机控制器，欧洲一线Tier1开始大批量交货。2023年，公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器，公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高；公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点，将对2024年-2030年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力。（2）风光储/工控：风光储业务快速增长，产品在北美等海外市场批量装机，工控领域已为多家国际企业正式供应商。公司已是国内多家主流光伏逆变器、风电逆变器企业主要供应商，并且与头部企业建立了深入战略合作关系，继续发挥技术领先优势为客户提供更高功率、更高效率解决方案。基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机；1200V、650V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能，处于行业领先地位。在工业控制领域，公司已为国内多家头部变频器企业IGBT模块的主要供应商，已是工控行业多家国际企业正式供应商。 五大优势加速SiC上车，率先卡位打造第二增长极。SiC上车可提供助力实现系统小型化，增大汽车可用空间；导通及开关损耗减少，从而续航里程增加；减少汽车重量，有利于轻量化；承受输入功率大，电机扭矩更大，加速能力强；降低电池成本提升续航里程，降低整车成本等五大优势。受益于汽车电气化的持续推进，汽车电子成为半导体领域逆势增长的代表，800V平台架构下对SiC功率电子器件需求增长明显。受益于中国新能源汽车厂商近年来持续投放新车型，销量同步快速增长的双核驱动，正带动本土SiCMOS供应商市占率稳步提升，仅比亚迪、极氪、吉利银河、蔚来、理想、赛力斯这几家车企，新能源乘用车SiCMOS主驱功率模块的国产化率已由2021年的31.89%提升至24Q1的65.57%。随着各品牌车企合作车型的上市和交付，斯达半导等国内厂商的市占率有望进一步提升。斯达半导作为国际领先功率器件厂商，在SiCMOS领域具有先发优势，2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiCMOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点，将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiCMOSFET模块销售增长提供持续推动力。 募投项目有望于24年达使用状态，拓展高压功率/SiC器件，转向Fabless+IDM模式。2021年公司以非公开发行形式实际募集资金净额34.77亿元，用于高压特色工艺功率芯片研发及产业化/SiC芯片研发及产业化/功率半导体模块生产线自动化改造等项目。项目完成后，1）加快高压特色工艺功率芯片领域的布局，丰富公司产品线，满足智能电网、轨道交通、风力发电行业对高压功率芯片的市场需求；2）向碳化硅芯片研发及产业化领域拓展，从而达到优化产品结构，完善产品布局的目的；3）预计形成年产30万片6英寸高压特色工艺功率芯片/年产6万片6英寸SiC芯片生产能力，新增年产400万片的功率半导体模块生产能力。 投资建议：考虑到新能源汽车/发电等领域下游客户端竞争加剧，致使上游厂商利润承压，我们调整对公司原有预测。预计2024年至2026年营业收入由原来的48.35/61.89/77.05亿元调整为45.22/52.56/61.76亿元，增速分别为23.5%/16.2%/17.5%；归母净利润由原来的12.00/15.26/19.07亿元调整为9.66/11.29/13.02亿元，增速分别为6.1%/16.9%/15.3%；对应PE分别为21.8/18.7/16.2倍。考虑到斯达半导是国内IGBT模块龙头且技术迭代处于国内领先水平，率先卡位SiCMOS开启第二增长极，新能源汽车/风光储/工控等下游应用蓬勃发展打开IGBT/SiCMOS需求增长空间，叠加预计24年非公开发行项目投产对下游市场供货保障能力提升。维持“买入”评级。 风险提示：产品结构单一风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；产线建设及投产后收益不及预期风险；新能源汽车市场波动风险；下游需求不及预期风险。

     斯达半导(603290) 投资要点 事件概述：公司发布2024年一季报 当季度公司实现营业收入8.0亿元，同增3%、环减23%；归母净利1.6亿元，同减21%、环减36%；扣非归母净利1.6亿元，同减19%、环减37%；毛利率31.78%，同减4.6pcts、环减8.7pcts。 IGBT行业走出短缺期，公司业绩放缓 2024年IGBT行业有望走出短缺期。20H2伴随全球汽车“缺芯”，IGBT行业持续面临短缺局面。据DIGITIMES Research，2022年因新能源车与光伏的强劲需求，全球IGBT供需缺口达13.6%；2023年随着行业供给扩张，这一缺口收窄至-2.5%。伴随供给端产能持续释出，2024年全球IGBT行业有望走出短缺周期，斯达半导作为国产IGBT龙头，营收增速趋缓，毛利率则由于行业供需变化出现回调，带来利润承压。 SiC业务快速成长，产能持续落地 1）2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点，将对公司24-30年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供持续推动力； 2）公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货； 3）公司和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。 新能源行业需求仍在增长，车型定点贡献业绩 1）随着行业景气度回升，智能电网、新能源汽车等领域对功率半导体需求将大幅增长，根据中商产业研究院数据，2024年中国功率半导体市场规模预计将达到1752.6亿元人民币，同增15.3%。 2）2022-2023年，公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点并开始大规模交付，且新增多个主电机控制器项目定点；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点，并随着SiC MOSFET模块的定点与大批量上量，有望对公司2024年业绩增长提供持续推动力。 投资建议 鉴于公司24Q1业绩承压，我们更新对公司2024-26年盈利预测为10.2/12.8/15.3亿元（原预测为10.77/14.71/17.59亿元），对应PE为23/19/16倍。鉴于公司在新能源领域的领先地位，公司有望充分受益于前期车型定点带来的收入增长。维持“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

     斯达半导(603290) 核心观点 公司1Q24毛利率环比回落8.69pct，毛利率短期承压。23年公司实现营收36.6亿元(YoY+35.4%)，扣非归母净利润8.9亿元(YoY+16.3%)，其中4Q23营收10.4亿元(YoY+25.6%,QoQ+12.2%)，扣非归母净利润2.6亿元(YoY+18.0%，QoQ+16.9%)，毛利率40.5%(YoY+1.9pct，QoQ+3.9pct)，成本优化带来4Q23毛利率改善；进入1Q24，公司营收8.05亿元(YoY+3.2%,QoQ-22.9%)，扣非归母净利润1.62亿元(YoY-18.6%,QoQ-36.8%)，受光伏、新能源汽车下游竞争激烈与同行价格竞争影响，公司产品价格调整，1Q毛利率回落：31.78%(YoY-4.64pct，QoQ-8.69pct)。 公司新能源行业IGBT模块出货量稳健增长。公司23年新能源行业营业收入为21.6亿元（YoY+48.09%），尽管1Q24下游竞争加剧带来产品价格调整，公司出货量与产品类型持续优化：在光伏发电领域，相比1H23，公司IGBT模块在地面电站和大型储能、北美等海外电站份额迅速提升，1200V/650V大电流单管大批量应用，光伏产品结构优化；在新能源汽车领域，公司全年配套超过200万套新能源汽车主电机控制器，获得多个海内外厂商定点。 斯达欧洲收入同比增超200%，车规IGBT已批量交付欧洲一线品牌Tier1。斯达欧洲23年收入3.1亿元(YoY+227%)，相比1H23净利率提升2.3pct；非斯达欧洲海外收入0.77亿元(+70.88%)；海外毛利率达42.66%，好于亚洲地区；未来预计随斯达海外收入逐步起量，平均毛利率有望逐步改善。此外，23年公司车规IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1已大批量交付，新增多个IGBT/SiC MOSFET主驱项目定点，海外新能源汽车收入呈快速增长趋势。车规级SiC MOSFET模块加速起量。23年公司新能源汽车碳化硅主驱模块已大批量装车应用，同时新增多个800V碳化硅主驱模块项目定点与欧洲品牌Tier1定点。公司年产6万片6英寸车规级SiC MOSFET芯片及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片产线持续建设中，项目主体-斯达微电子已有部分硅基中低压产品，23年实现营收2.63亿元，净利润0.62亿，预计自主碳化硅产线24年有望逐步起量。 投资建议：短期新能源产品价格降幅高于我们此前预期，下调24-25年产品毛利率，中长期维度我们看好公司海外与碳化硅的先发优势，预计24-26年公司归母净利润9.6/10.8/12.3亿元(前值24-25年11.1/13.2亿元)，对应24-26年PE分别为25/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。

     斯达半导(603290) 投资要点 Q4毛利率超预期，盈利能力持续改善。公司2023年实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润为9.11亿元，同比+11.36%；全年毛利率为37.51%，同比-2.79%。单季度来看，Q4营收10.44亿元，环比+12.14%；归母净利润2.52亿元，环比+10.53%，毛利率40.47%，环比+3.88%。 下游应用多点开花，全年配套新能源车超200万套。公司下游主要分为三类，新能源行业实现营收21.56亿元，同比+48.09%，其中公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器；工业控制和电源行业实现营收入为12.79亿元，同比+15.64%；变频白色家电及其他行业实现营收2.03亿元，同比+69.48%。 海外市场进展顺利，新增多个项目定点。2023年子公司斯达欧洲实现营收3.11亿元，同比+226.66%；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入0.77亿元，同比+70.88%。截至目前，公司新增多个IGBT/SiCMOSFET主电机控制器项目定点，在海外新能源汽车市场逐步放量。 受益800V高压趋势，SiC MOSFET大批量装车应用。随着800V高压平台车型逐步进入量产阶段，公司新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主驱项目定点，2024-2030年SiC MOSFET模块销量将持续增长，贡献营业收入。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润11.4/14.4/17.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车市场波动风险；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

     斯达半导(603290) 投资要点 事件概述： 公司发布2023年报：全年公司实现营业收入36.6亿元，同增35.4%；归母净利9.1亿元，同增11.4%；扣非净利8.9亿元，同增16.3%。23Q4公司实现营业收入10.4亿元，同增25.6%、环增12.1%；归母净利2.5亿元，同增10.9%、环增10.5%；非经常性损益为0.04亿元，主要系政府补贴影响（补助有840万元），扣非净利2.6亿元，同增18.0%、环增16.9%。 23年业绩稳步提升，盈利能力边际改善 公司业绩稳步提升：根据Omdia数据，预计2023年中国功率半导体市场规模同增11.0%，公司实现35.4%的营收增长，展现出超出行业的成长性；细分业务来看：1）工业控制和电源行业营收12.8亿元，同增15.6%，占比34.9%；2）新能源行业营收21.6亿元，同增48.1%，占比58.9%；3）变频白色家电及其他行业营收2.0亿元，同增69.5%，占比5.5%。 经营情况边际改善：从毛利率来看，公司22Q4-23Q4毛利率分别为38.6%/36.4%/36.0%/36.6%/40.5%，公司24Q4毛利率同增1.9个pct，环增3.9个pct。从存货角度来看，公司23Q4存货周转天数为154.3天，环比下降4.4天，存货周转加快。 SiC业务快速成长，产能持续落地 1）2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点，将对公司24-30年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供持续推动力； 2）公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货； 3）公司和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。 行业景气有望改善，车型定点贡献业绩 1）随着行业景气度回升，智能电网、新能源汽车等领域对功率半导体需求将大幅增长，根据中商产业研究院数据，2024年中国功率半导体市场规模预计将达到1752.6亿元人民币，同增15.3%。 2）2022-2023年，公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点并开始大规模交付，且新增多个主电机控制器项目定点；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点，并随着SiCMOSFET模块的定点与大批量上量，有望对公司2024年业绩增长提供持续推动力。 投资建议 考虑公司2023年业绩情况，我们调整公司2024-26年净利预测至10.8/14.7/17.6亿元（此前24/25年净利预期为16.1/20.3亿元），对应PE分别为24.3/17.8/14.9X。鉴于公司在新能源领域的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速。维持“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

     斯达半导(603290) 2023年业绩稳步增长，Q4毛利率明显提升，维持“买入”评级 2023年公司实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润9.11亿元，同比+11.36%；扣非净利润8.86亿元，同比+16.25%；毛利率37.51%，同比-2.8pcts；2023Q4单季度实现营收10.44亿元，同比+25.62%，环比+12.2%；归母净利润2.52亿元，同比+10.92%，环比+10.53%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+18%，环比+16.86%；毛利率40.47%，同比+1.91pcts，环比+3.88pcts。公司各项业务稳步推进，营收、业绩增长稳健，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测11.72/14.41亿元并新增2026年业绩预测17.85亿元，对应EPS为6.86/8.43/10.44元，当前股价对应PE为22.3/18.2/14.7倍。随着行业周期回暖和公司产品竞争力不断加强，公司业绩有望持续提升，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 多领域稳步增长，新能源、家电领域比重持续提升 分下游看，2023年公司新能源行业营收21.56亿元，同比+48.09%，营收占比58.9%，同比+5.0pcts；工控和电源行业营收12.79亿元，同比+15.64%，营收占比34.9%，同比-6.0pcts；变频白色家电及其他行业营收2.03亿元，同比+69.48%，营收占比5.5%，同比+1.1pcts。整体来看，公司在各细分领域均实现稳步增长，其中新能源、变频白色家电及其他行业增速较快，营收同比高增，占营收比重亦明显提升。 各业务持续推进，未来成长动能充足 分产品看，IGBT方面，2023年公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源车；同时，公司在车用空调，充电桩等器件领域份额也正持续提高；此外，公司750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V模块新增多个800车型项目定点，将对未来增长提供持续动力；SiC MOSFET方面，应用于主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车，同时新增多个800V项目定点，成长动能充足；此外，公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货，后续有望持续放量。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     斯达半导(603290) 事件：4月7日，斯达半导发布2023年年报，2023全年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%。 Q4营收环比持续提升，毛利率改善明显。1）Q4公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，环比增长12.2%，行业虽然承压，但公司持续扩大市占，营收环比仍实现稳定增长。2）毛利率40.47%，环比提升4.14pct，我们认为得益于上游成本下行，以及公司产品结构持续优化。3）研发费用1.05亿元，研发费用率达10.1%，公司于行业低谷期坚持高研发投入，从人员来看，截至2023年年底，公司员工总数达2002人，相较2022年增长589人，其中研发技术人员较去年同期增长126人。4）归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%，环比增长10.53%，除营收和毛利率因素外，也因公司Q4得到约1960万元其他收益等非经常性收益影响。 新能源车配套超200万套，进军海外市场打开增量空间。2023年公司新能源业务实现营收21.56亿元，收入占总营收比例达到58.86%。新能源车方面，公司作为国内车规级IGBT/SiC产品的主要供货商，主驱用IGBT模块合计配套超过200万套，尤其在海外市场开拓上取得重要进展，已经于欧洲一线品牌开始大批量交付，同时还新增多个IGBT和SiC MOSFET主电机控制器项目定点。风光储业务方面，公司2023年基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机；公司1200V650V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能，处于行业领先地位。 产品持续创新，车规SiC模块蓄势待发。公司不断加大研发力度，2023年研发支出同比增加52.16%，为取得IGBT/SiC芯片及先进封装技术的研发优势，于瑞士苏黎世设立新的研发中心。公司还计划研发高压IGBT产品，利用公司第六代Fieldstop Trench芯片平台及大功率模块生产平台，推出应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。同时，公司积极扩充产能，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.42/13.63/16.14亿元，2024-2026年对应现价PE分别为24/18/16倍。公司在国内IGBT领域客户进展领先，且在新能源汽车、光伏等领域具有长足发展空间，我们看好公司长期发展。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

     斯达半导(603290) 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；归属上市公司股东净利润9.11亿元，同比增长11.36%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.9784元（含税）。 平安观点： 23Q4单季度营收和净利润创历史新高，毛利率同比环比均有所回升：2023年公司实现营收36.63亿元（+35.39%YoY），归母净利润9.11亿元（+11.36%YoY），扣非归母净利润8.86亿元（+16.25%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是37.51%（-2.79pct YoY）和25.14%（-5.20pct YoY），加权平均净资产收益率为15.07%（-0.23pctYoY），主要是公司持续扩大市场份额，营业收入在下游各行业持续增长。从费用端来看，2023年公司销售期间费用率是9.19%（+2.19pctYoY），主要系本期公司利息收入减少、持续加大研发投入所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.04%（-0.10pct YoY）、2.20%（-0.44pct YoY）、-1.90%（+1.86pct YoY）和7.85%（+0.87pct YoY）。Q4单季度，公司实现营收10.44亿元（+25.62%YoY，+12.20%QoQ），实现归母净利润2.52亿元（+10.92%YoY，+10.53%QoQ），单季度营收和净利润创历史新高，2023Q4，公司的毛利率和净利率分别为40.47%（+1.91pctYoY，+3.88pct QoQ）和24.44%（-3.04pct YoY，-0.44pct QoQ），毛利率同比环比均有所回升。 营收在各细分行业均实现稳步增长，IGBT模块仍是主力：从产品结构上看，公司继续保持以IGBT模块为主的产品结构，IGBT模块营业收入33.31亿元，同比增长49.73%，占主营业务收入的91.55%，毛利率为37.72%，同比下滑1.93pct；其他产品收入3.07亿元，同比下降32.81%，主要是IGBT单管的核心下游户用式光伏逆变器需求下降导致。从营收结构上来看，公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增 长。细分来看，工业控制和电源行业的营业收入为12.79亿元（+15.64%YoY），收入占比34.93%；新能源行业营业收入为21.56亿元（+48.09%YoY），收入占比达到58.87%；变频白色家电及其他行业的营业收入为2.03亿元（+69.48%YoY）。 新能源汽车配套超200万辆，海外市场持续突破：2023年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器。公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。此外，公司海外业务取得快速发展，2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入31,089万元，同比增长226.66%，连续两年保持翻翻以上的成长；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。公司与车企合作进一步加深，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。同时，在新能源风光储业务方面，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机。 自主SiC MOSFET芯片通过多家客户整车验证，在第三代半导体领域亦处于领跑地位：2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。值得注意的是，2023年，公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货。 投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧握住下游各行业核心功率器件国产化的契机，加速开拓新能源汽车、光伏储能等市场，突破海外头部客户，不断提高市场占有率。在半导体行业周期向下且功率器件市场竞争加剧的背景下，公司2023年全年业绩依然较为稳健，彰显行业龙头地位的韧性。综合公司最新财报以及对公司战略布局的判断，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为11.42亿元（前值为12.23亿元）、14.48亿元（前值为14.47亿元）、17.85亿元（新增），EPS分别为6.68元、8.47元和10.44元，对应4月8日收盘价PE分别为22.0X、17.3X和14.1X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）新能源汽车市场波动风险：虽然公司新能源汽车模块销售数量持续保持高速增长，但未来如果产业政策变化、汽车供应链器件配套、相关设施建设和推广速度以及客户认可度等因素影响，导致新能源汽车市场需求出现较大波动，将会对公司的盈利能力造成不利影响。

     斯达半导(603290) 事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。 各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显： 公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。 新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长： 2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。 海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长： 2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。 SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力： 2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补能焦虑问题。公司在SiC MOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为31.28%、27.11%、26.15%，净利润的增速分别为20.91%、24.71%、25.52%。公司是国产IGBT龙头厂商，积极布局SiC MOSFET打造第二增长曲线。同时海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为161元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。

     斯达半导(603290) 事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；实现扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%。其中2023Q4单季度，公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%。公司持续高强度研发投入，2023年公司研发费用为2.87亿元，同比增长52.17%；研发费用率达到7.85%，同比提升0.87个pct。 各下游均实现增长，23Q4单季度毛利率提升明显： 公司各个主要下游收入均实现增长。其中，工业控制和电源行业营收达12.79亿元，同比增长15.64%；新能源行业收入达21.56亿元，同比增长48.09%；变频白色家电及其他行业营收达2.03亿元，同比增长69.48%。盈利能力方面，受益晶圆制造等成本端改善，公司23Q4实现毛利率40.47%，环比提升3.88个pct。 新能源车主驱IGBT持续放量，24H2环比快速增长： 2023H1，公司汽车主驱IGBT模块配套逾60万辆新能源汽车，而2023全年，公司汽车主驱IGBT模块合计配套超过200万套主电机控制器，显示出公司主驱IGBT模块业务量环比持续提升。此外，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新产品进展明显：750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。 海外业务持续取得进展，海外子公司收入快速增长： 2023年，公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时公司新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入3.11亿元，同比增长226.66%连续两年保持翻番以上的成长。斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。 SiC模块不断取得新定点，为后续成长提供动力： 2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。800V高压快充有助于解决新能源汽车补能焦虑问题。公司在SiC MOSFET芯片、模块的研发及生产制造方面积极布局，成果显著，有望充分受益800V高压汽车平台的渗透率提升。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为31.28%、27.11%、26.15%，净利润的增速分别为20.91%、24.71%、25.52%。公司是国产IGBT龙头厂商，积极布局SiC MOSFET打造第二增长曲线。同时海外市场的持续突破将给公司带来更广阔的成长空间。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为161元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产品开发进展不及预期。

     斯达半导(603290) 投资要点 2024年4月7日，公司发布2023年年度报告。 全年业绩稳健增长，高研发投入夯实核心竞争力 2023年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%；毛利率37.51%，净利率25.14%；研发投入2.87亿元，同比增长52.16%。 公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长：1）工业控制和电源行业营收为12.79亿元，同比增长15.64%；2）新能源行业营收为21.56亿元，同比增长48.09%；3）变频白色家电及其他行业营收为2.03亿元，同比增长69.48%。 单季度看，23Q4公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，环比增长12.20%；归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%，环比增长10.53%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长18.00%，环比增长16.86%；毛利率环比提升3.88个百分点升至40.47%。 此外，公司拟每股派发现金红利1.60元（含税），并以资本公积每10股转增4股。 IGBT和SiC持续放量+新增多个项目定点，海外业务进展迅速打开广阔成长空间IGBT：公司产品以IGBT模块为主，2023年IGBT模块收入为33.31亿元，占主营业务收入的91.55%。2023年公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超200万套新能源车主电机控制器。基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车；同样基于该技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付。650V/1200V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能。目前，公司产品已实现户用型、工商业、地面电站光伏和储能系统全功率覆盖。2024年公司将利用第六代FieldstopTrench芯片平台及大功率模块生产平台，推出应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。 SiC：2023年公司应用于新能源车主控制器的车规级SiCMOSFET模块实现大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。车规级SiCMOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货。 2023年公司海外业务进展迅速，子公司斯达欧洲实现营收3.11亿元，同比增长226.66%，连续两年保持翻倍以上的成长；斯达欧洲以外的出口业务实现营收7683万元，同比增长70.88%。海外业务的快速发展将进一步打开公司成长空间。 投资建议：鉴于当前新能源车市场竞争激烈，加之公司持续加大研发投入，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为48.35/61.89/77.05亿元（24/25年原先预测值为55.27/74.25亿元），增速分别为32.0%/28.0%/24.5%；归母净利润分别为12.00/15.26/19.07亿元(24/25年原先预测值为15.15/20.34亿元)，增速分别为31.8%/27.1%/25.0%；PE分别为20.9/16.4/13.2。公司是国内IGBT模块龙头厂商，率先卡位SiC开启第二成长曲线，多项目定点持续贡献业绩增长动能。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。