海天味业(603288) 事件：24年公司营业收入269.01亿元，同比上升9.53%；归母净利润63.44亿元，同比上升12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比+12.51%。2024年Q4，公司营业收入65.02亿元，同比+10.03%；归母净利润15.29亿元，同比+17.82%；扣非归母净利润14.55亿元，同比+17.07%。收入增速略低但利润增速达到公司拟定目标。 老品稳健增长，新品贡献加速度。从产品端来看，24年酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别为137.6/26.7/46.2/40.9亿元，分别同比增长+8.87%/9.97%/8.56%/16.75%，核心产品恢复性增长，新品维持较高增速。公司各产品销售额的增长主要由量增驱动。酱油/调味酱/蚝油吨价分别同比-2.47%/-3.09%/0.43%，推测主因大包装产品销量增加。24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为13.57%/13.17%/15.38%/7.13%。受春节错期影响，单从Q4来看，新品增速有所回落而老品增速更高。从渠道端来看：线上/线下收入分别为12.43/238.85亿元，分别同比增长+39.78/8.93%，线上实现高速增长。分区域来看，东/南/中/北/西部的营业收入均实现增长，分别同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%，增速较为均衡，24年末，公司经销商数量净增加116名至6707名。公司内部经营思路持续优化，以线下为主，通过科技赋能，推动线上交易量高速增长，公司致力打造更立体的海天销售模式。 成本红利进一步释放。公司24年毛利率37%，同比+2.26pct，主要得益于原料大豆以及包材成本下降。根据酱油酿制周期，如果采用23年6月-24年6月为24年的大豆均价，往前推移一年为23年的均价，往后推移一年为25年的均价，则24年大豆成本同比下降12.6%，25年大豆成本下降13%左右。推测今年原材料红利将进一步释放。费用方面，24年公司销售/管理费用率分别为6.05%/2.09%，分别同比+0.73/0.05pct。费用有所增加主因消费弱复苏，公司加强销售团队的建设和产品推广力度抢占市场份额。 公司盈利预测及投资评级：24年公司改革红利逐步释放，三大核心业务保持平稳增长，以复合调味汁为主的新品以及海外渠道或进一步打开增长空间。我们推测在政策的推动下餐营业有望进一步复苏，公司在调味品市场份额有望进一步提升。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.29/1.42/1.53元，当前股价对应PE分别为32/29/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：餐营业复苏不及预期；食品安全风险；原材料价格波动风险。

     海天味业(603288) 投资要点 事件：公司发布2024年报，全年实现收入269亿元，同比+9.5%，归母净利润为63.4亿元，同比+12.8%；其中24Q4实现收入65亿元，同比+10%，归母净利润为15.3亿元，同比+17.8%。此外，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利8.60元（含税），考虑股份回购后24全年分红比例已达80.19%。 Q4主业增速回暖，线上渠道增速亮眼。分产品看，24全年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+8.7%/+10%/+8.6%/+16.8%；其中24Q4对应增速分别为+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%。受益于旺季需求回暖，公司三大品类24Q4均实现良好增长。分渠道看，24全年线下/线上收入增速分别为+8.9%/+39.8%，随着公司线上新零售等渠道布局持续完善，线上收入实现高增。分区域看，24全年东/南/中/北/西部收入分别为+10.1%/+12.9%/+11%/+8%/+8.8%，主销区增速相对更快。 成本下行+规模效应，带动全年盈利能力稳步提升。24全年公司毛利率为37%，同比+2.3pp，其中Q4单季度毛利率同比+5.3pp至37.7%；毛利率提升主要得益于1）大豆、包材等原材料价格下行；2）公司积极推进智慧工厂建设，生产效率持续提升。费用率方面，24全年销售费用率为6.1%，同比+0.7pp，主要系公司增加费投力度；管理费用率保持稳定，同比+0.05pp至2.2%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，24全年公司净利率同比+0.7pp至23.6%。 改革动能逐步释放，中长期业绩持续向好。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力复合型调味料等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快新品布局，产品结构有望持续优化。产能方面，公司将坚持用精益化和数字化结合的思路推进生产制造向工业4.0转型升级，不断提高柔性响应能力、提升生产效率，打造市场具有质价比的产品。公司调味品龙头地位稳固，改革动能持续释放下，中长期业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.26元、1.39元、1.52元，对应动态PE分别为32倍、29倍、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

     海天味业(603288) 事件：2024年公司收入/归母净利润分别为269.01/63.44亿元（同比+9.53%/+12.75%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为65.02/15.29亿元（同比+10.03%/+17.82%）。 主要品类稳健增长，其他类收入维持较高增长。2024年公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元（同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%）；酱油/调味酱/蚝油销量分别同比+11.63%/+13.47%/+44.69%，吨价分别同比-2.48%/-3.09%/-24.97%。24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比+13.57%/+13.17%/+15.38%/+7.13%。公司主要单品均实现较好增长；其他产品收入维持较高增速，占比提升至16%。 线上增速靓眼，经销商质量显著提升。2024年公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为47.92/50.79/56.05/64.01/32.50亿元（同比19%/20%/22%/25%/13%，区域发展均衡。2024年线下/线上收入分别同比+8.93%/+39.78%），线上占比提升至5%。2024末经销商同比+116家至6707家，平均经销商收入同比+8.23%至375万元/家。 盈利能力持续提升，费用支出加大。2024年公司毛利率/净利率分别同比+2.26/+0.65pct至37.00%/23.63%；毛利率提升主要系成本下降、精益及科技驱动成本控制等所致，净利率增幅小于毛利率增幅主要系销售费用/财务费用增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.74/+0.05/+0.49pct至6.05%/2.19%/-1.89%，销售费用率增加主要系人工支出和广告支出增加所致，财务费用率增加主要系利息收入减少所致。 投资建议：展望25年，三大主力产品有望维持稳健增长，其他品类有望继续实现较快增长。同时公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量。根据24年报，我们略调整盈利预测，预计25-27年营收分别为296/325/355亿元（25-26年前值为304/334亿元），增速为10%/10%/9%，归母净利润为70/78/86亿元（25-26年前值为70/77亿元），增速为11%/11%/10%，对应PE为32/29/26X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

     海天味业(603288) 核心观点 公司2024年收入同比增长9.53%。海天味业公布2024年业绩，全年实现营业总收入269.01亿元，同比增长9.53%；实现归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；实现扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.51%；2024Q4实现营业总收入65.02亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%；实现扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.07%。酱油品类增速恢复，线上渠道实现高增。2024年酱油/蚝油/调味酱/其他产品（醋、料酒等）分别实现营收137.6/46.2/26.7/40.9亿元，同比增长8.9%/8.6%/9.9%/16.8%，公司酱油、蚝油产品收入增速均逐步实现改善，体现公司对于渠道强大把控能力。分渠道看，线下/线上渠道实现营收238.9/12.4亿元，同比+8.9%/+39.8%，线上高增主因公司24年电商运营水平提升，线下渠道经销商数量相比23年底净增加116家至6707家。 原材料成本下行，盈利能力改善。2024年公司毛利率为37.0%，同比提高2.3pcts，酱油/蚝油/调味酱/其他产品毛利率同比提升2.07/4.69/1.95/2.62pcts，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024年销售/管理费用率6.1%/2.2%，同比提升0.7/0.1pcts，主因广告支出及人员薪酬增加。综合来看，2024年净利率23.6%，同比提高0.7pct，实现盈利能力改善，2024年股权激励计划业绩考核指标顺利达成。 分红率提升回馈股东，公司经营周期有望向好。公司积极回馈股东，2024年末预计分红47.7亿元，对应分红比例提升至75％（2023年约65%），并提请2025年中期分红方案积极回馈股东。我们认为公司经营状态有望继续保持向上，主因：1）渠道调整已有初步效果，经销商数量已经企稳回升，酱油、蚝油产品已恢复至稳健增长通道；2）新管理团队基本稳定，虽然2024年销售费用有所增加，但是下半年毛销差依然维持在31%以上，相比2023年有所提升，体现公司运营效率。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：由于公司盈利能力较好的酱油产品恢复稳健增长，我们小幅上调此前盈利预测并引入2027年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入296.8/324.4/351.5亿元(前2025-2026年预测值为296.4/323.6亿元），同比增长10.3%/9.3%/8.4%，预计2025-2027年公司实现归母净利润70.2/76.5/83.2亿元（前2025-2026年预测值为68.6/74.2亿元），同比增长10.6%/9.1%/8.7%，实现EPS1.26/1.38/1.50元，当前股价对应PE分别为32.2/29.6/27.2倍，维持优于大市评级。

     海天味业(603288) 事件：公司公布2024年年报，2024年公司实现收入269.01亿元，同比+9.5%，实现归母净利润63.44亿元，同比+12.8%，扣非净利润60.69亿元，同比+12.51%。其中2024Q4实现收入65.02亿元，同比+10.03%，实现归母净利润15.29亿元，同比+17.82%，扣非净利润14.55亿元，同比+17.07%。公司拟派息分红每股0.86元（含税），全年累计派发现金红利47.73亿元。 调整效果逐步显现，收入重回双位数增长轨道。2024年公司收入、利润重回双位数增长，利润顺利达成员工持股业绩考核目标，整体符合此前预期。分产品看，2024年公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现 8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%，其中价格上酱油/蚝油/调味酱分别同比-2.5%/+0.4%/-3.1%，酱油、调味酱价格略有下滑与公司开展工业端以及餐饮端定制业务，大包装占比提升有关。经过前期渠道调整优化，家庭端顺应渠道分流趋势、抓住不同渠道发展红利，餐饮端需求逐步改善，公司全品类实现向上恢复，尤其以醋、料酒为主的其他调味品延续快速增长。同时公司线上渠道实现收入12.43亿元，同比增长39.8%，线上保持快速增长趋势。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.9%，全年公司净增经销商116家至6707家，渠道回归良性扩张。 成本红利释放+内部持续提效，全年盈利水平稳中有升。2024公司毛利率同比+2.3pct至37.0%，主因大豆、PET包材等原材料成本下降，公司持续优化生产、研发及管理环节，内部效率稳步提升。费用方面，2024年销售/管理费用率同比+0.7/+0.1pct，销售费用率提升主因销售团队人员扩充以及加大营销推广投入力度所致；其他费用中，研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.5pct。综上，公司全年净利率同比+0.7pct至23.6%，其中Q4净利率同比+1.6pct至23.5%，盈利水平保持稳步提升趋势。 盈利预测：公司十四五计划的第一年实现圆满收官，全年净利润顺利达成员工持股业绩考核目标，即2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。目前公司库存水平保持较良性水平，渠道调整到位，经销商数量由优化、减少转稳步扩张，销售团队人员同步扩招，市场份额提升明显，未来有望继续领先行业增长。展望2025年，公司有望继续保持收入、利润双位数的增长趋势。我们预计2025-2027年实现收入295.6/323.4/353.4亿元，同比增长9.9%/9.4%/9.3%，实现归母净利润70.2/77.4/84.6亿元，同比增长10.6%/10.3%/9.3%，对应PE为32/29/27X。我们按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价47.88元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。

     海天味业(603288) 事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入269.0亿元，同比+9.53%；实现归母净利润63.4亿元，同比+12.8%；实现扣非净利润60.7亿元，同比+12.5%。单季度看，24Q4实现营业收入65.0亿元，同比+10.0%；实现归母净利润15.3亿元，同比+17.8%；实现扣非净利润14.6亿元，同比+17.1%。 全年收入符合预期，Q4营收提速。24年收入表现符合预期，Q4在渠道备货提前下有所提速，具体来看：1）分产品，小品类增速亮眼，老品量增稳定，价受消费环境影响有所下滑，24年酱油实现收入137.6亿元，收入/量/价增速分别为8.9%/11.6%/-2.5%；蚝油实现收入46.2亿元，收入/量/价增速分别为8.6%/8.1%/0.4%；调味酱实现收入26.7亿元，收入/量/价增速分别为10.0%/13.5%/-3.1%；其他产品实现收入40.9亿元，同比+16.8%。2）分渠道，24年线下/线上分别实现收入238.8/12.4亿元，同比+8.9%/39.8%。3）分区域，24年的东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入47.9/50.8/56.1/64.0/32.5亿元，同比+10.1%/12.9%/11.0%/8.0%/8.8%。经销商数量方面，截至24年末公司共6707家经销商，较年初净增116家（增加725家，减少609家），其中东部/南部/中部/北部/西部分别938/894/1447/1954/1474家，较年初分别净增60/65/-6/-7/4家。 成本红利释放推动盈利改善，全年利润目标顺利达成。24年/24Q4公司实现毛利率37.0%/37.7%，同比+2.3/5.3pcts，预计主因：1）成本端主要原料价格下降，成本红利释放；2）精益管理、提升人效、技术改进等措施下公司持续提质增效。费用方面，24Q4销售费用率6.6%，同比+1.7pcts，预计主因Q4加大费投抢占市场份额；管理/研发/财务费用率分别为2.7%/3.6%/-2.9%，同比+0.04/+0.03/+0.6pcts。24Q4实现归母净利率23.5%，同比+1.6pcts；扣非净利率22.4%，同比+1.4pcts。 四五计划有序推进，看好龙头分额提升。国内消费需求扩容、用户诉求多元化、行业竞争加剧背景下，公司坚持多品类协同发展策略，用沉淀多年的技术优势打磨产品，踏实将每一个细分品类做好，为消费者打造一站式选择平台，同时也反哺公司持续拓宽发展赛道。25年为公司四五计划的攻坚之年，公司产品、渠道、终端建设等全面改革效果持续显现，看好龙头份额进一步提升。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为296.0/325.5/357.1亿元，同比+10.0%/+10.0%/+9.7%；归母净利润分别为69.9/76.9/84.5亿元，同比+10.2%/10.0%/9.9%，当前股价对应当前股价对P/E分别为32/29/27x，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，下游需求持续承压，食品安全风险等。

     海天味业(603288) 主要观点： 公司发布2024年业绩： Q4：营收65.0亿元（+10.0%），归母净利润15.3亿元（+17.8%），扣非归母净利润14.5亿元（+17.1%）。 24年：营收269.0亿元（+9.5%），归母净利润63.4亿元（+12.8%），扣非归母净利润60.7亿元（+12.5%）。 24Q4表现基本符合市场预期。 收入：改革成效持续兑现 分产品：24Q4公司酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别同比增长13.6%/13.2%/15.4%/7.1%，酱油延续改善趋势，渠道改革成效持续兑现。拆分量/价看，24年公司酱油销量/吨价分别同比+11.6%/-2.5%，调味酱销量/吨价分别同比+13.5%/-3.1%，蚝油销量/吨价分别同比+8.1%/+0.4%，酱油、调味酱、蚝油吨价同比下降主因产品结构调整。 分渠道：分区域看，24Q4公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比增长5.4%/8.6%/20.5%/12.0%/20.3%，中/北/西部24Q4增速环比恢复。24Q4公司线下/线上营收分别同比增长11.2%/59.2%，线上渠道环比持续加速，公司加快打造更立体的销售网络，线上运营水平持续提升，通过导入调味汁系列，线上产品竞争力持续加强。 利润：盈利能力持续修复 24Q4/24A公司毛利率分别同比提升5.32pct/2.26pct至37.7%/37.0%，原材料成本红利全年延续；24Q4/24A公司销售费率分别同比提升1.72/0.73pct，其中24Q4销售费率提升主因促销力度加大；24Q4/24A公司管理费率分别同比提升0.05/0.05pct，管理费率相对稳定。综上，24Q4/24A公司净利率分别同比提升1.65/0.66pct至23.5%/23.6%，盈利能力在成本改善下持续修复。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 25年公司主力产品有望延续稳健增长，通过产能建设与新品研发，公司矩阵持续完善，其他品类有望维持较快增长。中长期看，公司通过港股上市与成立越南/印尼分公司，东南亚出海有望贡献新增量。 盈利预测：考虑到餐饮端恢复速度，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入296.04/323.25/350.38亿元（25-26原值为298.62/328.67亿元），同比+10.0%/+9.2%/+8.4%；实现归母净利润70.24/77.64/85.49亿元（25-26原值为69.48/77.90亿元），同比+10.7%/+10.5%/+10.1%；当前股价对应PE分别为32/29/26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     海天味业(603288) 事件 2025年4月2日，海天味业发布2024年年报。2024年总营业收入269.01亿元（同增10%），归母净利润63.44亿元（同增13%），扣非净利润60.69亿元（同增13%）。其中2024Q4总营业收入65.02亿元（同增10%），归母净利润15.29亿元（同增18%），扣非净利润14.55亿元（同增17%）。2024年公司累计现金分红47.73亿元，分红率为75%，分红额度与比例均创历史新高。 投资要点 原材料下行优化毛利，费投力度持续加强 2024年毛利率同增2pct至37.00%，主要系原材料成本下降所致；销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct至6.05%/2.19%，主要系人工支出与广告支出增加所致，预计公司后续持续加大费用投放力度；净利率同增1pct至23.63%。 酱油延续稳健增长，小品类势能释放 2024年酱油营收137.58亿元（同增9%），其中销量256.55万吨（同增12%），吨价0.54万元/吨（同减2%），酱油内部价格带结构分化，家庭端高端产品消费比例提升，餐饮端降本增效需求下产品向中低端下沉，后续公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2024年调味酱/蚝油营收分别为26.69/46.15亿元，分别同增10%/9%；2024年其他品类营收40.86亿元（同增17%），以醋/料酒为代表的小品类增速加快，公司计划持续加大费投与促销力度，酸辣凉拌汁等新品持续导入公司分销体系，关注新品培育成效。 加密线下渠道网络，线上渠道建设显现成效 2024年线下渠道营收238.85亿元（同增9%），主要系公司持续强化经销网络密度，推进渠道下沉，公司计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；线上渠道营收12.43亿元（同增40%），在渠道分化趋势下，公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。 盈利预测 公司通过调整渠道库存，梳理考核体系，实现营收稳步提升，2024年顺利达成利润目标，目前公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.24/1.38/1.51元，当前股价对应PE分别为33/30/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

     海天味业(603288) 4月2日公司发布年报，24年实现营收269.01亿元，同比+9.53%；实现归母净利润63.44亿元，同比12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比12.51%。24Q4实现营收65.02亿元，同比+10.03%；实现归母净利润15.29亿元，同比+17.82%；扣非净利润14.55亿元，同比+17.07%，业绩符合预期。 经营分析 需求承压背景下，公司持续拓展增量，核心品类韧性增长。1）分品类来看，24年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入137.58/26.69/46.15/40.86亿元，同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%。（其中Q4分别同比+13.6%/13.3%/15.4%/7.7%）。公司迎合碎片化趋势，加大线上新零售、会员商超等渠道布局，提升终端覆盖率。同时挖潜小B定制化需求，对冲餐饮大盘下滑趋势。2）分量价来看，系B端定制化需求增加、大包装产品占比提升，24年酱油/蚝油/调味酱吨价分别-2.47%/+0.43%/-3.09%。3）分区域来看，南部/北部/西部/东部/中部24年收入同比+12.88%/+8.03%/+8.82%/+10.06%/+11.01%，其中主销区增速更快。截至24年末公司经销商6707家，报告期净增加116家。成本下行&规模效应，毛利率表现亮眼。1）24年公司毛利率为37.00%，同比+2.26pct。主要系原料大豆、包材等价格下降，且公司强化智能化工厂建设，持续精益成本控制。2）费用端，公司营销团队扩充+广告支出增长，24年销售/管理/研发费率分别同比+0.74/+0.05/+0.21pct。公司23/24年销售人员数量分别为2651/3051人，同比+15%。3）最终24年/24Q4净利率分别为23.58%/23.52%，同比分别+0.67/+1.56pct。 国内拓展渠道提升份额，海外有望打开新的增长极。展望未来，行业仍有复合化、细分化、结构升级机会，我们看好公司凭借渠道、产品、品牌优势，维持强者恒强。前期调整成效得到体现，内部重启增长势能，未来有望通过多元化、全球化开启新一轮增长。 盈利预测、估值与评级 预计25-27年公司归母净利润分别为70.1/77.4/85.7亿元，同比+10.5%/10.5%/10.7%，对应PE分别为32x/29x/27x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     海天味业(603288) 投资要点 公司发布2024年报：2024年公司实现营业收入269亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润63.44亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.5%。2024Q4公司实现营业收入65.02亿元，同比增长10%；实现归母净利润15.29亿元，同比增长17.8%；实现扣非归母净利润14.55亿元，同比增长17.1%。业绩符合预期。 其他品类表现亮眼，24Q4主要品类加速增长。分产品，24年酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别同比+8.9%/+8.6%/+10%/+16.8%；2024Q4酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+13.6%/+15.4%/+13.2%/+7.1%。24年公司其他调味品增速亮眼，预计主因复合调味汁等产品在渠道网络复用下加速铺货贡献增量。24Q4酱油等主要品类加速增长预计主因春节备货。 线上高增，优化经销商团队。分渠道，2024Q4公司线上/线下收入分别同比+59%/+11%，线上渠道持续高增预计主因低基数+公司为应对渠道碎片化、强化线上渠道精细化运营。分区域来看，2024Q4公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12%/+20.3%，东南主市场稳健增长，中西部市场加速开拓。截止到2024年末，公司经销商数量环比24Q3减少15家至6707家，主因公司深化渠道改革，优化经销商团队。 成本红利推动毛利率改善，盈利能力提升显著。2024年公司毛利率同比+2.3pct至37%，24Q4毛利率同比+5.3pct至37.7%。分品类看，2024年酱油/蚝油/调味酱/其他业务毛利率分别同比+2.1/+4.7/+1.95/+2.6pct，其中酱油吨价/吨直接材料成本分别同比-2.5%/-6.8%，蚝油吨价/吨直接材料成本分别同比+0.4%/-7.6%，调味酱吨价/吨直接材料成本分别同比-3.1%/-6.5%，成本红利释放推动毛利率提升。2024Q4公司销售费用率同比+1.7pct，预计主因行业竞争激烈，公司加大费投以抢占市场份额。综合来看，2024Q4公司归母净利率同比+1.56pct，盈利能力改善。 25年开局稳健，看好改革红利持续释放。渠道反馈，2025年1-2月公司出货端增长稳健，其中C端表现好于B端，当前库存较24年末略有提升。BC端双轮驱动下，25年公司改革红利有望持续释放，全年有望稳健增长。 盈利预测与投资评级：24年业绩符合预期，考虑到行业需求疲软，下调25-26年收入预期为297/328亿元（此前预期305.7/336.83亿元），并新增27年收入预期363亿元，25-27年同比+10%/+11%/+11%；考虑到成本红利有望延续，调整25-26年归母净利润预期为70/78亿元（此前预期70/77亿元），并新增27年预期为86亿元，25-27年同比+11%/+11%/+11%，对应25-27年PE分别为32/29/26x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

     海天味业(603288) 公司披露2024年年报，2024年收入略低预期，利润符合预期 公司披露2024年年报。2024年公司营收/归母净利润分别为269.00/63.44亿元（同比+9.53%/12.75%）；其中2024Q4营收/归母净利润分别为65.02/15.29亿元（同比+10.03%/17.82%）。收入略低预期，利润基本符合预期。考虑到成本费用投放情况，我们小幅调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为71.0/80.0/88.8亿元（2025-2026年原值为70.5/79.8亿元），同比+12.0%/+12.7%/+10.9%，当前股价对应PE32.0/28.4/25.6倍。维持“买入”评级。 调味品业务增长稳健，线上渠道实现高增 产品端：2024年公司酱油/调味酱/蚝油营收分别+8.87%/9.97%/8.56%，其他品类营收同比+16.75%。渠道端：公司通过柔性化生产、以客户需求为导向开发新品（如凉拌汁等），进行渠道渗透，2024年线下渠道营收同比增长8.93%，同时积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比增长39.78%。 成本红利释放，2024年盈利能力同比改善 2024年净利率同比+0.66pct至23.63%，主要系原材料采购成本下降带动毛利率同比+2.26pct至37.00%。费用端，2024年销售费用率同比+0.73pct，销售费用率增加主要系人工支出和广告支出增加所致；2024年管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/0.21/0.49pct。 全年展望：改革红利逐步显现，收入有望维持稳健增长势头 公司改革红利逐步释放，逆势之下公司收入利润步入稳健发展车道。公司在酱油、蚝油、酱类三大基本盘保持稳健增长的基础上，持续开拓复合型调味料新品，带动其他业务营收快速增长。同时在渠道端公司加大对餐饮渠道以及工业渠道的布局力度，成效初显，我们预计2025年公司仍保持稳健增长势头。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

     海天味业(603288) 事项： 公司发布2024年报，全年实现营业收入269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.51%。其中2024Q4实现营业收入65.02亿元，同比增长10.03%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%。拟向全体股东每10股派8.6元（含税）。 平安观点： 成本下行叠加规模效应，毛利率提升显著。2024年公司毛利率为37.00%，同比提升2.26pct，主要受益于大豆、包材等原材料成本回落，以及生产工艺优化带来的效率提升。其中销售费用率同比上升0.73pct至6.05%，反映渠道精细化运营下市场投放效率提升；管理费用率为2.19%，同比提升0.05pct；财务费用率同比上升0.49pct至-1.89%。全年净利率提升0.66pct至23.63%。 产品矩阵持续丰富，各品类均实现有效增长。分产品看，酱油作为核心品类实现营收137.58亿元，同比增长8.87%，其毛利率提升2.07pct至44.70%，得益于零添加、有机等高端产品占比提升。蚝油业务营收46.15亿元，同比增长8.56%，毛利率提升4.69pct至33.69%。调味酱营收26.69亿元，同比增长9.97%，料酒、食醋等新兴品类表现突出，推动其他业务收入增长16.75%至40.86亿元。 渠道网络深度优化，全国化布局更趋均衡。公司进一步强化网络密实度、终端下沉等工作，持续扩大各区域的市场竞争力，实现了各区域营收的均衡增长。分区域看，北部、中部、南部三大传统强势市场分别贡献营收64.01亿、56.05亿、50.79亿元，其中南部区域增速最快，达12.88%。东部区域收入47.92亿元，同比增长10.06%。线上渠道实现营收12.43亿元，同比增长39.78%，主要是线上运营水平及产品竞争力持续提升所致。 财务预测与估值：公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们看好公司长期发展。根据公司2024年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为70.04亿元（前值为68.70亿元）、77.40亿元（前值为75.98亿元）、84.63亿元（新增），EPS分别为1.26元、1.39元和1.52元，对应4月2日收盘价的PE分别约为32.4、29.3、26.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

     海天味业(603288) 投资要点： 公司是我国调味品龙头企业。公司于2014年2月在上交所上市，总部位于广东省佛山市，主要从事调味品的生产与销售。经过几十年的发展，公司已拥有丰富的产品矩阵，涵盖酱油、蚝油、调味酱等多个品种，形成了辐射全国的营销网络，成为在国内具有影响力和知名度的调味品企业。根据中国品牌力指数2024C-BPI的榜单，海天获得酱油、蚝油、酱料食醋行业品牌第一。其中，公司的酱油产品已连续14年获得行业第一品牌，品牌具有一定的竞争力。 我国调味品市场规模稳步增长，BC端推动行业发展。调味品行业具有典型的“小产品、大市场”的特点，近几年我国调味品行业市场规模稳步扩张。B端：近期政策定调积极，考虑到调味品在餐饮端占比较高。在发放消费券、促消费等政策催化下，餐饮有望修复，进而带动餐饮端调味品需求增加。C端：一方面，我国人口结构变化与消费场景外延带动调味品开拓小型化产品，品类日益多样化。另一方面，零添加、少盐等产品有望成为行业未来发展趋势之一，进而带动产品结构优化升级。 公司夯实内功，稳中求进。市场方面，公司积极开拓市场，持续精耕渠道，形成多元化业务布局，并在餐饮端具有比较优势；分品类看，公司在传统核心产品上，积极研发新品，优化产品布局，以提高市场竞争力原材料方面，公司作为调味品龙头，提价策略可为后续应对成本上涨留下空间。此外，公司对外加强品牌建设与市场推广，对内实行员工持股激发经营活力，市场影响力有望进一步增强。 投资策略：维持公司“买入”评级。公司作为我国调味品行业龙头，积极夯实内功，优化产品与渠道结构，已取得一定成效，管理层近期换届有望开启新征程。短期来看，近期国家政策对消费定调积极，后续促消费范围与力度有望加大，叠加部分地区推出消费券，餐饮消费场景有望稳步恢复，进而对公司餐饮端产品需求起到一定提振。中长期来看，随着居民健康意识提升，零添加、少盐等产品有望成为调味品行业未来发展趋势之一。在这过程中，公司积极拓展市场、优化产品结构，并专注产品研发，开发新品类，市场竞争力有望进一步提升。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.13元和1.25元，对应PE估值分别为36倍和32倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新品推广不及预期，渠道开展不及预期，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等。